CC BY
40РАЗВИВАЮЩИЕСЯ РЫНКИ: МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ИТОГИ 2018 г.*
Л. Г. ГАДИЙ
А. М. КИЮЦЕВСКАЯ
П. В. ТРУНИН
М. Е. ШЕРБУСТАНОВА
В 2018 г. развивающиеся экономики испытали отток капитала вследствие ужесточения денежно-кредитной политики США, а также торговой войны Китая и Соединенных Штатов. Наиболее уязвимыми оказались Аргентина и Турция - страны с накопленными внутренними проблемами. Несмотря на некоторое улучшение настроений в начале 2019 г., сохраняются существенные риски дестабилизации экономической ситуации. Особые опасения вызывает положение в Китае: его внутренние проблемы потенциально способны привести к новому глобальному экономическому кризису.
Ключевые слова: развивающиеся рынки, отток капитала с развивающихся рынков, денежно-кредитная политика ФРС США, торговая война Китая и США.
В 2018 г. на состояние мировой экономики в целом и развивающихся рынков в частности оказывали существенное влияние два глобальных фактора.
Во-первых, дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики ФРС США, вызвавшее отток капитала с развивающихся рынков и укрепление доллара по отношению к большинству мировых валют: за 2018 г. курс доллара вырос по отношению к валютам стран -основных торговых партнеров Соединенных Штатов на 4,8%, а к валютам развитых и развивающихся стран - на 3,8 и 5,8% соответственно. Во-вторых, это торговая война между США и Китаем. В результате по итогам 2018 г. рост международной торговли товарами замедлился до 3,3% по сравнению с ростом на 4,7% годом ранее.
Положительное сальдо торгового баланса развивающихся стран сократилось с 7,4 трлн. долл. (23% их ВВП) в 2017 г. до 6,3 трлн. долл. (19% ВВП) в 2018 г. При этом, по оценкам Ин-
ститута международных финансов, чистый отток капитала из развивающихся стран (без Китая) в 2018 г. составил 76 млрд. долл. по сравнению с притоком в размере 159 млрд. долл. в 2017 г.1. Наиболее чувствительными к повышению рисков оказались портфельные инвестиции нерезидентов, чистый приток средств которых на рынки развивающихся стран (без учета Китая), по оценкам Института международных финансов, сократился в 2018 г. относительно предыдущего года в 3,9 раза - до 76 млрд. долл.
Напряженность на финансовых рынках развивающихся стран достигла пика в сентябре-октябре 2018 г., когда ФРС США приняла решение о третьем за год повышении ставки по федеральным фондам до 2-2,25% годовых. Однако к концу года настроения инвесторов по отношению к большинству развивающихся стран несколько улучшились. Это объяснялось ослаблением напряженности во взаимоотношениях США и Китая, а также смягчением ри-
Гадий Людмила Геннадьевна, младший научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации (Москва), e-mail: gadiy-lg@ranepa.ru; Киюцевская Анна Мироновна, научный сотрудник Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; старший научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации (Москва), е-mail: kiyutsevskaya@iep.ru; Трунин Павел Вячеславович, руководитель Научного направления «Макроэкономика и финансы» Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара; ведущий научный сотрудник РАНХиГС при Президенте Российской Федерации, д-р. экон. наук (Москва), е-mail: pt@iep.ru; Шербустанова Мария Евгеньевна, младший научный сотрудник Института экономической политики имени Е.Т. Гайдара (Москва), е-mail: shermarya@gmail.com
* — Статья из Мониторинга экономической ситуации в России «Тенденции и вызовы социально-экономического развития» № 5 (88) (апрель 2019 г.), размещенного на сайте Института экономической политики им. Е.Т. Гайдара. 1 Capital Flows to Emerging Markets Looking past the turbulence. Institute of International Finance. URL: www.iif.com
торики ФРС, представители которой заявили о возможной приостановке ужесточения денежно-кредитной политики.
В целом наиболее существенный рост премии за риск наблюдался в странах с высокой долговой нагрузкой в иностранной валюте и накопившимися внутренними проблемами -таких как Аргентина и Турция. В этих странах спреды по пятилетним СЭБ2-контрактам на государственные облигации в начале сентября 2018 г. достигли максимальных значений в 835 и 574 б.п. соответственно. (См. рис. 1.)
В этих условиях за январь-сентябрь 2018 г. национальные валюты Аргентины и Турции по отношению к доллару обесценились на 36,4 и 23,3% соответственно. Бразильский реал обесценился на 12,5%, индонезийская рупия - на 5,3%, индийская рупия - на 3,2%, мексиканский песо - на 0,9%.
В четвертом квартале 2018 г. темпы обесценения национальных валют развивающихся стран замедлились, а в отдельных случаях возобновилось их укрепление, продолжившееся
и в начале 2019 г. Наиболее существенно за январь-февраль текущего года вырос обменный курс мексиканского песо - на 4,7% к декабрю 2018 г., а также бразильского реала - на 4,3%. В то же время индийская рупия обесценилась еще на 0,2%, турецкая лира и аргентинский песо - на 0,1% к декабрю 2018 г. (См. рис. 2 и 3.)
О падении напряженности на развивающихся рынках в конце 2018 - начале 2019 г. свидетельствовало и снижение спредов по пятилетним СЭБ-контрактам на государственные облигации. Так, к концу первой декады марта СЭБ-спред ЮАР снизился до 185 б.п., Бразилии -до 164 б.п., Мексики -до 128 б.п., Индии - до 84 б.п., Китая - до 49 б.п. Тем не менее эти показатели все еще превышают значения на конец 2017 г.
Агрегированный фондовый индекс МБС! развивающихся стран достиг в конце октября 2018 г. минимального значения за год - 955 пунктов, после чего также начал расти. В январе-феврале 2019 г. он увеличился еще на 8,8%. (См. рис. 4.)
Рис. 1. Спреды по пятилетним СРБ-контрактам на государственные облигации в развивающихся странах, б.п.
Г- Г-»
ГМ LTI ю г-. СП
о о о о о О о
oo о о О о о О о
m m по m ГО m
Россия Аргентина
- Индия Бразилия
COCOOOOOCOCOCOCOCOGOGOCO
О оГО m
го гм m
Мексика
Индонезия
m го го го
- Турция
ЮАР
- Китай
Источник: Bloomberg, расчеты авторов.
2 Кредитный дефолтный своп - финансовый своп, предназначенный для страхования от невыполнения контрагентом финансовых обязательств.
Ослабление валют развивающихся стран, рост премии за риск, отток капитала сопровождались ускорением инфляции и замедлением экономического роста. Так, в 2018 г. в Турции повышение потребительских цен ускорилось до 16,3% по сравнению с 11,1% в 2017 г., а рост ВВП замедлился до 2,6% по сравнению с 7,4% годом ранее. При этом предваритель-
ные данные о динамике ВВП Турции в четвертом квартале 2018 г. свидетельствуют о погружении страны в рецессию. В 2018 г. экономический рост существенно замедлился и в ЮАР: ВВП увеличился здесь на 0,8% по сравнению с 1,4% годом ранее. ВВП Бразилии и Мексики выросли в 2018 г. на 1,1 и 2,0% соответственно, как и в 2017 г. При этом повышение цен в Бра-
Рис. 2. Динамика курсов валют развивающихся стран к доллару в 2018 г., в % к предыдущему году
Рис. 3. Динамика курсов валют развивающихся стран к доллару в январе-феврале 2019 г., в % к декабрю 2018 г.
-42.2С
15.6С
-13.1 С
-0.2 -0.9[ -1.8С
5.1 С 5.9С 6.2С 2Ш
Чешская крона Южноафриканский рэнд Перуанский соль Мексиканский песо Индийская рупия Казахстанский тенге Индонезийская рупия Российский рубль Бразильский реал Турецкая лира Аргентинский песо
-50 -40 -30 -20 -10 0 10
Источник: информационное агентство «Финам», расчеты авторов.
-0.2Ц
-1.3С
-0.1[ -0.1[
-2
]0.9
.8
12.1
Ц4.3
Рис. 4. Динамика индексов MSCI развивающихся стран (29.12.2016=100%)
ш Развивающиеся рынки ---Турция -Россия -Аргентина
.......Индия ---Китай -Бразилия -Индонезия
Источник: Bloomberg, расчеты авторов.
зилии ускорилось в 2018 г. до 3,7% по сравнению с 3,4% в 2017 г.
По оценкам МВФ, в 2019 г. темпы роста развивающихся экономик замедлятся до 4,5% по сравнению с 4,6% в 2018 г., а потребительские цены вырастут на 5,1% по сравнению с 4,9% в 2018 г.
На наш взгляд, в настоящее время можно говорить лишь о временном затишье на рынках развивающихся стран, так как их макроэкономические индикаторы свидетельствуют о накоплении рисков. Наиболее серьезные опасения вызывает быстрый рост долговых обязательств домашних хозяйств, объем которых с 2016 г. к концу третьего квартала 2018 г. расширился более чем на 30% - до 12 трлн. долл. (37,5% ВВП). Основной вклад в этот рост внес Китай, где задолженность домашних хозяйств, увеличившись на 45%, достигла 6,8 трлн. долл. (50,9% ВВП). В Чехии, Индии, Мексике, Корее, Малайзии и Чили темпы роста этого показателя превысили 20%.
В структуре задолженности домашних хозяйств развивающихся стран доминируют обя-
зательства в национальной валюте, а в задолженности корпораций и правительств -в иностранной. Так, в Турции к концу третьего квартала 2018 г. совокупная величина задолженности превышала 78,6% ВВП, тогда как в национальной валюте - 56,6% ВВП, в ЮАР - соответственно 33,3 и 85,5% ВВП, в Малайзии -37,3 и 115,6% ВВП.
Наиболее высокими темпами в развивающихся странах увеличивается небанковское финансирование, на долю которого в настоящее время приходится уже около 25% общей задолженности по сравнению с 17% в 2008 г. При этом центральные банки большинства развивающихся стран в ответ на обесценение национальных валют и ужесточение денежно-кредитной политики в развитых странах в 2018 г. прибегли к повышению ключевых процентных ставок, что осложняет возможность рефинансирования накопленной задолженности. (См. таблицу.)
Кроме того, существенные риски для мировых экономических процессов связаны с продолжающимся замедлением роста экономики Китая, который в 2018 г. составил 6,6%
Отдельные индикаторы экономик развивающихся стран
Ключевая процентная ставка (на конец периода), в % годовых
Темп прироста ВВП, в %
Среднегодовой темп прироста потребительских цен,в %
Общий объем долговой нагрузки (на конец периода)*, в % ВВП
2017 г. 2018 г. Февраль 2019 г. 2017 г. 2018 г. 2017 г. 2018 г. III кв. 2017 г. III кв. 2018 г.
Бразилия 7,0 6,50 6,50 1,1 1,1 3,4 3,7 185,8 190,2
Индия 6,0 6,50 6,25 6,9 7,4 2,5 4,9 130,7 129,6
Индонезия 4,25 6,0 6,0 5,1 5,2 3,8 3,2 77,2 79,5
Китай 4,35 4,35 4,35 6,8 6,6 1,6 2,1 284,5 297,1
Мексика 7,25 8,25 8,25 2,1 2,0 6,0 4,9 93,1 95,6
Россия 7,75 7,75 7,75 1,6 2,3 3,7 2,9 92,0 90,3
Саудовская Аравия 1,5 2,5 2,5 -0,9 2,2 -0,8 2,5 82,2 78,6
Турция 8,0 24,0 24,0 7,4 2,6 11,1 16,3 141,6 152,3
ЮАР 6,75 6,75 6,75 1,4 0,8 5,2 4,5 151,9 151,0
* - Включает задолженность домашних хозяйств по банковским кредитам; финансовых и нефинансовых корпораций - по банковским кредитам, предоставленным международными и национальными банками; внутренние и международные облигации, а также долговые обязательства расширенного правительства. Источник: Институт международных финансов, МВФ, официальные сайты центральных банков, расчеты авторов.
(в 2017 г. - 6,8%). В начале марта текущего года правительство Китая пересмотрело прогноз темпов экономического роста в 2019 г. в
сторону понижения до 6,0-6,5%, тогда как ранее ожидалось, что они не опустятся ниже 6,5%. ■
Developing Markets: Macroeconomic Results of 2018
Lyudmila G. Gadiy — Junior Researcher of the Russian Presidential Academy of National Economy and Public Administration (Moscow, Russia). E-mail: gadiy-lg@ranepa.ru
Anna M. Kiyutsevskaya - Researcher of the Gaidar Institute; Senior Researcher of the Russian Presidential Academy of National Economy and Public Administration, Candidate of Economic Sciences (Moscow, Russia). Е-mail: kiyutsevskaya@iep.ru
Pavel V. Trunin — Head of Center for Macroeconomics and Finance of the Gaidar Institute; Leading Researcher of the Russian Presidential Academy of National Economy and Public Administration, Doctor of Economic Sciences (Moscow, Russia). Е-mail: pt@iep.ru
Maria Ye. Sherbustanova — Junior Researcher of the Gaidar Institute (Moscow, Russia). E-mail: shermarya@gmail.com
In 2018, the developing economies were experiencing a capital outflow due to toughening, by the USA, of its monetary policy, as well as the trade war between China and the United States. The most vulnerable ones turned out to be Argentina and Turkey, two countries that had accumulated quite a few domestic problems. In spite of the somewhat improved outlooks in early 2019, some significant risks of destabilization of the existing economic situation are still there. The strongest threats are associated with the situation in China: its domestic problems have the potential of triggering a new global economic crisis.
Key words: developing markets, capital outflow from developing markets, monetary policy of US FRB, trade war between China and USA.
