CC BY
425
7. Rutberg, Sidney. IPI Offers Guaranties on Loans Secured by Intellectual Property // The Secured Lender.-Jul/Aug 2004. — http:// findarticles.com/p/articles/mi_qa5352/is_200407/ai_n21353124/
8. http://www.oceantomo.com
9. Ocean Tomo. Ocean Tomo Predicts New Direction in IP Transactions. Press Release, March 2, 2009.
10. ICAP Ocean Tomo. First ICAP Ocean Tomo Live Patent Auction Generates $1.727 Million in Sales On Four Lots And Continues to Reengineer the Marketplace for IP. Press Release, July 28, 2009.
11. http://www.otpba.com
12. Ocean Tomo. NASA And Ocean Tomo Federal Services, LLC Sell Government Patent License. Press Release, November 4, 2008.
13. Закон Сарбейнса-Оксли от 2002 года. Обзор положений. Ernst & Young, США, 2002. — http://www.nccg.ru/site. xp/051049054053124.html
14. http://www.oti.com
15. http://www.patentratings.com
16. http://www.oceantomo.com/investments.html
17. http://www.oceantomoindexes.com
18. http://www.claymore.com
кризисные этапы и современные проблемы развития российского фондового рынка
В.А. Лялин,
профессор кафедры теории кредита и финансового менеджмента Санкт-Петербургского государственного университета, доктор экономических наук bisokolov@mail.ru
В статье, посвященной вопросам развития российского фондового рынка, выявлены основные причины фондовых кризисов 1998 г. и 2008 г. Отмечается, что кризис 1998 г. был вызван главным образом внутренними причинами, в то время как кризис 2008 г. был связан с мировым финансовым кризисом. Автор выявляет позитивную динамику развития российского фондового рынка в период с 2000 г. до осени 2008 г., когда наряду с быстрым ростом рынка акций по существу произошло становление российского рынка корпоративных облигаций. В статье сделан вывод о том, что российский рынок ценных бумаг становится все более важным источником привлечения инвестиций. Вместе с тем, автор обращает внимание на ряд нерешенных проблем, которые тормозят развитие российского фондового рынка.
Ключевые слова: кризис фондового рынка; мировой финансовый кризис; рынок акций; рынок облигаций; индекс фондовой биржи РТС.
ББК У26(0)229.5
Рынок ценных бумаг любой страны тесным образом связан с развитием национальной экономики, а также с событиями, происходящими на мировых финансовых рынках. Фондовый рынок испытывает подъемы и падения под влиянием разного рода экономических и политических, внутренних и внешних факторов. В условиях современного международного переплетения капиталов колебания на фондовом рынке одних стран могут оказывать определенное влияние на фондовые рынки других стран. Фондовые рынки чутко реагируют на политические события и валютные потрясения.
Российский фондовый рынок, несмотря на свою короткую историю, не является исключением. Рынок начал испытывать заметные перепады сразу же после завершения первого этапа приватизации. Уже во втором полугодии 1994 г. на рынке акций наметился спад, продолжавшийся почти до весны 1995 г. С апреля 1995 г. на фондовом рынке России наблюдалась явно выраженная тенденция к росту объемов операций и курсовых цен акций. Особенно заметно рынок рос в конце 1996 г. — первой половине 1997 г. Так, за 7 месяцев 1997 г. индекс фондовой биржи РТС вырос в 2 с лишним раза и 8 августа 1997 г. достиг своего максимального значения — 569 пунктов1.
С конца июля-начала августа 1997 г. появились первые симптомы финансового кризиса стран азиатского региона. Осенью кризис распространился на все страны мирового сообщества, что привело в конце октября к резкому падению курсов акций на фондовых рынках. Так, в США индекс Доу-Джонса снизился на 9%, в Германии индекс DAX потерял 15%. Но гораздо боль-
шее падение отмечалось на российском фондовом рынке — 28 октября 1997 г. индекс РТС по сравнению с максимальным значением снизился на 31% и опустился до отметки 392 пункта2.
Одной из причин «обвала» российского рынка явилось падение доверия иностранных инвесторов к российским ценным бумагам. Иностранные инвесторы стали активно избавляться от российских акций, выводить свои капиталы из России и искать применения на рынках более стабильных регионов мира. Не случайно курсы акций на фондовых рынках Запада уже в начале февраля 1998 г. достигли предкризисного уровня и в дальнейшем продолжали расти.
По-иному складывалась ситуации в Российской Федерации. Курсы акций российских эмитентов продолжали стремительно снижаться и 5 октября 1998 г. индекс РТС опустился до отметки 38 пунктов3. За год с небольшим российские акции обесценились в 15 раз. Резко сократился объем торгов. Многие акции стали неликвидными.
Анализируя сложившуюся ситуацию, можно утверждать, что начало кризиса российского фондового рынка осенью
1997 г. было связано с неблагоприятными мировыми процессами — с прокатившейся по миру волной азиатского кризиса, однако дальнейшее течение кризиса было вызвано внутренними российскими проблемами, в числе которых можно назвать следующие:
— снижение в 1998 г. ВВП по сравнению с предыдущим годом, что привело к сокращению доходов государственного бюджета, которые за 9 месяцев 1998 г. составили 51% от утвержден-
ного бюджета на год, установленного законом «О федеральном бюджете на 1998 год»4.
— резкое увеличение расходов на обслуживание быстро растущего государственного долга — за первые 9 месяцев 1998 г. на эти цели было затрачено более трети всех расходов бюджета5.
— ухудшение состояния платежного баланса страны. Так, если в 1996 г. страна имела положительное сальдо по текущим операциям платежного баланса, то в 1997 г. оно сменилось на отрицательное и составило 0,3% ВВП, а за первое полугодие
1998 г. достигло 1,2% ВВП6.
Начавшееся в 1997 г. снижение цен российских акций сопровождалось снижением объемов оборота акций. Наибольший оборот в РТС был достигнут в октябре 1997 г., когда объем сделок превысил 3 млрд долл. Однако, из-за снижения цен акций в 1998 г. произошло снижение стоимостного объема оборота. Особенно резкое снижение началось летом 1998 г. Так, если в мае 1998 г. объем торгов за месяц составил 1257 млн долл., то в июне — 716 млн долл., июле — 788 млн долл., августе — 245 млн долл., в сентябре — 29 млн долл., октябре — 46 млн долл., ноябре — 68 млн долл., декабре — 47 млн долл.7
Приведенные цифры красноречиво говорят о том, что осенью 1998 г. российский рынок ценных бумаг оказался в состоянии глубокого кризиса. Кризис фондового рынка способствовал развитию кризиса банковской системы, что в конечном счете привело к кризису всей экономики страны.
Для преодоления последствий экономического кризиса требовалось, прежде всего, произвести реструктуризацию государственного долга. С этой целью предусматривался обмен государственных ценных бумаг ГКО и ОФЗ со сроками погашения до 31 декабря 1999 г. на новые ценные бумаги. До завершения процедуры обмена торги на рынке ГКО и ОФЗ были приостановлены.
Другой важной мерой являлась программа поддержки банковского сектора, которая предусматривала предоставление Центробанком стабилизационных кредитов ряду коммерческих банков.
Выход страны из кризиса был связан также с решением таких проблем, как: совершенствование налоговой системы; создание условий для развития реального сектора экономики; сокращение дефицита государственного бюджета; ликвидация дефицита платежного баланса; стабилизация курса российского рубля.
Для восстановления фондового рынка необходимо было также принять меры, направленные на совершенствование законодательной и нормативной базы рынка ценных бумаг; обеспечение информационной прозрачности рынка ценных бумаг; недопущение ущемлений прав инвесторов; эффективное управление государственными пакетами акций акционерных обществ. В конечном счете, чтобы возобновить функционирование российского фондового рынка необходимо было восстановить доверие отечественных и иностранных инвесторов к российским ценным бумагам.
Предпринятые руководством страны меры, реструктуризация внутреннего и внешнего государственного долга, рост цен на нефть на мировых рынках способствовали тому, что в 19992000 гг. российский фондовый рынок стал постепенно выходить из кризисного состояния. Так, если в конце 1998 г. индекс РТС колебался вокруг отметки 60 пунктов, то к концу 1999 г. он составлял 140 пунктов, а в конце 2003 г. достиг предкризисного уровня и подошел к отметке 600 пунктов.
В течение следующих четырех лет происходило довольно быстрое развитие российского фондового рынка, что можно проиллюстрировать ростом курсовых цен акций и уровнем капитализации. Так, индекс РТС вырос за это время почти в 4 раза и в декабре 2007 г. поднимался выше отметки 2300 пунктов. Капитализация российского рынка акций по отношению к ВВП в 2003 г. составляла менее 50%, тогда как по итогам 2007 г. она составила более 100%, что превышает соответствующие показатели большинства развивающихся стран8.
Следует отметить, что в ходе осуществления процесса приватизации российских предприятий, акции вновь возникших акционерных обществ оказались сильно недооцененными по сравнению с акциями компаний зарубежных стран. Так, например, среднее значение такого показателя как отношение цены акции к доходу (Price-earning ratio, P/E) по российским предприятиям в 2002-2003 гг. было почти в 3 раза ниже среднего значения по всем развивающимся рынкам, а в 2006 г. этот пока-
затель находился уже на уровне среднего значения (около 16). Его рост и увеличение капитализации рынка акций свидетельствуют о том, что акции российских компаний получают более справедливую оценку.
Высокие темпы роста российского рынка акций, отмеченные в начале ХХ1 в., говорят о том, что российский рынок акций начинает играть все более значимую роль в инвестиционном процессе. За счет эмиссии акций и размещения их на отечественных и зарубежных рынках (проведения IPO) российские акционерные общества привлекают все больше средств в российскую экономику.
Так, в 1996 г. акционерное общество «Вымпелком» за счет дополнительного выпуска акций и размещения американских депозитарных расписок на Нью-Йорской фондовой бирже (NYSE) смогло увеличить уставный капитал на 111 млн долл. В 1999 г. компания «Golden Telecom» путем размещения американских депозитарных расписок через электронную биржу NASDAQ привлекла 64 млн долл. В 2000 г. IPO провела компания «МТС» и за счет размещения на NYSE смогла привлечь 371 млн долл. В 2002-2003 гг. путем размещения дополнительных акций на российских биржах ММВБ и РТС компания «РосБизнесКонсалтинг» привлекла 13 млн долл., а компания «Аптечная сеть 36,6» — 14 млн долл. В 2004 г. IPO провели четыре российские компании («Иркут», концерн «Калина», «Открытые инвестиции», «Седьмой континент») на общую сумму 328 млн долл. Размещение проходило на российских площадках.
Начиная с 2005 г. количество размещений акций и объемов привлеченных средств российскими компаниями резко возрастает. Так, в 2005 г. 13 компаний разместили дополнительных акций на сумму 4,5 млрд долл. В 2006 г. 23 российские компании путем проведения IPO и размещения дополнительных акций на российских и зарубежных площадках (в основном на Лондонской фондовой бирже) смогли привлечь 17,7 млрд долл. При этом у компании «Роснефть» общий объем привлеченных средств составил 10,4 млрд долл., а компании «Северсталь» и «Комстар — Объединенные Телесистемы» смогли привлечь свыше 1 млрд долл. каждая. Наибольший успех по проведению IPO был достигнут в 2007 г., когда общий объем привлеченных средств 25 российскими компаниями за счет выпуска акций составил 23,6 млрд долл. При этом Сбербанк привлек 8800 млн долл., ВТБ — 7982 млн долл., компания «ПИК» — 1850 млн долл., компания «AFI Developmtnt» — 1400 млн долл. А такие компании, как «ММК», «Уралкалий», «Фармстандарт», «НМТП», «Группа ЛСР», «БК Евразия», «Интегра», «Полиметалл» смогли привлечь от 600 млн долл. до 1000 млн долл. каждая9.
В 2008 г. IPO намеревались провести более 50 российских компаний, однако из-за кризиса большинство компаний вынуждены были отложить свои планы. В первом квартале 2008 г. IPO провели только две компании и привлекли 570 млн долл., во втором квартале было проведено четыре публичных размещения и привлечено 1,1 млрд долл. В третьем квартале удалось разместить дополнительные акции лишь одной компании по производству удобрений «Акрон» и выручить за них лишь 2,7 млн долл. В четвертом квартале 2008 г. не было проведено ни одного публичного размещения российских акций. В результате в течение 2008 г. было проведено только 7 публичных размещений на общую сумму около 1,7 млрд долл.10
Развитие российского фондового рынка происходит не только за счет рынка акций, но и рынка облигаций. C мая 1993 г., когда на ММВБ прошел первый аукцион по продаже ГКО, началось формирование рынка государственных облигаций. С июня 1995 г. начался выпуск облигаций федерального займа. Объемы выпусков государственных облигаций неуклонно возрастали и к 1998 г. размер государственного внутреннего долга РФ, выраженный в государственных ценных бумагах всех видов составил 450 млрд деноминированных рублей. После кризиса 1998 г. был принят ряд мер по реструктуризации государственного долга. В результате в течение последующих трех лет объем выпуска государственных облигаций увеличивался незначительно и на 01.01.2002 г. составлял 511 млрд руб. В течение следующих шести лет объем рынка увеличился более чем в 2 раза и на 01.09.2008 г. составил 1155 млрд руб.11
Что касается рынка корпоративных облигаций то его формирование началось по существу только после кризиса 1998 г. С 1992 г. по 1997 г. было осуществлено 260 выпусков небанковских корпоративных облигаций на сумму около 6 трлн. неденоминированных руб., а средний размер одного выпуска составлял
около 23 млрд неденоминированных руб.12 В первые годы после кризиса (1999-2001 гг.) несколько нефтегазовых предприятий выпустили займы размером 2,5-3 млрд руб., у ряда предприятий объем эмиссии составлял от 50 до 500 млн руб., но основная масса выпусков не превышала 10 млн руб.13 Активное формирование рынка корпоративных облигаций началось с конца 2001 г., когда в основном были преодолены последствия кризиса 1998 г. и темпы роста объемов выпуска корпоративных облигаций стали резко увеличиваться. Объемы размещения облигаций по номиналу (в млрд руб.) составляли: 2001 г. — 28, 2002 г. — 56, 2003 г. — 83, 2004 г. — 142, 2005 г. — 270, 2006 г. — 481, 2007 г. — 48614.
На данном этапе произошло значительное увеличение размера эмиссии, приходящегося на одного эмитента. Выпуски облигаций объемом менее 1 млрд руб. являются скорее исключением, чем правилом. Средний размер одного выпуска составлял в 2007 г. более 2 млрд руб. Некоторые выпуски являются уже достаточно крупными. Так, ВТБ в октябре 2005 г. и в июле 2006 г. разместил облигации на сумму 15 млрд руб., а Газпромбанк в ноябре 2007 г. осуществил выпуск пятилетних облигаций на сумму 20 млрд руб.15
Темпы роста выпусков корпоративных облигаций в последние годы намного превышали соответствующие показатели выпусков государственных облигаций. Это привело к тому, что, если в 2002 г. совокупный объем находящихся в обращении корпоративных облигаций был в 3 раза меньше совокупного объема государственных облигаций, то к концу 2006 г. эти показатели сравнялись. На 01.09.2008 г. объем рынка корпоративных облигаций по номиналу составлял 1611 млрд руб., что на 40% больше, чем объем рынка государственных облигаций16.
Толчком к мировому финансовому кризису 2008 г. послужил кризис на ипотечном рынке США, который начался в 2006 г., в результате чего цены на недвижимость к концу 2007 г. упали примерно на 20 %. В сентябре 2008 г. ипотечный кризис привел к кризису ликвидности в американских банках, которые резко сократили объемы кредитования. Возникли трудности в производственном секторе. Одним из первых пострадало автомобильное производство США. Началось сокращение производства в других отраслях. Финансовый кризис перерастает в экономический кризис.
В других странах до ноября 2007 г. еще не было отмечено признаков надвигающегося кризиса. Однако в ноябре началось падение фондовых индексов в ведущих западных странах. Цены на нефть резко пошли вниз и упали по сравнению с предкризисным максимумом более чем в 3 раза. На потребительском рынке началось снижение спроса. На фондовом рынке резко увеличился объем сделок с производными финансовыми инструментами. Низкие кредитные ставки привели к ажиотажному спросу на кредиты. Сказывалась зависимость мировой экономики от единственной резервной валюты — доллара. Совокупность этих факторов и явилась причиной мирового финансового кризиса. В условиях глобализации мировой экономики финансовый кризис в США не мог не перерасти в мировой кризис.
В России резкое снижение котировок большинства акций началось осенью 2008 г. В начале 2008 г. индекс РТС находился на уровне 2300 пунктов. Затем он несколько снизился и колебался на уровне 2000 — 2100 пунктов. В мае котировки ценных бумаг пошли вверх, и 19 мая индекс РТС достиг своего максимального значения 2498,10 пункта. В июне индекс держался у отметки 2400 пунктов и казалось, что Россия сможет пережить последствия мирового финансового кризиса без больших потерь. Однако последующие события опровергли эти ожидания. В июле наметилась устойчивая тенденция к снижению российских фондовых индексов. Так 25 июля индекс РТС опустился сразу на 5% и приблизился к отметке 2000 пунктов. В августе иностранные инвесторы стали выводить свои капиталы из России, курсы акций пошли вниз, и в сентябре началось самое стремительное падение котировок российских акций. Причем российский фондовый рынок падал значительно быстрее, чем мировые фондовые рынки. По итогам 2008 г. он показал наибольшее снижение в мире — индекс РТС упал на 76% и опускался 24 октября до отметки 549,43 пункта17. Индекс Доу-Джонса в США снизился за это время на 38%, японский индекс Nikkei потерял 28%.
Оценивая сложившуюся в России ситуацию, можно отметить, что последствия мирового кризиса могли бы быть значительно серьезнее, если бы страна не оказалась в известной степени подготовленной к тяжелым временам. У страны были
накоплены достаточные золотовалютных резервы, сформирован резервный фонд и фонд национального благосостояния. В самом начале кризиса были приняты меры по оздоровлению банковского сектора — на поддержку банков было выделено 950 млрд руб. Был принят закон об увеличении с 1 октября 2008 г. страхового возмещения по банковским вкладам граждан с 400 тыс. до 700 тыс. руб., что предотвратило массовое изъятие вкладов. На цели кредитования российских предприятий правительство выделило 1,3 трлн. руб., а для рефинансирования внешних долгов крупнейших российских компаний — 50 млрд долл.
В первые месяцы 2009 г. положение фондового рынка оставалось очень нестабильным. Индекс РТС достиг своей низшей точки 23 января, когда он опустился до отметки 498, 20 пунктов18. С марта 2009 г. наметилась тенденция к росту курсов российских акций — летом 2009 г. индекс РТС в 2 раза превысил минимальное значение и колебался вокруг отметки 1000 пунктов, в марте 2010 г. индекс превышал отметку 1500 пунктов. Если наметившаяся тенденция к росту курсов акций сохранится, то в 2011 г. курсы акций могут достичь предкризисного максимума.
Крайне негативные изменения произошли осенью 2008 г. и на долговом рынке России, что выразилось, прежде всего, в резком сокращении объемов эмиссии облигаций. Так, если в июле было размещено семь выпусков государственных облигаций на сумму 15 млрд руб., то в августе — четыре выпуска суммарным объемом 9 млрд руб., а в сентябре был осуществлен лишь один выпуск в объеме около 4 млрд руб. Еще больший спад произошел на рынке корпоративных облигаций: в июле было осуществлено 40 эмиссий на сумму 126 млрд руб., в августе объем размещений сократился до 28 млрд руб., а в сентябре смогли разместить облигации только четыре компании на сумму 7,5 млрд руб.19
Сокращение объемов выпуска облигаций и нехватка денежных средств привели к тому, что многие компании вынуждены были нарушать взятые на себя обязательства по ранее выпущенным облигационным займам. Так, например, в феврале 2009 г. 25 компаний не исполнили обязательств (невыплата купонных платежей, просрочка исполнения оферты, дефолт) на сумму 14 млрд руб. На протяжении 2009 г. к подобным действиям прибегали многие предприятия, хотя число их постепенно сокращалось. Так, в октябре 2008 г. 18 компаний не смогли исполнить обязательств суммарным объемом 10 млрд руб.20 По данным Российской бизнес-газеты в 2009 г. 96 эмитентов, чьи облигации котируются на ММВБ, допустили дефолты (включая технические) по 121 выпуску ценных бумаг на общую сумму около 94 млрд руб., из них реальные дефолты были допущены 85 компаниями-эмитентами по 106 выпускам на сумму около 84 млрд руб.21
На протяжении 2009 г. рынок облигаций постепенно оживал. Уже в октябре 2009 г. 18 эмитентов выпустили облигаций на сумму 110 млрд руб., а объем эмиссии государственных облигаций составил 40 млрд руб.22 За 2009 г. объем размещений облигаций на ММВБ составил 930 млрд руб. Позитивным явлением следует считать быстрые темпы роста выпусков биржевых облигаций, которые предусматривают упрощенную процедуру выпуска и допуска на биржу. По существу в 2009 г. произошло формирование рынка этих облигаций — за год на бирже было размещено 28 выпусков биржевых облигаций 16 эмитентов (в частности таких как «РЖД», «Седьмой континент», «Лукойл», «Дальсвязь», «Мосэнерго» и др.) на сумму около 139 млрд руб.23 Согласно Федеральному закону № 138 от 27.07 2006 г. биржевые облигации могло выпускать только открытое акционерное общество, акции которого котируются на фондовой бирже. Срок действия облигаций не мог превышать один год с даты начала их размещения. В настоящее время привлекательность этих облигаций значительно повысилась в связи с изменением законодательства. Теперь биржевые облигации может выпускать любое хозяйственное общество, государственная корпорация или международная финансовая организация, чьи акции или облигации включены в котировальные листы фондовой биржи. Кроме того, увеличился срок обращения таких облигаций с одного года до трех лет.
К концу 2009 г. объем находящихся в обращении внутренних облигаций всех видов по сравнению с предкризисным максимумом увеличился на 26%24. Однако, несмотря на быстрое развитие рынка облигаций даже в условиях кризиса, следует отметить, что развитие этого сегмента фондового рынка значительно отстает от рынков облигаций многих других стран.
Так, объем российского рынка облигаций составлял на конец 2009 г. около 28% по отношению к ВВП, в то время как, например, в Бельгии, Нидерландах, Дании этот показатель превышает 200%. В США, Японии, Италии, Германии он находится в пределах 180-190%25. Кроме того, на российском рынке облигаций пока преобладающие позиции занимает «внешний» сегмент рынка — объем находящихся в обращении еврооблигаций российских эмитентов в конце 2009 г. превышал объем внутренних облигаций в 1,2 раза26.
Приведенные выше факты свидетельствуют о том, что российский рынок ценных бумаг начинает играть все более значимую роль в качестве источника привлечения инвестиций. В то же время имеется ряд нерешенных проблем, которые препятствуют развитию фондового рынка и инвестиционного процесса.
Прежде всего, следует сказать о необходимости разработки государственной долгосрочной политики в отношении рынка ценных бумаг, которая бы способствовала трансформации сбережений в инвестиции. Определенный шаг в этом направлении был сделан Национальной ассоциацией участников фондового рынка (НАУФОР), которая на апрельской конференции 2008 г. представила результаты исследования, под названием «Российский фондовый рынок и создание международного финансового центра», проведенного учеными, экономистами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг с привлечением зарубежных консультантов. В этом исследовании представлена модель развития российского фондового рынка на ближайшую перспективу. Реализация этой модели по замыслу авторов позволит России занять подобающее место на мировом финансовом рынке. Согласно расчетам Россия к 2020 г. по величине капитализации фондового рынка должна переместиться с 11-го на 4-е место в мире.
На сегодняшний день российский фондовый рынок не является эффективным, в силу того, что не может обеспечить справедливое ценообразование, свободный доступ инвесторов на рынок и защиту интересов инвесторов. Это проявляется в ущемлении прав мелких акционеров и акционеров-нерезиден-тов в результате действий крупных держателей акций, в высоких издержках при купле-продаже акций и переоформлении прав владельцев, особенно когда речь идет о небольших объемах сделок не очень ликвидных акций.
Созданные в ходе приватизации российские акционерные общества имеют короткую историю, у подавляющего большинства предприятий не выработана последовательная дивидендная политика. Многие эмитенты либо не выплачивают, либо выплачивают крайне низкие дивиденды, поэтому акции теряют свою привлекательность для рядовых инвесторов и приобретаются в расчете на рост их курсовой стоимости, а не на получение дивидендов. Следовательно, сделки с акциями носят скорее спекулятивный, а не инвестиционный характер. Регулярная выплата дивидендов могла бы повысить привлекательность акций
и увеличить возможности привлечения капитала за счет новых выпусков акций.
Для целого ряда акционерных обществ крайне сложно установить структуру собственности компании. Перекрестное владение акциями различных компаний приводит к тому, что невозможно определить, кто является реальным собственником. Это не может не настораживать потенциальных инвесторов и ведет к ограничению спроса на акции.
Российский рынок акций является недостаточно ликвидным и емким. Дело в том, что на ликвидность акций непосредственное влияние оказывает не объем эмиссии, а количество продаваемых акций. По имеющимся оценкам доля акций, выставляемых на продажу, составляет 15-20% от их выпуска. Это ниже, чем в других странах. Кроме того, из десятков тысяч акций российских акционерных обществ на фондовых биржах торгуются акции примерно 300 эмитентов, причем около 90% биржевого оборота приходится на сделки с акциями примерно 100 эмитентов. Сделки с акциями многих эмитентов носят эпизодический характер, и объемы сделок крайне незначительны.
Российский рынок производных финансовых инструментов развит пока явно недостаточно, хотя, начиная с 2002 г. этот сегмент рынка растет довольно интенсивно. На российском рынке обращается в настоящее время крайне небольшое количество срочных инструментов. В мировой практике набор предлагаемых производных финансовых инструментов значительно шире и уже давно лидерство принадлежит процентным деривативам, в то время как в России подавляющая доля операций приходится на фондовые и валютные деривативы.
Очень важное значение для развития фондового рынка имеет степень доверия населения к финансовому рынку. Опыт развитых стран показывает, что устойчивость фондового рынка во многом зависит от присутствия на нем частных инвесторов. А реальным способом участия мелких и средних инвесторов являются их вложения в акционерные и паевые инвестиционные фонды. Однако сравнение с зарубежными странами показывает, что объем инвестиций российских граждан в инвестиционные и пенсионные фонды еще крайне мал по сравнению с уровнем развитых стран. Невелик и круг граждан, которые являются активными участниками фондового рынка. Хотя следует отметить, что низкая стоимость российских акций в 2009 г. способствовала притоку средств граждан на фондовый рынок. Так, число частных инвесторов на ММВБ еженедельно увеличивалось на 2-3 тыс. и достигло к концу года 670 тыс. Доля частных лиц о общем объеме торгов на ММВБ составила 20%, а в объеме торгов акциями достигла 53%. Эти данные свидетельствуют о том, что в России формируется слой частных инвесторов, который в ближайшие годы может достичь 6 млн человек27.
Решение названных выше проблем должно придать новые импульсы для развития российского фондового рынка, потенциал которого еще далеко не исчерпан.
1 Архив РТС — http://www.rtsnet.ru/rts/mon trade vol.htm.
2 Там же.
3 Там же.
4 Ведомости. — 1998. — 27 нояб.
5 Эксперт. — 1998. — №27-28. — С.11.
6 Рынок ценных бумаг. — 1998. — № 14. — С 9.
7 Архив РТС. — http://www.rtsnet.ru/rts/mon trade vol.htm
8 Cbonds Rewue. — 2008. — № 2. — С.5
9 http://www.offerings.ru/market/placement/lastplacement.
10 РБК daily. — http://www.rbcdaily.ru/2009/01/15/finance/397516
11 По данным:http://www.minfin.ru; Cbonds Rewue. — 2008. — № 10. — С.5.
12 Романенко Е. Нелюбимые бумаги корпораций // Финансовая Россия. — 1999. — № 9. — С.8.
13 Баранов А. Российский рынок корпоративных инструментов // Рынок ценных бумаг. — 2001. — № 4. — С.26.
14 По данным: http://www.cbonds.info.ru
15 Ведомости. — 2007. — 23 нояб.
16 Cbonds Rewue. — 2008. — № 10. — С.5.
17 Архив РТС — http://www.rtsnet.ru/rts/mon trade vol.htm
18 Там же.
19 Cbonds Rewue. — 2008. — № 9. — С.14; 2008. — № 10. — С.15.
20 Cbonds Rewue. — 2009. — № 3. — С.12; 2009. — № 11. — С.13.
21 Российская бизнес-газета. — http://www.rg.ru/2010/02/02/mmvb.html
22 Cbonds Rewue. — 2009. — № 11. — С.12.
23 Российская бизнес-газета. — http://www.rg.ru/2010/02/02/mmvb.html
24 Cbonds Rewue. — 2009. — № 11. — С.5.
25 http://www.cbonds.info.ru; Cbonds Rewue. — 2007 — № 9. — С.5.
26 Cbonds Rewue. — 2009. — №11. — С.5, 81.
27 Российская бизнес-газета. — http://www.rg.ru/2010/02/02/mmvb.html
