Финансовые рынки Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Евгений ГОРБАТИКОВ Елизавета ХУДЬКО, канд. экон. наук

Индекс ММВБ в апреле 2015 г. колебался вокруг отметки в 1680 пунктов, показав рост немногим более чем на 1%. Основным негативным фактором в его динамике второй месяц подряд являлась металлургическая отрасль. Капитализация фондового рынка на 24 апреля составила 27,47 трлн. руб. (38,5% ВВП).

В рассматриваемый период внутрироссий-ский рынок корпоративных облигаций оставался относительно стабильным. Позитивной динамикой отличились такие ключевые показатели рынка, как его объем и индекс, активность инвесторов. Сохраняется высокая средневзвешенная доходность эмиссий, хотя следует отметить укрепившуюся положительную тенденцию в изменении этого показателя. Сложной остается ситуация с исполнением эмитентами своих обязательств перед держателями облигаций.

Динамика основных структурных индексов российского фондового рынка

В результате продолжительного мартовского падения индекс ММВБ 26 марта 2015 г. впервые с января опустился ниже отметки в 1600 пунктов1. Однако начиная с 27 марта индекс начал повышаться и за следующую неделю вырос на 7%, отыграв более половины мартовского падения. Затем значение индекса стабилизировалось около отметки в 1680 пунктов, и в следующие три недели его прирост составил менее 0,1%.

Фьючерсные цены на нефть марки Brent во второй половине марта - начале апреля текущего года колебались вокруг значения в 55 долл./барр., однако затем начали повышаться и к середине апреля поднялись до 60 долл./

Рис. 1. Динамика индекса ММВБ и фьючерсных цен на нефть марки Brent с 1 апреля 2014 г. по 24 апреля 2015 г.

-Индекс ММВБ -Цена на нефть марки Brent

Источник: Quote RBC, инвестиционная компания «Финам».

1 Здесь и далее все данные приводятся на момент закрытия биржи.

барр., а 24 апреля преодолели отметку в 65 долл./барр. В результате с 1 по 24 апреля 2015 г. прирост индекса ММВБ составил 1,25%, а прирост цен на нефть - 15,36%. (См. рис. 1.)

Если в марте текущего года практически все основные высоколиквидные акции, обращающиеся на бирже, показали отрицательную доходность, то в апреле динамика их цен существенно различалась. Некоторым «голубым фишкам», таким как акции Сбербанка и «Газпрома», удалось практически полностью отыграть мартовское падение - их прирост с 23 марта по 24 апреля составил 16,5 и 14,3% соответственно. Чуть меньшую, однако также положительную доходность за рассматриваемый период продемонстрировали акции компании «Роснефть» - 7,6%.

Небольшой отрицательной динамикой в исследуемый период характеризовались бумаги «ЛУКОЙЛа» и ВТБ, тогда как акции «Норильского никеля» и «Сургутнефтегаза» упали более чем на 6%. Падение котировок «Норильского никеля» продолжается третий месяц

Рис. 2. Темпы роста стоимости высоколиквидных акций на Московской бирже за период с 24 апреля 2014 г. по 24 апреля 2015 г., в %

70

63,1

ш 5

О >

>5 J3

и ^

л s

с; I

Источник: Quote RBC, расчеты авторов.

подряд, а за последние два месяца - с 24 февраля по 24 апреля - его бумаги подешевели на 14,4%.

Несмотря на весеннее падение, годовая доходность оказалась положительной для всех основных высоколиквидных акций. И если для Сбербанка она составила всего лишь 3,5%2, то привилегированные акции «Сургутнефтегаза» выросли за год (с 24 апреля 2014 г.) более чем на 63% и являются лидером по годовому темпу роста среди «голубых фишек». «Норильский никель» и ВТБ ненамного отстали от лидеров - их годовой прирост составил 51,4 и 57,5% соответственно. (См. рис. 2.)

Практически все отраслевые индексы по итогам месяца продемонстрировали положительную динамику. Лидером прироста (13,2%) стал индекс машиностроительной отрасли, а роль драйвера в подобной динамике сыграли акции «Объединенной авиастроительной корпорации», выросшие с 24 марта по 24 апреля почти на 40%. Ненамного отстала от машиностроения энергетическая отрасль - прирост ее индекса составил 11,6%. Индексы нефтегазовой отрасли, а также финансово-банковского и потребительского секторов показали доходности в диапазоне 4-6%.

Единственным отраслевым индексом с негативной динамикой стал индекс металлургического сектора - его доходность составила -10,5%; одной из причин этого явились значительно подешевевшие бумаги «Норильского никеля» и «Северстали». (См. рис. 3.)

Торговый оборот Московской биржи за первые 18 торговых дней апреля составил 712,4 млрд. руб., что соответствует среднедневному обороту в 39,6 млрд. руб. Это на 1,6% больше, чем среднедневной оборот биржи в первом квартале 2015 г.

По активности в обороте безоговорочное первое место, как и ранее, заняли акции Сбербанка - их доля в общем обороте за период с 1 по 24 апреля составила 31,4%. На втором

2 Годовая доходность акций рассчитана на основе изменения их цены и не учитывает выплату дивидендов владельцам акций по итогам годовых и квартальных собраний акционеров.

Рис. 3. Темпы роста секторальных фондовых индексов на Московской бирже за период с 23 марта по 24 апреля 2015 г., в %

15

—*— Компании финансово-банковского сектора

-Компании нефтегазовой отрасли

-Компании потребительского сектора

Источник: Quote RBC, расчеты авторов.

- Компании энергетической отрасли ■ Компании машиностроительной отрасли Компании металлодобывающей отрасли

месте -«Газпром» с 14,8% оборота. Более чем по 5% оборота биржи пришлись на «Сургутнефтегаз», «ЛУКОЙЛ» и «Норильский никель». Таким образом, на долю двух наиболее ликвидных акций в апреле приходилось 46,2% торгового оборота биржи, а на пять следующих по объему оборота акций - еще 30,8%.

По данным Emerging Portfolio Fund Research (EPFR), в марте текущего года суммарный чистый отток средств из фондов, ориентированных на российский рынок акций, составил 152,4 млн. долл., однако приток в них средств, зафиксированный в первой половине апреля, полностью перекрыл эти потери, достигнув 166,4 млн. долл.

Общая капитализация ММВБ на 24 апреля 2015 г. составила 27,47 трлн. руб. (38,5% ВВП), что на 1,5% больше, чем в начале месяца. В структуре капитализации произошло увеличение долей финансовой и нефтегазовой отраслей - на 0,65 и 0,68% соответственно. Доля металлургии и горнодобывающей промышленности сократилась за 24 дня апреля на 1,9%. Изменение долей прочих секторов в общей капитализации было незначительным. (См. рис. 4.)

Рынок корпоративных облигаций

Объем внутрироссийского рынка корпоративных облигаций (по номинальной стоимости ценных бумаг, находящихся в обращении и выпущенных в национальной валюте, в том числе нерезидентами РФ) в апреле 2015 г. про-

Рис. 4. Структура капитализации фондового рынка по видам экономической деятельности на 24 апреля 2015 г.

Нефтегазовая Химическая и Металлургия и отрасль нефтехимическая горнодобывающая

50% промышленность промышленность

Источник официальный сайт Московской биржи, расчеты

авторов.

должал расти, но минимальными темпами. К концу месяца показатель вновь обновил исторический максимум, составив 7076,6 млрд. руб., что всего лишь на 0,2% выше его значения на конец марта3.

В исследуемый период практически не изменилось ни количество эмиссий в обращении (1085 выпусков корпоративных облигаций, зарегистрированных в национальной валюте, против 1083 эмиссий на конец марта), ни число эмитентов, представленных в долговом сегменте (357 эмитентов против 359 компаний). Также в обращении по-прежнему находятся 16 выпусков облигаций, выпущенных российскими эмитентами в валюте США (совокупным объемом свыше 2,2 млрд. долл.), и один выпуск облигаций, номинированный в японских иенах.

Инвестиционная активность на вторичном рынке корпоративных облигаций после кратковременного снижения в марте вновь вернулась к своим среднемесячным значениям. Так, за период с 24 марта по 22 апреля текущего

года объем биржевых сделок на Московской бирже составил 123,7 млрд. руб. (для сравнения: с 21 февраля по 23 марта 2015 г. торговый оборот здесь был равен 77,4 млрд. руб.). Количество сделок за рассматриваемый период также возросло, хотя не превысило рекордного значения февраля, составив 33,5 тыс. (в предыдущий период было заключено 30,0 тыс. биржевых сделок)4, что говорит о сохранении интереса к бумагам со стороны розничных инвесторов.

Индекс российского рынка корпоративных облигаций ^Х-СЬопСб в апреле 2015 г продолжал ускоренный рост. К концу месяца он повысился на рекордные 12,3 пункта (или на 3,2%) по сравнению со значением на конец предыдущего периода. Динамика средневзвешенной доходности корпоративных бумаг также была позитивной - она снизилась с 15,13% годовых в конце марта до 13,34% годовых к концу рассматриваемого периода. (См. рис. 5.)5.

Дюрация портфеля корпоративных облигаций после резкого увеличения в марте не-

Рис. 5. Динамика индекса российского рынка корпоративных облигаций и средневзвешенной доходности последних

3 28

440

е

<Т)

400

360

320

280

Эффективная доходность -Индекс ^Х-СЬопЬэ

Источник: по материалам информационного агентства СЬопСб.

X

240 а

3 По данным информационного агентства РшЬопСб.

4 По данным инвестиционной компании «Финам».

5 По материалам информационного агентства СЬопСб.

сколько скорректировалась и на конец апреля составила 485 дней, что на 16 дней меньше значения показателя по состоянию на конец предыдущего месяца.

В апреле текущего года корпоративные рейтинги/прогнозы по рейтингам многих российских эмитентов были подтверждены на том же уровне, а по отдельным эмитентам были пересмотрены в позитивную сторону (в частности, у компаний АФК «Система», «АЛ-РОСА», X5 Retail Group, «Магнит», «Мира-торг»), хотя это и не исключило случаев понижения рейтингов (например, у «КамАЗа», Банка «УРАЛСИБ», «Дальневосточного морского пароходства»)6.

В рассматриваемый период в наиболее ликвидном сегменте рынка вновь наблюдалась умеренно понижательная динамика доходно-стей ценных бумаг. Максимальное снижение процентной ставки (более чем на 2 п.п.) было зафиксировано у следующих компаний: ОАО «АКБ "Ак Барс"»), Внешэкономбанка, ОАО «Газпромбанк», ОАО «МегаФон» и ОАО «ФСК ЕЭС».

Вместе с тем по отдельным эмиссиям некоторых производственных компаний отмечалась разнонаправленная динамика доходностей (в частности, у Банка «ВТБ», Россельхозбанка). В отличие от предшествующего периода максимальное снижение доходностей среди ликвидных бумаг продемонстрировали облигации производственных и высокотехнологичных компаний (в среднем более чем на 1 п.п.), тогда как снижение ставок в финансовом и энергетическом секторах не превысило 0,9 п.п.7. В апреле сохранился высокий интерес инвесторов к крупным энергетическим операторам, а также к финансовым компаниям.

Несмотря на относительную стабилизацию ситуации на облигационном рынке, активность эмитентов в вопросе привлечения новых займов существенно снизилась. Так, за

период с 24 марта по 22 апреля текущего года только 12 эмитентов зарегистрировали 15 выпусков облигаций совокупным номиналом 35,0 млрд. руб. (для сравнения: с 21 февраля по 23 марта 2015 г. было зарегистрировано 70 серий облигаций на общую сумму 333,1 млрд. руб.)8. Это объясняется тем, что в перечне эмитентов не оказалось крупных компаний, а почти половину выпусков составили дебютные размещения.

Наиболее крупные выпуски зарегистрировали ООО «Металлэнергомонтаж», ООО «ЗапСиб-Транссервис», ООО «ТТБ Инвест Про-дакшн» и ФГУП «ПО "Уральский оптико-механический завод имени Э.С. Яламова"».

При этом активность инвесторов на первичном рынке, так же как и на вторичном, возросла почти до своих среднемесячных значений за последние несколько лет. Так, за период с 24 марта по 22 апреля текущего года 22 эмитента разместили 32 облигационных займа совокупным номиналом 97,6 млрд. руб. (для сравнения: с 21 февраля по 23 марта 2015 г. были размещены 10 рублевых серий облигаций на сумму 34 млрд. руб. и один валютный заем номиналом 153 млн. долл.). (См. рис. 6.)

Крупные облигационные займы разместили ОАО «Российские железные дороги», ОАО «Кредит Европа Банк», ОАО «АКБ "Бинбанк"»9. Более половины размещенных в рассматриваемый период займов составили биржевые облигации. Многим эмитентам удалось привлечь финансирование на весьма длительные сроки: три ипотечных агента разместили облигации со сроком обращения 30-32 года, компания «РЖД» - на 25 лет, еще три эмитента привлекли финансирование на 10 лет.

В конце марта - апреле по причине неразмещения ни одной ценной бумаги Банком России были признаны несостоявшимися три выпуска корпоративных облигаций одного

6 По материалам информационного агентства сьопсб.

7 По данным инвестиционной компании «Финам».

8 По данным информационного агентства рыбьопсб.

9 Там же.

эмитента (в предыдущий период не было ни одной аннулированной серии облигаций по данной причине, хотя ранее таких случаев в месяц насчитывалось более 10, поскольку сами эмитенты пересматривали свои планы по внешнему финансированию)10.

В период с 24 марта по 22 апреля текущего года 21 эмитент должен был погасить 26 облигационных займов совокупным номиналом 93,9 млрд. руб. Однако два эмитента не смогли осуществить погашение своих ценных бумаг и объявили технический дефолт (в предшествующие месяцы все эмитенты исполняли свои обязательства в положенный срок).

В мае 2015 г. ожидается погашение 5 рублевых выпусков корпоративных облигаций общим объемом 9,7 млрд. руб. и одного выпуска, номинированного в долларах США11.

Ситуация с исполнением эмитентами своих обязательств по-прежнему остается непростой: помимо нескольких технических дефолтов по выплате купонного дохода, погашению номинала и оферте (досрочному выкупу облигаций у их владельцев) два эмитента объявили реальный дефолт по выплате купонного дохода12 (в предыдущий аналогичный период также было объявлено несколько технических и реальных дефолтов)13. ■

Рис. 6. Динамика первичного размещения выпусков корпоративных облигаций, номинированных в национальной валюте

800

Общий объем размещенных выпусков

Источник: по данным компании ршьопсб.

- Количество размещенных выпусков

80

70 60

50 40

30 20

10

10 По данным Банка России.

11 По данным компании ршьопсб.

12 То есть когда эмитент не в состоянии осуществить выплаты владельцам ценных бумаг даже в течение «льготного» периода.

13 По данным компании ршьопсб.