CC BY
34
В.Г. Блохина
МЕТОДЫ ОЦЕНКИ И АНАЛИЗА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ РОССИИ
Для анализа условий эффективного использования инвестиций в теории и практике широко используется понятие «Инвестиционная привлекательность» страны или региона. Это обобщенная характеристика совокупности экономических, социальных, правовых, политических, культурных предпосылок, создающих благоприятный образ хозяйствующей системы для притока капитала. Инвестиционная привлекательность характеризуется в основном двумя составляющими: инвестицион-
ным климатом и инвестиционным риском. От этих двух обобщающих условий зависит инвестиционная активность в стране и объемы привлечения иностранного капитала. Как показал ранее проведенный анализ, объем поступления иностранных инвестиций в российскую экономику можно охарактеризовать как не вполне достаточный. Удельный вес иностранных инвестиций от внутренних инвестиций за последние годы составляет 27-30%, а их величина на душу населения не превышает 65 долларов в год, в то время как в Польше
- 450, Венгрии - 193.
Основная причина незначительных объемов привлечения иностранных инвестиций - это отсутствие для них режима наибольшего благоприятствования, какой создан во многих странах мира и позволяет получать высокий эффект. Условия инвестирования в России пока не соответствуют представлениям зарубежных инвесторов. Такой вывод
подтверждается целым рядом российских и зарубежных исследований. Так, в 2000г., по данным исследований инвестиционных рисков по 93 странам с развивающимися рынками, Россия находилась на 63-м месте и относилась к рискованным территориям для иностранных инвестиций. По рейтингу на основе уровня коррупции, развития судебной системы, денежной политики, стандартов финансовой отчетности и практики корпоративного управления Россия заняла 34-е место.
Таким образом, для активизации притока капитала в российскую экономику необходимо создание благоприятного инвестиционного климата. Эта восстановит доверие зарубежных инвесторов к России и улучшит ее репутацию на мировых инвестиционных рынках.
Инвестиционный климат. Инвестиционный климат - это сложная социально-экономическая и политическая система, создающая условия для эффективной инвестиционной и инновационной деятельности в стране или регионе.
Инвестиционный климат в большей степени рассматривается с позиции абстрактного инвестора, главной целью которого является стремление к ускоренному, максимальному получению прибыли на вложенный капитал. При этом надо учитывать, что капитал бывает разный - ссудный, промышленный, торговый, акционерный и др. Однако, надо знать, что этим разновидностям
2007 № 1
Вестник Ростовского государственного экономического университета «РИНХ»
свойственны разные долгосрочные и краткосрочные цели и подцели. Ссудный капитал, действующий через финансовые (портфельные) инвестиции, ориентирован на максимум прибыли в короткие промежутки времени. Промышленный капитал, наряду с прибылью, стремится к устойчивому влиянию на хозяйственную деятельность фирмы, региона, что предопределяет желание инвестора установить долгосрочные отношения, участвовать в процессе принятия решений и в управлении фирмой. В этом случае инвестор готов мириться с определенным риском, снижением прибыльности в краткосрочном периоде. Такой капитал действует через прямые иностранные инвестиции. Этот подход указывает на то, что для всех разновидностей инвестиций необходим разный инвестиционный климат.
Получатель иностранных инвестиций по сравнению с инвестором имеет несколько иные цели. Он стремится решить комплекс экономических и социальных задач при минимуме заемных средств, несет основную ответственность за риск, поэтому инвестиционный климат должен соответствовать балансу интересов обеих сторон.
Инвестируемый капитал функционирует под воздействием факторов производства (труд, капитал, земля). Поэтому инвестиции должны находиться в согласованном состоянии с факторами производства по объемам, времени и в пространстве. Отсюда инвестиционный климат должен быть стабильным в течение длительного времени, достаточно гибким, учитывающим изменения в соотношении факторов производства.
Особые требования предъявляются к сочетанию инвестиций с инновационным фактором развития экономики страны или региона. Это означает, что в стране должен быть создан инновационный задел в виде новых товаров, новых технологий, инновационных и инвестиционных проектов.
На основе изложенных требований и целей инвестиционной политики можно выделить следующие элементы инвестиционного климата:
- обеспечение государственных гарантий привлечения прямых иностранных инвестиций путем введения государственного страхования и создания финансового механизма возврата валютных доходов;
- наличие законодательно-правового механизма защиты частных инвестиций, закона о правилах вывоза капитала, валютных и финансовых ресурсов в другие страны и офшорные зоны;
- создание законодательной базы регулирования таможенной, налоговой и социальной защиты внутреннего рынка на принципах международного права от неравноправной конкуренции со стороны монополий;
- создание экономических предпосылок, включающих льготы по налогообложению прибыли, земли, собственности и объектов инфраструктуры для повышения эффективности инвестирования в производственную сферу;
- формирование стимулирующей организационно-правовой системы привлечения сбережений населения, особенно валютных накоплений;
- формирование цивилизованного рынка ценных бумаг и акционерного капитала при введении обязательной защиты операции на фондовом рынке;
- наличие рентного регулирования рынков продукции естественных монополий путем изъятия природной ренты в целях упорядочения ценообразования на электроэнергию, топливо, черные и цветные металлы, а также стабилизации тарифов на перевозки грузов;
- определение перечня приоритетных отраслей и производств, которые требуют иностранных инвестиций
и обеспечат структурную перестройку экономики;
- создание национальной системы мониторинга инвестиционного климата в России и в регионах;
- наличие современной финансово-кредитной системы, способной перераспределять финансовые ресурсы по отраслям и регионам.
Инвестиционный риск. Второй составляющей частью инвестиционной привлекательности является инвестиционный риск. Риск - это вероятность потери предпринимателем части своих ресурсов при реализации инновационно-инвестиционного проекта. Частные инвесторы принимают решения об инвестировании, ориентируясь на два показателя: доходность (свободная от риска ставка) и страховую премию. Свободная от риска ставка является базой и представляет собой минимально приемлемый доход от инвестиций при отсутствии всех рисков. Страховую премию инвестор предполагает получить в качестве платы за инвестиционную деятельность, связанную с риском.
Для оценки страховой премии учитывают три основных вида деятельности, связанных с рисками: производственную, коммерческую и финансовую.
Риск производственного характера обычно связан со способностью предприятия реагировать на изменение спроса на его продукцию (услуги). При этом, чем выше у предприятия рентабельность, тем больше оно способно реагировать на перемены в экономическом окружении, и тем меньше будет страховая премия для инвестора.
Коммерческий риск отражает зависимость и надежность доходов от конъюнктуры рынка, в том числе от изменения цен, конкуренции, действий партнеров и т.д.
Финансовый риск возникает вследствие управленческих решений,
связанных с инвестированием. При этом варианте возможна ситуация, когда предприятие, неспособное уплатить предписанные платежи, может оказаться банкротом. В этом случае страховая премия, на которую рассчитывает инвестор, должна в структуре капитала расти. Возможен финансовый риск, когда происходит обесценение инвестиционного портфеля в результате снижения курса собственных и приобретенных ценных бумаг, изменения курса национальной денежной единицы или иностранной валюты.
Набор предпринимательских рисков в мире за последние 10-15 лет практически не изменился.
Угрозы бизнесу, которые иностранные компании считают основными, следующие: рост конкуренции -29% от всех рисков, сокращение заказов, экономический спад - 19% и государственное регулирование - 10%. Для российского бизнеса риски связаны с несколько иными проблемами.
Одна из крупных проблем - неудачное законодательство. Ряд законов разрабатывался («проталкивался») в угоду чьим-то интересам. Поэтому существуют способы, лазейки завладения чужой собственностью путем искусственного банкротства, незаконное применение мер по обеспечению иска, создания специальных структур и органов по захвату собственности и т.д.
Несмотря на то, что о масштабах недружественных поглощений в нашей стране заговорили сравнительно недавно, механизм работы захватчиков уже «обкатан» до мелочей. Существует даже «прейскурант» по захвату предприятий. Многие предприятия были поглощены на самой радужной стадии своего развития - в период роста.
Традиционно в ряду российских проблем называют высокий уровень бюрократизма и коррумпированности
государственных чиновников. Наиболее забюрократизированными большинство считает налоговые органы, а коррумпированными - правоохранительные и, что самое страшное, и судебные.
Не меньше мешает реальным инвестициям бездеятельность органов государственной власти. Государство слабо влияет на формирование рыночной среды, не поддерживает то, что благотворно сказывается на развитии бизнеса.
Существует проблема конкуренции. Но она у наших предпринимателей далеко не на переднем плане. Это не означает, что она не актуальна. Борьба идет, но не рыночными методами, а заказными убийствами, силовыми захватами, незаконной скупкой акций и т.д.
Нельзя игнорировать и такой фактор, как уровень менеджмента, который по оценкам различных специалистов, в российских компаниях остается крайне низким.
Между тем лояльность и корпоративная верность менеджеров непосредственно влияют на экономическую безопасность компании. Весьма распространенной при подготовке поглощения предприятия является покупка у его сотрудников информации о технических проектах, финансовом состоянии, финансовых результатах и т.д.
В целом же лавирование между различного рода рисками и угрозами для современного российского предприятия сопряжено с большими материальными, трудовыми и финансовыми потерями. Эффективность работы предприятия снижает конкурентные риски, но повышает угрозу внешнего поглощения.
В международной практике для оценки инвестиционной привлекательности широко используют индекс инвестиционного климата той или иной страны.
Единой методики определения индекса пока не выработано. Однако, как показали исследования зарубеж-
ных авторов, зависимость объема иностранных инвестиций от индекса инвестиционного климата носит почти линейный характер. Поэтому данный показатель служит барометром для зарубежных инвесторов.
Разработкой инвестиционных рейтингов стран занимаются международные специализированные экспертные агентства. Наиболее известные из них следующие: Moody’s, Fitch, Arthur Andersen и др. При этом используются следующие кредитные рейтинги (см. табл.1)
Наибольший индекс инвестиционной привлекательности имеют США, Япония и Великобритания, на долю которых приходится около 50% общей суммы иностранных инвестиций. При этом наблюдается тенденция взаимного инвестирования наиболее развитых стран.
В октябре 2003г. международное рейтинговое агентство Moody’s присвоило России рейтинг Ваа3, что соответствует инвестиционному уровню. Вслед за этим Внешэкономбанк (ВЭБ), Внешторгбанк (ВТБ) и Сбербанк России также получали инвестиционные рейтинги. В ноябре 2004г. уже второе рейтинговое агентство - Fitch - присвоило России инвестиционный рейтинг на уровне ВВВ. В ноябре ВТБ, ВЭБ и Сбербанк получили рейтинги того же уровня.
Master Card приняла такое же решение после получения банками инвестиционного рейтинга Moody’s. Агентство Visa дожидалось получения Россией инвестиционного рейтинга от двух международных агентств и приняла соответствующие решения только после того, как о повышении рейтинга объявило агентство Fitch.
Присвоение Российской Федерации рейтинга на уровне «инвестиционный» означает, что инвестиции в Россию больше не являются рискованными, как это было ранее.
Таблица 1. Шкала кредитных рейтинговых агентств
Уровень надежности долговых обязательств эмитета Moody’s Stamolart & Poor’s Интерфакс
Инвестиционные рейтинги
Возможности эмитета по выплате долга и процентов чрезвычайно высоки Aaa AAA Aaa(rus)
Возможности эмитета по выплате долга и процентов достаточно высоки Aa AA Aa(rus)
Возможности эмитета по выплате долга и процентов достаточно велики, но зависят от внутриэкономиче-ской ситуации A A A(rus)
Возможности по выплате долга и процентов зависят от внутриэкономической ситуации Ваа ВВВ Ваа(іш)
Спекулятивные рейтинги
Нестабильность внутриэкономической ситуации может повлиять на платежеспособность эмитета Ва ВВ Ва(і-ш)
Ограниченная платежеспособность эмитета В В В(гш)
Аутсайдерские рейтинги
Некоторая защита интересов присутствует, однако риски и нестабильность высоки Саа ССС Саа(і-ш)
Платежеспособность эмитета сильно зависит от внутриэкономической ситуации Са СС Са(і-ш)
Платежеспособность полностью зависит от внутриэкономической ситуации С С С(гш)
Невыполнимые обязательства, долги просрочены Д С С(гш)
Прецеденты крупных инвестиций в российские компании уже состоялись. Так, Тюменская нефтяная компания и британская British Petro-lium (ВР) заявили о создании новой компании объединяющей их активы. Сумма инвестиций со стороны ВР должна составить более 6 млрд. долларов.
Стальная группа «Merel» в октябре 2004г. привлекла более 300 млн. долларов путем первичного размещения своих акций на Нью-Йоркской фондовой бирже.
Федеральная антимонопольная служба России дала Американской компании Alcoa - лидеру мировой алюминиевой промышленности - разрешение на покупку двух прокатных заводов, входящих в структуру российского алюминиевого гиганта «РусАЛ». Сумма сделки предположительно составляет 250 млн. долларов.
Факты скупки российских активов в любом случае положительно влияют на весь фондовый рынок. Причем скупкой российских активов зани-
маются не только западные инвесторы, но и сами российские компании. Ожидания новых слияний и поглощений только подогревают интерес в акциям российских компаний.
По прогнозам аналитиков, в 20052008гг. нас ожидает множество таких сделок по всем направлениям бизнеса.
Для крупных международных инвесторов, принимающих решение об инвестициях на новых рынках, сейчас существует четыре страны, имеющие абсолютный приоритет: Бразилия, Россия, Индия и Китай. Появился даже общий термин для этого блока - БРИК. Во многих случаях они могут выступать в роли конкурентов.
Самое очевидное конкурентное преимущество России в БРИКе - качество рабочей силы. Здесь много образованных людей, готовых работать за сравнительно невысокую заработную плату.
В России самый низкий в БРИКе показатель ограничений финансовой системы для ведения бизнеса.
Но самым интересным выглядит сопоставление налоговых режимов. По налоговым ставкам бизнес России находится в выгодном положении. Налог на прибыль корпораций, НДС и подоходный налог самый низкий среди стран БРИКа.
Для оценки инвестиционной привлекательности используются различные методические подходы, уже известные и широко распространенные в анализе экономики. При этом необходимо выделить три наиболее важных обобщающих метода: упрощенный,
рисковый и факторный.
Упрощенный метод оценки инвестиционной привлекательности базируется на показателях эффективности экономики (экономический рост, рост промышленного производства, рост доходов населения), развития инвестиционного рынка, а также учитывается состояние законодательства, регулирующего инвестиционную деятельность.
Рисковый метод основан на оценке двух составляющих инвестиционной привлекательности: инвестиционный потенциал и инвестиционный риск.
Инвестиционный потенциал оценивается на основе макроэкономической характеристики, включающей 8 частных потенциалов: наличие факторов производства; потребительский спрос; результаты хозяйственной деятельности; уровень развития науки и техники; развитость институтов рыночной экономики; обеспеченность комплексной инфраструктурой; кредитоспособность, показатели долгов. Инвестиционные риски оцениваются с позиции вероятности потерь инвестиций и прибыли. В числе этих рисков учитываются: экономический, финансо-
вый, социальный, политический, криминальный и законодательный.
Общий показатель потенциала или риска рассчитывается как взвешенная сумма частных потенциалов или рисков. Показатели суммируются - каждый со своим весовым коэффициентом.
Факторный метод основан на оценке влияния отдельных факторов на инвестиционный климат. Этот метод в наибольшей степени соответствует методическим требованиям рейтинговой системы оценки инвестиционного климата, используемым известными экспертными агентствами.
К достоинствам факторного метода можно отнести:
- учет взаимодействия многих показателей, характеризующих инвестиционный климат;
- использование статистических данных, сглаживающих субъективные оценки экспертов;
- стремление обеспечить максимально-эффективное использование всех имеющихся источников инвестиций;
- дифференцированный подход к различным уровням развития экономики той или иной страны.
Наиболее известной комплексной оценкой инвестиционной привлекательности является рейтинг журнала «Expert», на основе которого в год производится оценка инвестиционного риска и надежность стран.
Для этого используются девять факторов:
- эффективность экономики;
- уровень политического риска;
- состояние задолженности;
- способность к обслуживанию долга;
- кредитоспособность;
- доступность банковского кредитования;
- доступность краткосрочного кредитования;
- доступность долгосрочного ссудного капитала;
- вероятность возникновения форс-мажорных обстоятельств.
Значение этих факторов определяется расчетно-аналитическим путем либо экспертно, затем измеряются по 10-баллной шкале и взвешиваются с учетом важности показателя и его вклада в итоговую оценку.
