CC BY
81ГЕНЕЗИС ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА И ЕГО СОДЕРЖАНИЕ НА СОВРЕМЕННОМ ЭТАПЕ
РАЗВИТИЯ ЭКОНОМИКИ
Д. А. ЕНДОВИЦКИЙ,
доктор экономических наук, профессор, проректор по экономическомуразвитию и инновациям, заведующий кафедрой экономического анализа и аудита, E-mail: eda@econ.vsu.ru Воронежский государственный университет
В статье представлены результаты исследования гинезиса финансового менеджмента, выделены этапы его становления и развития. Особое внимание уделено характеристике основных факторов, которые повлияли на изменение в наборе задач и способствовали появлению новых парадигм финансового менеджмента, описанию подхода к управлению финансово-инвестиционной деятельностью, содержанию финансового менеджмента.
Ключевые слова: генезис, финансовый менеджмент, фактор, событие, управление, стоимость, компания.
В комплексе методологических проблем финансового менеджмента отдельное место занимают исследования этапов его становления и развития. Применение исторического и логического подходов к изучению финансового менеджмента невозможно без рассмотрения понятия «генезис». Это происхождение, становление и развитие, результатом которого является определенное состояние изучаемого объекта. Сам термин «генезис» (др.-греч.Гстеоц, лат. Genesis) происходит от названия ветхозаветной Книги Бытия. Исследуя генезис финансового менеджмента, можно установить историко-логические этапы зарождения этого явления и основные периоды его развития.
При этом важно определить, под влиянием каких факторов активизировались процессы дифференциации финансового менеджмента среди других смежных видов деятельности, когда он выделился в самостоятельную науку и практику. Выделяются семь этапов становления и развития финансового менеджмента.
Этап I. Предпосылки возникновения финансового менеджмента (до конца Х1Хв.). В Х1Ув. торговцами составлялись сложно-процентные таблицы. В 1582 г. голландский математик и инженер Симон Стивен опубликовал книгу, в которой описал принцип чистой текущей стоимости, принципы нахождения наибольшей прибыльности из двух или более альтернативных проектов. В современной литературе они известны как МРУ-критерий оценки инвестиционных проектов. В тот период обоснование финансовых и инвестиционных решений сводилось в большей степени к оценке различного рода займов и страхованию жизни.
Важное место в формировании инструментария и развитии практики финансового управления сыграло возникновение в XVII в. Голландской Ост-Индской компании, торговавшей со многими азиатскими странами. Она стала первой подлинной
межнациональной компанией, в которой объективно формировалась потребность в управлении сложными на тот период времени финансовыми и материальными потоками.
В XIXв. быстрая индустриализация привела к росту торговли и инвестиций между европейскими державами, их колониями и США. Многочисленные промышленные проекты того времени потребовали масштабных инвестиций. Это в свою очередь поставило ведущих инженеров-экономистов перед проблемой объективной оценки эффективности проектов.
Основоположник монитаристского подхода в экономической теории Дж. Кейнс в книге «Общая теория занятости, процента и денег» писал, что инвестиционные решения должны ориентироваться на предельную эффективность капитала, равную такому учетному проценту, который сравнял бы текущую стоимость ряда ожидаемых к получению в течение срока службы капитального имущества доходов с ценой его предложения.
В 1820-хгг. акционерное общество стало основной формой предпринимательских объединений США и Англии. Весь Х1Хв. характеризовался расцветом железнодорожных акционерных обществ (Манчестер-Ливерпульская железная дорога и др.).
Этап II. Становление финансового менеджмента (1900-1920-егг.). Финансовый менеджмент эволюционировал из периферийной области корпоративной деятельности в одну из центральных. Это изменение произошло в значительной степени из-за необходимости искать ответы на изменяющуюся экономическую среду. Финансовый менеджмент выделился как самостоятельная отрасль знаний и практической деятельности. В тот период основными задачами, стоящими перед финансовым менеджментом, были: оценка экономических и юридических аспектов слияний/поглощений компаний; анализ отдельных видов ценных бумаг, которые выпускались компаниями для привлечения капитала; расчет финансовых последствий и издержек образования новых компаний.
В начале 1900-хгг. акцент делался на формировании базового инструментария финансового менеджмента, процедурах рынка капитала и денежных переводах (расчетах). В 1920-хгг. на первое место выходят операции в банковском секторе и инвестиции в обыкновенные акции. Финансы предприятий считались исключительно описательной деятельностью (пассивная функция).
Этап III. Адаптация финансового менеджмента к кризису (1930—1939гг.). Кризисные процессы
скорректировали акценты в содержании финансового менеджмента. Во время Великой депрессии 1930-хгг. основное внимание сместилось в сторону банкротства и санации предприятий, анализа корпоративной ликвидности и регулирования рынков ценных бумаг.
Этап IV. Период пассивного развития финансового менеджмента (1940—1956гг.). В этот период финансовый менеджмент не развивался, финансы рассматривались как второстепенная функция, в учебном процессе университетов того времени это был формальный, описательный предмет. Основное внимание уделялось не обоснованию управленческих решений, а оценке различных аспектов финансовой и инвестиционной деятельности.
В корпоративном секторе экономики западных стран в этот период получили развитие внутренний анализ финансовой деятельности, планирование и контроль за движением денежных средств и их эквивалентов. Появились методики составления бюджетов, концептуальные положения формирования дивидендной политики.
В послевоенные годы в странах Европы и США был разработан целый ряд законов о компаниях и бухгалтерских стандартах с целью повысить доверие инвесторов к публикуемым финансовым отчетам. Эти мероприятия совместно с повышением эффективности и регулируемости финансовых рынков создали базу для качественного скачка в теории финансового менеджмента на следующем этапе его развития.
Наиболее значимые события тех лет в финансовом менеджменте:
- значительное количество теоретических работ западных экономистов привело к популяризации показателя внутренней нормы рентабельности (IRR);
- в статье «Portfolio Selection» Г. Марковиц сформулировал основные принципы портфельного анализа;
- получил развитие процессный подход в менеджменте.
Этап V. Период активного развития теории финансового менеджмента (1957—1985гг.). С конца 1950-хгг. получили развитие теоретические положения финансового менеджмента, изменилась его парадигма — внимание сместилось с наблюдения финансово-инвестиционных процессов (пассивная функция) на управленческие решения, касающиеся выбора активов и пассивов (активная роль). В рамках новой парадигмы финансового менеджмента управленческие решения в области финансиро-
вания и инвестиций должны быть направлены на максимизацию стоимости компании. В этот период развивается портфельная теория.
Переход на плавающий обменный курс, относительные процентные ставки и высокий уровень инфляции, который был в 1970-хгг., приковали внимание финансовых менеджеров и аналитиков к процентной ставке и управлению валютными операциями, а также влиянию инфляции на решения по коммерческим вопросам.
Финансовый менеджмент стал представлять собой посредническую аналитическую деятельность: финансовый менеджер стал посредником между деятельностью, происходящей внутри компании, и внешней финансовой средой.
Наиболее значимые события тех лет в финансовом менеджменте:
- Джеймс Тобин обосновал использование безрисковой ставки рентабельности в оптимизации портфеля инвестиций (1958 г.);
- опубликована одна из первых книг, посвященных финансовому менеджменту, — «Теория финансов и корпоративной политики» Дж. Уэстонаи Т. Коупленда, в которой финансовый менеджмент рассмотрен как самостоятельная наука (1962г.);
- Уильям Шарп и Джон Линтнер разработали модель оценки капитальныхактивов (САРМ);
- Стефан Росс опубликовал ряд статей, ставших основой теории финансового арбитража (АРТ-модель);
- специалистами ЮНИДО разработано Руководство по оценке эффективности инвестиций (1978 г.);
- получил развитие системный подход (анализ), который существенным образом повлиял на методологические основы финансового менеджмента.
Этап VI. Развитие информационно-аналитического обеспечения финансового менеджмента (1986— 2000гг.). С середины 1980-хгг. до конца 1990-хгг. в финансовом менеджменте усиливается использование научно-методического инструментария экономического анализа (формируется аналитическая концепция финансового менеджмента), получает развитие оценка влияния инфляции на бизнес в целом и на финансово-инвестиционную деятельность в частности. В результате уменьшения государственного вмешательства в деятельность финансовых институтов усиливается тенденция переноса функций финансового менеджмента на компании, оказывающие финансовые услуги, — развивается
аутсорсинг сопутствующих финансовому менеджменту видов деятельности: учета, аудита, консалтинга. Вследствие резкого возрастания применения компьютеров для анализа и передачи информации в электронном виде возрастает скорость и оперативность принятия финансово-инвестиционных решений, усиливается прогнозная функция в финансовом менеджменте. Возрастающая важность глобальных рынков усиливает значение качества учетной и внеучетной информации, используемой в финансовом менеджменте.
В середине 1980-хгг. в рамках финансового менеджмента активно развивается теория риска, и делается акцент на неопределенности ситуации в финансово-инвестиционной деятельности, исследуется проблема асимметричности информации; активно внедряется ситуационный (кейс) подход к изучению финансового менеджмента.
В 1990-хгг. в условиях глобализации бизнеса развиваются методы транснационального финансового менеджмента, делается акцент на поведенческие аспекты в финансово-инвестиционной деятельности, развиваются методики управления риском, и важное значение приобретают стандарты корпоративного управления.
В 1980-хгг. на финансовый менеджмент как вид практической деятельности существенное влияние оказывают международные стандарты финансовой отчетности (МСФО), которые были приняты в качестве национальных стандартов многими странами Африки и Латинской Америки.
Этап VII. Современный период развития (с 2001г.). Технологический прогресс в отрасли коммуникаций и информационных технологий привел к глобализации бизнеса. Единый европейский рынок создал большой финансовый рынок, на котором, в основном, нет ограничения в перемещении капитала. Развиваются трансконтинентальные финансовые операции (США — ЕС — страны БРИК — Япония).
Наиболее важными тенденциями в будущем будут продолжающаяся глобализация хозяйственной деятельности и дальнейшее увеличение применения компьютерных технологий. Активное развитие IT-технологий приведет к революции в принятии решений в области финансов. У компаний появляются локальные и глобальные компьютерные сети. Таким образом, финансовые руководители смогут делиться информацией и проводить встречи тет-а-тет со своими коллегами, находящимися далеко от них, посредством телеконференций. Возможность получать доступ
к данным и анализировать их в рамках реального времени означает то, что текущий мониторинг, основанный на 1Т-технологиях, регулярно применяется в деятельности финансового менеджера (аналитика) для тестирования возможных курсов акций и любых других изменений в финансовой среде бизнеса. В результате, будущему поколению финансовых менеджеров потребуются более мощные компьютеры и более серьезные навыки в математических методах, чем это было раньше.
Наиболее значимые события в финансовом менеджменте:
- в 2002 г. серия громких корпоративных скандалов, изменивших принципы взаимодействия между собственниками бизнеса, финансовыми менеджерами, бухгалтерами и аудиторами;
- глобальный финансовый кризис 2008—2010гг. При выделении историко-логических этапов
развития финансового менеджмента учитывалось множество факторов, которые влияли на качественные изменения в его содержании. Вместе с тем можно указать пять из них, чье влияние наиболее существенно.
Фактор 1 (М&А). Первая волна слияний/поглощений была зафиксирована в конце XIX в. Третья Директива Европейского Совета от 09.10.1978, принятая на основе договора «О слиянии акционерных компаний». Впоследствии по вопросу контроля за экономической концентрацией был принят Регламент Совета ЕС от21.12.1989 № 4064/89 «О контроле за концентрацией между предприятиями».
Успешные волны слияний в 1960-х, 1970-х, 1980-х, 1998-2000 и 2004-2007 гг. способствовали более полному пониманию сущности М&А, места в этих сделках финансового аналитика/менеджера, развития процедур оценки, стратегии и тактики поглощения.
Фактор 2 (процессы глобализации). Бреттон-Вудское соглашение — договор, подписанный первыми членами ООН в 1944 г. и учреждающий Международный валютный фонд, Международный банк реконструкции и развития, а также золотовалютный стандарт фиксированного обменного курса.
В 1973 г. создан Комитет по международным стандартам финансовой отчетности. Процессы глобализации повлияли на деятельность банков, инвестиционных, бухгалтерских и аудиторских компаний, которые вынуждены «глобализироваться», поскольку такие фирмы могут лучше оказывать услуги своим клиентам, если они работают по всему миру.
Устранением барьеров для международной торговли с 1947 г. занималось Генеральное соглашение по тарифам и торговле (GATT) — серия соглашений между основными капиталистическими и развивающимися странами. В 1995 г. 75 участников GATT образовали Всемирную торговую организацию.
Возникновение межгосударственных зон экономической интеграции. В 1992 г. Европейский Союз стал единым экономическим пространством после заключения Маастрихтских соглашений. Это пространство предусматривает отмену таможенных пошлин, свободное движение труда и капитала, а также единую денежную систему на основе евро. Менее тесная интеграция наблюдается между участниками Североамериканской зоны свободной торговли — США, Канадой и Мексикой. На пространстве бывшего СССР ряд государств (Россия, Белоруссия, Казахстан) учредили Таможенный союз.
Фактор 3 (глобальный кризис). Великая депрессия 1930-хгг. Глобальный финансовый кризис 2008—2010 гг. Перенасыщение мировой экономической системыдеривативами, коллапс виртуальной финансовой экономики, финансовые «пузыри» на ипотечном рынке и на рынке производных инструментов.
Фактор 4 (корпоративное мошенничество). В результате серии громких корпоративных скандалов (крах американского энергетического гиганта «Энрон» (Enron); одного из лидеров на рынке телекоммуникаций компании WorldCom и др.), существенно потрясших финансовую систему США, власти вынуждены были внести коррективы в законодательство. Президент Д. Буш 30.07.2002 подписал Закон Сарбейнза — Оксли (Sarbanes — Oxley Act), который представляет собой одно из самых значительных событий по изменению федерального законодательства США по ценным бумагам за последние 60 лет. В своей речи президент США сравнил корпоративное мошенничество с террористическим актом 11.09.2001 и пообещал, что ни тому, ни другому не удастся подорвать американскую экономику.
Суть этих изменений: предусматривается более строгий контроль со стороны государства и акционеров компаний по отношению к самим компаниям, их должностным лицам и аудиторам. В частности, закон предписывает создание нового надзорного органа для аудиторской деятельности при Комиссии по ценным бумагам. Ранее же бухгалтерские фирмы в США были в основном саморегулируемыми. Закон обязывает компании созда-
вать независимые аудиторские комитеты, которые должны нанимать аудиторов для проверки счетов компании (ранее этим занималось руководство компании). Закон требует, чтобы руководство компании лично заверяло отчетность. Закон облегчает процедуры судебного преследования акционерами руководителей своих компаний и их аудиторов. А тюремные сроки для руководителей-мошенников возросли вчетверо — до 20—25 лет. Создан Кодекс корпоративного поведения для высших финансовых сотрудников компании.
Фактор 5 (компьютерные технологии). Компьютеризация всех сфер общественной деятельности и повседневной жизни человека — самый впечатляющий феномен последней четверти XX в. Происходит быстрое распространение финансовой информации по всему миру. Благодаря Интернету развивается тенденция к большей открытости организаций, особенно публичных компаний. Каждый этап развития компьютерных технологий — появление различных моделей процессоров или различных операционных систем влияет на информационно-организационное обеспечение финансового менеджмента.
В настоящее время четкое понимание роли финансового менеджера/аналитика невозможно без четкой структуризации предметной области финансовой деятельности. Условно ее можно подразделить на следующие элементы:
- рынки краткосрочного и долгосрочного капиталов — операции формирования пассивов (здесь менеджер/аналитик работает с рынком ценных бумаг и должен знать специфику деятельности различных финансовых институтов). К финансовым институтам относят коммерческие банки, страховые и инвестиционные компании, кредитные союзы, эндаументы, фонды доверительного управления капиталом, пенсионные фонды и пр. Весьма важным для финансового менеджера является знание логики и факторов изменения процентных ставок, технологий ипотеки, выдачи кредитов и размещения средств на депозитах и пр. Часть выпускников вузов приходят работать в финансовые институты и для этой категории специалистов важно знать отраслевую специфику бухгалтерского учета, организации деятельности, аудита, маркетинга финансовых услуг, управления персоналом и пр.;
- инвестиции — вложения капитала, активов (задачи оценки уровня состоятельности индивидуальных и институциональных инвесторов,
риска и доходности инвестиций, формирования портфелей ценных бумаг и комбинаций проектов). В России в 1990-е гг. создана инфраструктура инвестиционной деятельности, в частности успешно функционируют различные брокерские компании, обеспечивающие инвестиции компании на рынке ценных бумаг, формирование портфелей активов с требуемыми характеристиками (например ООО «Компания «БКС», ИК компания «Тройка Диалог» и др.); инвестициями занимаются коммерческие банки, паевые фонды и страховые компании. Задачами финансовых менеджеров, которые работают в этой области, являются организация продаж активов и маркетинг финансовых услуг своих компаний; анализ качественных и количественных характеристик ценных бумаг, оценка оптимальной комбинации финансовых инструментов для конкретного инвестора; - собственно управление различными аспектами финансово-инвестиционной деятельности внутри компании.
В 1980-хгг. в рамках корпоративного менеджмента и теории корпоративных финансов стал развиваться подход, связанный с комплексными исследованиями условий благоприятного для собственников изменения стоимости компании. В отчетности публичных общественно значимых компаний (прошедших процедуры листинга на крупнейших мировых биржах и чьи акции свободно обращаются на фондовых рынках) появляется раздел для потенциальных инвесторов и акционеров «Управление стоимостью компании». Разрабатываются методики анализа факторов и стратегий для максимизации благосостояния собственников (рис. 1). Финансовый менеджер должен сосредоточить свое внимание на стратегических и тактических решениях в области финансово-инвестиционной деятельности, которые при должной координации с операционной деятельностью и вопросами корпоративной социальной ответственности должны непременно способствовать росту рыночной стоимости компании. Эта установка реализуется через решение задач по поддержанию/созданию конкурентных преимуществ, удержанию/увеличению доли рынка, технологической модернизации производства, реализации высокорентабельных инвестиционных проектов, вхождению или выходу из группы компаний, оптимизации структуры источников финансирования, минимизации налоговых платежей и т. д., что прямо или косвенно будет способствовать росту акцио-
Рис. 1. Факторы, влияющие на изменение стоимости компании
Изменение стоимости компании
(стратегическая цель -максимизация благосостояния собственников)
Денежный поток Денежный поток от Уровень расходов на Социальная среда
от операционной инвестиционной привлечение или и природоохранная
деятельности. деятельности. Эффект инвестирование деятельность.
Предпринимательские синергии от М&А. капитала. Экологические
риски Инвестиционные Финансовые и социальные
риски риски риски
J к 1 к к
Факторы изменения стоимости компании
Динамика продаж, динамика показателей ЕВ1Т и ЕБГОТА, отраслевая и региональная деловая активность, жизненный цикл товара/услуги, состояние основных средств и уровень технологий, качественный состав менеджмента и пр. Объем капиталовложений в обновление действующих основных средств, инвестиционная активность, сроки окупаемости проектов, характеристика оборотного капитала, активность на рынке М&А или защищенность от рейдерства, транспарентность информации о компании Уровень налоговых издержек, структура капитала, уровень кредитоспособности, принципы распределения прибылей (дивидендная политика), макроэкономические факторы (инфляция, валютные курсы, процентные ставки) и пр. Уровень социальной защищенности персонала, участие в социальных программах, активность в сфере благотворительности, состояние дел с охраной труда, экологическая безопасность и защита окружающей среды и пр.
J к А к i к 1 к
Основные стратегические направления деятельности
Бизнес -стратегия Инвестиционная стратегия Финансовая стратегия Стратегия в области корпоративной социальной ответственности
нерной стоимости. Последний случай с обвалом рыночной стоимости нефтяного гиганта ВР из-за экологической катастрофы в Мексиканском заливе еще раз подтверждает важность управленческих решений в области корпоративной социальной ответственности и экологической безопасности.
Изучая опыт организации финансового менеджмента в отечественных и зарубежных компаниях, а также общетеоретические подходы различных ученых в отношении его содержания, можно прийти к определенному видению внутренней структуры финансового менеджмента.
Учитывая то, что финансовый менеджмент как область практической деятельности должен быть четко скоординирован с миссией компании, ее корпоративной стратегией и принимать во внимание факторы внешней и внутренней среды
бизнеса, в структуре финансового менеджмента достойное место занимает стратегический анализ. На практике используются различные подходы к организации финансового менеджмента (процессный, функциональный) или чаще встречаются их смешанные варианты. От их комбинации во многом зависит представление финансового менеджмента по объектам управления. Классический взгляд на содержание финансового менеджмента (рис. 2) предполагает его разделение на инвестиционную (управление активами), финансовую (управление пассивами) и интегральную составляющие. Завершающим блоком в структуре финансового менеджмента должен быть комплексный анализ финансово-инвестиционной деятельности и оценка эффективности действующей системы финансового менеджмента.
Блок 1. Стратегический анализ в финансовом менеджменте
1.1. Миссия, корпоративная стратегия, функциональные стратегии (в том числе финансовая, инвестиционная) 1.2. Оценка финансовой среды и инвестиционных предложений/возможностей
1 1
Функциональный подход к организации финансового менеджмента
Организационное Финансовое Принятие и мониторинг Корпоративный Финансово- Внутренний аудит и
проектирование финансовой планирование, финансово- учет и инвестиционныи диагностика
службы. Разработка систем прогнозирование, инвестиционных отчетность анализ корпоративного
вознаграждения персонала бюджетирование решении мошенничества
Процессный подход к организации финансового менеджмента
Блок 2. Управление активами (по объектам управления)
2.1. Диагностика и управление инвестиционной привлекательностью.
2.2. Инвестиционная политика. Анализ и оценка эффективности проектов.
2.3. Политика в области управления оборотными активами.
2.4. Анализ операций с финансовыми вложениями.
2.5. Анализ и управление предпринимательскими рисками.
2.6. Управление денежными средствами и их эквивалентами
Блок 3. Интегральные задачи _(по объектам управления)
3.1. Управление сделками слияний/поглощений.
3.2. Анализ кредитоспособности.
3.3. Управление стоимостью компании.
3.4. Анализ финансового риска.
3.5. Управление валютными рисками.
3.6. Оптимизация и анализ налоговых расходов.
3.7. Диагностика финансовой несостоятельности. Финансовый менеджмент на процедурах банкротства.
3.8. Финансовое обеспечение инновационной деятельности
Блок 4. Управление пассивами (по объектам управления)
4.1. Управление структурой источников финансирования и оценка финансового риска.
4.2. Анализ цены собственного и привлеченного капитала.
4.3. Дивидендная политика.
4.4. Управленческие решения по IPO.
4.5. Политика в области управления обязательствами организации.
4.6. Лизинговые операции.
4.7. Управление финансовыми резервами
Блок 5
Комплексный анализ финансово-инвестиционной деятельности и оценка эффективности системы финансового менеджмента
Рис. 2. Содержание финансового менеджмента
Список литературы
1. БланкИ.А. Финансовый менеджмент. Киев: Эльга, Ника-Центр, 2005.
2. Бригхем Ю.у Эрхардт М. Финансовый менеджмент / пер. с англ. СПб: Питер, 2009.
3. Ендоеицкий Д. А. Комплексный анализ и контроль инвестиционной деятельности: методология и практика. М. : Финансы и статистика, 2001.
4. КейнсДж. М. Общая теория занятости, процента и денег / пер. с англ. М.: Прогресс, 1978.
5. КовалевВ. В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1999.
6. ЛукасееичИ. Я. Финансовый менеджмент: учебник. М.: Эксмо, 2007.
