CC BY
22КРИЗИСНЫЕ ЯВЛЕНИЯ НА РАЗВИВАЮЩИХСЯ РЫНКАХ: ВРЕМЕННОЕ ЗАТИШЬЕ*
Людмила ГАДИЙ
Младший научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации. E-mail: gadiy-lg@ranepa.ru Анна КИЮЦЕВСКАЯ
Научный сотрудник Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; старший научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, канд. экон. наук. E-mail: kiyutsevskaya@iep.ru Павел ТРУНИН
Руководитель Научного направления «Макроэкономика и финансы» Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; ведущий научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, канд. экон. наук. E-mail: pt@iep.ru Мария ШЕРБУСТАНОВА
Младший научный сотрудник Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара. E-mail: shermarya@gmail.com
Ужесточение денежно-кредитной политики ФРС США приводит к оттоку капитала из развивающихся экономик. Наряду с внутренними проблемами это вызвало серьезную финансовую нестабильность на рынках Турции и Аргентины. Действия центральных банков позволили приостановить падение рынков развивающихся стран. Однако достигнутая стабильность может оказаться временной.
Ключевые слова: ФРС США, развивающиеся рынки, центральные банки развивающихся стран, финансовая нестабильность, отток капитала.
В этом году ужесточение политики монетарными властями развитых стран перешло в активную стадию. Не только ФРС США, приступившая к сворачиванию программ монетарного стимулирования и повышению ставки по федеральным фондам, но и монетарные власти Канады, Англии, еврозоны и даже Австралии предприняли ужесточение денежно-кредитной политики. Целевой диапазон ставки по федеральным фондам ФРС в текущем году уже был повышен трижды в общей сложности на 0,75 п.п. (за 2017 г. ставка также была увеличена на 0,75 п.п.), а разрыв между ней и темпами роста потребительских цен1 сократился до минимальных значений. При этом потребительская инфляция в США продолжает ускоряться, что повышает вероятность дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики. (См. рис. 1.)
По оценкам CME Group, ФРС США на заседании 19 декабря 2018 г. еще раз повысит став-
ки на 0,25 п.п. - до 2,25-2,5%. В результате к концу года ставка по федеральным фондам станет положительной в реальном выражении.
Ужесточение денежно-кредитной политики в развитых государствах ведет к повышению привлекательности их активов и, соответственно, к сокращению притока либо оттоку капитала из развивающихся стран. Дополнительные риски создает протекционистская политика США. При этом рост экономики Соединенных Штатов продолжает ускоряться, тогда как рост крупнейших развивающихся экономик, напротив, замедляется. Во втором квартале 2018 г. темп роста ВВП США достиг 2,8% по сравнению с 2,6% в первом квартале (к соответствующим периодам 2017 г.). В то же время ВВП Турции вырос соответственно на 5,2 и 7,3%, ВВП Бразилии - на 1,0 и 1,6%, ВВП ЮАР - на 0,5 и 1,4%. В этих условиях с мая текущего года доллар США быстро укрепляет-
* - Статья из Мониторинга экономической ситуации в России «Тенденции и вызовы социально-экономического развития» № 17 (78) (октябрь 2018 г.), размещенного на сайте Института экономической политики им. Е.Т. Гайдара.
1 Темпы роста потребительских цен измеряются дефлятором расходов на конечное потребление домашних хозяйств, используемым ФРС США в качестве целевого инфляционного ориентира.
ся по отношению к валютам развивающихся стран.
Самыми уязвимыми оказались развивающиеся страны, экономики которых в значительной степени зависели от притока иностранного капитала; кроме того, они столкнулись с внутренними проблемами, такими как
политическая нестабильность (Турция) или плохой урожай (Аргентина). Наиболее ярко проблемы развивающихся стран выразились в обесценении национальных валют. Сильнее всего снизилась стоимость аргентинского песо, который за сентябрь подешевел на 21,4% (и на 54,9% к сентябрю прошлого года);
Рис. 1. Процентная ставка по федеральным фондам, динамика потребительских цен в США и обменного курса доллара в 2017-2018 гг.
Годы
---Ставка по федеральным фондам ФРС США, в % годовых
-Дефлятор расходов на конечное потребление домашних хозяйств, в % к соответствующему периоду предыдущего года
-Динамика номинального курса доллара к валютам стран -торговых партнеров США, в % к соответствующему периоду
предыдущего года
Источник: ФРС США, Бюро экономического анализа США, расчеты авторов.
Отдельные макроэкономические параметры крупнейших развивающихся стран
Счет текущих операций, в % ВВП* Внешний долг, в % ВВП* Дефицит бюджета расширенного правительства, в % ВВП** Динамика потребительских цен, в % к соответствующему периоду 2017 г.***
Аргентина -6,0 54 -6,5 н/д
Бразилия -0,04 33 -7,8 4,2
Индия -2,3 20,3 -6,9 3,7
Индонезия -2,0 62,0 -2,5 3,2
Китай -0,5 н/д -4,0 2,3
Россия 7,9 32,1 -1,5 3,1
Турция -7,9 52,8 -2,3 17,9
ЮАР -6,3 49,7 -4,5 4,9
* - Данные за первый квартал 2018 г. ** - Данные за 2017 г. *** - Данные за август 2018 г. Источник: МВФ, Всемирный банк, официальные сайты центральных банков, расчеты авторов.
на втором месте по масштабам обесценения в сентябре оказалась турецкая лира (6,6 и 45,3% соответственно), на третьем - южноафриканский рэнд (5,1 и 11,4%). Российский рубль за первые 25 дней сентября обесценился на 2,2% и на 15,2% к декабрю 2017 г.
Подчеркнем, что к моменту ужесточения денежно-кредитной политики в развитых экономиках крупнейшие развивающиеся страны подошли с существенными внутренними дисбалансами. Помимо двойного дефицита, присущего большинству экономик, для Индонезии, Турции и ЮАР ощутимые риски связаны также со значительным внешним долгом, который достигает соответственно 62, 52,8 и 49,7% ВВП. (См. таблицу.) При этом если в Индонезии на долю краткосрочного долга приходится только 13,9% всей долговой нагрузки, в ЮАР - 18,4%, то в Турции - 26,2%.
Кроме того, если в ЮАР на долю номинированного в иностранной валюте долга приходится 41,4% совокупной задолженности, то в Турции - 93,8%, в Бразилии - 74,6%, что формирует значительные риски в случае девальвации национальной валюты.
В большинстве развивающихся стран отток капитала и ослабление национальных валют привели к сокращению капитализации
фондовых рынков. Вполне ожидаемо самым существенным оказалось снижение индекса MSCI (Morgan Stanley Capital International) в Аргентине (44,8% к концу декабря 2017 г.). В Турции за первые девять месяцев 2018 г. MSCI снизился на 16,9%, в Индонезии - на 11,3%, в ЮАР и Китае - соответственно на 9,8 и 9,7% в аналогичном исчислении.
Нестабильность на валютных и фондовых рынках, а также рост инфляционных ожиданий заставили центральные банки развивающихся стран, несмотря на продолжающееся замедление темпов экономического роста, повышать ключевые ставки. Наиболее значительно они были подняты в Аргентине и Турции, хотя не остались в стороне и монетарные власти Индии, Индонезии, Мексики и даже Саудовской Аравии. (См. рис. 2.)
Практически синхронное ужесточение денежно-кредитной политики развивающимися странами позволило приостановить падение в них фондовых рынков и национальных валют. К концу сентября в большинстве стран ситуация на финансовых рынках стабилизировалась. Однако это равновесие может быть временным, так как проблемы многих стран в виде значительного внешнего долга, дефицитов бюджета и текущего счета платежного
Рис. 2. Ключевые процентные ставки в крупнейших развивающихся странах в 2018 г.
□ Аргентина ■ Турция
Источник: официальные сайты центральных банков.
та го си
h
У. о. о.
ir ю ю
ш к ¡к
< I Ё
3 °
□ Россия ■ Индия
□ Мексика □ Индонезия
■ Бразилия ■ Саудовская Аравия
баланса не преодолены, а повышение процентных ставок в США, скорее всего, продолжится.
Отметим, что Россия также пострадала от распродажи активов развивающихся стран, однако ее специфическими проблемами остаются санкции и неопределенность относительно дальнейшего развития геополитиче-
ской напряженности, что значительно увеличивает премию за риск инвестиций в ее активы. В то же время по фундаментальным экономическим показателям Россия выглядит лучше многих других экономик. (См. таблицу.) Это позволяет надеяться на стабильность ее финансовых рынков в случае отсутствия новых значительных внешних шоков. ■
