CC BY
72
Вестник Института экономики Российской академии наук
5/2022
ФИНАНСЫ
Т.Н. ПОЛЯКОВА
кандидат экономических наук, доцент ФГАОУ ВО «Омский государственный университет им. Ф.М. Достоевского»
РОССИЙСКИЙ РЫНОК БИРЖЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ: АНАЛИЗ РАЗМЕЩЕНИЯ
В статье анализируется практика размещения биржевых облигаций российскими компаниями. В исследовании приводится оценка объемов и сроков заимствования, а также состава эмитентов, масштаба их деятельности, отраслевой и региональной принадлежности. Как показывает анализ, несмотря на неблагоприятные внешние условия, за временным падением рынка следует его восстановление. Сделан вывод, что проводимые экономические реформы содействуют развитию российского рынка биржевых облигаций.
Ключевые слова: биржевые облигации, размещение облигаций, эмитенты, Московская биржа, российская экономика, санкции.
1БЬ: С10, С14.
Э01:10.52180/2073-6487_2022_5_97_118. Введение
На сегодняшний день облигации стали востребованным инструментом привлечения средств для компаний на российском фондовом рынке. Регистрируемые через Московскую биржу биржевые облигации занимают заметное место среди публичных обязательств российских компаний [1; 2], и это неслучайно. К основным факторам можно отнести следующие. Для эмитентов и инвесторов просматривается ряд преимуществ биржевых облигаций. Через биржу упрощаются облигационные заимствования. Биржа при выборе эмитента устанавливает определенные требования относительно надежности компании. За некоторым исключением биржевые облигации размещаются по открытой подписке неограниченному кругу инвесторов.
В последние годы складывается неблагоприятный внешний фон для российской экономики. Нарастающий поток западных санкций
с середины 2014 г. и его безудержность в 2022 г. ставит целью развалить экономическую ситуацию внутри России. Пандемия коронави-руса спровоцировала кризис мировой экономической кооперации, оказала влияние на экономику России. Погружение в кризис не всегда означает трагический исход. Экономика России отстраивается: активизируются внутренние источники, оцениваются новые возможности.
Состояние экономики одновременно оказывает воздействие и на финансовые рынки в целом, и на долговой рынок в частности. Исследование рынка биржевых облигаций в условиях, когда экономика испытывает внешние вызовы и угрозы, представляется весьма актуальным.
Характеристика биржевых облигаций без особых
условий выпуска
В исследуемую группу облигационных выпусков компаний включены размещаемые на Московской бирже биржевые облигации (со сроком обращения от одного года) без особых условий выпуска, подходящие под параметры, указанные в табл. 1.
Таблица 1
Параметры биржевых облигаций без особых условий выпуска
Показатель Параметры
Способ размещения Открытая подписка
Валюта номинала и купона Рубль
Бумаги для квалифицированных инвесторов Нет
Тип купона Постоянный; переменный; плавающий
Структурированность Неструктурные
Субординированность Несубординированные
Амортизируемость Неамортизируемые
Конвертация Неконвертируемые
Индексируемость Неиндексируемые
Вид обеспечения Необеспеченные
Источник: составлено автором.
Особые условия выпуска биржевых облигаций вносят ограничения на обращение бумаг.
Инвестиции неквалифицированных инвесторов в облигации с особыми условиями выпуска (структурные; субординированные; амортизируемые; конвертируемые) связаны с определенными рисками. Отдельные виды облигаций (структурные; субординированные) эми-
тируют только финансовые институты. Выпуск индексируемых облигаций не является характерным случаем для компаний. Выпуск облигаций в валюте представляет такой же риск, как и для инвестора.
Основной класс облигаций на рынке - это купонные облигации. При этом размер купона известен до конца срока погашения облигации или определен на купонные периоды. Выбор облигации по типу купона обусловлен стратегией инвестора и ожиданиями эмитента в отношении положительного экономического эффекта от использования ставки купона.
Необеспеченные облигации выпускаются без предоставления обеспечения. Обслуживание долга обеспечивается активами, денежными потоками, инвестиционными проектами эмитента.
Биржевые облигации без особых условий выпуска являются удобным и выгодным рыночным инструментом для компаний-эмитентов и инвесторов. Статистика размещения подтверждает данный вывод. В корпоративном секторе Московской биржи объем размещения биржевых облигаций без особых условий выпуска (срок обращения от одного года) с 2015 по 2021 г. составил 10,9 трлн руб.
Объемы размещения
С учетом объемов и сроков размещения и погашения облигаций можно зафиксировать в каждый момент времени сложившийся размер заимствования. На конец 2021 г. в обращении находилось 760 выпусков биржевых облигаций без особых условий выпуска (срок обращения от одного года) от 189 компаний-эмитентов; их объем превысил 8,88 трлн руб., что составило 6,78% ВВП. В структуре обращения наибольшая доля приходилась на размещение с 2015 по 2021 г. - 712 выпусков от 183 эмитентов - 8,35 трлн руб. (см. табл. 2).
В период с 2015 по 2021 г. ежегодное размещение исследуемых видов облигаций превысило 1,0 трлн руб. В результате обороты первичного рынка существенно увеличивали капитализацию текущего обращения.
С началом специальной военной операции на Донбассе усилилась негативная внешнеполитическая повестка западных стран в отношении России, ужесточилось санкционное давление на национальную экономику. Российское руководство делает решительные шаги, реагируя на внешние угрозы. В частности, резкий подъем ключевой ставки с 9,5 до 20% с 28.02.2022 г. позволил поддержать финансовую и ценовую стабильность.
В период роста ставок замедляется активность на первичном рынке облигаций. Эмитенты проявляют осторожность. Инвесторы ищут пути альтернативного вложения средств. Облигационный рынок с обеих сторон воспринимается как рискованный.
Таблица 2
Объем биржевых облигаций без особых условий выпуска в обращении
на конец 2021 г.
Показатели До 2015 2015-2021 Итого
А* В А В А В
Банковский сектор 20 (11) 160 174 (27) 1720 194 (30) 1880
Финансовый сектор 6 (4) 9 163 (30) 1284 169 (30) 1294
Нефть и газ 17 (3) 340 65 (10) 3213 82 (10) 3553
Электроэнергетика 0 (0) 0 37 (13) 222 37 (13) 222
Металлы и добыча 1 (1) 1 27 (9) 228 28 (10) 229
Машиностроение 2 (2) 10 24 (14) 84 26 (15) 94
Транспорт 0 (0) 0 41 (7) 500 41 (7) 500
Химия и минеральные удобрения 0 (0) 0 14 (5) 123 14 (5) 123
Строительство и недвижимость 0 (0) 0 38 (20) 221 38 (20) 221
Телекоммуникации и связь 1 (1) 10 52 (9) 472 53 (9) 482
Потребительский сектор 0 (0) 0 28 (11) 147 28 (11) 147
Прочие 1 (1) 2 49 (28) 138 50 (29) 140
Итого 48 (23) 532 712 (183) 8353 760 (189) 8885
*А - количество выпусков (эмитентов); В - облигационный объем, млрд руб. Источник: рассчитано и составлено автором по: ПАО «Московская биржа». ЬйрБ:// www.moex.com.
Наблюдаемое снижение объемов размещения биржевых облигаций без особых условий выпуска в 2021 г. получило продолжение в 2022 г. В первые два месяца текущего года объем размещения от 7 эмитентов составил 57 млрд руб. В марте и апреле не зафиксировано ни одного размещения на рассматриваемом рынке. Последовательное снижение ключевой ставки с 20 до 9,5% определило умеренный рост рынка - во втором квартале размещено 17 выпусков от 10 эмитентов на 153 млрд рублей (см. табл. 3).
Российский рынок переживает нелегкие времена на фоне ужесточения экономических санкций. Испытания на воздействие внешних факторов рынок проходил и в предыдущие годы, но, однако, он восстанавливался.
Первые санкции США и ЕС в отношении России введены в 2014 г. Падение рынка преодолено в 2015 г., по итогам 2017 г. обороты первичного рынка выросли вдвое. После 2014 г. санкции только расши-
рялись. Новый скачок геополитического противостояния произошел в 2018 г., рынок отреагировал резким снижением. Далее наблюдался рост рынка и его восстановление в 2020 г. до уровней, аналогичных 2017 г. Более сдержанно рынок отреагировал на эскалацию геополитической напряженности в 2021 г.
Таблица3
Объем размещения биржевых облигаций без особых условий выпуска в 2022 г. (срок обращения облигаций от одного года)
Показатели 1 кв. 2022 г. 2 кв. 2022 г. Итого
А* В А В А В
Банковский сектор 2 (2) 5 2 (1) 7 4 (2) 12
Финансовый сектор 2 (2) 18 1 (1) 9 3 (2) 27
Нефть и газ 0 (0) 0 1 (1) 10 1 (1) 10
Машиностроение 0 (0) 0 1 (1) 4 1 (1) 4
Транспорт 0 (0) 0 2 (1) 25 2 (1) 25
Строительство и недвижимость 2 (2) 25 1 (1) 10 3 (3) 35
Телекоммуникации и связь 0 (0) 0 8 (3) 80 8 (3) 80
Лесопромышленная отрасль 1 (1) 9 1 (1) 8 2 (1) 17
Итого 7 (7) 57 17 (10) 153 24 (14) 210
*А - количество выпусков (эмитентов); В - облигационный объем, млрд руб. Источник: рассчитано и составлено автором по: ПАО «Московская биржа». ЬйрБ:// www.moex.com.
Таким образом, исторические примеры на рубеже 2015-2021 гг. свидетельствуют, что негативные внешние события провоцируют временное падение рынка, за которым следует его восстановление.
Экономика России противостоит внешним вызовам и угрозам. Кризис на фоне пандемии коронавируса не приобрел системного характера в силу принятия своевременных антикризисных мер в области здравоохранения, в экономике в целом и в сфере нефтедобычи, в том числе. Последствия пандемии не идут в сравнение с политикой регулярного ввода санкций в отношении России, направленных на возникновение фундаментальных негативных последствий для всей российской экономики.
Страна поступательно решает появляющиеся экономические проблемы, стремясь не допустить их одновременного и кумулятивного воздействия [3, с. 151]. С другой стороны, негативная внешняя среда способна сформировать и обратный эффект.
Так, ограничения присутствия российских компаний на международном финансовом рынке привели к переориентации долгового финансирования на внутренний финансовый рынок [4, с. 167]. В усло-
виях пандемии коронавируса, на фоне падения формируемых денежных потоков и рекордно низких ставок, рынок рос за счет потребности компаний в ликвидности1.
Кроме того, начиная с 2016-2017 гг. происходит перераспределение денежных сбережений граждан в пользу инструментов фондового рынка [5, с. 68]. В пандемийный 2020 г. ускорилась тенденция к переходу в альтернативные традиционным банковским депозитам финансовые инструменты2. Массовый приход розничных инвесторов на рынок обусловлен стимулирующими налоговыми льготами, мерами монетарной политики, развитием телекоммуникационных и финансовых технологий.
Таким образом, рынок осваивает новые экономические реалии: достигается финансовый суверенитет, формируется ликвидность рынка и спрос на заемные средства.
Ликвидность рынка можно оценить по количеству новых эмитентов. С начала 2016 г. на рынок биржевых облигаций вышло более 160 новых (относительно 2015 г.) компаний. Максимальное количество новых эмитентов фиксируется в 2019 г. В то же время, даже в годы наибольшего объема размещения, не отмечается существенного увеличения количества эмитентов.
Часть эмитентов выпускает новые облигации, чтобы мобилизовать средства для погашения обращающихся выпусков. Так, при размещении новых выпусков с 2015 по 2021 г. у 43 компаний наблюдается временной разрыв между датой начала размещения и погашения обращающихся активов в пределах трех месяцев. Из них 50% приходится на некредитные финансовые организации. Вместе с тем привлечение средств, поддерживающее текущий объем облигаций в обращении, формирует кредитную историю компании.
Выпуск облигаций может быть разовым, если решается однократная потребность в финансировании. Для эмитентов, имеющих потребность в регулярном финансировании и планы по размещению облигаций в течение нескольких лет, становится актуальной регистрация программ биржевых облигаций: сначала регистрируется общий объем потенциального выпуска, затем размещаются отдельные транши [4, с. 168]. За счет эмиссии облигаций в рамках программ достигается высокий эффект привлечения долгового финансирования
1 Российский рынок корпоративных облигаций: преодолеть нестабильность. ЬйрБ:// www.raexpert.ru/docbank/804/304/9a1/b6c6cf48add84b022b4906e.pdf.
2 Морозов А., Азарина В., Ахметов А., Гамова Н., Камальдинова Т., Кузьмина Т., Петре-нева Е., Поршаков А., Чернядьев Д. Обзор российского финансового сектора и финансовых инструментов. Банк России. http://www.cbr.ru/collection/collection/file/32168/ overview_2020.pdf.
[6, с. 78]. Эмитент имеет возможность «конструировать» отдельные выпуски с нужными параметрами, соответствующими своим текущим потребностям и запросам инвестора3. Так, в 2021 г. выпуски облигаций 64 из 74 компаний проходят в рамках зарегистрированных программ биржевых облигаций. Для сравнения: в 2015 г. только 12 эмитентов из 69 воспользовались возможностью регистрации программ биржевых облигаций.
Сроки обращения
Статистика размещения с 2015 по 2021 г. показывает, что рынок биржевых облигаций без особых условий выпуска поддерживает высокий уровень средне- и долгосрочного заимствования (срок обращения облигаций от 3 лет) - 75% от общего объема размещения, что говорит об инвестиционной привлекательности данных инструментов.
Рекордные объемы долгосрочного заимствования (срок обращения облигаций от 7 лет) фиксируются в 2017 и 2020 г. (периоды пикового роста рынка).
Объемы займов на длительный срок принимают максимальные значения в 2017 г. (1,4 трлн руб.). Резкое снижение инфляции и последующее смягчение денежно-кредитной политики, а также ввод налоговых льгот для частных инвесторов и повышение требований Банка России к минимальному уровню кредитного рейтинга выпуска (эмитента) ряда категорий облигаций - это основные события, которые дали импульс развитию рынка рублевых облигаций в 2017 г.4
Низкие процентные ставки и высокий уровень спроса позволили компаниям удлинить сроки заимствования в 2020 г. Объем размещения долгосрочных облигаций составил 1,2 трлн руб.
В 2021 г. на фоне всплеска инфляционных рисков ужесточается денежно-кредитная политика государства. Рост ключевой ставки Банка России сопровождается увеличением ставок доходностей на облигационном рынке. В этот период нестабильных процентных ставок эмитенты резко снизили активность на долгосрочном облигационном рынке5. Рынок практически вернулся к показателям 2015 г. (0,2 трлн руб.).
3 Программа биржевых облигаций (ПБО). https://bondguide.moex.com/terms/85.
4 БК Регион: Рынок рублевых облигаций: заоблачный спрос 2017 года. https://bonds. finam.ru/news/item/bk-region-rynok-rublevyx-obligaciiy-zaoblachnyiy-spros-2017-goda.
5 Российский рынок корпоративных облигаций: преодолеть нестабильность. https:// www.raexpert.ru/docbank/804/304/9a1/b6c6cf48add84b022b4906e.pdf.
В первой половине 2022 г. заимствования от 7 лет в стоимостном выражении значительно уступают показателям предыдущих лет и реализуются в моменты снижения ключевой ставки.
Как видно, динамика рынка «длинных» облигаций определяется условиями рыночной конъюнктуры. Рынок растет на избыточной ликвидности и низких уровнях доходности и, как следствие, становится для предприятий источником инвестиционных ресурсов. Размещения на длительный срок откладываются в случае неустойчивой ситуации на рынке.
Активными заемщиками на рынке краткосрочных обязательств (срок обращения от 1 года до 3 лет) являются кредитные организации -50% от общего объема заимствования в 2015-2021 гг. Выпуск краткосрочных облигаций позволяет банкирам достигать цели - пополнения ликвидности, что соответствует профилю их деятельности (в отличие от компаний реального сектора, которые имеют потребности в долгосрочном финансировании).
Отраслевая структура размещения
Согласно данным по отраслевой активности, на рынке можно выделить несколько периодов в его развитии (см. табл. 4).
В 2015-2017 гг. активный рост объема рынка происходил в первую очередь за счет компаний нефтегазового сектора. В этот период объемы заимствования компаний кредитно-финансовой сферы постепенно стабилизировались, облигационные займы становились все более привлекательными для представителей других отраслей.
В 2018 г. заметное ослабление позиций нефтяников, газовиков, энергетиков (с учетом их крупных займов в 2015-2017 гг.) привело к значительному, практически двукратному (на 49%) сокращению рынка. Лидеры рынка уступили первенство банкирам. Кроме того, усилили свое присутствие на рынке транспортные компании, представители химической отрасли.
В 2019-2020 гг. активность рынка заметно повысилась. Суммы займов компаний топливно-энергетического комплекса превысили размеры обязательств кредитно-финансовых организаций. Масштабы заимствования компаний связи и телекоммуникаций стали сравнимы с отраслевыми объемами размещения в предыдущие годы. За ресурсы рынка начали конкурировать металлурги и ритейлеры. В этот период наблюдался также возрастающий интерес представителей других отраслей к размещению бумаг.
Снижение объемов размещения в 2021 г. обусловлено резким ростом процентных ставок и закономерным последующим сниже-
¡с? П5 Ц1 п н
К> Я о а
К> й
0 и
■ п
ЧО н ^ 5
1 "
Таблица 4
Объем размещения и отраслевая структура биржевых облигаций без особых условий выпуска в 2015-2021 гг.
(срок обращения облигаций от одного года)
Показатели 2015-2021 2015 2016 2017
А* В %в А В А В А В
Банковский сектор 320(42) 2720 25,0 58(24) 250 31(9+6*) 180 35(10+4*) 276
Финансовый сектор 218(43) 1555 14,3 34(14) 146 24(8+5*) 131 27(6+6*) 233
Нефть и газ 84(10) 3770 34,6 12(3) 425 21(3+1*) 849 19(4+0*) 1233
Электроэнергетика 70(17) 440 4,0 23(11) 118 12(7+2*) 94 6(4+0*) 51
Металлы и добыча 34(10) 283 2,6 3(2) 20 6(1+3*) 45 5(2+0*) 35
Машиностроение 39(16) 144 1,3 6(4) 20 6(2+1*) 32 6(2+3*) 25
Транспорт 44(7) 539 5,0 3(1) 50 3(1+0*) 45 8(1+2*) 86
Химия и минеральные удобрения 18(5) 158 1,4 2(1) 10 1(1+0*) 5 2(1+1*) 20
Строительство и недвижимость 67(24) 318 2,9 3(1) 15 9(1+4*) 44 11(3+4*) 58
Телекоммуникации и связь 63(10) 572 5,2 3(2) 40 9(1+5*) 67 11(5+0*) 98
Потребительский сектор 44(14) 248 2,3 7(4) 42 4(1+1*) 30 2(1+1*) 8
Прочие 67(35) 154 1,4 2(2) 7 0(0+0*) 0 3(0+2*) 6
Итого 1068 (233) 10900 100 156 (69) 1143 126 (35+28*) 1522 135 (39+23*) 2129
н
00 в,
Щ
я о и о £ а
я =
о п п
а а<
п я о
а< »
я в> ь го ¡2 а а
в »
"с я
о
СП
о
СТ\
Окончание табл. 4
Показатели 2018 2019 2020 2021
А В А В А В А В
Банковский сектор 33(9+2*) 409 58(13+3*) 546 44(14+2*) 426 61(15+1*) 633
Финансовый сектор 30(9+8*) 182 36(13+5*) 245 30(13+2*) 242 37(10+3*) 376
Нефть и газ 8(3+2*) 165 12(4+1*) 205 7(3+1*) 859 5(1+2*) 34
Электроэнергетика 4(3+1*) 21 11(4+3*) 48 13(8+0*) 98 1(1+0*) 10
Металлы и добыча 1(0+1*) 5 7(1+4*) 88 10(3+0*) 70 2(1+0*) 20
Машиностроение 1(1+0*) 5 9(2+5*) 20 6(5+0*) 17 5(2+3*) 26
Транспорт 11(3+0*) 114 9(2+1*) 120 4(1+1*) 40 6(2+2*) 85
Химия и минеральные удобрения 3(1+1*) 40 3(1+1*) 10 4(2+1*) 45 3(3+0*) 28
Строительство и недвижимость 15(7+5*) 68 10(5+2*) 36 7(3+4*) 29 12(6+4*) 67
Телекоммуникации и связь 6(4+0*) 60 16(4+0*) 153 13(4+1*) 115 5(2+2*) 40
Потребительский сектор 4(1+3*) 1 12(4+2*) 82 8(6+0*) 58 7(3+3*) 26
Прочие 12(3+6*) 17 24(5+13*) 50 17(3+9*) 52 9(5+3*) 22
Итого 128 (43+29*) 1086 207 (58+40*) 1602 163 (65+21*) 2052 153 (51+23*) 1367
ся
го р
И
а
я
и
Р
а
^
н в> ш я о в о £ а я а
|-а о п п
а а<
п
ел а<
0 £
Г) 5 • а
чо а
1 ?
00 я
А - количество выпусков (эмитентов); В - облигационный объем, млрд руб. Источник: рассчитано и составлено автором по: ПАО «Московская биржа»
(%); * - количество новых . https://www.moex.com.
(относительно 2015 г.) эмитентов.
нием активности эмитентов, особенно реального сектора6. 70% от совокупного объема размещения пришлось на долю заимствования компаний кредитно-финансовой сферы.
Статистика размещения в 2015-2021 гг. свидетельствует о том, что российский рынок биржевых облигаций является высококонцентрированным. Отраслевое распределение на рынке облигаций в целом отражает место отраслей в экономике страны.
Отрасль нефти и газа имеет стратегическое значение для страны. Из суммарного объема облигационного размещения 34,6% приходится на нефтегазовую отрасль. Высокие долговые обязательства нефтегазовой отрасли традиционно связаны с высокой инвестиционной деятельностью.
Государство имеет весомую долю в финансовом секторе экономики. Ощутимые объемы заимствования показывают банковский сектор (25,0%) и некредитные финансовые институты (14,3%). Банковский сектор использует облигационные займы для своей основной деятельности - кредитования компаний и физических лиц. На долговом рынке широко представлены финансовые компании, испытывающие потребности в привлечении ресурсов, - инвестиционные, лизинговые.
Для экономики страны системно значимыми являются компании транспортной, электроэнергетической и строительной отраслей. Однако доли их участия в накопленном объеме размещения незначительны и составляют для транспорта - 5%, электроэнергетики - 4%, строительства - 2,9%.
Структурные диспропорции в национальной экономике оказывают сдерживающее воздействие на реализацию ее внутреннего экономического потенциала [7, с. 106]. В настоящее время в России динамично развивается сектор телекоммуникаций и связи. Как следствие, на рынке облигаций компании данного сектора начинают играть заметную роль.
В 2022 г. оттесняется на второй план облигационное предложение со стороны экспортно-сырьевых компаний и кредитно-финансовых организаций. Обнаруживается их серьезная уязвимость перед внешними угрозами. Санкции ограничивают свободное движение экспортных товаров и участие представителей финансовой сферы в мировом рынке капитала. Компании сырьевого сектора перестраивают потоки своей продукции на новые рынки7. Финансовая сфера в своей работе большее внимание уделяет решению задач внутренней экономики8.
6 Регион Группа компаний. Долговой рынок. Специальный обзор. https://region.ru/ upload/iblock/771/7713c2ffcade56b224f0f63f8ce8d587.pdf.
7 Санкции-2022. Первые итоги: российский сырьевой сектор. https://journal.open-broker.ru/analitika/sankcii-2022-pervye-itogi-rossijskii-syrevoi-sektor.
8 Набиуллина заявила о необходимости структурной перестройки экономики. https://1prime.ru/state_regulation/20220421/836719801.html.
В текущем году стремительно развивается ситуация по преодолению экономических последствий санкций. Планируются и реализуются меры государственной поддержки по инфраструктурным сферам деятельности, в частности, строительства, телекоммуникаций, информационных технологий.
Рынок облигаций в 2022 г. становится источником финансирования развития ряда крупных компаний, ориентированных на внутренний рынок и технологии, - АО «Почта России», ПАО «Ростелеком», ПАО «МТС», ГК «Автодор», ОАО «РЖД», ГК «Инград». Деятельность национального почтового оператора АО «Почта России» нацелена на всестороннюю трансформацию в современную цифровую компанию9. ПАО «Ростелеком» делает акцент на развитии собственных высокотехнологичных направлений бизнеса10. ПАО «МТС» успешно продвигает дополнительные услуги среди абонентов. Деятельность ГК «Автодор» направлена на развитие национальной сети автомобильных дорог. ОАО «РЖД» выполняет задачи национального железнодорожного перевозчика и владельца железнодорожной инфраструктуры общего пользования.
Отрасль жилищного строительства чувствительна к кризису. Драйвером роста строительной отрасли станет дальнейшее снижение ключевой ставки в течение текущего года, что приведет к снижению ипотечных ставок. Ипотечный рынок уже показывает признаки восстановления после спада в апреле 2022 г.11 В мае 2022 г. крупная девелоперская компания «Инград» разместила на бирже облигационный заем на 10,0 млрд руб.
Меры государственной поддержки субъектов хозяйствования и смена лидерства в отраслях экономики могут поменять вектор развития всей экономики России и обеспечить достижение национальных целей.
Крупные эмитенты
Активность крупных компаний-эмитентов и инвестиционная привлекательность их бумаг оказывают значительное влияние на рынок биржевых облигаций.
9 Почта России Обзор стратегии развития 2020-2030. https://www.pochta.ru/ documents/10231/6764792782/Стратегия+развития+АО+«Почта+России»+2020-2030гг..pdf/84a52d4e-78d1-448a-bdcd-c6b087b420ca.
10 Что обещает акционерам новая стратегия и дивидендная политика «Ростелекома». https://journal.open-broker.ru/radar/novaya-strategiya-rostelekoma.
11 Обзор строительной отрасли в России 2020-2022: прошлые успехи и новые вызовы. Ьйрз:// journal.open-broker.ru/analitika/obzor-stroitelnoj-otrasli-v-rossii.
Займы госкомпании «Роснефть» представляют собой отдельную историю с впечатляющими динамикой и результатами. Объем облигаций НК «Роснефть», находящихся в обращении на конец 2021 г., составляет 30% от общего объема обращающихся активов, а в стоимостном выражении равен 2 666, млрд руб. Лидер нефтяной отрасли своими выпусками заметно изменяет структуру облигационного предложения. Так, размер выпусков компанией в 2017 г. соответствует почти 50% капитализации всего рынка (см. табл. 5).
Таблица 5
Облигации НК «Роснефть» (сроком обращения от одного года)
Период размещения Объем размещения, млрд руб./ количество выпусков Доля в размещении, % Объем в обращении на 31.12.2021 г., млрд руб./ количество выпусков
отрасли рынка
2015 400/ 8 94,1 35,0 0/ 0
2016 650/ 3 76,6 42,7 650/ 3
2017 1051/ 8 85,2 49,4 1051/ 8
2018 70/ 2 42,4 6,4 70/ 2
2019 80/ 4 39,0 5,0 80/ 4
2020 815/ 3 94,9 39,7 815/ 3
Итого 3066/ 28 82,1 32,2 2666/ 20
Источник: рассчитано и составлено автором по: ПАО «Московская биржа». https:// www.moex.com.
За НК «Роснефть» следуют другие крупные заемщики, хорошо известные рынку государственные компании: ПАО «Сбербанк», ВЭБ. РФ, ОАО «РЖД».
Выпуск облигаций успешно реализуется крупными публичными компаниями [8, с. 56]. Крупные компании отличаются устойчивым финансовым положением, высоким уровнем информационной прозрачности и хорошей кредитной историей [2, с.57]. Их платежеспособность и способность своевременно обслуживать свой долг не вызывает сомнений у других участников финансового рынка12.
Для крупных заемщиков рынок обеспечивает долгосрочные и крупные суммы заимствования. На долю выпусков от 30 крупных эмитентов приходится 80% от общего объема размещения и 86% от долгосрочного объема размещения (см. табл. 6).
12 Необеспеченные облигации / необеспеченные обязательства. https://bondguide. moex.com/terms/63.
Таблица 6
Крупные эмитенты на рынке биржевых облигаций без особых условий выпуска (срок обращения облигаций от одного года)
№ Отрасль экономики/ Эмитент (накопленный объем заимствования с 2015 по 2021 г. от 60 млрд руб.) В размещении с 2015 по 2021 г.
объемы всего, млрд руб. объемы от 7 лет, млрд руб. выпуски всего выпуски от 7 лет
Нефть и газ 3647 2805 71 33
1 Роснефть* 3066 2666 28 20
2 Транснефть* 286 59 17 3
3 Газпромнефть* 220 30 15 2
4 Башнефть* 75 50 11 8
Банковский сектор 2272 247 215 28
5 Сбербанк* 781 0 37 0
6 Банк ГПБ 332 78 35 5
7 Банк ВТБ* 316 0 41 0
8 Альфа-Банк 215 45 26 7
9 РСХБ* 195 45 22 4
10 Росбанк 145 45 17 8
11 Банк ФК Открытие 130 2 20 1
12 Промсвязьбанк 94 0 9 0
13 Совкомбанк 65 32 8 3
Финансовый сектор 1355 682 116 67
14 ВЭБ. РФ* 581 20 33 1
15 Система АФК 240 220 24 22
16 ДОМ.РФ* 205 155 17 12
17 ГТЛК* 144 144 19 19
18 Концерн Россиум 120 120 7 7
19 РЕСО-лизинг 66 24 16 6
Телекоммуникации и связь 495 135 50 18
20 МТС 185 10 18 1
21 Ростелеком* 135 60 11 5
22 Мегафон 110 0 9 0
23 Почта России* 65 65 12 12
Транспорт 446 261 30 18
24 РЖД* 446 261 30 18
Строительство и недвижимость 149 87 17 6
25 ПИК СЗ 79 22 12 2
26 ГК «Инград» 70 65 5 4
Окончание табл. 6
№ Отрасль экономики/ Эмитент (накопленный объем заимствования с 2015 по 2021 г. от 60 млрд руб.) В размещении с 2015 по 2021 г.
объемы всего, млрд руб. объемы от 7 лет, млрд руб. выпуски всего выпуски от 7 лет
Потребительский сектор 170 0 16 0
27 Магнит 170 0 16 0
Электроэнергетика 144 81 17 9
28 ФСК ЕЭС* 76 66 8 7
29 Россети Московский регион* 68 15 9 2
Химия и минеральные удобрения 70 0 4 0
30 Уралкалий 70 0 4 0
Итого 8747 4298 536 179
Прочие 2153 700 532 131
Всего 10900 4998 1068 310
* - государственные компании и компании с государственным участием.
Источник: рассчитано и составлено автором по: ПАО «Московская биржа». ЬйрБ://
www.moex.com.
В выборку попали компании с накопленным объемом заимствования с 2015 по 2021 г. от 60,0 млрд руб. Половина элементов данной выборки приходится на государственные компании и компании с государственным участием. Список крупных компаний в качестве участников рынков данной выборкой не исчерпывается.
Высокая концентрация эмитентов является проблемой облигационного рынка [9, с. 35]. Преобладание присутствия на рынке крупных компаний означает неравномерность распределения ресурсов, неизбежно влияющей на объем и структуру национального производства.
Эмитенты-субъекты МСП
Из вышесказанного следует, что именно крупные компании определяют ландшафт российского рынка облигаций. Однако рынок из года в год привлекает эмитентов - субъектов малого и среднего предпринимательства (МСП). Структура финансирования этих предприятий меняется. Банковское кредитование может быть ограничено рядом финансовых и организационных факторов. Размещение корпоративных облигаций обладает рядом преимуществ по сравнению с банковским кредитованием [10, с. 160], дополнительным источником финансирования и рациональным решением при развитии бизнеса, а также шагом к публичности.
В фокусе экономической политики государства находятся программы развития регионов, поддержка быстрорастущих компаний и стимулирование деловой активности предприятий, в том числе субъектов МСП [11, с. 117]. Одним из приоритетных проектов Московской биржи является развитие долгового рынка и повышение его доступности для малого и среднего бизнеса [12, с. 487].
Малые и средние эмитенты учатся работать с публичным долгом и биржей13. Анализ участников рынка показывает, что 49 субъектов МСП разместили облигационные выпуски на 57,4 млрд рублей. При этом четверть объема размещения приходится на долгосрочные выпуски от 11 предприятий (см. табл. 7). Конечно, это немного (49 из 233 эмитентов, разместивших облигации), но это весьма многообещающе.
Таблица 7
Показатели рынка биржевых облигаций без особых условий выпуска сегмента МСП (срок обращения облигаций от одного года)
Период размещения В размещении, всего В размещении, > 7 лет
объем, млрд руб. количество объем, млрд руб. количество
выпусков эмитентов выпусков эмитентов
2015 1,1 1 1 0,0 0 0
2016 16,1 7 4 5,0 1 1
2017 7,9 10 7 0,1 1 1
2018 8,3 25 17 2,6 5 2
2019 5,8 29 23 2,1 8 5
2020 6,7 16 14 5,1 3 3
2021 11,4 13 13 0,0 0 0
Итого 57,5 101 49 (17*) 14,9 18 11
* количество субъектов РФ.
Источник: рассчитано и составлено автором по: ПАО «Московская биржа». ЬйрБ:// www.moex.com.
Представительство на рынке эмитентов данной категории неравномерно в региональном разрезе. Причину этого можно объяснить экономической неоднородностью пространства страны [7, с. 108]. Почти половина эмитентов-субъектов МСП расположены в двух финансовых и демографических центрах - г. Москва и г. Санкт-Петербург. Основные направления их деятельности - финансовая сфера, технологии, строительство и недвижимость.
13 Российский рынок корпоративных облигаций: преодолеть нестабильность. ЬйрБ:// www.raexpert.ru/docbank/804/304/9a1/b6c6cf48add84b022b4906e.pdf.
Хозяйственная деятельность эмитентов нестоличных регионов по большей части относится к отраслям, обеспечивающим развитие региональной экономики. Весомую долю в облигационном предложении занимают предприятия, занятые переработкой и производством пищевой продукции, представляющие Ростовскую, Саратовскую, Пензенскую, Омскую области, Алтайский и Забайкальский края. На рынок выходят строительные компании и предприятия розничной торговли, сосредоточенные в крупных городах, - в Екатеринбурге, Челябинске, Владивостоке, Калининграде.
Ряд компаний машиностроительной отрасли расширяют границы деятельности за пределы региона, например, Завод «Криалэнерго-строй» (поставка энергетического оборудования), ООО «Новосибирский завод резки металла» (металлопереработка), НПО «Моторные технологии» (поставка автоматических промывочных установок).
По оценке руководителя ООО «Сибирский комбинат хлебопродуктов» Ильи Баринова, заимствование на бирже - это более честное и стабильное финансирование для развивающихся предприятий14. Базовые требования для входа на рынок просты: срок существования потенциального эмитента, организационно-правовая форма, генерируемая выручка.
Но, из-за того, что облигации сегмента МСП более чувствительны к экономическим кризисам, а на текущем рынке инвесторы предпочитают высокую доходность, которую субъекты МСП предложить не могут, данные обстоятельства вызывают определенные сложности для МСП при входе на рынок. Влияние на облигационное предложение со стороны субъектов МСП сдерживается также отсутствием или низким уровнем кредитного рейтинга. Низкое кредитное качество эмитентов перекрывает возможности для их выхода на биржевой рынок.
Сохранение доступа предприятий к рынку долгового капитала, кроме того, требует прозрачности информации о себе и ее раскры-
15
тия .
Действенной мерой по поддержке эмитентов является реализация федеральной программы субсидирования малого и среднего бизнеса при размещении ценных бумаг на бирже. Данная программа продлена до конца 2023 г. При наличии государственной поддержки кредитные рейтинги станут еще доступнее, что повысит прозрачность долгового рынка и доверие инвесторов16.
14 Облигации Сибирский комбинат хлебопродуктов форум. https://smart-lab.ru/ ЬО^/51УКНР.
15 Российский рынок корпоративных облигаций: преодолеть нестабильность. https:// www.raexpert.ru/docbank/804/304/9a1/b6c6cf48add84b022b4906e.pdf.
16 Правительство компенсирует компаниям МСП расходы на получение рейтинга агентства «Эксперт РА». https://www.raexpert.ru/releases/2021/jan19.
Важны также меры по продвижению инвестиционной привлекательности бумаг малого и среднего бизнеса. В целях содействия привлечению инвестиций компаниями Московская биржа выделяет сектор компаний, демонстрирующих рост финансовых показателей, включающий в приоритетном порядке компании малой и средней капитализации17. По состоянию на конец 2021 г. 15 субъектов МСП из 49, разместившие облигации с 2015 по 2021 г., допущены в Сектор Роста. При этом отдельные компании (АО ГК «Пионер» и ПАО «Светофор Групп») полностью выполнили свои публичные обязательства (см. табл. 8).
Таблица 8
Эмитенты из Сектора Роста при Московской бирже
№ Эмитент Отрасль В обращении на 31.12.2021 г.
количество выпусков объем, млрд руб.
Эмитенты-субъекты МСП 20 5,51
1 Завод КЭС, г. Казань Машиностроение 1 0,15
2 ООО «НЗРМ», г. Новосибирск Машиностроение 1 0,08
3 ООО НПП «Моторные технологии», г. Пенза Машиностроение 2 0,11
4 ООО «Охта Групп», г. Санкт-Петербург Строительство и недвижимость 2 1,24
5 ООО «Энергоника», г. Москва Строительство и недвижимость 1 0,05
6 АО «ГК «Пионер», г. Москва Строительство и недвижимость 0 0,00
7 ООО «ЭБИС», г. Москва Химия 4 0,85
8 ООО «ПР-Лизинг», г. Москва Финансовый сектор 2 2,15
9 АО «ММЦБ», г. Санкт-Петербург Высокие технологии 1 0,03
10 ООО «Сибирский КХП», Омская область Пищевая промышленность 1 0,10
11 АО «Регион-Продукт», Пензенская область Пищевая промышленность 1 0,05
17 Сектор Роста — Московская Биржа I Рынки. https://www.moex.com/s2151.
Окончание табл. 8
В обращении на 31.12.2021 г.
№ Эмитент Отрасль количество выпусков объем, млрд руб.
12 ООО «Ред Софт», г. Москва Информационные технологии 2 0,20
13 ООО «Бифорком Тек», г. Москва Информационные технологии 1 0,25
14 ООО «С-Инновации», г. Москва Высокие технологии 1 0,25
15 ПАО «Светофор Групп», г. Санкт-Петербург Высокие технологии 0 0,00
Источник: рассчитано и составлено автором по: ПАО «Московская биржа». ЬйрБ:// www.moex.com.
Заключение
Российский рынок биржевых облигаций, будучи органической частью национальной экономики, адекватно реагирует на внешние вызовы.
Экономический кризис на фоне пандемии коронавируса не приобрел системного характера. Рынок восстановил стабильность к концу
2020 г. в результате притока ликвидности и спроса на заемные средства.
Последствия пандемии коронавируса не идут в сравнение с политикой регулярного ввода санкций в отношении России, призванных вызвать фундаментальные негативные сдвиги в отечественной экономике. В развитии национальной экономики наблюдается переход от адаптации к изменившимся внешним условиям к проактивным действиям. Реализуются беспрецедентные меры на макроэкономическом уровне. Стремительно развивается ситуация по активизации внутреннего потенциала. Оцениваются новые возможности и перспективы для экономики.
В свою очередь история развития рынка облигаций с 2015 г. по
2021 г. дает примеры восстановления после падения на фоне экономической нестабильности. На этапе восстановительной активности рынок демонстрирует значительные объемы и высокий уровень средне- и долгосрочного заимствования, открыт для новых эмитентов, в том числе для субъектов МСП. Очевиден также факт, что спад рынка на высоких уровнях доходности в текущем году является следствием усиления роли внешнеполитических факторов в экономике.
Предпринимаемые государством структурные реформы в экономике (реализация отраслевых и региональных программ развития, инфраструктурных и технологических проектов, мер поддержки небольших компаний) направлены на стабилизацию экономического положения. Кроме того, это позволит существенно снизить негативное влияние факторов, сдерживающих развитие рынка, таких как отраслевая концентрация и доминирование крупных эмитентов, и повысит устойчивость рынка к внешнему воздействию. Это требует времени, но сегодня уже заметны новые, перспективные тенденции развития российского рынка облигаций.
Во-первых, наблюдается движение в сторону финансового суверенитета (переориентации долгового финансирования на внутренний финансовый рынок).
Во-вторых, снижается роль облигационного предложения со стороны экспортно-сырьевых компаний и кредитно-финансовых организаций, уязвимых перед внешними угрозами.
В-третьих, все более заметными на рынке облигаций становятся позиции крупных компаний, деятельность которых ориентирована на внутренний рынок и на высокотехнологичный прорыв.
В-четвертых, отмечены прецеденты использования биржевых облигаций предприятиями МСП. К тому же и региональные компании наряду со столичными открывают для себя возможности рынка.
Наконец, Московская биржа, как организатор торгов, предлагает участникам рынка ряд инструментов, активизирующих облигационное предложение и инвестиционный спрос.
ЛИТЕРАТУРА
1. Савалей В.В. Рынок корпоративных облигаций в России: особенности сегментации и возможности расширения // Вестник Омского университета. Серия «Экономика». 2021. Т. 19. № 3. С. 38-49. Б01: 10.24147/1812-3988.2021.19(3).38-49.
2. Семернина Ю.В. Специфические особенности российского рынка облигаций // Финансы и кредит. 2012. № 8 (488). С. 51-58.
3. Тимофеев И.Н. Сомнительная эффективность? Санкции против России до и после февраля // Россия в глобальной политике. 2022. Т. 20. № 4. С. 136-152. Б01: 10.31278/1810-6439-2022-20-4-136-152.
4. Сысоева Е.Ф. Российский рынок облигаций: драйверы роста // Вестник ВГУ. Серия: Экономика и управление. 2018. № 2. С. 166-172.
5. Куликова Е.И. Расширение спектра инвестиционных инструментов для частного инвестора на российском финансовом рынке // Финансовая жизнь. 2018. № 2. С. 67-71.
6. Балюк И.А. Рынок корпоративных облигаций: международный опыт
и российская практика // Финансы: теория и практика. 2019. Т. 23. № 2. С. 74-83. БОТ: 10.26794/2587-5671-2019-23-2-74-83.
7. Топольский Р.А. Структурные диспропорции как угроза экономической безопасности государства // Социально-экономические явления и процессы. 2015. Т. 10. № 6. С. 106-113.
8. Абрамова М.А., Луняков О.В. Финансовый рынок России и стимулирование внутреннего инвестора: механизм взаимодействия // Известия С-Пб ГЭУ. 2019. №5-2 (119). С. 54-60.
9. Теплова Т.В., Столяров А.И. Особенности развития основных сегментов фондового рынка РФ (облигации и акции) на современном этапе // Вестник Института экономики Российской академии наук. 2017. № 6. С. 31-48.
10. Касимова Д.Ф., Касимов Т.С. Облигации как источник финансирования малого и среднего бизнеса в России // Экономика и управление: научно-практический журнал. 2021. № 6 (162). С. 157-161. Б01:10.34773/Ш.2021.6.30.
11. Ушанов А.Е. К вопросу о развитии инструментов фондового рынка для субъектов малого и среднего бизнеса // Вестник Астраханского государственного технического университета. Серия «Экономика». 2020. № 1. С. 117-124. 001:10.24143/2073-5537-2020-1-117-124.
12. Шевченко Д.А. Потенциал биржевой инфраструктуры для стимулирования структурных преобразований в российской экономике // Вестник Академии знаний. 2020. № 37 (2). С. 486-489. БОТ: 10.24411/2309-4788-2020-10216.
REFERENCES
1. Savaley y. y. The corporate bond market in Russia: specifics of segmentation and expansion opportunities // Herald of Omsk University. Series «Economics». 2021. Vol. 19. No. 3. Pp. 38-49. DOI: 10.24147/1812-3988.2021.19(3). (In Russ.).
2. Semernina Yu. V. Specific features of the Russian bond market // Finance and Credit. 2012. No. 8 (488). Pp. 51-58. (In Russ.).
3. Timofeev I.N. Dubious effectiveness? Sanctions against Russia before and after february // Russia in Global Affairs. 2022. Vol. 20. No. 4. Pp. 136-152. (In Russ.). DOI: 10.31278/1810-6439-2022-20-4-136-152.
4. Sysoeva E.F. Russian bond market: drivers of growth // Proceedings of Voronezh State University. Series: Economics and Management. 2018. No. 2. Pp. 166-172. (In Russ.).
5. Kulikova E.I. Expanding the range of investment instruments for private investors in the russian finansial market // Financial Life. 2018. No. 2. Pp. 67-71. (In Russ.).
6. Balyuk I.A. Corporate Bond Market: International Experience and Russian Practice // Finance: Theory and Practice. 2019. Vol. 23. No. 2. Pp. 74-83. (In Russ).
DOI: 10.26794/2587-5671-2019-23-2-74-83.
7. Topolsky R.A. Strutural disproportions as threat of economic security of the state // Social and economic phenomena and processes. 2015. Vol. 10. No. 6. Pp. 106-113. (In Russ.).
8. AbramovaM.A., Lunyakov O.V. Financial market of Russia and promoting a domestic investor: mechanism of interaction // Proceedings of the St. Petersburg State University of Economics. 2019. No. 5-2 (119). Pp. 54-60 (In Russ).
9. Teplova T.V., Stolyarov A.I. The features of the main segments of stock market development in the Russian Federation (bonds and stocks) at the present stage // The Bulletin of the Institute of Economics of the Russian Academy of Sciences. 2017. No. 6. Pp. 31-48. (In Russ).
10. Kasimova D.F., Kasimov T.S. Bonds as a Source of Financing for Small and Medium-Sized Businesses in Russia // Economics and Management: Research and Practice Journal. 2021. No. 6. Pp. 157-161. (In Russ). DOI: 10.34773/EU.2021.6.30.
11. Ushanov A.E. On development of stock market instruments for small and medium-sized businesses // Vestnik of Astrakhan State Technical University. Series: Economics. 2020. No. 1. Pp. 117-124. (In Russ). DOI: 10.24143/2073-5537-2020-1-117-124.
12. Shevchenko DA. The potential of exchange infrastructure to stimulate structural changes in the Russian economy // Bulletin of the Academy of Knowledge. 2020. No. 37 (2). Pp. 486-489. (In Russ). DOI: 10.24411/2309-4788-2020-10216.
Дата поступления рукописи: 16.09.2022 г. ABOUT THE AUTHOR
Polyakova Tatiana Nikolaevna - Cand. Sci (Econ.), Associate Professor at the Omsk State
University n.a. F.M. Dostoevsky, Omsk, Russia.
RUSSIAN MARKET OF EXCHANGE-TRADED BONDS: PLACEMENT ANALYSIS The article analyzes the practice of placing exchange-traded bonds by Russian companies. The study provides an estimate of the volume and terms of borrowing, as well as the composition of issuers, the scale of their activities, industry and regional affiliation. The analysis shows, that despite unfavorable external conditions, a temporary market decline is followed by its recovery. It is concluded that the ongoing economic reforms contribute to the development of the Russian market of exchange-traded bonds.
Keywords: exchange bonds, placement of bonds, issuers; Moscow Exchange, Russian economy,
sanctions.
JEL: G10, G14.
