CC BY
20Макроэкономика
ИНВЕСТИЦИИ В ОСНОВНОЙ КАПИТАЛ В ЯНВАРЕ-СЕНТЯБРЕ 2018 г.: ОПТИМИСТИЧНЫЙ РОСТ С ЭЛЕМЕНТАМИ СОМНЕНИЯ
Алексей ВЕДЕВ
Директор Центра структурных исследований РАНХиГС при Президенте Российской Федерации; ведущий научный сотрудник Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара, д-р экон. наук. Е-таИ; vedev-al@ranepa.ru Ольга БЕРЕЗИНСКАЯ
Научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации; научный сотрудник Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара. Е-таИ; berezinskaya@ranepa.ru
В январе-сентябре 2018 г. инвестиции в основной капитал увеличились относительно аналогичного периода предыдущего года на 4,1%. Исходя из официальной статистики выход российской экономики из инвестиционной паузы происходит сравнительно медленными, но стабильными темпами. Эти данные добавят оптимизма в годовые отчеты для публичного пространства, хотя экспертному сообществу пока непросто разделить этот оптимизм.
Ключевые слова: инвестиции в основной капитал, структура инвестиций, инвестиционная пауза, экономический рост.
Рост инвестиций в основной капитал в экономике России в третьем квартале ускорился до 5,2% и обеспечил их увеличение за январь-сентябрь 2018 г. относительно аналогичного периода предыдущего года на 4,1%.
Поскольку годовые данные будут опубликованы Росстатом в марте 2019 г., итоги 2018 г. будут оцениваться в публичном и экспертном пространстве исходя из имеющейся (и не всегда исчерпывающей) статистики. Именно это обстоятельство определяет смысл анализа инвестиционного процесса по итогам первых трех кварталов уходящего года.
Нельзя не отметить, что в контексте ухудшения условий развития российской экономики в 2018 г. (новых санкционных волн, нестабильности и ослабления рубля, сохранения ресурсных ограничений) динамика инвестиций в основной капитал выглядит вполне благополучно. Выход из инвестиционной паузы происходит в 2017-2018 гг. хоть и слабыми, но устойчивыми темпами - порядка 4% в год.
В лидерах инвестиционного процесса -сельское хозяйство, рыболовство и рыбовод-
ство, производство кожи и изделий из нее, производство бумаги, бумажных изделий и полиграфический комплекс, производства химии и нефтехимии, строительных материалов, большинство машиностроительных производств, строительство, оптовая торговля, железнодорожные и автомобильные грузоперевозки, информация и связь, образование, здравоохранение и социальные услуги: в них по итогам первых девяти месяцев 2018 г. реальный прирост инвестиций в основной капитал превысил 10%. Повышенная инвестиционная активность предприятий социальной сферы, ряда отраслей, замещающих импорт на российском рынке, а также включенных в процесс дистрибуции товаров, в свою очередь, может рассматриваться как свидетельство устойчивости тренда роста инвестиций и экономики в целом.
В то же время стагнация или спад инвестиций в основной капитал в реальном выражении зафиксированы в ряде важнейших для экономики отраслей - во всех отраслях нефтегазового комплекса, производстве лекарст-
венных средств, пищевых продуктов, текстиля, мебели, гостиничном и ресторанном бизнесе, операциях с недвижимостью. Развитие некоторых из этих отраслей пока сдерживается внешними (нестабильность мировых рынков) или внутренними (слабый потребительский спрос) факторами, и улучшение ситуации в них может рассматриваться как следующая задача экономической политики.
Таким образом, данные о росте инвестиций в основной капитал за исследуемый период в целом вполне позитивны, представляются логичными и дают все основания оценивать их как свидетельство восстановительного роста экономики России в 2018 г. Констатируя это положение, даже в условиях неполноты предоставленной статистики, целесообразно зафиксировать основные характеристики инвестиционного процесса по итогам первых трех кварталов истекающего года.
Увеличение инвестиций в основной капитал в фактических ценах по итогам января-сентября 2018 г. составило относительно того же периода прошлого года 9,3%. Это, во-первых, самый высокий показатель за последние шесть лет и, во-вторых, логичное продолжение тренда: после стагнации в 2015 г. в январе-сентябре 2016 г. инвестиции в текущих ценах вырос-
ли в годовом выражении на 4,8%, спустя год - на 6,7%. (См. рис. 1.)
Важным фактором, обеспечивающим высокий реальный эффект номинального роста инвестиций, остается низкая инфляция. В январе-сентябре 2013 и 2014 гг. слабое номинальное расширение инвестиций было полностью поглощено низкой инфляцией и в реальном выражении инвестиции в основной капитал были стабильны. По-прежнему медленное увеличение инвестиций в текущих ценах в 20152016 гг. происходило при более сильном инфляционном фоне: дефлятор инвестиций за два года составил 20%, и в январе-сентябре 2016 г. был зафиксирован максимальный -почти 13%-ный - спад инвестиций в основной капитал. В 2017-2018 гг. наблюдается не только более активное номинальное увеличение инвестиций в основной капитал, но и низкая инфляция: дефлятор инвестиций не превышает 5%, реальный рост инвестиций составляет в годовом выражении порядка 4%.
Исходя из данных за январь-сентябрь 2018 г., можно констатировать, что в условиях значительного ослабления национальной валюты удалось удержать рост цен на продукцию и услуги при реализации инвестиционных проектов. Хотя он и несколько превысил соответ-
Рис. 1. Динамика инвестиций в основной капитал в январе-сентябре 2013-2018 гг., в % к соответствующему периоду 2012 г.
2012
2013
Инвестиции в текущих ценах -Цены (дефлятор инвестиций)
Источник: Росстат, расчеты авторов.
2014 2015 2016
Годы
-Инвестиции в постоянных ценах
2017
2018
ствующие показатели 2017 г. (5 и 3,6% в годовом выражении), но позволил сохранить 4%-ные темпы реального увеличения инвестиций в основной капитал.
Далее, ускоренное расширение инвестиций в основной капитал в текущих ценах в январе-сентябре 2018 г. оказалось главным образом обусловлено динамикой инвестиционного процесса на крупных и средних предприятиях: инвестиции без субъектов малого предпринимательства и объема инвестиций, не наблю-
даемых прямыми статистическими методами, выросли за исследуемый период относительно первых девяти месяцев 2017 г. на 10%. (См. рис. 2.)
Это означает, что 9,3%-ное увеличение инвестиций в основной капитал по полному кругу предприятий в большей степени, чем в 2017 г., определяется непосредственно отчетностью предприятий (не статистическим досче-том). Такая возможная статистическая недооценка оставляет статистике «свободу манев-
Рис. 2. Динамика инвестиций в основной капитал в зависимости от размера предприятий в январе-сентябре 2013-2018 гг., в % к соответствующему периоду предыдущего года
10
2013 2014 2015 2016 2017 2018
Годы
-Инвестиции по полному кругу предприятий
-Инвестиции без субъектов малого предпринимательства и объема инвестиций,
не наблюдаемых прямыми статистическими методами
Источник: Росстат.
Динамика и структура инвестиций в основной капитал* в январе-сентябре 2014-2018 гг.
2014 г. 2015 г. 2016 г. 2017 г. 2018 г.
Прирост инвестиций в основной капитал относительно соответствующего периода предыдущего года, млрд. руб. 366 174 546 441 724
Прирост финансирования инвестиций в основной капитал, в % к соответствующему периоду предыдущего года
Из всех источников 6,4 2,9 8,7 6,5 10,0
За счет собственных средств предприятий 9,0 11,4 7,2 6,8 14,9
За счет средств бюджета -3,6 3,1 6,2 14,5 -0,7
За счет других привлеченных средств 7,3 -9,2 12,5 2,7 6,6
Структура прироста инвестиций в основной капитал, в %
Из всех источников 100 100 100 100 100
За счет собственных средств предприятий 68 200 45 56 80
За счет средств бюджета -9 15 10 30 -1
За счет других привлеченных средств 40 -115 45 13 21
* - Без субъектов малого предпринимательства и объема инвестиций, не наблюдаемых прямыми статистическими методами. Источник: Росстат.
ра» при расчете годовых показателей, так что их можно ожидать достаточно позитивными.
В свою очередь, 10%-ное увеличение инвестиций в основной капитал без субъектов малого предпринимательства и объема инвестиций, не наблюдаемых прямыми статистическими методами, по итогам первых девяти месяцев 2018 г. стало возможным благодаря ресурсным каналам, представленным в таблице.
Инвестиции в основной капитал без субъектов малого предпринимательства и объема инвестиций, не наблюдаемых прямыми статистическими методами, составили в январе-сентябре 2018 г. 7,95 трлн. руб., что на 0,724 трлн. руб., или на 10%, больше прошлогоднего объема.
Прирост инвестиций на 0,724 трлн. руб. был обеспечен ростом привлечения ресурсов на 20%. Практически не изменились объемы финансирования инвестиций за счет бюджетных средств - по итогам первых девяти месяцев 2017 г. и 2018 г. они составили порядка 1,06 трлн. руб. Увеличение финансирования инвестиций в основной капитал за счет привлеченных средств происходило в части других привлеченных средств - преимущественно него-
сударственных, включающих в себя кредиты банков и прочие займы. Финансирование инвестиций в основной капитал из этих источников выросло ха исследуемый период до 2,43 трлн. руб., или на 6,6%.
Главным ресурсным источником быстрого увеличения инвестиций в основной капитал в 2018 г. стали собственные средства предприятий. Самофинансирование предприятиями инвестиционных проектов в январе-сентябре 2018 г. составило 4,47 трлн. руб., увеличившись в годовом выражении на 0,58 трлн. руб., или почти на 15%. Расширением самофинансирования предприятиями инвестиционных проектов было обеспечено 80% прироста инвестиций в основной капитал. В условиях ограниченности предоставленных Росстатом данных относительно динамики инвестиций за первые девять месяцев 2018 г. именно эта статистика вызывает наибольшие сомнения.
Действительно, начиная с 2015 г. собственные средства предприятий являются доминирующим источником финансирования инвестиций в основной капитал - по итогам анализируемого периода их доля превысила 56%. За год самофинансирование предприятиями инвестиционных проектов выросло на 581
Рис. 3. Источники финансирования инвестиций в основной капитал* в январе-сентябре 2012-2018 гг., трлн. руб.
2012
2013
2014
2016
2017
2018
2015 Годы
■ За счет собственных средств предприятий И За счет бюджетных средств □ За счет других привлеченных средств
* - Без субъектов малого предпринимательства и объема инвестиций, не наблюдаемых прямыми статистическими методами. Источник Росстат.
млрд. руб., и это радикально больше, чем 250350 млрд. руб. прироста инвестиций в основной капитал за счет собственных средств предприятий, который фиксировался по итогам января-сентября 2014-2017 гг. (См. рис. 3.)
Настолько значительное наращивание самофинансирования предприятиями инвестиций в основной капитал в 2018 г. представляется нелогичным. Прежде всего, ранее у предприятий имелось для подобной динамики гораздо больше возможностей (движение их собственных инвестиционных ресурсов позволяло наращивать самофинансирование более активно), а в 2018 г. эти возможности уменьшились. С другой стороны, даже мобилизовав весь оптимизм, непросто предположить в этот период фронтальное и радикальное усиление мотивации предприятий к финансированию инвестиционных проектов за собственный счет.
Вместе с тем именно цифры роста самофинансирования предприятиями инвестиционных проектов легитимизируют итоговые результаты роста инвестиций в основной капитал по итогам первых девяти месяцев 2018 г. В случае увеличения самофинансирования в годовом выражении не на 580 млрд. руб., а на привычные 250 млрд. руб. (как в январе-сентябре 2014, 2016 и 2017 гг.) рост инвестиций в
основной капитал не превышал бы в исследуемый период 6% в текущих и 1% в постоянных ценах. Прирост инвестиций в основной капитал на 350 млрд. руб., отмечавшийся по результатам января-сентября 2015 г., поднял бы эти уровни на 1 п.п.
Резюмируем сказанное выше. Данные за первые три квартала 2018 г. характеризуют восстановление инвестиционного процесса в российской экономике как устойчивое - и по темпам, и по его структуре. Выход из инвестиционной паузы происходит хоть и медленно, но стабильными темпами. В 2018 г. их определяют низкая инфляция и увеличение объема собственных средств предприятий, направленных на финансирование инвестиционных проектов.
Опубликованная же статистика вызывает смешанное к себе отношение. С одной стороны, она вполне профессионально убеждает в действительно оптимистичных показателях инвестиционного процесса - как количественных, так и структурных. С другой стороны, «дозированное» представление данных не оставляет возможности для того, чтобы разобраться в деталях и идентифицировать факторы успеха. Иными словами, остается ощущение предновогоднего сеанса магии, за которым может последовать ее разоблачение. ■
