CC BY
98
Жилюк Д.А., Скороход А.Ю.
КАТЕГОРИЗАЦИЯ ЧАСТНЫХ ИНВЕСТОРОВ: НОВЫЕ РИСКИ И ВОЗМОЖНОСТИ
Аннотация. В статье проведен анализ предлагаемых депутатами Госдумы Российской Федерации поправок в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг», касающихся классификации инвесторов на финансовом рынке и предлагаемой регламентации участия физических лиц в биржевой торговле. Дано профессиональное суждение о новых возможностях и ограничениях, которые несут в себе эти поправки для частных инвесторов и профучастников рынка ценных бумаг. Дан прогноз влияния принятия анализируемых поправок на инвестиционный климат страны.
Ключевые слова. Фондовый бумаг, квалифицированный инвестор, биржевая торговля, законопроект, частный инвестор, инвестиционные ресурсы.
Giluk D.A., Skorokhod A.Yu. CATEGORIZATION OF PRIVATE INVESTORS: NEW RISKS AND OPPORTUNITIES
Abstract. The article analyzes amendments to the Federal law "On the securities market"proposed by the deputies of the state Duma of the Russian Federation. These amendments relate to the classification of investors in the financial market and the regulation of participation of individuals in exchange trading. A professional judgment is given on the new opportunities and limitations that these amendments bring to private investors and professional participants in the securities market. The forecast of the impact of the adoption of the analyzed amendments on the investment climate of the country is given.
Keywords. Stock market, qualified investor, exchange trading, bill, private investor, investment resources.
Введение
В эпоху постиндустриального общества особое значение приобретает инновационная деятельность. Внедрение передовых технологий и использование первых результатов четвертой промышленной революции, таких как технологии искусственного интеллекта, позволяют обществу максимально эффективно использовать имеющиеся ресурсы и оптимизировать существующие процессы. Однако, внедрение современных технологий всегда связано с большими затратами и длительным периодом их окупаемости. В этой связи, одним из решающих факторов, влияющих на динамику внедрения инноваций, является наличие соответствующих источников финансирования.
В современном мире существует много различных способов привлечения капитала. Несмотря на это, фондовый рынок по-прежнему остается лидером как по объемам, так и степени востребованности среди крупных заемщиков. Кроме того, именно фондовый рынок способен не только удовлетворить
ГРНТИ 06.73.35
© Жилюк Д.А., Скороход А.Ю., 2020
Дмитрий Александрович Жилюк - кандидат экономических наук, доцент кафедры финансов Санкт-Петербургского государственного экономического университета.
Александрина Юрьевна Скороход - кандидат экономических наук, доцент, доцент кафедры финансов Санкт-Петербургского государственного экономического университета.
Контактные данные для связи с авторами (Жилюк Д.А.): 191023, Санкт-Петербург, Садовая ул., д. 21 (Russia, St. Petersburg, Sadovaya str., 21). Тел.: +7 (812) 458-97-30. Е-mail: kf@unecon.ru. Статья поступила в редакцию 18.05.2020.
потребности в финансировании инновационной экономики, но и формировать существенную долю ВВП.
В текущий момент в России наблюдается дефицит инвестиционных ресурсов, который усугубляется непрекращающейся санкционной риторикой. Этот факт негативно отражается на уровне деловой активности и, в конечном итоге, на темпах роста национальной экономики. В некоторых сферах доходит до того, что государство вынуждено подменять собой рыночные механизмы, выделяя средства непосредственно из бюджета или привлекая крупные компании с государственным участием. По мнению авторов, для решения существующей проблемы необходимо привлечение внутренних ресурсов. В этом смысле огромный потенциал есть у множества мелких частных инвесторов, которые пока предпочитают использовать банковские депозиты.
Сейчас эта тема является особенно актуальной, поскольку в декабре 2018 года по инициативе Банка России в Госдуму был внесен законопроект о внесении в Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22.04.1996 г. № 39-ФЗ изменений (далее - Законопроект) [4]. В мае 2019 года Законопроект был принят в первом чтении, однако Банк России столкнулся с резкой критикой со стороны участников фондового рынка. В результате многосторонних консультаций были предложены некоторые изменения Законопроекта в сторону либерализации.
Однако, оживленные споры между участниками рынка все еще продолжаются. 20 февраля 2020 года состоялось очередное обсуждение проекта профессиональных участников с первым зампредом ЦБ Сергеем Швецовым и главой комитета Госдумы по финансовому рынку Анатолием Аксаковым, стороны пришли к согласию лишь по одному вопросу из множества разногласий [8]. Принятие закона и вступление его в силу - это дело времени, но его окончательное содержание непосредственно зависит от результата дискуссий и умения законодателей прислушиваться к голосу всех заинтересованных сторон.
Материалы и методы
При проведении исследования, в качестве исходных данных были использованы статистические данные Центрального Банка РФ [10; 11], материалы Московской биржи [2; 3], Росстата России [6], опубликованные ими на их официальных сайтах, а также сведения Аналитического центра при Правительстве РФ [1].
Результаты и их обсуждение
Выбор между свободой и безопасностью для участников фондового рынка очень многогранен и не имеет однозначных решений. С одной стороны, на фондовом рынке всегда будут инвесторы, которые склонны к неоправданному риску, что может привести к весьма негативным последствиям. С другой стороны, другие инвесторы, скорее всего, либо откажутся от своих амбиций, либо, что ещё хуже, будут искать обходные пути реализации своих возможностей. Однако не рискуя, почти невозможно получить доход выше банковского депозита. Сам принцип функционирования фондового рынка основан, в том числе, на оценке риска и премии за него. Невольно хочется оградить неразумных инвесторов от рискованных вложений, но если ограничить выбор инструментов частному инвестору только облигациями федерального займа, то его доходность ненамного будет отличаться от доходности срочного вклада.
Начиная с февраля 2015 года, Центральный Банк постепенно снижает ключевую ставку, вслед за которой снижаются и ставки по банковским депозитам. Доходность фондового рынка имеет не столь однозначную динамику, однако, в последние годы наблюдается уверенный рост (рис. 1). Средняя доходность по депозитам, по данным Центрального Банка РФ, за последние 16 лет держится на уровне 0,4% [11], в то время как доходность по индексу ММВБ достигает 14,3% [3]. Вложения даже в самые крупные и надежные компании значительно превышают депозиты по доходности.
Таким образом, складывается ситуация, которая подталкивает простых граждан к поиску альтернативных способов вложения денег - на фондовом рынке. Именно этим объясняется тенденция увеличения интереса со стороны населения России к финансовым инструментам. Согласно статистическим данным Московской биржи, количество частных инвесторов на российском фондовом рынке выросло до 6,2 млн человек к концу декабря 2019 года (таблица 1). Это составляет 4,42% населения России. Если сравнивать с другими странами, то можно увидеть огромный потенциал для роста.
Например, в США доля населения, занимающаяся инвестированием, составляет примерно 55%, в Японии - порядка 40%, в странах ЕС этот показатель колеблется в пределах 17-22%.
Оценить вовлеченность населения в процессы фондового рынка можно по количеству уникальных клиентов в Системе торгов. Если мы рассмотрим динамику увеличения числа инвесторов на фондовом рынке, то заметим, что никогда ранее не наблюдалось таких значительных темпов роста (таблица 2).
150 100 50
0
-50 -100
2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 | I Инфляция I ¡Доходность депозитов Доходность ММВБ
Рис. 1. Сравнительная характеристика доходности (диаграмма построена авторами по данным Московской биржи [3], Росстата России [6], Центрального Банка РФ [11])
Таблица 1
Количество зарегистрированных клиентов в Системе торгов (по состоянию на 31 декабря 2019 г.) [2]
Группы клиентов 2015 2016 2017 2018 2019
Физические лица 1 296 101 1 499 778 1 893 678 2 951 667 6 136 566
Юридические лица 34 512 30 427 28 217 24 752 25 489
Иностранные лица 13 405 13 937 15 155 15 812 19 071
Клиенты, передавшие свои средства в доверительное управление 16 540 31 549 36 616 45 423 67 776
Итого 1 360 558 1 575 691 1 973 666 3 037 654 6 248 902
Таблица 2
Количество уникальных клиентов в Системе торгов (по состоянию на последний день года) [2]
Группы клиентов 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Физические лица 944 559 1 006 751 1 102 966 1 310 296 1 955 118 3 859 911
Юридические лица 20 178 20 753 18 622 17 766 16 631 17 695
Иностранные лица 7 486 8 729 9 215 10 211 11 453 14 011
Клиенты, передавшие свои средства в доверительное управление 5 142 3 836 10 694 22 564 29 262 41 535
Итого 977 365 1 040 069 1 141 497 1 360 837 2 012 464 3 933 152
Чтобы достичь показателя в один миллион, рынку понадобилось целых 18 лет, второй миллион был зафиксирован всего за 4 года, а с 2017 по 2019 год рынок вырос на 194%. В 2019 году ведущим оператором рынка по числу активных клиентов стал АО «Тинькофф Банк», увеличив за год количество активных клиентов более чем в 3 раза.
Среди причин такого роста можно выделить следующие: появление новых финансовых инструментов с хорошей доходностью, снижение ключевой ставки Центрального Банка, налоговые льготы по индивидуальным инвестиционным счетам, невысокий порог входа на рынок, относительная свобода действий, широкая маркетинговая кампания со стороны ряда коммерческих банков, большой спектр платформ и приложений, облегчающий процесс инвестирования.
Сохранение и расширение нынешних возможностей для частных инвесторов способно привести к дальнейшему увеличению объемов фондового рынка. Это предположение разделяет директор по розничному бизнесу, заместитель председателя Правления Альфа-Банка Майкл Тач, который заявил: «Активность инвесторов на рынке повышает количество операций, оказывает уравновешивающее действие на цены и снижает пиковые ситуации, которые оказывают как раз негативное влияние на ценообразование того или иного инструмента» [5].
В истории есть несколько очень ярких примеров того, как развитие отношений на рынке ценных бумаг привело к стремительному росту экономики - достаточно вспомнить зарождение фондовых бирж в США или Великобритании. Такие авторы как Гельб А., Миллер М., Руссо П., Левин Р., Шум-петер Й., Силла Р. убеждены в том, что эффективность экономики в целом повышается за счет роста масштабов фондового рынка. Увеличение в структуре ВВП доли финансовых активов в ценных бумагах позволяет компаниям, с одной стороны, привлекать в бизнес новых эффективных инвесторов с помощью эмиссии акций, а с другой стороны, с помощью облигаций, привлекать дополнительные источники финансирования. Это положительно сказывается на деятельности корпораций.
Вместе с тем, не стоит забывать, что развитие фондового рынка, наращивание объёмов инвестирования будут способствовать не только росту экономики в целом, но и повышению реальных доходов населения. Стоит заметить, что нынешнее снижение реальных доходов стало самым затяжным в новейшей российской истории [1]. Руководство страны держит данный вопрос под постоянным контролем, также, как и простые граждане, которые ощущают падение уровня своего благосостояния. Именно поэтому нужно использовать любую возможность для перелома негативных тенденций последних лет в данном вопросе.
Одной из таких возможностей является вовлечение как можно более широкого круга лиц в процесс трансформации накоплений, которые на сегодня, в основном, лежат на депозитах (рисунок 2). Однако, развитие фондового рынка возможно только при условии расширения возможностей, а не их ограничения.
350 000 000
300 000 000
250 000 000
200 000 000
150 000 000
100 000 000
50 000 000
0
2015 год 2016 год 2017 год 2018 год Рис. 2. Сведения об объеме депозитов в РФ [10]
В нынешнем году планируется принять поправки в федеральный закон «О рынке ценных бумаг». В соответствии с вносимыми поправками, частных инвесторов предполагается подразделить на четыре группы: первая группа - особо защищаемые неквалифицированные инвесторы; вторая - простые
неквалифицированные инвесторы; третья - квалифицированные инвесторы; четвертая - профессиональные квалифицированные инвесторы.
Наибольшую озабоченность вызывают планируемые ограничения для особо защищаемым неквалифицированных инвесторов, к которым, по общему правилу, будут относиться все физические лица. Они смогут инвестировать и осуществлять торговлю такими финансовыми инструментам как ценные бумаги российских эмитентов, которые входят в котировальные списки биржи. Также им будут доступны не ограниченные в обороте инвестиционные паи и облигации с определенным кредитным рейтингом, но не включенные в котировальные списки биржи. При этом маржинальные сделки будут полностью исключены. Расширить диапазон инвестиций возможно будет после прохождения тестирования у брокера с положительным результатом. Если результат будет отрицательным, то такие инструменты будут доступны только на сумму 50 тыс. руб. в год.
Вторая группа - просто неквалифицированные инвесторы - получит доступ к маржинальной торговле, а вот расширить перечень доступных инструментов будет возможно только после прохождения тестирования, проводимого брокером. Другая возможность получения статуса неквалифицированного инвестора - иметь в своем распоряжении сумму более 1,4 млн рублей.
Реакцию со стороны участников фондового рынка отражает мнение президента НАУФОР Алексея Тимофеева, который заявил, что, подняв планку разделения на «особо защищаемых» и «простых» неквалифицированных инвесторов с 400 тыс. до 1,4 млн рублей, Центральный Банк обяжет более 90% частных инвесторов вкладывать только в российские акции из котировальных списков, сильно ограниченный список паёв и облигаций [7]. Принимая во внимание, что на начало 2020 года 98,26% зарегистрированных клиентов Московской Биржи - физические лица, с большой долей уверенности можно утверждать, что такие изменения затронут большую долю участников этого рынка. В том же ключе высказался и вице-президент банка «Тинькофф». По его мнению, около 70% инструментов перестанут быть доступны, и инвесторам придется покупать ценные бумаги в других юрисдикциях [7].
Стремление защитить начинающих инвесторов от возможных потерь, предлагая им ограниченный набор инструментов, которое явно прослеживается в Законопроекте, будет иметь негативные последствия для всего рынка. Но, в первую очередь, такие ограничения будут способствовать резкому сокращению темпов прироста частных инвесторов, а значит и наращиванию объемов фондового рынка. Любой запрет будет негативно сказываться на инвестиционном климате, а те инвесторы, которые захотят, несмотря на запрет, воспользоваться недоступными им инструментами буду искать возможность обхода действующих норм.
В современных условиях глобальной открытости информационного пространства найти такие возможности будет не сложно. Вместе с тем, в случае ужесточения законодательства в данной сфере, потери государства будут не только репутационные, но и вполне реальные. Сокращение числа клиентов брокеров приведет к закрытию некоторых из них, снижению их прибыли и, как следствие, недополученным налогам в бюджет. Наметившаяся тенденция увеличения интереса к фондовому рынку со стороны простых граждан может смениться на прежнее недоверие к финансовым инструментам. В этом случае граждане будут вынуждены нести свои сбережения в банки под невысокие проценты, едва покрывающие инфляцию. Начало роста реальных доходов населения также будет отодвинуто на неопределенный срок, поскольку инвестиции уже сегодня способны приносить ощутимый доход даже начинающим инвесторам с небольшим капиталом. Заключение
Свобода даёт человеку выбор, а выбор подразумевает ответственность. Стоит заметить, что сегодня на рынок приходят в основном разумные инвесторы: прежде чем сделать свой выбор, они изучают рынок в целом, работу его агентов, правила и принципы его функционирования. По мнению управляющего директора Московской биржи, «новые инвесторы действуют очень рационально: как правило, начинают с гособлигаций, постепенно включая в портфель корпоративные бонды и акции, а также биржевые фонды, а потом некоторые переходят к фьючерсам и опционам. В прошлом году они приобрели на размещениях облигаций на сумму свыше 650 млрд руб., в биржевые фонды вложили 20 млрд руб., в акции - 60 млрд руб. [9]».
Конечно, всегда будут и те, кто не утруждает себя никакими исследованиями, руководствуясь чужими успешными примерами, подчас сомнительного свойства. Но таких людей гораздо меньше,
чем тех, кто действительно пытается разобраться и готов принять на себя ответственность. Более того, отдельные примеры неудачных инвестиций не должны тормозить развитие рынка в целом. Возможно, запреты выглядят более надежно, однако современный мир эволюционирует слишком быстро, требует новых решений. Настоящее состояние российской экономики можно и нужно улучшать. Необходимо дать людям свободу и научить их правильно ей распоряжаться, а не запрещать всё, что связано с риском.
Зарубежный опыт доказывает, что современная инновационная экономика не может обойтись без развитого фондового рынка. У нашей страны непростая история, и сегодня нам необходимо пройти путь, который другие страны прошли за десятилетия, за несколько лет. И многое уже сделано. Достаточно вспомнить о темпах роста числа участников фондового рынка. Главное - не препятствовать развитию отечественного фондового рынка неразумными запретами. А если говорить о свободе и безопасности, то стоит вспомнить высказывание Франклина Бенджамина: «Те, кто готовы пожертвовать насущной свободой ради малой толики временной безопасности, не достойны ни свободы, ни безопасности [12]».
ЛИТЕРАТУРА
1. Динамика доходов населения. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://ac.gov.ru/files/publication/ a/20967.pdf (дата обращения 25.04.2020).
2. Московская Биржа. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.moex.com/s719 (дата обращения 15.05.2020).
3. Московская Биржа. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.moex.com/ru/index/totalreturn/ MCFTR/archive (дата обращения 15.05.2020).
4. О рынке ценных бумаг: Федер. закон Рос. Федерации от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ.
5. Петухова Л. Герой нашего времени. Кто и зачем становится розничным инвестором в России. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.forbes.ru/finansy-i-investicii/373599-geroy-nashego-vremeni-kto-i-zacheminvestiruet-v-rossiyskiy-fondovyy (дата обращения 30.04.2020).
6. Росстат в России. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://rosinfostat.ru/inflyatsiya (дата обращения 15.05.2020).
7. Смородская П. Граждан лишают выбора // Коммерсантъ, № 172 от 23.09.2019. С. 8.
8. Смородская П. Инвестируй в отечественное // Коммерсантъ, № 32 от 21.02.2020. С. 8.
9. Третьяк А. Мосбиржа зафиксировала рекордный приток частных инвесторов. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.vedomosti.ru/personal_finance/articles/2020/01/09/820248-mosbirzhazafiksirovala-rekordnii-pritok-chastnih-investorov (дата обращения 25.04.2020).
10. Центральный Банк, статистика. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://www.cbr.ru/statistics/ bank_system/4-2-1a_18 (дата обращения 06.05.2020).
11. Центральный Банк, статистика. [Электронный ресурс]. Режим доступа: http://www.cbr.ru/statistics (дата обращения 15.05.2020).
12. Pennsylvania Assembly: Reply to the Governor, 11 November 1755. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://founders.archives.gov/documents/Franklin/01-06-02-0107 (дата обращения 11.05.2020).
