CC BY
227Российский рынок корпоративных облигаций: возможности роста в условиях санкций
Козлов Владислав Михайлович,
аспирант Финансового университета при Правительстве Российской Федерации, kozlov.v.mmm@gmail.com
В статье представлены результаты анализа особенностей развития российского рынка корпоративных облигаций в современных условиях экономических и политических санкций. Актуальность исследования обусловлена тем, что использование рынка корпоративных облигаций компаниями России существенно улучшает возможности и перспективы для развития их бизнеса, поскольку снимает нагрузку с банковского сектора, а также позволяет привлекать «длинные деньги» без увеличения задолженности. Особенно актуальными вопросы его развития становятся в условиях санкций и невозможности привлекать финансовые ресурсы российскими компаниями-эмитентами на международном рынке капиталов. В рамках статьи рассмотрено влияние экономических и политических санкций на развитие рынка корпоративных облигаций в России. Определены факторы спроса и предложения на российском рынке корпоративных облигаций, которые имеют значение в современных реалиях. Разработаны рекомендации, способствующие развитию рынка корпоративных облигаций в России. Ключевые слова: корпоративные облигации, рынок корпоративных облигаций, экономические санкции, привлечение капитала, финансирование, компании, эмитенты.
Для любой экономики развитие рынка корпоративных облигаций означает достижение целей в создании условий для активной инвестиционной деятельности частных и институциональных инвесторов, и инвестиционной привлекательности бизнеса.
Преимуществом развития данного сегмента финансового рынка является возможность снятия нагрузки с банковского сектора, а также привлечение компаниями-эмитентами «длинных денег». Особую значимость вопросы развития рынка корпоративных облигаций приобрели в 2022 году в условиях санкционных ограничений и невозможности привлекать финансовые ресурсы российскими компаниями-эмитентами на международном рынке капиталов.
Целью данной статьи является анализ, особенностей и тенденций развития рынка корпоративных облигаций России в условиях экономических и политических санкций.
Выпуск корпоративных облигаций - это эффективный инструмент финансирования, позволяющий перераспределить расходы по заимствованию во времени, сохранить изначальную долю владения и некоторую свободу принятия финансовых решений. Для компаний-эмитентов облигации являются экономически эффективной альтернативой банковскому кредиту при решении вопроса финансирования своей производственной и инвестиционной деятельности [5].
Облигационное заимствование постепенно становится в России одним из базовых источников привлечения капитала для финансирования развития бизнеса.
Однако корпоративные облигации обладают определенными недостатками, о которых необходимо упомянуть. Основной и, пожалуй, самый главный риск для инвестора в корпоративные облигации - кредитный риск эмитента. Стоит также напомнить, что в рамках выпуска раскрывается только информация о чистых активах компании и о самом выпуске. Этой информации явно недостаточно для принятия взвешенного решения о рисках эмитента. Также закрытая подписка делает данный вид облигаций похожим на необеспеченный кредит [8].
Анализируя роль и место рынка корпоративных облигаций в финансовой системе России, стоит отметить, что по отношении к ВВП совокупный объем выпущенных корпоративных облигаций составляет около 12%, тогда как в США данный показатель приближался к 46%, а в странах ЕС достигал 80%. Данная цифра скромная, однако она говорит о потенциале роста данного сегмента в нашей стране [1].
Анализ структуры рынка в разрезе эмитентов показал, что в подавляющем большинстве случаев только крупнейшие компании, преимущественно с государственным участием, привлекают финансирование на российском рынке корпоративных облигаций, а также банки и финансовые институты (см. рисунок 1).
X X
о
го А с.
X
го т
о
м о м
Сл>
Рисунок 1 - Отраслевая структура рынка корпоративных облигаций в России, 2020 г., в % [3].
Рассматривая финансовый рынок и учитывая планы государства по его развитию, можно предполагать дальнейший рост рынка корпоративных облигаций. В настоящее время в России совершенствуются правила эмиссии, упрощающие регистрации корпоративных облигаций и сокращающие срок рассмотрения документов [2].
Можно констатировать, что объем размещаемых корпоративных облигаций в целом увеличивается (см. рис. 2), чего не скажешь о торговле, которая стагнирует.
Рисунок 3 - Объем рынка корпоративных облигаций в России, в трлн руб. [15].
Очевидной причиной замедления, с нашей точки зрения, являются санкции, введенные западными странами против российских компаний и ухудшение конъюнктуры в связи с СВО. Российским компаниям-эмитентам в настоящее время невозможно привлекать финансовые ресурсы на международном рынке капиталов, остается только лишь внутренний фондовый рынок.
С февраля 2022 года котировки акций, корпоративных облигаций устремились вниз. Рыночная капитализация Московской биржи резко снизилась, основной индекс России МОЕХ в моменте обвалился вдвое (см. рис. 4).
Индекс МкБиржи-Щ'МОЕХ-ТгасЦ^еЖ • 5 ОТКР2204.90 МЛКС22М.90 МИН2161.35 ЗАКР2182 77 -18.60 (-0.84*1 | 2187.72 | 103 2187.72
А м Г N
ДА ......* ц/ 11 У и. I1,
II
......у1Нц1 | у 1
РО
см о см
0 ш Ш
1
<
Ш
0
1 I
Рисунок 2 - Динамика первичного размещения корпоративных облигаций и торгов на вторичном рынке, в млрд руб. [12].
По данным за 2021 г. в общей структуре рынка долговых ценных бумаг доля корпоративных облигаций составляла 33%, тогда как облигаций федерального займа - 34%, а облигаций Банка России - 30%. На вторичном рынке на корпоративные облигации приходилось 27%, тогда как облигации федерального займа - 68% [12].
Общая капитализация корпоративного облигационного рынка России приведена на рисунке 3.
С 2012 по 2022 гг. капитализация рынка корпоративных облигаций в России увеличилась с 4,3 трлн руб. до 17,6 трлн руб. В 2022 г. произошло замедление. Так, по данным РаЭксперт по состоянию на июнь 2022 г. объем рынка составлял 16,8 трлн руб., на сентябрь 2022 г. -17,6 трлн руб, а по данным Cbonds на 31 октября 2022 г. объем рынка корпоративных облигаций в России составляет 18,7 трлн руб. [16].
Рисунок 4 - Динамика индекса МОЕХ [13].
Чтобы проанализировать текущее состояние рынка корпоративных облигаций в России, необходимо провести оценку состояния корпоративного долга по облигациям крупнейших эмитентов на Московской бирже. Для этого обратимся к таблице 1.
Таблица 1
Крупнейшие компании-эмитенты корпоративных облигаций
Компания эми- Количество Сумма разме- Диапазон
тент размещении щений, млрд ставки купона,
руб. %
Газпром 5 70 8,1 - 14,68
Роснефть 5 128 7 - 7,3
Магнит 6 80 5,9 - 9,15
Банк ВТБ 14 110 7,6 - 9,2
Лукойл 5 115,1 7 - 9
Русгидро 3 30 5,8 - 7,2
Россети 11 160 5,5 - 7,4
Основной диапазон купонной ставки по корпоративным облигациям крупнейших эмитентов России на декабрь 2022 г. составляет от 5,5% до 14,68%. Среднее количество действующих непогашенных выпусков корпоративных облигаций равно 5-6.
На данный момент можно выделить следующие факторы, которые имеют негативное влияние, как на спрос, так и на предложение на рынке корпоративных облигаций России [4; 7; 9]:
- во-первых, нисходящая тенденция мирового финансового рынка, где наблюдается снижение котировок основных биржевых индексов, что означает вероятность начала нового финансового кризиса, за которым последуют негативные перспективы и для корпоративных облигаций;
- во-вторых, проводимые институциональные изменениями российского фондового рынка, которые возникли из-за того, что с России ушли иностранные инвесторы; происходит отток финансового капитала и портфельных иностранных инвестиций, что сокращает ликвидность и капитализацию рынка корпоративных облигаций;
- в-третьих, продолжение санкционного давления на российскую экономику и ее ключевых эмитентов, впрочем, экономические санкции - это не новая проблема для рынка корпоративных облигаций; впервые с этим вызовом Россия столкнулась еще в 2014 году.
Внешнее давление в 2022 году - это основная проблема, препятствующая развитию российского рынка корпоративных облигаций. Это обусловлено следующими причинами [10; 11]:
1. Давление экономических санкций прерывает прежние внешнеэкономические и инвестиционные связи российских компаний, банков и фондов.
2. Экономические и политические санкции сокращают приток зарубежного капитала, который, наоборот, уходит из российского фондового рынка.
Анализ основных проблем развития российского рынка корпоративных облигаций позволяет сделать вывод, что единственным значимым источником привлечения длинных денег российскими компаниями является эмиссия облигаций на внутреннем рынке, поскольку международный закрыт на неопределенное время. Соответственно, необходимо всеми силами развивать рынок корпоративных облигаций, способствовать увеличению его инвестиционной привлекательности и ликвидности. Для этого необходимо внедрить ряд рекомендаций, способствующих развитию рынка корпоративных облигаций в России.
1. Целесообразно разъяснение преимуществ и объяснение процесса выпуска корпоративных облигаций для потенциальных эмитентов на различных обучающих мероприятиях.
2. Предлагается облегчить и ускорить процедуру регистрации эмиссии при выпуске облигаций на небольшие суммы и смягчить требования к таким эмитентам с целью снижения их издержек.
3. Возможно введение дополнительных налоговых стимулов для лиц, инвестирующих средства в облигации корпораций из определенных сфер экономики.
4. Необходимо внести поправки и дополнения в российское законодательство, касающиеся подробного описания разнообразных механизмов комплексной защиты прав инвесторов, приобретающих корпоративные
облигации, в особенности при дефолтах компаний-эмитентов.
5. Осуществить пробные выпуски корпоративных облигаций, номинированных в валютах дружественных стран (например, в юанях). Привлечение новых (альтернативных) инвесторов из Азии может частично увеличить спрос на российские корпоративные облигации.
6. Необходимо ввести единые стандарты деятельности по ведению реестра владельцев ценных бумаг в части порядка обмена документами, хранения записей и передачи реестра с акцентом на внедрение электронного взаимодействия.
7. Продолжение распространения национальной программы финансовой грамотности для формирования у населения культуры инвестирования, что увеличит объем накоплений россиян в различных ценных бумагах, включая корпоративные облигации.
Таким образом, развитие рынка корпоративных облигаций будет способствовать привлечению капитала, столь необходимого российским компаниям в целях проектной, инвестиционной и производственной деятельности. Без этого невозможна реализация стратегии интенсивного, инновационно-ориентированного развития. Поэтому решение актуальных проблем в данной области имеет положительное влияние, как на макроэкономическом, так и на микроэкономическом уровне.
Литература
1. Самохвалова К.В. Особенности развития рынка корпоративных облигаций в современной России // Международный журнал гуманитарных и естественных наук. 2020. № 3-2 (42). С. 60-65.
2. Паршин М.А., Джораев Х.Х. Перспективы развития финансового рынка в Российской Федерации: корпоративные облигации и структурные облигации // Russian Economic Bulletin. 2020. Т. 3. № 2. С. 194-199.
3. Сысоева Е.Ф. Современное состояние российского рынка корпоративных облигаций // В сборнике: Теория и практика функционирования финансовой и денежно-кредитной системы России. Сборник статей международной научно-практической конференции (пятнадцатое заседание). Воронеж, 2020. С. 27-39.
4. Мусорина В.В. Оценка состояния российского рынка корпоративных облигаций по заданным критериям // В сборнике: Современный менеджмент и экономика: проблемы и перспективы развития. Сборник трудов национальной научно-практической конференции специалистов, учёных, аспирантов и студентов с международным участием. Санкт-Петербург, 2021. С. 113-117.
5. Якупов Б.Т. Скоринговый подход к анализу корпоративных облигаций на российском фондовом рынке // Электронный экономический вестник Татарстана. 2021. № 3. С. 18-24.
6. Савалей В.В. Рынок корпоративных облигаций в России: особенности сегментации и возможности расширения // Вестник Омского университета. Серия: Экономика. 2021. Т. 19. № 3. С. 38-49.
7. Мухамбеталиева О.Р. Рынок корпоративных облигаций в России: этапы становления и эволюция // Наука XXI века: актуальные направления развития. 2022. № 1-1. С. 380-383.
8. Поповская Е.А. Развитие корпоративных облигаций российского рынка // Вестник ИЭАУ. 2020. № 29. С. 10.
X X
о
го А с.
X
го m
о
м о м
CJ
fO
es о es
9. Петров Н.А. Ключевые особенности современных тенденций на рынке корпоративных облигаций в российской экономике // Вестник Самарского государственного экономического университета. 2020. № 3 (185). С. 93-99.
10. Исследовательские поля облигационных рынков: монография / Т.В. Теплова, Т.В. Соколова. М.: ИНФРА-М, 2018. 455 с.
11. Теплова Т.В., Буданова Д.М. Эффективность ценообразования на российском рынке корпоративных облигаций. // Вестник МГУ. 2017. Серия Экономика. №4. C. 3-28.
12. Инфографика. Долговой рынок. Мосбиржа. URL: https://www.moex.com/s3111 (дата обращения: 26.12.2022).
13. График индекса Московской биржи. URL: https://ru.tradingview.com/chart/ (дата обращения: 26.12.2022).
14. Структура долга эмитентов Московской биржи. URL: https://www.moex.com/ru/bondization/issuer (дата обращения: 26.12.2022).
15. Российский рынок корпоративных облигаций: возврат к качеству. URL: https://www. raexpert.ru/researches/ua/bond_maket_2022/ (дата обращения: 26.12.2022).
16. Объем рынка корпоративных облигаций - Россия, RUB. URL: https://cbonds.ru/indexes/58/ (дата обращения: 26.12.2022).
The Russian Corporate Bond Market: Growth Opportunities Under
Sanctions Kozlov V.M.
Financial University under the Government of the Russian Federation JEL classification: G20, G24, G28, H25, H30, H60, H72, H81, K22, K34
The scientific article presents the results of the analysis of the features of the development of the Russian corporate bond market in the current conditions of economic and political sanctions. The relevance of the study is due to the fact that the use of the corporate bond market by Russian companies significantly improves the opportunities and prospects for the development of their business, since it relieves the burden on the banking sector, and also allows you to attract "long money" without increasing accounts payable. However, the issues of its development become topical in the context of sanctions and the inability to attract financial resources by Russian issuing companies in the international capital market. The article considers the impact of economic and political sanctions on the development of the corporate bond market in Russia. Other factors of supply and demand in the Russian corporate bond market, which are important in modern realities, are identified. Based on the results of the analysis of the main problems, measures and recommendations were developed that contribute to the formation of positive prospects for the development of the corporate bond market in Russia.
Keywords: corporate bonds, corporate bond market, economic sanctions, capital raising, financing, issuing companies.
References
1. Samokhvalova K.V. Features of the development of the corporate bond market in modern Russia // International Journal of the Humanities and Natural Sciences. 2020. No. 3-2 (42). pp. 60-65.
2. Parshin M.A., Dzhoraev Kh.Kh. Prospects for the development of the financial market in the Russian Federation: corporate bonds and structured bonds // Russian Economic Bulletin. 2020. V. 3. No. 2. S. 194199.
3. Sysoeva E.F. The current state of the Russian corporate bond market // In the collection: Theory and practice of the functioning of the financial and monetary system of Russia. Collection of articles of the international scientific-practical conference (fifteenth session). Voronezh, 2020. S. 2739.
4. Musorina V.V. Assessment of the state of the Russian corporate bond market according to specified criteria // In the collection: Modern management and economics: problems and development prospects. Collection of proceedings of the national scientific-practical conference of specialists, scientists, graduate students and students with international participation. St. Petersburg, 2021, pp. 113-117.
5. Yakupov B.T. Scoring approach to the analysis of corporate bonds in the Russian stock market // Electronic Economic Bulletin of Tatarstan. 2021. No. 3. S. 18-24.
6. Saveley V.V. The corporate bond market in Russia: features of segmentation and expansion opportunities. Bulletin of the Omsk University. Series: Economy. 2021. V. 19. No. 3. S. 38-49.
7. Mukhambetalieva O.R. Corporate bond market in Russia: stages of formation and evolution // Science of the 21st century: current trends of development. 2022. No. 1-1. pp. 380-383.
8. Popovskaya E.A. Development of corporate bonds of the Russian market // Vestnik IEAU. 2020. No. 29. P. 10.
9. Petrov N.A. Key features of modern trends in the corporate bond market in the Russian economy // Bulletin of the Samara State University of Economics. 2020. No. 3 (185). pp. 93-99.
10. Research fields of bond markets: monograph / T.V. Teplova, T.V. Sokolov. M.: INFRA-M, 2018. 455 p.
11. Teplova T.V., Budanova D.M. Efficiency of pricing in the Russian corporate bond market. // Bulletin of Moscow State University. 2017. Series Economics. No. 4. C. 3-28.
12. Infographics. Debt market. Moscow exchange. URL: https://www.moex.com/s3111 (accessed 12/26/2022).
13. Graph of the Moscow Exchange index. URL: https://ru.tradingview.com/chart/ (date of access: 12/26/2022). The structure of the debt of issuers of the Moscow Exchange. URL: https://www.moex.com/ru/bondization/issuer (date of access: 12/26/2022).
Russian corporate bond market: return to quality. URL: https://www.raexpert.ru/researches/ua/bond_maket_2022/ (date of access: 12/26/2022).
16. The volume of the corporate bonds market - Russia, RUB. URL: https://cbonds.ru/indexes/58/ (date of access: 12/26/2022).
14
15
О Ш
m x
<
m о x
X
