CC BY
77УДК 347.44
АНАЛИЗ ПРОБЛЕМНЫХ АСПЕКТОВ ПРАКТИЧЕСКОГО ПРИМЕНЕНИЯ И ПЕРСПЕКТИВЫ ФЬЮЧЕРСНОГО ДОГОВОРА НА РЫНКЕ ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ РЕСПУБЛИКИ КАЗАХСТАН
(по материалам Аналитического отчета фундаментального и научно-прикладного исследования «Проблемы и перспективы фьючерсного договора на рынке производных финансовых инструментов»)
Ренат Канатович Канатов
Старший научный сотрудник отдела гражданского,
гражданско-процессуального законодательства и исполнительного производства
Института законодательства Республики Казахстан, магистр юриспруденции;
г. Астана, Республика Казахстан; e-mail: r.kanatov@adilet.gov.kz, Renat1799@yandex.kz
Ключевые слова: Фьючерс, договор, финансовый рынок, финансовый инструмент, де-риватив.
Аннотация. Настоящая статья подготовлена на основе результатов аналитического отчета, посвященный анализу проблем и перспектив фьючерсного договора на рынке производных инструментов, над которым работал научный сотрудник отдела гражданского, гражданско-процессуального законодательства и исполнительного производства ГУ «Институт законодательства Республики Казахстан» в 2017 году. Исследование производных ценных бумаг, производных финансовых инструментов и непосредственно фьючерсного договора (контракта) осуществляли Белов В.А., Диденко А.Г., Кандыбка А.И., Мороз С.П., НургазинаА.М., Сaфоновa Т.Ф., Салихова А. Р., УльдановаД. Р. и другие исследователи.
Мировой опыт хозяйствования в рыночных условиях свидетельствует, что среди организационных форм торговой деятельности, в частности ценными бумагами одно из основных мест занимает биржевая торговля. По уровню функционирования биржевого рынка в мировой практике сегодня определяется состояние развития рыночной экономики страны.
Ежегодный биржевой оборот в экономически развитых странах (США, Англия, Франция, Германия) измеряется триллионами долларов и достигает 30-40% от объема внутреннего валового продукта.
Организационно-экономический механизм биржевого рынка позволяет обеспечить га-рантированность реализации договорных обязательств участников торговых операций, страхование и перераспределение рисков выполнения заключенных соглашений о предстоящих покупки ценных бумаг.
Мировой биржевой рынок является преимущественно срочным, а контракты с реальным товаром занимают незначительную долю в общей структуре. Однако в Казахстане биржевой сегмент рынка незначителен. В то же время, несмотря на все положительные стороны и неоспоримые аргументы привлекательности биржевой деятельности с точки зрения экономических преимуществ, вытекающих из мировой практики организации, уровень ее развития в Казахстане очень низкий.
Повышенная неопределенность экономики страны, невозможность мобилизации капитала только за счет стандартных финансовых инструментов определили необходимость использования финансовых инноваций, таких как деривативы. С учетом того, что в Казахстане отсутствует основательная законодательная база регулирования рынка производных финансовых инструментов, а также значительный спрос на них, данная исследования является актуальной.
В этой связи в статье ставится цель - провести анализ проблемных аспектов практического применения и перспективы фьючерсного договора на рынке производных финансовых инструментов Республики Казахстан. Для достижения указанной цели применяется диалектика, метафизика, дедукция, анализ, сравнение, синтез, обобщение и формально-юридический метод.
Полученные результаты исследования в настоящей статье могут быть использованы в законотворческой работе по совершенствованию законодательства Республики Казах-
стан о рынке производных финансовых инструментах, а также в научных исследованиях в области правового регулирования финансовых рынков.
КАЗАХСТАН РЕСПУБЛИКАСЫНЬЩ ТУЫНДЫ КАРЖЫ К¥РАЛДАРЫ НАРЫГЫНДАГЫ ФЬЮЧЕРЛ1К ШАРТТЫЦ ТЭЖ1РИБЕЛ1К КОЛДАНУЫНДАГЫ ПРОБЛЕМАЛЫК АСПЕКТ1ЛЕР1Н ЖЭНЕ ОНЫЦ ПЕРСПЕКТИВАЛАРЫН ТАЛДАУ
(«Туынды царжы цуралдары нарыгындагы фьючерстш шарттыц проблемалары мен
перспективалары» атты ¡ргел1 жэне гылыми-цолданбалы зерттеудщ талдау есебтщ
материалдары бойынша)
Канатов Ренат Канат^лы
Казацстан Республикасыныц Зацнама институты Азаматтыц, азаматтъщ 1с жург1зу зацнамасы жэне атцарушылыц iс журггзу бвлгмгтц ага зылыми цызметкерг, зацтану магистрi; Астана ц., Казацстан Республикасы; e-mail: r.kanatov@adilet.gov.kz, Renat1799@yandex.kz.
Ty^h свздер: Фьючерс, шарт, царжы нарыгы, царжы цуралдар, дериватив.
Аннотация. Аталган мацала 2017 жылы туынды цуралдар нарыгындагы фьючерстт шарттыц проблемалары мен перспективаларына арналган талдау есебтщ негiзiнде «Казацстан Республикасы зацнама институты» ММ азаматтыц, азаматтыц w ЖYргiзу зацнамасы жэне атцарушылыц iс ЖYргiзу бвлiмiнiц гылыми цызметкерiмен дайындалган. Туынды багалы цагаздардыц, туынды царжы цуралдардыц жэне ттелей фьючерстт шарттардыц (контракт) зерттеут Белов В.А., Диденко А.Г., Кандыбка А.И., Мороз С.П., НургазинаА.М., Сaфоновa Т.Ф., СалиховаА. Р., УльдановаД. Р. жэне т.б. галымдар ЖYзеге асырган.
Нарыцтыц жагдайдагы шаруашылыц ЖYргiзудiц дYниежYзiлiк тэжiрибесi сау-да цызметтщ уйымдыц нысандардыц, сондай-ац багалы цагаздардыц штде биржалыц сауданыц ерекше орын алатынын кврсетедi. Биржалыц нарыцтыц цызмет штеу децгешнен бYгiнгi кYндегi дYниежYзiлiк тэжiрибеде елдщ нарыцтыц экономикасыныц даму жагдайы аныцталады.
Жыл сайынгы биржалыц айналым экономикалыц дамыган елдерде (АКШ, Англия, Франция, Германия) триллион доллармен влшенедi жэне жалпы шк вшм квлемтщ 3040% дейт жетедi.
Биржалыц нарыцтыц уйымдыц-экономикалыц тетт сауда операциясы цатысушыларыныц шарттыц мтдеттемелершц орындалуына кетлдж берудi, алдагы багалы цагаздарды сатып алу туралы жасалган келшмдердщ орындалу тэуекелдерт сацтандыруды жэне цайта бвлудi цамтамасыз етуге мYмкiндiк бередi.
Элемдт биржалыц сауда барынша шугыл болып келедi, ал нацты таура келшм-шарты жалпы цурылымда азгантай Yлесiн алады. Алайда Казацстанда биржалыц нарыц сара-ланымы квп емес. Сонымен цатар, биржалыц цызметтщ элiм тэжiрибесiнен шыгатын экономикалыц артыцшылыцтары квзцарасынан оныц тартымдылыгыныц барлыц жацсы жацтарына жэне даусыз дэлелдерiне царамастан, Казацстандагы оныц даму децгеш вте твмен.
Елдщ экономикалыц белгшздт, стандарттыц царжылыц цуралдар арцылы капитал-ды жумылдырудыц мYмкiнсiздiгi дереватив сияцты царжылыц инновацияныц цолдану цажеттшгт аныцтады. Казацстанда царжылыц цуралдардыц туынды нарыгын реттеудегi зацнамалыц базаныц жоц екендтн жэне де оларга деген суранысты есепке алганда, осы зерттеу взектi болып келедi.
Осыган орай мацаланыц мацсаты Казацстан Республикасындагы туынды царжы цуралдардыц нарыгындагы фьючерлт шарттыц тэжiрибелiк цолдануындагы проблемалыц аспектшерт жэне болашагын зерттеу болып табылады.
Аталган мацсатца жету Yшiн диалектика, метафизика, дедукция, талдау, салысты-ру, синтез, жинацтау жэне формалды-зац эдш цолданылады.
Мацаладан алынган зерттеу нэтижелерi туынды царжы цуралдар нарыгы туралы Казацстан Республикасыныц зацнамасын жетiлдiрудегi зац шыгармашылыц жумыстарында жэне де царжылыц нарыгын цщыцтыцреттеу саласындагы гылыми зер-теулерде цолданылуы мYмкiн.
ANALYSIS OF PROBLEM ASPECTS OF PRACTICAL APPLICATION AND PROSPECTS OF THE FUTURE CONTRACT ON THE MARKET OF DERIVATIVE FINANCIAL INSTRUMENTS OF THE REPUBLIC OF KAZAKHSTAN
(Based on the Analytical Report of the Fundamental and Applied Research «Problems and
Prospects of the Futures Contract in the Derivatives Market»)
Kanatov Renat Kanatovich
Researcher of civil, civil procedural legislation and executive proceedings department
of the Institute of legislation of the Republic of Kazakhstan, Master of laws;
Astana, Republic of Kazakhstan; e-mail: r.kanatov@adilet.gov.kz, Renat1799@yandex.kz.
Keywords: Futures, contract, financial market, financial instrument, derivative
Abstract. This article is prepared on the basis of the results of the analytical report, devoted to the analysis of problems and prospects of the futures contract in the derivatives market, over which the research officer of the department of civil, civil procedure legislation and enforcement proceedings of the Institution of Legislation of the Republic of Kazakhstan in 2017 worked. Investigation of derivative securities, derivative financial instruments and a direct futures contract was made by Belov V.A., Didenko A.G., Kandybka A.I., Moroz S.P., Nurgazina A.M., Safonova T.F., Salikhova A.R., Uldanova D.R. and other researchers.
World experience of managing in market conditions testifies that among the organizational forms oftrading activity, in particular securities, one ofthe main places is exchange trade. According to the level of functioning of the exchange market in world practice, the state of development of the country s market economy is determined today.
The annual exchange turnover in economically developed countries (USA, England, France, Germany) is measured in trillions of dollars and reaches 30-40% of the gross domestic product.
The organizational and economic mechanism of the exchange market allows to ensure the guarantee of the implementation of contractual obligations ofparticipants in trading operations, insurance and redistribution of risks of implementation of concluded agreements on forthcoming purchases of securities.
The world stock market is predominantly urgent, and contracts with real goods occupy an insignificant share in the overall structure. However, in Kazakhstan the exchange market segment is insignificant. At the same time, despite all the positive aspects and indisputable arguments of the attractiveness of exchange activity from the point of view of economic advantages arising from the world practice of the organization, the level of its development in Kazakhstan is very low.
The increased uncertainty of the country's economy, the inability to mobilize capital only through standard financial instruments have determined the need to use financial innovations, such as derivatives. Taking into account the fact that Kazakhstan does not have a solid legislative basis for the regulation of the derivatives market, as well as significant demand for them, this research is relevant.
In this connection, the article aims to analyze the problem aspects of practical application and prospectsfor afutures contract on the derivatives market of the Republic of Kazakhstan. To achieve this goal, dialectics, metaphysics, deduction, analysis, comparison, synthesis, generalization and formal-legal method are used.
The obtained research results in this article can be used in legislative work on improving the legislation of the Republic of Kazakhstan on the market for derivative financial instruments, as well as in scientific research in the field of legal regulation offinancial markets.
В условиях неопределенности и риска в Казахстане особенно важно использовать на рынке финансовых услуг эффективные инструменты хеджирования, в частности фьючерсные контракты. Рынок фьючерсов в настоящее время является активно развивающимся сегментом рынка. Причины популярности фьючерсных договоров заключаются в том, что они выполняют две важнейшие функции. В первую очередь, фьючерсные договора создают механизм
для хеджирования риска, связанного с неблагоприятными изменениями цен на спо-товом рынке. И вторая функция заключается в том, что биржевые фьючерсы позволяют спекулянтам гарантировать их прогнозы и совершать спекулятивные транзакции для получения дохода от ценовых различий.
При этом преимуществами фьючерсных контрактов является доступность фьючерсной торговли для всех участников рынка, учитывая невысокий уровень начальной
маржи, наличие гарантии выполнения всех контрактов со стороны клиринговой палаты, возможность досрочного выхода из контракта заключением противоположной сделки. Значительное преимущество фьючерсов заключается в их высокой ликвидности, которая обеспечивается за счет организации ежедневной биржевой торговли.
Кроме того, необязательность реальной поставки согласно фьючерсному контракту можно отнести к преимуществам, поскольку существует возможность выбора - осуществлять поставку базовых активов или нет. Достаточно низкая стоимость сделок по сравнению с суммами контрактов также дает преимущества участникам фьючерсной торговли.
Биржевой характер торговли позволяет формировать цены фьючерсных контрактов под влиянием спроса и предложения на рынке, что исключает возможность диктата со стороны какого-то одного участника сделки. Итак, фьючерсные контракты во многом преобладают любые другие финансовые инструменты, но в то же время они не лишены и недостатков.
Стандартные условия фьючерсного контракта не всегда могут удовлетворить потребности хеджера. Например, у участников торгов может потребоваться приобрести базовый инструмент в ином количестве и в другие сроки, чем это предусмотрено стандартными условиями фьючерсных контрактов. Несоответствие условий контрактов и потребностей клиента по срокам и суммам является одним из недостатков фьючерсных сделок.
Однако на биржах вообще может не быть фьючерсного контракта на тот финансовый инструмент, в котором заинтересован хеджер. В таком случае необходимо подобрать такой контракт, который в прошлом показал бы тесную корреляцию с наличной ценой инструмента. Для выявления тесноты связи между ценами используются статистические методы корреляционного анализа.
Иногда возникает ситуация, когда не проводится торговля такими финансовыми фьючерсами, которые довольно тесно коррелировали с балансовой позицией хеджера и гарантировали результаты хеджирования. В других случаях та-
кой финансовый фьючерс можно найти, но он оказывается недостаточно ликвидным. Тогда приходится пользоваться более ликвидным, но менее пригодным с точки зрения корреляции фьючерсным контрактом.
Недостатком фьючерсных контрактов является также снижение доходности денежных средств, вложенных на депозитный счет брокера как гарантийные взносы. В основном на эти средства не начисляются проценты, и в случае значительных объемов фьючерсных операций снижение общего уровня доходности может быть ощутимым. Использование ценных бумаг в качестве залога помогает частично решить эту проблему, но дополнительная маржа вносится только в виде денежных средств, поэтому полностью избежать снижения доходов невозможно.
Краткосрочный характер фьючерсных контрактов не позволяет эффективно хеджировать риски, возникающие при проведении средне- и долгосрочных финансовых операций. Для хеджирования таких рисков с помощью фьючерсов необходимо несколько раз проводить фьючерсные операции, а это существенно повышает затраты транзакции.
Также существует ряд проблем, тормозящих развитие торговли фьючерсами в Казахстане. Прежде всего это нехватка инвестиционных ресурсов, снижение доверия на финансовом рынке и неадаптированная как к мировым, так и к отечественным рыночных отношений законодательная база.
К важнейшим проблемам развития торговли фьючерсными контрактами можно отнести:
1) низкий уровень развития рынка базовых финансовых инструментов и рынка в целом;
2) низкий уровень осведомленности субъектов хозяйствования в вопросах операций с фьючерсными контрактами;
3) несовершенное законодательное обеспечение рынка фьючерсных контрактов в
Казахстане.
Отечественный рынок производных ценных бумаг находится в стадии становления. Благодаря тому, что в основе деривати-вов выступают активы или индексы на эти активы, он становится широко интегрирован с другими финансовыми рынками. Де-ривативы позволяют страховать курсовые, процентные и другие риски.
Практическое использование фьючерсных договоров на рынке производных финансовых инструментов Республики Казахстан показывает, что чем изменчивее цена финансовых инструментов, тем выше уровень спроса на операции хеджирования. В этой связи, рынок фьючерсов стал ответом на растущие в связи волатильностью рынка риск и предложил механизмы хеджирования этого риска.
Доступность для всех, как основное правило функционирования фьючерсных бирж, создала условия для распространения и популяризации торговли фьючерсами в современном финансовом мире. Участниками торгов фьючерсами могут быть как юридические лица - коммерческие банки, крупные корпорации, инвестиционные фонды, страховые компании, пенсионные фонды и т. д., а также физические лица.
Как уже отмечалось выше фьючерсный договор - стандартный документ, подтверждающий обязательство покупать или продавать ценные бумаги, товары или средства в определенное время и на определенных условиях в будущем с фиксацией цены на момент исполнения обязательств сторонами договора.
В этом случае любая сторона фьючерсного договора имеет право отказаться от ее исполнения только с согласия другой стороны в договоре или в случаях, предусмотренных законом. Покупатель фьючерсного договора имеет право продать этот договор в период срока его действия другим лицам без согласия требований такой продажи с продавцом договора.
Всё это является следствием того, что, как уже отмечалось выше, в законодательстве РК не закреплено понятие фьючерсных сделок, заключаемых на товарной бирже.
Решением проблемы могло бы стать введение на уровне закона соответствующей классификации основных видов биржевых сделок и закреплением понятия фьючерсной сделки.
Непосредственное участие в торгах и право заключать сделки на бирже имеют только финансовые посредники, в права которых входит осуществление операций от своего имени (дилеры) или от имени клиентов (брокеры). Участники рынка, которые
не имеют права самостоятельно заключать сделки на фьючерсном рынке, обращаются к брокерам, становятся клиентами брокерских фирм. Клиент брокерской фирмы через брокера заключает фьючерсный договор, открывая тем самым длинную или короткую позицию, далее он вносит определенную сумму на счет в клиринговой палате, называемую начальной маржой. Поскольку первоначальная маржа может быть принята не только наличными, но и определенными типами государственных ценных бумаг. Начальная маржа обычно составляет 1-6% от общего контракта. На хеджерский счет традиционно взимается меньшая маржа, чем на спекулятивный.
Если, например, минимальное требование биржи о первоначальной марже составляет 5%, то брокерская фирма увеличит маржу для хеджеров до 7-10%, для спекулянтов - до 10-15%. Требования к первоначальной марже варьируются в зависимости от базового актива и рыночной ситуации. На фьючерсные контракты, имеющие большие колебания цен, начисляется более крупная начальная маржа.
После проверки фьючерсных контрактов клиринговой палатой они перестают быть обязательствами между покупателем и продавцом и становятся обязательствами между покупателем (продавцом) и клиринговой палатой. Клиринговая палата с даты регистрации соглашения об обмене обязывает покупателя доставить актив, а продавца
- оплатить его в договорных условиях. Поэтому клиринговая палата становится контрагентом и гарантом сделки для покупателя и продавца. Кроме того, наличие информационно-координационного центра облегчает устранение позиции стороны до даты поставки. В конце каждого биржевого дня определяются биржевые цены фьючерсных контрактов, которые затем используются для внесения изменений на счета клиентов. Эта процедура называется marked to market
- переоценка позиций на рыночную цену.
Расчетная палата снимает деньги со счетов тех, кто понес убытки, и начисляет соответствующие суммы темс, кто получил доход. Падение цен на некоторые фьючерсные контракты, продавцы этих контрактов приносят прибыль, а покупатели контрактов имеют одинаковые убытки. С ростом цен на эти контракты выгодоприобретатели теряют контракты и продавцы контрактов. Текущая прибыль или убыток в открытой позиции, которая выражается в платежах клиента или от клиента, называется вариационной мар-жой.
Вариационная маржа - это денежные средства, подлежащие начислению или спи-
санию со счета клирингового клиента в случае отклонения цены соглашения от котировки. Если результат операций с балансом на клиентской учетной записи меньше, чем какой-либо, определенный валютной стоимостью, которая называется поддерживающей маржой, клиент будет депонировать так называемую дополнительную маржу. Если дополнительная маржа не будет выплачена клиентом в течение 24 часов, его позиция на бирже будет закрыта.
В отличие от начальной маржи, дополнительная маржа должна быть выплачена только наличными. Маржа обслуживания -это минимальный уровень, до которого можно уменьшить остаток на счете инвестора в результате нежелательных колебаний цен. Сумма, превышающая запас обслуживания, может быть в любой момент отозвана инвестором. Брокеры дают 3-5 дней своим клиентам за дополнительную плату. Клиенты могут вкладывать дополнительные средства, чтобы закрыть свои позиции на рынке и их счетах. Если клиент не покрывает потребности в дополнительных средствах и его счет исчерпан, все будущие убытки возмещаются брокерской фирмой.
Большинство фьючерсных договоров допускают верхний и нижний пределы колебаний цен каждый день. Это так называемые предельные значения котируемой цены - это максимальное и минимальное значение, в пределах которого может варьироваться цена контракта в течение торговой сессии. В случае, когда цена проходит пределы, говоря о закрытой верхней или нижней границе. Закрытая нижняя граница не позволяет клиентам свободно вводить или покидать рынок, а закрытая верхняя граница также влияет на продавцов. То есть аукцион продолжается, но в сторону снижения колебаний цен.
Если закрытая цена границы действительна в течение нескольких дней, обмен расширяет границу. Установление лимита цен необходимо для стабилизации рынка и поддержания его контроля. Граница - своего рода отсроченное время выхода на рынок для того, чтобы рынок адаптировался к событиям, которые вызывают колебания ценового диапазона.
Можно сделать вывод, что фьючерсные сделки являются разновидностью биржевых соглашений, целью которых является упрощение биржевых операций и страхования биржевой деятельности всех ее субъектов. Для более распространенного применения фьючерсных сделок необходимо четко определить в законодательстве их понятия и создать реальные рыночные условия для более эффективного их применения.
Таким образом, в результате анализа законодательной базы - принятых и действующих в Казахстане законодательных актов по биржевой торговле, в частности, Гражданского кодекса РК, Закона РК «О рынке ценных бумаг» установлено, что имеет место несоответствие отдельных законодательных положений экономической природе финансовых инструментов на биржевом рынке, к которым относится и фьючерсный контракт. Более того, в Казахстане отсутствует специальное законодательство по регулированию их обращения. Имеющиеся нормативные акты касаются преимущественно спотово-го рынка - действующее законодательство только содержит определения отдельных терминов из сферы понятийного аппарата, которые к тому же не лишены противоречий.
Отсутствие четких правовых норм, регламентирующих рынок форвардов и фьючерсов, приводит к неразвитости его инфраструктуры и стагнации этого рынка.
Совершенствование отечественного законодательства должно быть направлено на упорядочение и предоставление фьючерсным договорам четкого правового статуса.
Таким образом, совершенствование правового обеспечения и инфраструктуры финансового рынка положительно повлияет на развитие как рынка производных ценных бумаг, финансовую систему Казахстана.
