CC BY
184
ВЕСТНИК ТГГПУ. 2007. №1(8)
МОДЕЛИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЦЕССА
© В.М.Тарасов
Проведено исследование инвестиционного процесса как ряда последовательных фаз и этапов трансформации инвестиционных ресурсов. Рассмотрены институциональные особенности инвестиционной среды в различных рыночных моделях. Определены основные подходы классификации инвестиционных процессов. Выделены критерии эффективности инвестиционной деятельности, рассматриваемой как единство процесса и результата.
Рост российской экономики невозможен без масштабных вложений в ее реальный сектор. Актуальность проблемы определяется значительным физическим и моральным износом основных фондов, а также несоответствием их современным требованиям научно-технического прогресса. По некоторым оценкам, для инвестиционного обновления физически изношенного основного капитала промышленных предприятий России требуется сумма порядка 500 млрд. долларов США. К ним ежегодно необходимо добавлять средства на уровне 10-11% от данной суммы, обеспечивающие режим простого воспроизводства и связанные с ежегодным выбытием (в соответствии с действующими нормами амортизации) активной части устаревших фондов.
В связи с этим необходимо выявить новые подходы к пониманию сущности и содержания инвестиционного процесса. Целью проведенного исследования было выявление основных подходов к формированию инвестиционного процесса, классификация используемых понятий, содержание инвестиционного процесса, институциональные особенности при формировании инвестиционных ресурсов.
Инвестиционный процесс обладает всеми признаками системы: в нем всегда присутствует субъект (инвестор), объект (объект инвестиций), связь между ними (инвестирование с целью получения инвестиционного дохода) и среда, в которой они существуют (инвестиционная среда). При этом связь выступает системообразующим фактором, поскольку объединяет все остальные элементы в одно целое. Системный подход позволяет исчерпывающе описать сущность инвестиционного процесса и дать действенные определения основных понятий.
С точки зрения выявления классификационных признаков, инвестиционный процесс следует рассматривать на двух уровнях.
Первый уровень (функциональный или воспроизводственный) - процесс превращения инвестиционных ресурсов. Его содержанием является технологическая последовательность этапов трансформации инвестиционных ресурсов.
Здесь системообразующим фактором является конкретный результат функционирования системы. Такое методологическое положение следует принять за основание при выборе рациональных организационно-экономических решений, рассматриваемых как подсистемы общей системы формирования инвестиционной политики.
Второй уровень представлен инвестиционной средой, которая может усиливать или ослаблять интенсивность протекания инвестиционного процесса.
Иными словами, общая система делится на подсистемы на основе применения принципа декомпозиции. При этом декомпозиция системы проводится только на такие элементы, которые содействуют достижению заданной цели. Несущественные для достижения окончательного результата элементы и связи отбрасываются. Функциональные системы гетерогенны, т.е. состоят из неоднородных элементов, каждый из которых несет свою функциональную и специфическую нагрузку в достижении результата. Инвестиционный процесс рассматривается на основе воспроизводственного подхода, а инвестиционная деятельность как функционирование объекта (поведенческий подход).
В данном случае речь идет не об инвестиционном процессе, протекающем в организации и понимаемом как способ принятия инвестором решения при выборе инструментов инвестирования объемов и сроков вложения [1], а осуществляемый на какой-либо территории: государства, региона и т.д. Таким образом, инвестиционный процесс обычно определяется как специфичный для определенной инвестиционной среды процесс приобщения инвестора к объекту инвестиций, осуществляемый с целью получения управляемого инвестиционного дохода посредством инвестирования. На наш взгляд, такое определение недостаточно для понимания сути регулирования, поскольку сущность любой системы регулирования состоит в изменение поведения, в данном случае экономического, для достижения поставленной цели. Основным содержанием ин-
вестиционного процесса является, по нашему мнению, движение инвестиционных ресурсов. У инвестиционных ресурсов есть владелец и пользователь, которые определяют сроки и направления движения данных ресурсов с целью удовлетворения своих экономических интересов. С этих позиций инвестиционный процесс в реальном секторе экономики рассматривается как процесс трансформации инвестиционных ресурсов в реальный продукт с целью извлечения прибыли. Под реальным сектором экономики понимается любая деятельность, сопровождающаяся валовым накоплением средств в виде прироста основного капитала, изменения стратегических запасов топлива, сырья, покупки земли.
В инвестиционном процессе выделяется ряд протекающих последовательно-параллельно этапов:
• предложение инвестиционных ресурсов;
• привлечение и распределение инвестиционных ресурсов;
• экономический спрос на инвестиционные ресурсы.
В свою очередь, этапы состоят из ряда фаз, составляющих содержание вышеперечисленных этапов. Таким образом, в этапе предложения инвестиционных ресурсов можно выделить три фазы: образование сбережений (накопление); трансформация сбережений в инвестиционные ресурсы; формирование инвестиционных ресурсов.
Этап привлечения и распределения представлен двумя фазами: привлечением инвестиционных ресурсов в реальную сферу экономики; распределение инвестиционных ресурсов.
Этап экономического спроса на инвестиционные ресурсы условно представлен двумя фазами: преобразование инвестиционных ресурсов в инвестиционный товар; использование инвестиционных ресурсов.
В классической теории управления при создании системы управления однозначно определяется ее структура и способы функционирования элементов, а задача управления разбивается на две части: строится математическая модель системы управления как объекта; исходя из заданного критерия на основе модели формируется управление. Для оценки эффективности инвестиционной деятельности, по нашему мнению, следует рассматривать ее как единство процесса и результата.
Результативность инвестиционного процесса измеряют уровнем и динамикой инвестиционной активности, а также индексом развития инвестиционной среды. Инвестиционный результат оценивается показателями "инвестиционная безо-
пасность" и "устойчивость социально-экономического развития".
Сложность категории "инвестиционный процесс" предполагает и различие подходов к его пониманию. На наш взгляд, можно выделить три основных метода классификации подходов.
Воспроизводственный подход - предполагает процесс трансформации инвестиционных ресурсов. Основными терминами, характеризующими его, можно считать: инвестиционный процесс, инвестиционный цикл, инвестиционный этап, инвестиционная фаза, инвестиционный потенциал, инвестиционная безопасность. Инвестиционная безопасность относится к категории воспроизводственного подхода, поскольку характеризует основные структурные пропорции инвестиционного процесса.
Деятельностный подход - описывается в терминах, определяющих поведение участников инвестиционного процесса. Сюда следует отнести такие понятия, как инвестиционная деятельность, инвестиционная активность, инвестиционные решения, инвестиционный риск, инвестиционный механизм.
Институциональный подход - для него наиболее важными категориями являются инвестиционная привлекательность, инвестиционная среда, инвестиционный климат, инвестиционные институты, институциональные инвесторы.
Развитие инвестиционной среды обуславливает взаимодействие между индивидами и структурами, обеспечивающими данное взаимодействие. Таким образом, инвестиционную активность можно считать показателем уровня взаимодействия, или адаптационной эффективности, в отличие от инвестиционной безопасности как оценки структурной эффективности.
Степень развития инвестиционной среды оценивается как интегрированная совокупность следующих показателей:
• уровень несовершенства конкуренции (индекс монополизма, удельный вес малых предприятий в общей их численности);
• нестабильность среды (количество несостоятельных предприятий, динамика задолженности);
• развитость рыночных институтов (наличие развитого законодательства, склонность субъектов инвестиционной деятельности принимать предлагаемые правила игры и т.д.)
Эффективность системы в большой степени зависит от того, насколько она дает необходимую свободу действий своим элементам нижнего уровня. Если число степеней свободы меньше, чем необходимо, то элемент не в полной мере проявляет свои возможности. Если степень сво-
боды больше, то элемент своими действиями дестабилизирует функционирование системы в целом. Поэтому возможно применение мобилизации в случае кризиса и ограничение свободы. В этом проявляется действие институтов рынка (самоорганизации) и системы регулирования (государственной организации инвестиционных процессов). Косвенное или прямое регулирование зависит от степени дестабилизации процесса.
Инвестиционный процесс в реальном секторе экономики - слабо структурированная система, на что указывает перманентность самоорганизации, протекающей в нем. При увеличении открытости, не успев достигнуть максимальной упорядоточенности, инвестиционный процесс приобретает новые структурные элементы и структурные закономерности посредством окончания одних и начала других проектов, трансформации финансовых инвестиций в нефинансовые, а также за счет привлечения иностранных инвестиций в отечественную экономику и реализации потенциала России в глобальных потоках инвестиций.
Сложность инвестиционных процессов в реальном секторе экономики, с точки зрения системного подхода, характеризуется его нелинейной динамикой, имеющей место обратной связью, наличием критического уровня параметров, чувствительной зависимостью от начальных условий любого рода. В инвестиционном процессе как системе могут быть выделены подсистемы, которые в специфической форме сохраняют его свойства. Это - субъекты, ресурсы, финансирование и т.д. Кроме того, в инвестиционном процессе следует различать государственный, региональные и муниципальные уровни.
Состав участников подсистемы субъектов и их взаимоотношения позволяют декомпозировать общую цель инвестиционного процесса в реальном секторе экономики в виде ряда слабо-формализованных взаимосвязанных подцелей. При выборе того или иного варианта развития инвестиционного процесса приходится формировать согласованное решение, позволяющее находить компромисс между общегосударственными и региональными целями, а также целями отдельных хозяйственных субъектов.
Для подсистемы ресурсов инвестиционного процесса в реальном секторе экономики сегодня характерна крайняя несбалансированность. Отсутствие механизмов межотраслевого перелива
капитала и перенакопление его в высокодоходном экспортоориентированном секторе при дефиците в других сферах провоцирует попытки радикальных решений этой проблемы.
Подсистемы и элементы инвестиционного процесса в реальном секторе экономики связаны друг с другом сложными обратными связями, за счет чего сильно влияют друг на друга так, что невозможно выделить однозначно какую-то иерархию. В системе с обратной связью выходные данные в преобразованном виде снова попадают на ее вход, и так до бесконечности. В частности, валовое накопление является и целью инвестиционного процесса и его предпосылкой.
Наиболее актуальными проблемами такого сложного полиструктурного процесса, как инвестиционный, являются:
• значение институциональных преобразований для стабилизации инвестиционного процесса;
• соотношение темпов роста капиталообра-зующих инвестиций, накоплений и валового внутреннего продукта.
Среди отечественных специалистов утвердились разные подходы к оценке значения формирования институциональной среды для стабилизации инвестиционного процесса: от мнения, что институциональные реформы являются наиболее адекватными вызовам постиндустриальной эпохи, до точки зрения, согласно которой представление о "самоценности" общественных и экономических институтов гипертрофированно и препятствует поиску конструктивных путей выхода из кризиса.
В отношении механизмов межотраслевого перелива капитала на сегодня сформировались четыре возможных подхода:
• развитие фондового рынка;
• диверсификация капитала интегрированных бизнес-групп сырьевой сферы в высокотехнологичные обрабатывающего производства;
• совершенствование банковского кредитования инвестиционной деятельности в реальном секторе экономики;
• активизация деятельности государства в сфере капиталообразования.
Поэтому важно рассмотреть, как эти особенности протекают в странах с развитой экономикой (таблица 1).
Таблица 1
Структура источников инвестиционных ресурсов, середина 1990-х годов
Источники инвестиционных ресурсов Государства
Германия Великобритания Франция Япония США
Нефинансовый сектор, всего 61,0 33,9 80,8 53,9 51,4
Домашние хозяйства 14,6 29,6 19,4 22,2 36,4
Предприятия 42,1 4,1 58,0 31,2 15,0
Государственные бюджеты 4,3 0,2 3,4 0,5 0,0
Финансовый сектор, всего 30,3 52,4 8,0 35,8 44,5
Банки 10,3 2,3 4,0 13,3 0,2
Страховые компании и пенсионные фонды 12,4 39,7 1,9 10,8 31,3
Инвестиционные фонды и прочие финансовые институты 7,6 10,6 2,0 11,7 13,0
Иностранные инвестиции 8,7 13,7 11,2 10,3 4,2
Приведенные данные позволяют сделать следующие выводы.
• Существует две модели финансирования инвестиционного процесса: Германия, Франция, Япония (домашние хозяйства и предприятия), вторую группы составляют Великобритания и США, для которых характерно финансирования за счет домашних хозяйств и институциональных инвесторов, в частности страховых компаний и пенсионных фондов.
• Великобритания и США достаточно близки по величине финансирования из двух крупнейших источников. Доля домашних хозяйств и страховых компаний и пенсионных фондов в сумме составляет 69,3 и 67,7% соответственно. В то же время структура их различна. Так в Великобритании крупнейшим источников является страховые компании и пенсионные фонды - 39,7% (этот источник крупнейших среди всех приведенных стран), а в США - домашние хозяйства - 36,4%.
• Наиболее изменчива значимость предприятий в финансировании инвестиций от 4,1% в Великобритании до 58% во Франции.
• Доля государства незначительна во всех странах.
Наличие двух различных моделей требует логического объяснения. Рассмотрим это на примере Великобритании и Германии.
Различия в использовании внутреннего финансирования посредством накопления прибыли весьма заметны. В Великобритании доля распределенной прибыли примерно в два раза выше, чем в Германии. В итоге внутреннее финансирование за счет накопления прибыли в Германии было значительно больше, чем в Великобритании. Какие же причины объясняют различия в отношении предприятий к распределению прибыли?
Британские предприятия обычно реагируют более явно на изменения в уровне финансирования. Если цена заемного капитала снижается, как это было в 90-е годы, или менеджеры не видят для своих акционеров возможности более рента-
бельно вложить средства в свое предприятие, чем инвестирование в другие ценные бумаги, то компании готовы выплачивать более высокие дивиденды или выкупать собственные акции. Таким образом, курс акций растет, а риск ее поглощения снижается.
Различное отношение к распределению прибыли может определяться спецификой налогового законодательства страны. Так, в Германии тезаврированная прибыль облагается более высоким налогом, чем распределенная. Таких стимулов к выплате дивидендов в Великобритании нет, а существует одинаковый налоговый режим для нераспределенной и распределенной прибыли. Акционеры в обеих странах могут также избегать двойного налогообложения, включая уплаченный с распределенной прибыли налог на корпорации и подоходный налог в общую задолженность по налогам. Все же склонность компаний к распределению прибыли в Великобритании значительно выше, чем в Германии. Основная причина состоит в том, что в Великобритании, в отличие от Германии, практически до 1997 г. пенсионным фондам (освобожденным от уплаты налогов) и компаниям по страхованию пенсий финансовыми органами частично возвращался уплаченный авансом налог на корпорации с выплаченных дивидендов. Поэтому распределять прибыль освобожденным от налогов финансовым компаниям было выгодно. Эти институциональные инвесторы доминируют на общих собраниях акционеров в большинстве британских компаний и могут реализовать свои интересы.
Большую склонность к тезаврированию прибыли в Германии объясняют также влиянием персонала на управление и сильным позициям банков в наблюдательных советах компаний. Выплата дивидендов акционерам сокращает финансовую базу фирмам, повышая зависимость персонала кредиторов от общего контроля со стороны рынка капиталов. С помощью права на участие в управлении делами и принятии решений наблюдательными советами представители персонала и банков могут оказывать решающее
влияние на политику дивидендов. Высокая доля распределенной прибыли может препятствовать предприятиям осуществлять рискованные инвестиции и провоцировать более высокие требования относительно заработной платы. Однако замена внешнего рынка капиталов внутренним финансированием путем тезаврирования прибыли ведет к тому, что для осуществления инвестиционных планов менеджерам уже не надо убеждать инвесторов в их выгодности. Тем самым снижается эффективность распределения ресурсов.
На распределение инвестиционных ресурсов влияет также и особенность функционирования пенсионных систем. В Великобритании пенсионное обеспечение на предприятиях, как правило, осуществляется через пенсионные фонды или капиталообразующие компании по страхованию жизни. Здесь не создаются внутренние резервные фонды для обеспечения пенсионных выплат. В
Германии, напротив, 60% средств, необходимых для выплаты пенсий, остаются в компаниях как долгосрочные пенсионные резервы. В середине 90-х годов на эти средства приходилось порядка 10% общей суммы финансирования, они стали важным источником финансирования и часто рассматриваются как квази-собственный капитал.
Таким образом, при формировании политики государства в области регулирования инвестиционных процессов следует учитывать особенности его протекания на каждом этапе и фазе, а также институциональные особенности инвестиционной среды
1. Лозовский Л.Ш. Словарь аудитора и бухгалтера.
М., 2003.
MODELLING OF PROCESS OF INVESTMENT
V.M.Tarasov
Research of investment process as the number of consequent phases and stages of transformation of investment resources has been carried out. Institutional peculiarities of investment circumstances in different market models were considered. The main approaches of classification of investment processes were determined. Criteria of investment activity efficiency considered as unity of process and result were marked out.
