CC BY
139
Павлова Е.В.
ХЕДЖИРОВАНИЕ ЛИЗИНГОВОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ФЬЮЧЕРСНЫМИ И ФОРВАРДНЫМИ КОНТРАКТАМИ
Pavlova E. V.
HEDGING OF LEASING ACTIVITY BY FUTURE AND FORWARD CONTRACTS
Ключевые слова: лизинговая сделка, фьючерсный контракт, форвардный контракт, деривативы, хеджирование, длинная позиция, короткая позиция, лизингодатель, лизингополучатель, производные ценные бумаги.
Keywords: the leasing transaction, the future contract, the forward contract, деривативы, hedging, a long position, a short position, лизингодатель, лизингополучатель, derivative securities.
Аннотация
В работе рассмотрены теоретические аспекты производных ценных бумаг и применение для хеджирования лизинговой деятельности таких инструментов, как фьючерсные и форвардные контракты. Хеджирование рисков, возникающих при осуществлении лизинговой деятельности, становится сегодня одной из основных проблем, с которыми сталкиваются лизингодатели. Использование производных инструментов рынка ценных бумаг позволит предприятиям, осуществляющим деятельность на рынке лизинговых услуг расширить сферы деятельности, увеличить эффективность и количество сделок, проводимых за счет средств, полученных на фондовом рынке.
Abstract
In work theoretical aspects of derivative securities and application for hedging of leasing activity of such tools, as future and forward contracts are considered. Hedging of the risks arising at realisation of leasing activity, becomes today one of the basic problems which face лизингодатели. Use of derivative tools of a securities market will allow the enterprises which are carrying out activity in the market of leasing services to expand a field of activity, to increase efficiency and quantity of the transactions spent at the expense of means, received on the share market.
Современные национальные экономики и мировое хозяйство в целом не могут полноценно развиваться без наличия хорошо развитого финансового рынка. Однако этот рынок не является раз и навсегда сформировавшейся структурой. Он постоянно видоизменяется, совершенствует институциональную структуру и инструментарий для более гибкого реагирования на происходящие в экономике процессы. Появление новых финансовых продуктов и услуг, основу которых составляют производные финансовые инструменты, позволило финансовым рынкам сохранить управляемость, несмотря на все происходящие изменения.
Производные финансовые инструменты возникли в результате активной инновационной деятельности на рынке ценных бумаг, которая была связана с расширением инвестирования фиктивного капитала, не функционирующего непосредственно в процессе производства и не являющегося ссудным капиталом, а также в процессе трансформации финансовых отношений (таких, как заем, кредит).
Таким образом, несомненным становится одно: ценность использования производных ценных бумаг как способа снижения рисков. Рассмотрим в предлагаемой работе теоретические аспекты производных ценных бумаг и применение для хеджирования лизинговой деятельности таких инструментов, как фьючерсные и форвардные контракты.
Производные ценные бумаги или деривативы, свое название получили оттого, что, во-первых, само существование производных ценных бумаг поставлено в зависимость от существования базового актива, а, во-вторых, цена деривативов зависит (производна) от цены базового актива.
Производные инструменты включают:
• фьючерсы - обязательства продать (купить) базовый актив в будущем по цене, оговоренной в настоящем,
• опционы - права продать (купить) базовый актив в будущем по цене, оговоренной в настоящем,
• свопы - обязательства по обмену активами для улучшения их структуры по срокам или снижения рисков,
• соглашения о будущих процентных ставках
Деривативы могут использоваться:
• для спекуляции, т. е. получения прибыли от сопряженных с повышенной степенью риска операций купли-продажи финансовых активов за счет краткосрочных изменений цен,
• для арбитража, т. е. безрискового получения прибыли за счет разницы цен на финансовые активы на различных рынках,
• для хеджирования, т. е. операций по страхованию рисков получения убытков от изменения цен на финансовые активы. Общеизвестным является факт, что операции с деривативами относятся к классу операций с повышенной степенью риска.
Растущее значение фьючерсов и опционов, а также риски связанных с ними операций делают необходимым рассмотрение основных понятий, связанных с торговлей деривативами (второе название производных инструментов).
Поскольку большинство производных инструментов являются одновременно срочными контрактами, рынок производных инструментов называют также срочным рынком. Срочный контракт - это соглашение о будущей поставке предмета контракта. В момент его заключения условия, на которых он будет исполняться. В основе контракта могут лежать различные активы, например, ценные бумаги, банковские депозиты, валюта, собственно товар или фондовые индексы, процентные ставки. Актив (или фондовый индекс, процентная ставка), лежащий в основе срочного контракта, называют базисным (базовым). Поскольку цена срочного контракта зависит от цены базисного актива, фондового индекса, процентной ставки, срочный контракт называют также производным инструментом.
Структурно на срочном рынке выделяют первичный и вторичный, биржевой и внебиржевой сегменты. По виду торгуемых инструментов его можно подразделить на форвардный, фьючерсный, опционный рынки и рынок свопов.
Участниками рынка являются хеджеры, спекулянты и арбитражеры. Лицо, страхующее ценовые риски называют хеджером. Операция по страхованию ценового риска называется хеджированием. Спекулянт - это лицо, рассчитывающее получить прибыль на курсовой разнице производных инструментов, которая может возникнуть во времени. Арбитражер -это лицо, которое получает прибыль за счет одновременной купли-продажи одного и того же актива на разных рынках, если на них возникают разные цены. Арбитражная операция - это операция без риска.
На срочном рынке пользуются следующей терминологией. Если лицо по срочному контракту обязуется купить базисный актив (являясь покупателем контракта), то говорят, что оно открывает длинную позицию. Если лицо обязуется по контракту продать базисный актив (являясь продавцом контракта), то говорят, что оно открывает короткую позицию.
Форвардный контракт - это срочный, соответствующий потребностям контрагентов, индивидуальный контракт, который заключается, как правило, вне биржи для осуществления реальной продажи или покупки базисного актива и страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены.
При заключении форвардного контракта согласовывается цена, по которой будет исполнена сделка, т. е. цена исполнения, которая остается неизменной в течение всего времени действия форвардного контракта. В следующий момент времени конъюнктура рынка и ожидания участников рынка будут меняться, поэтому в новых контрактах будут возникать новые цены исполнения. Таким образом, на рынке в каждый момент для определенной даты в будущем будет существовать своя цена базисного актива, которую называют также форвардной ценой. В самом общем виде форвардная цена - это ожидания участников рынка относи-
тельно будущей спот-цены базисного актива на конкретную дату, то есть на дату исполнения форвардного контракта, которые сформировались в момент его заключения.
В основе определения форвардной цены лежит положение о том, что инвестору с точки зрения финансового результата безразлично приобретать ли базисный актив на рынке сейчас или по форвардному контракту в будущем. Рассмотрим определение форвардной цены для акции, по которой не выплачиваются дивиденды в течение срока действия контракта. Чтобы показать существо вопроса, допустим, что ставки по кредитам и депозитам равны, и инвестор имеет возможность занимать акцию на время без уплаты процентов.
Для финансового фьючерсного контракта не будет не только затрат на хранение, страховку или транспортировку, но, во многих случаях, сама инвестиция будет приносить доход (т.е. проценты или дивиденды). Следовательно, это должно быть отражено в расчете справедливой фьючерсной (форвардной) цены.
В случае валютного фьючерса (форварда) по обоим инструментам существует возможность получения процентов по наличному денежному активу.
Различие между фьючерсными и форвардными контрактами заключается в следующем. Фьючерсный контракт является, аналогично обращаемым на бирже опционам, стандартизированным продуктом, с различными сроками исполнения и базовыми активами.
Форвардные контракты обращаются на внебиржевом рынке, они не стандартизированы и их условия могут свободно устанавливаться в процессе переговоров.
Особенностью биржевой фьючерсной торговли является то, что, заключая сделку, покупатель фьючерса не должен платить полную цену контракта. Условия биржевой торговли фьючерсами предполагают депонирование некоторой суммы, составляющей определенный процент от стоимости фьючерсного контракта. Этот депозит называется маржей, он предназначен для обеспечения гарантии покрытия убытков в случае, если они возникнут. При внебиржевой торговле форвардными контрактами внесение денежной суммы на депозит не требуется.
Поскольку фьючерсный контракт - это обязательство, предполагающее поставку или принятие поставки базового актива на дату окончания (или ранее) срока действия фьючерсного контракта, то существует следующая зависимость между ценой фьючерса и ценой наличного инструмента, заключающаяся в том, что независимо от реального соотношения этих цен в момент заключения фьючерсной сделки к моменту окончания срока действия фьючерсного контракта его цена должна совпасть с ценой базового актива.
Исполнение фьючерсного контракта гарантируется биржей (расчетной палатой). После заключения контракта он регистрируется в расчетной палате, и с этого момента стороной сделки как для продавца, так и для покупателя становится расчетная палата.
При открытии позиции по контракту его участник должен внести гарантийный взнос (залог), который называется начальной маржой (initial margin). По величине маржа составляет обычно от 2% до 10% стоимости контракта, что соответствует возможному дневному изменению фьючерсной цены.
По результатам торгов расчетная палата ежедневно определяет финансовые результаты (прибыли и убытки) участников, называемые вариационной маржой. Расчетная палата списывает деньги со счета стороны, получившей отрицательный результат (имеющей отрицательную вариационную маржу) и зачисляет их на счет стороны, получившей положительный результат (имеющей положительную вариационную маржу).
Таким образом, покупатель контракта выигрывает при дальнейшем росте фьючерсной цены. Продавец контракта выиграет, если закроет позицию по более низкой цене относительно первоначальной, и проиграет, если закроет ее по более высокой. Таким образом, продавец контракта выигрывает от падения фьючерсной цены.
Участник контракта может держать свою позицию открытой в течение, например, нескольких дней, В таком случае расчетная палата определяет по итогам каждой торговой сессии его убытки или прибыли на основе так называемой расчетной цены. Расчетная цена -это цена, которая определяется по итогам торговой сессии как некоторая средняя величина
на основе сделок, заключенных в ходе данной сессии. Поставка по фьючерсному контракту осуществляется по единой цене - расчетной цене последнего торгового дня. Каждая биржа сама определяет методику определения расчетной цены.
Чтобы не допустить чрезмерной спекуляции фьючерсными контрактами и усилить систему гарантий их исполнения, биржа устанавливает по каждому виду контракта лимит отклонения фьючерсной цены текущего дня от расчетной цены предыдущего дня. Если подаются заявки по более высоким или низким ценам, то они не будут исполняться.
Таким образом, арбитраж на фьючерсном рынке не является чистым, а содержит в себе некоторую долю риска (отсутствия средств на выплату вариационной маржи и принудительного закрытия позиции по контракту). Чем больше времени до истечения контракта, тем рискованнее арбитраж, так как для контрактов с большим сроком исполнения характерна более значительная амплитуда колебаний фьючерсной цены, чем для контрактов с меньшим сроком.
Стандартные позиции фьючерсов:
1. вид ценной бумаги;
2. фиксированная цена продажи;
3. количество ценных бумаг;
4. сумма сделки;
5. дата исполнения контракта;
6. условия расчёта.
Особенностью лизинговых операций является срок, на который заключается договор лизинга. Обычно он составляет 1 год и больше. В связи с этим сторонам сделки необходимо свести риски проведения операций к минимуму. Для снижения процентного и валютного риска применим финансовые фьючерсы. Одним из главных преимуществ работы с лизинговыми компаниями является то, что они могут привлекать крупные целевые кредиты под определенные проекты и могут осуществлять финансирование в больших объемах. Лизинговая компания погашает кредит из лизинговых платежей лизингополучателя, поэтому в лизинговом договоре указывается процентная ставка по кредиту. Таким образом, процентная ставка по привлеченным кредитным ресурсам изначально закладывается в затраты лизингополучателя по лизинговому договору, и он просчитывает экономическую эффективность сделки.
Лизинговая компания заключает кредитный договор с коммерческим банком по предоставлению кредитных ресурсов для финансирования лизинговой сделки под определенный ссудный процент.
Лизинговые компании на рынке ценных бумаг, таким образом, могут использовать метод хеджирования для снижения процентного риска при изменении процентных ставок на рынке.
Заключение фьючерсного контракта - это еще не единственный подход к решению поставленной проблемы хеджирования лизинговых сделок. По нашему мнению возможно применение и форвардных контрактов. Данный вид ценных бумаг в лизинговой деятельности можно использовать в качестве гарантий выплаты лизинговых платежей лизингополучателями. Он позволяет лизинговой компании избежать или уменьшить риск неплатежа. Для лизингополучателя форвардный контракт при недостатке денежных средств или при получении недостаточного объема прибыли от эксплуатации оборудования, которое находится в лизинге, дает возможность погасить задолженность перед лизингодателем.
В целом можно сделать заключение, что хеджирование рисков, возникающих при осуществлении лизинговой деятельности, становится сегодня одной из основных проблем, с которыми сталкиваются лизингодатели. Использование производных инструментов рынка ценных бумаг позволит предприятиям, осуществляющим деятельность на рынке лизинговых услуг расширить сферы деятельности, увеличить эффективность и количество сделок, проводимых за счет средств, полученных на фондовом рынке.
Библиографический список
1. Аюпов А.А. Конструирование и реализация инновационных финансовых продуктов. - М.: NOTA BENE, 2007. - 220 с.
2. Аюпов А.А. Производные финансовые инструменты: обращение и управление: монография / А.А. Аюпов. - Тольятти: ТГУ, 2007. - 184с.
3. Галиц Лоуренс. Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансовым риском/ Галиц Лоуренс. - М.: ТВП, 1998. - 576 с.
4. Пискулов Д. Перспективы развития рынка процентных деривативов в России //Рынок ценных бумаг.Срочный рынок. № 7 2009. с.48.
