CC BY
21
■Р^Г-
1Р1ШМЫ. 1Р1ГНЗЫ М1Е111
ОТРАСЛЕВАЯ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬ РОССИЙСКИХ КОМПАНИЙ
I Я. МИ1АС11,
кафедра "|еные ¡¡маги н йиржевае дела", •ннсин падем» ара Врааиедьстае П
Определение специфических особенностей функционирования различных отраслей народного хозяйства с целью определения их привлекательности для различных групп инвесторов - это одно из приоритетных направлений при оценке факторов, влияющих на рыночную стоимость акций.
За последнее десятилетие понятие «отрасль народного хозяйства» претерпело значительные изменения. В настоящее время это не только производство определенных товаров, работ и услуг, но еще финансовая и торгово-сбытовая инфраструктура, обеспечивающая продвижение произведенных товаров (работ и услуг) до потребителя, реализация продукции через оптовую и розничную торговлю, финансирование производства и сбыта продукции, обеспечение средствами связи и транспортом.
Приобретая акции какой-либо компании, инвесторы обращают внимание на особенности развития и перспективы отрасли, в которой функционирует компания: среднюю рентабельность, продолжительность жизненного цикла, сезонность, емкость, уровень контроля со стороны государственно-ревизионных органов и др. Эти факторы обусловливают особенности функционирования конкретной компании, влияя на ее инвестиционную привлекательность, ликвидность и рыночную стоимость ее акций.
Одновременно следует учитывать тот факт, что среднеотраслевые показатели деятельности могут не совпадать с показателями деятельности конкретной компании. Например, по мнению Ф. Рей-ли, изложенному в монографии «Инвестиционный анализ и управление портфелем», небольшое количество предприятий могут демонстрировать хорошие результаты в неперспективной отрасли, но даже лучшая компания в такой отрасли может являться неудачным объектом для инвестиций. Ф. Бергер в монографии «Что Вам надо знать об анализе акций» также отмечает, что признание отраслей неперспективными «не означает, что в таких «неинтересных» отраслях совершенно отсутствует компания, способная привлечь внимание, выделившись, например, своей специфической продук-
цией или гибкой структурой»1. Поэтому среднеотраслевые данные всегда следует корректировать в соответствии с особенностями функционирования конкретной компании.
При оценке отраслевой привлекательности принято рассматривать следующие показатели: емкость рынка и скорость его роста; области конкурентного соперничества (локальная, региональная, национальная, глобальная); стадии жизненного цикла отрасли; число конкурентов на рынке, их относительные размеры, степень концентрации; число покупателей и их относительные размеры; легкость входа и выхода; степень дифференциации продуктов/услуг конкурирующих фирм; уровень технологических изменений в процессе производства новых продуктов; является ли использование производственных мощностей критичным в достижении низкоценовой эффективности производства; наблюдается ли в отрасли зависимость стоимости единицы продукции от кумулятивной величины объема производства; требования к минимальному уровню капитала; прибыльность и уровень издержек; трудовые отношения; длительность производственного цикла; законодательное регулирование отрасли; производственный потенциал и платежеспособность покупателей; структурные изменения; движущие силы, имеющие основное значение для отрасли2.
Каждому из показателей присваивается вес, то есть количественная мера влияния фактора на итоговую оценку. Взвешенная оценка по каждому показателю является произведением оценки на вес, а итоговая оценка отраслевой привлекательности - суммой всех взвешенных оценок. От-" расли с наивысшим итоговым баллом позиционируются как наиболее привлекательные для инвестирования. Выбранные показатели нуждаются в четкой формализации в виде количественных и качественных параметров, учитывающих
1 Сувсров С. Фундаментальный анализ на российском рынке. Обобщение опыта. РЦБ 1999, № 17, с. 21.
2 А. Дайан, Ф. Букерель. Академия рынка: маркетинг. Пер. с фр. Под ред. д.э.н. А.Г. Худокормова, М.: Экономика, 1993, с. 114-200.
Вся:
в том числе машиностроение и мсталлообработха
100%
19,1%
топливная промышленность
16.4%
пищевая промышленность
12,2%
Доля отраслей народного хозяйства в структуре ВВП России по итогам 11 мес. 2000 года, %
электроэнергетика
11,8%
черная металлургия
9,7%
химическая и нефтехимическая промышленность
8,8%
цветная металлургия
6,9%
Промышленность (33.5%)
лесная, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная промышленность
5,1%
промышленность строительных материалов
3,9%
легкая промышленность
2,0%
прочее
4,1
Торговля (20%)
российскую действительность. Данная задача может быть решена через сравнение среднеотраслевых показателей финансового, производственного состояния, производительности труда и других с официальными данными Госкомстата РФ: индексы физического объема, показатели прибыльности и рентабельности отраслей; показатели, характеризующие состояние основных фондов и инвестиций. На основе полученных результатов проводится анализ перспектив развития отдельных отраслей методами экспертных оценок, неся субъективные риски.
В настоящее время принято выделять несколько подходов, используемых в оценке и ранжировании инвестиционной привлекательности отраслей:
• подход, основанный на оценке доли каждой отрасли в ВВП страны;
• подход, основанный на ранжировании показателей экономического состояния отраслей, например показателей рентабельности, прибыльности, кредиторской и дебиторской задолженности и др.;
• подход, основанный на ранжировании объемов торгов акциями компаний, функционирующих в разных отраслях.
Подходу основанный на оценке доли каждой отрасли в ВВП страны, является наиболее простым к оценке значимости отрасли в народнохозяйственном комплексе страны. Опосредованно доля указывает на объем активов, функционирующих в отрасли, на объем привлекаемых в отрасль инвестиций, а также на совокупный объем произведенной в данном отраслевом сегменте готовой продукции (оказанных услуг). Однако данный подход не позволяет оценить эффективность функционирования отраслевых сегментов, характеризуя лишь их емкость и ценность производимой ими продукции для конечных потребителей. Доля отдельных отраслей в структуре ВВП Рос-
Нерыночные услуги (12%)
Транспорт (6,9%)
Связь (1,6%) Прочее (12.7%)
сии по итогам 11 месяцев 2000 года представлена на рисунке3.
В соответствии с представленными данными, приоритетность отраслевых сегментов выглядит так (по убывающей): отрасли промышленности - 33,5%; торговля - 20%; сельское хозяйство - 7,1%; транспорт - 6,9%; строительство - 6,2%; связь - 1,6%. Среди отраслей промышленности приоритетными (по убывающей) являются: машиностроение и металлообработка, топливная промышленность, пищевая промышленность, электроэнергетика, черная металлургия, химическая и нефтехимическая промышленность, цветная металлургия, лесная, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная промышленность, легкая промышленность.
Подходу основанный на ранжировании показателей экономического состояния отдельных отраслей, является предпочтительным для инвесторов, так как раскрывает не только абсолютные показатели состояния отраслей, но и позволяет определить инвестиционную привлекательность отраслей для различных групп инвесторов, например, ориентированных на уровень доходов в отрасли (прибыльность и рентабельность), на обеспеченность отрасли «живыми» денежными средствами или на возможность проведения экспортно-им-портных операций.
В российских условиях одним из наиболее важных показателей состояния отраслей, определяющих их инвестиционную привлекательность, является уровень неплатежей, влияющий на все остальные экономические показатели: устойчивость, рентабельность, обеспеченность заказами, обновление производственных фондов и другие.
Анализ экономического состояния отраслей показывает, что независимо от того, является ли
3 Эксперт. № 4 от 29 января 2001 года, с. 81.; Россия в цифрах: краткий статистический сборник, Госкомстат России, 2000.
1НЕ1И
отрасль депрессивной, например легкая промышленность, машиностроение, сельское хозяйство, угольная отрасль, либо отраслью, где наблюдается оживление, например нефтегазовая, нефтехимическая, цветная и черная металлургия, полиграфическая, шинная, пищевая, фармацевтическая или строительная, во всех отраслях народнохозяйственного комплекса огромная кредиторская и дебиторская задолженность (табл. 1). Причем, просроченная кредиторская задолженность
составляет 46,7% от совокупной кредиторской задолженности, а просроченная дебиторская задолженность - 40,7% соответственно. Для сравнения, размер совокупной кредиторской задолженности равен 11,5-месячному объему производства промышленной продукции. Кроме того, во всех отраслях большая задолженность перед бюджетом по налогам и сборам, задолженность перед внебюджетными фондами, а также задолженность по заработной плате.
Таблица1
Кредиторская ■ дебиторская задолженность предприятий н организаций России на 1 января 2000 года, млн руб.
Виды отраслей Кредиторская задолженность в т. ч. просроченная Дебиторская задолженность в т. ч. просроченная
всего в% всего в%
Всего 2 900 825 1 354 500 46,7 1 999 690 814 565 40,7
Промышленность 1 497 395 768 347 51,3 985 830 437 545 44,4
в том числе:
Электроэнергетика 312 737 208 277 66,6 271 697 188 813 69,5
Топливная промышленность 297 588 135 298 45,5 205 778 73 543 35,7
из нее:
нефтедобывающая 124519 33174 26,6 108 286 25 621 23,7
нефтеперерабатывающая 40 315 12 692 31,5 27 497 5 764 21,0
газовая 60 360 34 042 56,4 44 103 28 314 64,2
угольная 71 140 54 495 76,6 25 228 13 405 53,1
Черная металлургия 100 037 52 254 52,2 55 936 22 193 39,7
Цветная металлургия 87 223 32 901 37,7 77 614 18 952 24,4
Химическая и нефтехимическая промышленность 100 437 57 064 56,8 56 637 22 390 39,5
Машиностроение и металлообработка 355 340 172 429 48,5 195 953 71 809 36,6
Лесная, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная 54 076 31 159 57,6 24 490 8 408 34,3
Строительные материалы 40 405 25137 62,2 19 158 9 876 51,6
Легкая промышленность 24 263 16 021 66,0 8612 3615 42,0
Пищевая промышленность 102 386 27 802 27,2 53 582 11 668 21,8
Сельское хозяйство 156 089 117 937 75,6 31 620 16 556 52,4
Строительство 217941 104 935 48,1 160 092 72 153 45,1
Транспорт 263 754 125 904 47,7 228 880 120 621 52,7
Связь 38 339 4 228 11,0 28 513 5 964 20,9
Торговля и общественное питание 23 5471 45 597 * 19,4 157 429 31 640 20,1
Оптовая торговля продукцией производственно-технического назначения 70 370 11 225 16,0 76 939 10 091 13,1
Жилищно-коммунальное хозяйство 225 002 137 133 60,9 164 929 93 844 56,9
Другие отрасли 196 464 39 194 19,9 165458 26 151 15,8
Источник: Россия в цифрах: краткий статистический сборник. Госкомстат России, 2000, п. 20.17
I ни мгт
Просроченная кредиторская задолженность показывает зависимость отрасли от платежного кризиса. Чем выше этот показатель, тем меньше потенциальная устойчивость отрасли. Различие в масштабах отраслевых производств вынуждает использовать данный показатель не в абсолютном выражении, а по отношению к отгруженной продукции.
По оценкам специалистов, на 1 января 1998 года это отношение по реальному сектору составило 38,1%, а в 1999 году - 59%. Максимума оно достигло в добывающей промышленности, особенно в угольной - 81,1% и газовой промышленности
- 76,5%. Это обусловлено высокой инвестиционной потребностью добывающих отраслей, финансируемых, как правило, по принципу покрытия текущих затрат. Кроме того, потребители продукции добывающих отраслей, обладающие низкой платежеспособностью, в большинстве случаев, рассчитываются денежными суррогатами. В пищевой промышленности этот показатель находится на минимальном уровне - 10,5%, так как данная отрасль работает на гарантированно платежеспособный спрос населения, а также в нефтеперерабатывающей -15,2% и нефтедобывающей -17,5% отраслях, обладающих почти гарантированным спросом4. Высокое значение данного показателя в различных отраслях обусловлено, в первую очередь, кризисом неплатежей. В настоящее время наилучшие перспективы преодоления кризиса неплатежей складываются у тех отраслей, которые ориентированы либо на гарантированный платежеспособный спрос населения, либо испытывают низкое воздействие конкуренции со стороны импортных более дешевых либо более качественных аналогов. К таким отраслям относятся: производство продуктов питания, оптовая и розничная торговли, транспорт, связь, нефтепереработка, нефтехимическое производство, производство строительных материалов и строительство, а также электроэнергетика.
К отраслям, которые страдают от кризиса неплатежей, относятся: газовая и машиностроение, значительное бремя просроченных долгов которых свидетельствует о наличии угрозы конкурентоспособности и о необходимости совершенствования системы их финансового менеджмента. В легкой промышленности, терпящей бедствие на протяжении последнего десятилетия и сократившей промышленное производство почти в 4 раза по сравнению с 1991 годом, также существует серьезная проблема платежеспособности. Вероятная причина
- массовый приток относительно дешевой продукции из Турции, Индонезии, Вьетнама, Польши, Китая, Греции.
В еще более худшем положении по уровню платежеспособности находятся: сельское хозяйство, угольная промышленность, лесная, деревообраба-
4 Делягин М. Финансовое положение отраслей в условиях платежного кризиса. РЦБ 1998, № 15, с. 3.
шсшш
Шт
тывающая и целлюлозно-бумажная отрасли. Причем сельское хозяйство и угольная промышленность всегда являлись дотационными отраслями. Однако с начала 1990-х годов государственные средства практически перестали выделяться. По оценкам автора, дотирование из бюджета некоторых угледобывающих компаний Кузбасского месторождения в 1997-2000 тт. осуществлялось лишь в размере 5-15% от необходимого объема.
Государственное регулирование цен на продукцию в таких отраслях, как сельское хозяйство, угольная промышленность, транспорт и электроэнергетика, позволяет избежать спирального подъема цен в остальных отраслях народного хозяйства, обеспечивая видимость экономической стабильности, но одновременно предотвращает возможность не только развития, но и простого воспроизводства указанных отраслей. Происходит перераспределение накопленного капитала и вновь создаваемого добавленного продукта из одних отраслей в другие. Например, многие компании угольной отрасли из-за регулирования цен на уголь вынуждены реализовать продукцию ниже себестоимости на 20-35%, фактически «проедая» собственный капитал, наращивая огромные суммы кредиторской задолженности по налогам и сборам перед бюджетом и внебюджетными фондами. У некоторых компаний угольной промышленности собственный капитал является отрицательным, а совокупный размер накопленных за прошлые годы убытков иногда превышает размер балансовых активов в 2-3 раза. Такая ситуация, несмотря на увеличение объемов добычи угля, фактически ставит угледобывающие предприятия в положение банкротов, делая их легкой добычей для металлургических и энергетических компаний. Металлургические и энергетические компании, приобретая контроль над угольной отраслью, с одной стороны, выстраивают цепочку вертикальной интеграции, обеспечивая себя дешевым сырьем, повышая собственную конкурентоспособность, инвестиционную привлекательность и рыночную капитализацию акционерных капиталов, а с другой стороны, обрекают угольную отрасль на дальнейшее обнищание.
Другим фактором, влияющим на инвестиционную привлекательность отраслей, является эффективность их деятельности, раскрываемая через показатели прибыльности и рентабельности. Следует отметить, что для России доходность операций разных отраслей характеризуется значительной неравномерностью. Например, одна группа отраслей функционирует относительно рентабельно - это отрасли топливно-энергетического комплекса, предприятия связи и сферы услуг, в то время как такие секторы экономики, как сельское хозяйство, угольный сектор, легкая промышленность и другие, являются либо низкорентабельными, либо просто убыточными уже на протяжении ряда лет (табл. 2).
Таблица 2
Рентабельность продукции и активов предприятий по отраслям экономики (в %, по данным бухгалтерской отчетности)
Виды отраслей 1995 1996 1997 1998
Продукция Активы Продукция Активы Продукция Актины Продукция Активы
Всего 15,8 5,3 4,8 1,3 6,3 1,7 8,1 -0,9
П ромышле нность 20,1 7,4 9,2 2,2 9,0 2,3 12,7 -0,2
в том числе:
Эле ктроэнергети ка 17,5 8,4 14,3 4,0 14,1 4,3 12,0 2,5
Топливная промышленность 20,8 7,1 11,7 3,0 13,1 3,2 15,7 0,9
из нее:
нефтедобывающая 21,2 6,4 14,9 4,3 14,7 4,0 17,6 1,4
нефтеперерабатывающая 26,1 25,3 10,8 6,6 9,4 4,0 12,5 -2,4
газовая 27,2 3,5 12,6 1,4 23,3 3,6 31,1 3,4
угольная 8,0 3,0 1,6 0,1 2,3 -0,1 0,4 -1,9
Черная металлургия 22,1 9,8 5,0 0.9 3,6 0,5 10,3 -3,4
Цветная металлургия 32,7 12,1 10,4 1,6 11,4 1,9 33,0 1,2
Химическая и нефтехимическая 20,0 7,5 6,1 0,5 4,3 0,3 9,7 0,1
Машиностроение и металлообработка 20,9 4,8 10,9 1,6 8,0 1,4 10,0 -0,9
Лесная, деревообрабатывающая и целлюлозно-бумажная 21,8 8,3 -5,5 -3,1 -5,5 -3,7 5,0 -7,3
Строительные материалы 17,9 7,0 8,0 1,4 5,6 0,8 5,2 -0,3
Легкая промышленность 9,3 3,8 1,0 -0,4 -1,5 -1,1 0,9 -1,9
Пищевая промышленность 16,3 13,2 5,5 3,4 8,4 5,1 16,8 -5,3
Сельское хозяйство -3,1 0,3 -22,2 -2,0 -20,9 -2,5 -24,7 -4,0
Строительство 23,3 12,4 11,6 3,5 11,2 2,5 6,8 0,4
в том числе:
строительно-монтажные 23,3 12,3 12,4 5,0 12,3 3,0 7,3 0,7
ре мо нтно -строител ьные 23,0 13,1 14,0 4,6 8,4 2,5 4,8 -1,5
Транспорт 15,1 5,6 2,9 1,4 6,8 2,2 10,6 2,6
в том числе:
железнодорожный 15,3 5,4 -0,6 0,1 9,9 2,2 16,0 2,8
автомобильный -12,1 2,8 -18,9 -2,7 -21,4 -4,5 -21,2 -3,7
трубопроводный 82,0 8,5 16,2 5,9 24,2 5,0 26,0 5,0
морской 11,3 5,9 -0,1 -1,1 2,8 0,1 18,6 9,0
внутренний водный 11,4 3,1 -2,3 -0,6 3,9 0,5 3,3 0,7
авиационный 2,9 0,5 -5,1 -1,8 -1,0 -0,2 -1,1 0,0
Связь 39,2 15,4 27-,3 7,8 27,4 9,4 29,4 -4,2
Торговля и общественное питание 9,8 7,2 0,5 3,3 2,7 3,8 2,6 -4,7
Оптовая торговля продукцией производственно-технического назначения 25,1 5,7 2,8 2,3 2,3 3,2 4,9 0,7
Жилищно-коммунальное хозяйство -17,5 0,3 -10,7 0,0 -12,1 -0,1 -13,3 -0,6
Другие отрасли 12,8 4,7 4,3 1,7 22,1 4,6 20,8 -9,7
Знак (-) означает убыточность.
Источник: Россия в цифрах: краткий статистический сборник. Госкомстат России, 2000, п. 20.26.
пштитшгиатши шти мЦкст «пмш
Ранжирование отраслей по инвестиционной привлекательности
Группа инвестиционной привлекательности отраслей Характеристика Отрасли
Высшая привлекательность Сырьевые отрасли, обладающие экспортными возможностями Нефтяная, газовая, цветная и черная металлургия, трубопроводный и морской транспорт
Высокая привлекательность Отрасли с наибольшей монопольной концентрацией, обеспечивающей возможность выстраивания вертикальной и горизонтальной интеграции Химическая и нефтехимическая,связь
Устойчивая привлекательность Отрасли, ориентированные на гарантированно платежеспособный спрос населения Пищевая, нефтеперерабатывающая, торговля, общественное питание, строительство, шинная промышленность, оптовая торговля продукцией производственно-технического назначения, электроэнергетика
Средняя привлекательность Машиностроение, металлообработка лесная, деревообрабатывающая, производство строительных материалов, автомобильный и речной транспорт
Низкая привлекательность Целлюлозно-бумажная, легкая промышленность
Очень низкая привлекательность Сельское хозяйство, угольная отрасль, жилищно-коммунальное хозяйство
Так, наиболее привлекательными отраслями с позиции рентабельности являются: газовая промышленность с рентабельностью 31,1%, цветная металлургия - 33%, связь - 29,4%, трубопроводный и морской транспорт - 26% и 18,6% соответственно, нефтедобывающая промышленность - 17,6%, пищевая промышленность - 16,8%, железнодорожный транспорт - 16%, нефтеперерабатывающая и электроэнергетика - по 12%. Отрицательную рентабельность имеют: автомобильный (-21,2%) и авиационный транспорт (-1,1%), сельское хозяйство (-24,7%).
Многие российские предприятия работают в убыток, испытывая нехватку средств, необходимых для простого воспроизводства. Иногда у предприятий полностью отсутствуют собственные оборотные средства, что в последнее время является характерной особенностью состояния современной российской экономики.
Бесприбыльное функционирование ускоряет процесс старения основных производственных фондов. В целом по промышленности по состоянию на 01.01.2000 года износ основных фондов составил 55,6%, а коэффициент обновления - 1%. Коэффициент обновления основных фондов, как известно, зависит от уровня загрузки производственных мощностей. Однако хроническая недозагрузка мощностей в ряде отраслей, достигающая порой до 80-90% (прежде всего в легкой промышленности и машиностроении), не позволяет осуществлять процесс воспроизводства.
На отраслевую привлекательность также оказывает влияние размер уже вложенных инвести-
ций. Доля инвестиций в 1999 году преобладала в топливно-энергетическом комплексе - нефтедобывающая и перерабатывающая отрасли (11,1 %), энергетика (5,2%), газовая (4%), затем пищевая промышленность (6,4%) и металлургия (5,1%). Наименьшие инвестиции были в машиностроении, легкой и лесной промышленности. Одним из источников внутренних инвестиций является прибыль, совокупный размер которой в промышленности по итогам 1999 года составил 427 901 млн руб., тогда как в 1998 году сальдированным финансовым результатом явился убыток5.
Несмотря на стагнацию во многих отраслях, начиная с 1999 года, прослеживается положительная тенденция по ряду показателей. Например, происходит увеличение инвестиций в основной капитал. В 2000 году данный показатель составил 117,7% от уровня 1999 года, достигнув величины 1 771,5 млрд руб.
Тем не менее, в ситуации, когда часть отраслей - на подъеме, а другая - аутсайдеры, поиск иностранных инвесторов - это довольно сложная задача. Поэтому в современных условиях отечественный хозяйственный комплекс может рассчитывать лишь на собственные силы, ориентируясь либо на прибыль и амортизационные средства, либо на привлечение средств с отечественного фондового рынка.
Таким образом, оценка финансово-экономического состояния отраслей показывает, что в лучшем положении находятся отнюдь не естественные
5 Расчеты автора по данным Госкомстата.
11
1МБЛЕМЫ. 1Р1ГНЗЫ. МКШ
монополии, как принято считать, а отрасли, работающие на гарантированно платежеспособный спрос: пищевая и нефтеперерабатывающая промышленность, электроэнергетика, связь, торговля продукцией производственно-технического назначения, а также экспортно-ориентированные отрасли: цветная и черная металлургия, нефтехимия. Можно сказать, что инвестиционная привлекательность отраслей российской экономики на рубеже третьего тысячелетия обусловлена удовлетворением первичных потребностей человечества. По итогам анализа, автор провел ранжирование отраслей, характеризуя их инвестиционную привлекательность (табл. 3).
Отраслевая привлекательность с учетом специфики российской экономики (монополизация промышленности, ориентация на сырьевые сегмен-
ты, высокая концентрация производства, ограниченный платежеспособный спрос населения, низкая конкурентоспособность производимой продукции по сравнению с мировыми аналогами) оказывает сильное влияние на развитие отечественного фондового рынка. Например, на фондовом рынке обращаются акции компаний ограниченного числа отраслей (табл. 4). Лидирующие позиции занимают электроэнергетика, топливная промышленность, связь, металлургия, химия и нефтехимия.
Перекос на российском фондовом рынке в сторону сырьевых компаний и монополистов обусловлен в первую очередь отраслевой спецификой. Данный фактор влияет на ликвидность и рыночную стоимость акций. Например, в настоящее время российский фондовый рынок - это
Распределение эмитентов, акции которых обращались в 2000 году в РТС, МФБ и ММВБ оо отраслям
Таблица 4
Отрясли РТС МФБ ММВБ
Количество Оборот рынка Количество компаний Оборот рынка Количество компаний Оборот рынка
огт. % % компании, % шт. % % Крупнейшие компании, % огт. % %
Связь (телекоммуникации) 78 32% Нет Ростелеком - 4,7% 2 10,5 0% 24 34,3% 2,16% Ростелеком - 2,11%
Электроэнергетика 54 22% РАО "БЭС России" - 40% Мосэнерго - 4,8% 7 36,8% 1,3% РАО "ЕЭС России" - 1 % Кузбассэнерго -0,2% 19 27,1% 85,7% РАО "ЕЭСРоссии" - 84,4% Мосэнерго - 1,04%
Топливная промышленность, в т.ч. нефтяная и газовая 32 13% ЛУКОЙЛ - 17,4% Сургутнефтегаз -2,4% Татнефть - 6,1% 7 36,8% 98,5% Газпром - 97% Сургутнефтегаз -0,6% ЛУКОЙЛ - 0,6% 14 20,0% 8,3% ЛУ ОЙЛ - 5,4% Сургутнефтегаз -1,9%
Машиностроение и металлообработка 19 8% 2 2,9% 0,001%
Металлургия 19 8% Норникель- 4,6% 1 5,3% 0,1% Норникель - 0,1% 1 1,4% 0,78%
Химическая и нефтехимическая И 4%
Транспортная 9 4% 3 4,3% 0,01%
Пищевая промышленность 2 1% 1 1,4% 0%
Финансово-банковский сектор 4 2% 1 5,3% 0,0% 3 4,3% 1,7% Сбербанк - 1,68%
Торговля 3 1% 1 5,3% 0,0% 2 2,9% 0,00%
Шинная промышленность 2 1%
Прочие 14 6% 1 1,4% 1,28%
ИТОГО: 247* 102% 100% 80% 19* 100% 99,9% 99,5% 70* 100% 99,93% 96,62%
Источник: расчеты автора по данным сайтов WWW.rtS.ntiWWW.mX-iiSH.rUiWWW.miCGi.Cm-
Оборот оо торговле акциями на организованном биржевом и внебиржевом рынках ведущих площадок России, $ тыс.
Год ММВБ РТС МФБ Всего7
2000 16 765 668 5813904 710 189 23 289 761
Доля, % 72,0% 25,0% 3,0% 100,%
Источник: расчеты автора по данным сайтов www.rts.ru;www.mse-dsu.ru; www.micex.com.
* В РТС, на ММВБ и МФБ котируются акции одних и тех же компаний-эмитентов, поэтому общее количество национальных компаний, акции которых обращаются на организованном фондовом рынке не превышает 260. 7 Оборот по торговле акциями на ММВБ, в РТС и МФБ составляет 99% оборота всех торговых площадок России.
Источник: расчеты автора по данным таблицы « Эксперт-200» за 2000 год, журнал "Эксперт"
(тяе^хввшЬ
Анализ показатели. Рыночная капитализация/Объем реализации продукции российских компаний
Отрасль Кол-но компаний и выборке Среднее значение показателя "Рыночная капитализация/ объем реализации продукции"
Торговля 2 1,360
Связь и телекоммуникации 67 1,202
Нефтяная и нефтегазовая 18 1,010
Цветная металлургия 5 0,886
Электроэнергетика 40 0,437
Фармацевтическая 1 0,390
Транспорт 4 0,335
Машиностроение 20 0,330
Пищевая 2 0,315
Черная металлургия 8 0,269
Химическая и нефтехимическая 10 0,182
Всего: 177 0,770
рынок 7-10 крупнейших компаний-эмитентов, оборот акциями которых составляет 80-95% всего оборота российского рынка акций. К числу таких компаний относятся: РАО "ЕЭС России", ЛУКОЙЛ, Газпром, Сургутнефтегаз, Татнефть, РАО "Норильский никель", Мосэнерго, Ростелеком. Такая ситуация концентрирует внимание инвесторов исключительно на этих акциях, оставляя без внимания акции других компаний, которые, возможно, являются более привлекательным активом с позиции доходности и перспектив развития. Активный рынок акций лишь 7-10 крупнейших российских компаний позволяет говорить о справедливой рыночной стоимости исключительно данных компаний. Акции остальных компа-ний-эмитентов являются резко недооцененными в силу отсутствия к ним интереса со стороны стратегических инвесторов.
Анализ показателя «Рыночная капитализация/ Объем реализации продукции» российских компаний, акции которых обращаются на организованном рынке (табл. 5) показал, что наиболее привлекательные отрасли превышают среднерыночное значение данного показателя на 10-70%, в то время как у . менее привлекательных отраслей данный показатель значительно ниже среднерыночной величины.
Отметим, что на фондовом рынке представлены акции компаний далеко не всех отраслей. Например, в настоящее время на российском фондовом рынке не представлены акции компаний таких сверхпривлекательных отраслевых сегментов,
как шоу-бизнес, развлекательно-игровая отрасль, гостиничный бизнес. Высокая рентабельность этих сегментов рынка с1Х>собствует концентрации акционерного капитала компаний среди ограниченного числа собственников.
Другие отрасли с повышенной привлекательностью могут отсутствовать на фондовом рынке в виду того, что подпадают под жесткое регулирование государства и ведущие компании таких отраслей находятся в его собственности. Это, например, сегменты, обеспечивающие социальную значимость, экономическую и финансовую безопасность, национальную безопасность и оборонную мощь страны. К таким компаниям можно отнести производителей оружия, предприятия медицинского обслуживания, производителей алкогольной продукции, ядовитых и взрывчатых веществ. Эти предприятия являются либо государственной собственностью, не обладающие правом эмитировать акции, либо сугубо частной, ограничивающей публичный доступ для внешних инвесторов.
Таким образом, отраслевая привлекательность в российских условиях является весьма значимым макроэкономическим фактором, влияющим на инвестиционную привлекательность компаний и, соответственно, ликвидность и рыночную стоимость их акций. Акции компаний, функционирующих в привлекательных отраслях, являются перспективным вложением для инвесторов как с позиции сохранения капитала, так и с позиции приобретения высоколиквидного доходною актива.
