CC BY
38
Ипотечные качели на рынке жилья Москвы
Г.М. Стерник
профессор кафедры экономики и управления городским строительством Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова, главный аналитик Российской гильдии риэлторов*
В статье представлены анализ и результаты исследования становления и развития рынка ипотечных сделок с жильем (РИСЖ), проведенного в 2003-2006 годах 1 на основании данных об ипотечных операциях компании «МИЭЛЬ» на рынке жилья Москвы.
В качестве показателей состояния и развития РИСЖ были приняты объем сделок с квартирами и доля ипотечных сделок от общего числа сделок.
В результате проведенного исследования было установлено, что рынок ипотечных сделок с жильем прошел стадию взлета (с 2002 до середины 2005 года), стабилизации (до середины 2006 года), а затем перешел к стадии нового роста.
Объем ипотечных операций компании, с 2003 года до II квартала 2005 года увеличившийся в 10 раз, прекратил свой рост и на протяжении четырех кварталов оставался практически на том же уровне. В Ш-1У кварталах 2006 года объем ипотечных операций снова начал увеличиваться и в IV квартале 2006 года превысил уровень I квартала 2003 года в 12,8 раза.
Доля ипотечных сделок в общем объеме операций купли-продажи квартир также увеличивалась до II квартала 2005 года и достигла 9 процентов. Затем в течение года величина доли ипотечных сделок остановила свой рост и даже несколько снизилась (в IV квартале 2005 года до 6,9 процента). В И! кварталах 2006 года величина доли ипотечных сделок была восстановлена, в III квартале эта величина достигла 15,8 процента, в IV квартале - 19 процентов (рисунки 1 и 1а).
Исследование факторов, определивших такое поведение РИСЖ, проводилось по двум направлениям: исследование ситуации на рынке ипотечного жилищного кредитования (РИЖК) и исследование рынка жилья (РЖ). Первое направление связано с условиями кредитования (банковскими кредитными ставками, размером первоначального взноса, сроком кредита, другими особенностями банковских ипотечных программ). Второе -с темпами роста цен и динамикой объема строительства и предложения жилья на первичном и вторичном рынках.
В 2003 году банки были готовы выделить значительные кредитные средства и приступили к массированному развертыванию программ ипотечного кредитования населения. Однако существенного роста числа ипотечных сделок не наблюдалось.
В 2004-2005 годах банки продолжали снижать процентные ставки и принимать другие меры к улучшению условий кредитования. Граждане также изменили свое специфическое отношение к ипотечным кредитам и стали охотно обращается за ними в банки. Это закономерно сопровождалось ростом объема ипотечных операций и их доли в общем объеме продажи квартир.
* Слово «риэлтор» дано в орфографии, принятой Российской гильдией риэлторов.
1 Стерник Г.М., Коробкова М.В. и др. Рынок жилья Московского региона в 2005 году. Анализ и прогноз. М.:
МИЭЛЬ-Недвижимость, 2005;
СтерникГ.М., Коробкова М.В. Влияние галопирующего рынка жилья на развитие ипотеки в Москве: Доклад
на II Петербургском ипотечном форуме 2 марта 2007 года.
проценты
ч
о
о о
о
о
о о о о о
м м м и м
оооооооооооо
мммммммммммм
ЕЕ ЕЕ >
ЕЕ ЕЕ >
ЕЕ ЕЕ >
ЕЕ ЕЕ >
ЕЕ ЕЕ >
■доля ипотечных операций, % доля первоначального взноса, %
средняя ставка кредита, % средний срок кредита, в годах
Рис. 1. Динамика параметров ипотечного кредитования и показателей рынка ипотечных операций компании «МИЭЛЬ»
Рис. 1а. Динамика параметров ипотечного кредитования и показателей рынка ипотечных операций компании «МИЭЛЬ»
Тем не менее во втором полугодии 2005 года ситуация изменилась: многие банки заявили, что количество реализованных сделок с кредитами составило только 50-80 процентов от числа одобренных кредитов, а прирост количества зарегистрированных кредитов - всего 5,6 процента за весь 2005 год. В этих условиях банки до предела снизили свои требования к заемщику, многими банками сумма первоначального взноса была снижена до нуля. Однако существенных изменений на рынке РИСЖ не происходило вплоть до осени 2006 года.
Необходимо отметить, что с лета 2007 года отечественные банки, обеспокоенные кризисом субстандартной ипотеки на рынке жилья в США, наконец-то ужесточили андеррайтинг, начали немного повышать ипотечные рублевые ставки и даже на короткий срок для расчистки «авгиевых конюшен» приостановили выдачу кредитов. Благодаря активным действиям Центрального банка Российской Федерации и Агентства ипотечного жилищного кредитования по поддержанию ликвидности банковской системы американский кризис не распространился на российскую ипотеку и даже сыграл позитивную роль. В связи с этим мы обратились к изучению другой группы факторов, влияющих на РИСЖ - факторов, связанных с ситуацией на рынке жилья.
За время своего становления и развития с июня 1990 по декабрь 2006 года рынок жилья Москвы прошел ряд стадий: старт и взлет (до начала 1995 года), колебательная стабилизация (до середины 1998 года), кризис (до середины 2000 года), послекризисное восстановление (до конца 2001 года), стабилизация (2002 год).
В конце 2002 - начале 2004 года рынок проходил стадию «нефтяного» роста. Средняя удельная цена предложения жилья выросла с 1 096 долларов за 1 квадратный метр в декабре 2002 года до 1 610 долларов за 1 квадратный метр в декабре 2003 года (прирост - 47 процентов) и продолжала расти после начала снижения спроса еще в течение полугода - до 1 950 долларов за 1 квадратный метр в июне 2004 года (прирост за полтора года составил 78 процентов). До декабря 2003 года объем ипотечных сделок практически не увеличивался, и лишь в последние два квартала рост восстановился: за полгода объем сделок вырос вдвое.
Стабилизация на рынке жилья продлилась почти год - до середины 2005 года. За этот период цены возросли до 2 142 долларов за 1 квадратный метр (на 10 процентов), а объем ипотечных сделок вырос еще в 5 раз.
В середине 2005 года началась новая стадия развития рынка жилья, которую мы назвали стадией «ипотечно-нефтяного» роста. Она закончилась в середине 2006 года. За этот период цены выросли до 4 072 долларов за 1 квадратный метр (на 125 процентов), а объем ипотечных сделок (относительно декабря 2002 года) колебался вокруг индекса 10,0 (рис. 2).
Проведенные нами исследования2 показали, что торможение ипотеки в III квартале 2005 - II квартале 2006 года в первую очередь было связано с катастрофическим сокращением объема предложения квартир на рынке и образованием дефицита, а затем и стремительным ростом цен, вследствие чего продавцы отказывались работать с ипотечными покупателями и проводили «аукционы» среди тех, которые были готовы платить без промедления.
Сложившаяся ситуация способствовала ускорению роста цен, начавшемуся летом 2005 года (до 8-10 процентов в месяц в начале 2006 года), что, в свою очередь, еще больше ограничило возможности граждан воспользоваться ипотечным кредитом для покупки жилья: за период оформления кредита в банке продавец поднимал стоимость квартиры, и покупатель не мог за счет кредита обеспечить первоначальный взнос.
2 Стерник Г.М., Луцков В.М., Коробкова М.В. и др. Рынок недвижимости Московского региона: Анализ развития и прогноз на 2006 год. М.: Аналитический центр «МИЭЛЬ-Недвижимость», 2005.
1
2
с»
с»
1
2
а
с»
1
2
й
с»
1
2
5
с»
1
2
8 88
ся с»
1
2
1
2
&
с»
1
2
§8 8
ся с»
1
2
1
2
о
С\1
±
2
о
о
С\1
±
2
8 83
О О
СЧ С\1
1
2
1
2
о
С\1
±
2
8 83
О О
СЧ С\1
1
2
1
2
Ез
о
сч
±
2
1 - старт и взлет 7 - стабилизация - 2004
2 - колебательная стабилизация («с откатом») 8 - «ипотечно-нефтяной» рост
3 - кризис 9 - переход к стабилизации
4 - послекризисное восстановление 10 - стабилизация - 2007
5 - стабилизация - 2002 11 - начало нового роста
6 - «нефтяной» рост
Рис. 2. Стадии развития рынка жилья в городе Москве
Государством на федеральном и региональном уровнях, а также операторами рынка строительства и продажи жилья предпринимались серьезные усилия для исправления ситуации на рынке. К середине 2006 года эти усилия привели к прекращению снижения объемов предложения новостроек. Одновременно появились факторы, начавшие свое действие в направлении увеличения объема предложения на рынке уже с лета 2006 года: замедление темпов роста цен на вторичном рынке, приведшее продавцов к решению выйти на рынок, а инвесторов - зафиксировать прибыль путем продажи ранее закупленных квартир и т. д. (рис. 3).
В результате темпы роста цен снизились с 8-10 процентов в феврале - марте, до 6 процентов - в июне, 4 процентов - в июле - августе, 2 процентов в октябре и до нуля - в декабре. Объем предложения на вторичном рынке жилья Москвы с 15-16 тысяч квартир в мае - июле увеличился до 23 тысяч в октябре и 30-31 тысячи квартир в ноябре - декабре. К концу года рынок перешел к стадии стабилизации, цены достигли 4 828 долларов за 1 квадратный метр (на 19 процентов). В это время началась стадия нового роста на рынке ипотечных сделок с жильем, индекс объема ипотечных сделок увеличился до 12,5 (рис. 4).
Таким образом, исследование показало, что ситуация на галопирующем рынке недвижимости оказывает существенное воздействие на динамику развития ипотеки, объем и долю ипотечных операций.
На рисунке 5 показано, что каждая стадия роста на рынке ипотечных сделок с жильем происходит во время стадии стабилизации на рынке жилья, и наоборот, как только начинается стадия роста цен на рынке жилья, прекращается рост количества ипотечных сделок. Однако эти процессы несколько сдвинуты во времени: начало роста объема ипотечных операций на 3-4 месяца опережает наступление стабильности на рынке жилья, поэтому кривая объема операций (см. рис. 5) сдвинута вперед на три месяца. Графики, представленные на рисунках, показывают, что объем ипотечных сделок изменяется в противофазе с изменениями цен на рынке жилья (эффект, названный нами «ипотечные качели»).
цены
з
СІ
о.
со
со
0 со
сЗ
01 т Ц о
60 000 55 000 50 000 45 000 40 000 35 000 30 000 25 000 20 000 15 000 10 000
І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І I
5 500
5 000
4 500
4 000
3 500
3 000
2 500
2 000
1 500
4 0 0 2 5 0 0 2 5 0 0 2 5 0 0 2 5 0 0 2 5 0 0 2 5 0 0 2 6 0 0 2 6 0 0 2 6 0 0 2 6 0 0 2 6 0 0 2 6 0 0 2 1^- 0 0 2 1^- 0 0 2 1^- 0 0 2 0 0 2 0 0 2 0 0 2
ій е д СО е -& а п а I и |_ в а Ё о е д СО е Є п а I и і_ в а Ё о ій е д со е -& а п а і и і_ в а Ё о ій е д
ц
ц
о
ч
со
X
си
к
со
X
•й
Ц
си
ч
к
к
X
ч
си
.
о
объем предложения квартир
средняя удельная цена предложения
Рис. 3. Динамика объема предложения и цен на рынке жилья города Москвы
15 13 + 11
І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І І I
2 0 0 2 3 0 0 2 3 0 0 2 3 0 0 2 3 0 0 2 3 0 0 2 3 0 0 2 4 0 0 2 4 0 0 2 4 0 0 2 4 0 0 2 4 0 0 2 4 0 0 2 5 0 0 2 5 0 0 2 5 0 0 2 5 0 0 2 5 0 0 2 5 0 0 2 со 0 0 2 со 0 0 2 со 0 0 2 со 0 0 2 со 0 0 2 со 0 0 2
ій & СО -& а с сс і 2 і_ со сс Ё о ій & со -& а с сс 1 2 1_ со СВ Ё о ій & со -& а с сс і з і_ со сс Ё о ій & со -& а с СВ 1 2 со СВ Ё о ій &
цена
объем ипотечных сделок
Рис. 4. Индексы роста цен предложения квартир и изменения объема ипотечных сделок в городе Москве (за единицу приняты уровни параметров в декабре 2002 года)3
5
4
3
2
1
0
3 По данным компании «МИЭЛЬ-Недвижимость».
сделки
з 6
х
си
5
25
-- 20
-- 15
-- 10
5
+-Н -ьн ььь н-н ььь -Н-Ь гт+Н ЬЬН ЬЬН -н- ЬЬЬ Н-Н ЬЬН -НЧ Н-Н Н-Н- Н-Н -НЧ ЬН
дек. 2002 3 0 0 2 3 0 0 2 3 0 0 2 дек. 2003 4 0 0 2 4 0 0 2 4 0 0 2 4 0 0 2 .к е д 5 0 0 2 5 0 0 2 5 0 0 2 дек. 2005 6 0 0 2 6 0 0 2 6 0 0 2 дек. 2006 1^- 0 0 2 1^- 0 0 2 1^- 0 0 2
о. а м .н и .н е с .р а м .н и .н е с .р а м .н и .н е с .р а м .н и .н е с .р а м .н и .н е с
цена
объем ипотечных сделок
■доля ипотечных сделок
Рис. 5. Индексы изменения цен предложения квартир, объема и доли ипотечных сделок в городе Москве (с лагом 3 месяца, за единицу приняты уровни параметров
в декабре 2002 года)
о
Ц
си
ч
о
го
2
си
ю
о
I—
о
о
а
20
15
10
-5
-10
= 0,1704х2
27689Х + 9,0041 = 0,406
-г-
0
—I---------------1-1-1-1-1-1-1-1
23456789 10
прирост цен,%
4
3
2
1
0
0
5
0
1
Рис. 6. Месячные приросты цен предложения квартир и объема ипотечных сделок в городе Москве (с лагом 3 месяца) в 2003-2006 годах
сделки
На рисунке 6 приведены результаты исследования статистической связи между месячными приростами цен на рынке жилья и месячными приростами объема ипотечных операций. Зависимость аппроксимирована параболой второго порядка. Получено, что в период, когда цены стабильны (месячные приросты имеют значения +/-1 процент), месячные приросты объема ипотечных операций составляют в среднем 5-10 процентов (разброс точек велик - от -5 до 20 процентов). Когда темпы роста цен достигают 4-5 процентов в месяц, рост объема ипотечных операций прекращается (приросты колеблются от -5 до 5 процентов). Наконец, при темпах роста цен в 7-8 процентов и более объем ипотечных сделок несколько снижается - месячные темпы роста колеблются от 0 до -5 процентов.
Таким образом, основной причиной, определившей поведение РИСЖ, явилось изменение ситуации на рынке жилья. В связи с тем, что с 1995 года прогнозы динамики цен на жилье в Москве нами рассчитываются ежегодно и раз в полгода корректируются, выявленная закономерность взаимосвязи РИСЖ и РЖ позволяет перенести прогнозы на рынок ипотечных сделок.
В конце 2006 года на основе метода негармонического разложения ценового тренда4 был рассчитан прогноз динамики цен на жилье в Москве на 2007-2008 годы (рис. 7). Сущность прогноза: ожидались стабильность цен (с возможностью незначительной коррекции) в 2007 году, новая стадия увеличения темпов роста цен - в 2008 году. В связи с этим для РИСЖ был сделан прогноз увеличения объемов ипотечных сделок в 2007 году и замедления темпов их роста в 2008 году. Прошедший год показал, что прогноз динамики цен на рынке жилья Москвы в течение 10 месяцев точно подтверждался фактическими данными, и новый рост цен начался лишь в последние 2-3 месяца. Для изучения ситуации на рынке ипотеки в 2007 году были привлечены данные управления Федеральной регистрационной службы по городу Москве о количестве зарегистрированных сделок и количестве сделок ипотеки (в силу закона5). В результате было выявлено, что качественно прогноз подтвердился, но динамика показателей существенно искажена - она включает сезонную (календарную) составляющую. Такие результаты требуют более подробного рассмотрения.
Что касается прогноза динамики показателей рынка ИСЖ, то здесь результат получился неоднозначным.
Доля ипотечных сделок увеличивается в полном соответствии с прогнозом, но в 2007 году общее количество ипотечных сделок практически не выросло, а доля ипотечных сделок от общего числа сделок продолжала увеличиваться. Такие результаты требуют более подробного рассмотрения.
На рисунке 3 было показано, что в марте 2005 года общий месячный объем предложения на рынке жилья Москвы составлял 36 тысяч квартир. Это был момент начала роста спроса, и к июлю он снизился до 17 тысяч квартир за счет сокращения времени экспозиции и «вымывания» предложения. С июля начался рост цен предложения. На этом уровне (17-22 тысячи) объем предложения держался до августа 2006 года, в отдельные месяцы снижаясь до 12-15 тысяч. Затем спрос уменьшился, началось накопление непроданных квартир на рынке, и к марту 2007 года объем предложения вырос до беспрецедентного уровня - 57 тысяч квартир. Цены предложения продолжали увеличиваться до конца 2006 года, после чего стабилизировались. С апреля начались постепенный рост спроса и новое «вымывание» предложения. Вследствие этого к октябрю 2007 года объем предложения снизился до 40 тысяч, а в следующие два месяца, когда цены начали расти, - до 34-35 тысяч квартир.
4 Стерник Г.М., Краснопольская А.Н. Метод негармонического разложения ценового тренда / realtymarket.ru (июль 2006 года).
5 Сделки ипотеки бывают двух категорий: 1) в силу закона об ипотеке и 2) по договору залога. В нашем исследовании мы рассматриваем только первую категорию ипотечных сделок.
О о о о о о о сч ™ со о о о о 1Л со о о о о СЧ ™ 00 о о о о СЧ ™
ц 2 з 2 2 ц 2 з 2 з 2 2 2 2
♦ предыстория среднесрочный прогноз 2006 года □ факт — долгосрочный прогноз
Рис. 7. Прогноз динамики цен предложения жилья в городе Москве и
фактические данные
Итак, сокращение объема предложения в середине 2005 - середине 2006 года в совокупности с повышением темпов роста цен явилось основной причиной торможения роста числа ипотечных сделок. Последующее увеличение объема предложения в конце 2006 года даже при начавшемся его снижении с весны 2007 года создало условия для ускоренного роста объема ипотечных сделок.
Однако на рисунке 8 видно, что с начала 2005 по середину 2007 года общий объем сделок купли-продажи квартир уменьшается. Так, по данным управления Федеральной регистрационной службы по городу Москве, с октября 2004 по сентябрь 2005 года среднемесячный объем составлял 6,68 тысячи сделок, в следующие 12 месяцев он составлял 6,30 тысячи сделок (то есть уменьшился на 9,4 процента), а в следующие 12 месяцев - 5,73 (уменьшился еще на 9,2 процента). По нашему мнению, причиной первого снижения (при высоком спросе) был недостаток и даже дефицит предложения. А в 2007 году спрос существенно снизился, и это явилось причиной дальнейшего уменьшения объема продаж. К концу года спрос начал расти, и с ноября месячный объем сделок вырос до 8-10 тысяч. За календарный 2005 год объем сделок составил 80 538, за 2006 год - 74 111, за 2007 год - 76 819.
Теперь посмотрим на объемы ипотечных сделок (рис. 9).
По данным управления Федеральной регистрационной службы по городу Москве, весной 2005 - весной 2006 года количество зарегистрированных сделок ипотеки сохранялось стабильным: около 500 сделок ежемесячно. С марта 2006 года начался рост объема сделок, достигший пика в сентябре (1 800 сделок) и сохранившийся на уровне 1 000-1 100 сделок до июня 2007 года. К сентябрю 2007 года объем ипотечных сделок вырос до 1 500. В последние месяцы 2007 года, в условиях роста спроса на рынке жилья и ипотеки, при увеличившемся объеме предложения, количество ипотечных сделок продолжало расти, и в декабре было зафиксировано уже 2 000 сделок.
Среднемесячный объем сделок ипотеки в октябре 2005 - сентябре 2006 года составил 844, в следующие 12 месяцев - 1 058 (увеличение на 25 процентов). Общее количество ипотечных сделок в 2006 году - 11 481, в 2007 году - 14 821. Прирост ежемесячного объ-
Ь 15 000 0-14 000 Б 13 000 | 12 000 §11 000 “ 10 000 9 000 8 000
7 000
6 000
5 000
4 000
3 000
2 000 1 000 0
233
000
000
222
о
д
со
н
2
3
0
0
2
X
ф
с
3
0
0
2
&
д
4
0
0
2
с!
со
4
0
0
2
X
2
4
0
0
2
х
ф
с
4
0
0
2
&
д
5
0
0
2
с!
со
5
0
0
2
х
2
5
0
0
2
х
ф
с
5
0
0
2
&
д
6
0
0
2
а
со
6
0
0
2
х
2
6
0
0
2
х
ф
с
6
0
0
2
&
д
7
0
0
2
а
со
7
0
0
2
7
0
0
2
нн
О 0 ^ О
7
0
0
2
&
д
Рис. 8. Динамика количества зарегистрированных сделок на вторичном рынке жилья
города Москвы
ема сделок в 2007 году (декабрь к декабрю) составил 91 процент, годового объема - 29 процентов (при прогнозе 45-50 процентов).
Доля сделок увеличивалась: в 2005 году - 5-10 процентов ежемесячно, в 2006 году доля сделок выросла до 15-17 процентов (в сентябре достигла пика - 33 процента), в 2007 году доля сделок равнялась 18-24 процентам. В среднем за 2006 год доля ипотечных сделок составила 15,5 процента, в 2007 году - 19,3. Прирост ежемесячного значения доли ипотечных сделок в 2007 году (декабрь к декабрю) составил 34 процента, среднего за год - 25 процентов (при прогнозе 45-50 процентов).
Итак, поведение рынка ипотеки тесно связано с ситуацией на общем рынке жилья. «Ипотечные качели» - это устойчивая закономерность РИСЖ: при стабильных ценах и значительном объеме предложения на рынке, даже если общий спрос снижается, происходит увеличение объема и особенно доли ипотечных сделок, при возросшем спросе, снижении объема предложения и высоких темпах роста цен - замедление роста объема и доли ипотечных сделок.
ю о о CN ю о о CN ю о о CN ю о о CN со со о о о о CN CN СО СО 1^ ООО ООО сч сч о о CN о о CN о о CN
d. со X 2 и X е с .к е д d х со о ^ і ^ и ^ о ^ со о ^ ^ X 2 и X е с .к е д
■ доля —♦—количество
Рис. 9. Доля зарегистрированных ипотечных сделок (в силу закона) в общем количестве сделок и их количество на рынке купли-продажи жилья в городе Москве
ЮРИДИЧЕСКИЕ СЕМИНАРЫ ДЛЯ ПРОФЕССИОНАЛОВ^
СТПТУТ
ШКОЛА ПРАВА
16-18 НАЛОГОВЫЕ СПОРЫ. Защита прав налогоплательщиков
ИЮНЯ руководитель семинара: БАЦИЕВВ.В. {начальник управления анализа и обобщения судебной практики Высшего Арбитражного Суда РФ)
17-18 ОБОРОТ ЗЕМЕЛЬНЫХ УЧАСТКОВ: правовое регулирование и судебная практика
июня
Руководитель семинара: ЗАВЬЯЛОВ АЛ (заведующий кафедрой управления собственностью субъектов РФ и муниципальных образований ВШПП)
18-20 Новое в правовом регулировании рынка электрической энергии
ИЮНЯ
Руководитель семинара: РЕДЬКИН И.В. (старший научный сотрудник Института государства и права РАН)
ТЕЛЕФОН:
436-08-65
E-MAIL:
INTERNET:
www.statut.ru
23-26 ДОГОВОРЫ, СВЯЗАННЫЕ С ИНВЕСТИЦИОННО-СТРОИТЕЛЬНОМ июня ДЕЯТЕЛЬНОСТЬЮ: комментарий изменений законодательства
Руководитель семинара: МАКОВСКАЯ АА (судья Высшего Арбитражного Суда РФ)
30 июня- КОРПОРАТИВНОЕ ПРАВО:
4 июля актуальные проблемы и обзор изменений законодательства
Руководитель семинара: ШИТКИНА И.С. (заместитель генерального директора ОАО 'Холдинговая компания "ЭЛИНАР")
4-5 ХОЛДИНГИ в РФ:
июля правовое регулирование и корпоративное управление
Руководитель семинара: МАКОВСКАЯ АЛ (судья Высшего Арбитражного Суда РФ)
7-11 СДЕЛКИ С НЕДВИЖИМОСТЬЮ и особенности РЕГУЛИРОВАНИЯ июля ЗЕМЕЛЬНЫХ ОТНОШЕНИЙ. Обзор практики рассмотрения споров
Руководитель семинара: ВИТРЯНСКИЙ ВА (заместитель Председателя Высшего Арбитражного Суда РФ)
количество, шт.
