Научная статья на тему 'Классификация приемов и способов управления финансовыми рисками'

Классификация приемов и способов управления финансовыми рисками Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

CC BY
639
54
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
Журнал
Дайджест-финансы
ВАК
Область наук
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.
iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.
i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.

Текст научной работы на тему «Классификация приемов и способов управления финансовыми рисками»

7 11031 ИЮЛЬ 2003 ПСИ

КЛАССИФИКАЦИЯ ПРИЕМОВ И СПОСОБОВ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ

ВЖ ДУБРОВСКИЙ, кандидат технических наук, доцент Некоммерческий институт экономики и предпринимательства (Москва)

Риск в той или иной степени всегда сопровождает любую активную деятельность человека. Он является неотъемлемым свойством хозяйственной деятельности, оказывая порой решающее влияние на ее результат.

Хозяйствующий субъект (коммерсант, предприниматель, бизнесмен, инвестор) пытается найти какие-то меры, приемы и способы, чтобы избежать или хотя бы уменьшить возможность появления риска и величину возможных потерь.

История предпринимательства содержит множество таких ухищрений, способов воздействия на риск. Некоторые из них существуют уже давно, другие найдены и используются сравнительно недавно.

Все это становится особенно актуальным в связи с резким ростом активности и масштабов стихийного экономического рынка, принимающего глобальный характер, вовлечением все большего числа мелких и средних предпринимателей, увеличением количества видов рисков и тяжести их последствий.

Цель статьи - предложить некоторую классификацию известных уже мер, приемов, способов и методов управления финансовыми рисками. Автор отдает себе отчет в сложности поставленной задачи. Ведь почти каждая работа, посвященная исследованию рисков вообще или какому-либо его виду, завершается, как правило, набором рекомендаций, советов, пожеланий, как избежать или хотя бы снизить возможность появления риска. Нередко одни и те же способы и приемы имеют в разных работах разное толкование и разные названия. Это объясняется скорее не степенью компетентности авторов, а сложностью и недостаточной изученностью проблемы неопределенности и связанной с нею проблемы риска вообще.

До сих пор нет единого общепризнанного определения риска, хотя различных формулировок риска даже в литературе последних пяти - семи лет можно найти не менее десятка

Также отсутствует общепризнанная классификация рисков. Наиболее общую классификацию

рисков, относящуюся ко всем видам рисков, можно найти в [1]. Более-менее признанным можно считать деление всех коммерческих (рыночных, финансовых) рисков на системные (иногда их называют еще систематическими, недиверсифи-цированными) и на несистемные (соответственно - несистематические и диверсифицированные).

Нет единого подхода к определению количественной оценки риска. Наиболее распространенная количественная оценка риска в виде среднего квадратического отклонения имеет существенные недостатки. Параллельно с ней в практике финансовых учреждений используются и другие оценки (в виде отношений, например коэффициент Кука, индексы, например индекс БЕРИ, оценивающий страновый риск, и т.п.).

Перед изложением предлагаемой классификации необходимо определиться в следующем:

1. Существуют разные мнения по поводу термина «управление риском». Ввиду того, что различные воздействия на факторы риска могут как снижать уровень неопределенности, а следовательно, и вероятности появления риска, так и повышать этот уровень, можно говорить об управлении риском. При этом понимается управление информацией (точнее выбором типа и количеством информации), позволяющим как снизить, так и повысить неопределенность. Такие методы известны в теории информации. Ими часто пользуются многие информационные ведомства в своей практической работе. В нашем случае возьмем, к примеру, кредитный риск. Устанавливая дополнительные требования к платежеспособности клиента, к оценке его финансовых возможностей, к характеру долговых обязательств, к контролю за расходованием кредитных средств, банк тем самым сужает степень неопределенности финансового состояния клиента и снижает вероятность невозврата кредита. И, наоборот, снимая какие-то требования к будущему дебитору, банк в общем случае увеличивает неопределенность поведения клиента и тем самым увеличивает кредитный риск.

40

НШРМЦНШО ДШНТНЧЕМН! ЖУРНАЛ ДАЙДЖЕСТ ФИНАНСЫ

тш миль 2Ш

2. Применяя термин «управление риском», будем иметь в виду воздействия как на факторы возникновения или снижения самого риска, так и на факторы снижения (или компенсации) возможного ущерба. Например, при страховании мы не можем повлиять на сам факт возникновения страхового случая и стараемся лишь скомпенсировать потери от произошедшего уже события.

В других случаях проведение некоторых предварительных мероприятий позволяет воздействовать на факторы, влияющие на возникновение риска, снижая вероятность его появления и, следовательно, на появление ущерба, хотя сама величина этого ущерба может не измениться. Например, кредитный риск, чтобы свести его к минимуму, проводится целый комплекс различных мероприятий, при этом предполагается неизменность возвращаемого кредита.

3. Рассматривая управление рисками, будем иметь в виду, главным образом, несистемные риски, так как только такими рисками имеет возможность управлять отдельный коммерсант, предприниматель. Вместе с тем не исключается одновременный учет влияния и системных рисков, например, результатов обработки статистических данных фондовых бирж.

«Управление» системными рисками, по-видимому, можно трактовать как искусство нейтрализации воздействия системного риска на отдельные сегменты финансовой операции (либо всей операции) в определенные промежутки времени. Для этого, очевидно, необходимо найти и исследовать факторы, способствующие возникновению системного риска, определить, какие элементы финансового рынка подвержены наибольшему его воздействию и т. п. Факторов, которые необходимо исследовать при этом, может оказаться достаточно много. Так, например, крупнейший в Европе Дрезденский банк осуществляет мониторинг около 1 200 факторов, связанных с возникновением валютных рисков [2].

Таким образом, под методами управления рисками будем иметь в виду и эти действия.

Все множество, совокупность мер, приемов, способов, методов воздействия на риски и его последствия предлагается разделить на три группы.

К первой группе относятся меры, приемы и способы, имеющие характер одноактного, одноразового действия (например, установление лимита, заключение контракта).

Две другие группы содержат методы, то есть набор, систему мер, мероприятий, способов и приемов, объединенных единой целью - воздействовать на факторы, влияющие на определенный вид риска и (или) на его последствия (например, кредитного риска, риска ликвидности).

Рассмотрим классификацию лишь первой группы, к которой относятся следующие приемы и способы:

..шч РРКК

1) прямое управление рисками;

2) сегрегация и комбинация рисков;

3) трансферт риска;

4) страхование;

5) лимитирование.

Классификацию в виде структурной схемы представим на рисунке.

Прямое управление рисками

Простейшим способом снижения вероятности риска является прямое управление рисковой ситуацией. При этом различают пассивное и активное управление.

Пассивное управление риском состоит в отказе от рискованной деятельности. Это осуществляется, как правило, на предварительной стадии принятия решения.

Все вроде бы очень просто. Игра в казино нередко приводит к крупным проигрышам - не ходите в казино! В карты проигрывают целые состояния - не играйте в карты! Займитесь чем-либо менее рискованным, но тогда вы добровольно отказываетесь от (как кажется) легкого выигрыша. А если это внутреннее желание (свойство, черта) человека? Рисковать. Поднимаются же альпинисты на высокие и опасные вершины без прямых при этом материальных выгод.

Следовательно, как бы мы не убеждали, не воздействовали на человека, всегда у части общества останется неистребимое желание рисковать. Это, очевидно, отвечает одному из основополагающих постулатов цивилизованного общества - свободе любой индивидуальной деятельности человека, лишь бы эта деятельность не ущемляла интересов других людей.

В хозяйственной деятельности людей риск является одним из неотъемлемых свойств этой деятельности. Поэтому «отменить» риск, заставить людей не рисковать нельзя и приходится с этим считаться. Отказ от рискованной деятельности, где предприниматель уже участвует в некоторой финансовой операции и связан обязательствами, как правило, ведет к потерям - штрафам, санкциям, неустойкам, а иногда и к более суровым последствиям.

При отказе от рискованной деятельности нередко приходится учитывать, кроме всего прочего, и следующие обстоятельства:

1) часто избежать риск просто невозможно, например риск гражданской ответственности;

2) попытка избежать один вид риска нередко приводит к появлению другого вида риска (так вместо очень рискованного воздушного транспорта пользуются менее, но все-таки рискованными железнодорожным и автомобильным транспортами).

3) объем прибыли от участия в рискованной деятельности может быть значительно больше, чем возможные потери при отказе от этой деятельности.

1ШРММ11111АШИНЕСН! ЖУРШ ДДЙДЖЕСТ-МШСЫ

41

'ШШШт^ШШШк- ■ mm «им

Структурная схема классификации приемов н способов управления рисками

Таким образом, пассивный способ прямого управления риском является самым неэффективным, так как лишает возможности получить прибыль, связанную с риском.

Активное управление риском осуществляется путем воздействия на управляемые факторы риска. Например, предприниматель еще раз проверяет надежность партнеров и исполнителей, участвующих в финансовой операции, проверяет грамотность составленного контракта, внимательно анализирует все позиции бизнес-плана.

Надежность партнеров могут помочь установить специальные фирмы. Например, в РФ одна из первых таких фирм - корпорация: Dan and Brendstrit [1] обеспечивает следующие услуги:

- выясняет финансовое положение и деловую репутацию фирмы, объем финансового оборота, финансовую устойчивость;

- составляет список банков, ведущих дела фирмы;

- выдает справку о точности исполнения договоров интересующей фирмой;

- осуществляет сравнение финансового состояния фирмы с другими подобными фирмами.

В США при оценке солидности фирмы нередко пользуются так называемым «правилом пяти С». При этом исследуются:

- имущество фирмы (Capital) - величина и структура уставного капитала (в том числе доля заемных средств);

- обеспечение ( Collateral ) - виды ( материальные, финансовые ) и стоимость активов, предлагаемых в качестве залога, гарантий;

- финансовые возможности (Capacity), то есть способность фирмы возместить возможные потери за счет в основном текущих денежных поступлений или продажи активов;

- имидж, репутация, характер (Character) фирмы, ответственность перед клиентами и партнерами;

- общие условия (Conditions) - состояние экономической конъюнктуры и другие внешние факторы.

Активное управление рисками предполагает также тщательное составление контракта. Рекомендуется составить, например, протокол о намерениях, где оговаривается срок, в течение которого стороны могут внести изменения в контракт. Указываются размеры материальной ответствен нос-

42

1ШРМАЦШПAIAAITHEHII 1УР1АА ДАЙДЖЕСТ «ШНСЫ

1 лт киль ни 1« шмш

ти в случае отказа от подписания контракта, оговаривается, например, условие вступления контракта в силу не с момента его подписания, а с момента согласования. В контракте рекомендуется записать условия рассмотрения возникших разногласий, споров, должна быть определена система штрафных санкций за каждое взятое на себя обязательство, условия взыскания неустойки за время невыполнения обязательств, четко сформулированы форс-мажорные обстоятельства.

Протокол о намерениях, а также сам контракт с пояснениями и дополнениями должны быть составлены в необходимом количестве экземпляров.

Активное управление рисками может предусматривать также прогноз системных рисков (процентный и валютный риски, форс-мажорные обстоятельства). Могут быть использованы, например, прогнозы состояния финансовых рынков на период проведения сделки.

Таким образом, активное управление рисками более эффективно, чем пассивное. \

Сегрегация (разделение) и комбинация (объединение) рисков

\

Объединение предпринимателей приводит к снижению потерь от риска, так как эти потери делятся между всеми партнерами. Возрастает число участников, подверженных риску, например объединение нескольких фирм. Сообща все эти фирмы ищут пути влияния на риск, в результате риск становится более предсказуем. Как правило, пытаются объединиться с наиболее компетентными в этом виде деятельности партнерами.

Разделение рисков используются чаще, чем объединение.

Сегрегация осуществляется, как правило, за счет разделения активов фирмы. Это приводит к сокращению возможных потерь на одно рисковое событие. В то же время необходимо помнить, что возрастает число возможных случаев одного и того же вида риска. Все их необходимо контролировать, а следовательно, происходит распыление сил и средств контроля за одним видом риска. Поэтому в каждом случае такого разделения следует сопоставлять выигрыши и затраты.

Активы могут быть разделены физически (хранение свободных денежных средств разных банках или, например, хранение взрыво- и пожароопасных веществ в небольших количествах в разных помещениях) либо по собственности (оформление раздельных прав на имущество, собственность записывается на разных лиц).

Принцип сегрегации широко используется в диверсификации - разделении усилий и капитала между разнообразными видами деятельности, непосредственно не связанными между собой. Тогда риски в одном виде деятельности могут не ска-

заться на другие виды деятельности и, таким образом, рисковое событие может не повлиять существенным образом на всю совокупную деятельность.

Эффект диверсификации представляет собой в сущности единственное разумное правило работы на финансовых и других рынках. Это правило выражается в народной мудрости - «не клади все яйца в одну корзину».

На рынке товаров и услуг различают концентрическую диверсификацию и горизонтальную диверсификацию.

Концентрическая диверсификация состоит в пополнении, например, ассортимента, товаров, видов деятельности, похожими на уже существующие.

Горизонтальная диверсификация предполагает включение в ассортимент товаров и видов деятельности, услуг, не похожих на существующие, но также вызывающих интерес у потребителя. При этом ситуация может сложится на рынке так, что непотребление, исчезновение одного товара, вида деятельности резко поднимут интерес к другому и общая доходность от продажи всего ассортимента товаров и услуг может даже возраста.

Диверсификация широко применяется на рынке ценных бумаг при составлении так называемого портфеля ценных бумаг (иногда его называют портфелем инвестиций или инвестиционным портфелем). Ценные бумаги ассоциируются с инвестициями обладателя портфеля, с инвестором, владеющим некоторым капиталом и стремящимся рациональным образом вложить его в ценные бумаги.

Трансферт

Можно назвать по крайней мере три причины выгодности передачи риска от трансферта к принимающей стороне (трансферта):

- потери, значительные для трансферта, могут быть незначительными для трансферта;

- трансферта может знать лучшие способы управления риском и большие возможности для сокращения возможных потерь;

- трансферта может находиться в лучшей позиции для контроля за рисками и снижения возможных потерь.

Существуют два способа трансферта риска: через организационную форму бизнеса и через заключение контракта.

Трансферт риска через организационную форму предполагает разделение риска (точнее последствий риска) между всеми участниками в рамках одного акционерного общества, товарищества, картеля, пула, союза, консорциума, корпорации и тому подобного.

Подбирается такая форма бизнеса, которая способна дать больше преимуществ и сгладить ее недостатки.

11Ш0РМА|11Ш А1ШТМЕСН1 ЖУРНАЛ ДАЙДЖЕСТ (ШНЫ

43

•mml июль гвоз

w пси

Риск может быть передан через заключение следующих типов контрактов:

1. Аренда (лизинг). Часть рисков, связанных с арендой имущества, остается у собственника полностью (например, риск увеличения налога на собственность или риск физического повреждения под воздействием временных или атмосферных факторов) или частично (например, риск снижения коммерческой ценности объекта лежит на арендаторе лишь в пределах срока аренды), однако весомая часть ответственности переходит к арендатору. Так, согласно ст. 669 ГК РФ к арендатору полностью переходит риск случайной гибели или случайной порчи арендованного имущества.

2. Контракт-поручительство. Здесь фигурируют три стороны: поручитель, принципал и кредитор. Поручитель дает гарантии кредитору, что долг принципала будет возвращен вне зависимости от успеха (неудачи) деятельности принципала. Принципал также обязуется вернуть долг, но в случае неудачи долю потерь от риска, которую не сможет покрыть принципал, берет на себя поручитель. Кредитор, таким образом, передает риск невозврата кредита и связанные с ним потери на поручителя. Выгода принципала в том, что он получает кредит, который он не смог бы получить без поручителя.

3. Подрядный контракт. При заключении такого контракта все риски, связанные с выполнением предмета подряда (строительство, услуги) берет на себя подрядчик. Это риски увеличения стоимости работ, сбои в материально-техническом снабжении, плохие погодные условия, хищения и тому подобное. В контракте оговариваются штрафные санкции за несвоевременное завершение работ. Согласно ст. 741 ГК РФ все риски, связанные с предметом контракта до момента сдачи работ заказчику, несет подрядчик. Исключения могут составлять лишь случаи недоброкачественности предоставленных заказчиком материалов либо исполнения ошибочных указаний заказчика.

4. Договор факторинга. Он позволяет предпринимателю, передающему свои долговые обязательства посреднику, получить 100%-ю гарантию на возврат всех платежей, исключая тем самым свой кредитный риск.

5. Хеджирование. Весьма распространенный контракт, направленный на снижение потерь от рисковых ситуаций. При хеджировании (от англ. hedge - изгородь) предприниматель подбирает или даже специально конструирует новые операции, чтобы, проводя ее совместно с основной, уменьшить возможные последствия риска.

Хеджирование можно также определять как страхование денежной суммы путем создания встречных требований и обязательств коммерческого, кредитного, валютного и другого характера.

44

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

Например, желая минимизировать возможные потери в связи с ростом цен на сырье, фирма заключает срочный контракт на бирже на покупку сырья по твердым ценам в определенный срок, тем самым перекладывая риск на поставщика.

Таким образом, при хеджировании подбираются операции, жестко связанные с основной, но как бы другого знака, то есть как бы отрицательно коррелированные с основной операцией.

Универсальным инструментом хеджирования являются опционы. Поэтому хеджирование широко распространено на финансовых биржах. Брокер (трайдер) покупает валюту сегодня и сразу же покупает опцион на продажу такого же количества валюты через некоторый срок (например, через год) по цене дня покупки опциона. Если курс валюты повысится за год, то купленная валюта (которая за прошедший год, кстати, может принести дополнительный доход, например проценты от депозита) может быть с выгодой обменена. Опцион при этом не используется. Общий доход составит величину маржи от повышения курса плюс дополнительный доход и минус стоимость (цена) опциона. Если же курс валюты за год понизится, то брокер (трайдер) воспользуется опционом и продаст по старому (более высокому) курсу валюту и с небольшими для себя потерями (стоимость опциона). В этом случае он как бы страхует себя от риска понижения курса валюты. Цена опциона при этом играет роль страхового полиса.

В условиях резких колебаний процентных ставок и валютных курсов на мировых финансовых рынках использование хеджирования процентных и валютных рисков стало весьма актуальным. Разработаны различные инструменты и стратегии хеджирования. Распространяются контракты на государственные ценные бумаги, валютные , процентные опционы и фьючерсы, а также новые инструменты - свопы и опционы на свопы [3].

б.Договор фрайнчайзинга. Этосогла-шение, при котором производитель продукта (услуги), защищенный торговой маркой, дает кому-либо право на распространение своего продукта в обмен на получение платежа «роялти». Этот договор позволяет новичку начать свой бизнес, пользуясь опытом и поддержкой опытного предпринимателя. С помощью поддержки этого «папы», он существенно может снизить свой коммерческий риск. Продавец же «франшизы» получает выгоду от широкого и быстрого расширения своего бизнеса, не прибегая к дополнительным расходам и серьезно не рискуя.

Кроме перечисленных выше типов контрактов, в последнее время появилось множество новых форм контрактов в той или иной степени передающих риск, например контракты на сохранность, перевозку, продажу имущества, обслуживание, снабжение и эксплуатацию оборудования и т.д.

мтрмдциш Д1ШТМЕС1И1 журнад дайджест анидны

Ш ИЮЛЬ 2003

■ - г

РИСКИ

Особое место занимают контракты с венчурными компаниями и инновационными банками. Риск здесь распределяется между стартовой фирмой, разрабатывающей новую технологию, и инвесторами, в качестве которых выступают венчурные компании и инновационные банки.

Венчурные компании и инновационные банки характерны для; высокоразвитых стран. Они привлекательны и для бизнеса с возможностью получения больших прибылей законным путем. Они являются чрезвычайно желательными в экономике страны, так как способствуют техническому прогрессу своей страны и общества в целом.

В России существует база для возникновения и развития таких компаний ввиду того, что с реставрацией капитализма в стране сотни тысяч талантливых ученых, инженеров и рабочих оказались не занятыми.

Страхование

Различают самострахование и страхование рисков через специальный рынок страховых услуг.

Самострахование рисков связано с образованием специального резервного фонда и целесообразно лишь тогда, когда предполагаемые возможные потери сравнительно невелики.

Резервные фонды могут быть физическими либо денежными.

Физические фонды могут содержать отдельные детали, части и даже комплекты механизмов, которые могут быть использованы для срочной заме™ и восстановления нарушенной работы всей системы вцелом. Наиболее простым примером такого физического фонда может служить обыкновенная заводская кладовая, где хранятся запасные части, детали, инструменты - здесь существенным является однотипность запасных частей. Преимуществом такого фонда является надежность, так в случае необходимости можно обратиться в резервный фонд и без всяких хлопот заменить вышедший из строя элемент. Недостатком такого фонда является неуниверсальность резервирования, так как может выйти из строя деталь, которой нет на складе.

Денежный резервный фонд при наличии рынка исключает этот недостаток. Он образуется из свободных или заемных средств предприятия, фирмы и используется в рисковых событиях для восполнения потерь. Денежный фонд может состоять из денежной массы и включать высоколиквидные активы, например в виде депозитов в надежном банке (чтобы он приносил бы еще и доход до рискового события).

Страхование рисков через специализированный рынок страховых услуг представляет собой отношения по защите имущественных интересов физических и юридических лиц при на-

ступлении определенных событий (страховых случаев) за счет централизованных фондов, формируемых из уплачиваемых страховых взносов. Эти отношения реализуются через страховые организации, действующие в соответствии с законом РФ «О страховании», принятом в 1991 году. Сущность такого страхования заключается в распределении убытков, связанных с рисковыми событиями, между всеми участниками страхования. Это своего рода кооперация по борьбе с последствиями страхового случая. За счет взносов страхователей формируется страховой фонд, находящийся в оперативно-организационном управлении страховщика.

В РФ предложение на страхование пока ограничено из-за высокой вероятности возникновения ущерба по многим страховым событиям. Многие риски не принимаются к страхованию из-за высокой вероятности наступления риска либо невозможности дать обоснованную оценку потерь. Сложным является также определение цены (премии, полиса), запрашиваемой страховщиком за «принятие на себя» последствий риска. Эта цена нередко превышает ту цену, которую страхователь считает разумной.

Страхуемый вид риска характерен для таких чрезвычайных ситуаций, где выявлена статистическая закономерность возникновения рисков. Как правило, страхуется имущество от стихийных бедствий, аварий, порчи, страхуются невозврат кредита, биржевые риски.

В заключение хотелось бы обратить внимание на часто, на наш взгляд, неправильное толкование понятия страхования, нередко встречающееся в печати. Например, говорят, что страхование - это «один из способов снижения рисков», «совокупность операций, снижающих риск возможных потерь». Это, по-видимому, нельзя считать правильным, так как страхование никак не влияет на снижение степени риска, на вероятность страхового события. Если бы это было так, то имели бы эффективнейший способ избежать риски и, может быть, тогда и не было бы проблемы рисков.

Страхование нельзя считать и методом управления риском, так как используемые при расчетах количественные оценки вероятности рисков применяются не для снижения вероятностей страховых событий, а для расчетов рентабельности страховой компании, в частности для определения рациональной величины страхового полиса и прибыльности страхования того или иного вида риска. Малая величина полиса может привести к малой прибыльности компании, а большая величина полиса отпугнет клиентов и также приведет к нецелесообразности страхования.

Таким образом, количественные оценки рисков используются страховщиками в своих интересах.

1ШРМАЦ1111 А1АД1Т1ЧЕС1Н ЖУРНАЛ ДАЙДЖЕСТ «ИНДУСЫ

45

№ Ш1 кяШййШ %№ т% Ш1Ш

- • ■ ? ...

Лимитирование

Это установление предельных норм кредита, выдачи средств для проведения некоторой финансовой операции, норм продажи товаров, предоставления займов, ограничения капиталов при инвестировании проектов и т.п.

Во всех этих случаях преследуется одна цель -ограничить возможные потери при наступлении рискового события.

Этот прием можно рассматривать как частный случай сегрегации - разделение всего капитала на две части - рисковую и безрисковую (или с малым риском). Рисковая часть и составляет ли-

мит. Лимитирование выделено в отдельный способ управления риском ввиду широкого его применения в практике.

ЛИТЕРАТУРА

1. Хохлов Н.В. Управление риском. Учеб. пособие. - М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.

2. Гаджиев Ф.П. Принципы организации системы управления валютными рисками в банковских структурах. - Финансы и кредит. - № 8. - 2001.

3. Де Ковни 111.у Такки К. Стратегия хеджирования. Пер. с англ.- М.: ИНФРА-М, 1996.

41

ишрмциш-шитва! пни дайджест«инансы

i Надоели баннеры? Вы всегда можете отключить рекламу.