CC BY
90
УДК 330.101.541:339.9
Т.В. Щетилова* ОЦЕНКА ГЛОБАЛЬНЫХ ДИСБАЛАНСОВ В РАЗВИТИИ МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИХ СИСТЕМ
В статье определены дефиниции «дисбаланс», «внутреннее и внешнее переба-лансирование». Определены риски замедления экономического роста, повышения неопределенности в бюджетно-финансовой сфере, усиления распространения вторичных эффектов на реальную экономику. Оценены глобальные дисбалансы, в частности мирового спроса и предложения. Даны рекомендации относительно внутреннего и внешнего перебалансирования.
Ключевые слова: глобальные дисбалансы, макроэкономические системы и развитие, риски экономического развития, внутреннее и внешнее перебалансирование.
Глобальные дисбалансы — одна из самых сложных макроэкономических проблем, с которой сталкиваются экономисты и политики. Она отображает множество факторов, среди которых паттерны сбережений и инвестиций, выбора портфеля решений во многих странах, что является естественным отражением отличий в уровнях развития стран, демографических показателях и других экономических фундаментализмах.
В результате последнего мирового финансовоэкономического кризиса произошли существенные изменения в инвестициях и сбережениях во всем мире и дисбалансы значительно сузились. Однако снижение дисбалансов объяснялось не структурными преобразованиями, а значительным сокращением производства в странах с развитой экономикой относительно стран с формирующимися рынками [1]. Особое беспокойство вызывают дисбалансы в соединении с изменениями в мировом макроэкономическом развитии: более медленным экономическим ростом в странах с развитой экономикой и значительным повышением неопределенности в бюджетно-финансовой сфере, которые имеют взаимно обратную связь. Как следствие, негативный эффект становится комплементарным: с одной стороны, низкие темпы экономического роста затрудняют достижение устойчивости долговой ситуации, стабильности бюджетов, приводят к росту необслуживаемых кредитов, с другой стороны, бюджетная консолидация, слабые банки приводят к более низким темпам экономического роста. Некоторое снижение темпов роста объясняется завершением цикла оборота запасов и бюджетной консолидацией в определенных странах, дополнительное — разовыми событиями: землетрясением в Японии и шоком предложения нефти. Происходит также торможение процессов перебалансирования. В таких условиях
проблема оценки глобальных дисбалансов в развитии макроэкономических систем крайне важна, ее решение со своевременным определением, минимизацией или устранением дисбалансов будет содействовать сбалансированности процесса мирового макроэкономического развития.
Современные научные исследования по указанной проблеме свидетельствуют о возрастающем интересе к этим важным вопросам макроэкономической политики, однако еще не имеют достаточно системного характера, мощной теоретической и методологической основы, в общем носят вербально-эмпирический характер [2—4]. Например, О. Бланшар утверждает, что основой дисбалансов являются внутренние и внешние искажения, при этом он распределяет дисбалансы на «хорошие» и «плохие» (те, что отображают искажения, экстерналии и риски на государственном и международном уровне). Однако Бланшир приводит примеры внутренних и системных искажений без раскрытия причин, природы их возникновения [2]. Теоретико-методологические аспекты исследуемой проблемы автором не раскрываются. Некоторые публикации содержат теоретические модели без эмпирического подтверждения с акцентом на определенные виды дисбалансов, причины их возникновения, в частности, аспекты самострахования (self-insurance) как причины накопления резервов, которые формируют дисбаланс сбережений-инвестиций: Р. Кабальеро, Е. Фархи, П.-О. Гуринчас [5], Е. Мендоза, В. Квадрини, Ж.-В. Риос-Рулл [6].
О важности проблемы оценивания глобальных экономических дисбалансов свидетельствуют и практические шаги международных организаций и наднациональные инициативы в этом направлении. На встрече министров финансов стран «Большой двадцатки» (G20) в Париже 19 февраля
* © Щетилова Т.В., 2012
Щетилова Татьяна Владимировна ([email protected]), Институт экономики промышленности Национальной Академии наук Украины, 83048, Украина, г. Донецк, ул. Университетская, 77.
2011 г. было заключено соглашение о применении индикаторов с целью оценивания экономических дисбалансов [7]. «Большая двадцатка» согласовала ряд «индикативныгх директив» для измерения экономических дисбалансов, потенциаль-ныгх рисков глобальной экономики, предложенных национальным экономическим политикам. Согласно директиве все члены G20 будут проводить мониторинг по новой системе измерения. Те страны-члены, которые насчитытают более 5 % продукции экономики G20, будут подвергаться более глубокому, двухстадийному анализу дисбалансов (США, Китай, Япония, Германия и Франция). Это «будет отображать больший потенциал spillover-эффектов больших экономик» [8].
Европейской комиссией по экономическим и финансовыш делам утверждена Процедура по макроэкономическим дисбалансам (Macroeconomic Imbalance Procedure — MIP) с целью предотвращения и корректировки макроэкономических дисбалансов в Европейском союзе [9]. 14 февраля
2012 г. Европейской комиссией в Брюсселе представлен «Отчет об аварийном механизме» (Alert Mechanism Report — AMR), подготовленный согласно статьям 3 и 4 Регулирования по предотвращению и корректировке макроэкономических дисбалансов (Regulation on the prevention and correction of macroeconomic imbalances), заключительный — 28 ноября.
Цель нашего исследования — на основе сформулированных дефиниций «дисбаланс», «внутреннее и внешнее перебалансирование», классификации глобальных макроэкономических дисбалансов, определения рисков современного мирового экономического развития оценить глобальные дисбалансы, в частности дисбаланс мирового спроса—предложения, и определить факторы, их формирующие.
Imbalance в переводе с английского означает: 1) отсутствие равновесия, неустойчивость; 2) несоответствие, disbalance — нарушение равновесия, дисбаланс [10, с. 209, 363]. С точки зрения статики это близкие состояния объектов, но imbalance (неустойчивость) воспринимается как крайнее состояние disbalance (дисбаланса). Дисбаланс можно рассматривать не только как состояние объекта, но и с позиций его функционирования и развития, как процесс (соответственно — разбаланси-рование), в этом случае такая категория формируется одновременно и с позиций динамики. В данной статье мы будем использовать рабочую дефиницию: дисбаланс — это неравновесное состояние объекта или нарушение равновесия и определенных соотношений параметров, которые характеризуют объект как целостность, и процессы изменений в функционировании и развитии объекта.
В последних вытусках «Перспектив развития мировой экономики» (ПРМЭ), которые разраба-
тываются Международным валютным фондом, подчеркивается необходимость перебалансирова-ния для обеспечения «уверенного, сбалансированного и устойчивого роста». Внутреннее перебалансирование означает переход от бюджетного стимулирования к частному спросу. Внешнее перебалан-сирование предусматривает компенсирование низкого внутреннего спроса за счет повышения внешнего [1, с. 13—14]. Внутреннее перебалансирование массово еще не распространено. Причины этого разные: ограниченное банковское кредитование, последствия жилищного бума, высокая доля заимствованных средств в балансах домашних хозяйств многих стран. Бюджетная консолидация наблюдается в большинстве стран с развитой экономикой (кроме Японии). Что касается внешнего перебалансирования, то если страны с развитой экономикой (прежде всего США) будут компенсировать низкий внутренний спрос за счет повышения внешнего, это будет означать, что симметрично состоится переориентация с внешнего спроса на внутренний в странах с формирующимися рынками, которые имеют профицит по счетам текущих операций (прежде всего в Китае). Перебалансирование с внешнего спроса на внутренний имеет большее значение для поддержки мирового роста. Это касается стран с формирующимся рынком: первая группа — страны, где внутренний спрос возрастает темпами большими, чем желательно (страны Латинской Америки), вторая — страны, где рост недостаточный (основные страны Азии).
Современная мировая экономическая ситуация характеризуется низкими темпами экономического роста и бюджетно-финансовыми дисбалансами. Негативные эффекты низких темпов роста и бюджетно-финансовых трудностей могут усиливать друг друга. Такой комплементарный эффект создает значительные риски. Риски снижения темпов роста заключаются в том, что, несмотря на решительные соответствующие меры директивных органов, согласованные на саммите ЕС 21 июля 2011 г., кризис в зоне евро может стать неконтролируемым. Еще один риск замедления темпов роста связан с переоценкой положительного вклада стран с формирующимся рынком в экономический рост. Особенно это касается стран Азии. Темпы мирового роста снизились приблизительно до
4 % в 2012 г. (в сравнении с фактическими более чем 5 % в 2010 г.) По оценкам МВФ, реальный ВВП стран с развитой экономикой будет возрастать медленными темпами. Сценарий ухудшения мировой экономической ситуации, предоставленный специалистами МВФ, такой: в зоне евро и США может возобновиться рецессия с уровнем активности в 2012 г. приблизительно на 3 п.п. ниже, чем в прогнозах ПРМЭ [1, с. 15—16]. Это сразу же отразится на других странах. В странах с формирующимися рынками и развивающихся
риски, связанные с внутренними факторами, менее острые. Признаки перегрева здесь (непредвиденное повышение экономического роста как следствие либеральной макроэкономической политики) нуждаются в особом внимании со стороны органов денежно-кредитного регулирования. Цены на биржевые товары и социально-политические потрясения в некоторых регионах мира — это риски, которые остаются довольно весомыми.
Второе неблагоприятное изменение мирового экономического развития и соответствующие риски связаны с увеличивающейся неопределенностью в бюджетно-финансовой сфере. Озабоченность относительно скептической оценки способности многих стран стабилизировать свой государственный долг распространилась на большинство стран не только Европы, но и за ее пределами — Японию и США. Банки удерживают большие объемы ликвидности и усиливают условия кредитования. Со спадом цен акций эти факторы будут влиять отрицательно на уровни расходов в будущем.
Глобальные дисбалансы можно классифицировать по укрупненным группам: дисбаланс между мировыми спросом и предложением, финансовые дисбалансы, бюджетные, валютные, но все они подчинены дисбалансу спроса—предложения.
Дисбаланс мирового спроса и предложения связан, в первую очередь, с несбалансированностью спроса и вторичными эффектами перебалан-сирования в мировой экономике как следствием первого, а также с соответствующими мерами политики со стороны отдельных государств [1]. Вторичные эффекты перебалансирования формируются в результате оценки роли определенных стран в процессе перебалансирования. Определяющую роль на современном этапе мирового экономического развития играют страны с формирующимся рынком и развивающиеся: на их долю приходится около половины мирового производства и 2/3 мирового роста по паритету покупательной способности, значительную долю составляют Китай и Индия. Однако вклад таких стран в рост потребления уменьшился во время кризиса вследствие больших потерь в странах Центральной и Восточной Европы и СНГ, а также замедления существенного прироста в других странах, в том числе в Китае.
Критерием оценки такого вклада МВФ избрано внутреннее потребление, поскольку ВВП содержит экспорт и потому может завышать показатель мирового влияния. Для целей оценки внутреннее потребление целесообразно измерять в общей валюте, например в долларах США, потому что такой показатель отличается от показателя ВВП по паритету покупательной способности. Однако роль стран с формирующимся рынком и развивающихся ограничена их относительно низкой до-
лей в мировом потреблении. По данным МВФ, вклад потребления в рост стран с рынком, который формируется, с 2011 по 2016 г. будет ниже, чем до кризиса, в Китае он останется приблизительно на том же уровне [1, с. 32]. Влияние на процессы перебалансирования имеет налоговобюджетная политика, однако со стороны США (страны, которая в значительной мере нуждается в бюджетной консолидации) наблюдается неудовлетворительное положение с влиянием корректировки такой политики на снижение внешнего дефицита Соединенных Штатов. Значительная степень бюджетной консолидации США при условии отсутствия повышения спроса в других странах будет выступать фактором снижения мировой активности. Страны зоны евро, наоборот, проводят значительные меры по консолидации бюджетов, поэтому это будет положительно влиять на устранение дисбалансов в регионе.
Дисбалансу спроса и предложения содействует и несбалансированность цен на биржевые товары (то есть цен, которые не отвечают основным факторам формирования спроса и предложения), вызванная в основном спекулятивными факторами.
Факторы, которые отрицательно влияют на цены биржевых товаров, имеют разную природу:
— применение прямых интервенций при наличии признаков продовольственной безопасности, которое приводит к ограничению колебания цен и неэффективно с точки зрения долгосрочных перспектив;
— финансовые — низкие ставки интервенций в странах с развитой экономикой, которые стимулируют большой приток производных активов и, как следствие, спекулятивные тенденции на рынке биржевых товаров; так называемая «финансиа-лизация», то есть усиление роли некоммерческих участников (в т. ч. спекулянтов и долгосрочных инвесторов) на рынках производных товарных финансовых инструментов и увеличение как объема торговли производными финансовыми инструментами, так и суммы таких неурегулированных инструментов [1, с. 59];
— взаимодействие между финансиализацией и циклической динамикой спроса на запасы биржевых товаров, в т. ч. по причине изменения стоимости хеджирования;
— неосведомленность трейдеров.
Накопление резервов в странах с чрезмерным
профицитом счета текущих операций намного превышает приток частного капитала, который отрицательно влияет на уровень конкурентоспособности и становится существенным препятствием для перебалансирования мирового спроса. К тому же курсы валют в странах с формирующимся рынком и с дефицитом повысились в непропорциональной степени. По оценкам МВФ второго полугодия 2011 года, реальные эффективные обмен-
Рис. Глобальне дисбалансы [1, с. 27]
Источники: Федеральная резервная система США и оценки персонала МВФ
Примечания:
1 DEU+JPN: Германия и Япония; CHN+EMA: САР Гонконг, Индонезия, Китай, Корея, Малайзия, Сингапур, Таиланд, Тайвань, провинция Китая, и Филиппины; OCADC (другие страны, имеющие дефицит по счету текущих операций): Болгария, Венгрия, Греция, Ирландия, Испания, Латвия, Литва, Польша, Португалия, Румыния, Словацкая Республика, Словения, Соединенное Королевство, Турция, Хорватия, Чешская Республика, Эстония; ROW: остальной мир; OIL: экспортеры нефти; US: США.
2 Только страны с формирующимся рынком, входящие в Консультативную группу по вопросам валютных курсов (КГВК).
3 Исходя из используемой персоналом МВФ методологии КГВК. В КГВК входят Австралия, Аргентина, Бразилия, Венгрия, страны зоны евро, Израиль, Индия, Индонезия, Канада, Китай, Колумбия, Корея, Малайзия, Мексика, Пакистан, Польша, Россия, Соединенное Королевство, США, Таиланд, Турция, Чешская Республика, Чили, Швейцария, Швеция, Южная Африка, Япония. Подробное описание методологии расчета завышения или занижения валютного курса см. в Lee et al (2008).
4 Доля этих стран в мировом ВВП составляет 18,5 процента.
5 Доля этих стран в мировом ВВП составляет 27,4 процента.
6 Доля этих стран в мировом ВВП составляет 39,2 процента.
7 Сплошными линиями обозначены активы, пунктирными — обязательства.
ные курсы иены и евро были в целом соответствующими детерминантам; курс доллара США немного превышал уровень, отвечающий детерминантам, а курсы валют азиатских стран (кроме иены) были занижены (в основном придерживаясь курсов валют Китая и Кореи) [1, с. 27]. Такой валютный дисбаланс создает дополнительные риски и, как следствие, непропорциональность бремени отдельных стран в перебалансировании мирового спроса: например, валюты стран Латинской Америки и других с формирующимся рынком в реальном эффективном выражении укрепились относительно докризисных уровней, который представляется обоснованным относительно их лучших перспектив роста (см. рис.). Однако это повышение распределяется неравномерно, что приводит к ухудшению дисбалансов между странами с формирующимся рынком, снижается конкурентоспособность таких стран и регионов, как Бразилия, Колумбия, Турция, Южная Африка.
Сальдо счетов текущих операций в ведущих странах с профицитом (например, Китае, Японии, странах-экспортерах нефти) и странах с дефицитом (например, США, Испании, странах Восточной Европы) имеет тенденцию к уменьшению. Новые прогнозы счетов текущих операций начиная с апреля 2012 г. будут зависеть от разработки новой методологии относительно оценки многосторонней согласованности реальных эффективных обменных курсов. Снижение доли стран Азии с формирующимся рынком в сальдо текущих операций не ожидается, объясняется это прежде всего внутренним дисбалансом Китая (значительным превышением инвестиций над потреблением). Внутренний спрос в странах Азии с профицитом увеличиваться не будет.
Согласно прогнозной оценке глобальных дисбалансов, предоставленной ПРМЭ МВФ в 2012 г., увеличение дисбалансов не ожидается вследствие снижения профицитов Японии, экспортеров нефти и уменьшения дефицитов США и других регионов. Однако мировой спрос резко сократился относительно докризисных прогнозов по причинам несбалансирования снижения потребления в США и странах с дефицитом, повышения темпов роста внутреннего спроса в странах с профицитом, в т. ч. Китае.
Оценка глобальных дисбалансов мирового макроэкономического развития позволяет сделать вывод, что необходимо перебалансирование мирового спроса. Минимизации дисбаланса спроса— предложения будут способствовать следующие меры:
— среднесрочная бюджетная консолидация в США;
— стимулирование внутреннего спроса в странах с формирующимся рынком и имеющих профицит;
— повышение номинального обменного курса как одно из условий осуществления второй меры (что требует, в свою очередь, укрепления социальной защиты, реформы корпоративного управления и финансовых рынков);
— увеличение чистого экспорта в странах с дефицитом и уменьшение в странах с профицитом (страны Азии с формирующимся рынком) как предупредительная мера в отношении снижения мирового спроса вследствие процессов бюджетной консолидации развитых стран;
— рациональное регулирование потоков капитала, открытость счетов операций с капиталом в странах с формирующимся рынком;
— определение целесообразных официальных валютных резервов в странах, имеющих профицит.
Перспективами дальнейших исследований в данном научном направлении являются оценка бюджетных, валютных, финансовых дисбалансов и искажений в мировом макроэкономическом развитии, определение их влияния на национальное макроэкономическое развитие и регуляторов, которые позволят минимизировать дисбалансы и будут содействовать сбалансированности макроэкономического развития.
Библиографический список
1. World economic outlook: a survey by the staff of the International Monetary Fund. Washington, DC: International Monetary Fund. September 2011.
2. Blanchard O., Milesi-Ferretti G.M. Global Imbalances: In Midstream? Prepared SPN/09/29. IMF. 2009. December 22. 31 p.
3. Dobbs R., Spence M. The Era of Cheap Capital Draws to a Close / McKinsey Quarterly. 2011. February.
4. Blanchard O., Milesi-Ferretti G.M. (Why) Should Current Account Balances Be Reduced? IMF Staff Discussion Note No. 11/03. Washington: International Monetary Fund. 2011.
5. Caballero R., Farhi E., Gourinchas P.-О. Financial Crash, Commodity Prices, and Global Imbalances. Brooking Papers on Economic Activity (Fall). 2008b. P. 1-55.
6. Mendoza E.G., Quadrini V., Rios-Rull J.-V. Financial Integration, Financial Development, and Global Imbalances // Journal of Political Economy. 2009. Vol. 117 (June). P. 371-416.
7. uRl: http://www.eastasiaforum.org/2011/02/21/ fixing-global-economic-imbalances/.
8. URL: http://www.bbc.co.uk/news/business-13098537.
9. URL: http://ec.europa.eu/economy_finance/ economic_governance/macroeconomic_imbalance_ procedure.
10. Мюллер B.K. Англо-русский словарь: 53000 слов. 20-е изд., стереотип. М.: Рус. яз., 1985. 864 с.
T.V. Shchetilova* ESTIMATION OF GLOBAL DISBALANCES IN THE DEVELOPMENT OF MACROECONOMIC SYSTEMS
Definitions of «disbalance», «internal and external rebalancing» are formulated. Risks of economic growth’ delay, uncertainty increase of budgetary-financial sphere, strengthening of secondary effects’ distribution at the real economy are specified. Global disbalances, in particular, of a world demand and offer are estimated. Recommendations concerning the internal and external rebalancing are made.
Key words: global disbalances, macroeconomic systems and development, risks of economic development, internal and external rebalancing.
* Shchetilova Tatiana Vladimirovna ([email protected]), the Institute of Industrial Economics, National Academy of Sciences of the Ukraine, Donetsk, 83048, Ukraine.
