Тенденции и перспективы развития отечественного рынка корпоративных облигаций Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

УДК 336.763

Горовец Наталья Александровна,

старший преподаватель,

кафедра финансов предприятий и страхования,

Крымский федеральный университет имени В.И. Вернадского,

г. Симферополь.

Gorovets Natalya,

Senior lecturer,

Department of Business Finance and Insurance,

V.I. Vernadsky Crimean Federal University,

Simferopol.

ТЕНДЕНЦИИ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ОТЕЧЕСТВЕННОГО РЫНКА

КОРПОРАТИВНЫХ ОБЛИГАЦИЙ

TRENDS AND PROSPECTS OF DEVELOPMENT OF DOMESTIC MARKET

CORPORATE BONDS

Рассмотрены сущность, виды корпоративных облигаций российских корпораций, проведен анализ тенденций и перспектив развития внутреннего и внешнего, первичного и вторичного рынков корпоративных облигаций, компаний, являющихся эмитентами этих облигаций, объемы погашения и объемы не выполненных несостоятельными эмитентами обязательств. На основе анализа фактических данных по отечественному фондовому рынку показано, что существующие тенденции не отвечают реальным потребностям экономики страны. Потребность в аккумулировании финансовых ресурсов большая, чем может сегодня предложить фондовый рынок страны. В связи с этим обосновывается целесообразность найти оптимальные решения между объемом эмиссии корпоративных облигаций и наличия свободных финансовых ресурсов на фондовом рынке.

Ключевые слова: корпоративная облигация, биржевая облигация, коммерческая облигация, еврооблигация, рынок корпоративных облигаций, внутренний рынок, внешний рынок, первичный рынок, вторичный рынок.

The essence, types of corporate bonds of the Russian corporations are considered, the analysis of tendencies and prospects of progress of the internal and external, primary and secondary markets of corporate bonds, the companies, these bonds being by emitters, volumes of repayment and volumes of the obligations not executed by insolvent emitters is lead. On the basis of the analysis of the fact sheet on the domestic share market it is shown, that existing tendencies do not meet actual demands of a national economy. Demand for accumulation of financial resources greater, than can offer the share market of the country today. In this connection the expediency proves to find optimum decisions between volume of issue of corporate bonds and availability of free financial resources in the share market.

Keywords: corporate bond, exchange-traded bond, commercial bond, Eurobond, corporate bonds market, domestic market, foreign market, primary market, secondary market.

ВВЕДЕНИЕ

Современный рынок корпоративных облигаций — механизм, позволяющий выполнять такие макроэкономические функции, как перераспределение финансовых ресурсов, поддержание экономического роста, содействие формированию эффективной и рациональной экономики. Инструментом, при помощи которого этот рынок функционирует, является облигация. Корпоративная облигация отличается от других видов (в зависимости от эмитента) тем, что выпускается разными коммерческими организациями с целью привлечения финансовых ресурсов для финансирования своей деятельности. Инвесторы используют этот инструмент для сохранения и преумножения капитала.

Изучению теоретических основ рынка облигаций и анализу тенденций его развития уделялось немало внимания со стороны авторов, однако потребность в финансовых ресурсах отечественных компаний, финансовая нестабильность на финансовых рынках, вызванная как экономическими, так и политическими факторами, обусловливают необходимость дальнейших исследований данной проблемы.

ПОСТАНОВКА ЗАДАЧИ

Главная цель исследования: выявление тенденций, особенностей и перспектив развития отечественного рынка корпоративных облигаций на основе анализа статистических данных об объемах обращения, размещения этих облигаций на внешнем и внутреннем, первичном и вторичном рынках.

127

РЕЗУЛЬТАТЫ

Гражданский кодекс РФ определяет возможность выпуска и продажи облигаций на основании договора займа. Наряду с Кодексом облигационный рынок регулируется рядом законодательных актов, среди которых: ФЗ от 22.04.1996г. №39-Ф3 «О рынке ценных бумаг», ФЗ от 05.03.1999 г. № 46-ФЗ «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг», ФЗ от 21.07.2014 № 218-ФЗ «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации» и др.

Облигация — это долговая эмиссионная ценная бумага, несущая в себе обязательство эмитента на возвращение инвестору ее номинальной стоимости и дохода от использования предоставленного инвестором капитала на определенный срок. Она может быть именной и на предъявителя; обеспеченной и необеспеченной; конвертируемой и неконвертируемой, документарной и бездокументарной. Облигации выпускаются на разные сроки. В силу экономической и политической нестабильности в российской практике чаще выпускаются краткосрочные и среднесрочные облигации. Размещаются облигации отечественных компаний, как на внутреннем, так и на внешнем рынке.

На внешнем рынке размещаются еврооблигации, они выпускаются в валюте той страны, в которой обращаются, не принадлежащей к валюте эмитента и инвестора. Привлекательность таких облигаций для эмитента связана, прежде всего, с отсутствием государственного регулирования и налогообложения; для инвесторов — с анонимностью вложения средств в облигации, надежностью эмитента и др.

В последнее время среди корпоративных облигаций доминируют биржевые облигации, дающие возможность быстро и дешево привлечь деньги на небольшой срок. Такие облигации выпускаются по упрощенным правилам, регистрируются самой биржей, выпускаются в документарной форме на предъявителя, не могут иметь залогового обеспечения, облигационные выплаты могут быть только в денежной форме.

Аналогом биржевых облигаций являются коммерческие облигации, отличающиеся закрытой подпиской, регистратором для них выступает не биржа, а Центральный депозитарий.

Современный российский рынок корпоративных облигаций по объему превосходит сегменты государственных, субфедеральных и муниципальных облигаций.

В 2015 г. на внутреннем рынке доля корпоративных облигаций составляла 56,7 % (в первом полугодии 2016 г. 58,9 %), на рынке еврооблигаций — 75,1 % [1, с. 55-56].

Динамика объемов корпоративных облигаций, находящихся в обороте, показана на рис. 1.

Рис. 1. Динамика объемов корпоративных облигаций, трлн руб. (Составлено по данным [2])

128

Несмотря на кризисные явления в экономике объем внутреннего российского рынка корпоративных облигаций динамично растет, по отношению к 2010 году он вырос более чем в 3 раза. Среднегодовой темп прироста внутреннего рынка за период 2010-2015 гг. составил почти 22 %, прирост за 2016 г. (на 07.12.2016) к 2015 г. составил 13,6 %.

Внутренний сегмент корпоративных облигаций до 2014 г. превосходил сегмент еврооблигаций, тем не менее последний динамично рос (среднегодовой темп прироста составлял 45 %). В 2014 г. рынок еврооблигаций увеличился почти вдвое и составил 10 трлн руб. В последние два года объем внешнего рынка уменьшается: в 2015 г. на 2 %, в 2016 г. (на 07.12.2016) на 10,2 %.

В 2016 г. объем локальных корпоративных облигаций впервые превысил рублевый объем корпоративных еврооблигаций в обращении.

Снижение ключевой ставки Центрального банка на фоне относительно стабильного курса рубля привело к снижению процентных ставок на внутреннем долговом рынке, в том числе и в секторе корпоративных облигаций, что удешевляет выпуск облигаций для корпоративных эмитентов.

По объему заимствований на финансовом рынке корпоративные облигации становятся конкурентами банковским корпоративным кредитам. Удельный вес облигационных займов компаниями постепенно растет (рис. 2).

31% 29% 31% 33% 67% 36% 37% 37%

------- ------- -------

69% 71% 69%

64% 63% 63%

-------

------- -------

2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г. 2014 г. 2015 г. 11 месяцев

2016 г.

□ Корпоративные облигации, включая еврооблигации

□ Банковские кредиты компаниям

Рис. 2. Структура объема займов в разрезе банковских и облигационных займов корпоративным заемщикам (Составлено по данным [2])

Отечественные корпоративные облигации в основном выпускаются крупными компаниями финансового сектора, нефтегазового, транспортного, сектора телекоммуникаций и др. Облигации этих корпораций пользуются спросом благодаря надежности этих компаний, более высокому доходу по сравнению с государственными ценными бумагами, доминированию этих корпораций на рынке.

В третьем квартале 2016 г. доля корпоративных облигаций нефтегазового сектора на внутреннем рынке составила 22,5 %, банковского сектора — 22,3 %, финансового сектора — 17,3 %, транспорта — 7,6 %, энергетики — 7,3 %, связи — 3,8 %, металлургии — 3,6 % [3].

Некоторые крупнейшие заимствования на рынке корпоративных облигаций российскими компаниями в 2016 г. показаны в табл. 1.

129

Таблица 1. Крупнейшие заимствования на рынке корпоративных облигаций российскими компаниями в 2016 г. *

Эмитент Виды облигационных выпусков Объем размещений

ПАО «НК Роснефть» Выпуск в рамках программы облигаций 600 млрд руб.

ПАО «Транснефть» 6 выпусков биржевых облигаций 94 млрд руб.

ПАО «Газпром нефть» 5 выпусков биржевых облигаций 50 млрд руб.

ВЭБ В рамках программы облигаций на внутреннем рынке 300 млн долл. США

ПАО Банк ВТБ Биржевые облигации 41,5 млрд руб.

ПАО «Уралкалий» Биржевые облигации 400 млн долл. США

ОАО «РЖД» 4 выпуска облигаций 70 млрд руб.

* Составлено по данным [2, 4, 5, 6, 7, 8, 9]

Рассмотрим объемы размещений корпоративных облигаций на внутреннем первичном и вторичном рынках (рис. 3).

9 8 7 -6 -

5 -4 3 2 1 -0

4,5

0,9

5,3

5,2

0,9 1 ,2

6,2

1,7

4,5

4,3

------

1 ,7 1,9

4,8

2,9

2010 г.

2011 г.

201 2 г.

2013 г.

2014 г.

2015 г.

11 месяцев 20 16 г.

□ Объем торгов корпоративными облигациями на вторичном рынке

□ Объем р азмещений корпоративных облигаций

Рис. 3. Динамика объемов первичного и вторичного рынков корпоративных облигаций, трлн

руб. (Составлено по данным [2])

Объемы сделок на вторичном рынке значительно превышают объемы первичного размещения корпоративных облигаций, однако разница между ними в последние годы (2014-2016 гг.) уменьшается. Первичный рынок в течение 2010-2016 гг. постоянно рос, чего не скажешь о вторичном рынке. Рост на этом сегменте был до 2014 г. В 2014 г. уменьшение объема размещений составило более 30 %. В 2015 г. объем размещений достиг уровня только 2010 г. В 2016 г. по отношению к 2015 г. показал значительный рост первичный рынок (темп прироста — 52,6 %), вторичный рос меньшими темпами (темп прироста — 6,7 %).

Основными корпоративными инструментами на рынке облигаций стали биржевые облигации. Удельный вес биржевых облигаций в объеме первичных и вторичных размещений корпоративных облигаций в 2010-2016 гг. показан на рис. 4.

Как на первичном рынке, так и на вторичном рынках доля биржевых облигаций начала значительно увеличиваться, особенно в 2014-2016 гг. Особенно увеличивалась доля биржевых облигаций на первичном рынке. В конце 2016 г. удельный вес биржевых облигаций в общем объеме корпоративных облигаций на этом сегменте рынка составил почти 90 %. Это связано с более простыми условиями выпуска и регистрации этих облигаций, краткосрочным периодом их обра-

130

78,40%

80,60%

' 89,70%

50,20%

40,10%

39,20%

___ 33,30% _Л

46,50%

51,10%

47,90%

35,80%

38,70%

22,20%

23,10%

2010 г.

2011 г.

2012 г.

2013 г.

2014 г.

2015 г.

11 месяцев 2016 г.

Удельный вес биржевых облигаций в объеме размещений корпоративных облигаций Удельный вес биржевых облигаций в объеме корпоративных облигаций на вторичном рынке

17%

14%

19%

Рис. 4. Удельный вес биржевых облигаций в объеме первичных и вторичных размещений корпоративных облигаций в 2010-2016 гг. (Составлено по данным [2])

щения, усложнившимися условиями размещений облигаций на внешних рынках. На вторичном рынке также доля биржевых облигаций росла, но не такими темпами, как на первичном рынке.

Основными участниками биржевых торгов корпоративными облигациями были российские банки и брокеры, юридические лица. Доля физических лиц в составе участников незначительна.

Структура биржевых торгов в разрезе клиентов-эмитентов показана на рис. 5.

Рассмотрим объемы погашения корпоративных облигаций на рис. 6.

Объем погашенных облигационных займов на внутреннем рынке увеличивался с увеличением

объема находящихся в обращении корпоративных облигаций. Наибольший объем погашенных займов приходится на 2016 г. В составе объема — погашения в 2016 г. 41 % приходится на однодневные облигации ВТБ.

131

48%

□Нерезиденты □ Дочки иностранных банков

□ Российские банки и брокеры □ Физические лица

□ Юридичепские лица □ Дру гие у частники

Рис. 5. Структура биржевых торгов в разрезе эмитентов корпоративных облигаций за 11 месяцев 2016 г. (Составлено по данным [2])

1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0

1419

877

682

481

466

496

1---1

2010 г. 2011 г. 2012 г. 2013 г. 2014 г. 2015 г. 11 месяцев

2016 г.

Рис. 6. Объем погашения локальных корпоративных облигаций, млрд руб. (Составлено по данным [2]) За период 2010-2016 гг. в результате дефолта были не погашены облигационные займы (табл. 2). Таблица 2. Количество дефолтов и объем неиспользованных обязательств *

Год Количество дефолтов Объем неиспользованных обязательств, млрд. руб.

2010 98 25

2011 16 33

2012 6 3

2013 10 10

2014 10 5

2015 20 45

11 мес. 2016 27 24

Рост рынка в 2016 г. привел к росту числа дефолтов. В 2016 г. количество несостоятельных эмитентов к 2105 г. увеличилось на 7 эмитентов, вместе с тем объем неисполненных обязательств по отношению в 2015 г. снизился вдвое.

ВЫВОДЫ

На сегодня рынок корпоративных облигаций не является в России столь активным и ликвидным в сравнении с рынками экономически развитых стран мира, он подвержен многим негативным факторам, как экономическим, так и политическим. На рынок облигаций оказали значительное влияние санкции Европейского Союза и США, которые закрыли доступ многим отечественным компаниям на международные рынки, а также ограничили вход зарубежным компаниям на российский рынок ценных бумаг.

Особенностью отечественного рынка корпоративных облигаций является его биржевой характер. Основными корпоративными инструментами на рынке становятся биржевые облигации, особенно в сегменте первичного размещения, привлекательность которых обусловлена более простыми условиями выпуска и регистрации, краткосрочным периодом их обращения. Долгосрочные заимствования в сегменте корпоративных облигаций в силу значительных рисков для инвесторов пока не заняли достойного места.

132

Основными прямыми участниками рынка являются банки и крупные корпорации нефтегазового, транспортного секторов, сектора телекоммуникаций, индивидуальные инвесторы играют незначительную роль.

Корпоративный сегмент в структуре облигационного отечественного рынка доминирует над сегментом государственных, субфедеральных и муниципальных облигаций. Внутренний рынок корпоративных облигаций динамично развивался и в 2016 г. превысил объем внешнего рынка. Рынок корпоративных еврооблигаций до 2014 г. отставал от внутреннего рынка, однако темпы его роста превосходили темпы роста внутреннего рынка. В 2014 г. сектор еврооблигаций вырос почти вдвое. Негативные внешние факторы оказали свое действие на внешний рынок облигаций и в последние два года объемы этого сегмента уменьшились. Объемы сделок на вторичном биржевом рынке значительно превышают объемы первичного размещения корпоративных облигаций, однако разница между ними в последние годы уменьшается.

Тем не менее сегмент отечественного корпоративного рынка имеет потенциал роста, как необходимый механизм для заимствований на финансовом рынке коммерческими предприятиями. Он занимает все более весомое место в конкуренции с банковскими кредитными продуктами. Дальнейшему развитию рынка корпоративных облигаций будет способствовать улучшение общемировых экономических тенденций и отношений с США, странами Европейского союза, улучшение инвестиционного климата внутри страны, в результате снижения инфляции, ключевой ставки Центрального банка, что приводит к удешевлению долговых инструментов и активизации эмитентов на внутреннем рынке облигаций.

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ

1. Горовец Н.А. Тенденции развития рынка облигаций в Российской Федерации / Н.А. Горовец, И.С. Новикова, А.П. Комарова // Вестник науки и творчества. — 2017. — № 1 (13). — С. 52-57.

2. Российский рынок облигаций — итоги 2016 года и перспективы развития [Электронный ресурс] // XIV Российский облигационный конгресс. — Режим доступа: www.yandex.ru/search/ ?сШ=9582&ех1=ХГУ%20Российский%20облигационный%20конгресс%20Московская%20биржа% 20%20%20&lr=146&nomisspell=1&site=fs.moex.com (дата обращения: 01.03.2017).

3. Рынок рублевых облигаций: основные итоги III квартала 2016 г. [Электронный ресурс] // БК РЕГИОН. — Режим доступа: bonds.finam.ru/news/item/bk-region-rynok-rublevyx-obligaciiy-osnovnye-itogi-iii-kvartala-2016-goda/ (дата обращения: 27.02.2017).

4. Итоги выпуска биржевых облигаций ПАО «НК «Роснефть», ПАО «Силовые машины», АО «ЭР-Телеком Холдинг», Банка ВТБ (ПАО) [Электронный ресурс] // Новости и пресс-релизы. — Режим доступа: moex.com/n14583 (дата обращения: 01.03.2017).

5. Транснефть завершила размещение облигаций серии БО-001Р-05 на 15 млрд рублей [Электронный ресурс] // ФИНМАРКЕТ. — Режим доступа: www.finmarket.ru/news/4464164 (дата обращения: 27.02.2017).

6. Локальные облигации ПАО «Газпром нефть» [Электронный ресурс] // Официальный сайт Газпрома. — Режим доступа: ir.gazprom-neft.ru/debt-relations/local-bonds/ (дата обращения: 01.03.2017).

7. ВЭБ задумался о размещении облигаций на 300 млн долл. [Электронный ресурс] // РБК. — Режим доступа: www.rbc.ru/rbcfreenews/577dc10c9a7947b045afddad (дата обращения: 01.03.2017).

8. Итоги выпуска биржевых облигаций ПАО «Уралкалий» [Электронный ресурс] // Новости и пресс-релизы. — Режим доступа: moex.com/n13876/?nt=104 (дата обращения: 01.03.2017).

9. РЖД допускают до конца 2016 года размещение облигаций на 25 млрд рублей [Электронный ресурс] // ФИНМАРКЕТ. — Режим доступа: www.finmarket.ru/bonds/news/4306149 (дата обращения: 27.02.2017).

Статья поступила в редакцию 20 марта 2017 года Статья одобрена к печати 14 июня 2017 года

133