CC BY
13Макроэкономика
ИНФЛЯЦИЯ В ТРЕТЬЕМ КВАРТАЛЕ 2017 г.: РЕЗКОЕ ЗАМЕДЛЕНИЕ*
Александра БОЖЕЧКОВА
Заведующий лабораторией денежно-кредитной политики Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; старший научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, канд. экон. наук. E-mail: bojechkova@iep.ru Павел ТРУНИН
Руководитель Научного направления «Макроэкономика и финансы» Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; ведущий научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, канд. экон. наук. E-mail: pt@iep.ru
С июля текущего года инфляция в России резко замедлилась и в начале сентября 2017 г. составила 3,2% по отношению к аналогичному периоду предыдущего года, оказавшись значительно ниже целевого ориентира ЦБ РФ на 2017 г. Вследствие этого Банк России стал более активно смягчать денежно-кредитную политику: на заседании 18 сентября ключевая ставка была снижена сразу на 0,5 п.п. В августе — начале сентября 2017 г. в российской экономике впервые с августа 2011 г. наблюдалась дефляция. Причинами замедления роста цен стали сезонное удешевление продовольственных товаров, укрепление рубля, а также умеренно-жесткая политика Банка России.
Ключевые слова: инфляция, денежно-кредитная политика, ключевая ставка, отток капитала, Банк России.
18 сентября 2017 г. Банк России в четвертый раз за этот год снизил ключевую ставку. В результате сокращения на 0,5 п.п. она составила 8,5% годовых. Это решение выглядит вполне оправданным, учитывая существенное замедление инфляции в июле-сентябре 2017 г. Напомним, что после резкого всплеска в июне текущего года до 0,6% к предыдущему месяцу (4,4% к июню 2016 г.) темп прироста потребительских цен замедлился до 0,1% в июле (3,9% по отношению к июлю 2016 г.) и до -0,5% в августе (3,3% к августу 2016 г.). (См. рис. 1.) Дефляционные процессы продолжились в первой половине сентября, когда за первые 11 дней месяца цены в среднем по стране снизились на 0,1%.
Замедлению потребительской инфляции в первую очередь способствовало сезонное падение цен на продовольственные товары, наблюдавшееся несмотря на предварительные
* — Статья из Мониторинга экономической ситуации в России «Тенденции и вызовы социально-экономического развития» № 16 (54) (сентябрь 2017 г.), размещенного на сайте Института экономической политики им. Е.Т. Гайдара.
пессимистичные оценки урожая текущего года в связи с неблагоприятными погодными усло-
Рис. 1. Темп прироста ИПЦ в 2000-2017 гг., в % к соответствующему месяцу предыдущего года
о°оооооооо°
Источник: Росстат.
гч m in io r' > S > > > >
О О о о о о
МАКРОЭКОНОМИКА
виями. В целом за август продовольствие подешевело на 1,8% (-0,6% в августе 2016 г.), а отрицательный прирост цен на плодоовощную продукцию достиг 15,5% по отношению к июлю (-8,9% в августе 2016 г.). (Ранее столь сильное падение цен на продовольственные товары наблюдалось лишь в августе 2003 г. и составило 1,7%, при этом цены на плодоовощную продукцию снизились тогда на 7,2%.)
Цены на непродовольственные товары выросли за август текущего года на 0,1% (0,4% в августе 2016 г.). Замедление инфляции в секторе непродовольственных товаров продолжается с февраля 2017 г. (ежемесячный прирост цен в феврале-мае 2017 г. составлял здесь 0,2%, в июне-августе 2017 г. - 0,1%). Цены и тарифы на платные услуги населению в августе 2017 г. увеличились на 0,4% (0,3% в августе 2016 г.), преимущественно за счет сезонного подорожания услуг зарубежного туризма и пассажирского транспорта.
Таким образом, сезонное снижение стоимости фруктов и овощей стало не единственной причиной замедления роста потреби-
тельских цен. Базовая инфляция, исключающая влияние сезонных и административных факторов, также продолжила снижение, начавшееся в январе 2017 г. Так, если в указанный период значение базовой инфляции составляло 5,5% к январю 2016 г., то в августе 2017 г. оно достигло 3,0% к августу 2016 г. Это свидетельствует о том, что ослабление инфляции является достаточно устойчивым и обусловленным не только действием краткосрочных факторов.
Инфляционные ожидания также снижаются: их медианное значение, по опросу «Ин-ФОМ», в августе текущего года опустилось до минимального за всю историю наблюдений уровня - 9,5%, тогда как в июле этот показатель составлял 10,7%. Оценки Банка России, полученные на основе опроса респондентов о предполагаемом направлении изменения инфляции, также свидетельствуют об ослаблении инфляционных ожиданий населения. Так, вероятностная оценка инфляции, полученная в результате «наложения» оценок респондентов на текущую инфляцию, составила в августе
Рис. 2. Динамика биржевых курсов доллара и евро к рублю, объем торгов на валютном рынке, цена на нефть марки Brent
Объем торгов долларом с расчетами «завтра» ш Объем торгов евро с расчетами «завтра»
-Средневзвешенный курс доллара с расчетами «завтра»
-Средневзвешенный курс евро с расчетами «завтра»
-Цена нефти марки Brent
Источник: ЦБ РФ, агентство «Финам».
4 ЭКОНОМИЧЕСКОЕ РАЗВИТИЕ РОССИИ • ТОМ 24 • № 10 • ОКТЯБРЬ-НОЯБРЬ 2017
ИНФЛЯЦИЯ В ТРЕТЬЕМ КВАРТАЛЕ 2017 г.: РЕЗКОЕ ЗАМЕДЛЕНИЕ
3,7%, оказавшись ниже аналогичного показателя за июль на 0,4-0,5%1.
По всей видимости, снижению инфляции способствовала также ситуация на российском валютном рынке. Так, с начала года к середине сентября рубль укрепился по отношению к доллару на 4%, достигнув 57,5 руб./долл. (См.. рис. 2.) Укрепление рубля было связано преимущественно с ростом цен на энергоносители, а также с повышенным спросом на российские активы, особенно на государственные и корпоративные облигации, со стороны нерезидентов.
Несмотря на уверенное замедление инфляции в последние месяцы, говорить о ее устойчивом закреплении ниже целевого уровня ЦБ РФ, на наш взгляд, преждевременно. Одним из источников возможного ускорения инфляции остается восстановление потребительского спроса. Так, в мае и июне 2017 г. реальные денежные доходы населения выросли по отношению к маю и июню 2016 г. на 0,3 и 0,2% соответственно, тогда как в течение предыдущих трех месяцев они падали. Кроме того, реальная заработная плата растет
начиная с августа 2016 г., а в июле 2017 г. темп ее прироста достиг 4,6% по отношению к аналогичному месяцу предыдущего года. Помимо этого, впервые с декабря 2014 г., в апреле-июле 2017 г. наблюдалось расширение оборота розничной торговли. Так, в июле оно составило 1,0% по отношению к июлю предыдущего года, что, по всей видимости, обусловлено продолжающимся ростом потребительского кредитования.
К источникам возможного ускорения инфляции в ближайшие месяцы следует также отнести сохраняющуюся неопределенность, связанную с внешними условиями функционирования российской экономики. В частности, ситуация на рынке нефти остается крайне нестабильной, а возможное ужесточение денежно-кредитной политики ФРС США при одновременном снижении ключевой ставки в РФ может уменьшить спрос на российские ценные бумаги.
В целом, учитывая сложившийся баланс рисков, Банк России, по всей видимости, продолжит плавное снижение ключевой ставки, которая к концу года достигнет 8-8,25%. ■
1 Бюллетень Банка России «Инфляционные ожидания и потребительские настроения населения». 2017. № 8 (август).
