CC BY
134
УДК 336
Л. В. Стурикова, А. А. Аюпов ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФОРМИРОВАНИЯ И УПРАВЛЕНИЯ ПОРТФЕЛЕМ ОБЛИГАЦИЙ НЕГОСУДАРСТВЕННЫХ ПЕНСИОННЫХ ФОНДОВ И СТРАХОВЫХ КОМПАНИЙ
Ключевые слова: облигация, страховая компания.
Раскрываются актуальные вопросы инвестирования средств резервов НПФ и страховых компаний в облигации, а также основные направления снижения возникающих при размещении рисков.
In article pressing questions of investment of means of reserves of not state pension funds and the insurance companies in bonds, and also the basic directions of decrease in risks arising at placing reveal.
Облигации являются одним из наиболее известных инструментов на рынке ценных бумаг. С их помощью может быть осуществлено привлечение свободных денежных ресурсов на длительный срок.
Облигация является эмиссионной ценной бумагой, закрепляющей права ее держателя на получение от эмитента в предусмотренный срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация может предусматривать и иные имущественные права ее держателя, если это не противоречит законодательству РФ.
Первичное размещение облигаций возможно по цене, которая отличается от номинальной стоимости. Покупатель приобретает такую облигацию с дисконтом. Сумма дисконта выплачивается владельцу по окончании срока облигации в момент ее погашения. Облигации, первичное размещение которых производиться ниже номинала, а погашение по номинальной стоимости называются облигациями с нулевым купоном.
При выпуске именных облигаций эмитент обязан вести реестр владельцев облигаций. Если такая облигация потеряна, то эмитент возобновляет ее за определенную плату. При выпуске облигаций на предъявителя эмитент не ведет реестр владельцев облигаций, т. е. имена владельцев облигаций не подлежат регистрации. Права владельца утерянной облигации восстанавливаются судом в порядке, установленном процессуальным законодательством РФ.
Корпоративные облигации на сегодняшний день являются ценными бумагами, которые пользуются устойчивым спросом как у различных финансовых институтов, так и у населения. Для того чтобы эмитент выпустил облигации, он должен быть способен своими активами или активами поручителя обеспечить сохранность и возврат основной суммы займа, а так же выплатить обещанные процентные доходы. Теоретически дефолт таких ценных бумаг невозможен, так как денежные поступления и стоимость активов компании могут легко компенсировать инвесторам произведенные вложения, кроме того, государством и самими участниками рынка ценных бумаг разработан действенный механизм защиты прав и вложений инвесторов. В частности, существует закон «О Защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» принятый 5 марта 1999 года.
При этом все же имеется проблема снижения риска управления портфелем облигаций. В этой связи необходимо отметить, что облигации гораздо менее зависимы от внешних факторов, чем акции. Для формирования портфеля необходимо выделить эти факторы и определить степень зависимости от них каждой интересующей облигации. Тем самым обеспечивается допустимая степень риска при минимальных затратах.
Диверсификация, как метод снижения риска, при формировании портфеля облигаций имеет меньшее значение, чем при аналогичной операции с акциями. В данном случае трудно изменить характеристики рисков при замене одного актива другим. Это объясняется тем, что между показателями доходности облигаций обычно существует корреляция.
Методы формирования портфеля облигаций интересуют, прежде всего, страховые организации и пенсионные фонды в сиу их законодательной ограниченности в выборе инструментов инвестирования.
Страховая организация наряду с другими институтами (банками, биржами, инвестиционными фондами и т. д.) составляет сегмент финансовой системы общественного хозяйства. Принцип аккумулирования и последующего распределения значительных денежных потоков предопределяет состав и структуру капитала страховой компании, выделяя в качестве основной и ведущей части финансовые ресурсы. Однако, последние, чаще всего, представляют собой, по сути, привлеченный капитал, который некоторое время составляет группу временно свободных средств страховщика. Поэтому механизм действия страхования интересен с точки зрения использования таких ресурсов, как источник финансирования лизинговых операций.
Кругооборот средств страховых организаций не ограничивается осуществлением страховых операций. Он усложняется вовлеченностью страховщика в инвестиционный процесс, механизм действия которого общеизвестный и общепринятый: вложения средств обеспечивают определенный доход.
Инвестиционная деятельность страховой организации обеспечивается спецификой проведения страховых операций. Наличие временно свободных средств создает благоприятные условия для инвестирования и получения дополнительного дохода. Однако, заемный характер страховых резервов предопределяет установление определенных ограничений в формах и условиях размещения этих средств.
В настоящее время действуют Правила размещения страховщиками страховых резервов утвержденные Приказом Минфина РФ от 8 августа 2005 г. N 100н (с изменениями от 20 июня 2007 г.) В соответствии с ними инвестирование страховых резервов осуществляется на основе принципов диверсификации, возвратности, доходности (прибыльности) и ликвидности. Сроки размещения страховых резервов должны быть приближены к срокам несения страховщиком обязательств по договорам страхования. Так, по краткосрочным договорам резервы помещаются в наиболее ликвидные и краткосрочные формы.
Страховые резервы могут быть размещены в государственные ценные бумаги Российской Федерации, государственные ценные бумаги субъектов Российской Федерации, муниципальные ценные бумаги, векселя банков, акции, облигации, жилищные сертификаты и т.д. Ценные бумаги должны отвечать одним из следующих условий:
а) включены в котировальный список «А» первого уровня хотя бы одним организатором торговли на рынке ценных бумаг в Российской Федерации;
б) выпущены эмитентами, имеющими рейтинг одного из международных рейтинговых агентств «Стэндард энд Пурс» (Standard & Poor's), «Мудис Инвестор Сервис» (Moody's Investor Service) и «Фитч Инк» (Fitch Inc) не ниже уровня ВВ-, Ва3 и ВВ-, соответственно,
или рейтинг одного из российских рейтинговых агентств категории (класса), соответствующей уровню удовлетворительной кредитоспособности (финансовой надежности) .
В государственных ценных бумагах у страховщика должно быть не более 30% от суммарной величины страховых резервов. Стоимость банковских вкладов и векселей банков не более 40%, стоимость акций и облигаций не более 30%.
В связи с тем, что страховщики обязаны соблюдать требования финансовой устойчивости, установленные Законом «Об организации страхового дела в Российской Федерации» №4015-1 от 27.11.1992 г. не все ценные бумаги могут быть приняты в покрытие страховых резервов. В данной ситуации находятся и негосударственные пенсионные фонды
НПФ является некоммерческой организацией, его главная цель - сбор средств для выплаты дополнительной пенсии. Привлекая денежные средства на длительный срок, он обязан заботиться об их сохранении и приросте. Узаконено важнейшее правило о том, что фонды обязаны инвестировать пенсионные резервы исключительно с целью их сохранения и прироста в интересах их участников (будущих пенсионеров). Считается, что это правило нарушено, если фонд распоряжается этими резервами для каких-либо иных целей.
Чтобы разделить риски, связанные с деятельностью самого НПФ (сбор пенсионных взносов, учет пенсионных обязательств, выплата пенсий и т.п.), от рисков инвестирования на финансовом рынке, в законе предусмотрено разделение функций фонда. НПФ разрешено самостоятельно вкладывать:
а) денежные средства на счетах в рублях и иностранной валюте;
б) банковские депозиты в рублях и иностранной валюте;
в) государственные ценные бумаги Российской Федерации;
г) депозитные сертификаты российских банков;
д) инвестиционные паи открытых и интервальных паевых инвестиционных фондов при условии, что требования к составу и структуре активов этих фондов, предусмотренные их инвестиционными декларациями, соответствуют требованиям к составу и структуре пенсионных резервов фондов, предусмотренным Правилами размещения страховщиками страховых резервов, иными нормативными правовыми актами и пенсионными правилами фонда;
е) объекты недвижимого имущества.
Доля государственных ценных бумаг Российской Федерации, банковских депозитов (депозитных сертификатов), в которые фондом самостоятельно размещены средства пенсионных резервов, может составлять соответственно не более 50 и не более 20 процентов указанных активов, составляющих пенсионные резервы фонда.
В рисковые активы (корпоративные ценные бумаги и т.п.) - обязательно через управляющую компанию. Поскольку последняя несет ответственность перед фондом и участниками за надлежащее управление активами.
Требования к составу и структуре пенсионных резервов определяет государственный уполномоченный орган в соответствии с правилами размещения резервов фонда, которые утверждает Правительство. В настоящее время действует Постановление Правительства РФ от 1 февраля 2007 г. N 63 «Об утверждении Правил размещения средств пенсионных резервов негосударственных пенсионных фондов и контроля за их размещением» (с изменениями от 11 сентября 2007 г., 16 апреля 2008 г.). Оно же определяет порядок размещения резервов и контроль за его соблюдением. На НПФ распространено правило фондового рынка - обязательное разделение хранения активов и управления ими. Хранить сертификаты ценных бумаг, учитывать переход прав на них и выполнять распоряжения клиентов доверено депозитарию.
Пенсионные взносы и накопления согласно закону являются собственностью фонда, а не вкладчика или участника (будущего пенсионера), что на первый взгляд вызывает недоверие. Однако, это сделано для защиты интересов участников. Действительно, если бы взносы оставались в собственности предприятия-вкладчика, оно могло бы использовать их для своих финансовых нужд при банкротстве или для погашения долгов. Поскольку предприятие отвечает по своим долгам всем принадлежащим ему имуществом. При банкротстве вкладчика в соответствии с законодательством будущие пенсионеры должны были бы встать в единую очередь наряду со всеми его кредиторами.
На пенсионные резервы не может быть обращено взыскание по долгам фонда, управляющего и депозитария. Различными запретами ограничены и сами возможные долги. Перед вкладчиками и участниками пенсионный фонд отвечает по своим обязательствам всем принадлежащим ему имуществом. При ликвидации фонда пенсионные резервы направляются на удовлетворение требований вкладчиков и участников, а средства от реализации имущества, предназначенного для обеспечения уставной деятельности, - на удовлетворение требований всех кредиторов в соответствии с очередностью.
Передача пенсионных резервов в собственность НПФ необходима так же потому, что иначе было бы трудно управлять ими как единым портфелем. По каждому инвестиционному решению пришлось бы получить разрешение у многочисленных вкладчиков или заключать с ними трастовые договоры на управление. Такая передача не означает, что вкладчики и участники теряют «текущие» права на эти средства до наступления пенсионного возраста участников, поскольку:
- во-первых, если фонд внес без согласия участника или вкладчика изменения в свои правила, которые ущемляют его интересы, закон дает ему право расторгнуть пенсионный договор, получить выкупную сумму или перевести ее в другой НПФ. Такой подход должен способствовать развитию конкуренции на рынке пенсионных услуг и повысить доверие потенциальных вкладчиков к фондовому рынку и к самим фондам. Однако, и до принятия закона переход вкладчиков и участников из одного НПФ в другой (например, при смене места работы) был формально не запрещен, но практически нереален из-за высоких штрафов, которые фактически конфисковывали накопления участников. В законе не решен вопрос защиты перевода денежных средств от штрафов, о штрафных санкциях при изъятии участником средств из сферы пенсионного обеспечения до наступления пенсионного возраста. За рубежом в первом случае штрафов нет, а во втором они неизбежны - для повышения стабильности самой системы.
- во-вторых, вкладчики и участники вправе получать информацию о состоянии солидарных или именных пенсионных счетов. Именной пенсионный счет отражает движение пенсионных взносов и выплат пенсий отдельному участнику, солидарный - всем участникам, в пользу которых вносит средства данный вкладчик. Снабжать вкладчиков и участников такими сведениями фонд обязан не реже одного раза в год. С такой же периодичностью он должен публиковать в печати отчет о своей деятельности. Все это повышает информационную прозрачность пенсионных фондов, позволяет эффективнее их контролировать.
Чтобы исключить использование средств фонда пенсионных резервов менеджерами, законодатели оговорили источники средств на их содержание - это имущество, предназначенное на обеспечения уставной деятельности фонда, доход от его использования, а также часть дохода от инвестирования пенсионных резервов. Установлен верхний предел этой части - 20% первые три года и 15% в дальнейшем.
Размещение пенсионных резервов осуществляется на принципах надежности, сохранности, ликвидности, доходности и диверсификации. Фонды могут самостоятельно
размещать пенсионные резервы в федеральные государственные ценные бумаги, государственные ценные бумаги субъектов РФ, муниципальные ценные бумаги, на банковские вклады (депозиты), в недвижимое имущество. Вложения в корпоративные ценные бумаги возможны через управляющую компанию фонда.
Негосударственные пенсионные фонды Республики Татарстан являются крупными потенциальными долгосрочными инвесторами, мощными аккумуляторами инвестиционных ресурсов, а потому в Татарстане в перспективе предполагается привлечение средств населения в экономику республики через НПФ. В целом структура инвестиционного портфеля системы НПФ республики представлена на рис. 1.
Рис. 1 - Структура инвестиционного портфеля системы НПФ РТ
Между тем по своей сути негосударственные пенсионные фонды на финансовом рынке имеют дело с «длинными деньгами». Их инвестиционный горизонт составляет несколько десятков лет, что предполагает долгосрочный период накопления средств, консервативную политику инвестирования активов, необходимость защиты прав и интересов участников фондов (будущих пенсионеров) и обеспечения надежности вложений в негосударственные пенсионные фонды.
Негосударственные пенсионные фонды и страховые компании относятся к категории консервативных инвесторов, поскольку из всей совокупности активов (например, государственные облигации, корпоративные облигации, ценные бумаги, обеспеченные недвижимостью, и т. д.) в состав их портфеля облигаций можно включить лишь один из видов. Таким образом, пенсионному фонду и страховой компании, необходимо поставить в известность своего управляющего об инвестировании только в те активы, на которых они специализируется. В этом случае инвестор сможет скомбинировать образованные портфели, по которым совокупный инвестиционный риск окажется ниже риска по каждому отдельно взятому портфелю.
© Л. В. Стурикова - канд. экон. наук, нач. кредитно кассового офиса Ф-ла ГПБ (ОАО), г. Н.Новгород; А. А. Аюпов - д-р. эконом. наук, зав. каф. экономики, финансов и бухгалтерского учета ИФЭиУ, г. Тольятти.
