ИНФЛЯЦИЯ В НОЯБРЕ 2017 г. Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

Макроэкономика

ИНФЛЯЦИЯ В НОЯБРЕ 2017 г.*

Александра БОЖЕЧКОВА

Заведующий лабораторией денежно-кредитной политики Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; старший научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, канд. экон. наук. E-mail: [email protected] Павел ТРУНИН

Руководитель Научного направления «Макроэкономика и финансы» Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; ведущий научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, канд. экон. наук. E-mail: [email protected]

В ноябре 2017 г. инфляция в России достигла рекордно низкого уровня в новейшей истории, составив 2,5% к ноябрю предыдущего года. Помимо хорошего урожая этому способствовали укрепление рубля и медленное восстановление спроса. По всей видимости, по итогам 2017 г. темп прироста потребительских цен вряд ли превысит 2,5—2,7%. В связи с низкой экономической активностью Банк России стал более интенсивно смягчать монетарную политику, снизив 15 декабря 2017 г. ключевую ставку сразу на 0,5 п.п. — до 7,75% годовых

Ключевые слова: инфляция, денежно-кредитная политика, ключевая ставка, отток капитала, Банк России.

Банк России на заседании, состоявшемся 15 декабря 2017 г., принял решение о снижении ключевой процентной ставки на 0,5 п.п. - до 7,75% годовых. В результате в 2017 г. она была снижена на 2,25 п.п., тогда как инфляция (месяц к месяцу предыдущего года) за тот же период сократилась на 2,6 п.п.

Декабрьское решение Банка России оказалось неожиданным для большинства экспертов, предполагавших, что снижение ставки составит 0,25 п.п. Но здесь следует учитывать, что потребительская инфляция уже на протяжении длительного времени находится значительно ниже целевого уровня и дальнейшее ее замедление нежелательно. Исходя из того, что за 11 первых дней декабря инфляция составила 0,2%, по итогам 2017 г. она вряд ли превысит 2,5-2,7% при официальной цели на уровне 4%.

Конечно, такое расхождение фактической и целевой инфляции во многом связано с вре-

менными факторами -такими, как рост предложения сельскохозяйственной продукции из-за хорошего урожая, а также укрепление рубля вследствие сохранения сравнительно высоких цен на энергоносители. В 2018 г. инфляция будет приближаться к целевому значению, однако при отсутствии сильных негативных шоков она вряд ли его превысит. В такой ситуации более быстрый переход от умеренно жесткой к нейтральной монетарной политике представляется вполне оправданным.

В ноябре 2017 г. инфляция составила 2,5% по отношению к ноябрю 2016 г., оказавшись существенно ниже аналогичного показателя годичной давности (7,2%). (См. рис. 1.) Напомним, что в течение января-ноября 2017 г. потребительская инфляция практически непрерывно снижалась с 4,9 до 2,5%, несколько увеличившись лишь в июне. При этом впервые ее целевой ориентир был достигнут в середи-

* — Статья из Мониторинга экономической ситуации в России «Тенденции и вызовы социально-экономического развития» № 23 (61) (декабрь 2017 г.), размещенного на сайте Института экономической политики им. Е.Т. Гайдара (название статьи в МЭС — «Инфляция продолжает замедляться»).

не мая 2017 г., а в августе и сентябре этого года в российской экономике впервые с августа 2011 г. наблюдалась дефляция (-0,5 и -0,1% соответственно).

Замедлению инфляции способствовала динамика цен на продовольственные товары (+3,2% в ноябре 2017 г. к ноябрю 2016 г. против +6,1% в ноябре 2016 г. к ноябрю 2015 г.). Так, в июле-сентябре 2017 г. в данном секторе наблюдалась дефляция (-1% в июле, -1,8% в августе, -0,7% в сентябре), обеспеченная преимущественно снижением цен на плодоовощную продукцию (-8,3% в июле, -15,5% в августе, -6,9% в сентябре) в связи с рекордным урожаем. (Ранее столь сильное падение цен на продовольственные товары имело место лишь в августе 2003 г. (-1,7%), при этом цены на плодоовощную продукцию снизились тогда на 7,2%.)

Темп прироста цен на непродовольственные товары замедлился с 8,4% в ноябре 2016 г. к ноябрю 2015 г. до 2,7% в ноябре 2017 г. к ноябрю 2016 г. Замедлению инфляции в данном секторе способствовало прежде всего снижение цен на бытовую технику (в среднем

Рис. 1. Темп прироста ИПЦ в 2000-2017 гг., в % к соответствующему месяцу предыдущего года

30

20

15 --Цвг-л

„ У\/

5 -

0 -

о5555О55555°555ооо

Источник: Росстат.

-1% в ноябре 2017 г. к ноябрю 2016 г.) и медикаменты (-2,8%) в связи с укреплением рубля, учитывая высокую долю импорта непродовольственных товаров.

Платные услуги населению подорожали в ноябре 2017 г. на 4,3% по сравнению с ноябрем 2016 г. (+5,3% в ноябре 2016 г. к ноябрю

2015 г.). Заметный вклад в удорожание платных услуг внес рост цен на услуги образования (+7,4%) и пассажирского транспорта (+7,0%).

Базовая инфляция, исключающая изменение цен, связанное с сезонными и административными факторами, в 2017 г. также плавно снижалась - с 5,5% в январе 2017 г. к январю

2016 г. до 2,3% в ноябре 2017 г. к ноябрю 2016 г., что свидетельствует о том, что замедление инфляции в текущем году в целом является устойчивым по отношению к воздействию временных факторов.

Инфляционные ожидания населения в ноябре 2017 г. продолжали снижаться: их медианное значение на год вперед, по опросу «Ин-ФОМ», публикуемому Банком России, сократилось до 8,7% в ноябре 2017 г. (10,9% в январе 2017 г.). Оценки Банка России, полученные на основе опроса респондентов о предполагаемом изменении инфляции, также свидетельствуют о снижении инфляционных ожиданий населения. Так, вероятностная оценка инфляции в ноябре составила 2,4%, оказавшись ниже аналогичного показателя за январь на 2,2 п.п.1. Отметим, что медианное значение ожидаемой инфляции на год вперед в январе-ноябре 2017 г. превышало фактическую инфляцию за предыдущие 12 месяцев на 5,8-7,1 п.п.

В целом относительно высокие инфляционные ожидания, их нестабильный характер и инерционность замедляют процесс перехода Банка России от умеренно жесткой к нейтральной монетарной политике. Правда, превышение показателями инфляционных ожиданий целевого значения инфляции является типич-

1 Бюллетень Банка России «Инфляционные ожидания и потребительские настроения населения». 2017. № 11 (ноябрь).

ИНФЛЯЦИЯ В НОЯБРЕ 2017 г.

ным как для развитых, так и для развивающихся стран. Поэтому едва ли стоит ожидать замедления инфляционных ожиданий до 4%, хотя в 2018-2019 гг. они, вероятно, достигнут некоторого устойчивого уровня, позволяющего ЦБ РФ перейти к проведению нейтральной денежно-кредитной политики.

Как отмечалось ранее, снижению инфляции способствовала также ситуация на российском валютном рынке. (См. рис. 2.) Укрепление рубля в течение года объяснялось преимущественно увеличением цен на энергоносители, а также повышенным спросом на российские активы, особенно на государственные и корпоративные облигации, со стороны нерезидентов. Дополнительную поддержку рублю могло оказать и продление соглашения ОПЕК об ограничении нефтедобычи, что повышает вероятность сохранения высоких цен на нефть в следующем году.

Более активному темпу увеличения курса рубля препятствуют проводимые Минфином России операции по покупке иностранной валюты. В январе 2017 г. подобные операции не проводились, а с февраля по ноябрь 2017

г. их объем составил 485,3 млрд. руб., причем в ноябре - 110,4 млрд. руб., а в декабре планируется приобрести рекордный месячный объем иностранной валюты на сумму в 200 млрд. руб.

Одним из источников инфляционных рисков остается восстановление потребительского спроса, поддерживаемое ростом реальной заработной платы в условиях замедления инфляции. Начиная с апреля 2017 г. (впервые с декабря 2014 г.) наблюдалось увеличение оборота розничной торговли, достигшего в среднем в апреле-октябре 1,0% по отношению к аналогичному периоду 2016 г., что, по всей видимости, обусловлено ростом потребительского кредитования.

К источникам возможного ускорения инфляции в ближайшие месяцы следует также отнести сохраняющуюся неопределенность внешних условий функционирования российской экономики. В частности, ситуация на рынке нефти остается нестабильной, а возможное ужесточение денежно-кредитной политики ФРС США при одновременном снижении ключевой ставки в РФ может уменьшить

Рис. 2. Динамика биржевых курсов доллара и евро к рублю, объем торгов на валютном рынке, цена на нефть марки Brent

Объем торгов долларом с расчетами «завтра» ш Объем торгов евро с расчетами «завтра»

-Средневзвешенный курс доллара с расчетами «завтра»

-Средневзвешенный курс евро с расчетами «завтра»

-Цена нефти марки Brent

Источник: ЦБ РФ, агентство «Финам».

приток капитала в Россию. Помимо этого одним из возможных рисков является перспектива принятия новых жестких санкций против РФ, что может привести к ослаблению национальной валюты.

В целом мы полагаем, что ЦБ РФ продолжит смягчать денежно-кредитную политику, постепенно доведя на горизонте полутора-двух лет ключевую ставку до нейтрального уровня в 6-7%. ■