CC BY
12ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ОСНОВНОГО КАПИТАЛА В ПЕРИОД ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПАУЗЫ*
Ольга БЕРЕЗИНСКАЯ
Научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации. E-mail: [email protected] Михаил ХРОМОВ
Заведующий лабораторией финансовых исследований Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; старший научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации. E-mail: [email protected]
С 2013 г. российская экономика вступила в период инвестиционной паузы. С точки зрения ресурсного обеспечения инвестиционного процесса она характеризуется значительным усилением роли самофинансирования предприятиями инвестиционных проектов при сокращении финансирования с использованием заемных средств. Это происходило на фоне снижения доли располагаемых финансовых ресурсов в экономике. Активизация инвестиционного процесса за счет собственных средств предприятий экономики - одна из возможностей смягчения последствий инвестиционного спада.
Ключевые слова: инвестиции, самофинансирование, заемные ресурсы, основной капитал.
На протяжении последних лет в дискуссиях об инвестициях в основной капитал сохраняет актуальность проблема ресурсных ограничений. В 2014-2015 гг. в российской экономике наблюдались ужесточение ограничений инвестиционного процесса и ее вступление в период инвестиционной паузы.
Основой для формирования финансовых ресурсов в экономике является валовой располагаемый доход, т.е. объем ВВП, скорректированный на неторговые операции текущего счета платежного баланса и представляющий собой все, что было заработано экономическими агентами в текущем году.
Рис. 1. Динамика инвестиций и доля располагаемых финансовых ресурсов в экономике России в 1999-2015 гг.
50 40 30 20 10
130 120 110 100 90 80
Годы
■ Валовое сбережение и приток внешних обязательств, в % ВВП
■ Инвестиции в основной капитал -рост к предыдущему году, в Ч
* — Статья из Оперативного мониторинга экономической ситуации в России «Тенденции и вызовы социально-экономического развития» № 12 (30) (июль 2016 г.), размещенного на сайте Института экономической политики им. Е.Т. Гайдара (название статьи в ОМЭС — «Источники финансирования основного капитала: специфика инвестиционной паузы»).
Из валового располагаемого дохода формируются расходы на конечное потребление, а оставшиеся финансовые ресурсы образуют валовые сбережения в экономике. Сопоставление валовых сбережений с валовым накоплением (расширенное понятие инвестиций в основной капитал, куда включаются также затраты на восстановление основных фондов (ремонт), и изменение запасов материальных оборотных средств) показывает, насколько полно в экономике сбережения трансформируются в инвестиции. Разность этих показателей представляет собой чистый кредит остальному миру.
Однако, помимо валового сбережения, ресурсами для инвестиций служат также привлеченные средства зарубежных инвесторов. А в качестве альтернативного направления использования финансовых ресурсов кроме валового накопления выступают также инвестиции в зарубежные активы. (См. рис. 1.)
С середины 2000-х годов динамика инвестиций в основной капитал коррелировала с объемом располагаемых финансовых ресурсов в российской экономике (суммарным
объемом валового сбережения и средств, привлеченных из-за рубежа). Это подтверждает очевидную закономерность: сокращение сбережений и отсутствие внешних займов ведут к инвестиционному спаду. Располагаемые финансовые ресурсы в российской экономике устойчиво снижаются - с 31% ВВП в 2011 г. до 19% ВВП в 2015 г. За аналогичный период динамика инвестиций в основной капитал изменилась с прироста в 10,8% в 2011 г. до падения на 8,4% в 2015 г.
Крупнейшим источником финансирования инвестиций в основной капитал на протяжении 1999-2015 гг. являлись собственные средства предприятий. Начиная с 2010 г. они стали играть все более важную роль в ресурсном обеспечении инвестиционного процесса.
Вплоть по 2009 г. расширение инвестиций в основной капитал определялось ростом финансирования за счет негосударственных привлеченных средств при снижении значимости государственных средств в поддержке инвестиционного процесса и замедленном росте самофинансирования предприятиями инвестиционных проектов.
Рис. 2. Структура источников финансирования инвестиций в основной капитал в экономике России в 2005-2015 гг., трлн. руб.
СП О £1 гм гп ^
§ о й о о Б
3 ГМ ™ гч гч К
Годы
■ Государственные средства □ Другие негосударственные привлеченные средства
■ Кредиты российских банков □ Собственные средства
Примечание. Государственные средства — средства бюджета и внебюджетных фондов; другие негосударственные привлеченные средства — все привлеченные средства, за исключением кредитов российских банков и государственных средств. Источник: Росстат, расчеты авторов.
В 2010—2015 гг. расширение инвестиций в основной капитал было обусловлено главным образом ростом финансирования предприятиями инвестиций в основной капитал за счет собственных средств при нестабильной динамике кредитования инвестиционных проектов российскими банками, а также ухудшении динамики привлечения других негосударственных средств и государственной поддержки инвестиций в основной капитал предприятий. (См. рис. 2.)
В 2013—2015 гг. финансирование инвестиций в основной капитал характеризовалось следующими особенностями:
• более 51% инвестиций в основной капитал финансировалось за счет собственных средств предприятий (37% в 2009 г.), и самофинансирование предприятиями инвестиционных проектов продолжало расти опережающими темпами;
• сократилась государственная поддержка инвестиционного процесса: менее 17% инвестиций осуществлялось за счет средств бюджета и внебюджетных фондов (22% в 2009 г.);
• кредитование инвестиций российскими банками было по-прежнему слабым и нестабильным: на кредиты российских банков приходилось менее 6% финансирования инвестиций (7,2% в 2009 г.);
• резко снизились инвестиции, финансируемые за счет средств вышестоящих органи-
заций (например, холдингов) — 10,5% в структуре источников инвестиций в 2015 г. после 17,8% в 2010—2012 гг.; это связано с санкционным ограничением доступности финансовых ресурсов для российских компаний на мировых рынках; • инвестиции за счет остальных ресурсов (например, заемные средства других организаций, средства от эмиссии акций, средства от выпуска корпоративных облигаций) увеличились в начале инвестиционной паузы и почти не изменились в 2015 г., т.е. предприятия имели крайне ограниченные возможности компенсировать выпадающее финансирование за счет альтернативных источников.
Финансирование инвестиций в основной капитал в 2013—2015 гг. осуществлялось при наличии значимых ресурсных ограничений. Сокращающиеся возможности поддержки инвестиционного процесса государством, повышенная осмотрительность банков при предоставлении долгосрочных кредитов в период ухудшения экономической ситуации в стране, снизившаяся доступность для предприятий реального и финансового секторов экономики России ресурсов на мировых рынках определили кризисную структуру источников финансирования инвестиций в основной капитал. Более половины всех инвестиций в основной капитал финансируется сегодня за счет собственных ресурсов предприятий.
Формирование собственных инвестиционных ресурсов в экономике России в 2011-2015 гг., трлн. руб.
2011 г. 2012 г. 2013 г. 2014 г. 2015 г.
1. Прибыль 8,5 8,8 8,4 9,4 11,3
2. Налог на прибыль уплаченный 2,3 2,4 2,1 2,3 2,4
3. Располагаемая прибыль (стр. 1 за вычетом стр. 2) 6,3 6,4 6,4 7,3 8,8
4. Амортизация 2,8 3,3 3,7 4,7 5,2*
5. Собственные инвестиционные ресурсы (сумма стр. 3 и 4) 9,1 9,7 10,1 11,8 14,0*
* - Оценка авторов. Источник: Росстат, ФНС, расчеты авторов.
В период инвестиционной паузы, в условиях сохранения жестких ресурсных ограничений, самофинансирование предприятиями инвестиционных проектов выступает практически единственным реальным ресурсом оживления инвестиционного процесса в российской экономике. Для активации этого ресурса необходимы: 1) формирование в растущем объеме собственных инвестиционных средств предприятий экономики и 2) усиление мотивации последних к инвестированию собственных средств в развитие бизнеса.
Объем собственных инвестиционных ресурсов предприятий экономики как сумма амортизации и располагаемой прибыли (прибыли за вычетом налога на прибыль) в 2014 г. составил 11,8 трлн. руб. Важно, что собственные инвестиционные ресурсы предприятий в 2012-2013 гг. увеличивались достаточно медленно - всего на 0,5 трлн. руб. в год, в 2014 г. их прирост составил 1,7 трлн. руб., а в 2015 г., по нашим оценкам, превысил 2 трлн. руб. (итоговой статистики за 2015 г. еще нет). (См. таблицу.)
В ситуации сохранения жестких ресурсных ограничений увеличивается ценность самофи-
нансирования предприятиями инвестиционных проектов, и предприятия экономики действительно имеют возможность активизировать инвестиционный процесс за счет собственных средств.
На протяжении ряда лет склонность к самофинансированию инвестиций (отношение инвестиций в основной капитал за счет собственных средств к объему собственных инвестиционных ресурсов, заработанных в предыдущем году) находилась на стабильном уровне порядка 47%, но в 2015 г. произошло чувствительное снижение этого показателя - до 44,5%. (См. рис. 3.)
В случае сохранения склонности к самофинансированию предприятиями инвестиционных проектов на прежнем уровне в 2015 г. инвестиции в основной капитал за счет собственных средств могли составить, по нашим оценкам, 5,6 трлн. руб. —1-0,3 трлн. руб. к фактическому объему.
Это снижение может носить локальный характер и быть кратковременным, как в 2009 г., и возврат на нормальный для экономики уровень склонности предприятий к самофинансированию инвестиций способен обеспе-
Рис. 3. Динамика инвестиций в основной капитал за счет собственных средств и склонность к самофинансированию инвестиций предприятиями экономики в 2006-2015 гг.
Ь а
5,5
4,5
3,5
2,5
1,5
Годы
-Инвестиции в основной капитал за счет собственных средств, трлн. руб.
-Склонность к самофинансированию инвестиций в основной капитал, в 9
Источник: Росстат, расчеты авторов.
5 о
60
55
50
45
40
чить в 2016 г. инвестиции в основной капитал за счет собственных средств предприятий в объеме около 6,6 трлн. руб.
Впрочем, оно может являться и началом более продолжительного периода снижения склонности предприятий к самофинансированию инвестиций в основной капитал из-за ухудшения бизнес-климата в стране (как общеэкономической ситуации, так и вследствие негативных тенденций в инвестиционном климате). При сохранении в 2016 г. пониженной склонности к самофинансированию предприятиями инвестиционных проектов на уровне 44,5% и исходя из оценки объема собственных инвестиционных ресурсов, сформированных в 2015 г., можно ожидать, что инвестиции в основной капитал за счет собственных
средств предприятий составят в текущем году около 6,2 трлн. руб.
Исходя из объема располагаемой прибыли, заработанной в 2015 г., в 2016 г. предприятия экономики имеют значительные возможности увеличить самофинансирование инвестиций в основной капитал. В оптимистичном варианте рост инвестиций за счет собственных средств предприятий может составить 1,3 трлн. руб., в инерционном — почти 1 трлн. руб., что способно обеспечить порядка 6,5—9% номинального прироста инвестиций в основной капитал.
В пределах периода инвестиционной паузы 2016 г. может оказаться годом самого активного номинального расширения инвестиций в основной капитал. ■
