Финансовые рынки Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

ФИНАНСОВЫЕ РЫНКИ

Никита АНДРИЕВСКИЙ Елизавета ХУДЬКО, канд. экон. наук

Индекс ММВБ в феврале 2015 г. продолжал расти, достигнув к концу периода четырехлетнего максимума в 1809,6 пункта. Капитализация фондового рынка на 25 февраля составила 27,4 трлн. руб. (38,6% ВВП).

На внутрироссийском рынке корпоративных облигаций в рассматриваемый период в целом сохранялась неблагоприятная конъюнктура — главным образом из-за причин внешнего характера. Основным негативным явлением на рынке продолжает оставаться высокая средневзвешенная доходность эмиссий, хотя наметилось и снижение показателя (особенно в высокотехнологичном секторе). Позитивной динамикой характеризовались такие показатели рынка, как его объем и индекс. Сохранилась высокая активность эмитентов и инвесторов. Ухудшилась ситуация с исполнением эмитентами своих обязательств перед держателями облигаций.

Динамика основных структурных индексов российского фондового рынка

В феврале 2015 г. продолжился рост индекса ММВБ, начавшийся в январе. К 18 февраля индекс достиг своего максимального за последние четыре года значения в 1809,6 пункта. В этот период наблюдалось также увеличение фьючерсных цен на нефть марки Brent: со 2 по 17 февраля темпы их прироста составили 14,2%. Однако в последнюю неделю месяца началось снижение как индекса ММВБ, так и цен на нефть - в результате со 2 по 25 февраля темпы прироста индекса ММВБ составили 7,4%, а цены на нефть повысились на 7,1%. (См. рис. 1.)

В течение месяца индекс ММВБ повышался в основном за счет роста стоимости высоколиквидных акций. Лидером здесь стали привилегированные акции Сбербанка, цена кото-

Рис. 1. Динамика индекса ММВБ и фьючерсных цен на нефть марки Brent с 1 февраля 2014 г. по 25 февраля 2015 г.

1900

1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200

105

95

85

75

65

55

45

\ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \ \

г-vi г-Nj г-sj ;

гмгмгчгпттчз-чз-^гичичичюиэюг^г^г^соооооочочочоооо^:

ooooooooooooooopppoooooozrsrsrir \

т fN г: р! ( O^Nfl

N 1

йй is ^ШШ

tN О IN ö ^ гм

-Индекс ММВБ

Источник: Quote РБК.

■ Цена на нефть марки Brent

8-| 8-

Ю

рых за период со 2 по 18 февраля увеличилась практически на 30%. Обыкновенные акции компании за тот же период выросли на 24,4%, однако удержать достигнутый уровень не удалось, и к 25 февраля прирост их стоимости с начала месяца составил 22,6%. Не все «голубые фишки» в феврале продемонстрировали положительную динамику. Так, акции «Норильского никеля» и ВТБ, хотя и росли в отдельные периоды месяца, к его концу подешевели соответственно на 1,9 и 0,4% от уровня цен на начало месяца.

Годовая доходность обыкновенных акций Сбербанка на 25 февраля текущего года была зафиксирована в отрицательной области и составила -19,6%1; привилегированные акции компании оказались еще более убыточными -снижение их стоимости за календарный год составило 32,9%. Акции «Норильского никеля» сохраняли в рассматриваемый период лидерство по годовой доходности - 25 февраля она составила 88,6% годовых. Схожую годовую доходность продемонстрировали акции «ЛУКОЙЛа» и ВТБ - за год (с 26 февраля 2014 г. по 25 февраля 2015 г.) их стоимость выросла соответственно на 46,0 и 51,6%. (См. рис. 2.)

Среди секторальных индексов со 2 по 25 февраля 2015 г. лидером прироста (19,8%) стало машиностроение. Аналогичную доходность продемонстрировали компании энергетического сектора с приростом индекса в 18,3%. Локомотивом повышения индекса машиностроения стали акции ОАО «КамАЗ», которые поднялись за рассматриваемый период на 44,8%. Поводом для увеличения их стоимости стало сообщение о слиянии совместных предприятий ОАО «КамАЗ» и Daimler.

Индекс электроэнергетики в феврале повышался в основном за счет удорожания акций сетевых компаний, таких как «ФСК ЕЭС» и «Россеть» (прирост стоимости акций этих компаний составил 45,8 и 48,0% соответственно). Положительные темпы роста в феврале

были зафиксированы у индексов нефтегазовой отрасли, инноваций, финансово-банковского и потребительского секторов (на 9-14%). Единственный индекс, который в этот период практически не изменился, - индекс металлургического сектора; скорее всего это произошло из-за снижения на мировых биржах в феврале цен на большинство металлов. (См. рис. 3.)

Торговый оборот Московской фондовой биржи за 17 торговых дней февраля составил 805,8 млрд. руб., что соответствует среднедневному обороту в размере 47,4 млрд. руб. Доля суммарного оборота по обыкновенным и привилегированным акциям Сбербанка в февральском обороте биржи составляла в среднем 30,2% и выросла по сравнению с предыдущим месяцем на 2,5%. Акции «Газпрома» также пользовались в феврале большим спросом: их доля в обороте Московской биржи выросла в течение месяца на 1,2% и составила к его концу 15,7%.Таким образом, на долю двух наиболее ликвидных акций в

Рис. 2. Темпы роста стоимости высоколиквидных акций на Московской бирже за период с 26 февраля 2014 г. по 25 февраля 2015 г., в % годовых

100

-40

1С

о.

си 1С

и

Ü g

tu ID

и

2 о

О.

о >

Источник: Quote РБК, расчеты авторов.

1 Годовая доходность акций рассчитана на основе изменения их цены и не учитывает выплату дивидендов владельцам бумаг по итогам годового собрания акционеров.

Рис. 3. Темпы роста секторальных фондовых индексов на Московской бирже в феврале 2015 г., в %

о о о о о о а Компании финансово-банковского сектора

-Компании нефтегазовой отрасли

—•— Компании потребительского сектора

-ММВБ-инновации

Источник: Quote РБК, расчеты авторов.

гм

- Компании энергетической отрасли ■ Компании машиностроительной отрасли Компании металлодобывающей отрасли

феврале 2015 г. пришлось 45,9% торгового оборота биржи.

На пять следующих наибольших по объему оборота акций компаний пришлось в рассматриваемый период в среднем 26,3% торгового оборота биржи. Необходимо также отметить значительный интерес на фондовом

Рис. 4. Структура капитализации фондового рынка по видам экономической деятельности в феврале 2015 г.

Добыча полезных ископаемых

49,3%

Обрабатывающие Производство производства и распределение 16,9% электроэнергии, газа и воды 3,4%

Прочие виды Финансовая Транспорт деятельности деятельность и связь 0,9% 11,8% 7,4%

Источник официальный сайт Московской биржи, расчеты авторов.

рынке к бумагам компании «Сургутнефтегаз», доля которой в месячном обороте биржи составила 3,41%.

По данным Emerging Portfolio Fund Research (EPFR), за период с 29 января по 18 февраля 2015 г. был зафиксирован приток средств в фонды, ориентированные на российский рынок. Объем притока составил 312,3 млн. долл. Общая капитализация ММВБ на 25 февраля 2015 г. составила 27,4 трлн. руб. (38,6% ВВП), причем за период со 2 февраля капитализация биржи увеличилась на 1 трлн. 942,6 млрд. руб. (7,6% ВВП). В структуре капитализации ММВБ в феврале было зафиксировано увеличение доли добывающего сектора на 0,55% - до 49,3%. Напротив, доля сектора обрабатывающих производств снизилась на 1,3% - до 16,9%. Прочие сектора продемонстрировали в феврале незначительный рост; например, доля компаний финансовой деятельности увеличилась на 0,33% - до 11,8%. (См. рис. 4.)

Рынок корпоративных облигаций

В начале 2015 г. объем внутрироссийского рынка корпоративных облигаций (по номинальной стоимости ценных бумаг, находящих-

ся в обращении и выпущенных в национальной валюте, в том числе нерезидентами РФ), несмотря на кризисные явления на финансовом рынке, продолжал расти. К концу февраля данный показатель обновил исторический максимум и составил 7015,5 млрд. руб., на 6,2% превысив свое значение на конец предыдущего месяца2.

В рассматриваемый период продолжался также рост числа эмиссий (1088 выпусков корпоративных облигаций, зарегистрированных в национальной валюте, против 1074 эмиссий на конец января), при этом число эмитентов, представленных в долговом сегменте, практически не изменилось (354 эмитента против 355 компаний). Также в обращении осталось 16 выпусков облигаций, выпущенных российскими эмитентами в валюте США (совокупным объемом свыше 2,2 млрд. долл.), и один выпуск облигаций, номинированный в японских иенах.

Неожиданно усилилась инвестиционная активность на вторичном рынке корпоративных облигаций, вернувшись к своим среднегодовым значениям. Так, с 23 января по 20

февраля текущего года объем биржевых сделок на Московской бирже составил 118,2 млрд. руб. (для сравнения: с 20 декабря 2014 г. по 22 января 2015 г. . торговый оборот здесь был равен 58,8 млрд. руб.). При этом был зафиксирован рекордный показатель по количеству сделок за последние несколько лет: за рассматриваемый период он достиг 36,1 тыс. (в предыдущий период было заключено 30,1 тыс. биржевых сделок)3, что говорит об особом интересе к бумагам со стороны розничных инвесторов.

Индекс российского рынка корпоративных облигаций ^Х-СЬопСб в феврале 2015 г. закрепил тенденцию к росту: к концу месяца он увеличился по сравнению со значением на конец предыдущего периода на 5,5 пункта (или на 1,5%). Средневзвешенная доходность корпоративных облигаций снизилась впервые со второго квартала 2014 г. - с 16,34% годовых в конце января до 15,91% годовых к концу рассматриваемого периода, что тем не менее оказалось выше ключевой ставки на текущий момент. (См. рис. 5.)4.

Рис. 5. Динамика индекса российского рынка корпоративных облигаций и средневзвешенной доходности последних

3 25

390

Эффективная доходность -Индекс ^Х-СЬопск

Источник: по материалам информационного агентства СЬопСб.

2 По данным информационного агентства РшЬопСб.

3 По данным инвестиционной компании «Финам».

4 По материалам информационного агентства СЬопСб.

Вместе с тем дюрация портфеля корпоративных облигаций все же продолжала снижаться и на конец февраля составила 293 дня - на 25 дней меньше, чем на конец предыдущего месяца.

В феврале 2015 г. облигационный рынок России находился под давлением извне: с разницей в несколько дней новые санкции против отдельных физических и юридических лиц РФ ввели ЕС и Канада, два международных рейтинговых агентства снизили суверенный рейтинг России до «спекулятивного» уровня. Эти события пока не позволили серьезно укрепиться наметившимся позитивным тенденциям на рынке и обусловили продолжение массового снижения корпоративных рейтингов/прогнозов (Внешэкономбанк, ВТБ, Газпромбанк, Альфа-Банк, Банк Москвы, «МСП Банк», «Газпром», НК «Роснефть», РЖД, «Транснефть», «НОВАТЭК», «ФСК ЕЭС», АИЖК, «РОСНАНО» и др.5). Впрочем, на этом фоне примечательным фактом является присвоение «Газпрому» высшего рейтинга кредитоспособности китайским рейтинговым агентством Эадопд.

В рассматриваемый период в наиболее ликвидном сегменте рынка корпоративных облигаций впервые за последние месяцы наблюдалась достаточно выраженная понижательная динамика доходности ценных бумаг. Максимальное снижение процентной ставки (более чем на 6 п.п.) было зафиксировано у компаний (и у их аффилированных лиц), действующих прежде всего в производственной сфере (ОАО «Мобильные ТелеСистемы», ОАО «Холдинговая компания "МЕТАЛЛОИНВЕСТ"», ООО «СУЭК-Финанс», ПАО «ТрансФин-М»).

Несмотря на наметившуюся позитивную тенденцию, существенный рост доходности по отдельным выпускам наблюдался в отношении облигаций ОАО «Российский сельскохо-

зяйственный банк». Максимальное снижение доходности среди ликвидных бумаг вновь продемонстрировали высокотехнологичные компании (в среднем более чем на 3 п.п.). В энергетическом и производственном сегментах ставки по бумагам снизились менее заметно (в среднем на 2 п.п.).

Наибольшее давление на уровень доходности по-прежнему наблюдалось в финансовом сегменте: несмотря на весьма ощутимое падение ставок по отдельным эмиссиям, в среднем по ликвидным бумагам финансовых компаний они снизились менее чем на 1,5 п.п., тогда как снижение ключевой ставки составило 2 п.п. В феврале большой интерес инвесторы проявляли прежде всего к производственным компаниям и к крупным энергетическим операторам6.

Наметившийся тренд на понижение процентных ставок на облигационном рынке позволил сохранить активность эмитентов в привлечении новых займов на достаточно высоком уровне. Так, с 23 января по 20 февраля текущего года 8 эмитентов зарегистрировали 33 выпуска облигаций совокупным номиналом 109,0 млрд. руб. (для сравнения: с 20 декабря 2014 г. по 22 января 2015 г. было зарегистрировано 14 серий облигаций на общую сумму 110,9 млрд. руб.7). Крупные выпуски зарегистрировали ЗАО «Коммерческий банк Дель-таКредит», ОАО «Полюс Золото» и ООО «Балтийский лизинг». Практически все зарегистрированные эмиссии составили биржевые облигации. (См. рис. 6.)

Неблагоприятные события не смогли изменить ситуацию на первичном рынке - она вновь оказалась весьма оптимистичной. Так, с 23 января по 20 февраля текущего года 13 эмитентов разместили 26 облигационных займов совокупным номиналом 478,7 млрд. руб. (для сравнения: с 20 декабря 2014 г. по 22 января

5 По материалам информационного агентства СЬопСб.

6 По данным инвестиционной компании «Финам».

7 По данным информационного агентства РыбЬопСб.

2015 г. было размещено 35 серий облигаций на сумму 214,3 млрд. руб.).

Вместе с тем следует обратить внимание на то, что на столь высокие показатели кардинальным образом повлиял один из крупнейших игроков рынка - ОАО «Нефтяная компания "Роснефть"», разместившее 8 серий биржевых облигаций на общую сумму 400 млрд. руб. (совсем недавно, в декабре 2014 г., компания привлекла еще большее финансирование - 625 млрд. руб.).

Крупные облигационные займы разместили также ЗАО «Ипотечный агент АИЖК 2014-2», ОАО «ВЭБ-лизинг», ОАО «Российский сельскохозяйственный банк» и ОАО «АФК "Система"»8. Примерно две трети всех размещенных займов составили биржевые облигации, а также было размещено два дебютных выпуска. Несмотря на сложную ситуацию на финансовых рынках, нескольким эмитентам удалось привлечь финансирование на долгосрочную перспективу: двум ипотечным агентам - на срок от 27 до 32 лет, одному эмитенту - на 15 лет, еще двум - на 10 лет.

В конце января - феврале текущего года Банком России были признаны несостоявшимися 13 выпусков корпоративных облигаций в связи с неразмещением ценных бумаг (в предыдущий аналогичный период по данной причине была аннулирована регистрация 12 серий)9. Подобная статистика последних месяцев свидетельствует о пересмотре эмитентами своих планов по внешнему финансированию ввиду резко выросших ставок на долговом рынке.

Несмотря на сложную ситуацию в экономике, с 23 января по 20 февраля 2015 г. все 12 эмитентов, которые должны были это сделать, погасили свои займы: 17 выпусков рублевых облигаций совокупным номиналом 69,9 млрд. руб. и один выпуск номиналом 500 млн. долл. США (в предыдущий период все эмитенты также исполнили свои обязательства в положенный срок). В марте 2015 г. ожидается погашение 15 выпусков корпоративных облигаций общим объемом 67,2 млрд. руб.10.

В конце января - феврале текущего года обострилась ситуация с исполнением эмитентами корпоративных облигаций своих обяза-

Рис. 6. Динамика первичного размещения выпусков корпоративных облигаций, номинированных в национальной валюте

800 700

о.

£ боо

500

СС

е

у, 400

С

ш 300

200

О

100 о

Г-^00С0 00СПСТ>СТ1ООО

о ^ о" г5" ю" сГ Я £ о '-ОО'-ОО'-00

Общий объем размещенных выпусков

Источник: по данным компании рыбьопсб.

Л

Я 1 J 1 U4 V

пПпУппУ uUMil 1/ п .11 Пп 1

О О о

- Количество размещенных выпусков

8 По данным информационного агентства рыбьопсб.

9 По данным Банка России.

10 По данным компании ршьопсб.

тельств: один эмитент объявил технический дефолт по выплате купонного дохода, другой - по досрочному выкупу ценных бумаг по четырем своим эмиссиям (в предыдущий период технический дефолт был объявлен только одним эмитентом)11. Кроме того, были объяв-

лены три реальных дефолта12 по выплате купонного дохода (в предыдущий период на облигационном рынке обошлось без реальных дефолтов по купонной выплате, досрочному выкупу ценных бумаг по оферте и погашению всего займа). ■

11 По данным компании ршьопсб.

12 То есть когда эмитент не в состоянии осуществить выплаты владельцам ценных бумаг даже в течение льготного «периода».