CC BY
12УДК 336.763
Упшинская Е. Д.
студентка
Финансовый университет при Правительстве РФ (Россия, г. Москва)
Научный руководитель Андрианова Ю. В.
канд. экон. наук, доцент.
Финансовый университет при Правительстве РФ (Россия, г. Москва)
ОПТИМАЛЬНЫЙ ВЫБОР ПОДХОДА К ОЦЕНКЕ СТОИМОСТИ ФИНАНСОВЫХ АКТИВОВ
ПРЕДПРИЯТИЯ В ИНВЕСТИЦИОННЫХ ЦЕЛЯХ
Аннотация: В работе изучены и проанализированы с точки зрения выгодности использования в инвестиционных целях разные подходы к оценке стоимости финансовых активов. Представлены теоретико-методологический и сравнительный анализ. Выбрана оптимальная модель для расчетов стоимости финансовых активов в инвестиционных целях.
Ключевые слова: финансовые активы, оценка стоимости, подход, инвестиции, финансовый рынок, ценные
бумаги.
Оценка финансовых активов на сегодняшний день является важнейшей и неотъемлемой процедурой для любого инвестора. Обуславливается это тем, что все инвестиции имеют своей целью увеличение прибыли. Оценка же финансовых активов предприятия помогает определить платежеспособность предприятия и как следствие выгодность его с инвестиционной точки зрения. Также она позволяет здраво оценить положение компании на рынке, выяснить реальную стоимость, размеры, достоинства и недостатки выбранных денежных активов.
Финансовыми активами называют все денежные ресурсы предприятия: ценные бумаги, паевые фонды, счета, задолженности дебиторов, денежные вклады и т.д. Основными же финансовыми активами предприятия с инвестиционной точки зрения считаются: акции и облигации.
Стоит учесть, что первоначально, еще до начала оценки необходимо собрать всю информацию о компании, провести анализ рынка, изучить отчетность и прогнозы развития рынка. Так, например, на сегодняшний день в России считается выгодным инвестировать в финансовые активы недооцененных компаний, связанных с П1 и интернет-технологиями, компаний, связанных с газовой отраслью и оборонной промышленностью, а также отраслей, связанных с производством питьевой воды.
Любой инвестор обычно исходит из того, что финансовый актив обладает двумя взаимосвязанными характеристиками: объявленной рыночной ценой и внутренней стоимостью [4]. Нас в настоящей статье интересует изучение второго показателя. По сравнению с рыночной ценой, заранее объявленной, внутренняя
стоимость финансового инструмента более неопределенна и субъективна. Стоимость это расчетный измеритель, который является первичным многозначным, данный показатель зависит от количества индивидуальных и институциональных участников фондового рынка [3].
Существуют несколько подходов к оценке стоимости финансовых активов предприятия: технократический подход, фундаменталистский подход и теория «ходьбы наугад» [2]. Рассмотрим каждый подробнее.
Первый подход основывается на том, что предлагается двигаться от прошлого к настоящему. Так, технократы утверждают, что для определения текущей внутренней стоимости конкретной ценной бумаги надо знать лишь динамику ее цены в прошлом. Используя статистику цен, данные о их котировках и объемах торгов, они предлагают строить долго-, средне- и краткосрочные тренды. На их основе, согласно теории, нужно определять, соответствует ли текущая цена актива его внутренней стоимости. В систематизированном виде эти подходы изложены в рамках технического анализа, ключевым моментом которого является обособление трех основных компонентов в динамике цены финансового актива: ежедневных колебаний, вторичных колебаний и долгосрочного тренда [2]. По мнению Чарльза Доу, создателя теории, именно последний является наиболее важным для инвестора, а два первых важны лишь в той степени, в которой они объясняют базовый тренд.
Однако, на мой взгляд, сформировавшийся исходя из прочтения книг Б.Грэма и Ф.Фабоцци, исходя из инвестиционных целей, данный подход не является совершенным. Во-первых, то, что компания хорошо показывала себя с точки зрения цены ранее не означает, что так будет и дальше. Существует множество примеров неожиданного краха крупных корпораций, неожиданных для инвесторов ориентировавшихся лишь на цену в прошлом. Во-вторых, данный показатель не учитывает множество важных факторов, а именно: навыков управляющего компанией, внешнеэкономическую и политическую ситуацию, стабильность выплаченных дивидендов, баланс компании и т.д.
Следующий подход, который мы будем рассматривать - фундаменталистский. Согласно данной идеи -любая ценная бумага имеет внутренне присущую ей ценность, которая может быть количественно оценена как дисконтированная стоимость будущих поступлений, генерируемых этой бумагой. Трудность подхода состоит в точности предсказания этих поступлений. Для формирования предположения необходимо учесть и проанализировать общую ситуацию на рынке, инвестиционную и дивидендную политику компании, инвестиционные возможности и т. п. Для вычисления конкретной стоимости актива создатель подхода разработал DCF-модель (рис.1.) [2]
СР
1
ср
2
□ СР =
+
+ ... +
СР = СагИ Р1оуу г = сПБСоиг^ ^е (У^АСС)
Рис.1. Модель DCF
БСБ-модель основана, как уже было написано, на дисконтированных денежных потоках. Она помогает определить справедливую стоимость актива в целях долгосрочных инвестиций или стратегической покупки. Данная модель учитывает также ставку дисконта, которая однако рассчитывается отдельно, либо берется из уже имеющихся аналогов. Так, инвестор сможет определить степень окупаемости вложений в желаемый актив. Особо широко данная модель применяется в сделках по слиянию и поглощению. Для моделирования необходимо иметь: ставку дисконтирования (WACC), данные по валовым доходам и расходам от основной деятельности, инвестиции в текущую деятельность, уровень долговой нагрузки, стоимость хранящихся на балансе неоперационных активов, терминальная стоимость, а также горизонт планирования [3]. Согласно фундаменталистскому подходу, с помощью данной модели можно рассчитать текущую внутреннюю стоимость любого финансового актива и хотя отсутствие в России сформированной финансовой инфраструктуры пока еще препятствует использованию всего потенциала, заложенного в данную модель, она является наиболее применяемой.
Согласно мнению ученных, именно данный подход является наиболее распространенным и чаще всего применяющимся инвесторами. DCF-модель также предоставляет возможность разрабатывать различные варианты поведения. Можно сказать, что оценка стоимости финансового актива, рассчитанная по данной модели, представляет собой вычисление размера платы за возможность получения в будущем распределенных во времени доходов.
Так, можно сделать вывод, что оценка теоретической стоимости актива зависит от трех параметров: ожидаемых денежных поступлений, горизонта прогнозирования и нормы прибыли. Последний параметр наиболее значим, потому как именно им варьируют инвесторы в процессе имитационного моделирования. В частности, приемлемая норма прибыли может устанавливаться инвестором следующими способами [3]:
1) в размере процентной ставки по банковским депозитам (гЬ);
2) исходя из процента, выплачиваемого банком вкладчику за хранение его средств (гЬ), и надбавки за риск инвестирования в данный финансовый актив (гг), тогда расчет производится по формуле: г = гЬ + гг,
3) исходя из процента, выплачиваемого по правительственным облигациям (геЬ), и надбавки за риск (гг), тогда расчет производится по формуле г = ^+гг.
При оценке стоимости ценной бумаги, инвестор варьирует значениями нормы прибыли и ожидаемых поступлений. Так, у разных инвесторов при разных подсчетах они могут иметь большие различия. Рынок ценных бумаг существует как раз благодаря данной разнице в оценках базовых показателей.
Последний рассмотренный нами подход-теория «ходьбы наугад». Его последователи считают, что текущие цены финансовых активов итак отражают всю необходимую инвестору информацию, включая информацию относительно будущего выбранных ценных бумаг. Теорию принято связывать с именем французского математика Л. Башелье. Он утверждал, что изменение цен происходит случайно и его невозможно спрогнозировать ни при помощи технического, ни при помощи фундаментального анализа [2].
Данный подход однако, не учитывает то, что на цены финансовых инструментов сильно влияет настроение на финансовом рынке, о чем в своих книгах пишут все известные и успешные инвесторы. Так, существует множество ныне недооцененных компаний, которые уже завтра могут сильно вырасти в цене, также существуют и так называемые акции роста, которые зачастую резко падают в цене. Зачастую на цены активов сильно влияют текущие новости о компании-эмитенте, которые однако не всегда бывают правдивы. К
сожалению, что касается российского инвестиционного рынка многие спекулянты пользуются именно данной стратегией, в виду отсутствия должного понимания рынка и умения анализировать ценные бумаги.
Подводя итог, хотелось бы процитировать Бенджамина Грэма, который утверждал, что разумное инвестирование в финансовые активы должно быть аналогично обычному бизнесу [1]. Это значит, что для получения прибыли необходимо уметь правильно анализировать активы и применять выше предложенные модели, тщательно анализировать компании, их финансовое положение, стабильность получаемой ими прибыли, их дивидендные выплаты на протяжении как минимум 5 лет, руководство компании и многие известные аналитики считают, что цена акции не должна превышать 120% чистой стоимости материальных активов в расчете на акцию. Так, на мой взгляд, среди изученных нами подходов для подбора подходящих финансовых инструментов в перспективе нам сможет быть полезен лишь фундаменталистский подход, так как он отвечает всем вышеизложенным требованиям. Ведь применяя лишь технократический подход мы упустим целый ряд основополагающих факторов, таких как например баланс компании, а применяя «теорию ходьбы наугад» и вовсе доверимся изменчивому в своих настроениях рынку.
Список литературы:
1. Грэм Б. Разумный инвестор: Полное руководство по стоимостному инвестированию/ Альпина Паблишер. 2018.- 568 стр.
2. Ковалев В. В. Курс финансового менеджмента/ Учебник. 2008.-448 стр.
3. Леонтьев В. Е. Радковская Н. П. Финансовый менеджмент. Учебное пособие/ Учебное пособие часть II. Гатчина 2009.-496 стр.
4. Фабоцци Ф. Финансовые инструменты/ Эксм. 2010.-864 стр.
