Методические подходы к определению цены слияния и поглощения Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

УДК 658.14

МЕТОДИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ

К ОПРЕДЕЛЕНИЮ ЦЕНЫ СЛИЯНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ

О. А. РОМАНЕНКО,

кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов E-mail: olga_romanenko_@mail. ru Саратовский государственный социально-экономический университет

В статье рассмотрены основные методические подходы к определению стоимости слияний и поглощений, основанные на восьми основных этапах, учитывающих в большинстве случаев факторы формирования окончательной цены интеграционной сделки. Подробно изложены содержание и алгоритм анализа каждого этапа для объективности получения эффективного конечного результата.

Ключевые слова: слияние, поглощение, оценка, финансы, синергия, капитал.

Одной из основных профессиональных функций финансового менеджмента является управление стоимостью бизнеса. Управляя стоимостью, финансовые менеджеры должны не только концентрироваться на внутреннем росте бизнеса за счет собственных ресурсов и привлеченных заемных средств, но и использовать возможности внешнего роста. Такие возможности предоставляют корпоративные слияния и поглощения.

Актуальность оценки эффективности слияний и поглощений компаний связана с процессами глобализации, которые на микроуровне проявляются в мощных интеграционных процессах. Возникает насущная необходимость объединения компаний для выживания в условиях ужесточившейся конкуренции. В результате фирмы переходят в руки более рациональных собственников, а сами слияния и поглощения повышают эффективность функционирования экономики в целом.

Активизация сделок на рынке корпоративного контроля прослеживается в необходимости укруп-

нять капитал для более результативного его использования. Ключевым моментом является правильная оценка стоимости компаний для определения эффективности предстоящих или уже произошедших слияний и поглощений, поскольку неверная оценка неизбежно приводит к неудаче при осуществлении объединений предприятий. Вместе с тем правильная оценка дает неоспоримые конкурентные преимущества за счет объединения финансовых, научно-технических, трудовых и других ресурсов и получения на этой основе синергетического эффекта, экономии на масштабе, доступа на новые рынки.

Методически анализ для определения стоимости и структурирования сделки слияния (поглощения), по мнению автора, условно можно разделить на восемь этапов [3, с. 100]. Во-первых, определяется стоимость покупателя и компании-мишени как отдельных компаний, т. е. таких, финансовая отчетность которых отражает все затраты на ведение данного бизнеса и доходы от него. Во-вторых, определяется их стоимость после объединения с учетом синергии. В-третьих, устанавливается первоначальная цена предложения за компанию-мишень. В-четвертых, проясняется, сможет ли поглощающая компания профинансировать сделку. В-пятых, необходимо выяснить, сколько будут стоить источники финансирования. В-шестых, определяются трансакцион-ные затраты, которые фирма может понести при осуществлении сделки. В-седьмых, определяются потенциальные риски, степень их влияния. В-восьмых, устанавливается максимально допустимая цена за компанию-мишень.

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: жеорпя -и ЪР^тжгсх*

43

Рассмотрим последовательно сущность этих этапов.

Этап 1. Определение стоимости покупателя и мишени как самостоятельных компаний. Для определения стоимости поглощающей компании и компании-мишени необходимо использовать столько методов расчета, сколько позволяет имеющаяся информация. К ним относятся методы расчета на основе прибыли, стоимости активов и рыночных показателей. Рассчитав затем среднее из результатов, полученных разными методами, можно определить единый показатель стоимости компании. На этом этапе необходимо учесть следующие факторы:

- развитие конкретной компании и виде экономической деятельности;

- нормализацию прошлых данных (финансовая отчетность и анализ финансовых коэффициентов);

- прогнозный нормализованный денежный поток;

- корректировки, необходимые, если поглощающая фирма или мишень входят в состав более крупной фирмы (учет административных расходов, внутреннего дохода).

Любая оценка стоимости компании требует анализа прошлых тенденций развития вида экономической деятельности и компании в нем, а также проверки надежности используемых при расчетах данных. Тщательный анализ прошлых данных позволяет выявить основные взаимосвязи между различными показателями деятельности и является первым шагом в процессе моделирования поглощающей компании и компании мишени. В частности, такой анализ выявляет сезонные или циклические изменения показателей, соотношение постоянных и переменных затрат и зависимость дохода от цен на продукцию и объема продаж в натуральном выражении. Если есть основания ожидать, что эти взаимосвязи сохранятся и в прогнозном периоде, то их можно использовать для расчета будущей прибыли и денежных потоков, на основе которых и будет определена стоимость компании.

Чтобы эти прошлые зависимости можно было легко выявить, необходимо очистить имеющиеся данные от аномалий, единовременных изменений и последствий применения сомнительных методов бухгалтерского учета. Искажения данных легко обнаружить с помощью финансовой отчетности. Для этого необходимо выразить все статьи отчета о прибылях и убытках, баланса и отчета о движе-

нии денежных средств в процентах от годового объема продаж за каждый прошлый год, для которого имеется соответствующая информация. Такая отчетность облегчает сравнение компаний одного вида экономической деятельности, но разного размера на определенный момент времени, которое называют сравнением методом поперечного среза [1, с. 490-492]. Выразив показатель отчетности компании-мишени в процентах от объема продаж, можно сравнить его с аналогичными показателями других компаний, чтобы посмотреть, нет ли существенных отличий.

Анализ финансовых коэффициентов - это расчет показателей деятельности на основе данных финансовой отчетности компании для определения ее сильных и слабых сторон. Такой анализ помогает выявить проблемные направления, которые могут потребовать дальнейшего изучения при проведении проверки чистоты сделки. Поскольку коэффициенты не зависят от размера компании, их можно сравнивать со средними по виду экономической деятельности. В отсутствие таких показателей можно сравнить результаты данной компании с результатами какого-нибудь ее успешного конкурента.

Необходимо рассчитать прогнозные нормализованные денежные потоки по крайней мере на предстоящие пять лет, а возможно, и на более длительный период, пока они не станут положительными. Простой способ прогнозирования денежного потока - прогнозирование доходов от продаж и себестоимости реализованной продукции с последующим определением прибыли до вычета процентов и налогов. Затем определяются себестоимость реализованной продукции, амортизация, валовые капитальные затраты и прирост (уменьшение) оборотного капитала в процентах от ожидаемого дохода.

Самый применяемый метод прогнозирования дохода - метод экстраполяции тренда [4, с. 72]. Он предполагает распространение нынешних тенденций на будущее с использованием прошлых темпов прироста либо более сложных методов, например множественной регрессии.

Если поглощающая компания или компания-мишень входит в состав более крупной фирмы, то будущие денежные потоки необходимо скорректировать, чтобы они отражали все затраты и доходы, связанные с деятельностью этих компаний. Если одна компания входит в состав другой, более крупной, то ее административные затраты, такие как

44

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: Ж8б7>ЪЯ те ЪРЛЖкЫ

оплата услуг юристов и аудиторов, специалистов по налогам и т. п., могут частично или полностью субсидироваться материнской компанией. В таком случае объявленную прибыль дочерней компании нужно уменьшить на фактические затраты на предоставление полученных ею услуг.

Если мишенью является подразделение другой фирмы, ее объявленный доход обычно отражает объем продаж другим подразделениям материнской компании. А после поглощения этот доход может исчезнуть, если только материнская компания не пообещает и впредь закупать у нее продукцию и не искать других поставщиков. Кроме того, необходимо учитывать и тот факт, что расчеты внутри компании могли производиться по трансфертным, заниженным ценам, а не по рыночным.

Этап 2. Определение общей стоимости поглощающей компании и компании-мишени с учетом синергии. Обычно считается, что синергия складывается из факторов, которые являются источниками стоимости объединенной компании. Однако при оценке экономической стоимости объединенной компании необходимо учитывать и факторы, разрушающие стоимость. Чистая синергия (net synergy -NS) - это разница между источниками и разрушителями стоимости. Приведенную стоимость чистой синергии можно определить следующим способом. Обычно из приведенной стоимости объединенной компании с учетом синергии вычитают приведенные стоимости поглощающей компании и компании-мишени по отдельности. На данном этапе необходимо учесть следующие моменты:

- источники стоимости;

- факторы, разрушающие стоимость;

- чистую синергию;

- затраты на реализацию синергии.

Поддающиеся измерению источники стоимости и факторы, разрушающие стоимость новой компании, нужно обнаружить при проведении проверки чистоты сделки. Самый распространенный источник стоимости - потенциальная экономия на издержках в результате распределения накладных расходов, устранения дублирующих предприятий и каналов сбыта. К источникам стоимости относятся также активы, отраженные в балансе не по справедливой стоимости, и внебалансовые статьи (например земля, устаревшее оборудование, патенты, лицензии, авторские права).

Привлекательность компании-мишени способна увеличить и ее недоиспользованная кредитоспо-

собность. Благодаря приобретенным активам, низкой долговой нагрузке и стабильному денежному потоку компании-мишени кредитоспособность объединенной компании может оказаться существенно выше. Другие источники стоимости - доступ к новым клиентам, интеллектуальная собственность, новые технологии и процессы. Убыток, перенесенный на прибыли будущих периодов, и налоговые кредиты также могут увеличивать стоимость компании-мишени, если покупатель хочет укрыть от налогов значительную доналоговую прибыль.

К факторам, разрушающим стоимость, относятся низкое качество продукции, зарплата и льготы, превышающие средние по виду экономической деятельности, высокая текучесть кадров. Отсутствие письменных контрактов с клиентами или недостаточная проработанность этих контрактов могут обернуться спорами с заказчиками относительно сроков и условий выполнения подобных договоренностей и конкретных сумм, причитающихся компании. Кроме того, экологические проблемы, обязательства в отношении продукции, неурегулированные судебные иски и другие возможные обязательства также существенно снижают стоимость компании-мишени для покупателя.

Выявленные источники и разрушители стоимости необходимо, насколько это возможно, выразить количественно через приток или отток денежных средств. Затем собранную информацию нужно использовать для расчета приведенной стоимости чистой синергии, которая равняется разнице между приведенной стоимостью источников стоимости и приведенной стоимостью факторов, разрушающих ее.

Рассчитывая чистую синергию, нужно учесть затраты на подбор и обучение персонала, получение экономии на издержках, повышение производительности труда и использование любых возможностей повышения дохода. Экономия на издержках может быть максимальной, если объединяются фирмы с аналогичными предприятиями и устраняются дублирующие и лишние должности. Многие специалисты пытаются оценить возможную экономию с точки зрения заработной платы, льгот и связанных с ними накладных расходов (расходы на вспомогательный персонал и транспортные расходы). Повышение производительности труда нередко требует дополнительных инвестиций в новые здания и оборудование, переобучение работников или изменение технологического процесса. Такие расходы могут быть весьма значительными.

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: Ш5б7>ЪЯ те ЪР*?жг(Ъ4

45

Этап 3. Установление первоначальной цены предложения за компанию-мишень. Первоначальная цена предложения за компанию-мишень должна быть выше минимальной, но ниже максимальной цены. Минимальную цену предложения можно определить либо как приведенную стоимость компании-мишени, рассматриваемой отдельно, либо как ее текущую рыночную стоимость, равную текущему курсу акций, умноженному на количество обращающихся акций. Максимальная цена - это минимальная цена плюс приведенная стоимость чистой синергии. Следует заметить, что максимальная цена может оказаться завышенной, если текущая рыночная стоимость компании-мишени уже отражает ожидания инвесторов в отношении намеченного поглощения. В этом случае текущая рыночная стоимость отражает какую-то часть будущей синергии. Поэтому простое суммирование приведенной стоимости чистой синергии и текущей рыночной стоимости компании-мишени может привести к двойному счету части будущей синергии. Первоначальная цена предложения (initial offer price) - это сумма минимальной цены приобретения и какой-то части приведенной стоимости чистой синергии. На этом этапе необходимо учесть следующие моменты:

- распределение синергии;

- корректировка ожидаемой синергии (синергия в виде роста дохода и синергия в виде экономии на издержках);

- определение оптимальной структуры предложения.

Определяя первоначальную цену предложения, поглощающая компания должна решить, какой частью ожидаемой синергии она готова поделиться с акционерами компании-мишени.

Обычно цена предложения бывает больше минимальной, но меньше максимальной по двум причинам. Во-первых, покупка компании-мишени по минимальной цене маловероятна, поскольку обычно, чтобы побудить акционеров компании-мишени уступить за ней контроль, поглощающая компания платит премию к ее текущей рыночной цене. Во-вторых, если эта цена будет максимальной, то покупатель уступит акционерам компании-мишени всю чистую синергию, созданную объединением двух компаний. Кроме того, осмотрительно заплатить цену существенно ниже максимальной, поскольку реально реализованная синергия обычно оказывается меньше ожидаемой.

Как правило, сначала покупатель предлагает за компанию-мишень минимальную цену, на которую, по его мнению, она может согласиться. Если у компании-мишени хорошее финансовое положение, то она потребует высокой премии и конечная цена приобретения будет ближе к максимальной. Также покупатель может предложить цену, близкую к максимальной, чтобы у других желающих не было времени сделать компании-мишени конкурирующие предложения. Однако излишняя самоуверенность некоторых управляющих поглощающей компании или появление конкурентов может привести к тому, что конечная цена приобретения сравняется с максимальной экономической стоимостью компании-мишени или даже превысит ее.

Этап 4. Выяснение способности объединенной компании профинансировать сделку. Консолидированная финансовая отчетность поглощающей компании и компании-мишени, уже отражающая синергию, прогоняется через несколько сценариев, чтобы посмотреть, как изменятся такие переменные, как прибыль, долговая нагрузка, кредитные условия и затраты на заимствование. Между собой эти варианты могут различаться, например долговой нагрузкой, выраженной коэффициентом «долг /собственный капитал».

На этом этапе необходимо учесть выбор оптимальной финансовой структуры, а также определить базовые предпосылки.

Оптимальной считается финансовая структура, которая удовлетворяет некоторым заранее определенным критериям выбора. Эти критерии необходимо установить в процессе разработки плана поглощения. Для открытой акционерной компании оптимальной может быть такая структура капитала (соотношение между долгом и собственным капиталом), которая максимизирует чистую приведенную стоимость денежных потоков, генерируемых объединенной компанией, минимизирует краткосрочное разводнение доходности на акцию (EPS) и не приводит к нарушению условий кредитных договоров или значительному росту затрат на заимствование. Частные компании могут руководствоваться при выборе структуры капитала теми же критериями, за исключением критерия, касающегося EPS.

Надежность любой оценки зависит в конечном счете от достоверности принимаемых исходных предпосылок. При определении стоимости компании различают предпосылки в отношении:

46

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: жгвТЪсЯ те ЪР/ГКЖгсЫ

- рынка;

- отчета о прибылях и убытках;

- баланса;

- синергии;

- оценки стоимости компании.

Следует заметить, что неявные предпосылки в отношении денежного потока уже входят в те, которые заложены в отчете о прибылях и убытках или балансе и вместе предопределяют изменение денежного потока. Рыночные предпосылки, как правило, связаны с темпами роста объема продаж в натуральном выражении или ценой на единицу продукции. Предпосылки отчета о прибылях и убытках - ожидаемый рост дохода, рыночная доля и основные компоненты затрат по сравнению с продажами. Предпосылки баланса касаются роста основных элементов основных средств и оборотного капитала по сравнению с ожидаемым ростом продаж. Предпосылки синергии относятся к объему и срокам реализации всех видов ожидаемой синергии, включая экономию на издержках за счет сокращения штатов, рост производительности труда за счет внедрения новых технологий или процессов, а также рост дохода в результате увеличения рыночной доли. Наконец, важные предпосылки оценки стоимости компании - целевой коэффициент «долг / собственный капитал» поглощающей компании, который используется при расчете затрат на капитал, ставок дисконтирования в прогнозный период и период стабильного роста, а также темпы роста, применяемые для определения продленной стоимости компании.

Этап 5. Определение стоимости источников финансирования. Слияния и поглощения могут осуществляться за счет собственного и заемного капитала, поэтому необходимо:

- определить состав элементов собственного капитала;

- определить состав элементов заемного капитала;

- определить стоимость каждого элемента;

- определить средневзвешенную стоимость капитала;

- определить эффект финансового рычага;

- составить бюджет источников и выбрать оптимальный вариант.

Компания, намеренная осуществить сделки слияний или поглощений, может для этого использовать собственные средства, а также механизмы долевого и долгового рынков. Если сделка, осу-

ществляемая компанией на этом рынке, разовая, компания-цель имеет стоимость существенно ниже стоимости компании, инициирующей сделку, то имеет смысл рассматривать в первую очередь возможность применения собственных средств для осуществления сделки.

Обычно с позиции расчета стоимости капитала целесообразно выделять три представления источников собственного капитала: долевой капитал в виде привилегированных акций, долевой капитал в виде обыкновенных акций, реинвестированную прибыль [2]. К заемным средствам, с помощью которых можно осуществить слияние и поглощение, относятся кредиты, выпуск облигаций и выпуск векселей. Компания может финансировать сделку слияния (поглощения) из разных источников, а каждый источник средств имеет свою стоимость как относительную величину регулярных расходов по обеспечению данного источника. Поэтому целесообразно рассчитать средневзвешенную стоимость капитала.

Если корпорация при выборе источников финансирования слияния использует как собственный, так и заемный капитал, то доходность (рентабельность) собственного капитала может быть повышена за счет привлечения банковских кредитов. В теории финансового менеджмента такое повышение рентабельности собственного капитала называют эффектом финансового рычага. После определения эффекта финансового рычага было бы целесообразно составить бюджет источников финансирования, привлекаемых для осуществления слияния или поглощения. При составлении бюджета необходимо учесть ряд моментов. Во-первых, необходимо определить, какое количество финансовых средств (приблизительно) может понадобиться для осуществления сделки. Во-вторых, выяснить, какие из возможных источников может привлечь компания. В-третьих, вычислить стоимость каждого привлекаемого источника. В-четвертых, ранжировать источники в зависимости от их стоимости и доступности. В-пятых, выбрать наиболее приемлемый вариант сочетания доступных источников.

Этап 6. Определение трансакционных затрат. В силу того, что слияния и поглощения являются сделками на рынке корпоративного контроля, и сделки касаются перехода прав собственности, то, по мнению автора, нельзя не учитывать трансак-ционных затрат.

Категория «трансакции» охватывает как материальные, так и контрактные аспекты обмена. Она

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: Ш5б7>геЯ те ЪР*?жгеЪ4

47

понимается предельно широко и используется для обозначения обмена товарами и различными видами деятельности, и обмена юридическими обязательствами, сделок долговременного и краткосрочного характера, требующих детализированного документального оформления и предполагающих простое взаимопонимание сторон.

Для осуществления сделки от агента может требоваться совершение множества различных операций. Каждая из них может обходиться ему весьма недешево и сопровождаться ошибками и потерями. Отсюда многообразие видов трансакционных издержек. По мнению автора, на этом этапе необходимо учесть следующие их виды. Во-первых, издержки поиска информации. Перед тем как будет совершена сделка, нужно располагать информацией о том, где можно найти потенциальных покупателей или продавцов потребительских благ или производственных факторов, каковы сложившиеся на данный момент цены. Издержки такого рода складываются из затрат времени и ресурсов, необходимых для ведения поиска, а также из потерь, связанных с неполнотой и несовершенством получаемой информации. Во-вторых, издержки ведения переговоров. Рынок требует отвлечения значительных средств на проведение переговоров об условиях обмена, на заключение и оформление контрактов. Чем больше участников сделки и чем сложнее ее предмет, тем выше эти издержки. Дополнительным их источником являются потери из-за неудачно заключенных, плохо оформленных и ненадежно защищенных соглашений. В-третьих, издержки измерения. Для оценки слияния финансовые аналитики используют различные методы и подходы, в которых фирма рассматривается с различных сторон бизнеса: затратный подход, доходный и сравнительный. Поэтому при проведении оценки стоимости слияния приходится сталкиваться с рядом ограничений. В наибольшей степени эти ограничения касаются затратного подхода, так как результат балансовой оценки может значительно отличаться от действительной экономической ценности фирмы из-за различий методов бухгалтерского учета и наличия достоверной отчетности. В-четвертых, издержки спецификации и защиты прав собственности. В эту категорию входят расходы на содержание судов, арбитража, государственных органов, затраты времени и ресурсов, необходимых для восстановления нарушенных прав, а также потери от плохой их спецификации и ненадежной защиты. Любое нарушение требуется сначала зафиксиро-

вать, затем оценить его тяжесть, обеспечить поиск или явку нарушителя, наложить наказание. Все это обходится далеко не бесплатно. В-пятых, издержки оппортунистического поведения. Так называется недобросовестное поведение, нарушающее условия сделки или нацеленное на получение односторонних выгод в ущерб партнеру. Издержки этого типа связаны с трудностями точной оценки постконтрактного поведения другого участника сделки. По существу, это те же издержки измерения, но только относящиеся не к результатам, а процессу, не к передаваемым продуктам, а поведению контрагентов по сделке. И, наконец, издержки политизации. Этим общим термином можно обозначить издержки, сопровождающие принятие решений внутри организаций. Рыночная сделка будет заключена только в том случае, если от нее выигрывают обе стороны. Всякий, кто считает, что сделка ему не выгодна, имеет возможность от нее отказаться. Трудности и потери, возникающие при попытках достижения взаимного согласия, служат источником издержек поиска, издержек ведения переговоров и др., о которых речь шла выше.

Этап 7. Определение потенциальных рисков, степени их влияния. Оценивая слияния и поглощения, необходимо учитывать влияние потенциальных рисков, которые могут возникнуть при проведении сделки. Для этого сначала надо их, во-первых, определить, а во-вторых, измерить (оценить) степень их влияния.

В финансовом менеджменте особое внимание уделяется рискам, связанным с инвестированием в финансовые активы. В силу того, что слияния могут осуществляться с применением различных инструментов оплаты, в том числе обыкновенными и привилегированными акциями, облигациями, то эти риски могут быть достаточно существенными. Риск финансового актива характеризуется степенью вариабельности дохода, который может быть получен в результате владения этим активом. Вариабельность дохода в свою очередь связана с разными факторами, обусловливающими риск. Важнейшими из них являются:

- ценовой риск, или риск изменения цены. Приобретая ценные бумаги, инвестор не может быть до конца уверен, что через какое-то время (например, когда ему нужно будет их продать) их рыночная стоимость не понизится;

- кредитный риск, или риск невыполнения обязательств. Эмитент долговой ценной бумаги может оказаться неспособным выплатить про-

48

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: Ж8бРЪЯ -и ЪР/ГКЖЪХА

центы или основную сумму долга. Этот риск в свою очередь является результатом действия двух видов риска: делового и финансового. Деловой (коммерческий) риск - это риск снижения доходов эмитента, ухудшения его финансового состояния за счет неблагоприятного изменения экономических условий (например падения спроса на его продукцию или роста цен используемых ресурсов). Финансовый риск заключается в необязательном соответствии по времени потока доходов и финансовых обязательств эмитента;

- инфляционный риск, или риск покупательской способности. Это риск того, что реальная доходность, т. е. доходность с учетом инфляции, может оказаться отрицательной;

- валютный риск, или риск обменных курсов. Приобретая ценные бумаги, выплаты по которым производятся в иностранной валюте, инвестор не знает точно, каким будет поток платежей в национальной валюте. Последний зависит от обменного курса во время выплаты;

- риск ликвидности, возникающий в случае необходимости быстрой реализации актива (возможная цена реализации на рынке может быть ниже истинной стоимости актива). После определения потенциальных рисков

необходимо оценить степень их влияния. Для анализа инвестиционных проектов в условиях риска в финансовом менеджменте используются различные методики. В частности, можно использовать имитационную модель учета риска, методику построения безрискового эквивалентного денежного потока или методику поправки на риск ставки дисконтирования [2, с. 261].

Этап 8. Установление максимально допустимой цены за компанию-мишень. На последнем

этапе, когда надо определить максимальную цену, которую фирма может заплатить за потенциальную компанию-цель, сводятся вместе все расчеты, которые были определены на предыдущих этапах. Для этого необходимо к минимально допустимой цене (этап 3) прибавить трансакционные затраты (этап 6), скорректировать показатели с поправкой на риск (этап 7), сравнить полученный результат со стоимостью источников финансирования (этап 5) и, наконец, определить максимальную цену поглощения. При этом, по мнению автора, должно выполняться следующее условие: P < WACC,

max — '

где Pmax - максимальная цена за компанию-цель;

WACC - средневзвешенная стоимость капитала.

Таким образом, применение изложенных методических рекомендаций будет способствовать повышению обоснованности и эффективности управленческих решений при слияниях и поглощениях. При подготовке сделки учет всех перечисленных факторов обеспечивает объективное определение стоимости и структурирование сделки, а также выбор подходящей финансовой структуры.

Список литературы

1. Депамфилис Д. Слияния, поглощения и другие способы реструктуризации компании. Процесс, инструментарий, примеры из практики, ответы на вопросы / пер. с англ. М.: Олимп-Бизнес, 2007.

2. Ковалев В. В. Финансовый менеджмент: теория и практика. М. : Велби, Проспект, 2006.

3. Романенко О. А. Финансовые аспекты интеграции хозяйствующих субъектов. Саратов: СГСЭУ, 2010.

4. Klein H. E., Linneman R. E. Environmental Assessment: An International Study of Corporate Practices // Journal of Business Strategy, 1984, Summer.

ЭКОНОМИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ: жеорпя -и ЪР*?жг(Ъ4

49