CC BY
82
Вестник Челябинского государственного университета. 2013. № 15 (306).
Экономика. Вып. 41. С. 16-19.
Н. Н. Мильчакова, Р. В. Попов
методический подход к расчету индекса ртс-индикатора рыночных тенденций
Приводится анализ динамики фондового рынка за 2009-2011 гг. Уточняется методика расчета индекса РТС для более точного отражения реальных изменений в экономике.
Ключевые слова: финансовый рынок, фондовый рынок, акции, методика, индекс, РТС, ММВБ, эмитент, индекс РТС, RTS.
Одной из особенностей развития мировой экономики в начале XXI в. стало возрастание роли фондового рынка, который приобретает ведущее значение в системе финансовых рынков. В настоящее время, как известно, в ценных бумагах воплощена большая часть финансовых активов развитых стран мира. Российский фондовый рынок, формирование его институтов и нормативной базы основывается на колоссальном опыте, накопленном за столетия его развития во всем мире, что вполне естественно.
Стоит отметить, что финансовый рынок в России развивается, несмотря на экономические трудности в стране и мире. По объему торгов на фондовом рынке (акции и облигации) Московская межбанковская валютная биржа — Российская торговая система (ММВБ-РТС) по итогам 2011 г. входит в двадцатку крупнейших бирж мира, а по оборотам срочного рынка — в десятку мировых лидеров [7]. За последние три года объемы торгов имеют тенденцию к увеличению (небольшой спад отмечался в 2010 г. из-за мировых финансовых проблем). Так, по итогам 2009 г. торговый оборот на российском фондовом рынке составил 1,4 трлн долл., однако в следующем году произошло сокращение объема торгов на 35,3 %, и конечный оборот составил уже 911 млн долл. После достижения минимальных уровней российский фондовый рынок постепенно начал восстанавливаться, и в 2011 г. торговый оборот на ММВБ-РТС в секции фондового рынка составил 1 трлн долл., увеличившись за год на 16 %. Валютноденежный рынок менее волатилен, и падение его в 2010 г. составило 3 % (с 5,18 трлн долл. в 2009 г. до 5,01 трлн долл. в 2010 г.). В 2011 г. также наблюдалась тенденция к росту, объем за год составил 7,1 трлн долл., увеличившись за рассматриваемый период на 41,7 %. Наиболее стабильный рост показал срочный рынок. С 2009 г. (оборота в 494,3 млн долл.) он увеличился на 108 % к концу 2010 г., показав объем в 1,02 трлн долл.,
а в 2011 г. рост составил 85,5 % и торговый объем был зафиксирован на уровне 1,9 трлн долл. Если рассматривать товарный рынок, то наблюдается схожая с общей тенденция. В 2010 г. сокращение составило 62 %, таким образом, торговый оборот сократился с 193,3 млн долл. до 73,3 млн долл., но в 2011 году активность торгов снова увеличилась, уже на 253,2 %, и составила 259 млн долл. В целом объем всего финансового рынка России в 2010 г. изменился незначительно, сократившись на 1,88 % — с 7,09 трлн долл. в 2009 г. до 6,95 трлн долл. в 2010 г. В 2011 г. рост составил 44,84 %, а общий торговый оборот вырос до 10,07 трлн долл. [3; 4; 7].
Вместе с тем степень развитости фондового рынка должна иметь определенные параметры оценки. Как известно, помимо объема торгов общепринятым показателем торгов на бирже являются фондовые индексы. Фондовый индекс — это составной показатель изменения цен определенной группы ценных бумаг, или так называемой «индексной корзины» [8]. Как правило, абсолютные значения индексов не важны. Большее значение имеют изменения индекса с течением времени, поскольку они позволяют судить об общем направлении движения рынка, даже в тех случаях, когда цены акций внутри «индексной корзины» изменяются разнонаправлено. В зависимости от выборки показателей фондовый индекс может отражать поведение какой-то группы ценных бумаг (или других активов) или рынка (сектора рынка) в целом [1].
Следует заметить, что российские фондовые индексы, как и рынок ценных бумаг, имеют не столь богатую историю развития, как европейские. При этом количество индексов растет, а методики расчета эволюционируют. Основная причина увеличения количества индикаторов — появление и распространение отраслевых индексов. На данный момент биржи рассчитывают индексы различных акций, например нефтяных компаний,
металлургических, телекоммуникационных организаций, энергетических компаний. В перспективе запланировано появление индекса акций банковского сектора. Наличие дополнительных параметров позволит инвесторам оценивать состояние определенной отрасли в течение некоторого времени. Однако в связи с популярностью данных индикаторов возникает проблема объективности отражения отдельным индексом реальных изменений на рынке.
В современной сложившейся в Европе экономической ситуации волатильность фондовых индексов заметно возросла. В зависимости от того или иного политического решения или заявления значение индексов может изменяться на величину до пяти процентных пунктов в день, но это не значит, что экономические активы, стоимость которых этот индекс описывает, изменяются так же пропорционально. Следовательно, существующая методика не всегда объективна, а значит, требует уточнения.
Методы расчета фондовых индексов различны: существуют методы простой средней арифметической, средней геометрической, средней арифметической взвешенной, средней геометрической взвешенной. Метод простой средней арифметической рассчитывается следующим образом: цены всех активов, входящих в индекс, складываются и делятся на количество активов. Данный метод является самым простым, однако в нем не учитывается вес каждого актива. В настоящее время данным методом рассчитываются индексы семейства Доу-Джонс. Индекс Доу-Джонса, как известно, является самым весомым и известным индексом Америки. Он включает в себя капитализацию десяти самых крупных организаций американской экономики. Их направление обычно определяет движение рынка в целом. При его расчете наиболее важным показателем является само движение индекса, а следовательно, из-за размера капитализации входящих в него организаций их доли будут не так сильно влиять на сам индекс. В подтверждение этого следует упомянуть и про сам метод расчета. Он представляет собой простой расчет среднего арифметического от цен котировок акций входящих в него компаний, что снова подтверждает идею о том, что индекс показывает среднее направление на рынке.
Более сложным является метод с использованием коэффициентов. Примером может быть S&Р 500. Метод расчета данного индекса определяет его как средневзвешенное значение по капи-
тализации цен акций пятисот наиболее крупных американских компаний, поделенное на определенный фиксированный коэффициент (дивизор). Коэффициент выбирается так, чтобы на момент начала расчета индекса его базовое значение равнялось удобному числу. Придание акциям разных весов в индексе необходимо для того, чтобы более крупные компании имели большее влияние на значение индекса, однако это не обязательное правило. Благодаря такой методике возможно отследить движение акций наиболее крупных компаний.
Существуют фондовые индексы, которые рассчитываются как отношение суммарного дохода к капиталу. Основной предпосылкой такого расчета является немедленное реинвестирование в акции. Самый важный фондовый индекс Германии — DAX — служит примером такого индекса.
На российском рынке к самым известным относятся индекс РТС и индекс ММВБ. Но исторически индекс РТС считается более весомым, в силу того что на рынке РТС присутствуют более крупные игроки, чем на рынке ММВБ.
Фондовый индекс РТС (RTSI) является взвешенным по капитализации, включающим в себя наиболее ликвидных российских эмитентов, допущенных к торгам на фондовой бирже РТС. Первым днем расчета индекса РТС является 1 сентября 1995 г. Согласно методике расчета капитализации учитывается количество freefloat-акций, то есть акций, находящихся в свободном обращении на рынке. В 2005 г. после изменения методики расчета индекса стало возможным рассчитывать его в реальном времени, что позволило запустить на рынке FORTS торговлю фьючерсным контрактом на индекс РТС, а также опционов [6].
Фьючерс на индекс РТС оказался востребован биржевыми трейдерами, брокерами и другими участниками рынка и, быстро набрав популярность, стал лидером по оборотам на FORTS. Индекс РТС основан на «классическом» РТС, где происходит торговля акциями за доллары США.
Однако следует разобраться, насколько эффективно индекс РТС отражает реальные изменения в экономике. Для этого рассмотрим методику расчета индекса. Значение его рассчитывается как отношение суммарной стоимости (капитализации) всех входящих в него акций по состоянию на момент расчета к значению суммарной стоимости (капитализации) всех акций на дату
первого произведенного расчета индекса, умноженное на значение индекса на дату первого произведенного расчета и на поправочный коэффициент, по формуле
МС
_____п
1 МС,
где 1п — значение индекса на п-й момент расчета; МСп — суммарная стоимость (капитализация) всех акций по состоянию на п-й момент расчета; МС! — суммарная стоимость (капитализация) всех акций на дату первого произведенного расчета индекса; 11 — значение индекса на дату первого произведенного расчета; 2п — значение поправочного коэффициента на п-й момент расчета [6].
Для расчета индекса используются следующие значения по состоянию на 1 сентября 1995 г. (дата первого произведенного расчета индекса):
1) значение индекса I — 100;
2) суммарная стоимость всех акций (МС1) — 12 666 080 264 долл. США;
3) значение поправочного коэффициента —
1 [5; 6].
Основной индекс рассчитывается в долларах США без каких-либо поправок на курс доллара. Так как в России национальной валютой является рубль, при системе плавающих курсов стоимость доллара постоянно изменяется, следовательно, индекс, рассчитанный в долларах США, отражает не объективную стоимость самого индекса, и его следует скорректировать. Кроме того, немаловажным фактором, влияющим на значение индекса, является его скоррелированность с курсом доллара. Искажение значения индекса можно проследить, например, на зависимости котировок фьючерса на индекс РТС и фьючерса на валютную пару доллар/рубль. Преобладающую часть времени движения котировок этих контрактов направлены в противоположные стороны. Так, если на одном финансовом инструменте длится определенная тенденция, то разворот движения на втором финансовом инструменте легко может спровоцировать разворот и на первом.
В методике расчета индекса приводится формула пересчета, при которой значение индекса на данный момент следует умножать на отношение курса доллара на момент расчета индекса к курсу на первый день расчета (4,447 р./долл.). Думается, что реальную стоимость эта формула не отразит, но даст менее волатильное, по причине курсов, представление о стоимости индекса [6].
В индекс входят также акции, вес которых ограничен коэффициентом в формуле расчета индекса. Это также компании с высокой капитализацией, такие как Газпром, ЛУКойл, Роснефть, Сбербанк и Уралкалий. Скорректированная доля капитализаций этих компаний занимает 55,7 % в весе индекса РТС. Как видно, опять же из пятидесяти учтенных в стоимости акций компаний, больше половины занимают только пять организаций [2; 9].
В данном случае невозможно повлиять на индекс, изменив формулу расчета, здесь данное влияние возможно нивелировать исключительно за счет роста оставшихся компаний.
Также, исходя из опубликованной методики расчета индекса, можно увидеть, что все эмитенты, входящие в индекс, не могут занимать более 15 % его веса. Так, из всех пятидесяти эмитентов, входящих в индекс, Газпром, ЛУКойл и Сбербанк занимают доли не более 13,5 %, а суммарно составляют 42,35 % всего индекса. Таким образом, если каждая из этих компаний увеличит стоимость акций на 1 %, то индекс вырастет на
0,4235 %, что не объективно. Если индекс рассчитывается по пятидесяти эмитентам и показывает рост рынка, то гораздо логичнее в этом случае, если при росте всех пятидесяти компаний на 1 % весь индекс соответственно вырастет на 1 %, что будет отражать реальное изменение стоимости компаний.
Безусловно, на движение цены могут влиять не только экономические факторы, но и обычные спекуляции, способные изменить на несколько процентов цены, и как следствие — весь индекс. Следовательно, индекс будет отражать ситуацию на рынке необъективно.
Методику расчета индекса можно сделать более оптимальной, если, например, взвесить все компании в соответствии с капитализацией, так чтобы их размер в индексе был пропорционален, тем самым уравняв их друг с другом. Тогда индекс станет более плавным и будет лучше отражать движение рынка в целом. Но в этом случае индекс не будет учитывать размер компаний. Все же эмитент, работающий по всей стране, должен влиять на индекс сильнее, чем тот, который работает в рамках региона. В связи с этим будет более объективным понизить уровень влияния на индекс определенных эмитентов, изменив коэффициент, ограничивающий вес акций до уровня, при котором суммарная скорректированная капитализация ОАО «Газпром», «ЛУКойл», «Роснефть»,
«Сбербанк» и «Уралкалий» снизится с 55,7 % до уровня 30-40 % в индексе.
Таким образом, следует заключить, что финансовый рынок за последние три года вырос на 42,03 %, увеличив торговый оборот за год с 7,09 трлн долл. в 2009 г. до 10,07 трлн долл. в 2011 г. Почти все сектора финансового рынка имели снижение в 2010 г. по объему торгов по причине мировых финансовых проблем в предыдущих годах. В свою очередь, одним из главных методов оценки тенденций на рынке являются биржевые индексы. Следовательно, для более точной оценки ситуации на рынке следует усовершенствовать методологию расчета этих индексов. Исторически наиболее значимым в России считается индекс РТС. Методику его расчета также можно уточнить. Индекс РТС будет отражать более объективную информацию, если акции, входящие в его состав, будут взвешены, чтобы влияние было более равномерным. Для этого следует понизить уровень влияния на индекс наиболее крупных по капитализации компаний до суммарной доли 30-40 % в общем весе. Вдобавок следует учитывать, что рублевые значения индекса менее волатильны и более объективно отражают действительность. Не стоит забывать и про низкую ликвидность большей доли эмитентов в индексе, благодаря чему многие компании недооценены, так как инвесторы не желают их приобретать из-за риска ликвидности, что ведет к дисбалансу в структуре влияния на изменение индекса РТС. Если бы уровень ликвидности оставшихся 45 компаний был на таком же уровне, как и у Газпрома, ЛУКойла, Роснефти,
Сбербанка, Уралкалия, то волатильность главного фондового индекса снизилась бы, и изменения показывали бы более объективную ситуацию в экономике.
Список литературы
1. Аппель, Дж. Технический анализ. Эффективные инструменты для активного инвестора. Спб. : Питер, 2007. 304 с.
2. База расчета индекса РТС [Электронный ресурс] // Московская биржа : сайт. URL: http://rts. micex.ru/a596
3. Годовые отчеты группы РТС [Электронный ресурс] // RTS-биржа : сайт. URL: http://www.rts. ru/m/docs.html?sn=rts-annual-reports
4. Годовые отчеты ЗАО ММВБ [Электронный ресурс] // Московская биржа : сайт. URL: http://rts. micex.ru/a296
5. Краткое описание индекса РТС [Электронный ресурс] // RTS-биржа : сайт. URL: http://www. rts.ru/ru/index/RTSIDescription.aspx
6. Методика расчета индекса РТС [Электронный ресурс] // RTS-биржа : сайт. URL: http://fs.rts. micex.ru/files/1466/1611
7. Объем торгов на всех рынках «ММВБ-РТС» в 2011 году превысил $ 10 трлн [Электронный ресурс] // Forbes : сайт. URL: http://www.forbes.ru/ news/78418-obem-torgov-na-vseh-rynkah-mmvb-rts-v-2011 -godu-prevysil-10 -trln
8. Фондовый индекс [Электронный ресурс] // Википедия: свободная энциклопедия : сайт. URL: http://ru.wikipedia.org/wiki/Фондовый_индекс
9. Цена акций, капитализация индекса РТС [Электронный ресурс] // RTS-биржа : сайт. URL: http://www.rts.ru/ru/index/rtsi/StocksPriceInfo.html
