CC BY
191
Финансы АПК
Удк: 336.647, 336.67
финансовая стабилизация и обеспечение устойчивого роста сельскохозяйственных организаций
М. А. ФЕДОТОВА, ассистент кафедры финансов и кредита Е-mail: fed_mar@mail ru Ульяновская государственная сельскохозяйственная академия им. П. А. Столыпина
В статье обосновано положение об оптимальной структуре капитала как механизме поддержания финансового равновесия организации в долгосрочном периоде, а также рассмотрены варианты финансовой стратегии, позволяющие рассчитать различные темпы прироста выручки сельскохозяйственных организаций
Ключевые слова: финансовый кризис, оптимальная структура капитала, механизмы финансовой стабилизации, модель устойчивого роста.
Одним из финансовых рисков большинства современных сельскохозяйственных организаций является снижение финансовой устойчивости или нарушение равновесия финансового развития. Этот риск генерируется несовершенством структуры капитала — чрезмерной долей используемых заемных средств, что порождает несбалансированность по объемам положительного и отрицательного денежных потоков сельскохозяйственной организации. В составе финансовых рисков по степени опасности (генерирования угрозы банкротства организации) этот вид играет ведущую роль [1].
Для крупных и финансово устойчивых сельскохозяйственных организаций в настоящее время характерна «кредитно ориентированная»
тенденция развития с высокой долей кредитов в составе источников финансирования. Зависимость эффективности производства от объема используемых заемных средств обусловливает важность расчета оптимального объема кредитных ресурсов для каждой сельскохозяйственной организации. Таким образом, для устранения риска снижения финансовой устойчивости сельскохозяйственным организациям необходимо определять безопасный объем заемных средств. Однако финансирование долгосрочных проектов целесообразнее осуществлять из заемных источников. Это связано с тем, что проценты за пользование кредитами банка включаются в себестоимость продукции, что уменьшает размер налогооблагаемой прибыли и, соответственно, сумму налога на прибыль, уплачиваемую организацией. В результате увеличивается чистая прибыль организации. Поэтому цена долгосрочной ссуды банка будет меньше, чем размер процента, уплачиваемого банку организацией. При этом привлечение заемных средств является одним из факторов роста доходности организаций. Рост рентабельности собственного капитала происходит до тех пор, пока процентная ставка по банковским кредитам остается ниже нормы прибыли на вложенный капитал. Увеличение денежного потока от
Таблица 1
структура капитала для сельскохозяйственных организаций с разной степенью оборачиваемости
Показатель Группа по коэффициенту оборачиваемости
I группа (меньше 0,25) II группа (0,25—0,5) III группа (0,5—1) IV группа (больше 1)
Количество организаций в группе (всего 110), ед. 24 32 41 13
Прибыль от реализации (в среднем на 1 организацию), тыс. руб. —1 363,0 341,7 2 005,3 1 565,5
Заемный капитал (в среднем на 1 организацию), тыс. руб. 12 496,7 21 133,7 13 325,0 1 741,3
Собственный капитал (в среднем на 1 организацию), тыс. руб. 28 399,3 26 396,7 29 299,0 1 897,7
Экономическая рентабельность, средняя, % —1,3 2,4 5,9 11,3
Структура капитала (заемный /собственный), %о 30/70 26/74 16/83 10/90
Примечание. При расчете оптимальной структуры капитала учитывались бюджетные субсидии на возмещение части затрат на уплату процентов. Эффект финансового рычага рассчитан с учетом суммы процентов по банковским кредитам, относимых на себестоимость продукции.
основной деятельности организации обеспечивает финансовое равновесие в длительном периоде.
Для определения оптимального размера заемных ресурсов сельскохозяйственных организаций будем исходить из оборачиваемости капитала. Коэффициент общей оборачиваемости капитала отражает скорость оборачиваемости активов, т. е. эффективность использования капитала. Чем быстрее оборачивается капитал в организации, тем меньше собственных источников финансирования ей необходимо. Структура капитала для сельскохозяйственных организаций Ульяновской области с разной степенью оборачиваемости представлена в табл. 1.
Из анализа данных табл. 1 видно, что в сельскохозяйственных организациях с ростом оборачиваемости капитала в структуре источников уменьшается доля заемного капитала.
В целом можно отметить, что сельскохозяйственные организации с низким и средним уровнем оборачиваемости капитала используют в качестве источников финансирования долгосрочные кредиты и кредиторскую задолженность. Часть затрат по выплате процентов субсидируется государством, что обусловливает невысокие издержки по кредитам. Для сельскохозяйственных организаций с небольшой прибылью до налогообложения привлечение заемных средств часто оказывается неэффективным. Сельскохозяйственные организации, у которых наблюдается экономическая рентабельность, превышающая издержки по кредитам, способны формировать имущество за счет заемных средств, несмотря на степень оборачиваемости капитала.
Сельскохозяйственные организации со средней и высокой степенью оборачиваемости капитала
способны привлекать кредиты, несмотря на высокие издержки, и за счет высокой скорости оборота капитала, быстрее наращивать собственный капитал. Однако высокие издержки по кредитам не позволяют формировать ресурсы только лишь за счет заемных источников. Расчеты подтверждают, что чем выше экономическая рентабельность организации, тем выше значение эффекта финансового рычага при прочих равных условиях.
Главной составляющей процесса оптимизации структуры капитала организаций является снижение относительного уровня затратности, т. е. цены капитала, связанного с использованием как заемных, так и собственных финансовых ресурсов. Показатель стоимости капитала служит ориентиром для управления структурой капитала (на основе стоимости отдельных элементов собственного и заемного капитала) [3].
Если рассматривать оптимальность по одному критерию, например по максимизации эффекта финансового рычага или минимизации средневзвешенной цены капитала, то в структуре капитала будет преобладать заемный, так как он более дешевый. При этом может наступить момент, когда организация потеряет финансовую устойчивость и перестанет быть платежеспособной. Таким образом, задача по оптимизации структуры капитала сводится к нахождению такого соотношения собственного и заемного капитала, который бы обеспечивал минимальное значение средневзвешенной цены совокупного капитала и способствовал увеличению финансовой устойчивости организации.
Все условия оптимальности можно записать в виде экономико-математической модели оптими-
зации структуры капитала, состоящей из целевой функции и системы ограничений:
Целевая функция: минимизация средневзвешенной цены капитала: WACC ^ min
Ограничения (условия оптимальности): . 1) по оптимальному соотношению эффекта 1 финансового рычага и экономической рентабельности:
1 ЭР < ЭФР <1 ЭР • 3 2
2) по запасу финансовой устойчивости:
ЭР > к • СРС. П;
3) по уровню оборачиваемости капитала: ЗК
СК
> 1, В
если — > 0,5 ; А
ЗК , В
-< 1, если —< 0,5;
СК А
4) по величине собственного капитала:
СК = фактической величине собственного капитала;
5) по сумме источников:
СК + ЗК > (<) фактической суммы источников, В
если — > (<) 0,5,
где WACC — средневзвешенная стоимость совокупного капитала;
ЭР — экономическая рентабельность;
ЭФР — эффект финансового рычага;
СРС п — средняя расчетная ставка процента;
k — коэффициент соотношения ЭР и СРСП;
ЗК — заемный капитал (банковские кредиты);
СК — собственный капитал;
В — выручка;
А — совокупные активы.
Так как стоимость капитала характеризует часть прибыли, которая должна быть уплачена за использование собственного или заемного капитала для обеспечения выпуска и реализации продукции, то этот показатель выступает минимальной нормой формирования прибыли организации, нижней границей при планировании ее размеров. Иначе говоря, WA.CC характеризует уровень рентабельности совокупных вложений капитала, которую должна обеспечивать организация, не уменьшая своей рыночной стоимости.
Суть первого ограничения заключается в том, что если значение ЭФР находится в заданных преде-
лах экономической рентабельности, то происходит компенсация налоговых изъятий. При дальнейшем увеличении доли кредитов сумма процентов по банковским кредитам, превышающая ставку рефинансирования центрального банка, увеличенную на коэффициент 1,1, относится организацией на прибыль после налогообложения (т. е. на увеличение убытков), что приводит к снижению ЭФР [2].
Запас финансовой устойчивости обеспечивается разницей между слагаемыми дифференциала. Чем больше разница между рентабельностью вложенного в активы капитала и ценой этого капитала, тем выше финансовая устойчивость организации и больше возможностей для привлечения кредитных средств.
Проведенные исследования показали, что чем выше оборачиваемость капитала, тем меньше в структуре капитала заемных средств. Такая тенденция объясняется тем, что организации с высокой оборачиваемостью капитала могут привлекать больше заемных средств, так как за счет эффективного использования кредитов увеличивается чистая прибыль организации и растет собственный капитал. Поэтому целесообразно увеличивать долю кредитных ресурсов в составе источников финансирования сельскохозяйственным организациям с высокой оборачиваемостью капитала, обеспечивая прирост рентабельности собственного капитала. Чем медленнее оборачивается капитал, тем меньше кредитов нужно привлекать организации для финансирования имущества.
Суть четвертого ограничения состоит в том, что одним из условий предоставления банковского кредита является его обеспеченность. Обеспечением кредитов в первую очередь являются активы организаций, профинансированные за счет собственного капитала. Возрастание риска кредитора будет сказываться на стоимости банковских кредитов по мере увеличения их доли в структуре источников финансовых ресурсов. Чем выше достигнутая доля заемного капитала, тем более высокую ставку процента будут требовать кредиторы, к которым организация обращается за новыми займами. В определенный момент стоимость заемного капитала сравняется со стоимостью собственного, и организации невыгодно станет занимать. Таким образом, увеличение доли заемного капитала целесообразно до тех пор, пока происходит снижение средней стоимости капитала организации, что предполагает наличие в источниках финансирования имущества собственного капитала.
Для организаций с высокой оборачиваемостью имущества доля заемного капитала должна увеличиваться при сохранении фактической величины собственных средств, что является условием для увеличения общей суммы источников финансовых ресурсов. Если оборачиваемость активов организации невысока, то при сохранении фактической величины собственных средств общая сумма источников будет уменьшаться.
Результатом решения задачи по оптимизации структуры капитала организации являются оптимальные значения величины собственных и заемных средств, соотношение которых:
— удовлетворяет заданным условиям (ограничениям);
— минимизирует средневзвешенную стоимость капитала ЖЛСС .
Если условие по оптимальному соотношению эффекта финансового рычага и экономической рентабельности не выполнено, то задача не имеет решения. Реализация предложенной модели на примере сельскохозяйственной организации ООО «Россойл» Ульяновской области представлена в табл. 2.
Оптимальный вариант соотношения собственных и заемных средств в данной организации предполагает уменьшение суммы кредитов на 65 958,38 тыс. руб. (так как оборачиваемость капитала очень низкая — 0,08). При этом наблюдается увеличение показателей, влияющих на рост эффекта финансового рычага. Разработанная оптимизационная модель позволила определить потребность ООО «Россойл» в кредитных ресурсах.
Для ведения эффективной деятельности сельскохозяйственным организациям очень важно осуществлять не только оперативное управление финансами, но и стратегическое планирование источников долгосрочного финансирования:
— определение оптимальной структуры капитала организации;
— оптимизация расходов на поддержание своего экономического потенциала;
— уменьшение удельного веса дорогих источников и увеличение доли более дешевых.
Тщательный анализ сложившейся в организации структуры капитала является основой для принятия решений в процессе финансирования воспроизводственных процессов и управления совокупным денежным капиталом организации.
Основная роль в системе антикризисного управления организацией отводится широкому использованию внутренних механизмов финансовой стабилизации. Каждому этапу финансовой стабилизации (устранение неплатежеспособности, восстановление финансовой устойчивости, обеспечение финансового равновесия в длительном периоде) соответствуют определенные ее внутренние механизмы:
— оперативный;
— тактический;
— стратегический [1].
Стратегический механизм финансовой стабилизации представляет собой систему мер, направленных на поддержание достигнутого финансового равновесия организации в долгосрочном периоде.
Таблица 2
Оптимизация структуры капитала ООО «Россойл» в 2011 г.
Показатель Фактический вариант Оптимальный вариант
Нэтто-результат эксплуатации инвестиций, тыс. руб. 18 854 18 854
Заемный капитал (без величины кредиторской задолженности) *, тыс. руб. 140 332 74 373,62
Собственный капитал, тыс. руб. 17 421 17 421
Величина всех активов (без величины кредиторской задолженности), тыс. руб. 157 753 91 794,62
Экономическая рентабельность, % 11,95 20,54
Затраты на обслуживание кредитов, тыс. руб. 15 135 8 021,30
Средняя расчетная ставка процента, %о 10,78 10,78
Дифференциал, %о 1,16 9,75
Стоимость собственного капитала, %о 11 11
Эффект финансового рычага ЭФР, %о 7,52 33,31
Средневзвешенная стоимость капитала ШЛСС, %о 10,80 10,82
Структура капитала (заемный /собственный), %о 89/11 81/19
*При применении формулы эффекта финансового рычага следует исключать из расчетов сумму кредиторской задолженности, т. к. ее учет необоснованно увеличивает эффект финансового рычага [4].
Обеспечение финансового равновесия в длительном периоде возможно только при увеличении денежного потока от основной деятельности организации. Этот механизм базируется на использовании модели устойчивого роста организации, обеспечиваемого основными параметрами его финансовой стратегии.
Модель устойчивого роста имеет следующий вид:
А ОР =
ЧП ■ ККП ■ А ■ КО„
ЧП А
-ККП---КОа
ОР СК
ОР ■ СК
где АОР — возможный темп прироста объема реализации продукции, не нарушающий финансового равновесия организации, выраженный десятичной дробью; ЧП — чистая прибыль организации; ККП — коэффициент капитализации чистой прибыли;
А — стоимость активов организации; КОа — коэффициент оборачиваемости активов; ОР — объем реализации продукции; СК — собственный капитал организации; ЧП/ОР — коэффициент рентабельности реализации продукции;
А/СК — коэффициент левериджа активов [1]. Вариативность управленческих решений, обеспечивающих финансовое равновесие ООО «Рос-
сойл» на основе использования модели устойчивого роста, рассмотрена в табл. 3.
Из анализа данных табл. 3 видно, что, изменяя параметры финансовой стратегии организации, можно соответствующим образом изменять оптимальный темп прироста выручки, сохраняя при этом достигнутое финансовое равновесие. Заметим, что рост активов на 12 % повлек за собой увеличение потребности в дополнительных источниках финансирования. Увеличение заемного капитала на 16 839,84 тыс. руб. обеспечило темп прироста выручки на 19,06 %. А это больше, чем в варианте изменения структуры капитала в пользу собственного (прирост выручки составил бы 17,79 %). Также рассмотрен темп прироста выручки при оптимальных размерах собственного и заемного капитала, рассчитанных по предложенной авторской модели. При этом получен максимальный темп прироста выручки, что в свою очередь подтверждает мнение автора о целесообразности определения оптимального объема заемных средств, необходимого организации. Сокращение величины заемного капитала ООО «Россойл» до его оптимальной величины будет способствовать увеличению финансового результата, так как не происходит изъятий из чис-
Таблица 3
Варианты управленческих решений, обеспечивающих различные темпы прироста выручки ООО «Россойл»
Варианты изменения финансовой Значения
Фактические стратегии показателей
Показатель значения в изменение изменение при оптимальной
2011 г. структуры структуры структуре
капитала активов капитала
Исходные данные, тыс. руб.
Сумма чистой прибыли 3 719 3 719 3 719 4 019,4
Выручка 11 198 11 198 11 198 11 198
Стоимость активов (без величины 157 753 157 753 176 683,36(|12 %) 91 794,62
кредиторской задолженности)
Сумма собственного капитала 17 421 20 905,2 (|20 %) 19 511,52 17 421
Сумма заемного капитала (без вели- 140 332 136 847,80 157 171,84 74 373,62
чины кредиторской задолженности)
Расчетные показатели модели устойчивого роста, коэффициенты
Коэффициент рентабельности 0,33 0,33 0,33 0,36
реализации продукции
Коэффициент капитализации 1,00 1,00 1,00 1,00
чистой прибыли
Коэффициент левериджа активов 9,06 7,55 9,06 5,27
Коэффициент оборачиваемости 0,07 0,07 0,06 0,12
активов
Результаты расчета оптимальных темпов прироста выручки в предстоящем периоде, %
Темп прироста 21,35 17,79 19,06 23,07
Примечание. В скобках со стрелкой указано превышение значения в структуре капитала.
той прибыли на погашение процентов по долговым обязательствам.
Таким образом, по стратегическому механизму финансовой стабилизации организации можно сделать следующие основные выводы.
1. Максимальный период бескризисного развития при достигнутом равновесном финансовом состоянии организации определяется периодом соответствия темпа прироста выручки значениям, рассчитанным по модели устойчивого экономического роста. Любое отклонение от расчетных значений этого показателя приводит к потере организацией состояния финансового равновесия.
2. Устойчивый рост организации обеспечивается следующими основными параметрами его финансового развития:
— коэффициентом рентабельности реализации продукции;
— политикой распределения прибыли (отражаемой коэффициентом капитализации чистой прибыли);
— политикой формирования структуры капитала (отражаемой коэффициентом финансового левериджа) или политикой финансирования активов (отражаемой коэффициентом левериджа активов);
— политикой формирования состава активов (отражаемой коэффициентом оборачиваемости активов).
Изменяя любые перечисленные параметры финансовой стратегии, организация может добиться приемлемых темпов экономического развития в условиях финансового равновесия.
3. Все параметры модели устойчивого роста изменчивы во времени и в целях обеспечения финансового равновесия организации должны периодически корректироваться с учетом внутренних условий развития, изменения конъюнктуры финансового и товарного рынков, других факторов внешней среды.
Цель этапа финансовой стабилизации считается достигнутой, если в результате ускорения темпов устойчивого роста организации обеспечивается соответствующий рост рыночной стоимости в долгосрочной перспективе.
Все это позволяет отметить тесную связь между финансовыми рисками организации (угроза банкротства, обусловленная неоптимальной структурой капитала) и факторами роста доходности организации.
Среди факторов роста доходности организации особое место принадлежит соотношению собственного и заемного капитала и, как следствие, политике финансирования активов.
Таким образом, формирование оптимальной структуры капитала является:
— необходимым условием финансовой устойчивости любой организации;
— достаточным условием для снижения финансовых рисков, в частности риска угрозы банкротства;
— однозначным условием для обеспечения роста доходности организации за счет привлечения заемных источников финансирования.
Увеличение доли заемного капитала организациями с целью мультипликации рентабельности собственного капитала, по мнению автора, выгодно до тех пор, пока обеспечивается снижение средней стоимости капитала организации при необходимом запасе ее финансовой устойчивости (отсутствие риска угрозы банкротства).
Обеспечение имущества организации источниками финансирования, в частности, более дешевыми заемными источниками (действует механизм эффекта финансового рычага) способствует росту доходности организации и приросту рентабельности собственного капитала.
Список литературы
1. Бланк И. А. Финансовый менеджмент: учебн. курс. Киев: Эльга, Ника-Центр. 2009.
2. Налоговый кодекс РФ (часть вторая): Федеральный закон от 05.08.2000 № 117-ФЗ.
3 . Сысоева Е. Ф. Финансовые ресурсы и капитал организации: воспроизводственный подход // Финансы и кредит. 2007. № 21.
4. Финансовый менеджмент: теория и практика / под ред. Е. С. Стояновой. М.: Перспектива. 2007.
