CC BY
119Перспективы развития российского рынка корпоративных облигаций в условиях санкций
Белова Марианна Толевна,
к.э.н., доцент, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации E-mail: [email protected]
Савосина Екатерина Ивановна,
студент, Финансовый университет при Правительстве
Российской Федерации
E-mail: ecaterinasavosina @ yandex. ru
Сушков Алексей Андреевич,
студент, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации E-mail: [email protected]
Финансовый рынок России в настоящее время функционирует в условиях нестабильности, что является результатом введённых экономических санкций. Отток иностранного капитала и «подрыв» доверия со стороны инвесторов в отношении даже самых крупных и стабильных эмитентов на рынке корпоративных облигаций привели к ситуации, когда большому количеству компаний-эмитентов в марте 2022 года стало недоступно рефинансирование на долговом рынке, то есть погашение старых выпусков облигаций за счёт размещения новых. В работе выявлены причины, сдерживающие развитие рынка корпоративных облигаций, предложены меры по снижению их влияния. В условиях дедолларизации экономики рассмотрена роль корпоративных облигаций, номинированных в валютах дружественных стран. Проведенный анализ и полученные результаты позволяют выработать способы повышения эффективности функционирования рынка корпоративных облигаций, определить перспективы его развития и влияния на реализацию социально-экономических задач России в современных условиях.
Ключевые слова: корпоративные облигации, фондовый рынок, санкционные ограничения, заемное финансирование, инвестиционные риски.
В современных условиях компаниям сложно увеличивать масштабы своей деятельности, внедрять новые технологии, расширять производство и проводить модернизацию, используя исключительно собственные ресурсы. В результате эмиссии облигаций компания-эмитент получает заемные средства на более длительный срок пользования (как правило, превышающий аналогичный показатель по другим формам заемных ресурсов) и более привлекательной стоимостью привлечения. Собственнику свободных средств необходимо получить дополнительный доход, обеспечив при этом сохранность своих вложений и нивелировав риск их утраты. Интересы обеих сторон способен удовлетворить четко функционирующий рынок корпоративных облигаций.
Государство заинтересовано в росте потребительского спроса и проведении модернизации отраслей российской экономики, поэтому наравне с развитием программ кредитования принимает стимулирующие меры для увеличения объема обращающихся на рынке облигаций.
На российский рынок корпоративных облигаций оказывают влияние множество факторов:
• экономические и нормативно-законодательные условия ведения бизнеса;
• кредитные возможности банков;
• рыночные ставки по кредитам и альтернативным источникам фондирования;
• уровень инфляции;
• инфраструктурные риски;
• неопределенность условий функционирования российской экономики (с 2014 года).
В последние годы активно меняются условия ведения бизнеса, увеличиваются капитальные издержки, «рвутся» логистические цепочки, преобразовывается банковский сектор, который оказывает соответствующее влияние на формирование и распределение финансовых ресурсов компаний.
Важным фактором функционирования рынка корпоративных облигаций также является современная законодательная база и актуальные регламентирующие нормы, которые четко описывают организационные аспекты процедур эмиссии корпоративных облигаций, а также состав и количество задействованных участников. Однако, учитывая изменчивость и динамичность рынка ценных бумаг, стоит отметить, что нормы законодательства требуют непрерывного анализа, своевременной детализации и обновления.
При использовании такой формы заемного капитала, как эмиссия корпоративных облигаций, необходимо учитывать влияние рисков частично-
го о
со £
m Р СГ
СТ1 А
=Е
го или полного неполучения ожидаемых доходов, что может носить как систематический, так и несистематический характер и привести не только к потере ожидаемого дохода, но и полной утрате инвестированного в ценные бумаги капитала. К систематическим рискам как результату негативного воздействия на рынок ценных бумаг внешних макроэкономических факторов можно отнести изменение курса валют (валютный риск), ставки рефинансирования (процентный риск), инфляционный риск, общее падение ликвидности рынка (риск ликвидности), влияние негативных форс-мажорных обстоятельств (в том числе, политический, нормативно-законодательный и налоговый риск). Под несистематическим риском подразумевается риск потерь, который может возникнуть при инве-
стировании в ценные бумаги конкретной компании. Он может определяться совокупностью следующих элементов: временного риска, селективного риска, отраслевого риска, риска ликвидности конкретной ценной бумаги, кредитного риска, риска банкротства и др.
Тем не менее, даже сложные для прогнозирования риски, охватывающие различные аспекты функционирования рынка корпоративных облигаций, можно существенно сократить, используя грамотно подобранные инструменты по управлению рисками и диверсифакации инвестиционного портфеля.
На рис. 1 представлена капитализация рынка корпоративных облигаций России с 2014 года по 1 квартал 2023 года.
Рис. 1. Объем рынка корпоративных облигаций в 2014-2023 гг. [4]
В ноябре-декабре 2021 года объем рынка корпоративных облигаций России составлял 17,6 трлн рублей. В связи с общеэкономической ситуацией в стране, в марте-апреле 2022 года объем рынка снизился до 16,7 трлн рублей. Нарушения в бизнес-процессах и соответствующие проблемы, связанные со снижением выручки, привели компании России к желанию увеличить объемы фондирования. Ввиду развития экономического кризиса и повышения рисков, кредиты стали невыгодны, иностранные заимствования представлялись невозможными, что привело к росту корпоративного долгового рынка.
Относительно предыдущих периодов, рост 2022 года отличался высоким спредом доходно-стей между ОФЗ и корпоративными облигациями. Уже к июлю 2022 года появились выпуски большого объема, а к сентябрю капитализация рынка бы-Е ла на уровне января 2022 года - 17,6 трлн рублей. ^ Изменения рынка в 2022 году характеризуются « несколькими основными факторами, в том числе == снижением доли банков в размещениях. В ноябре ■а 2022 года доля облигаций корпоративного сектора
против банков составляла 86%, при этом годом ранее это значение было на уровне 48% - почти в два раза ниже. Также доля компаний первого эшелона в эмиссиях выросла на 24% - до 65% в общей структуре первичных публичных размещений, а доля второго эшелона сократилась на 16% - до 27,2%.
Крупным изменением для российского рынка корпоративных облигаций можно считать появление эмиссий в юанях, что для инвесторов является альтернативой в рамках общей дедолларизации экономики и расширения доступа к финансовым инструментам в валютах дружественных стран. В январе 2023 года Банк России сделал заявление о том, что объем выпущенных в юанях облигаций составил 552 млрд в рублевом эквиваленте. По состоянию на март 2023 г. облигации РУСАЛ, номинированные в юанях, на Московской бирже можно купить с доходностью 3,9%, золотодобывающая компания Полюс выпустила первые облигации в юанях и спрос оказался настолько сильным, что ставку по купону уменьшили с 4,2% до 3,8%, а объем размещения увеличили до 4,6 млрд юаней (табл. 1).
Таблица 1. Выпуски корпоративных облигаций в юанях
№ Облигации Погашение Доход ность,% Купон,% Цена Объем, тыс. Дата купона
1 Роснфт2Р12 2032-09-07 4,6% 3,05% 97,997 20 742,1 ¥ 2023-09-19
2 Полюс Б1Р2 2027-08-24 4,9% 3,80% 96,047 16 829,3 ¥ 2023-08-29
3 МЕТАЛИН1Р1 2024-09-13 5,0% 3,10% 97,6015 12 404,9 ¥ 2023-06-16
4 РУСАЛ БО05 2027-07-28 5,9% 3,90% 97,7 11914,6 ¥ 2023-08-02
5 МЕТАЛИН1Р3 2025-12-11 4,5% 3,25% 96,9999 6 365,1 ¥ 2023-06-15
6 ЮГК 1Р2 2025-04-01 5,6% 5,50% 99,98 6 342,7 ¥ 2023-10-03
7 РУСАЛ БО06 2027-07-28 5,6% 3,90% 97,9903 5 857,3 ¥ 2023-08-02
8 СКФ 1Р1С^ 2026-03-24 5,0% 4,95% 99,9987 5 548,8 ¥ 2023-09-26
9 НорНикБ1Р6 2026-06-18 3,8% 3,75% 100 4 280,2 ¥ 2023-06-22
10 Сегежа3P1R 2037-10-22 5,0% 4,15% 98,1837 3 094,5 ¥ 2023-05-11
11 МЕТАЛИН1Р2 2027-09-10 5,1% 3,70% 95,0515 2 798,0 ¥ 2023-06-16
12 РУСАЛ 1Р1 2025-04-24 5,1% 3,75% 97,6384 1 271,3 ¥ 2023-04-27
13 ЮГК 1Р1 2024-11-19 4,7% 3,95% 98,999 1 071,8 ¥ 2023-05-23
14 АЛЬФАБ2Р20 2024-12-23 4,8% 4,00% 98,86 1 066,8 ¥ 2023-06-23
15 ФосА1П1^ 2026-04-09 -3,5% 4,85% 102 542,7 ¥ 2023-07-13
16 РУСАЛ 1Р2 2025-12-23 4,2% 3,95% 99,5 271,5 ¥ 2023-06-27
17 Роснфт2Р13 2033-03-07 3,6% 3,50% 99,95 260,7 ¥ 2023-09-18
18 ЕАБР П3-04 2025-11-07 3,7% 3,50% 99,5 2023-05-12
19 НорНикБ1Р5 2025-12-15 0,0% 3,95% 2023-06-19
20 РУСАЛ 1Р3 2025-12-24 0,0% 3,85% 2023-06-28
Источник: составлено автором по данным Московской биржи (по
Вместе с тем, стоит отметить обобщенные данные Московской биржи по результатам работы за 2022 год с рекордными объемами торгов - 1,1 квадриллион рублей. Если смотреть по секторам финансового рынка, то результаты серьезно отличаются:
• денежный рынок +41,2%;
• рынок акций -43,1%;
• рынок облигаций -12,5%;
• срочный рынок (фьючерсы и опционы) -51%;
• валютный рынок - 17%.
Таблица 2. Среднесуточный объем торгов и капитализация рынка корпоративных облигаций (декабрь 2021 - декабрь 2022)
Дата Среднесуточный объем торгов, млрд рублей Капитализация рынка, млрд рублей
Декабрь 2021 2 1 580-1 600
Апрель 2022 0,6-0,8 1450
Декабрь 2022 1,2 1 530
Из-за большого количества аспектов становится сложно количественно оценить влияние фактора неопределенности на рынок корпоративных облигаций, из-за чего фактор становится больше бихевиористским, нежели математическим. Представляется возможным оценить разницу между рынком начала 2022 года и началом 2023 года (так как тогда ставки были не такие высокие, экономика была на подъеме после коронакризиса, а политическая ситуация была менее напряженной, чем в 2022 го-
состоянию на 14.04.2023).
ду). Это отличие позволит приблизиться к количественной оценке влияния неопределенности на рынок корпоративных облигаций РФ (табл. 2).
В декабре 2021 года - январе 2022 года среднесуточный объем торгов российскими корпоративными 1-3-летними облигациями составлял около 2 млрд рублей при капитализации рынка в 1,581,6 трлн рублей. После февраля 2022 года и сопутствующего открытия торгов среднесуточный объем сделок составлял всего 600-800 млн рублей при капитализации равной 1,45 трлн рублей (что на 10% или на 150 млрд рублей ниже предыдущих значений). К концу 2022 - началу 2023 года объем торгов приблизился к 1,2 млрд рублей в день, а капитализация рынка 1,53 трлн рублей, что говорит о восстановлении рынка после коллапса февраля 2022 года, но не до предыдущих своих значений.
Оценивая влияние неопределенности на рынок корпоративных облигаций необходимо понимать, что изменилась исключительно структура рынка -на данный момент с финансового рынка России «вымываются» валюты недружественных стран, которых замещаются в основном юанем. За счет своевременно осуществленных Банком России мер падение рынка не оказалось слишком серьезным - наоборот, закрытие торгов на несколько недель в 2022 году позволило «охладить» рынок и в последующем остановить выводы капитала с него.
Выделим причины, сдерживающие развитие российского рынка корпоративных облигаций на современном этапе (табл. 3).
сз о
со £
т Р сг
СТ1 А ш
Таблица 3. Причины, сдерживающие развитие рынка корпоративных облигаций
Причина Описание
Изменение ключевой ставки Повышение/понижение ключевой ставки меняет доходности корпоративных облигаций ввиду изменения стоимости альтернативного финансирования
Ограничения по раскрытию информации для участников фондового рынка Из-за введенного 12 марта 2022 года Постановления Правительства Российской Федерации № 351 с целью защиты компаний от введения санкций со стороны недружественных стран, инвесторы не имеют доступа ко всей ранее доступной информации об эмитенте, поэтому не могут оценить его финансовое положение в полной мере
Отсутствие налоговых льгот (кроме пользователей ИИС) Отсутствует льготная налоговая политика в отношении инвесторов, приобретающих корпоративные облигации, что делает их менее выгодными в сравнении с другими инструментами
Риск дефолта Вероятность дефолта по корпоративным облигациям значительно выше, чем по государственным облигациям, которые имеют более низкий уровень риска, доходность выше средней доходности по вкладу, из-за чего они бывают более востребованы со стороны инвесторов и вытесняют корпоративные облигации. Поэтому многие инвесторы предпочитают вложения в более надежные активы
Низкий уровень культуры инвестирования Многие инвесторы в России не имеют достаточного уровня культуры инвестирования и предпочитают вложения в депозиты, акции или другие финансовые инструменты
а. в
Источник: составлено автором на основе [3].
Для минимизации негативного влияния следует принимать меры в сфере монетарной и фискальной политик, всестороннее освещать преимущества вложения в корпоративные облигации для институциональных инвесторов, снижать издержки выпуска для некрупных эмиссий, необращающихся на организованных торгах, и разрабатывать специальные критерии допуска высокодоходных облигаций на фондовый рынок.
Негативное влияние санкционных ограничений для рынка корпоративных облигаций проявилось, прежде всего, в появлении запрета на выпуск новых еврооблигаций и привлечения иностранного капитала в отношении крупных компаний. Более того, гражданам от лица США введен запрет на покупку на вторичном рынке государственных и корпоративных облигаций, выпущенных после 1 марта 2022 года.
Российскому рынку не стоит ждать высокого спроса на корпоративные облигации в среднесрочной перспективе. К высоким рискам национальные инвесторы на данном моменте развития рынка пока не готовы, даже за высокие проценты доходности. В большинстве случаев предпочтение
на рынке отдается корпоративным бондам при низких ценах и только на бумаги надежных финансово стабильных эмитентов. Этот сегмент представлен только банками и корпорациями с преобладающим государственным капиталом. Также инвесторы с большой опаской вкладываются в корпоративные облигации, срок погашения по которым превышает 5 лет [3].
При рассмотрении сегмента рынка еврооблигаций, или евробондов как корпоративных облигаций, выпущенных российскими и иностранными эмитентами, имеющими номинальную и купонную стоимость в иностранной валюте важно отметить, что динамика спроса на них связана с нестабильностью национальной денежной единицы и ее курсов относительно мировых валют, в том числе и доллара. Данные факторы побудили российских инвесторов воздержаться от любых форм инвестирования в иностранную валюту, поэтому перед российскими эмитентами стоит задача развития национального фондового рынка и компенсации утраты зарубежного заимствования за счет российских инвесторов.
Для реализации социально-экономических задач и модернизации экономики посредством развития рынка корпоративных облигаций государство в лице органов власти разрабатывает планы как на краткосрочный период, так и на долгосрочный, разрабатывая сценарии развития экономики. В рамках прогноза социально-экономического развития на 2023-2025 годы был представлен План первоочередных действий по обеспечению развития российской экономики в условиях внешнего санкционного давления. При трансформации геополитической и экономической ситуации в план вносились изменения и дополнения для придания материалу качеств релевантности и актуальности [6].
Поставленные задачи охватывают широкий круг областей хозяйственной деятельности - от поддержки предпринимательства до улучшения показателей в сельском хозяйстве и туризме, а для увеличения количества обращающихся на рынке корпоративных облигаций органам публичной власти и компаниям необходимо придерживаться курса по распространению данного инструмента (табл. 4).
Таблица 4. Направления и возможности развития рынка корпоративных облигаций
Направления Возможности
Обеспечение гарантий и защиты прав хозяйствующих субъектов Изменение законодательной базы - ужесточение требований к профессиональным участникам процесса эмиссии облигаций, уменьшение числа регламентирующих процедур при усилении контроля за их выпуском
Поддержка промышленности и субъектов предприни-мательств Использования облигационных займов для привлечения средств инвесторов
Направления Возможности
Отражение технологических тенденций и социальной ответственности компаний-эмитентов Включение в стратегические компоненты развития компании, выпускающей облигации, социально-значимых акцентов
Улучшение благосостояния граждан Применение корпоративных облигаций в качестве финансового инструмента домохозяйств
Рост объемов эмиссии Продвижение корпоративных облигаций в качестве инструмента привлечения дополнительных средств для развития бизнеса и альтернативы банковским кредитам
Вариативность Эмитенты могут предложить более разнообразный выбор облигаций, например, с различными выплатами купонов, номинированных в валютах дружественных стран и другими характеристиками
Развитие вторичного рынка Вторичный рынок корпоративных облигаций пока находится в стадии развития, но по мере роста объемов эмиссии, он будет привлекать больше участников, повысится ликвидность
Источник: составлено автором на основе [5, 6].
Таким образом, несмотря на купирование части рисков, на финансовом рынке в текущих условиях возрастает необходимость повышения эффективности использования внутренних ресурсов для поддержания экономики. Инвестирование средств в корпоративные облигации непосредственно связано с финансированием реального сектора экономики, и при этом субъекты, вложившие свои средства в корпоративные облигации, имеют возможность получить дополнительный доход в виде выплат по купону. Однако, как любой финансовый инструмент, корпоративные облигации имеют долю риска, по причине которой инвестор может понести убыток. Государство и частные компании заинтересованы в обеспечении финансовой стабильности и улучшении материального положения населения, что говорит о перспективах и возможностях развития рынка корпоративных облигаций России.
Литература
1. Белова М.Т. Облигационные займы как способ финансовых заимствований для субъектов РФ // Инновационное развитие экономики. - 2022. - № 1-2(67-68). - С. 237-245. - DOI 10.51832/2223798420221-2237
2. Обзор рынка рублевых облигаций за 2022 г. [Электронный ресурс] / Группа компаний «Регион». URL: https://region.ru/upload/iblock/163/ 1636dac7fda373295c7d23b801 b63cec.pdf
3. Объем рынка корпоративных облигаций, 2014-2023 гг. Электронный портал. URL:
Окончание https://cbonds.ru/indexes/58/ (дата обращения:
22.03.2022).
4. Прогноз долгосрочного социально - экономического развития Российской Федерации на период до 2030 года [Электронный ресурс] // URL: https://www.consultant.ru/document/ cons_doc_LAW_144190/ (дата обращения: 22.03.2022).
5. Прогноз социально-экономического развития Российской Федерации на 2023 год и на плановый период 2024 и 2025 годов [Электронный ресурс] // URL: https://www.economy.gov.ru/ma-terial/file/ea2fd3ce38f2e28d51 c312acf2be0917/ prognoz_socialno_ekonom_razvitiya_rf_2023-2025.pdf
6. Радыгин, А.Д. Факторы риска корпоративных облигаций на российском рынке / А.Д. Радыгин, А.Е. Абрамов, М.И. Чернова // Управленческий учет. - 2021. - № 3. - С. 65-75.
7. Российский рынок корпоративных облигаций: возврат к качеству. Электронный ресурс. URL: www.raexpert.ru/researches/ua/bond_ma-ket_2022/ (дата обращения: 22.03.2022).
8. Российский рынок корпоративных облигаций: преодолеть нестабильность [Электронный ресурс] / Электронная аналитическая платформа Эксперт РА // URL: https://raexpert.ru/research-es/ua/bond2021/?ysclid=ldewj8zm3k497204826, свободный (дата обращения: 22.03.2022).
9. Рынок ОФЗ в ноябре - декабре 2022 года продемонстрировал устойчивость в условиях роста размещений госбумаг. Электронный ресурс. URL: www.cbr.ru/press/event/?id=14485
DEVELOPMENT PERSPECTIVES OF THE RUSSIAN CORPORATE BOND MARKET UNDER SANCTIONS
Belova M.T., Savosina E.I., Sushkov A.A.
Financial University under the Government of the Russian Federation
The Russian financial market is currently operating in conditions of instability, which was the result of the economic sanctions imposed. The outflow of foreign capital and the "undermining" of investor confidence in even the largest and most stable issuers in the corporate bond market led to a situation where a large number of issuers in March 2022 became unable to refinance in the debt market, that is, the redemption of old bond issues at the expense of placing new ones. The analysis carried out and the results obtained make it possible to develop ways to improve the efficiency of the corporate bond market, to determine the prospects for its development and influence on the implementation of Russia's socio-economic tasks in modern conditions.
Keywords: corporate bonds, stock market, sanctions restrictions, debt financing, investment risks.
References
1. Belova M.T. Bond loans as a way of financial borrowing for subjects of the Russian Federation // Innovative development of the economy. - 2022. - No. 1-2 (67-68). - pp. 237-245. - DOI 10.51832/2223798420221-2237
2. Overview of the ruble bond market for 2022 [Electronic resource] / Region Group of Companies Access mode: https:// region.ru/upload/iblock/163/1636dac7fda373295c7d23b801b-63cec.pdf Volume of the corporate bond market, 2014-2023. Electronic portal. URL: https://cbonds.ru/indexes/58/
3. Forecast of the long-term socio-economic development of the Russian Federation for the period up to 2030 [Electronic re-
C3
о
CO £
m Р СГ
CT1 А
IE
source] // URL: https://www.consultant.ru/document/cons_doc_ LAW_144190/
4. Forecast of the socio-economic development of the Russian Federation for 2023 and for the planned period of 2024 and 2025 [Electronic resource] // URL: https://www.economy.gov. ru/material/file/ea2fd3ce38f2e28d51c312acf2be0917/prognoz_ socialno_ekonom_razvitiya_rf_2023-2025.pdf
5. Radygin, A.D. Risk factors of corporate bonds in the Russian market / A.D. Radygin, A.E. Abramov, M.I. Chernova // Management accounting. - 2021. - No. 3. - pp. 65-75
6. Russian corporate bond market: return to quality. Electronic resource URL: www.raexpert.ru/researches/ua/bond_ma-ket_2022/
7. The Russian corporate bond market: overcoming instability [Electronic resource] / Electronic analytical platform Expert RA // URL: https://raexpert.ru/researches/ua/bond2021/?ysclid=ldew-j8zm3k497204826, free
8. The Federal loan bonds market in November-December 2022 demonstrated resilience in the face of growing government bond placements. URL: www.cbr.ru/press/event/?id=14485
Q.
e
