CC BY
9836 (291) - 2012
Антикризисное управление
УДК 338.2
ОЗДОРОВИТЕЛЬНЫЕ ПРОЦЕДУРЫ БАНКРОТСТВА
КАК ИНСТРУМЕНТ АНТИКРИЗИСНОГО УПРАВЛЕНИЯ
М. В. ЧЕРНОВА,
кандидат экономических наук, доцент кафедры экономики и управления собственностью E-mail: asdf-m@yandex. ru Государственная академия промышленного менеджмента им. Н. П. Пастухова
В статье определены условия востребованности оздоровительных процедур банкротства как инструмента антикризисного управления, которые связаны с наличием специализированных активов, привязкой персонала к этим активам, разобщенностью кредиторов при отсутствии детальных инвестиционных контрактов и размером предприятия.
Ключевые слова: антикризисное управление, банкротство, реорганизация, платежеспособность, должник, кредиторы, активы.
Законодательство о банкротстве любой страны содержит два типа процедур: реорганизационные (оздоровительные), направленные на сохранение компании и ее бизнеса, и ликвидационные, имеющие целью распродажу имущества для расчетов с кредиторами. Ликвидационные процедуры банкротства обеспечивают быструю передачу имущества от одного собственника к другому для функционирования в более успешном бизнесе. Оздоровительные процедуры банкротства необходимы в том случае, если активы должника носят узкоспециализированный характер и их продажа для использования в другой сфере деятельности невозможна. Это создает превышение стоимости действующего предприятия над стоимостью его имущества, распродаваемого по отдельности, что
характерно для крупных предприятий энергетики, железнодорожного транспорта и др. К тому же такие активы весьма дорогостоящи, а требования кредиторов сильно разрозненны, что не дает возможности выкупа всех обязательств одним кредитором. Это создает потребность в оздоровительных процедурах банкротства как переговорной площадке для кредиторов, которые решают дальнейшую судьбу предприятия и его имущества. В компаниях с неспециализированными активами (прежде всего сферы услуг) превышение стоимости действующего предприятия над стоимостью его активов обеспечивается наличием конкурентоспособных уникальных ноу-хау, бизнес-процессов или бизнес-плана. Однако предприятие, оказавшееся неплатежеспособным, такими нематериальными активами не располагает.
Оздоровительные процедуры рассматриваются как способ сохранения стоимости компании как действующего предприятия. Предполагается, что специализированные активы отдельной фирмы стоят вместе в рамках этой фирмы больше, чем в каких-либо иных условиях. Главная идея реорганизации при несостоятельности состоит в сохранении превышения стоимости действующего предприятия над ликвидационной стоимостью активов. Однако для неплатежеспособного предприятия такое пре-
вышение отсутствует, поскольку его бизнес-план оказался проигрышным, а бизнес-процессы неэффективными. В современной информационной экономике активы нематериального рода, такие как наличие творческой команды или уникальные бизнес-процессы (ноу-хау), принадлежащие конкретной фирме, создают превышение ее стоимости как действующего предприятия над ликвидационной стоимостью активов, распродаваемых по отдельности. Однако именно такие нематериальные активы не представляют ценности, если фирма неплатеже спо собна.
Поскольку неплатежеспособность предприятия свидетельствует о его нежизнеспособности как действующей экономической системы, то на практике оздоровительные процедуры банкротства лишь обеспечивают закрепление активов за конкретной фирмой (юридическим лицом). В то же время возникает вопрос о необходимости сохранения определенного имущества в рамках данной фирмы. Альтернатива состоит в том, чтобы вернуть активы на рынок, где они могут быть использованы полностью или частично в рамках другого бизнеса и другого юридического лица. Это возможно, если активы не являются специализированными. Экономическая выгода сохранения действующего предприятия, на которой делается акцент при реорганизации, имеет место, если стоимость этих активов больше в рамках существующего юридического лица (фирмы). Если имущество может использоваться в другом бизнесе, то фирма не обладает приростом стоимости как действующее предприятие. Активы, уровень специализации которых таков, чтобы сохранять их в рамках конкретного юридического лица, встречаются крайне редко. В современной экономике взаимозаменяемость, взаимодополняемость и возможность продажи активов характерны для всех отраслей, даже использующих дорогостоящие основные фонды [2]. Специализированными являются такие активы, как ноу-хау. Они имеют ценность, только если фирма процветает, и утрачивают ее, если она неплатежеспособна. Стоимость фирмы, ее успех или провал определяются организацией бизнес-процессов, которая позволяет вести дела лучше конкурентов. Разорившиеся фирмы не обладают такими ноу-хау и потому не имеют повышенной стоимости, как действующее предприятие.
Однако в современной экономике существует ряд предприятий (электростанции, добывающие предприятия, нефтеперерабатывающие заводы и
т. д.), наилучшее использование активов которых обеспечивается только в одном бизнесе, в одной компании. Такие активы сложно продать и применять в другом бизнесе. Для таких компаний законодательство о банкротстве обеспечивает передачу имущества от одной группы инвесторов (владельцы недвижимости, основных фондов) другой (банки и финансовые институты), что не соответствует традиционным представлениям о реорганизации. Однако значение компаний, деятельность которых основана на таких активах, в экономике снижается.
Таким образом, многие активы могут использоваться эффективно как в одной компании, так и в другой по причине их универсальности. Одни и те же активы в рамках отдельной фирмы могут привести не к приросту ее стоимости, а к финансовому краху. Причина этого лежит не в активах и даже не в менеджменте, а в бизнесе, который на них строится. Использование в качестве аргументации в пользу оздоровительных процедур необходимости изменить неэффективную систему управления неубедительно. Во-первых, смена менеджмента в реорганизационных процедурах, как правило, не дает положительного эффекта, поскольку плох сам бизнес-план несостоятельной организации, а не его реализация. Если бизнес-план содержит жизнеспособную идею и детально прописан, то и фирма успешна. Если бизнес-план оказался ошибочен, то мероприятия в рамках оздоровительных процедур в любом случае не позволят восстановить платежеспособность этого бизнеса. Привлечение дополнительных заемных средств, высокие административные издержки, связанные с судебными процедурами банкротства, только усугубят положение имеющихся кредиторов. Во-вторых, смена управленцев может быть произведена оперативно и вне процедур банкротства как собственниками, так и кредиторами, что может быть предусмотрено условиями долговых контрактов. В стабильной финансовой ситуации принятие решений и контроль над активами осуществляются лицами внутри фирмы. Ежедневные решения принимаются назначенным менеджментом, который контролируется советом директоров. Акционеры могут заменить совет директоров. В ситуации неплатежеспособности права контроля могут быть переданы внешним лицам. Согласно долговому контракту кредитор может поставить своего представителя во главе совета директоров, а совет директоров в свою очередь сменить исполнительный аппарат.
Для современной практики характерна реструктуризация долгов компании путем неформальных договоренностей в предвидении неплатежеспособности, известная как лондонский подход (London approach). Гарантией выполнения этих договоренностей служит сохранение менеджмента во главе компании-должника. В процедурах банкротства, как правило, менеджмент отстраняется, и судом назначается управляющий. Это еще одна причина избегания оздоровительных процедур как кредиторами, так и должниками. Необходимо отметить, что замена или контроль за менеджментом должника необходимы для предотвращения недобросовестных действий с их стороны.
Деятельность некоторых предприятий все-таки зависит от наличия специализированных активов. В случае, когда специализированные активы необходимо сохранить в рамках конкретного юридического лица (добывающие производства, энергетика и т. д.), возрастает роль договорного подхода к управлению долгами, что приводит к невостребованности реорганизационных процедур банкротства. Правовые формы вложения капитала выбираются таким образом, чтобы защитить его в случае несостоятельности объекта инвестиций. Распределение прав при принятии решений и контроле над активами в случае неплатежеспособности прописывается в уставе, условиях выпуска облигаций и долговых контрактах. Собственники реализуют свои права управления путем голосования по акциям и назначения совета директоров. Держатели долговых инструментов могут заменять менеджмент и контролировать решения по управлению активами, угрожая возможностью объявить дефолт. Многие компании заключают долговые контракты таким образом, чтобы гарантировать принятие обоснованных решений по мере смены этапов жизненного цикла организации. Передача прав контроля над активами от одних инвесторов другим осуществляется заранее оговоренным в долговых контрактах способом. Инвесторы и собственники, а не судья по банкротству и не кредиторы, примут наиболее осведомленное решение: закрыть бизнес или продолжать его. Порядок принятия такого решения прописывается заранее в инвестиционных договорах и получил название договорного подхода к регулированию несостоятельности. Инвесторы распределяют права контроля над активами должника между собой в сложных долговых контрактах, в которых предвидится и неплатежеспособность
заемщика. При наличии таких договоров законодательство о банкротстве не востребовано, поскольку стороны заранее оговорили порядок действий в случае финансовых трудностей. Отсутствует необходимость повторного обсуждения с кредиторами в рамках процедур банкротства порядка управления активами или распределения выручки от их продажи, которые уже заложены в контрактах. В таком случае заявление о банкротстве может быть сделано лишь для осуществления установленного заранее распределения прав контроля над имуществом.
Оздоровительные процедуры необходимы в том случае, если структура капитала фирмы не обеспечивает принятия решений без недобросовестной заинтересованности. Менеджер, у которого вложены средства в акции, может быть против закрытия компании, даже если активы стоят больше в качестве металлолома. Кредитор с обеспеченными залогом обязательствами может настаивать на продаже предмета залога, если его стоимость покрывает весь долг, несмотря на целесообразность продолжения бизнеса.
Эти примеры говорят о том, что в отсутствие процедур банкротства могут быть приняты неэффективные решения, если права контроля перешли к лицу с недобросовестными намерениями, учитывающему только личные интересы.
Оздоровительные процедуры банкротства основаны на идее, что права управления и контроля будут переданы тому, кто рационально их использует (арбитражный управляющий, судья по банкротству). В действительности деятельность арбитражных управляющих при банкротстве также связана со многими недобросовестными действиями.
В основу бизнес-плана и экономики предприятия может быть положено взаимодействие группы высокопрофессиональных сотрудников, способность которых к продуктивному творчеству и является залогом успеха фирмы. Однако способность людей работать вместе не зависит от продолжения деятельности конкретной фирмы. В информационной экономике специализированным активом может выступать команда сотрудников, являющихся экспертами в своей области. Но проблема сохранения персонала не тождественна проблеме сохранения юридического лица. Не все работники предприятия являются частью команды, которая увеличивает стоимость компании, и не все члены команды нуждаются в том, чтобы работать в ней. Человеческий капитал сейчас более привя-
зан к отрасли, чем к конкретному предприятию. Поскольку повысилась мобильность трудовых ресурсов, навыки, приобретенные в одной фирме, легко находят применение в другой. Сохранение команды, действительно, может быть необходимо для продолжения бизнеса, но законодательство о банкротстве не нацелено на решение этой проблемы. Хотя во Франции, например, законодательство о банкротстве имеет одним из приоритетов сохранение занятости, это не реализуется на практике. В попытках сохранить юридическое лицо активы распродаются для расчетов с кредиторами, и работники остаются невостребованными [1].
Таким образом, оздоровительные процедуры банкротства необходимы в следующих условиях:
- наличие специализированных активов, которые должны быть сохранены в рамках определенного юридического лица;
- наличие команды сотрудников (человеческого капитала), которая привязана к этим специализированным активам;
- отсутствие возможности принять согласованные решения субъектами, контролирующими должника, вне переговоров в процедурах банкротства, что имеет место при отсутствии подробных инвестиционных и долговых контрактов.
Условия, при которых необходимы оздоровительные процедуры банкротства, представлены на рис. 1.
В случае реорганизационных процедур банкротства выплаты кредиторам производятся за счет средств, поступающих от текущей деятельности неплатежеспособного предприятия, а также за счет продажи неиспользуемого имущества и непрофиль-
ных активов. Оптимизация состава активов должна сопровождаться сокращением затрат и реформированием неэффективных бизнес-процессов, что способствует высвобождению денежных поступлений от основной деятельности не только для покрытия текущих расходов, но и для выплат по обязательствам, имеющимся в реестре кредиторов на момент инициации процедур банкротства. При оценке будущих доходов от текущей деятельности следует принимать во внимание планируемые мероприятия по реорганизации и перепрофилированию деятельности предприятия, закрытию убыточных направлений, частичной продаже неиспользуемых активов.
Автор выделяет три типа предприятий, которые могут прибегнуть к процедурам банкротства:
- микрофирмы, для которых любая из процедур банкротства слишком дорога по административным и судебным издержкам;
- средние и крупные компании, владеющие неспециализированными активами, как правило, относящиеся к сфере услуг;
- средние и крупные предприятия, владеющие специализированными активами. Маленькие фирмы, имеющие бессистемную
структуру капитала и уязвимые к внешним ударам, могут нуждаться в реорганизации как в передышке от долгов. Однако механизмы банкротства не выгодны фирмам меньше определенного минимального размера, поскольку для них судебные расходы на банкротство столь велики, что только усугубляют положение. В таком случае при оценке расходов на процедуру банкротства дебиторы и кредиторы предпочитают заключить неформальное соглашение. Некоторые кредиторы имеют длительные отношения с такой фирмой, но им не хватает кон-
Рис. 1. Условия необходимости оздоровительных процедур банкротства
трольных полномочий или скорости обращения к правовым средствам защиты от неплатежеспособности должника. В эмпирическом исследовании Д. Гархофа, охватившем 11 000 западногерманских фирм, сделан вывод о том, что механизмы банкротства невыгодны фирмам меньше определенного минимального размера. Вероятность банкротства находится в прямой зависимости от размера фирмы для предприятий, имеющих менее 18 работников, и в обратной - для более крупных компаний [3].
Инициация оздоровительных процедур банкротства для средних компаний, обладающих неспециализированными активами, позволяет какое-то время сохранить юридическое лицо, но не бизнес должника, поскольку его бизнес-модель потерпела крах. Крупные промышленные предприятия, деятельность которых основана на специализированных активах, как правило, используют договорной подход в урегулировании несостоятельности. Договорной подход состоит в том, что порядок управления предприятием и распоряжения имуществом в случае неплатежеспособности оговаривается подробно в условиях кредитных договоров, выпусков облигаций и других современных долговых инструментов. Таким образом, отсутствует необходимость в экстренном проведении переговоров кредиторами, так как они изначально оговорили правила поведения участников при несостоятельности должника. Оздоровительные процедуры банкротства на практике востребованы только этой категорией должников. Но и в этом случае не следует переоценивать степень, в которой активы привязаны к конкретному юридическому лицу. Даже если такие прикрепленные активы существуют, то им нет необходимости оставаться в рамках одной и
той же фирмы. Это создает в свою очередь проблему этического риска, т. е. использования банкротства для избегания уплаты долгов. Эта проблема может быть решена в условиях долговых контрактов, где прописывается порядок действий, устраивающий кредитора в случае банкротства должника.
Оздоровительные процедуры банкротства мало востребованы в современной информационной экономике ввиду следующих причин:
- снижение роли и вклада в экономику промышленных предприятий со специализированными активами;
- отсутствие специализированных активов во многих значимых отраслях, что облегчает переток основных средств в новые бизнес-структуры без сохранения старого юридического лица;
- распространение договорного подхода и защита интересов кредиторов через условия долговых контрактов, т. е. использование кредиторами превентивных методов управления риском банкротства должника;
- повышение роли неформальных договоренностей кредиторов между собой и с должником в рамках тенденции к страхованию и другим методам управления долгами;
- наращивание мощи финансовых организаций, что позволяет выкупать и урегулировать задолженности путем прямых переговоров вне процедур банкротства, которые обладают такими недостатками, как отстранение менеджмента и вмешательство суда, осложняющими неформальные переговоры;
- высокие административные издержки в процедурах банкротства.
В отечественной практике к процедурам реорга-
Наблюдение - особая процедура, не предполагающая активных действий арбитражного управляющего и кредиторов, целью которой являются обеспечение сохранности активов и анализ финансового состояния должника, поэтому ее невозможно отнести ни к одному типу. Однако большая часть неплатежеспособных фирм вообще не проходит через судебное банкротство ввиду больших
и
издержек, связанных с юридическим ^ч сопровождением и арбитражными ® процессами. ^
Доля оздоровительных процедур с* в общем количестве дел о банкротстве оа мала в течение всего периода сущест- § вования законодательства о банкротс- « тве в России и находится в основном <и на уровне 1-2 % от общего числа дел ^
(см. таблицу). Менее одного процента I я
о
инициированных дел завершилось ¡2 восстановлением платежеспособное ти. Около половины общего количес- о тва российских процедур банкротства составляет наблюдение. Это объясня- ^ ется тем, что оно вводится в отноше- § нии каждого должника для анализа его § финансового состояния и проведения || первого собрания кредиторов. Вторую половину открытых процедур ^ составляет конкурсное производство. и
Причинами такого положения на про- н
~ о
тяжении двух десятилетий назывались а
недобросовестность кредиторов, кото- я рые стремятся захватить активы долж- ^ ника, несовершенство отечественного ¡^ законодательства, которое позволяет я это делать, коррумпированность судов а и отсутствие эффективного контроля в ^ области арбитражного управления. я Оздоровительные процедуры, я применяемые чаще к крупным компаниям, используются не для восстановления платежеспособности
ч
предприятия, а для продажи активов и распределения выручки в условиях, не отягощенных гонкой кредиторов. § При введении внешнего управления заинтересованные кредиторы, обла-
2011 33 385 Наблюдение 27 422 | 65,80 Финансовое оздоровление 4 9 0,23 Внешнее управление 6 8 9 2,37 Конкурсное производство 12 794 30,70 | Мировое соглашение Ш 0,90 Прекращено дел в связи с восстановлением платежеспособности должника 0 2 0,05 41 672
2010 40 243 33 270 | 65,84 91 0,18 8 0 9 1,80 16 009 31,68 | 5 5 2 0,50 0 2 0,04 50 533
2009 39 570 35 545 | 68,62 3 5 0,10 4 0 6 1,17 15 473 29,87 | 7 2 0,25 3 0,03 51 802
2008 34 367 27 032 | 64,82 8 4 0,12 9 7 5 1,39 13 916 7 ,3 3, 3 6 2 0,30 6 4 0,11 41 701
2007 44 255 30 015 | 59,83 3 3 0,07 2 5 7 1,50 19 238 38,35 | 6 2 0,25 4 4 0,09 50164
2006 91 431 83 068 | 51,72 9 3 0,02 7 4 9 0,59 76 447 47,60 | 6 0 0,07 9 3 0,02 160 607
0 0 2 32 190 25 643 | 62,95 2 3 0,08 1 013 2,49 13 963 34,28 | 4 8 0,21 3 2 0,06 40 735
2004 14 090 10 093 | 47,99 9 2 0,14 1 369 6,51 9 390 44,65 | 0 5 0,71 5 0,07 21 031
2003 14 277 9 695 | 33,39 0 0,03 2 081 7 7, 17 081 58,82 | 0 7 0,59 8 2 0,10 29 037
2002 106 647 | 10 659 | 11 1 1 1 021 1,06 82 341 | 85,83 | | 606 I | 1,99 1 1 95 930
2001 55 934 8 440 | 0 ,2 7, 1 1 1 229 2,50 38 386 78,20 | 1 029 | 2,10 1 1 49 084
2000 24 874 7 959 | 32,21 1 1 680 I 4,41 15 143 61,29 | 6 51 2,09 1 1 24 707
1999 15 583 5 940 | 36,82 1 1 1 554 9,63 8 299 51,45 | 8 3 3 2,10 1 1 16 131
1998 12 781 4 893 | 44,52 1 1 1 041 9,47 4 747 43,19 | 0 3 2,82 1 1 10 991
Март 1993 -февраль 1998 5 150 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 4 281
Показатель Подано заявлений о банкротстве | Количество Удельный вес, % Количество Удельный вес, % Количество | Удельный вес, % Количество | Удельный вес, % | Количество Удельный вес, % | Количество Удельный вес, % Всего процедур в отношении должников
дающие достаточной суммой долга для контроля за должником, проводят ранее оговоренную сделку по продаже имущества. Процедуры банкротства выступают лишь как способ проведения торгов по имуществу крупных компаний с последующими судебными тяжбами по поводу распределения выручки.
Таким образом, эмпирические данные об инициированных процедурах банкротства в российской практике за последние двадцать лет подтвердили теоретическую гипотезу о малой востребованности оздоровительных процедур банкротства в современной экономике.
Список литературы
1. Степанов В. В. Несостоятельность (банкротство) в России, Франции, Англии, Германии. М.: Статут, 1999.
2. BairdD., Rasmussen R. The End of Bankruptcy. 2002. URL: http://www. law. uchicago. edu/files/ files/173.dgb_. bankruptcy. end_. pdf.
3. Harhoff D., Stahl K., Woywode M. Legal Form, Growth and Exit of West German Firms - Empirical Results For Manufacturing, Construction, Trade and Service Industries // The Journal of Industrial Economics. 1998. Vol. 46. № 4.
