Инвестиционная активность: затянувшаяся пауза Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ИНВЕСТИЦИОННАЯ АКТИВНОСТЬ: ЗАТЯНУВШАЯСЯ ПАУЗА*

Ольга БЕРЕЗИНСКАЯ

Научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации; научный сотрудник Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара. Е-таП: berezinskaya@ranepa.ru

После максимального объема инвестиций в основной капитал, достигнутого в 2012—2013 гг., на протяжении последних трех лет они сокращаются. Падение инвестиций в реальном выражении составило за 2014—2016 гг. 12,2%. Оно оказалось менее глубоким, чем в кризисном 2009 г. (13,5%), однако продолжительность инвестиционной паузы, значительное снижение деловой активности и ужесточение ресурсных ограничений определяют серьезность проблемы торможения инвестиционного процесса.

Ключевые слова: инвестиции, инвестиции в основной капитал, ресурсная структура инвестиций, источники финансирования инвестиций, ресурсные ограничения.

Принципиально значимой характеристикой, позволяющей оценить возможности и ограничения инвестиционной активности, является ресурсная структура инвестиций в основной капитал.

Изменение структуры источников финансирования инвестиций, произошедшее в 2014-2016 гг., было связано с возросшим давлением ресурсных ограничений и проявилось в следующем:

• снизились возможности поддержки инвестиционных проектов за счет средств бюджета и внебюджетных фондов (в 2016 г. в номинальном выражении они сократились на 167 млрд. руб., или на 3,2 п.п., - до 16,2% в структуре источников инвестиций, и это абсолютный минимум с 1999 г.);

• российские банки стали более осмотрительными при предоставлении целевых инвестиционных, кредитов (кредиты российских банков уменьшились в 2016 г. номинально на 57 млрд. руб., или на 1,3 п.п., - до 7,6% в структуре источников инвестиций);

• в условиях сократившейся доступности ресурсов на мировых рынках капитала стаг-

нирует финансирование инвестиций в основной капитал за счет других негосударственных ресурсов (в 2016 г. их доля в структуре источников инвестиций уменьшилась на 2,1 п.п. - до 24,5%). В результате санкций и общего ухудшения позиционирования российской экономики с точки зрения долгосрочных вложений сократились инвестиции из-за рубежа (на 19 млрд. руб., или на 0,2 п.п., - до 0,5% в структуре источников инвестиций). Резко упало финансирование инвестиций за счет средств вышестоящих организаций', и предприятиям не удалось компенсировать это увеличением прямого привлечения кредитов иностранных банков. Возможности привлечения средств на внутреннем рынке ограничены, что косвенно подтверждает динамика средств, полученных от долевого участия на строительство (увеличение в 2016 г. всего на 13 млрд. руб. при сохранении доли в 2,8% в структуре источников инвестиций); в условиях ужесточавшихся ресурсных ограничений продолжала повышаться значимость собственных средств предприятий как источника финансирования инвести-

* - Статья из Мониторинга экономической ситуации в России «Тенденции и вызовы социально-экономического развития» № 9 (47) (май 2017 г.), размещенного на сайте Института экономической политики им. Е.Т. Гайдара.

1 Это преимущественно средства, привлекаемые головными структурами вертикально интегрированных компаний на мировых финансовых рынках с их последующим предоставлением производственным структурам для финансирования инвестиционных проектов. По оценке, в 2016 г. они сократились более чем на 300 млрд. руб., или на 3,9 п.п., - до 9,1%. в структуре источников инвестиций.

ций в основной капитал (увеличение в 2016 г. на 1,14 трлн. руб. с расширением доли в структуре источников инвестиций на 6,6 п.п. - до 51,8%). (См. табл. 1.) Разумеется, приведенный расчет имеет ряд серьезных допущений, влияющих на его результаты, однако в целом существующая тенденция может быть выявлена. К числу таких допущений следует отнести: игнорирование инфляции при сопоставлении номинальных величин за разные периоды; неучет расходов на погашение имеющегося долга; понимание того, что, несмотря на низкую доступность заемных средств, компании не могут копить собственные средства для инвестирования на протяжении периода, превышающего один год, а инвестируют исключительно за счет средств, накопленных за предыдущий год, и т.п. К сожалению, имеющаяся официальная статистика не позволяет провести более точный расчет.

Изменение роли самофинансирования предприятиями инвестиционных проектов наглядно иллюстрирует следующая динамика. В период инвестиционного бума 2006-2008 гг. увеличение самофинансирования предпри-

ятиями инвестиционных проектов обеспечило 36% (1,36 трлн. руб.) всего прироста инвестиций в основной капитал за эти годы. В период коррекционного роста в 2010-2013 гг. вклад самофинансирования составил уже 57% (2,3 трлн. руб.) всего объема расширения инвестиций в основной капитал. В период же инвестиционной паузы 2014-2016 гг. прирост инвестиций был связан почти исключительно с увеличением самофинансирования предприятиями инвестиционных проектов при сокращении их финансирования за счет привлеченных средств.

С учетом определяющей роли собственных средств предприятий в ресурсном обеспечении инвестиционного процесса в российской экономике целесообразно оценить необходимое и достаточное условия дальнейшего увеличения инвестиций в основной капитал за счет этого источника. Ими, соответственно, являются рост объема собственных инвестиционных ресурсов предприятий и усиление их (предприятий) мотивации к самофинансированию инвестиций.

Объем собственных инвестиционных, ресурсов - это сумма начисленной амортиза-

Таблица 1

Структура источников финансирования инвестиций в основной капитал в экономике России в 2005-2016 гг., в % к итогу

2005 г. 2008 г. 2009 г. 2013 г. 2016 г.

Всего 100 100 100 100 100

в том числе:

Собственные средства 44,5 39,5 37,1 45,2 51,8

Привлеченные средства 55,5 60,5 62,9 54,8 48,2

из них:

Кредиты российских банков 7,2 8,9 7,1 8,9 7,6

Средства бюджета и внебюджетных фондов 20,9 21,3 22,2 19,3 16,2

Другие негосударственные привлеченные средства 27,4 30,3 33,6 26,6 24,5

в том числе:

кредиты иностранных банков 1,0 3,0 3,2 1,1 2,9

средства от долевого участия на строительство 3,8 3,5 2,6 2,9 2,8

инвестиции из-за рубежа н/д н/Д н/Д 0,8 0,5

иные привлеченные средства 22,7 23,9 27,8 21,8 18,3

Источник: Росстат.

ции и прибыли, заработанной предприятиями, за вычетом уплаченного налога на прибыль. Под склонностью к самофинансированию предприятиями инвестиционных, проектов понимается отношение инвестиций в основной капитал за счет собственных средств к объему собственных инвестиционных ресурсов предприятий, сформированных в предыдущем году.

В 2016 г. объем собственных инвестиционных ресурсов предприятий превысил 16 трлн. руб. После замедления их роста в 2012-2013 гг. в последующие годы (2014-2016 гг.) наблюдалось их активное увеличение - на 1,7-2,6 трлн. руб. (или примерно на 17%) в год. (См. табл. 2.) Таким образом, в период инвестиционной паузы возможности предприятий для более активного самофинансирования инвестиционных проектов действительно возросли.

В то же время в 2015-2016 гг. фиксировалось уменьшение склонности предприятий к самофинансированию инвестиционных проектов: с высокого 56%-ного уровня в 20062007 гг. и со стабильного на протяжении 20092014 гг. уровня в 47% она снизилась до 44,6% в 2015 г. и 41,5% в 2016 г. (См. рисунок.)

Уменьшение склонности к самофинансированию происходило при существенном ослаблении национальной валюты и в условиях введенных санкций и контрсанкций. Изменение системы экономических стимулов (удорожание импорта и снижение конкуренции

на внутреннем рынке при повышении привлекательности экспорта со значимым ростом рентабельности этих поставок) должно было предопределить формирование более активных инвестиционных программ предприятий. В то же время спад деловой активности в российской экономике, неопределенность перспектив, удорожание инвестиционных проектов (из-за повышения стоимости качественного импортного оборудования) снижали мотивацию предприятий к модернизации производства.

Если в 2015 г. снижение такой мотивации могло расцениваться как временная реакция на шоки 2014 г., то в 2016 г. это выступило очевидным следствием ухудшения общеэкономической ситуации и инвестиционного климата в стране. При сохранении жестких ресурсных ограничений (бюджетных и санкци-онных) и осторожной политики банков при предоставлении долгосрочных целевых кредитов все более значимым для мотивации предприятий к самофинансированию будет становиться фактор бизнес-климата. По сути, все меры, направленные на его улучшение -в виде снижения уровня коррупции, повышения прозрачности процедур контроля и проверок, защищенности прав собственников и инвесторов, улучшения условий конкуренции на внутреннем рынке, поддержки экспорта российской продукции и услуг и других немонетарных (институциональных) мер, - бу-

Таблица 2

Формирование собственных инвестиционных ресурсов предприятий экономики в 2010-2016 гг., трлн. руб.

2010г. 2011г. 2012г. 2013г. 2014г. 2015г. 2016г.

1. Прибыль 6,9 8,5 8,8 8,4 9,4 11,4 14,0

2. Налог на прибыль уплаченный 1,8 2,3 2,4 2,1 2,3 2,4 2,7

3. Располагаемая прибыль (1 - 2) 5,1 6,3 6,4 6,4 7,1 8,9 11,3

4. Амортизация 2,4 2,8 3,3 3,7 4,7 4,8 5,0

5. Собственные инвестиционные ресурсы (3 + 4) 7,5 9,1 9,7 10,1 11,8 13,7 16,3

Примечание. Амортизация и собственные инвестиционные ресурсы за 2016 г. Источник: Росстат, ФНС, расчеты автора. - оценка автора.

дут способствовать восстановлению склонности предприятий к самофинансированию инвестиций.

Даже не ориентируясь на уровень предпринимательского оптимизма 2006-2007 гг. (со склонностью к самофинансированию инвестиций в основной капитал порядка 56%) как достижимый в ближайшей перспективе и оценивая устойчивое значение этого показателя в 47% (зафиксированное в 2009-2014 гг.) как реальную или в 44,6% (по итогам 2015 г.) как минимальную цель стимулирования инвестиционной активности, можно рассчитывать на

заметное увеличение инвестиций за счет собственных средств предприятий.

С учетом значительного объема сформированных в 2016 г. собственных инвестиционных ресурсов возврат склонности предприятий к самофинансированию инвестиционных проектов на обозначенных выше уровнях может привести в 2017 г. к росту инвестиций за счет собственных средств на 1,6-2,0 трлн. руб. Это само по себе обеспечит 11-13,5% номинального прироста инвестиций в основной капитал, что будет означать и начало реальной активизации инвестиционного процесса в стране. ■

Инвестиции в основной капитал за счет собственных средств предприятий и их склонность к самофинансированию инвестиционных проектов в 2006-2016 гг.

го

п

а

V «и

>5 0 1 О-и X . ъ иэ

1

X

т

по Б г!

и

Г; Ё Т

си

т га

1 т

X

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

60

55

50

45

40

35

Годы

-Инвестиции в основной капитал за счет собственных средств

-Склонность к самофинансированию инвестиций в основной капитал

Источник: Росстат, ФНС, расчеты автора.

та О