CC BY
42
Первая проблема состоит в том, что проект в организации проходит через иерархию управления, что привлекает участие группы людей. Чем большее количество людей вовлечено в проект, тем меньшее влияние оказывает на него каждый участник. Затрудняется оценка вклада каждого участника проекта и объективное поощрение практически невозможна.
Осуществление каких либо действий на стадии после инвестиционного контроля, представляет собой вторую проблему. Руководитель проекта, осуществляя недолжный контроль над реализацией проекта, может не получить ожидаемый результат. Эта проблема приводит к снижению результатов инвестиционных решений и оценки деятельности персонала.
Третья проблема связанна с политикой, проводимой в организации. Политические изменения, происходящие в организации, могут привести к такому положению дел, когда инвестиционные решения могут быть не приняты в расчет вовсе. В этом случае человек, ответственный за инвестиционные решения, не может повлиять на политическую ситуацию или не знать о ней ничего.
Исходя из данных проблем видно, что взаимосвязь между полномочиями и ответственностью является неопределенной. Затруднена оценка труда людей, которые участвуют в процессе принятия инвестиционного решения. Ввиду отсутствия полных средств воздействия на результат инвестиционного решения, у руководителя изменяется мотивационное поведение, может произойти расхождение его целей и целей предприятия.
Снижение возможного риска является распространенной проблемой среди лиц, принимающих решение, чьи материальные поощрения привязаны к результатам проекта. Руководители стараются выбрать наименьший риск, предпочитая проекты с низкой доходностью, однако с высокой степенью стабильности. Как прави-
ло, успех способствует повышению по служебной лестнице в меньшей степени, когда как возможный провал в проекте может ударить по карьере в значительной степени.
Существует так же определенная проблема в математической оценке эффективности принятия инвестиционных решений. Для оценки эффективности инвестиционных решений рекомендуют применять пять основных методов. Это метод КРУ (Чистая текущая стоимость), Рентабельность инвестиций (Р1), Внутренний коэффициент окупаемости инвестиций (IRR), Метод расчета периода окупаемости инвестиций (РР) и бухгалтерская рентабельность инвестиций (Я01).
В свою очередь их можно объединить в две группы:
1) методы, основанные на применении концепции дисконтирования денежных потоков:
- метод расчета чистой текущей стоимости;
- метод расчета рентабельности инвестиций;
- метод расчета внутренней нормы прибыли.
2) методы, не предполагающие использование концепции дисконтирования:
- метод расчета периода окупаемости инвестиций;
- метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций.
Для принятия грамотного и эффективного инвестиционного решения необходимо четко понимать различия между методами расчета. Нельзя сказать определенно какой из методов является достоверно лучшим, тем более что в зависимости от условий они ведут себя по-разному. Подходящий метод расчета эффективности может состоять из нескольких типов, что позволит производить учет большего количества факторов. Однако их выбор и качество применения в большой степени зависит от грамотной подготовки лица принимающего решения.
РЕЙТИНГИ В СИСТЕМЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ
М.Ю. Купленков, аспирант ГОУ ДПО ГАСИС
С начала 1999 года по настоящее время в российской экономике наметились позитивные тенденции. Преодолены динамика спада объема производства и кризис неплатежеспособности, значительно улучшилось финансовое состояние предприятий. Стабильный рост экономики способствовал, как росту доходов населения, так и улучшению инвестиционного климата. В тоже время основным ограничением повышения потребления отечественных товаров является износ основных фондов предприятий достигающий 50% -60%. Кроме того, загрузка производственных мощностей, предназначенных для выпуска новой продукции, составляет в среднем 90%. При этом возникают проблемы с финансированием новых инвестиционных проектов./1, с. 65-66/
Одной из самых распространенных форм финансирования является заемное финансирование. Данная форма финансирования характеризуется следующими особенностями:
• Срок - предполагает возврат займа через установленный промежуток времени
• Плата - означает уплату процентов за пользование займом
• Возврат основной части займа - означает необходимость вернуть полностью или частично (в зависимости от условий) взятую сумму займа
К самым распространенным видам заемного финансирования можно отнести банковские кредиты (один банк участник или синдикат банков), облигационные займы и векселя.
В свою очередь, заемное финансирование является довольно рискованной формой инвестиций. Так, к набору рисков данной формы заимствования помимо становых рисков (инфляция, законодательные риски, политические риски) можно добавить риски неуплаты заемщиком (эмитентом) основного долга и процентов в установленный срок. Помимо вышеперечисленных рисков одним из основных является процентный риск, связанный с возможностью изменения процентных ставок по кредитным ресурсам. В большей степени данный риск относится к инвестициям в облигационные займы. Так, например, если при заключении сделки инвестор приобрел облигации, а ставки по межбанковским кредитам вскоре после этого выросли, то инвестор понесет убытки в виде недополученной прибыли. В свою очередь, используя тот же пример, в
случае, если условия кредитного договора привязаны к плавающей процентной ставке (LIBOR или MOSPRIME), данный риск увеличивает вероятность невыплаты основной суммы долга или процентных платежей для эмитента (заемщика), но снимает процентный риск с кредитора.
На сегодняшний день очень актуальна проблема диагностирования в экономике, т.е. умение различными способами определять экономическое состояние объекта, чтобы иметь чёткое представление о его инвестиционном потенциале. Для отдельно взятого предприятия оценка связанного с ним риска невозврата инвестиций может быть выражена через оценку его инвестиционной надежности (кредитоспособности). В совокупности под инвестиционной надежностью принято понимать способность заемщика полностью и в срок расплатиться по своим обязательствам.
Одним из способов оценки инвестиционной надежности предприятия является определение его инвестиционного рейтинга.
Слово rating переводится с английского как “оценка, определение стоимости, отнесение к классу, разряду категории”. В американском варианте это “отметка, оценка; положение; класс, разряд”. Таким образом, этимологически рейтинг предполагает вынесение суждения, возможность соотношения и отнесения к тому или иному классу, разряду, категории объекта рейтинга на основании предварительных расчетов.
В совокупности, под рейтингом инвестиционной надежности (кредитным рейтингом) принято понимать мнение, характеризующее возможность заемщика полностью и в срок исполнить платежи по своим обязательствам.
В деловом сообществе система рейтингов играет ключевую роль при оценке уровня финансовой надежности партнеров. Показатели рейтинга в компактной и емкой форме характеризуют состояние и перспективные тенденции изменения финансовой стабильности хозяйствующих субъектов, играя роль индикаторов для принятия решений, установления и поддержания деловых отношений. Текущий уровень рейтинга и динамика его изменения служат сигналами для свертывания, сохранения или расширения взаимосвязей. Рейтинги, например, могут использоваться при принятии решений о масштабах и сроках кредитования субъектов, установлении соот-
ветствующих процентных ставок по предоставляемым кредитам, определении масштабов и характера инвестиций в развитие и поддержание производства и уровня риска финансовых вложений, вообще при оценке перспективности деловых отношений.
На сегодняшний день наиболее авторитетными международ-
ными рейтинговыми агентствами являются Standard&Poor’s (S&P), Moody’s Investors Service (Moody’s), Fitch Ratings (Fitch), рейтингующие широкий круг различных экономических субъектов и выпусков ценных бумаг, включая правительства разных стран, муниципалитеты, промышленные предприятия, финансовые институты, страховые компании, структурированные финансы, долговые обязательства, привилегированные акции, банковские ссуды и партнеров по сделке, а также требования по оплате к страховым компаниям и финансовым гарантам. Рейтинговые агентства России только начинают движение к достижению того уровня авторитета, которым уже давно обладают зарубежные рейтинговые агентства. Среди них можно выделить Эксперт РА и АК&М.
Сам рейтинг подразумевает под собой результат совокупной оценки деятельности субъекта, итог которой представляется в простом символьном обозначении. Методики оценки инвестиционной надежности предприятия в основном строятся на комплексном анализе деятельности компании, в который включаются показатели эффективности и платежеспособности.
Далее группа экспертов проводит анализ полученных результатов и присваивает веса каждому коэффициенту.
По результатам оценки предприятию присваивается рейтинг.
Статистические исследования, проведенные Р.А. Валдманом, Е.И. Алтманом, представленные в Таблице 1, показывают взаимосвязь рейтингов и рисков (табл.1). Как вы видите, для облигаций, выпущенных изначально как “мусорные” (с самым низким рейтингом ССС), характерна очень высокая степень невыполнения обязательств с течением времени (26.7% спустя пять лет и 37.7% спустя 10 лет после выпуска). /2, с. 238-240/
По своей сути рейтинги выполняют информативную функцию, помогают выработать долгосрочную стратегию. И, что не менее важно, рейтинги учат работать открыто и прозрачно. Кроме того, получение рейтингов более высокого уровня просто выгодно. Повышение уровня рейтинга позволяет получать более дешевые заемные средства, т.е. по меньшей процентной ставке. Например, повыше-
ние кредитного рейтинга России на протяжении 2002-2003 гг. укрепило наши позиции на международном рынке капиталов и способствовало росту привлекательности российских ценных бумаг для инвесторов. /3, с. 10 - 11/
По данным Института мировой экономики и международных отношений РАН, существует зависимость между уровнем рейтинга и стоимостью ресурсов. Подобные исследования проводили Т. Коп-ленд и Д. Мурин их исследования приведены в Таблице 2.
Из таблицы видно, что спред между безрисковыми вложениями и вложениями с различными рейтингами увеличивается по мере снижения рейтинга, что, в свою очередь, свидетельствует о рисках связанных с инвестированием в данный актив.
Потребителями рейтингов могут быть иностранные инвесторы, юридические лица (банки, пенсионные фонды, инвестиционные фонды, страховые компании и т.д) и частные инвесторы.
Таким образом, рейтинги инвестиционной надежности предприятий являются неотъемлемой частью системы современных экономических отношений и предоставляют качественную оценку риска инвестиционных вложений.
Однако, не стоит слепо доверять рейтингам инвестиционной надежности. Ярким примером является ситуация, происходящая в данный момент на рынке сложных структурированных финансовых продуктов. В рамках кризиса ипотечного кредитования в США, большинство пострадавших CDO (collateralized debt obligations), обеспеченных плохими ипотечными кредитами, имели высшие инвестиционные рейтинги от ведущих рейтинговых агентств. В результате стоимость некоторых CDO упала на 30% - 40%, что повлекло за собой падение рынка долговых обязательств и переоценку стоимости риска. В последствии, рейтинговые агентства пересмотрели и снизили инвестиционные рейтинги рискованных инст-
рументов. Итогом необоснованно завышенных инвестиционных рейтингов стали крупные потери, которые понесли финансовые институты, инвестировавшие в некачественные CDO.
Литература:
1. Беленькая О. Особенности финансирования капиталообразующих инвестиций в России. // Рынок ценных бумаг. -2002. -№3. -с. 65-71.
2. Коупленд Т., Колер Т., Муррин Д. Стоимость компании оценка и управление. -3-е изд. - М.: ЗАО “Олимп -Бизнес”, 2005. -576 с.
3. Карминский А.М., Пересецкий. А.А., Петров А.Е. Рейтинги в экономике: методология и практика. -М.: Финансы и статистика, 2005. -240с.
Таблица 1. Невыполнение обязательств среди выпусков облигаций с различными
исходными рейтингами, в периоде 1971 - 1999г
Число лет после выпуска
1 z 3 4 5 6 7 S 9 10
AAA 0 0 0 0 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01 0.01
AA 0 0 0.07 0.15 0.15 0.15 0.15 0.15 0.17 0.19
V. A 0 0 0.02 0.08 0.12 0.19 0.21 0.28 0.32 0.32
b s BBB 0.02 0.19 0.33 0.66 0.76 1.01 1.15 1.19 1.24 1.44
JZ £ BB 0.25 0.7 2.68 3.91 5.05 5.92 6.98 7.12 7.9 9.52
в 0.67 2.65 6.97 10.91 13.9 15.72 17.24 18.39 19.05 19.6
ccc 1.02 12 21.39 25.3 26.68 31.52 33.98 35.75 35.75 37.73
Источник: F. Altman. Defaults & Returns on High Yield Bonds: Analysis Through 1998 & Default Outlook for
1999 -2000. New York University Salomon Center. January 1999.
Таблица 2. Обещанная доходность и рейтинг облигаций (числовые данные в процентах).
Срок погашения Рейтинг
Безрисковые ААА АА А ввв вв В
3 месяца 4.90 5.18 5.21 5.32 5.70 6.18 7.39
6 месяцев 5.00 5.53 5.56 5.70 6.04 6.64 7.78
1 год 5.34 5.74 5.78 5.90 6.30 6.86 7.99
2 года 5.67 6.03 6.06 6.18 6.66 7.47 8.43
5 лет 5.92 6.39 6.43 6.61 7.03 8.00 8.83
10 лет 6.19 6.64 6.73 6.82 7.33 8.74 9.86
15 лет 6.36 6.92 6.97 7.12 7.65 8.87 10.07
20 лет 6.37 6.99 7.05 7.29 7.73 8.88 10.34
25 лет 6.29 7.03 7.09 7.34 7.81 9.02 10.39
30 лет 6.22 6.96 7.07 7.31 7.80 9.01 10.28
Источник: Bloomberg Business News.
