CC BY
106
Яковлева Е.А., Бучаева С.А., Г аджиев М.М. ОСОБЕННОСТИ ОПРЕДЕЛЕНИЯ ЭКОНОМИЧЕСКИХ ПАРАМЕТРОВ ИННОВАЦИЙ В АНАЛИЗЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
Е.А. Яковлева д.э.н., профессор кафедры финансы и
денежное обращение СПбГПУ, Бучаев С.А. старший преподаватель кафедры финансы
и кредит ГАОУ ВПО ДГИНХ, Г аджиев М.М., доцент кафедры менеджмент
ГАОУ ВПО ДГИНХ. FEATURES OF DEFINITION OF ECONOMIC PARAMETERS OF INNOVATIONS IN THE ANALYSIS OF EFFICIENCY OF INVESTMENT
ACTIVITY OF THE ENTERPRISE E.A.Jakovleva the Doctor of Economics, the professor of chair the finance and monetary circulation the St.-Petersburg state polytechnical university, Buchaev S.A. the senior teacher of chair the finance And the credit GAOU
VPO the Dagestan state institute of a national economy, Gadzhiev M. M, the senior lecturer of chair management GAOU VPO the Dagestan state institute of a national economy.
Аннотация. Основой фундаментального подхода к оценке инноваций, инвестиций (реальных и финансовых) является известная модель оценки стоимости финансового актива Дж. Уильямс (1938). В условиях современного развития экономики и при нестабильности внешней среды необходимо выявить особенности экономических параметров инноваций в анализе эффективности инвестиционной деятельности предприятия. 1
Ключевые слова: инновации, инвестиции, дисконтирование,
стоимость, доходность, риск.
Annotation. The basis of the fundamental approach to evaluating innovation investment (real and financial) is a known capital asset pricing model. Williams (1938). In today's economy and the instability of the external environment to identify features of economic parameters of innovations in the analysis of enterprise investment performance.
Key words: innovation, investment, discounting rate, profitability, risk.
1 Исследование выполнено при финансовой поддержке РГНФ в проекта проведения научных исследований («Управление и оценка эффективности инновационного развития социально-экономических систем»»), проект № 1202-00247
Введение
Решения по сравниваемым вариантам инвестиций принимаются с использованием методов, учитывающих риск и возможную неопределенность исходной информации. Это предполагает, что такие показатели, как цены (тарифы), перспективные нагрузки потребителей, экономические нормативы (рентабельность) не могут быть определены однозначно. Поэтому основой для принятия решения о целесообразности инвестиций в ряде случаев должно служить не формально подсчитанное значение критерия эффективности, а совокупность его ожидаемых значений, ограниченная возможными изменениями исходных показателей и экономических нормативов. Особенно важна проверка устойчивости результата при варьировании исходной информации для масштабных задач, требующих значительных затрат и продолжительного времени реализации.
Основы фундаментального анализа эффективности инвестиций
Основой фундаментального подхода к оценке инноваций, инвестиций (реальных и финансовых) является известная модель оценки стоимости финансового актива. Ее предложил Дж. Уильямс в 1938 году (DCF-метод дисконтированных денежных потоков, а один критериев критерий данного
метода NPV>0 и т.д.): V = V---, (1)
6(1 + г)
Согласно этой модели теоретическая стоимость актива зависит от трех параметров: ожидаемых денежных поступлений (CF), продолжительности периода прогнозирования (t) и доходности (r). В отношении первого параметра существуют различные подходы и модели, например, для акций это - поток дивидендов, для облигаций - купоны и номинал. В зависимости от вида финансового актива параметр времени может иметь ограниченный (облигации) и неограниченный (акции) горизонт прогнозирования. Третий параметр определяется инвестором, исходя из доходности альтернативных вариантов вложения капитала. Он является наиболее существенным. Например, может рассчитываться исходя из процента по государственным облигациям и надбавки за риск kr.
Модификации этой модели используются для оценки стоимости акций и облигаций. Этот метод предполагает капитализацию получаемых доходов, т.е., оценка финансовых активов (облигации) по формуле будет верна, если регулярно получаемые проценты не используются на потребление, а немедленно инвестируются в те же облигации или другие ценные бумаги с той же доходностью и степенью риска. Метод DCF отражает факторы будущих ДП, а не прошлых периодов, что позволяет учитывать факторы риска и неопределенности. Само понятие цена или платность собственного
капитала компании: термин «стоимость капитала» или затраты на капитал появилось в 50-е 20в. годы в двух книгах Д.Дина 1951 г.
Для применения DCF (NPV-критерий) подхода следует определить: величину денежного потока (поток - положительный, отрицательный, равномерный, неравномерный, ординарный, неординарный, авансовый, и т.п.); срок, периодичность прогнозирования (оценки); риск, под которым понимается непостоянство и неопределенность, связанные с инвестициями/финансовыми активами, т.е. вероятность того, что денежные потоки (доходы), которые будут получены от инвестиций, окажутся больше или меньше прогнозируемых; ставка дисконтирования (затраты на капитал, стоимость капитала, (ожидаемая) ставка доходности) - это процентное соотношение между чистым доходом и вложенным капиталом (или отдача на капитал или для потребительских кредитов процентная ставка). В качестве ставки дисконтирования может быть использован показатель средневзвешенной стоимости капитала WACC или проведены расчеты по модели CAPM и т.п.
Как известно, одной из формул показателя WACC или средневзвешенной стоимости (цены) капитала по всем источникам финансирования является:
D F
WACC = (1 -T)*kd *—+ k
d D + F e D + F , (2)
где D- заемный капитал; E - собственный капитал; kd и ke - стоимости (цены) заемного и собственного капиталов; Т - ставка корпоративного налога.
Стоимость заемного капитала определяется как рыночная ставка заимствований (с учетом «налогового щита» - экономии, получаемой предприятием - плательщиком корпоративного налога на прибыль - за счет возможности включения расходов по обслуживанию привлекаемого заемного капитала в состав текущих производственных затрат и выведения таким образом этих расходов из налогооблагаемой прибыли). Стоимость собственного капитала определяется согласно модели ценообразования капитальных активов (CAPM). Базовая формула модели CAMP описывается
kt = krf + (km - kf) * В, уравнение: г rf v m rfJ ', (3)
- - цена i- того финансового актива или доходность i-го актива; kf -цена или доходность безрискового актива; km - ожидаемый средний показатель доходности по фондовому рынку; В - бета-коэффициент
показывает уровень изменчивости доходности ьтого актива по отношению к движению рынка или фактор риска для ьтого актива.
Различие инновационных и инвестиционных проектов
Инновационная деятельность представлена рядом последовательных мероприятий, объединенных единой логической цепью и подчиненных главной цели - создание новшества. Каждый элемент этой деятельности подчинен логике рождения - развития - старения - обновления, имеет специфические закономерности и характерные особенности. Так, синтез научных изысканий, опытно-конструкторских и технологических проработок, доступность финансирования инвестиционного процесса и новаций, успешность маркетинговых мероприятий, эффективность использования имеющихся производственных мощностей и адаптация организационных структур направлен на создание такого новшества, которое способно принести сверхприбыль, обеспечить (долговременное) рыночное преимущество и подготовить почву для дальнейшего усовершенствования.
Рассмотрим основные сходства и различия инновационных и инвестиционных проектов (далее ИИП) (табл.1).
Таблица 1. Сходства и различия инновационных и инвестиционных
проектов.
Отличительный Проекты
признак инновационные инвестиционные
Основное определение Инновация (нововведение) - это конечный результат инновационной деятельности, получивший реализацию на рынке в виде нового или усовершенствованного продукта, реализуемого на рынке; нового или усовершенствованного технологического процесса, используемого в практической деятельности. Под инвестициями понимаются -«денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта»
Жизненный цикл Начинается с НИОКР Начинается после НИОКР
Этапы реализации • Выбор стратегии инновационного развития. • Получение новых научных знаний. • Создание прототипа. • Выработка технологии, способов, методов производства и • Выбор стратегии технологического развития. • Разработка проектно-сметной документации. Формирование бизнес-плана. • Эксплуатация объекта
ноу-хау.
• Обеспечение патентно-
лицензионной защиты.
• Формирование бизнес-плана
• Эксплуатация объекта.
Продажа лицензий.
Продолжение табл. 1
Отличительный Проекты
признак инновационные инвестиционные
Основные методы оценки Содержательные, внутренние: перспективность инновации; техническая применимость технологии; коммерциализуемость; Мониторинг (оценка, анализ и корректировка) экономических показателей эффективности деятельности (на основе стоимости ИИП и рыночной стоимости предприятия); оценка преимуществ по сравнению с аналогами и учет управленческой гибкости Формальные, внешние: чистый дисконтированный доход; индекс доходности; внутренняя норма доходности; срок окупаемости
Критерии эффективности и отбора Рекомендуется отбирать инновации, обладающие: • патентно-лицензионной чистотой; • принципиальной новизной и мировой конкурентоспособностью; • возможностью формирования новой технологической платформы; • рыночной и производственной применимостью Рекомендуется оценивать эффективность проекта в целом (в том числе общественные, экологические, социальные и иные внеэкономические эффекты); участия в проекте (в том числе коммерческие, отраслевые, бюджетные, региональные и иные финансовые последствия)
Основные участники Научно-исследовательские институты, вузы, технопарки, венчурные капиталисты, бизнес-ангелы, инновационно-активные предприятия Банки, биржи, инвесторы, хозяйствующие субъекты
Несмотря на то, что ИИП можно и нужно оценивать по сходным направлениям, сам характер оценки применительно к типу проекта должен отличаться.
Так, по обоснованию инновационного проекта следует начинать с анализа его содержательной стороны, т.е. сущности представляемой им
5
инновации. Обоснование же инвестиционного проекта должно начинаться с его внешне-формальной стороны, сводящейся к установлению способности проекта обеспечить своевременный возврат израсходованных на его осуществление финансовых ресурсов с тем или иным приростом (процентом на инвестируемый капитал).
По главной особенности проекта, инновационные проекты следует оценивать по их способности положительно применить имеющиеся на предприятии технические средства, технологии и его другие внутренние качества. Инвестиционные проекты - по их способности обеспечить предприятию получение большей прибыли или чистого дисконтированного дохода, т.е. превышение совокупных результатов применения проекта над совокупными расходами на его внедрение и использование в течение всего расчетного периода при приведении (дисконтировании) всех затрат конечных финансовых результатов к денежной оценке базового (начального) периода.
Наиболее успешные проекты также не застрахованы от неудач. В любой момент их жизненного цикла они не застрахованы от появления у конкурента более перспективной новинки. Не менее специфично для инновационного проекта по сравнению с инвестиционным наличие вариантов модификации на всех стадиях его жизненного цикла. Если после отбора долгосрочного инвестиционного проекта осуществляется лишь одноединственное решение, то инновационный проект требует новой переоценки и пересмотра на следующих стадиях и в многочисленных контрольных точках. Инновация в своей основе характеризуется альтернативностью, неопределенностью и многовариантностью на всех стадиях. Отсюда сложность прогнозирования инноваций. Это связано с оценкой интегрального показателя качества, будущей конкурентоспособности, с рыночной адаптацией.
Зачастую большие сложности вызывают в инновационных проектах проблемы нахождения базовой модели. Для инновации в отличие от обычного инвестиционного проекта характерно непрерывное совершенствование на всех этапах деятельности. Это и улучшение конструкции изделия по мере накопления опыта его производства, и внесение изменений в конструкцию на стадии диффузии в другие производства в целях более успешного применения и, наконец, перманентная модернизация первого образца при совершенствовании технологических процессов и организационных структур. По мере обучения персонала в новшестве обнаруживаются новые качества, а также новые возможности.
При оценке с позиций маркетинговых последствий инновационных проектов, необходимо сопоставить коммерческие возможности проекта с текущей и перспективной рыночной конъюнктурой, с предполагаемыми
изменениями в соотношении предложения и платежеспособного рыночного спроса на продукцию, производство которой намечается проектом. В маркетинговой оценке инвестиционных проектов главное рассчитать индекс доходности инвестиций, т.е. отношения суммы приведенного (дисконтированного) эффекта к величине инвестируемого капитала, и выявить факта вероятного превышения суммы приведенного эффекта над суммой инвестиций.
Инновационные проекты характеризуются высокой неопределенностью на всех стадиях инновационного цикла: и на первичной стадии проработки идеи, и при отборе проекта, и при реализации инновации. Более того, новшества, успешно прошедшие стадию испытания и внедрения в производство, могут быть не приняты рынком, и их производство должно быть остановлено. Многие проекты дают обнадеживающие результаты на первой стадии — при разработке, затем при неясной ресурсной или техникотехнологической перспективе должны быть прекращены.
Особенности оценки эффективности ИИП объектов электроэнергетики
Для обоснования эффективности вариантов развития энергосистем и сооружения объектов электроэнергетики используются критерии:
1. эффективность с позиции интересов национального хозяйства страны в целом;
2. коммерческая (финансовая) эффективность, учитывающая финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников.
Экономические параметры инвестиционного инновационного проекта (ИИП) обладают рядом особенностей:
^ длительный характер ИИП;
^ риск и неопределенность;
^ вероятные величины полученных доходов и расходов;
^ варьирование ставки дисконтирования:
- уменьшающаяся ставка дисконтирования;
- разные ставки дисконтирования для положительных и отрицательных денежных потоков.
> использование техники наращивания (к затратной части ИИП) и
дисконтирования (к доходной части) к расчетному году, при этом расчетный год может быть выбран на основе жизненного цикла инноваций:
- первый год вложения средств в создание ИИП;
- год ввода в эксплуатацию ИИП, или так называемый нулевой год;
- год, предшествующий освоению проектной мощности предприятия или выхода на стабильный режим выпуска продукции, или работы оборудования;
- последний год использования ИИП.
На основе этого сформировался особый подход к оценке эффективности ИИП в области электроэнергетики:
Для электросетевых объектов монопольного регулируемого сектора энергетики оценивается только общественная эффективность. Для объектов конкурентного сектора энергетики, финансируемых коммерческими организациями, оцениваются оба вида эффективности. Выбранный вариант должен удовлетворять условию, при котором экономическое преимущество его устойчиво сохраняется при изменении исходных показателей в пределах вероятного диапазона их значений. Непосредственный учет надежности в технико-экономических расчетах рекомендуется в случаях:
а) сопоставления различных мероприятий, предусматриваемых для обеспечения требуемого потребителем уровня надежности;
б) выбора структуры противоаварийного управления (учет ущерба у потребителей);
в) обоснования экономической целесообразности повышения надежности (степень резервирования) сверх нормативных требований.
Все экономические показатели сравниваемых вариантов определяются в ценах одного временного уровня по источникам равной достоверности. Стоимостные показатели формируются в соответствии с реально сложившимися отчетными и прогнозируемыми на перспективу ценами на топливо и электроэнергию, электрооборудование, материалы, оплату труда и др.
При сопоставлении вариантных решений отдельных объектов, сооружаемых в течение 2-3 лет, стоимостные показатели могут приниматься в неизменных ценах базового или очередного года.
Как известно, динамика процессов воспроизводства сопровождается изменением структуры национальной экономики и основывается на циклическом развитии экономики, напрямую связанным с НТП и инновационными преобразованиями. Так, цикличность инновационного развития предприятия приводит к пониманию НТП как важнейшего фактора совершенствования эффективности производства, а значит формирования его добавленной стоимости.
Заключение
Критерий успешности инновационного проекта необходимо тщательно изучить. Если для инвестиционного проекта единственным и главным критерием выступает финансовый успех, то для инновационных проектов не менее важны принципиальная новизна, патентная чистота, лицензионная защита, приоритетность направление инноваций, конкурентоспособность внедряемого новшества. К тому же с точки зрения успеха важны производственные и ресурсные возможности, техническая осуществимость, финансовая эффективность, социальная целесообразность. По признаку потенциального воздействия на общую эффективность хозяйственной деятельности предприятия оценка инновационных проектов должна быть направлена на выявление их реальной способности обеспечить положительную динамику развития хозяйствующего субъекта в средне- и долгосрочной перспективе. Оценка инвестиционных же проектов с этих позиций сводится к выявлению внутренней нормы доходности, т.е. этот проект будет эффективным, если внутренняя норма доходности инвестиций будет равна или больше требуемой нормы доходности. По остальным сравниваемым при оценке проектов признакам различия между инновационными и инвестиционными проектами незначительные. В ряде случаев они вообще могут отсутствовать, сводясь к единообразным по содержанию показателям. Поэтому часто понятия инновационные и инвестиционные проекты объединяют в одно целое.
Список литературы:
1. Козловская Э.А., Яковлева Е.А., Демиденко Д.С., Г аджиев М.М. Экономика и управление инновациями: Учебник по классическому университетскому образованию. СПбГПУ. - Санкт-Петербург: Изд-во СПбГПУ, 2010 - 304 с.
2. Яковлева Е.А Управление стоимостью предприятия в инновационном процессе: Монография. - СПб: Изд-во СПбГПУ, 2008. - 11,3 п.л.
3. Яковлева Е.А, Г аджиев М.М. Финансовая модель устойчивого развития телекоммуникационной компании в республике Дагестан: Коллективная монография. - Махачкала: ИД "Наука плюс", 2007. - 4.5 п.л.
