CC BY
29
25. Ященко O.I. EKOHOMi4Hi та соцiальнi аспекти оцшки ефективностi / О.1. Ященко, О.П. Романюк // Науковий вюннк НЛТУ Украши : зб. наук.-техн. праць. - Львгв : РВВ НЛТУ Украши. - 2008. - Вип. 18.6. - С. 237-238.
Лещух И.В., Олейник Н.Р. Доминантные характеристики эффективности налогового контроля в системе администрирования налогов
Проведен анализ существующих теоретико-методологических подходов к трактовке категорий "эффективность" и "эффективность налогового контроля", осуществлено критический анализ имеющихся методик оценки последней и отмечаются недостатки в них. Предложено авторское видение последовательности осуществления оценки эффективности налогового контроля. На основе концептуальных подходов к оценке эффективности налогового контроля названы основные факторы повышения эффективности контрольно-проверочной работы. Установлено, что основным эффектом налогового контроля должны быть: а) соблюдение налогоплательщиками налогового законодательства и сокращение количества налоговых правонарушений; б) оптимизация уровня расходов на осуществление контрольно-проверочной работы, которая базируется на социально и экономически обоснованной смете расходов с учетом особенностей современного этапа развития налоговой системы и экономики в целом и ориентируется на обеспечение максимального уровня добровольной уплаты налогов; в) снижение уровня тенизации экономики.
Ключевые слова: эффективность, налоговый контроль, эффективность налогового контроля, администрирование налогов.
Leschukch I. V., Olijnyk N.R. Some Dominating Performance Characteristics of Tax Control in the Tax Administration System
The existing theoretical and methodological approaches to the interpretation of the categories of "effectiveness" and "efficiency of tax control", a critical review of existing methodologies to assess the latest and indicated on the flaws in them are analysed. The author's vision of the sequence of measuring the effectiveness of tax control is proposed. The key factors for increasing the efficiency of supervisory review based on conceptual approaches to evaluating the effectiveness of tax control are identified. It was established that the main effect of tax control should be: a) compliance by taxpayers and tax laws to reduce the number of tax offenses; b) optimization level costs of supervisory review work based on socially and economically reasonable estimates, taking into account features of the current stage of development of the tax system and the economy in general and focuses on providing the maximum level of voluntary compliance; c) reduction of the shadow economy.
Key words: efficiency, fiscal control, efficiency of tax control, tax administration.
УДК334.758(630+674+676) Доц. О.В. Максимець, канд. екон. наук
магктр Я.В. Безик - НЛТУ Украгни, м. Львiв
ОЦ1НЮВАННЯ ЕКОНОМ1ЧНО1 ЕФЕКТИВНОСТ1 ЗЛИТТЯ ТА ПОГЛИНАННЯ В Л1СОПРОМИСЛОВОМУ КОМПЛЕКС ШВЕЦ11, ФОРМУВАННЯ ПРОПОЗИЦ1Й ДЛЯ УКРАШИ
Визначено сутшсть та особливост злиття та поглинання в ]шжнародному бiзнесi. Розглянуто основш методи оцшювання ефективност процеив злиття та поглинання. Сформовано сшльш для застосування у вих формах штегрованих структур методи оцшки ефектпвносп. Дослщжено штеграцшш процеси в люопромисловому комплекс Швецп. Оцшено ефектпвшсть окремих угод злиття та поглинання за способом визна-чення економiчних вигод i витрат. На основi результайв аналiзу практики штегра-цшних процеив у л^опромисловому комплекс Швецп запропоновано рекомендацп для украшських галузевих шдприемств.
Ключовг слова: люопромисловий комплекс, iнтеграцiйнi процеси, злиття та пог-линання, конкурентоспроможнiсть галуз^
Актуальнiсть дослiдження. Однieю з основних тенденцiй, що характе-ризуе розвиток сватово! економiки, е ii глоб^защя. При цьому зростае мiждер-жавна i мiжфiрмова конкурентна боротьба за ресурси i ринки збуту, а також ввдбуваеться розвиток мiждержавних зв'язюв для досягнення глобальних пере-ваг на свиовому ринку. Iнтеграцiйнi процеси на регюнальному, мiждержавному рiвнях поступово призводять до ослабления значущостi окремих нацiональних економiк, з одного боку, з шшого - iитеграцiя призводить до формування нових стратегiчних тдходгв у багатьох галузях [1, с. 145].
Загальт аспекти реструктуризацп компанш i зокрема злиття та погли-нання розглядали такi iноземнi науковщ, як: М. Бекье, Ф. Боровщ, Н. Богданова, Г. Газш, П. Галпiн, П. Гоган, Д. Депамфшс, Ю. 1гнатишин, С. Рвд, Дж.Хаге-дорн, М. Хендон та шшт Оцiнка ефективностi злиття та поглинання висвилю-валась зокрема в роботах Т. Горошнково!, Г. Джа, Ф. Еванса, С. Зайзеля, Ф. Крюгера, А. Платонова, А. Рябiчевоi, Р. Роллберга, О. Синюкова. 1нтегра-цiйнi процеси та бiзнес-моделi розвитку компанш в умовах глобалiзацil досль джували такi вiтчизиянi вченi, як: О. Ареф'ева, В. Бойко, А. Брезвш, П. Буряк, А. Карпенко, П. Макаренко, Л. Мельник, О. Онищенко, Л. Руденко, П. Саблук, Н. Скопенко А. Фшпенко, Т. Фролова, М. Хорунжий, I. Червен та деяю шш!
Однак недостатньо дослвдженими залишаються галузевi аспекти злиття та поглинання загалом та ощнювання ефективностi цих процесiв зокрема.
Мета роботи - вивчення особливостей здшснення та оцiнювания ефек-тивностi злиття та поглинання в лкопромисловому комплекс в Шиец^ iз по-дальшим формуванням рекомендацiй для укра1'нських шдприемств.
Для позначення економiчних процесiв укрупнення бiзнесу i капiталу, що ввдбуваються на макро- i мiкроекономiчному рiвнях, застосовуеться зокрема термiн M&A (Mergers and Acquisitions), що означае "злиття та поглинання". Злиття - це об'еднання двох або бшьше господарських суб'ектiв, внаслiдок яко-го утворюеться нова економiчна одиниця (нова юридична особа). У широкому розумiннi, злиття - це штегращя двох або бшьше органiзацiй в нову, що перед-бачае повну передачу активов i зобов'язань вiд одше! компанп до шшо! або об'еднання двох компанш в одну господарську одиницю [15].
Злиття - це придбання акцш або майна компанл з метою посилення контролю над нею [11]. Злиттям також називають процес, коли двi компани, часто приблизно однакового розмiру, вирiшують продовжувати свiй бiзнес як одна нова компашя, замiсть того, щоб залишатися рiзними одиницями, якими воло-ддать i управляють рiзнi люди [6]. Коли одна компаня встановлюе контроль над шшою компанiею i оголошуе, що вона стала ll новим власником, цю угоду називають поглинанням. Юридично придбана компанiя припиняе свое кнуван-ня, покупець поглинае весь бiзнес i акцп покупця продовжують котируватися на ринку [6]. Злиття рiвних компанiй досить рщккне явище, оскiльки бiльшiсть угод, про ят повiдомляеться як про злиття, насправдi - придбання, де одна фiр-ма по факту купуе i приймае на себе право власносп на iншу [12].
Ощнка ефективносп даяльносп одше!' виробничо!' структури - це склад-ний процес, щодо якого серед вчених-економiстiв немае едино!' точки зору. Коли ж мова заходить про дослщження ефективносп об'еднання, то процес усклад-нюеться у декiлька разiв. Адже в цьому випадку необхiдно виявити ефекти да-яльностi не одного шдприемства, а декiлькох. При цьому сама природа виник-нення ефектав для шдприемств, що виконують рiзнi функцц, може бути рiзна.
1снуе кшька основних методов оцiнки ефективностi штеграцп, залежно вiд галузi компанп, ц характеристики (наприклад, чи е це початювець або зрша компашя), i переваги i досвiду аналiтика. Цi методи подшяють на чотири кате-горií, на основi двох вишргв. Перший вимiр розрiзняе прямi (або абсолютш) методи оцiнки i непрямi (або вiдноснi) методи оцiнки. Другий вимiр вiдокремлюе моделi, яю закладаються в основу, наприклад, обсяги продажiв (доходiв) або балансову варткть (табл. 1) [9].
Табл. 1. Огляд метоЫв оцтки ефективностi ттеграцшних процеав
Група методiв Пpямi (абсолютш) методи оцшки HenpaM (BigHocHi) MeTogu O^HKH
Методи оцшки, засноваш на pyxoBi грошових коштав Модет дисконтованих грошових потоюв: вiльний грошовий пoтiк до мoделi фipми; вiльний грошовий по-тiк для пайово! мoделi; скоригована модель тепершньо! ваpтoстi; Модель опцюнного цiнoyтвopення: аналiз реальних oпцioнiв Ha 0CH0Bi ^hh: CniBBiflHomeHHa ^hh go rpomoBHx noTOKiB ("Price-to-cash-flow ratio")
Методи oцiнки, заснoванi на фшан-сових змiнниx, шших нiж для грошових коштав Екoнoмiчнi мoделi дoxoдiв: аналiз екoнoмiчнol вартост Ha 0CH0Bi ^hh: CniBBigHomeHHa ^hh go npuSyray (go BigpaxyBaHHa nogaraiB, BigcoTKiB, aMopTH-3a^i) (Price-to-earnings ratio (P/E ratio, P/EBIT ratio, andP/EBITDA ratio); CniBBiflHomeHra ^hh go npogaMB -(Price-to-sales ratio); CniBBigHomeHHa цiнa - SanaHcoBa Bap-TicTt - (Price-to-book ratio); Ha ocHoBi BapTocTi mgnpueMcTBa: CniBBigHomeHHa Bapricn. nignpueMCTBa go npuSyTKy (go BigpaxyBaHHa nogandB, BigcoT-KiB, aMoprroaiiii) - (EV/EBITDA multiple); CniBBigHomeHHa BapricTb nignpueMcTBa go BHpyHKH Big npoga^y - (EV/Sales multiple)
Сшльними для застосування у вах формах iнтегрованих структур методами ощнки ефективностi е таи [7]:
• традицшт методи фшансового та економiчного аналiзу; методи оцшки штен-сивноси, заснованi на оцшщ динамiки попиту, економiчних щлей i групових щлей;
• методи оцшки досягнення мотивiв iнтеграцií: ефект масштабу i ефект досвiду на основi традицiйних показникiв економiчноí ефективноси; оцiнка ефектив-ностi iнтеградií як проекту на основi iнвестицiйного ан^зу, в тому числi, iмо-вiрmсm методи: метод оцiнки реальних опщошв на основi бiномiальноí моделi. В дослвдженш зосереджено увагу на досввд процес^в злиття та погли-
нання у лiсопромисловому комплексi Шветп'Т оскiльки Шветп'я входить до чис-
ла найбшьших у cbîtî eKcnopTepiB продукцй' лково! промисловостi разом з США, Канадою та Фiнляндieю. Основний експортний ринок - Захвдна Европа. Столярна промисловкть Швецл е свiтовим лiдером у технологиях комбiнування дерева та iнших матерiалiв. Пiдприемства сектора випускають вжна, дверi, шд-логи, сходи, iншi предмети iнтер'еру [14].
Шведсьго' лiсопромисловi пiдприемства зазнали перiод реструктуризации i на сьогоднi е кiлька штегрованих компанiй, якi е водночас крупними лковлас-никами i виготовляють продукцда вищого ступеня оброблення. Промисловiсть вдосконалюеться завдяки основним компаниям, що володдать достатнiм кашта-лом i квалiфiкованою робочою силою.
Найвiдомiшими лiсопромисловими корпорациями Швецл е: Stora Enso, Svenska Cellulosa Aktiebolaget (SCA), Holmen, Södra, Billerud, Vida and Sveas-kog. Компанй Stora Enso, AssiDoman i Södra е найбiльшими у свт постачальни-ками пиломатерiалiв. SCA е одним iз свiтових лiдерiв на ринку товаров гiгiени та лково! продукцй'. Цi компанй' досягнули лвдерських позицiй за рахунок поль тики активно!' учасп в угодах злиття та поглинання.
Результати аналiзу процеав злиття та поглинання у шведському лкоп-ромисловому комплексi за останш 20 роюв представлено у табл. 2.
Мiжнародний лiсопромисловий гiгант " Stora Enso" утворений внаслiдок злиття фшсько!' компанй' "Enso" i шведсько!' "Stora" [4]. Вiн постiйно нарощуе сво1 виробничi та збутовi потужносп, веде активну полiтику злиття та поглинання з iншими лкопромисловими компашями. На вiдмiну вiд iнших европейських вертикально iнтегрованих структур в лковому секторi, " Stora Enso" продовжуе iнтеграцiйний процес не тшьки "назад" з лiсозаготiвельними i деревообробними компашями, але i "вперед" - зi збутом. Поза сумшвом, вс дй' компанй' "Stora Enso" у Скандинави спрямованi на збереження провiдних позицш на свiтовому ринку папери, а жегравдя зi "збутом" мае на меп шдвищення потенщалу компанй' шляхом швидкого реагування на змiни ринку i запитш клiентiв.
Для прикладу, проведемо аналiз ефективностi поглинання компанй' Vin-da групою SCA за показниками, що враховують фiнансовий та комерцiйний ас-пекти дiяльностi пiдприемств. Показники доцшьносп проведення iнтеграцiйних процесш адаптовано для шдприемств лiсопромислового комплексу згiдно з методикою [8]. Компашя Vinda е вiдомою компанiею на китайському ринку. Для групи SCA ринок Ази е одним iз прюритетш у зв'язку зi зростанням попиту на засоби гшени. Очiкуеться, що в найближчi роки Аз1я складе бшьше половини глобального ринку гшени, а Китай буде лiдером у споживанш засобiв гiгiени.
Для визначення ефективностi поглинання Vinda для SCA використано методичш пiдходи способом визначення економiчних вигод i витрат (табл. 2). Використовуючи вiдноснi методи оцшки ефективностi iнтеграцiйних процесiв, визначено чисту варткть активiв компанй' SCA, за допомогою спiввiдношення цiни до прибутку (Price-to-earnings ratios (P/E ratio), до i шсля реалiзацiï угоди поглинання компанй Vinda (табл. 3).
Сшвввдношення цши до прибутку (P/E Ratio) визначають шляхом дшен-ня цши акцп компанiï на прибуток на одну акцда. P/E Ratio е еталоном продук-тивностi, який може бути використаним як порiвняння з шшими компашями або власною продуктивнктю за певний перiод [10].
Табл. 2. Процеси злиття i поглинання у шведському лкопромисловому комплект за остант 20 роме
Дата Поку-пець IIpo^aBeiib Варисть угоди Характеристика
1998 Шведсь-ка "Stora" OiHCfeKa "Enso" н/д Внаслщок злиття утворилася компашя "Stora Enso" - свгговий лщер в люовш, паперово-пакувальнш, деревообробнш промисловоеп та у виробнищш бюпалива.
2000 Stora Enso Consolidated Paper 4,9 млрд евро "Stora Enso" придбала швшчноамериканську целюлозно-паперову компашю. Основний мотив поглинання -можливють розширити ринок збуту i створити потужну швшчноамериканську платформу для подалыпого зростання
2012 Packages Ltd н/д "Stora Enso" подписала угоду з Packages Ltd, найбшыпою пакувальною компашею Пакистану, про створення спшьного пщприемства шд назвою Bulleh Shah Packaging
05. 2014 Bergvik Skog 99 млн евро "Stora Enso" придбала акцЙ шведсько'1 люовоУ компанй' Bergvik Skog. Дана угода збшьшила пакет акцш "Stora Enso" вщ 43,26 % до 49 % в компанй'
1995 Svenska Cellulosa Aktiebola-get(SCA) Papierwerke Waldhof-Aschaffenbuig AG н/д SCA - св1товий лщер з виробнищъа Toeapiß гшени та люовоУ продукци. Придбан1 папе-рово-пакувальт потужносп компанй' PWA у Ншеччит для розширення ринюв збуту
2001 Georgia-Pacific Tissue 850 млн дол. США Внаслщок подшу компанй" Georgia-Pacific Tissue м1ж компаншми Wisconsin Tissue (США) та SCA, остання отримала доступ до Швшчноамериканського ринку гшени (17 %)
2004 Carter Holt Harvey 750 млн дол. США Придбала виробника ririem4Hoi продукци в Австралй' та Новш Зеландп. Зростання частой ринку в цьому perioHi становило близько 15 %
2007 European tissue operations 512 млн евро Придбала европейсью потужносп з виробництва ririem4Ho'i продукци у Procter & Gamble. Мотив - оштпзацш розпод1лу та лоистики продукци компанй' у Сврош
2008 Vinda н/д Збшьшила частку в китайсьюй компанй - виробника засоб1в ипени
2010 Tessy Babies and Dry Kids 50 млн дол. США Придбала потужносп найбшьших виробникгв дитячих пелюшок у Мексищ та Централь-Н1Й Америц1. Придбання змщнило присутнютъ компанп SCA в Латинськш Америщ
2011 Komili 15 млн дол. США Придбала 50 % компанй' Komili - турецького виробника ппешчно1 продукци вщ YildizHol-ding. Туреччина е важливим ринком i3 швидко зростаючою чисельшстю населения
2013 Vinda International Holdings Limited 1,4 млрд дол. США Стала основним акц1онером компанй' Vinda (59,5 %), яка е трепм за величиною виробником пгешчно\' продукци в Кита!. Ринок Азй е пр1оритетним для компанй у зв'язку 3i CTpiMKHM зростанням попиту на засоби ппени
2007 Södra Bohuslân and Dalsland н/д Компанй Bohuslän i Dalsland стали частиною Södra
2001 Billerad-Korsnäs Stora Enson's Gruvôn AssiDoman's Skar-blacka and Karlsborg н/д Компашя BillerudKorsnäs - провщний постачальник вщновлювального пакувального матер1алу, була утворена внаслщок злиття паперового комбшату Gruvön, який належав "Stora Enso", Skärblacka i Karlsborg паперового комб1нату AssiDoman
2004 Beetham production н/д Була придбана кoмпaнiя Beetham - виробник пакувальних матер1ал1в у Великобританй
2012 UPM's packaging paper н/д Придбат HOBi пакувальн1 потужносп у ФшляндЙ для розширення присутносп на ринку дано! краши
ю
Ui
Табл. 3. Показники ефективностi поглинання компани Утйи групою SCA
Еконо-мiчний ефект Показник Iнтерпретацiя складниюв показника
Фшансовий аспект дiяльностi
Збшьшен-ня вар-госта компани Змша ринково! вар-тостi об'еднання R = R1 > 1, Ro R = 1,08 - ринкова вартасть усiх шдприемств об'еднання пiсля проведення iнтеграцiйних заходiв; R0 - ринкова вартасть шдприемств до проведення штеграцшних заходiв. Якщо в даному випадку отриманий показник бiльше оди-нищ, то iнтеграцiйнi процеси принесли позитивний ефект, якщо менше, то ефект ввдсутнш. 1ндекс быьше одинищ, ттеграцтт процеси принесли позитивний ефект для компани 8СЛ.
Економгя на подат-кових платежах Зменшення подат-кових вiдрахувань N = * < 1, N0 N = 0,73 N1 - сума податкових ввдрахувань вах шдприемств об'еднання шсля проведення iнтеграцiйних заходiв; N0 - сума податкових ввдрахувань вах шдприемств до проведення шгеграцшних заходiв. 1ндекс менше одинищ, ттеграцтш процеси принесли позитивний ефект для компани 8СЛ.
Комерцiйний аспект дiяльностi
Зменшен-ня витрат на рекламу Змiна витрат на рекламу В = В < 1, В0 В = 1,04 В1 - сума витрат на рекламш оголошення вах шдприемств об'еднання шсля проведення штеграцшних за-ходiв; В0 - сума витрат на рекламш оголення всiх пiдприемств об'еднання до проведення штеграцшних заходiв.
Збiльшен-ня частки ринку Змша частки про-дажiв на визначе-ному ринку Р = Р > 1, Р0 Р= 1.47 Р1 - обсяг продажв продукцц всiма пвдприемствами об'еднання пiсля проведення iнтеграцiйних заходiв; Р0 - обсяг продажiв продукцц всiма пiдприемствами до об'еднання. 1ндекс быьше одинищ, ттеграцтт процеси принесли позитивний ефект для компани 8СЛ.
Табл. 4. Фiнансовi показники дiяльностi компанш SCA та Утйи до i тсля
поглинання (станом грудень 2013 р.)
Показник 8СЛ Утёа 8СЛ-Утс1а разом
Покупець Продавець
Чистий прибуток, млн дол. США 878,24 36,61 914,85
Кщьюсть акцш, млн шт. 705,1 999,7 727,8
Прибуток на одну акцш, дол. США, (Е) 1,18 0,037 1,26
Ринкова вартасть акцш, дол. США, (Р) 25,21 1,42 25,21
Ринкова вартасть компани 834,68 36,6 -
Сшввщношення цши до прибутку на акцто, (Р/Е Кайо) 21,3 3,77 20,04
8СЛ придбала у 2013 р. в компани Утёа 393,8 млн (38,25 %) акцш За-гальна сума угоди становила 9,4 млрд крон (1,4 млрд дол. США). Запропонова-на цша за акцда становила 1,42 дол. США [13], причому ринкова вартiсть акцiй Утёа була 1,38 дол. США. Премк за ринковою вартктю становила 1,42-1,38 = 0,04 дол. США.
Коефщкнт обмшу цiн акцiй при злиттi компанш буде становити: Коефщент обмiну = Цша пропозицп за акцiю / Цша акцп компани' поглинача = = 1,42 / 25,21 = 0,056 акцп.
Грунтуючись на попереднix дaниx, можна обчислити загальну кшьккть aкцiй сполyчениx компaнiй, y рaзi коли 6удуть иридбaнi во 100 % aкцiй фiрми, яка поглинаеться. Обсяг вииуску новик aкцiй сполучено!' компани становитиме: (Цша иропозицiï за aкцiю * Загальна кшьккть aкцiй компани, що поглинаеться (100 %) / Ринкова варткть акцш компaнiï поглинача = (1,42 * 999,7 млн) / 25,21 = 56,3 млн шт.
Однак, такий результат е виправданим у рaзi придбання 100 % акцш Нaсирaвдi SCA придбала в компaнiï Vinda 38,25 % акцш або 393,8 млн шт. От-же, додатковий випуск акцш для акщонершв Vinda становитиме: Коефщкнт обмiнy * Кiлькiсть aкцiй компани, що поглинаеться (38,25 %) = 0,056 * 393,8 = 22,18 млн шт. Отже, загальна кшьккть акцш об'eднaноï компани буде станови-ти 705,1 + 22,18 = 727,8 млн шт.
Прибуток об'eдиaноï компани, у випадку злиття 100 % акцш, умовно повинен становити 878,24 + 36,61 = 914,85 млн дол. США. У нашому випадку придбання 38,25 % акцш вш становитиме 878,24 + 36,61*0,383 = 892,26 млн дол. Прибуток на одну акцш об'eднaноï компани становитиме 914,85 / 727,7 = 1,26 дол. США. Сшввщношення цши до прибутку на акцш, (P/E Ratio) для об'eднaноï компани буде наступним: P/E Ratio = 25,21 / 1,26 = 20,04.
На жаль, розрaxовaне значення ефективносп поглинання компани Vinda групою SCA (табл. 4) не е повнктю об'ективним показником реального розмiрy ефекту вщ поглинання з нaстyпниx причин:
• по-перше, реальна варткть корпораци Vinda може вiдрiзнятися вщ ïï поточно'1 ринково'1 вaртостi, хоч y розрaхyнкaх 6ули предстaвленнi реальт дaнi вaртостi та кiлькостi акцш компанш (iнформaцiя web-сaйтiв компaнiй та дат про коти-рування акцш на фондовш бiржi Стокгольма);
• по-друге, варткть звичайних aкцiй корпорацш була оцiненa на дату тдписання угоди злиття, також може бути помилковою, оскiльки ринок мiг позитивно вщ-реагувати на оголошення про поглинання компани;
• по-трете, компашя SCA до моменту поглинання була уже акщонером Vinda (21,26 %) i за рахунок ново'1 угоди збшьшила свою частку до 59,95 %, тобто не вщбулося придбання уих 100 % aкцiй, що значно ускладнюе розрахунок ефекту штеграцн.
Важливо також зазначити, що ця методика розрaxyнкy ефективностi процеав злиття та поглинання дуже залежить вiд иремiï на ринкову варткть компани, тобто ввд змiни цши пропозицп за акщю. Для демонстрацп цього ефекту иредставимо змiнy коефщкнта обмiнy, вiд якого залежить обсяг вииус-ку новиx aкцiй сполyченоï компани.
У нашому випадку (запропонована цiнa за aкцiю становила 1,42 дол./шт.):
• Коефiцiент обмiнy = Цша пропозицп за акщю / Цша акци компани поглинача = 1,42 / 25,21 = 0,056 акци.
• Додатковий випуск акцш = Коефщкнт обмшу * Кшьюсть акцш компанй', що поглинаеться (38,25 %) = 0,056 * 393,8 = 22,18 млн шт.
У випадку змши цши пропозицп за акцш (1,1 дол./шт. або 1,7 дол./шт.):
• Коефщкнт обмшу = Цша пропозицп' за акщю / Цша акци компанй' поглинача = 1,1 / 25,21 = 0,043 акци.
• Додатковий випуск акцiй = Коефiцieнт обмшу * Кiлькiсть акцiй компанн, що поглинаеться (38,25 %) = 0,043 * 393,8 = 17,18 млн шт.
• Коефщент обмiну = Цша пропозицп за акцiю / Цша акцп компанп поглинача = 1,7 / 25,21 = 0,067 акцп.
• Додатковий випуск акцш = Коефiцiент обмiну * Юльюсть акцiй компанп, що поглинаеться (38,25 %) = 0,067 * 393,8 = 26,55 млн шт.
Отже, вища цша пропозицп за акцда компанií, яка поглинаеться, сприяе бшьшому обсягу емiсií акцiй об'еднано!' компанп, як наслiдок чистий прибуток у розрахунку на одну акцда компанп падае. I навпаки, нижча цша пропозицп за акцда поглинуто1 компанп, сприяе зменшенню випуску кшькосп нових акцiй i веде до зростання чистого прибутку на одну акцда об'еднано!' компанií.
Здiйснивши аналiз практики штеграцшних процесiв у лiсопромисловому комплекс Швецií можна, зробити такi висновки:
• бшьшють угод злиття та поглинання у Швецп в основному вщбулись шляхом придбання всiеí або частини акцш щльово! компанп;
• люопромислова галузь розвиваеться за рахунок об'еднань провщних тд-приемств, що володтоть достатнiм капiталом i е основними роботодавцями у галузц
• як правило, процедура придбання для шведських приватних компанiй е вщнос-но нескладною i з обмеженою кiлькiстю обов'язкових правил;
• часто використовуються попереднi угоди про злиття чи поглинання у виглядi нерозголошених угод, листа про намiри, лиспв або глав угод;
• упродовж остантх рокiв значно змiнилася i продовжуе змiнюватися шведська податкова система у сферi злиття та поглинання. Уряд ввiв податковi пропозицп щодо мiнiмiзацií ухилення вiд податюв за допомогою зон пiльгового оподат-кування;
• основш суперечки у сферi злиття та поглинання як правило виршуються у Стокгольмському арбiтражному судi.
Значна частка iнвестицiй у лкову промисловiсть е екологiчно спрямова-ними та пов'язаними з енергетикою. Створення бiльш ефективного та безпечно-го виробництва для довкiлля, тдвищення продуктивносп лiсiв, i розроблення нових продукпв з високою доданою вартiстю е основними прюритетами роз-витку лкопромислового комплексу Щиетш
Висновки. Украша може використати шведський досвiд у сферi пере-орiентацií економiки, технологiчних шновацш, розробок лiсовоí полiтики, збе-реження довшлля. Головними завданнями для переробних пiдприемств в Укра-íнi потрiбно ставити механiзацiю виробництва (як наслвдок - збшьшення обся-пв виробництва та зменшення затрат); об'еднання малих виробникiв (злиття ка-пiталу та залучення iнвестицiй); поглиблена переробка деревини (новi види продукцií, вихiд на свиовий ринок, пiдвищення зайнятостi населення i надхо-джень доходш до бюджету). Така политика, як свдаить шведський досвiд, повинна вивести пiдприемства на вiдповiдний ршень прибутковосп та забезпечи-ти розвиток. Також при створенш виробничих об'еднань на базi пiдприемств т-сопромислового комплексу потрiбно враховувати законодавчi особливостi лко-користування в Украíнi.
Щоб витримати жорстку ринкову конкуренцда у лкопромисловому ви-робництвi необидно переходити вщ самостiйних пiдприемств до систем штег-
рацшного типу. Основою !х виживання у ринкових умовах е процес горизонтально!' та вертикально! штеграцц пiдприемств з метою отримання синергетич-ного ефекту. Основним напрямком тако! дiяльностi мае стати подальша реструктуризация, активна модершзащя виробничого апарату, вдосконалення мар-кетингово! дiяльностi. Визначальними чинниками конкурентоспроможносп на зовнiшнiх ринках мае стати доступ до кашталу та iнновацiй.
Лiтература
1. Ковалевська К.А. Сучасш форми штегрованих тдириемств в умовах глобалiзацГí / К.А. Ковалевська // Актуальш проблеми економiки : наук. екон. журнал. - 2009. - № 5. - С. 145-148.
2. Офщшна веб-сторшка "BillerudKorsnas". [Електронний ресурс]. - Доступний з http://www.billerud.com/
3. Офщшна веб-сторшка "Sodra". [Електронний ресурс]. - Доступний з http://www.sodra.com/en/
4. Офщшна веб-сторшка "Stora Enso". [Електронний ресурс]. - Доступний з http://www.storaenso.com/
5. Офщшна веб-сторшка "Svenska Cellulosa Aktiebolaget (SCA)". [Електронний ресурс]. -Доступний з http://www.sca.com/
6. Различия между слиянием и поглощением. [Электронный ресурс]. - Доступный с http://www.investor.ua/school/division-340.html
7. Шеметов Е.А. Методические основы оценки эффективности формирования интегрированных структур : автореф. дисс. на соискание учен. степени канд. экон. наук: спец. 08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством / Е.А. Шеметов. - СПб., 2012. - 26 с.
8. Шмидт Ю.Д. Комплексная оценка эффективности интеграционных процессов на предприятиях хлебопекарной промышленности / Ю.Д. Шмидт, И.М. Романова, И.С. Михина // Экономический анализ: теория и практика. - 2009. - № 30. - С. 13-19.
9. Ferris K. Valuation for Mergers and Acquisitions: Second Edition / K. Ferris, B. Petitt // FT Press, 2013. - 246 р.
10. Gaughan P.A. Mergers, Acquisitions and Corporate Restructurings. 5th edition / P.A. Gaughan. - Wiley, 2007. - 672 р.
11. Hagedoorn, J. The effect of mergers and acquisitions on the technological performance of companies in a high-tech environment / J. Hagedoorn, G. Duysters // Technology Analysis & Strategic Management, 2002. - № 14(1). - Рр. 67-85.
12. Mergers and Acquisitions. [Electronic resource]. - Mode of access http://legal-dictionary.thefreedictionary.com/Mergers+and+Acquisitions
13. SCA to bid for control of Chinese tissue maker Vinda. [Electronic resource]. - Mode of access http://www.reuters.com/article/2013/09/09/us-vinda-sca-idUSBRE9880L820130909
14. Swedish Forest Agency. [Electronic resource]. - Mode of access http://www.skogsstyrelsen.se/en/
15. Weaver S.C. Mergers and Acquisitions / S.C. Weaver, J.F. Weston // McGRAW- HILL, NY, 2001. - 256 р.
Максимец Е.В., Безык Я.В. Оценка экономической эффективности слияния и поглощения в лесопромышленном комплексе Швеции и формирование предложений для Украины
Определены сущность и особенности слияний и поглощений в международном бизнесе. Рассмотрены основные методы оценки эффективности процессов слияния и поглощения. Сформированы общие для применения во всех формах интегрированных структур методы оценки эффективности. Исследованы интеграционные процессы в лесопромышленном комплексе Швеции. Оценена эффективность отдельных сделок слияния и поглощения способом определения экономических выгод и издержек. На основе результатов анализа практики интеграционных процессов в лесопромышленном комплексе Швеции предложены рекомендации для украинских отраслевых предприятий.
Ключевые слова: лесопромышленный комплекс, интеграционные процессы, слияния и поглощения, конкурентоспособность отрасли.
Maksymets O., Bezyk Ya. Economic Efficiency of Mergers and Acquisitions in Forest-Related Industry in Sweden and Some Proposals for Ukraine
The nature and characteristics of mergers and acquisitions in international business were determined. The basic methods for evaluation of the mergers and acquisitions effectiveness were studied. The integration processes in Swedish forest-based industry were investigated. The effectiveness of several mergers and acquisitions was evaluated according to the method of determining the economic benefits and costs. Based on the analysis results of the integration processes practice in the Swedish forest-based industry recommendations for Ukrainian industrial enterprises were proposed.
Key words: forestry, integration processes, mergers and acquisitions, the competitiveness of the industry.
УДК 316:631.11 Здобувач I.I. Мартинюк1 -
Львiвський тщональний аграрный ушверситет
АДАПТАЦ1Я МАЛИХ СГЛЬСЬКОГОСПОДАРСЬКИХ ПЩПРИ6МСТВ ДО ЕКОНОМ1ЧНИХ ЧИННИК1В ЗОВШШНЬОГО СЕРЕДОВИЩА
Розглянуто вплив екожишчних чинниюв зовншнього середовища на результати функцюнування малих сшьськогосподарських шдприемств. Обгрунтовано стратеги, що ix рекомендуеться застосовувати цим пщприемствам для вирiшення проблем, пов'яза-них i3 недостатнiм ресурсним забезпеченням, конкуренндею з великими агротд-приемствами. Визначено роль державних оргашв у формуванш економiчниx чинникiв зовнiшнього середовища на макро- та мiкрорiвнi. Зазначено, що очжувана модифшандя державноi аграрноi шштики не повинна передбачати рiзке згортання пiдтримки малих сiльськогосподарськиx пiдприемств.
Ключовi слова: малi сiльськогосподарськi пiдприемства, зовншне середовище, стратегiя, кооперацш, аграрна полкика.
Постановка проблеми у загальному виглядь Розвиток аграрного сектору Украши супроводжуеться пiдвищенням концентрацп виробництва, що негативно впливае на результати функцюнування малих (^бних) сшьськогоспо-дарських пiдприемств. Водночас цi пiдприемства виконують важливу соцiальну функцiю, збалансовують систему аграрного виробництва, тому згортання !х да-яльностi е небажаним з точки зору сусшльних iнтересiв.
Кожне таке шдприемство функцiонуе пiд впливом цшо! системи чинни-кiв зовншнього середовища. Врахування цього впливу в стратепях, на якi орiентуються сшьгоспвиробники, в розроблюваних ними бiзнес-планаx е необ-хвдною умовою досягнення устху в пiдприемницькiй дiяльностi.
Аналiз останшх дослщжень чи публiкацiй. Проблеми функцюнування малих сшьськогосподарських шдприемств е предметом уваги багатьох вичиз-няних економкпв. Серед опублiкованиx в останнi роки праць варто видалити грунтовний доробок А.В. Збарсько!, С В. Коробки, В В. Липчука, Ю.П. Макаренко, М.Й. Малша, Б.Й. Пасхавера, Т.1. Яворсько!, та iн. У !х працях розглянуто вплив iнфраструктурниx чинниюв на формування ресурсного забезпечення малих шдприемств та фшансових результата !х функцiонування, iнституцiйне
1 Наук. кергвник: доц. 1.Б. Яд1в, д-р екон. наук.
