CC BY
35
------------------------------------ © С. С. Лихтерман, Д.И. Джунусова
2004
УДК 65.011.12
С. С. Лихтерман, Д.И. Джунусова
ИНВЕСТИЦИОННАЯ СТРАТЕГИЯ И РИСКИ КОРПОРАТИВНОГО НЕГОСУДАРСТВЕННОГО ПЕНСИОННОГО ФОНДА УГОЛЬНОГО ПРЕДПРИЯТИЯ
Семинар № 6
¥ ¥ егосударственные пенсионные фон-1-1 ды (НПФ) как особый финансовый институт сформировались в России в течение последних десяти лет, в сложных экономических условиях, при отсутствии полноценной нормативной базы и стабильного налогового режима. То, что НПФ выжили и смогли стать заметным экономическим и социальным явлением, подтверждает их объективную необходимость.
Основой процесса роста пенсионных фондов является реализация социальных программ. Сегодня большинство крупных предприятий предлагает своим работникам определенный социальный пакет, в который часто включается дополнительное пенсионное обеспечение. Корпоративная пенсия является эффективным инструментом мотивации персонала, сравнимым по эффективности с заработной платой, так как ориентирована на удовлетворение во многом идентичных потребностей работника. Однако существуют существенные отличия в мотивациях людей, затрагиваемых этими двумя способами выплаты вознаграждения: заработная плата обеспечивает сегодняшний уровень жизни работника и ориентирована на его текущие потребности, в то время как пенсия является материальной основой обеспечения потребностей в будущем.
В угольной промышленности систематически усложняются горно-геологические условия, производство, внедряются современные комплексы, усложняется система управления, что сказывается на содержании и характере труда шахтеров.
Основная масса шахтеров, занятых на подземных работах, работает в среднем до 45 лет. Неудовлетворение трудом вызывает желание сменить место работы, то есть порождает теку-
честь кадров, что в свою очередь имеет социальные и экономические последствия.
В данных условиях необходима мотивация персонала, который служит основным причинным фактором успешной деятельности работников. Учреждая программы обеспечения работников дополнительными негосударственными пенсиями, работодатель получает дополнительные экономические рычаги по формированию на предприятии эффективной кадровой политики и управлению персоналом.
Корпоративный пенсионный фонд является активным субъектом отношений между работодателем и работником. Основа деятельности фонда заключается в нахождении компромиссов между потенциальными участниками негосударственного пенсионного обеспечения.
Важным моментом деятельности пенсионного фонда является вопрос надежности фондов по сравнению с банками, страховыми, финансовыми и другими компаниями.
Западные пенсионные фонды считаются самым стабильным социально-экономичес-ким институтом. Например, в настоящее время примерно 40 % рабочего населения США участвуют в тех или иных пенсионных схемах. Активы пенсионных фондов составляли там всего 170 млрд. долл. в 70-е годы, в настоящее время они превысили 3 трлн. долл.
В России для обеспечения надежности НПФ законодательством определен ряд требований к их деятельности:
1. Требования к структуре имущества НПФ
Имущество НПФ подразделяется на имущество для обеспечения уставной деятельности, а также пенсионные резервы и пенсионные накопления.
Пенсионные резервы фонда формируются исключительно для выполнения обязательств
по негосударственному пенсионному обеспечению. Пенсионные накопления фонд формирует для обеспечения своей платежеспособности по обязательствам перед застрахованными лицами. На средства пенсионных резервов и пенсионных накоплений не может быть обращено взыскание по долгам фонда, вкладчиков, управляющей компании, специализированного депозитария. В целях обеспечения защиты прав вкладчиков и участников законодательством установлен минимальный размер имущества предназначенного для обеспечения уставной деятельности (с 1 января 2005 года - не менее 30 млн. руб.);
2. Меры по обеспечению открытости и прозрачности НПФ
Фонд обязан ежегодно информировать вкладчиков и участников о состоянии пенсионных счетов и публиковать отчет о своей деятельности в периодической печати. Четко определена информация, относящаяся к конфиденциальным сведениям фонда.
3. Специальные меры по обеспечению сохранности пенсионных резервов и пенсионных накоплений
Фонд осуществляет раздельный учет -имущества, предназначенного для обеспечения уставной деятельности фонда, имущества, составляющего пенсионные резервы, имущества,
составляющего средства пенсионных накоплений. Обеспечена прозрачность процесса размещения средств пенсионных резервов и накоплений для органов государственного контроля. Обеспечено профессиональное управление инвестиционным процессом. Законодательно установлены принципы распределения дохода, полученного от размещения средств пенсионных резервов и пенсионных накоплений: не более 15 % дохода направляется на формирование имущества, предназначенного для обеспечения уставной деятельности фонда.
4. Страхование рисков
Для обеспечения устойчивости выполнения НПФ обязательств по выплате негосударственных пенсий формируется страховой резерв фонда, нормативный размер которого определяется уполномоченным Федеральным органом. Функциональное устройство фонда можно представить в виде схемы бизнес-процессов (рис. 1).
Деятельность НПФ по негосударственному
Рис. 1. Схема бизнес-процессов корпоративного НПФ угольного предприятия
пенсионному обеспечению включает в себя:
• аккумулирование пенсионных взносов,
Участники
которые на основании пенсионного договора перечисляет в фонд вкладчик. В корпоративном пенсионном фонде вкладчиком является предприятие, перечисляя пенсионные взносы в пользу работников. Фонд осуществляет учет поступающих взносов и формирует пенсионные резервы.
• размещение пенсионных резервов в соответствии с действующим законодательством. Фонд определяет направления, порядок и условия размещения пенсионных резервов, при этом фонд размещает пенсионные резервы самостоятельно или через управляющую компанию.
• распределение полученного дохода. Доход, полученный по результатам размещения пенсионных резервов, распределяется на пенсионные счета вкладчиков и участников, направляется на пополнение страхового резерва и ведение уставной деятельности фонда.
• оформление и выплата негосударственных пенсий. При наступлении пенсионных оснований у участника определяется размер негосударственных пенсий и порядок ее получения исходя из накопленной суммы.
Как и большинство бизнес-процессов, это итерационный процесс, блоки которого могут накладываться во времени один на другой. Контроль и мониторинг рисков должны осуществляться на каждой стадии.
Для выявления рисков в корпоративном пенсионном фонде рассматриваются внутренние и внешние факторы, воздействующие на деятельность фонда. Внешние факторы выделяются в соответствии с разделением внешней среды НПФ на макро- и микросреду (предприятие) Факторы внутренней среды - в соответствии с функциональным устройством фонда, представленным в виде схемы бизнес-процессов.
Классификация рисков, учитывающая особенности макро- и микроокружения, а также бизнес-процессов, может быть проведена по нескольким основаниям:
• по уровню возникновения. (макро- и микро-уровень)
• по факторам риска - социальноэкономические, демографические, экологические, политические, технологические. информационные, операционные, инвестиционные.
• в зависимости от управляемости: управляемые - по характеру выполняемых операций; неуправляемые - по типу возможных событий. К управляемым рискам можно отнести риск размещения средств - рыночный
(валютный, процентный, фондовый), структуры портфеля, ликвидности, управляющей компании; риск привлечения средств - сбора взносов, перехода участника на другое предприятие, инфляции; риск актуарных расчетов -пенсионных схем, согласования активов и пассивов; операционный риск. К неуправляемым рискам - риск катастроф и стихийных бедствий, страновой (дефолта, военных действий и
др.)
Критериями оценки рисков и определения желаемого уровня рисков могут служить доход, полезность, вероятность результата, колеблемость результата, уровень потерь в случае реализации риска, сочетания вышеперечисленного.
При выборе желаемого уровня рисков необходимо опираться на максимальность, минимальность или выбор некоторого оптимального уровня вышеперечисленного.
В качестве основных критериев оценки рисков можно предложить колеблемость результата и уровень потерь. Для определения оптимального уровня рисков предлагается сочетание минимального уровня рисков (исходя из минимальности критериев оценки уровня рисков) и максимального дохода (извлекаемого с помощью управляющей компании). Так как это противоречащие друг другу критерии (как правило, максимальный доход сопряжен с максимальным уровнем риска, и при минимальном риске доход будет наименьшим), предпочтение отдается сохранению минимального уровня рисков, при данном уровне риска выбираем наиболее доходные проекты.
Риски привлечения средств: риск сбора
взносов, риск перехода участника в другое предприятие, риск инфляции, - можно оценить через определение суммы возможных потерь.
Риски структуры портфеля и ликвидности формально можно оценить по нормативным показателям. На практике же не всегда степень соответствия нормативам адекватно отражает уровень соответствующих рисков. Риски управляющей компании и операционный риск наиболее сложно поддаются количественной оценке, так же как и страновой и экологический риски. Эти риски оцениваются качественно экспертным способом на основе проведения сравнительного, причинно-следственного анализа и т.п.
Риск невыполнения фондом своих обязательств можно оценивать по вероятности наступления события (невыполнения обяза-
тельств), и это соответствует критерию колеблемости результата, поскольку, чем меньше вероятность наступления неблагоприятного случая (невыполнения обязательств), тем меньше колеблемость результата деятельности фонда.
При определении желаемого/оптималь-ного уровня риска НПФ, в силу специфики своей деятельности, обычно стремится к минимизации уровня рисков, хотя возможны и другие варианты. При управлении пенсионным фондом можно выбирать разные стратегии, но принципиально важны две: минимакса и мак-симина. Стратегия мини-макса (minimax strategy) заключается в том, что вкладчики отчисляют в пенсионный фонд минимальные средства, которые фонд вкладывает с максимальным риском. Это снижает расходы нанимателей на пенсионное обеспечение и повышает стоимость активов НПФ, но одновременно перекладывает риск на участников. Стратегия максимина (max-min strategy) предполагает максимальные отчисления и вложения средств
с минимальным риском, при этом на работников ложится минимум риска.
Определенность стратегии поведения отраслевого НПФ означает конкретизацию целей управления рисками и предполагает осуществление следующих этапов разработки, сравнения и применения различных методик управления рисками.
В общей схеме управления рисками предусмотрены пять основных методов управления рисками: диссипация, уклонение, компенсация, локализация и передача. Для управления риском
Рис. 2. Эффект трансформации рисков в корпоративном негосударственном пенсионном фонде угольного предприятия
невыполнения обязательств применяются все задействованные методы. Выбор метода, помимо соотношения стоимостей воздействия риска и противодействия метода, определяется также степенью управляемости риском. Традиционным и широко применяемым подходом при анализе рисков является разбиение факторов рисков на
внешние и внутренние. Этот подход основывается на разделении внешней и внутренней среды организации. Рассмотрение внутренней среды организации и внешней среды предполагает взгляд “вовнутрь” организации и “вне” нее, но всегда с позиций самой организации. При исследовании системы корпоративного негосударственного пенсионного обеспечения возможен еще один подход к анализу существующих рисков, если рассмотреть факторы рисков самого предприятия независимо от существования корпоративного НПФ. Далее проанализировав основные риски и то, каким образом они изменяются при введении в действие корпоративного НПФ, становится очевиден эффект трансформации рисков (рис. 2) Введение такого элемента, как корпоративный негосударственный пенсионный фонд, существенно искажает существующие риски предприятия, их структуру и интенсивность, т.е. трансформирует риски. Поскольку основным замыслом деятельности фонда является дополнительное пенсионное обеспечение, то тем самым НПФ призван стабилизировать социальную обстановку на предприятии. Фонды также благоприятствуют повышению экономической и финансовой устойчивости предприятия. Таким образом, деятельность корпоративного НПФ направлена на снижение неопределенности на предприятии, а, следовательно, и уровня риска. Уровень некоторых корпоративных рисков значительно снижается, так что можно говорить об элиминировании рисков. Однако сама деятельность НПФ сопряжена со значительным уровнем риска, возникающим вследствие его эксплуатации, т.е. возникают дополнительные риски деятельности корпоративного НПФ.
Сравнивая управляемость рисков предприятия и рисков деятельности корпоративного НПФ можно сказать, что в управлении рисками предприятия практически невозможно уклонение от риска. Воздействие на источники рисков в некоторых случаях возможно (реформирование на макро- и микро-уровнях), однако это длительные процессы, обычно требующие больших затрат. Но и этот рычаг не всегда используется, поскольку могут быть препятствия в виде нехватки материально-финансовых средств, отсутствия или неразвитости эффективных рыночных механизмов. Управляемость рисками корпоративного пенсионного фонда в целом выше управляемости рисками предприятия. Значительное снижение рисков предприятия вследствие воздействия НПФ, повышение уровня управляемости рисками и
уменьшение затрат на управление подтверждает целесообразность деятельности корпоративного негосударственного пенсионного фонда с позиций риск-менеджмента.
Сама природа пенсионного финансирования предусматривает то, что первоочередная задача -безопасность капитала. Поэтому для фондов приоритетной целью является разработка стратегии инвестирования.
Стратегия инвестиций фонда должна ответить на вопрос: как должен быть структурирован портфель ценных бумаг при данной доходности, чтобы свести к минимуму риск неполучения этой доходности.
Пенсионные фонды обычно пользуются моделями размещения капитала для стратегии инвестиций. Эти модели исследуют взаимосвязь риска - доходности портфеля ценных бумаг с разной структурой активов, включая акции, облигации, недвижимость и т. д. при разных экономических сценариях.
Инвестиционная политика американских пенсионных фондов строится на принципах надежности, доходности и ликвидности. При этом особое внимание уделяется диверсификации вложений как по типу ценных бумаг или кредитноденежных инструментов, так и внутри каждого вида инвестиций. Например, вложения в ценные бумаги корпораций диверсифицируется по отраслевому признаку, инвестиции в недвижимость -по географическому и т. д. Структура инвестиций американских пенсионных фондов обычно складывается из государственных ценных бумаг, акций и облигаций корпораций, характеризующиеся высокой степенью надежности, доли паевых фондов, инструментов кредитного рынка и др. За счет профессионального управления активами инвестиционный доход пенсионных систем обычно превышает доходность по банковским вкладам.
До 70-х годов пенсионные фонды в США осуществляли консервативную инвестиционную политику, покупая американские облигации и акции. С тех пор эти организации стали движущей силой внедрившей множество новшеств в инвестиционный бизнес. Они вложили средства в акции и облигации международных корпораций, в производные ценные бумаги и осуществляли различные альтернативные вложения, такие как нефть, газ, кредиты малым предприятиям. Сверх того, они популяризовали разнообразные технологии управления инвестициями, такие как стратегии пассивного управления. Таким образом, в США пенсионные системы аккумулируют ги-
гантские средства. Благодаря грамотной инвестиционной политике они в значительной мере финансируют собственное развитие и одновременно вносят крупный вклад в развитие экономики. Российские пенсионные фонды совместно с управляющими компаниями разрабатывает программу, ориентированную на достижение инвестиционных целей с учетом тех ограничений, в которых фонд оперирует. В инвестиционную программу включается описание целей, инвестиционная политика и стратегия, механизмы оценки.
Для эффективного инвестирования пенсионных вложений требуется малорисковые инструменты с доходностью, превышающей уровень инфляции, и с достаточно долгим периодом обращения. Наиболее перспективными в этой связи представляются ценные бумаги с фиксированной доходностью. В условиях низкой доходности государственных облигаций, наиболее привлекательным инструментом с фиксированной доходностью являются корпоративные облигации -бумаги эмитентов “первого эшелона”, а также преуспевающих российских компаний. Эффективность приращения инвестиционных средств зависит, в первую очередь, от правильности стратегии, выработка которой строится на аналитике.
Выбор инструмента основан на серьезном анализе финансового состояния эмитента и обусловлен целым рядом параметров выпуска (доходность, период выплаты купонов, срок обращения, объем эмиссии, наличие возможности досрочного погашения, кредитный рейтинг). Учитывая долгосрочность пенсионных вложений и динамичность российского рынка, важно реагировать на отклонение реальной ситуации от параметров, заданных при стратегическом планировании.
При построении стратегии управления пенсионным портфелем управляющая компания принимает на себя большую ответственность. Инвестирование пенсионных денег, с одной сто-
роны, должно быть нацелено на доходность, превышающую инфляционные потери, а с другой -на минимизацию риска, и, следовательно, нуждается в сбалансированном подходе: ’’консервативный” подход не позволяет обеспечить задачу эффективного приращения капитала, а “агрессивный” подход не обеспечивает сохранность средств.
Мерой успеха инвестиционной стратегии НПФ является выполнение обязательств перед вкладчиком и участниками. При управлении инвестиционным портфелем НПФ инвестор не может свободно задавать риск портфеля, последний зависит от величины резерва покрытия обязательств фонда и величины страхового резерва. Доходность портфеля должна быть достаточной для выполнения обязательств. К каждому моменту выплаты пенсии необходимо иметь нужное количество средств в ликвидной форме. Все это следует учитывать в инвестиционной стратегии.
Алгоритм инвестирования пенсионных фондов, как правило, заключается в следующем:
• срок инвестирования активов практически всегда равен 1 году;
• базовая валюта активов - российский рубль;
• минимальная гарантированная доходность за отчетный период;
• обязательное определение уровня ожидаемой доходности на конец инвестиционного периода;
• величина портфеля акций не должна превышать 30% общего инвестиционного портфеля;
• средний срок погашения облигаций не может превышать 3 лет;
• усредненный кредитный рейтинг портфеля должен составлять не менее В (по Б1ап-ёай&Роог^);
• ценные бумаги, составляющие инвестиционный портфель, должны быть ликвидны.
___ Коротко об авторах ________________________________________________________________________
Лихтерман Соломон Семенович — профессор, доктор технических наук, Московский государственный горный университет.
Джунусова Д.И - аспирантка, Московский государственный горный университет.
