CC BY
16
ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ АНАЛИЗ КАК ОСНОВА СТРАТЕГИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ ЕСТЕСТВЕННЫХ МОНОПОЛИЙ
В.В. Шоколенко, аспирант
«МАТИ» - Российский государственный технологический университет
им. Циолковского
Фундаментальный анализ изучает макро- и микроэкономические факторы, определяющие динамику развития крупный компаний (в данном случае естественных монополий), а также динамику используемых финансовых инструментов (курса исследуемого актива). Он способствует выявлению основных рыночных трендов, которые могут быть использованы при разработке стратегии таких компаний.
Основная задача фундаментального анализа -изучение влияния различных экономических факторов фундаментального характера (таких, например, как изменение учетной ставки или рост инфляции) на работу компаний и курсовую динамику выбранного актива. Корпоративные инвесторы, осуществляющие долгосрочное инвестирование финансового рынка, большое внимание в своих прогнозах уделяют именно этому типу анализа.
Фактически, фундаментальный анализ любого сегмента рынка строится на происходящих событиях и их прогнозировании, а также их влиянии на работу целых отраслей. Причем все эти события оцениваются в двух плоскостях: общее экономическое состояние страны и как эта новость влияет на динамику исследуемого актива. Понятно, что фундаментальный анализ невозможно проводить без сравнения всевозможных взаимозависимых факторов, таких как инфляция, динамика валового национального продукта (ВНП) и уровень безработицы, процентные ставки и динамика денежной массы и прочее. Доминантную роль при анализе фундаментальных данных играет их экспертная оценка ведущими специалистами по макро- и микроэкономическим проблемам. Такая оценка выражается в реакциях и ожиданиях будущих результатов работы компаний и курса изучаемого актива. В конечном счете, такие прогнозы превращаются в ожидания изменения цены определенного финансового инструмента и, возможно, отдельных индексов и даже выбранного сегмента финансового рынка в целом.
В настоящее время фундаментальными аналитиками применяются несколько способов прогнозирования:
Top - down forecasting approach. При таком способе прогнозирования «сверху - вниз» вначале делается прогноз для мировой экономики в целом, потом для отдельной страны, затем для исследуемой отрасли и, в конце концов, для конкретной фирмы. При этом прогнозы для отраслей опираются на про-
гнозы для мировой экономики и страны в целом, а прогнозы для фирмы, в свою очередь, опираются на те и другие прогнозы;
Bottom - up forecasting approach - это диаметрально противоположный рассмотренному выше способ прогнозирования «снизу - вверх», когда фундаментальный аналитик, в первую очередь, рассчитывает эволюцию исследуемых фирм и их активов, затем на базе полученных цифр даются прогнозы перспектив для отраслей и, наконец, для экономики в целом. Этот способ оценки подвержен большим вариациям хотя бы в силу того, что на начальном этапе разными аналитиками могут быть приняты, казалось бы, не сильно отличающиеся допущения (скажем, в объемах продаж компании или ее ценовой политики), которые на выходе системы (на уровне отрасли или даже экономики страны) могут дать совершенно отличные результаты. Метод прогнозирования «сверху - вниз» частично лишен такой опасности, так как все аналитики будут использовать одни и те же прогнозы, скажем, объемов продаж компании или ее ценовой политики. В настоящее время создано достаточно много компьютерных алгоритмов для оценок перспектив того или иного финансового инструмента с использованием комбинации двух способов прогнозирования. Например, сначала делается прогноз методом «сверху - вниз» по экономике страны в целом. Полученные цифры затем служат определенными уровнями, оттолкнувшись от которых фундаментальный аналитик составляет прогнозы для отдельных фирм, которые, в свою очередь, с помощью метода «снизу - вверх» уточняют исходные уровни. Компьютер может «прогонять» расчеты вниз - вверх много раз до получения удовлетворительного совпадения в результатах.
Probabilistic forecasting approach - вероятностное прогнозирование, при котором рассматриваются сразу несколько возможных путей эволюции экономики страны с разной вероятностью их осуществления. Затем способом прогнозирования «сверху -вниз» просчитываются перспективы развития отраслей, отдельных фирм и их финансовых инструментов с учетом вероятности развития экономики по определенному сценарию с заданной вероятностью. Такие оценки показывают возможную динамику курса исследуемого актива в зависимости от пути эволюции экономики. С помощью такого способа прогнозирования можно оценить риски и ожидаемую доходность по операциям купли - продажи определенного фи-
нансового инструмента путем расчета вероятности того или иного события на финансовом рынке.
Econometric model. В последнее время статистические экономические показатели все чаще оцениваются фундаментальными аналитиками с помощью различных компьютерных эконометрических моделей. По существу, это алгоритм расчета значений определенных параметров, называемых эндогенными переменными. При этом в качестве исходных данных используются численные значения других статистических данных, которые в этом случае называются экзогенными переменными. Допущения о возможных значениях этих параметров делаются самим финансовым аналитиком. Например, в эконометрической модели уровень продаж домов в следующем месяце или квартале может быть привязан к уровню ВНП и уровню розничных продаж определенных товаров. Чтобы спрогнозировать величину продаж домов в следующем месяце (это эндогенная переменная), следует получить данные о величине ВНП и объеме розничных продаж определенных товаров для этого месяца, которые относятся к экзогенным переменным.
Деловые и инвестиционные решения все чаще принимаются в международном масштабе. Процессы глобализации всех сегментов финансового рынка сопровождаются усилением корреляционных связей между национальными экономиками. Последние становятся все более взаимозависимыми. Дальнейшая либерализация торговой политики устраняет или уменьшает торговые и таможенные барьеры. Среди производителей растет удельный вес транснациональных корпораций, которые производят и продают свою продукцию там, где достигаются минимальные издержки и получается максимальная прибыль.
Наряду с процессом глобализации происходят процессы рыночной интеграции и регионализации. Страны Западной Европы сделали большой шаг в этом направлении, введя единую евровалюту и устранив торговые и таможенные барьеры. Для успешных торгов на финансовом рынке необходимо понимать эти процессы и учитывать их при принятии правильных решений.
Основная задача макроэкономического анализа естественных монополий и их финансовых инструментов (в частности акций ОАО «Газпром») - понять общее состояние как мировой экономики, так и экономики России. Этими условиями во многом и будет определяться эффективность функционирования корпорации. Ведь для инвестора очень важно знать, в какой точке делового цикла он находится - спада, подъема или в точке разворота. Для начала необходимо изучить основные тенденции мировой экономики и стран - лидеров экономического развития в данной области.
В настоящее время под термином «мировая экономика» понимают в первую очередь, финансовые взаимодействия трех мощных экономических китов -Северной Америки (США, Канада, Мексика), Евросоюза (включающего 12 государств Западной Европы) и Азии во главе с Японией. Среди них США до
сих пор остается главной мировой державой, на которую приходится четверть всего мирового производства. Очевидно, что процессы, происходящие в каждом из обозначенных регионов, в ближайшие десятилетия будут задавать тон в мировой торговле, потоках капитала и на весь инвестиционный климат в мире.
В последние два года главной движущей силой мировой экономики выступает технологический прогресс. По - видимому, и ближайшие годы нового века главный тренд мирового экономического развития будет определяться новыми достижениями в технологической сфере на фоне продолжающихся процессов глобализации и интеграции мировой экономики. Мировой инвестиционный климат и потоки капитала коррелируют и будут еще жестче коррелировать с обозначенными процессами, в первую очередь, в области технологии.
Согласно экспертным оценкам Мирового Банка темпы роста международной торговли последовательно снижаются, становится ясно, состояния мировой экономики, уже в 2000 г. перешагнуло уровень циклического максимума. И в последующие три года замедление темпов экономического развития дало негативный импульс для всей мировой экономики, больнее всего ударив по развивающимся странам.
Несмотря на позитивную динамику роста мировой экономики до 2000 г., уже в этот период проявились некоторые негативные моменты, смазывающие общую оптимистическую картину. К ним, в первую очередь, необходимо отнести скачки цен на энергоносители, и в особенности на нефть.
На пути интеграции единой Европы достигнуты большие успехи, однако по оценкам многих экспертов, экономические реформы в странах еврозоны осуществляются недостаточно быстро и не оптимальным способом. Если не удастся запустить процессы, приводящие к существенному росту производственного потенциала и снижению безработицы, то это станет тормозом в развитии всей мировой экономики.
В Азии после кризиса весны - лета 1998 г. наблюдается монотонное улучшение экономической ситуации. Однако и в этом регионе имеется достаточное количество финансовых проблем: политическая нестабильность ряда государств, замедление позитивной эволюции финансовых систем стран Азии, бремя долгов компаний тихоокеанского региона и проч. Пик цикла экономического роста в Азии, как и во всем мире, уже пройден.
Экономика европейских стран последние годы во многом копирует экономику США. Факты замедления темпов роста ВНП не очень беспокоят правительства стран Евросоюза. Многие из них по-прежнему убеждены, что последние статистические данные свидетельствуют о продолжении монотонного роста экономики в этих странах. В пользу этого говорит и сравнительно низкий уровень инфляции, который удавалось и, будем надеяться, удастся и впредь сдерживать в Европе. Так, за последние два года стержневой показатель индекса потребительских цен остается в еврозоне в пределах 1,4 % - 1,7 %. В по-
следующие годы (при условии стабильного евро) инфляция прогнозируется на уровне ниже 2 %, а ее стержневая составляющая - на уровне около 1,7 %.
Выравнивание темпов роста ВНП Европы и США может способствовать уходу крупных институциональных инвесторов с финансовых рынков США или хотя бы пересмотру подбора финансовых инструментов в своих инвестиционных портфелях. А это может очень негативно сказаться на всей экономике США. Уменьшение интереса к американским активам может резко увеличить дефицит текущих статей платежного баланса США. Ведь до сих пор иностранные инвестиции в инструменты финансового рынка США в основном компенсировали отток капитала из страны на протяжении многих лет. Если такой механизм компенсации перестает работать, то отток капитала с финансовых рынков Америки в силу их спекулятивного характера и закона рефлексивности Сороса может принять характер самоусиливающегося процесса.
В настоящее время взоры инвесторов фондового рынка Европы обращены к отодвинутым в тень старым секторам экономики. Это, в первую очередь, акции компаний, производящих товары длительного пользования. Во вторых, это акции производителей продуктов питания и напитков (в Англии они выросли в цене на 30 %), страховых (рост - 25 %), коммунальных и фармацевтических компаний (рост - 23 %). И это в тот момент, когда, например, акции телекоммуникационного сектора подешевели на 35 %, а акции компаний сектора разработчиков программного обеспечения и провайдеров компьютерных услуг понизились на 40 % за прошедшие два года. Отсюда напрашивается вывод, что в ближайшем будущем инвесторов будут больше интересовать приобретения акций тех секторов фондового рынка, поведение которых слабо коррелирует с конъюнктурой рынка. Многие ведущие аналитики начинают рекомендовать своим клиентам покупать акции европейских компаний, работающих в сфере отдыха и развлечений, а также инженерных, сталелитейных, химических и энергетических компаний.
Высокий уровень геополитических рисков позволил ведущим мировым аналитикам прогнозировать увеличение прибыли большинства нефтегазодобывающих компаний в 2004 - 2005 гг. В этой связи довольно перспективными становятся акции российской компании ОАО «Газпром».
Российская экономика (и в первую очередь ее ВНП) в последнее время оценивается двумя способами: по паритету покупательной способности (ППС) или по реальному обменному курсу (USD/RUR или EUR/RUR). Как известно, ППС отражает соотношение мировых и внутренних цен по всему спектру производимых в мире товаров и услуг. В настоящее время наблюдается заметный разрыв между обменным курсом и ППС. Как следствие, состояние российской экономики сильно отличается в зависимости от способов ее оценки. Таким образом, по абсолютному объему ВНП Россия входит в десятку ведущих стран
мира. По ВНП на душу населения Россия относится к группе стран со средним уровнем развития, таким как Мексика, Бразилия и Турция. В сравнении со странами еврозоны Россия по этому показателю заметно уступает, в том числе почти в 2.5 раза Португалии. Хотя принято считать, что сравнение России по данному показателю деформирует ее роль в мировой экономике, определяемую абсолютным объемом ВНП и ее кадровым и технологическим потенциалом.
Если же исходить в оценках экономики России из обменного курса рубля, то ее ВНП сопоставим с экономикой Дании или Бельгии и вдвое уступает Испании. По ВНП на душу населения страна оказывается в компании беднейших государств мира.
За последние два года в экономике России также наблюдается промышленный подъем с темпами прироста не ниже 4 %. Его отличительная черта - рост эффективности производства (увеличение производительности труда и уменьшение электроемкости производимой продукции). При этом в топливной промышленности на протяжении 2001 - 2003 гг. наблюдалось устойчивое расширение объемов производства, опережающее общепромышленную динамику.
Так, в газовой промышленности на протяжении последних двух лет, в целом, выпуск оставался стабильным, с некоторыми конъюнктурными колебаниями при вводе новых мощностей газодобычи.
С начала 2002 г. природный газ подорожал на внутреннем рынке более чем на 35%, что позволило сократить его потребление в электроэнергетике и расширить экспорт.
В российской экономике наблюдаются качественные изменения - переход от модели внутренне-ориентированного роста к модели экспортно-ориентированного роста, опирающегося на сырьевые отрасли, то есть снижение роли внутреннего спроса как источника экономического роста и, напротив, возрастание роли экспорта.
Именно поэтому в последний год ситуация в российской экономике становится все более противоречивой и неустойчивой. Усиливается зависимость экономического развития от мировой конъюнктуры цен на энергоносители. При сохранении сравнительно благоприятной конъюнктуры будет наблюдаться затухание экономического роста до уровня 2 - 3 % в год, в противном же случае (падение цен на нефть) высока вероятность нового кризиса в стране и девальвация рубля.
В итоге, российская экономика в 2004 г. выходит на качественно новый этап развития, связанный как с исчерпанием прежних факторов роста, так и с увеличением нехватки инвестиционных потоков в промышленность и ростом уровня геополитических рисков, что больнее всего сказывается на чрезмерно сырьевой специализации российской промышленности.
При этом расширение потребления и инвестиций становится основным фактором, обусловливающим экономический рост страны. При условии, что будет и впредь расти производительность труда и конкурен-
тоспособность отечественного производства, такой вектор роста станет самоподдерживающимся.
Таким образом, с макроэкономической точки зрения прогнозируемая эволюция ОАО «Газпром» и его акций благоприятна для долгосрочных инвестиций, поскольку одним из важнейших источников экономического подъема в России становится рост инвестиций при дальнейшем уменьшении потока вывоза капитала, что в совокупности заметно может увеличить инвестиционный потенциал отрасли.
Литература
1. Инвестиции / У.Ф. Шарп и др.- М.: Инфра-М,
2003.
2. Якимкин В.Н. Финансовый дилинг. Кн. 1. -М.: ИКФ Омега-Л, 2001.
3. Якимкин В.Н. Финансовый дилинг. Кн. 2. -М.: Гр.РФ Якимкина ВГ, 2002.
4. Ли Ч.Ф., Финнерти Д.И. Финансы корпораций: теория, методы и практика. - М.: Инфра-М, 2000.
