CC BY
15ИНФЛЯЦИЯ В АВГУСТЕ 2018 г. И СЕНТЯБРЬСКОЕ ПОВЫШЕНИЕ КЛЮЧЕВОЙСТАВКИ*
Александра БОЖЕЧКОВА
Заведующий лабораторией денежно-кредитной политики Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; старший научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, канд. экон. наук. Е-mail: [email protected] Павел ТРУНИН
Руководитель Научного направления «Макроэкономика и финансы» Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; ведущий научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, канд. экон. наук. E-mail: [email protected]
Центральный банк РФ в сентябре текущего года впервые с 2014 г. повысил ключевую ставку на 0,25 п.п. — до 7,5% годовых. Этот шаг оказался обусловлен нарастанием инфляционных рисков, в том числе из-за ослабления рубля (что было спровоцировано новыми санкциями в отношении России и оттоком капитала с развивающихся рынков ввиду ужесточения политики ФРС США), а также планируемым повышением НДС с 2019 г. Даже частичная реализация отмеченных рисков вынудила ЦБ РФ повысить прогноз инфляции на следующий год до 5,5% и перейти к ужесточению монетарной политики.
Ключевые слова: инфляция, денежно-кредитная политика, ключевая ставка, отток капитала, Банк России.
На очередном заседании Совета директоров Банка России 14 сентября 2018 г. было принято решение о повышении ключевой ставки на 0,25 п.п. - до 7,5% годовых. Такой шаг был предпринят впервые с декабря 2014 г., когда она была резко повышена, но затем плавно снижалась. Переход регулятора к нейтральной денежно-кредитной политике замедлился еще в прошлом году в условиях обострения ситуации в банковском секторе, а в текущем году в результате введения новых санкций против России в апреле, вызвавших отток капитала из РФ и падение курса рубля, а также принятия решения о повышении НДС возникли новые препятствия для снижения процентных ставок.
К сентябрьскому заседанию Совета директоров Банка России дальнейшее смягчение монетарной политики стало невозможным из-за резкого усиления оттока капитала с развивающихся рынков, уже спровоцировавшего валютные кризисы в Турции и Аргентине. Уход инвесторов с российского рынка дополнительно стимулировался очередными санкционны-
ми инициативами США, включающими в себя запрет на покупку российского государственного долга и на операции российских банков в долларах США. Все это повлияло на прогнозы инфляции в РФ.
По итогам августа 2018 г. была зафиксирована нулевая инфляция (-0,5% в августе 2017 г.). В годовом выражении (за предыдущие двенадцать месяцев) она составила 3,1% (3,3% в августе 2017 г. к августу 2016 г.), оставаясь ниже своего целевого ориентира (4%), но тем не менее выше прогнозных значений регулятора. (См. рис. 1.). В январе-августе 2018 г. инфляция оказалась выше, чем за аналогичный период прошлого года (2,4% против 1,8%).
В секторе продовольственных товаров в августе текущего года продолжилась дефляция (-0,4%), хотя и меньшими темпами, чем в 2017 г. (-1,8% в августе 2017 г.). Наибольший вклад в замедление роста цен на продовольственные товары традиционно внесла группа плодоовощной продукции, темп прироста цен на которую составил -6,4% (-15,5% в августе
* — Статья из Мониторинга экономической ситуации в России «Тенденции и вызовы социально-экономического развития» № 16 (77) (сентябрь 2018 г.), размещенного на сайте Института экономической политики им. Е.Т. Гайдара (название статьи в МЭС — «Повышение ставки: причины и следствия»).
МАКРОЭКОНОМИКА
Рис. 1. Темп прироста ИПЦ в 2000-2018 гг., в % к соответствующему месяцу предыдущего года
30
20
15 -Цвг-Л
„ Учу
5 -
0 -
О^ГМГПчЗ-иЧиЭГ-СОСЛО^ГМГО^тиЭГ^СО О ° О О о О О О о
о5555О5О5О5°Б55ооо5
Источник: Росстат.
2017 г.). Цены на непродовольственные товары выросли в рассматриваемый период на 0,2% (0,1% в августе 2017 г.). Наиболее быстрыми темпами повышались цены на табачные изделия - 0,9%. Рост цен на бензин, наблюдавшийся в апреле-июне 2018 г., сменился дефляцией в размере -0,2 (-0,3% в июле и августе соответственно в результате снижения акцизов на бензин). Платные услуги населению подорожали в августе на 0,3% (0,4% в августе 2017 г.). Заметный сезонный вклад в удорожание услуг внесли цены на услуги зарубежного туризма (1,9%), выросшие из-за ослабления рубля.
В августе 2018 г. базовая инфляция (т.е. без учета изменения цен, связанных с сезонными и административными факторами) также продолжила расти и достигла 2,6% относительно аналогичного периода 2017 г. (за предыдущие 12 месяцев). Показатель базовой инфляции непрерывно растет с марта 2018 г., что свидетельствует об устойчивом характере ускорения инфляции.
Медианное значение инфляционных ожиданий на год вперед, по опросу «ИнФОМ», публикуемому Банком России, составило 9,9%. Данные ЦБ РФ, полученные на основе опроса респондентов о предполагаемом из-
менении инфляции, также сигнализируют о значительном усилении инфляционных ожиданий населения -оценка инфляции в августе составила 3,4-3,5% (2,8% в июле). Это связано, по всей видимости, с нестабильной ситуацией на валютном рынке.
Значимым источником инфляционных рисков является динамика курса рубля. За август ослабление рубля к доллару, несмотря на относительно высокие цены на нефть (в среднем 73,9 долл./барр. за этот же период), составило 8,4%. С целью снижения волатильно-сти на финансовых рынках 23 августа 2018 г. регулятор объявил о прекращении покупки валюты на рынке для Минфина России до конца сентября, а в рамках заседания Совета директоров 14 сентября продлил приостановку покупки иностранной валюты на внутреннем рынке до конца декабря 2018 г. Отметим, что с начала текущего года объем операций Минфина России по покупке иностранной валюты на внутреннем валютном рынке составил 2,1 трлн. руб. - при неблагоприятных внешних условиях такие интервенции действительно могут быть дополнительным источником давления на рубль.
Масштабы ослабления рубля и валют других развивающихся рынков сопоставимы. Если не учитывать более выраженное по сравнению с другими валютами обесценение рубля в апреле 2018 г. в результате введения санкций против РФ, которое одномоментно повысило премию за риск по российским активам, динамика номинального курса рубля к доллару в целом соответствует динамике курса валют других развивающихся стран. (См. рис. 2.) Иными словами, на курс национальных валют влияет прежде всего отток капитала с большинства развивающихся рынков вследствие ужесточения денежно-кредитной политики в Соединенных Штатах.
Описанные выше проинфляционные факторы привели к значительному пересмотру прогнозов инфляции. По расчетам ЦБ РФ, по итогам 2019 г. инфляция может достичь 55,5% и вернется к целевому ориентиру лишь в
12 ЭКОНОМИЧЕСКОЕ РАЗВИТИЕ РОССИИ • ТОМ 25 • № 9 • СЕНТЯБРЬ-ОКТЯБРЬ 2018
2020 г. В связи с этим Банк России сможет возобновить переход к нейтральной монетарной политике лишь во второй половине 2019 г. Факторами поддержания умеренно жестких условий кредитования в ближайшее полугодие будут риски дальнейшего нарастания геополитической напряженности и отток капитала с развивающихся рынков.
Таким образом, под влиянием внешних и внутренних факторов произошло изменение
тренда денежно-кредитной политики ЦБ РФ. Повышение ставки на 0,25 п.п. само по себе не способно значительно повлиять на потоки капитала. Однако Банк России этой мерой подал ясный сигнал о своей решимости обеспечить возврат инфляции к целевому значению в среднесрочной перспективе. Учитывая складывающуюся ситуацию в мировой экономике и геополитические риски, это повышение ставки, скорее всего, окажется не последним. ■
Рис. 2. Динамика номинального курса валют ряда развивающихся стран, таргетирующих инфляцию, к доллару в 2018 г. (декабрь 2017 г.=100%)
180
170
о
-Бразилия -Болгария -
-Россия ---ЮАР -
* — Данные на 15 сентября 2018 г. Источник: МВФ, сайты центральных банков.
- Чили
- Турция
Румыния Перу
