Научная статья на тему 'Оценка стоимости нефтегазовых компаний на основе моделей eva, sva, MVA'

Оценка стоимости нефтегазовых компаний на основе моделей eva, sva, MVA Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

CC BY
590
121
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
Ключевые слова
ОЦЕНКА СТОИМОСТИ / МОДЕЛИ / EVA / SVA / MVA / НЕФТЕГАЗОВЫЙ СЕКТОР / ФИНАНСЫ / УПРАВЛЕНИЕ / VALUATION / MODELS / OIL AND GAS SECTOR / FINANCE / MANAGEMENT

Аннотация научной статьи по экономике и бизнесу, автор научной работы — Гаврилина Анна Сергеевна

В исследовании рассматриваются концепции экономической добавленной стоимости EVA, акционерной добавочной стоимости SVA и рыночной добавленной стоимости MVA. Проведен сравнительный анализ, разработана методика расчета, соответствующая российскому рынку нефтегазового сектора, а также выполнено апробирование на примере компании ОАО «Лукойл».

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.

EVALUATION OF THE COST OF OIL AND GAS COMPANIES BASED ON MODELS EVA, SVA, MVA

The study examines the concepts of EVA, the shareholder value of SVA and the market value of MVA. A comparative analysis has been carried out, and a calculation methodology has been developed that corresponds to the Russian oil and gas market, as well as the testing of Lukoil.

Текст научной работы на тему «Оценка стоимости нефтегазовых компаний на основе моделей eva, sva, MVA»

УДК 338.001.36

DOI: 10.18303/2618-981X-2018-2-153-158

ОЦЕНКА СТОИМОСТИ НЕФТЕГАЗОВЫХ КОМПАНИЙ НА ОСНОВЕ МОДЕЛЕЙ EVA, SVA, MVA

Анна Сергеевна Гаврилина

Новосибирский национальный исследовательский государственный университет, 630090, Россия, г. Новосибирск, ул. Пирогова, 2, бакалавр, тел. (913)488-23-34, e-mail: gavrilinaaa@gmail.com

В исследовании рассматриваются концепции экономической добавленной стоимости EVA, акционерной добавочной стоимости SVA и рыночной добавленной стоимости MVA. Проведен сравнительный анализ, разработана методика расчета, соответствующая российскому рынку нефтегазового сектора, а также выполнено апробирование на примере компании ОАО «Лукойл».

Ключевые слова: оценка стоимости, модели, EVA, SVA, MVA, нефтегазовый сектор, финансы, управление.

EVALUATION OF THE COST OF OIL AND GAS COMPANIES BASED ON MODELS EVA, SVA, MVA

Anna S. Gavrilina

Novosibirsk National Research State University, 2, Pirogova St., Novosibirsk, 630073, Russia, BSc, phone: (913)488-23-34, e-mail: gavrilinaaa@gmail.com

The study examines the concepts of EVA, the shareholder value of SVA and the market value of MVA. A comparative analysis has been carried out, and a calculation methodology has been developed that corresponds to the Russian oil and gas market, as well as the testing of Lukoil.

Key words: valuation, models, EVA, SVA, MVA, oil and gas sector, finance, management.

Введение

При нарастающей глобализации экономики, конкуренции на мировых рынках и разнообразии финансовых инструментов все больше проявляется недостаточность традиционных методов к оценке финансовых результатов деятельности компании. В данных условиях необходим инструмент, позволяющий оценить отдачу от инвестированного капитала. Такой подход направлен на качественное улучшение стратегических и оперативных решений на всех уровнях организации за счет концентрации усилий сотрудников, принимающих решения, а также ключевых факторов роста стоимости.

В 1980-1990-х гг. появился целый ряд показателей, отражающих процесс создания стоимости компании. В данной работе рассмотрены наиболее известные из них - показатели EVA, SVA, MVA.

Поскольку приведенные выше концепции слабо освещены на российском рынке, определение возможности и разработка данных механизмов использо-

вания в финансовом управлении российскими компаниями являются актуальными задачами финансовой науки.

С помощью методов EVA, SVA, MVA компании могут рационально управлять своей деятельностью, основываясь на реальных показателях, а также определять долгосрочные перспективы.

Целью работы является оценка эффективности деятельности нефтегазовой компании ОАО «Лукойл» с использованием современных показателей EVA, SVA, MVA.

Для достижения поставленной цели автором были выполнены следующие задачи:

1) сравнительный анализ основных методических подходов к определению и расчету эффективности деятельности компании;

2) совершенствование алгоритма расчета показателей EVA, SVA, MVA с учетом современной оценки и моделирования входящих в них факторов;

3) расчет эффективности деятельности компании ОАО «Лукойл» на основе показателей EVA, SVA, MVA.

Методы и материалы

Основными материалами данной работы являются нормативно-правовые документы, прежде всего в области учета и отчетности по международным стандартам, а также исследования компаний «Deloitte&Touche» и «Ibboston Assosiates».

При подготовке исследования были использованы модели EVA, SVA, MVA, разработанные B. Stewart [1] и J. Stern [2], а также проведены сравнительный и структурно-аналитический анализы концепций с моделированием значений через влияющие факторы, которые присущи российскому рынку нефтегазового сектора. Данные факторы рассмотрены в работах [3-5].

Среди классических работ теории финансов были выделены труды F. Modigliani, M. Miller [6], E. Fama и W. Sharpe [6-8], где выведены принципы анализа стоимости фирмы, роль затрат на капитал в деятельности компании и способы их анализа.

D. Lessard, S. Godfrey и R. Espinosa, J. Estrada [9-11] предложили использовать модификации классической модели САРМ для определения ожидаемой доходности собственного капитала на развивающихся рынках, каким и является российский рынок.

За основу расчетов были взяты формулы (1-3):

EVA = NOP AT - WACC x IC ; (1)

SVA, = IC, - IC,-i; (2)

MVA = GCV - BV. (3)

Результаты и обсуждение

Сравнительный анализ основных методических подходов к определению и расчету эффективности деятельности компаний показал, что существует широкий круг показателей, позволяющих оценить эффективность. Автором выполнена классификация этих методов по увеличению полноты анализируемой информации и по сложности расчетов, которая позволила выделить несколько групп:

1) показатели роста Cash Flow, EPS Growth, EBIT Growth, Revenue Growth;

2) показатели возврата ROIC, RONA/ROCE, ROE;

3) возврат, рост и остаточный доход CVA, SVA, MVA, EVA, RORAC;

4) возврат, рост, остаточный доход, денежный поток CFROI, TBR.

Особое внимание заслуживают показатели EVA, SVA и MVA, так как они

являются наиболее универсальными стоимостными показателями эффективности бизнеса. Они могут быть рассчитаны не только для предприятий, акции которых котируются на рынке, но и для закрытых компаний. В российских условиях это достаточно актуально.

Например, такие показатели, как EPS, ROE, ROA, ROIC, обладают рядом недостатков, которые не позволяют им корректно отражать деятельность фирмы. Они рассчитываются на основе бухгалтерской прибыли, а не денежного потока, в то время как инвесторы, как правило, больше внимания уделяют именно денежному потоку [10].

Для работы с показателями автором был разработан алгоритм их расчета, включающий следующие стадии: сбор первичной информации с дифференциацией по компаниям отрасли и группам показателей, оценка недостающих параметров с учетом особенностей российского рынка нефтегазового сектора.

Также был произведен расчет эффективности компании в отдельности, с учетом корректировок, обобщение и интерпретация результатов.

Особую сложность составила оценка WACC (4), который необходим для расчета показателя EVA:

WACC = Re х E+Rd х (1 -1) х D; (4)

Re = Rf +ßX (Rm -Rf)) + S1 + S2 + S3. (5)

Безрисковая ставка процента Rf определяется согласно доходности по 30-летним казначейским облигациям Правительства США на дату оценки. Премия за риск (Rm - Rf j была оценена с учетом экономического положения

России на мировом рынке.

Коэффициент ß был скорректирован с учетом российской ставки на прибыль и отношением доли заемных средств компании к доли собственным.

Была учтена премия за становой риск S1 на основе кредитного рейтинга России и разницы в доходности облигаций. Также учтены премия за малую капитализацию S2 и премия за специфические риски S3, которые связанны с инвестированием в предприятие нефтегазового сектора.

В итоге была получена стоимость собственного капитала Re, а также оценена стоимость заемного капитала Rd.

Подобным образом были оценены показатели акционерной добавленной стоимости SVA и рыночной добавленной стоимости MVA.

Выбор нефтегазовой компаний в качестве объекта исследования обусловлен тем, что газ, нефть и нефтепродукты являются главной статьей российского экспорта, что способствует росту доли нефтегазовых доходов в бюджете Российской Федерации [7-10].

Рассматриваемый период 2014-2016 гг. характеризуется постепенной подстройкой экономики к новым внешним и внутренним условиям. По итогам исполнения федерального бюджета в январе-феврале 2016 г. доля нефтегазовых доходов в общем объеме доходов составила лишь 37,4 % (данные Минфина РФ). Это самая низкая доля нефтегазовых доходов с августа 2009 г., если смотреть на помесячные данные Минфина РФ и Федерального казначейства.

Был проведен расчет эффективности деятельности компании ОАО «Лукойл» за период 2014-2016 гг., полученные результаты приведены в таблице.

Эффективность деятельности компании ОАО «Лукойл», 2014-2016 гг.

Показатель 2014 2015 2016

NOPAT, тыс. руб. 303 462 961 225 728 439 105 104 967

IC, тыс. руб. 1 362 546 187 1 610 849 390 1 484 415 574

WACC, % 15,74 % 18,01 % 19,71 %

EVA, тыс. руб. 89 059 506 -64 433 382 -187 545 188

Денежный поток от инвестиционных операций за год (CF), тыс. руб. 868 357 637 1 041 857 872 970 937 980

Коэффициент дисконтирования 0,86 0,72 0,58

Остаточная стоимость в конце года (TV), тыс. руб. 1 928 524 424 1 253 143 908 533 126 149

PV CF, тыс. руб. 1 004 998 053 1 451 001 829 1 665 848 330

PV TV, тыс. руб. 2 231 987 385 1 745 261 183 914 690 045

Инвестированный капитал, тыс. руб. 3 236 985 438 3 196 263 012 2 580 538 375

SVA, тыс. руб. 0 -40 722 426 -615 724 636

Рыночная капитализация (GCV), тыс. руб. 1 723 581 000 1 570 000 000 2 750 000 000

Балансовая стоимость собственного капитала (BV), тыс. руб. 1 134 098 113 1 301 245 847 1 324 839 090

MVA, тыс. руб. 589 482 887 268 754 153 1 425 160 910

Положительное значение EVA наблюдается только в 2014 г., несмотря на снижение чистой прибыли уже в этом году, обусловленное снижением мировых цен на углеводороды, в особенности в четвертом квартале, а также убытками от списания сухих скважин и обесценения активов, относящихся к сегментам геологоразведки и добычи и переработки, и сбыта [8-10]. В 2015- 2016 гг. данные изменения уже существенно повлияли на показатель EVA. К 2016 г. он снизился уже практически в два раза. Это также связано с высокой стоимостью привлекаемых заемных средств.

В 2015 г. компания увеличила инвестиции, однако это не позволило сохранить EVA на положительном уровне, сокращение инвестиций в 2016 г. также не улучшило ситуацию.

В 2015-2016 гг. наблюдается отрицательное значение SVA, которое свидетельствует об уменьшении рыночной стоимости ОАО «Лукойл». К 2016 г. данная величина сократилась в 15 раз. Собственники теряют капитал, вложенный в предприятие, за счет потери альтернативной доходности, мероприятия по использованию инвестированного капитала неэффективны.

За весь анализируемый период наблюдается положительная величина MVA. Таким образом, можно сделать вывод о том, что отдача от инвестированного капитала покрывает затраты на его привлечение, что создает основу роста стоимости компании. Однако стоит учесть тот факт, что рыночная добавленная стоимость не дает ответа, когда (в каком периоде) создается или разрушается стоимость компании, а только устанавливает сам факт данного процесса.

Заключение

Как можно заметить, показатели EVA, SVA, MVA сильно разнятся в своих значениях, тем самым подводя к разным выводам, поэтому необходимо обеспечить интеграцию разрабатываемой системы с системой бюджетирования, управленческого и финансового учета. Тем не менее с помощью расчетов можно понять, какие факторы влияют на эффективность деятельности компании.

Применение системы стоимостного управления может служить ключом к увеличению инвестиционной привлекательности компании, прибыльности и стоимости.

Статья подготовлена в рамках интеграционного проекта ИП-22ПН.

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК

1. The current state of the petroleum industry and the problems of the development of the Russian economy / L. V. Eder, I. V. Filimonova, I. V. Provornaya, V. Y. Nemov // IOP Conference Series: Earth and Environmental Science. - 2017. - Vol. 84 (1). - 012012.

2. Kontorovich A. E., Eder L. V., Filimonova I. V. Paradigm oil and gas complex of Russia at the present stage // IOP Conference Series: Earth and Environmental Science. - 2017. - Vol. 84 (1). -012010.

3. Strategy of development of an oil-and-gas complex Siberia / A. G. Korzhubaev, I. V. Filimonova, L. V. Eder, I. A. Sokolova // Neftyanoe khozyaystvo - Oil Industry. - 2009. -P. 14-17.

4. Modigliani F., Miller M. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment // American Economic Review. - 1958. - N 6. - P. 261-297.

5. Fama E., MacBeth J. Risk, Return and Equilibrium: Empirical Tests // Journal of Political Economy. - 1973. - N 1. - P. 607-636.

6. Rappaport A. Creating Shareholder Value. - New York: The Free Press, 1997.

7. Kontorovich A. E., Eder L. V., Nemov V. Yu. Oil and gas in the Russian economics // Neftyanoe khozyaystvo - Oil Industry. - 2013. - P. 4-8.

8. Oil industry of major historical centers of the Volga-Ural petroleum province: past, current state, and long-run prospects / A. E. Kontorovich, L. V. Eder, I. V. Filimonova et al. // Russian Geology and Geophysics. - 2016. - Vol. 57, Issue 12. - P. 1653-1667.

9. Development of hydrocarbon raw material deep processing in Russia / A. E. Kontorovich, A. G. Korzhubaev, A. G. Filimonova, L. V. Eder / Neftyanoe khozyaystvo - Oil Industry. -P. 24-27.

10. Current state and problems of integrated development of mineral resources base in Russia / I. V. Filimonova, L. V. Eder, M. V. Mishenin, T. M. Mamakhatov // IOP Conference Series: Earth and Environmental Science. - 2017. - Vol. 84 (1). - 012011.

© A. C. raeprnuHa, 2018

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.