2007
Известия ТИНРО
Том 148
УДК 338.45.639.2/.3
В.В. Быстров, Д.В. Буртылев (Морской государственный университет им. адм. Г.И. Невельского, г. Владивосток)
МЕТОДЫ И ПРОБЛЕМЫ ПРИМЕНЕНИЯ ТЕХНИЧЕСКОГО АНАЛИЗА КАК ФИНАНСОВОГО ИНСТРУМЕНТА РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ КАПИТАЛА НА ПРЕДПРИЯТИЯХ РЫБНОЙ ОТРАСЛИ
Рассматриваются принципы технического анализа структуры капитала на предприятиях рыбной отрасли. Предлагается для технического анализа финансовых активов применять метод скользящих средних. На примере ХК "Дальморе-продукт" показано действие антикризисных мероприятий.
Bystrov V.V., Burtylev D.V. Methods and problems of the technical analysis as financial instrument for the capital restructuring on enterprises of fishery industry // Izv. TINRO. — 2007. — Vol. 148. — P. 371-376.
Principles of the technical analysis of capital structure are considered for enterprises of fishery industry. The method of "moving means" is proposed for the technical analysis of financial assets. Results of antirecessionary measures are explained for the holding company "Dalmoreproduct".
Зарубежный и отечественный опыт функционирования рынка ценных бумаг показал, что в кризисный период на предприятиях рыбной отрасли ряда стран АТР возникает временная зависимость курса актива компаний от прогнозируемого состояния финансового рынка (Ли, Финнерти, 2000).
Курс актива — это динамическое равновесие между спросом и предложением на рассматриваемые ценные бумаги (Якимкин, 2001). При этом не учитывается чем вызвано это равновесие: стабильностью макроэкономических показателей, рекомендациями специалистов, психологией трейдеров или иными обстоятельствами. Фактически курс активов учитывает все — это первый принцип технического анализа структуры капитала предприятия. Рынок учитывает любой фактор, влияющий на курс, — экономический, политический или психологический. Другими словами, любые изменения в динамике спроса и предложения отражаются на движении курса актива.
Практика реструктуризации капитала рыбохозяйственных предприятий в странах АТР показала, что технический подход упрощает задачу и, согласно первому принципу технического анализа "курс учитывает все", делает анализ со временем все более и более прозрачным (Ли, Финнерти, 2000).
Таким образом, все, что тем или иным способом влияет на цену акций, обязательно на ней и отразится. С помощью ценовых графиков и множества их комбинаций рынок сам объявляет о своих намерениях аналитику, задача которого правильно и вовремя интерпретировать направление этих намерений, причем знание самой мотивации пожеланий рынка вряд ли необходимо для правильного прогнозирования вывода предприятия из кризиса.
Второй принцип технического анализа определяет движение курса актива, который обусловлен тенденциями. Тенденции, или тренд, — это "надстройка" технического трендового анализа. В общем случае под тенденцией понимают зависимость курса от времени. Под кажущейся простотой и ясностью определения тренда скрывается неоднозначность в методах его построения и интерпретации. А это усложняет выявление ранних стадий тенденции, а значит, и возможность торговать в соответствии с направлением тренда. Кстати, большинство методов технического анализа направлены на выявление тенденции и следование ей в течение всего времени существования последней.
Из данного принципа вытекают два важных следствия:
— действующая тенденция, по всей вероятности, будет развиваться далее, а не обращаться в собственную противоположность;
— действующая тенденция будет развиваться до тех пор, пока не начнется движение в обратном направлении.
Из вышесказанного следует вывод: для оптимизации процесса реструктуризации кризисных предприятий рыбной отрасли рекомендуется покупать их на сильном рынке и продавать на слабом.
Третий принцип развития технического анализа — история повторяется. Он базируется на объективности законов физики, экономики, психологии. Если эти законы работают в настоящем, работали в прошлом, то с большой долей вероятности они будут работать и в будущем. На этом основываются, собственно, все интерполяционные методики прогнозирования будущего, которые, по сути, есть повторение прошлого.
С позиции теории детерминированного хаоса возможности предвидения хода событий на финансовом рынке существенно ограниченны. Тем не менее, несмотря на случайность ценовых колебаний, в рынке присутствуют повторяющиеся комбинации, пропорции и сочетания, что делает возможным их применение на практике.
Существование "процесса долгой памяти" рынка можно рассматривать как некую точку опоры в сегодняшнем понимании основ технического анализа. Все выводы, которые делаются на основе технического анализа, носят вероятный характер, но эти выводы необходимы для формирования прогнозных планов по выводу из кризиса рыбохозяйственных предприятий.
В период антикризисного управления на рыбохозяйственных предприятиях необходимо проведение реструктуризации предприятий рыбной отрасли с применением усовершенствованного программного обеспечения для анализа финансовых рынков, их диагностирования с помощью так называемых трендовых индикаторов, построение которых унифицировано на базе сравнительно единых компьютерных алгоритмов. Главная задача этих индикаторов заключается в надежной идентификации тренда. Если на рынке присутствует тенденция, то трендовые индикаторы обязательно ее покажут. Основное преимущество этого класса индикаторов в большой надежности индикации, практическом отсутствии ложных сигналов, что ставит их в первые ряды среди всего многообразия технических индикаторов. По численным значениям трендовых индикаторов и наклону этих кривых к оси времени можно судить о силе тренда и его длительности. Основной недостаток этого класса индикаторов в невозможности прогнозирования дальнейшего развития рынка на их базе. Первыми по значимости среди всего многообразия трендовых индикаторов являются скользящие средние кривые.
В практике технического анализа финансовых активов рыбохозяйственных предприятий региона все чаще используется метод скользящих средних кривых.
Скользящие средние являются сглаженными кривыми зависимости курса исследуемого актива от времени, причем "степень" сглаженности зависит от порядка (периода) скользящей средней. При этом порядком (или периодом) скользящей средней называется число баров (точек) на графике зависимости цены от времени, по которым ведется усреднение. Сразу же следует уточнить, о какой
цене, собственно, идет речь? Так как каждый бар характеризуется четырьмя ценами (открытия, закрытия, минимальной или максимальной), то условимся, что в дальнейшем под ценой будем понимать цену закрытия бара. Различают три вида скользящих средних (Шоколенко, 2002): Простые скользящие средние (тА), которые вычисляются по формуле:
тА = - хУ Р, (1)
п
где Р — цена г-бара, п — порядок скользящей.
Достоинство этой формулы в ее простоте и доступности; недостаток — все бары равнозначны, хотя понятно, что, так как усреднение ведется вокруг последнего бара, его вклад должен быть весомее остальных. Для устранения этого недостатка каждому бару из рассматриваемого промежутка времени придается свой вес, увеличивающийся слева направо.
В этом случае говорят о взвешенных скользящих средних (МА), которые вычисляются по формуле:
МА = Р^), (2)
где Р — цена г-бара, — вес г-бара, причем ~№(1) > ~№(1 - 1).
Так, для скользящей средней пятого порядка формула может иметь вид:
МА(5) = (Р(1) + 2х Р(2) + 3х Р(3) + 4х Р(4) + 5х Р(5))/
/(1 + 2 + 3 + 4 + 5). (3)
Присвоение большего веса более поздним барам на рассматриваемом временном интервале улучшает информативность и уменьшает запаздывание. По материалам отечественных исследователей (Якимкин, 2001; Шоколенко, 2002) видно, что последние годы с развитием компьютерной базы стали чаще применяться экспоненциально скользящие средние (ЕтА), которые вычисляются по формуле:
ЕтА(г) = етА(г-1) + 2х (Р(г) - етА(1 - 1))/(п + 1), (4)
где Р — цена г-бара, п — порядок скользящей.
Возникает вопрос, какой вид кривых скользящих средних лучше использовать для наиболее полного и точного исследования рынка. Исследованиями этого вопроса десятилетиями занимались многие финансовые компании (Ли, Фин-нерти, 2000; Якимкин, 2002). Выводы, полученные ими, не дают однозначного ответа. Установлено, что на разных рынках и в различных временных интервалах наиболее подходящими являются разные виды скользящих средних. Так, на длительных промежутках времени (день и более) наиболее эффективны простые скользящие средние. На коротких внутридневных интервалах (от 1 мин до 1 ч) лучше использовать экспоненциально скользящие средние. В интервале от 1...5 ч рекомендуется применять скользящие средние по усмотрению финансистов предприятия.
Эффективность того или иного вида кривых скользящих средних, различающихся алгоритмом расчета, зависит еще и от выбора порядка скользящей.
Установлено (Якимкин, 2001; Шоколенко, 2002), что кривые с порядком около 100 и выше слишком сильно отстают от динамики курсов исследуемых активов. Их также плохо применять для изучения временных циклов. Наиболее подходящими, как показал анализ (Шоколенко, 2002), оказались экспоненциальные скользящие средние кривые с периодами в диапазоне от 5 до 21.
Главное достоинство кривых скользящих средних состоит в том, что они показывают как направление тренда, так и разворот. В этом смысле значение скользящих средних в техническом анализе огромно. Однако информативность
скользящей средней существенно ограничена тем, что всякий процесс сглаживания ведет к запаздыванию сглаженных кривых относительно графика цены, наблюдается задержка в индикации продолжения или перегиба тренда, что может привести к неоправданным потерям: недополучению прибыли на рынке и ухудшению структуры капитала предприятия.
Южнокорейский финансист Ч.Ф. Ли (Ли, Финнерти, 2000) определил, что все индикаторы трендового анализа хорошо работают в пределах устойчивого тренда. С целью охвата рынка и для успешного существования им был разработан целый класс индикаторов, называемых осцилляторами. Как следствие, последние являются хорошими индикаторами на флэтовом рынке и плохо работают во время тренда, особенно в начальной его стадии. В конце тренда достоверность их сигналов опять повышается.
Осцилляторы на финансовом рынке по своей сути вторичны. Следовательно, любой их сигнал требует нескольких подтверждений, причем не других осцилляторов, а независимых от них индикаторов из трендовых моделей.
К настоящему времени создано несколько десятков видов осцилляторов.
Исследование рынка акций кризисных предприятий рыбной отрасли Приморья в период их реструктуризации методами технического анализа показало, что данный финансовый инструмент эффективно действует в сочетании с традиционными методами анализа производственно-хозяйственной деятельности таких предприятий и не редко способствует их финансовому оздоровлению и созданию условий для продолжения работы, как это видно на примере ХК "Дальморепродукт".
Открытое акционерное общество ХК "Дальморепродукт", именуемое в дальнейшем "компания", зарегистрировано как юридическое лицо 5 мая 1994 г.
Компания является правопреемником производственного объединения "Дальморепродукт", созданного 1.01.1970 г. на базе трех ликвидированных предприятий, а именно:
— управления китобойных флотилий;
— управления промыслового флота;
— предприятий по добыче и обработке морепродуктов "Дальморепродукт".
Основной целью деятельности компании является наиболее полное и качественное удовлетворение российского и зарубежного рынков в рыбных товарах за счет объединения на имущественной основе интересов субъектов компании для комплексного обеспечения добычи и переработки рыбы и нерыбных объектов морского промысла с целью производства мороженой, консервированной, технической и иной морепродукции широкого ассортимента, ее реализации и получения прибыли.
Имущество компании в момент регистрации состояло из 72 судов, в том числе 15 плавбаз, 47 добывающих и 3 приемно-транспортных судов, 2 танкеров; транспортно-складской конторы с причальными сооружениями, холодильниками и складскими помещениями; административных зданий, охотничье-промыслово-го хозяйства и магазина "Дары Нептуна". По оценке аудиторской фирмы "Price Waterhouse" активы компании на 1.07.1994 г. составляли 547 млн дол.
Рассматривая основные производственно-хозяйственные показатели работы компании в первые годы после образования, нельзя не отметить, что по сравнению с аналогичными показателями работы абсолютного большинства других предприятий рыбной промышленности Дальнего Востока они выглядели весьма впечатляющими. Так, если по сравнению с 1990 г. улов рыбы и нерыбных объектов в целом по бассейну снизился на 1817 тыс. т в 1995 г. и на 1618 тыс. т в 1996 г., то в компании он, напротив, вырос на 81 и 103 тыс. т. В эти годы в компании увеличилось также производство пищевой рыбной продукции на 164 и 162 тыс. т, тогда как по дальневосточной рыбной промышленности в целом оно уменьшилось на 427 и 434 тыс. т. При снижении выпуска консервов на Дальнем Востоке в 1995 и 1996 гг. соответственно на 82 и 84 % в компании оно составило 72 и 74 %.
374
Достаточно хороших результатов работы добилась компания и в 1997 г. (см. таблицу), которые, хотя и были несколько хуже, чем в 1996 г., но превышали показатели 1990 г. на 44 % по вылову промысловых объектов и на 199 % по производству пищевой рыбной продукции, притом что у остальных предприятий рыбной промышленности Дальнего Востока улов рыбы и нерыбных объектов уменьшился почти на 38 %, производство пищевой рыбной продукции, консервов и кормовой рыбной муки — соответственно на 34, 89 и 59 %. Снижение же выпуска консервов у ХК "Дальморепро-дукт" составило 78 %, кормовой муки — 20 %.
Однако после первых успехов эффективность производственно-хозяйственной деятельности ХК "Дальморепродукт" с 1998 г. начала неуклонно снижаться, что, по нашему мнению, во многом было обусловлено неправильным стратегическим планированием работы рыбопромыслового флота.
Дело в том, что в течение всего анализируемого периода наблюдалось сокращение запасов и снижение общего допустимого улова (ОДУ) наиболее освоенных традиционных объектов промысла в 200-мильной экономической зоне России на Дальнем Востоке с 5420 тыс. т в 1990 г. до 3142 тыс. т в 2002 г. с некоторым последующим ростом (до 3353 тыс. т) к 2005 г. Наиболее значительно сократились запасы основного объекта промысла — минтая, улов которого в 1992-1997 гг. составлял более 70 % всего объема вылова рыбы и добычи морепродуктов по бассейну. В результате объем допустимого улова этого объекта уменьшился с 3266 тыс. т в 1999 г. до 1930 тыс. т в 2002 г., или на 71,5 %. Более чем на 800 тыс. т снизился ОДУ дальневосточной сардины (иваси) вследствие сокращения численности и прекраще-
ю ю о о о о см см I I ю ю от о^ от от —
"" -о
53 £
о 23 ^
го с
V
к -Р о о ср га
е с >
<и —
а С
о Е
^ О
Л а
X Я
X
К и ^
О ^
О 3 Ж "С
5 с
к о <и Р Ч -с с
=к
О и.
Ж <и
® с
<и £
ш Е ь
о га
=к О
К з го о X
с
I I
си
с
га
.
Е
_ с
ш о о М
к а §;5
го с ср си
с -¡=
К
ч С си
о Е
С га
а; га
3 &
Ж с
о га х §
о ^ О
от ^ СО ю
ОО ""г0, СО, С5
ОО С£0 СО
СО ю СО ^
см
^
ОТ „ см см СО ю
С5 ОО а^
О СО с^ а^ С5 ао
ю ю ^ см СО
от
от ю см см
СО (ЭСО, СО
ю
см см ^Н СМ от
СО
^ ^ ю ю СО
СО со о ао
.—1 .—1 от
СО
^ см от ^ см
С5 «э
«э СО ю' с^ С£0
ОО СО см ОО
о
СО
см СО см ю
«э изо о С5
о СО «э
СО СО СО .—1 СО
.—1 .—1 .—1 ю
ю
ю см от СО от
ОО с^
С^ СО
^ ю см .—1
см .—1 .—1 ОО
ю
ю ОО СМ со о
ю,
ао аОС5 ао
о ОО ^ СО см .—1
СО .—1 .—1 ОО
см о от о
с^ СО СО см ао
о 1ПОТ СО ОО
см ОО ^ от см
см см см см
см
ОО от О СО СО о
о ОО -НОО СО
«э уэ С£0
ОО ОО см — СО см
см см см —
см
о СО О со см от
см со а^
ю о СОУЭ ао
СО от ^ см СО ^
см см см — о
см
о о о о о
ао «э ю.
СО от с^ о СО
ю СО ОО ю СО
см
ш с Е-
X си
\с с
X
3
I
\с
3 р
си I
л \с 3
ср Е-
3 У
4 £
к к а
к
0 р
с
=к
с
1
\с
3 р
=к
с ш си
Я
к с
£
о
^
с 3
со
к к а
к
о р
н с
к
о =К
£ *
ьО О
со
&=к
си с
о ш
си
а
к с
£
о
^
с 3 СО
=к
с
\о 1
н 3 - Ср
о =£ ш с
л 5
си с
о 5
Ж &
о о
X X
ноо
Усе £33
к к а
х ,
ч та
О I
л ш
с а
=к х
о 3
Ж X
а X
га о
о ■
Ср ^
ч ^ р
ч ч
Г- ю от о от о
СМ
I I
О ОО
от от от от
р
о
ш
Е-
о си
Я
\с с
2 с
о
=к к е-
к
к р
с ч
си р
с к
Е-
0 с
1
Л
ч
си Е-
к си Ч
=К С I I
си ш
Е-
0 =к
к го
с
?
с
1 I
си ш
Е-
о ч о ш
го
к
с р
с
=к
си
ч
си Е-
га го га X с с
X
3 ас со о
ас со
ё 2
го си
К 5
3 5
к ^
го
со га „ > ш
Й н л о ас =к ас к
га го ^
си С
^ Е :е §
л а а ^
С= §
га го К ас
ния захода в 200-мильную отечественную экономическую зону уже в самом начале анализируемого периода. Почти на 79 тыс. т снизился за это время также общий допустимый улов трески, на 16 тыс. т — морских окуней, бычков и песчанки.
Ухудшение состояния сырьевых ресурсов в исключительной экономической зоне России и на Дальнем Востоке, где сосредоточен практически весь отечественный промысловый флот бассейна, привело к снижению объема вылова рыбы и добычи морепродуктов отечественными рыбаками в этой зоне с 4434 тыс. т в 1990 г. до 2983 тыс. т в 1997 г. и 1726 тыс. т в 2002 г., в том числе минтая соответственно с 2846 до 2126 и 828 тыс. т. А поскольку консервные и обрабатывающие плавбазы компании за год были способны переработать 420-440 тыс. т рыбы-сырца, а собственные среднетоннажные рыболовные и приобретенные по лизингу краболовные суда могли обеспечить добычу не более 160-180 тыс. т рыбы и краба, то необходимо было тщательно проработать стратегию долговременного обеспечения сырьем плавучих баз. Видимо, такая проработка на долгосрочный период не проводилась, хотя первые шаги в этом направлении, которыми явилось списание в 1996-1998 гг. специализированных консервных баз типа "Владивосток" и "Советская Россия", были сделаны правильно.
Однако в последующем, вместо того чтобы принять меры к наращиванию промысловой мощности специализированных добывающих судов компании за счет приобретения у других предприятий, руководство Дальморепродукта, наоборот, стало избавляться от них путем продажи, передачи в бэрбоут-чартер, в аренду и на списание.
В результате в 2002 г. в управлении руководства компании находилось лишь 12 судов типа СТР пр. 503 и 10 краболовов американской постройки, 3 РКПБ типа "Содружество" и 4 УПБ пр. 13-670, что привело к снижению объема вылова рыбы и добычи морепродуктов до 7,6 тыс. т и выпуску 14,7 тыс. т рыбной продукции (13,9 тыс. т пищевой продукции, включая консервы, и 0,8 тыс. т рыбной муки) на 398,1 млн руб., поставившему предприятие на грань банкротства.
В связи с этим на ХК "Дальморепродукт" было введено наблюдение, после проведения тщательного анализа и других мероприятий, предусмотренных наблюдением, был сделан вывод о возможности восстановления платежеспособности компании, и на собрании кредиторов было принято решение о введении внешнего управления, что дало возможность в 2005 г. за счет более тщательной подготовки промысловых судов к работе и более строгого контроля за расходованием материальных и денежных средств довести вылов рыбы и нерыбных объектов до 64,1 тыс. т, производство пищевой продукции, включая консервы, — до 54,9 тыс. т, рыбной муки — до 2,6 тыс. т, объем товарной продукции — до 1273 млн руб. А капитализация предприятия увеличилась с 2,2 млн дол. США в 2002 г. до 13,3 млн. дол. США в 2006 г., и есть все предпосылки вывести компанию из кризисного состояния.
Литература
Ли Ч.Ф., Финнерти Д.И. Финансы корпораций: теория, методы и практика. — М.: Инфра-М, 2000.
Шоколенко В.В. Современные методы технического анализа как финансовый инструмент. Собственность и рынок. — М.: Бизнес-книга, 2002.
Якимкин В.Н. Финансовый дилинг. Кн. 1. — М.: ИКФ Омега-Л, 2001.
Якимкин В.Н. Финансовый дилинг. Кн. 2. — М.: ИКФ Омега-Л, 2002.
Поступила в редакцию 18.12.06 г.