CC BY
25
ФИНАНСОВЫЕ РИСКИ
ОСОБЕННОСТИ УЧЕТА ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ ПРИ ПРОГНОЗЕ ДИНАМИКИ РАЗВИТИЯ ХОЗЯЙСТВУЮЩЕГО СУБЪЕКТА
Г1. А. ФОМИН, кандидат экономических наук, доцент Д.М. БОЯРСКИЙ, ведущий специалист Центра экономических исследований Волгоградского государственного технического университета
В современных условиях хозяйствования руководству предприятия для осуществления стратегических задач развития необходимо разработать систему гибкого адаптивного трехуровневого планирования (СГАТП), которая основана:
• отражать основные направления развития предприятия;
• формировать годовые планы действий (бюджеты);
• формировать тактические планы действий (бюджеты) на квартал, месяц и т.д. относительно годовых планов.
С позиции финансового управления целесообразно реализовывать СГАТП как систему взаимосвязи требуемых в определенные периоды времени объемов финансовых ресурсов. В этом случае конечный требуемый объем финансовых ресурсов для реализации стратегии выступит индикатором, относительно которого необходимо регулировать деятельность предприятия.
Отношение конечного требуемого объема финансовых ресурсов к валюте баланса на начало реализации стратегии можно назвать индексом динамики финансового развития хозяйствующего субъекта (Идфр), который характеризует долю требуемого прироста в общем объеме имеющихся активов. Для расчета Идфр следует использовать следующую формулу.
И _ I + требуемый объем финансовых ресурсов дфр валюта баланса - * '
Индекс динамики финансового развития способствует определению реалистичности по-
ставленной задачи. Для выявления обоснованности и возможности достижения цели, индекс динамики финансового развития следует сравнивать со следующими индексами:
• Идфр за прошедший период;
• Идфр конкурентов;
• индекс инфляции;
• индекс развития отрасли;
• индексы развития смежных отраслей. Сравнение Идфр за прошлые и прогнозируемый периоды позволяет сопоставить предполагаемые цели финансового развития предприятия с ранее реализованными задачами.
Анализ величины И , относительно анало-
дфр
гичного показателя конкурентов (определяется преимущественно экспертным путем) позволяет оценить, на сколько быстрее или медленнее предприятие развивается по отношению к другим хозяйствующим субъектам. Если Идфр ниже, чем у конкурента, то это не всегда является отрицательной характеристикой из-за разной величины активов. Однако если активы у конкурента меньше, а Идфр выше, необходимо проанализировать его возможность «опередить» предприятие по причине более высокого темпа развития.
Сравнивая Идфр с индексом инфляции, у руководства предприятия появляется возможность определить вероятность потери своих активов. Так, если при определенной финансовой цели на 5 лет Идфр=1,45, а прогнозный индекс инфляции за этот же период равен 2,45, то очевидно, что активы предприятия в денежном выражении вырастут, но в реальности уменьшатся.
При сопоставлении Идфр с индексом развития отрасли можно увидеть ритмичность развития отрасли и предприятия. При Идфр ниже индекса развития отрасли появляется возможность потерять часть рынка, стать неконкурентоспособным и т. д. С другой стороны, положение, при котором Идфр выше индекса развития отрасли, свидетельствует либо о необоснованной политике роста, либо о том, что предприятие будет вести интенсивную деятельность по расширению доли рынка.
Если в долгосрочном периоде, с одной стороны, предполагается рост отрасли, в которой находится предприятие, а с другой, снижение в смежной отрасли, то хозяйствующему субъекту, зависимому больше от смежной отрасли, следует ориентироваться именно на ее индекс развития, а затем на индекс развития собственной отрасли. Таким образом проявляется факторная зависимость показателей (рис. 1).
Индекс развития отрасли Индекс развития смежной отрасли
Рис. 1. Факторная модель зависимости показателей
Из сказанного выше следует вывод, что индекс динамики финансового развития является комплексным индикатором. Его применение базируется на сравнении с различными по экономическому содержанию показателями, что позволяет руководству детально оценить поставленную цель. Особенностью данного индекса, при грамотной финансовой политике руководства, является его тенденция к росту.
Система механизмов нейтрализации финансовых рисков предусматривает использование следующих основных методов1:
1. Избежание риска. Это направление нейтрализации финансовых рисков является наиболее радикальным. Оно заключается в разработке таких мероприятий внутреннего характера, которые полностью исключают конкретный вид финансового риска. К числу основных из таких мер относятся:
— отказ от осуществления финансовых операций, уровень риска по которым достаточно высок. Несмотря на высокую эффективность этой меры, ее использование носит ограниченный характер, так как большинство финансовых опера-
1 Бланк И.А. Финансовый менеджмент: Учебный курс. К.: Ника-Центр, 1999.
ций связано с осуществлением основной производственно-коммерческой деятельности предприятия, обеспечивающей регулярное поступление доходов и формирование его прибыли;
— отказ от использования в больших объемах заемного капитала. Снижение доли заемных финансовых средств в хозяйственном обороте позволяет избежать одного из наиболее существенных финансовых рисков — потери финансовой устойчивости предприятия. Вместе с тем такое избежание риска влечет за собой снижение эффекта финансового левериджа;
— отказ от чрезмерного использования оборотных активов в низко ликвидных формах. Повышение уровня ликвидности этих активов позволяет избежать риска неплатежеспособности предприятия в будущем периоде. Однако такое избежание риска лишает предприятие дополнительных доходов от расширения объемов продажи продукции в кредит и частично порождает новые риски, связанные с нарушением ритмичности операционного процесса из-за снижения размера страховых запасов сырья, материалов, готовой продукции;
— отказ от использования временно свободных денежных активов в краткосрочных финансовых вложениях. Эта мера позволяет избежать депозитного и процентного риска, однако порождает потери от инфляционного риска, а также риска упущенной выгоды.
2. Лимитирование концентрации риска. Механизм лимитирования концентрации финансовых рисков используется обычно по тем их видам, которые выходят за пределы допустимого их уровня, то есть по финансовым операциям, осуществляемым в зоне критического или катастрофического риска. Такое лимитирование реализуется путем установления на предприятии соответствующих внутренних финансовых нормативов в процессе разработки политики осуществления различных аспектов финансовой деятельности.
Лимитирование концентрации финансовых рисков является одним из наиболее распространенных внутренних механизмов риск-менеджмента, реализующих финансовую идеологию предприятия в части принятия этих рисков и не требующих высоких затрат.
3. Хеджирование. Термин «хеджирование» характеризует процесс использования любых механизмов уменьшения риска возможных финансовых потерь как внутренних (осуществляемых самим предприятием), так и внешних (передачу рисков другим хозяйствующим субьектам-стра-ховщикам).
Хеджирование финансовых рисков путем осуществления соответствующих операций с производственными ценными бумагами является высокоэффективным механизмом уменьшения возможных финансовых потерь при наступлении рискового события. Однако оно требует определенных затрат на выплату комиссионного вознаграждения брокерам, премий по опционам и т.п. Тем не менее уровень этих затрат значительно ниже, чем уровень затрат по внешнему страхованию финансовых рисков.
В зависимости от используемых видов производных ценных бумаг различают следующие механизмы хеджирования финансовых рисков:
а) хеджирование с использованием фьючерсных контрактов. Оно характеризует механизм нейтрализации финансовых рисков по операциям на товарной или фондовой бирже путем проведения противоположных сделок с различными видами биржевых контрактов;
б) хеджирование с использованием опционов. Оно характеризует механизм нейтрализации финансовых рисков по операциям с ценными бумагами, валютой, реальными активами или др. В основе этой формы хеджирования лежит сделка с премией (опционом), уплачиваемой за право (но не обязательство) продать или купить в течение предусмотренного опционным контрактом срока ценную бумагу, валюту, реальный актив в обусловленном количестве и по заранее оговоренной цене;
в) хеджирование с использованием операции «своп». Оно характеризует механизм нейтрализации финансовых рисков по операциям с валютой, ценными бумагами, долговыми финансовыми обязательствами предприятия. В основе операции «своп» лежит обмен (покупка - продажа) соответствующими финансовыми активами или финансовыми обязательствами в целях улучшения их структуры и снижения возможных потерь.
4. Диверсификация. Механизм диверсификации используется, прежде всего, для нейтрализации негативных финансовых последствий несистематических (специфических) видов рисков. В первую очередь он позволяет минимизировать портфельные риски. Принцип действия механизма диверсификации основан на разделении рисков, препятствующем их концентрации.
В качестве основных форм диверсификации финансовых рисков предприятия могут быть использованы следующие ее направления:
— диверсификация видов финансовой деятельности. Она предусматривает использование альтернативных возможностей получения дохо-
да от различных финансовых операций — краткосрочных финансовых вложений, формирования кредитного портфеля, осуществления реального инвестирования, формирования портфеля долгосрочных финансовых вложений и т.п.;
— диверсификация валютного портфеля («валютной корзины») предприятия. Она предусматривает выбор для проведения внешнеэкономических операций нескольких видов валют;
— диверсификация депозитного портфеля. Она предусматривает размещение крупных сумм временно свободных денежных средств на хранение в нескольких банках;
— диверсификация кредитного портфеля. Она предусматривает расширение круга покупателей продукции предприятия и направлена на уменьшение его кредитного риска;
— диверсификация портфеля ценных бумаг. Это направление диверсификации позволяет снижать уровень несистематического риска портфеля, не уменьшая при этом уровень его доходности;
— диверсификация программы реального инвестирования. Она предусматривает включение в программу инвестирования различных инвестиционных проектов с альтернативной отраслевой и региональной направленностью, что позволяет снизить общий инвестиционный риск по программе.
5. Распределение рисков. Механизм этого направления нейтрализации финансовых рисков основан на частичном их трансферте (передаче) партнерам по отдельным финансовым операциям. При этом хозяйственным партнерам передается та часть финансовых рисков предприятия, по которой они имеют больше возможностей нейтрализации их негативных последствий и располагают более эффективными способами внутренней страховой защиты.
В современной практике риск—менеджмента получили широкое распространение следующие основные направления распределения рисков (их трансферта партнерам):
— распределение риска между участниками инвестиционного проекта. В процессе такого распределения предприятие может осуществить трансферт подрядчикам финансовых рисков, связанных с невыполнением календарного плана строительно-монтажных работ, низким качеством этих работ, хищением переданных им строительных материалов и некоторых других;
— распределение риска между предприятием и поставщиками сырья и материалов. Предметом такого распределения являются прежде всего финансовые риски, связанные с потерей (порчей) имущества (активов) в процессе их
транспортирования и осуществления погрузо-разгрузочных работ;
— распределение риска между участниками лизинговой операции. Так, при оперативном лизинге предприятие передает арендодателю риск морального устаревания используемого (лизин-гуемого) актива, риск потери им технической производительности (при соблюдении установленных правил эксплуатации) и ряд других видов рисков, предусматриваемых соответствующими специальными оговорками в заключаемом контракте;
— распределение риска между участниками факторинговой (форфейтинговой) операции. Предметом такого распределения является, прежде всего, кредитный риск предприятия, который в преимущественной его доле передается соответствующему финансовому институту — коммерческому банку или факторинговой компании;
6. Самострахование (внутреннее страхование). Механизм этого направления нейтрализации финансовых рисков основан на резервировании предприятием части финансовых ресурсов, позволяющем преодолевать негативные финансовые последствия по тем финансовым операциям, по которым эти риски не связаны с действиями контрагентов. Основными формами этого направления нейтрализации финансовых рисков являются:
— формирование резервного (страхового) фонда предприятия. Он создается в соответствии с требованиями законодательства и устава предприятия;
— формирование целевых резервных фондов;
— формирование резервных сумм финансовых ресурсов в системе бюджетов, доводимых различным центрам ответственности;
— формирование системы страховых запасов материальных и финансовых ресурсов по отдельным элементам оборотных активов предприятия;
— нераспределенный остаток прибыли, полученной в отчетном периоде. До его распределения он может рассматриваться как резерв финансовых ресурсов, направляемых в необходимом случае на ликвидацию негативных последствий отдельных финансовых рисков.
7. Страхование. Первое, с чем сталкивается руководитель предприятия в процессе управления деятельностью своей фирмы, — определение тех рисков, которые нуждаются в страховой защите. Как правило, наиболее распространенные виды страхования в среде бизнеса — страхование имущества фирмы, страхование ответственности руководителей и сотрудников, страхование служащих компании от несчастного случая на про-
изводстве и разнообразное страхование кредитных рисков. Но если имущественное страхование или страхование ответственности — хорошо известные на российском рынке продукты, достаточно популярные среди руководителей отечественных компаний, то действующие в настоящее время в России схемы кредитного страхования пока лишь отдаленно напоминают существующие на Западе аналоги.
Тем не менее страхование кредитов — так называемая защита от неплатежа заемщика — на сегодняшний момент считается, пожалуй, одним из наиболее распространенных на развитых страховых рынках видом страхования финансовых рисков. Можно утверждать, что страхование кредитов является важным рычагом, направленным на уменьшение или устранение кредитного риска, связанного с предоставлением рассрочки покупателю компанией-продавцом.
Как правило, страхование кредитов — это договор страхования, который гарантирует возврат денег кредитору в случае некредитоспособности дебитора. Обычно кредитное страхование определяется как средство, направленное на уменьшение или устранение кредитного риска компании, предоставляющей кредит. Другими словами, этот вид страхования способен защитить фирму-кредитора от всех рисков, сопряженных с неплатежеспособностью ее должника или в случае неоплаты долга заемщиком по каким-либо иным причинам. Таким образом, кредитное страхование играет исключительно важную роль в финансовом управлении предприятием, защищая финансовые интересы продавца или кредитора.
8. Прочие методы внутренней нейтрализации финансовых рисков. К числу основных из таких методов, используемых предприятием, могут быть отнесены:
— обеспечение востребования с контрагента по финансовой операции дополнительного уровня премии за риск. Если уровень риска по намечаемой к осуществлению финансовой операции превышает расчетный уровень дохода по ней (по шкале «доходность — риск»), необходимо обеспечить получение дополнительного дохода по ней или отказаться от ее проведения;
— получение от контрагентов определенных гарантий. Такие гарантии, связанные с нейтрализацией негативных финансовых последствий при наступлении рискового события, могут быть предоставлены в форме поручительства, гарантийных писем третьих лиц, страховых полисов в пользу предприятия со стороны его контрагентов по высокорисковым финансовым операциям;
Событие
Бюджет (январь) (риски)
Событие м
— сокращение перечня форс-мажорных обстоятельств в контрактах с контрагентами. В современной отечественной хозяйственной практике этот перечень необоснованно расширяется (против общепринятых международных коммерческих и финансовых правил), что позволяет партнерам предприятия избегать в ряде случаев финансовой ответственности за невыполнение своих контрактных обязательств;
- обеспечение компенсации возможных финансовых потерь по рискам за счет предусматриваемой системы штрафных санкций. Это направление нейтрализации финансовых рисков предусматривает расчет и включение в условия контрактов с контрагентами необходимых размеров штрафов, пени, неустоек и других форм финансовых санкций в случае нарушения ими своих обязательств. Уровень штрафных
санкций должен в полной мере компенсировать финансовые потери предприятия в связи с неполучением расчетного дохода, инфляцией, снижением стоимости денег во времени и т.п.
Используя рисковое бюджетное планирование, появляется возможность на основе тактических бюджетов СГАТГТ спрогнозировать возможные потери и тем самым просчитать варианты действий, если произойдет отклонение Иафр от первоначально запланированного значения. С учетом этого конкретные цели необходимо спроектировать на структуру бюджета, где в доходной части будут представлены строки по привлечению финансовых ресурсов, а в расходной части - направления реализации этих ресурсов.
При формировании бюджета риски необходимо разделить на две группы: риски потери доходов и риски увеличения расходной части бюджета. Так как риск является вероятностной категорией, то для его оценки возможно использование статистических и экспертных методов, построение моделей случайных процессов.
Риск увеличения расходной части бюджета рассматривается только по защищенным статьям, которые нельзя отменить ни при каких обстоятельствах на этапе исполнения бюджета. Расчет производится по следующей формуле:
Д0 — доля уменьшения дохода по конкретной статье из-за финансовых рисков;
Б — сумма запланированного дохода по конкретной статье без учета финансовых рисков;
Др — доля увеличения расхода по защищенной статье расхода из-за финансовых рисков;
Ррз — сумма запланированного расхода для защищенных статей без учета финансовых рисков;
Р — сумма запланированных не защищенных расходов без учета финансовых рисков.
На основании предложенной методологии расчета предприятию необходимо просчитать резервный план действий на случай воздействия финансовых рисков и осуществить построение сетевой модели вариантов бюджетов (рис. 2).
Бюджет (февраль) Событие ¡2 Бюджет (март)
(риски) (риски)
Бюджет (март) (риски)
Событие ¡зх
Бюджет (февраль) Бюджет (март)
(риски) Событие ц (риски)
С= £(1-Д0)О - (2(1+Д )Р +Р),
где: С — сальдо бюджета с учетом предполагаемых финансовых рисков;
Рис. 2. Сетевая модель рискового бюджетного планирования
На основе сетевого бюджетного планирования с учетом рисков, построенного внутри СГАТП, появляется возможность определить весь диапазон значений И , от самого неблагоприятного
дфр ^
до оптимистического.
В качестве примера рассмотрим прогноз динамики финансового развития предприятия с использованием рискового бюджетного планирования.
На этапе формирования пятилетней стратегии предприятия была запланирована модернизация производства. Для этого предприятию нужно было заработать или привлечь 100 млн руб. для переоснащения оборудования. Второй задачей периода выступал ремонт административного здания стоимостью 10 млн руб. При этом в случае недостатка денежных средств ремонт можно приостановить до момента возобновления денежного притока. То есть по расходной части бюджета формируется строка «Инвестиции», которая в себе содержит защищенную подстроку «Переоснащение оборудования» и незащищенную подстроку «Ремонт административного здания».
(2)
При условии, что стоимость активов на начало реализации проекта составила 650 млн руб.,
ИдФР б-Удет Равен
Следующим этапом является составление годовых бюджетов на период реализации стратегии. Так, каждый год предприятию необходимо иметь 20 млн руб. свободных средств для осуществления первой задачи и 2 млн руб. — для второй. В качестве источника аккумулирования денежных ресурсов для по&тавленных целей, было решено использовать прибыль от реализации продукции. Для этого выручка от реализации должна была ежегодно составлять 220 млн руб. при расходе на себестоимость 198 млн руб.
Однако начиная со 2-го года и до конца реализации проекта возможны следующие финансовые риски: 1) повышение стоимости оборудования на 5% и 2) снижение спроса на 10 %. Расчет по формуле (2) показывает, что это грозит потерей 2,2 млн руб. прибыли и увеличением расходной части на 1 млн руб. (20 х 0,05) в год. В дополнение предприятие может привлечь 1 млн руб. кредитных ресурсов (больше не позволяет
лимит кредитной массы) с выплатой 0,25 млн. руб. годовых. Ремонт административного здания будет приостановлен.
По второму сценарию предприятие получит: 1 год — 22 млн руб. свободных ресурсов (без изменений); 2 год — 19, 55 млн руб. (22 — 2,2 — 1 + 1 — 0,25); последующие 3 года 18,55 (22 — 2,2 —1 - 0,25). Идф составит 1,15.
Таким образом, предприятие сформировало сетевую модель бюджетного планирования с учетом рисков. То есть если описанные выше события не произойдут, то во 2-м году структура бюджета окажется первоначальной и планирование начнется от нее, иначе планирование пойдет от измененного бюджета до конца периода. Предприятие получило диапазон Идфр от 1,17 до 1,15.
Заключительным этапом должно стать сравнение Идфр с перечисленными выше индексами, чтобы определить возможные последствия для предприятия на макроуровне от запланированной работы, особенно по пессимистическому варианту. В случае их негативной природы план необходимо пересмотреть.
