CC BY
357
17 (59) - 2011
Проблемы глобализации
УДК 336.7
ФИНАНСОВАЯ ИНТЕГРАЦИЯ В ИНСТИТУЦИОНАЛЬНОЙ ТЕОРИИ И ВОПЛОЩЕНИЕ В РОССИЙСКОЙ ПРАКТИКЕ
о. п. королевич,
аспирант кафедры международных финансово-кредитных отношений E-mail: оlga_korolevich@troika.ru Ростовский государственный экономический университет (РИНХ)
В статье рассматривается сущность процесса финансовой интеграции в теоретическом и практическом аспектах. Реалии современной действительности таковы, что российскому финансовому рынку необходимо интегрироваться в мировой, быть инвестиционно привлекательным не только на внутренней, но и на внешней арене. В статье проанализирован уровень финансовой интеграции российского и мирового фондовых рынков для выявления направлений дальнейшего развития.
Ключевые слова: финансовый, интеграция, глобализация, институциональный, теория, фондовый рынок.
Тенденции последних лет привели к созданию глобальной финансовой системы, развивающейся под влиянием межнациональных экономических интеграционных отношений. Структура глобальных интеграционных процессов требует от отдельных государств высокого уровня развития национальной экономики и финансовой системы, а на современном этапе степень финансовой интегрированности является одним из критериев конкурентоспособности экономики государства.
По словам В. Гамильтона, институционализм — единственная теория, которая может объединить экономическую науку, потому что она показывает, как отдельные части экономической системы соотносятся с целым [8]. Д. Норт отмечает, что предпосылки эффективного экономического раз-
вития заложены в механизмах взаимосвязи институциональных структур и функционирования экономики, в связи с чем необходимо принимать в расчет вопросы политики, идеологии, институтов [4]. Именно эта объединяющая и взаимосвязывающая функция институциональной теории дает право считать данную научную парадигму ведущей в вопросах финансовой интеграции. Институциональная концепция позволяет выявить сущность финансовой интеграции при рассмотрении финансовых отношений в условиях глобализации.
Теории международной интеграции развиваются тем быстрее, чем дальше идет процесс интеграции в мире, т. е. практика делает вызов теории в своих потребностях решить вопросы действительности. Как правило, теории объединяют данные политических, экономических, социальных наук, специализируясь при этом на одном из аспектов. Дж. Петерсон разделил процесс интеграции на несколько исследовательских уровней, где каждому уровню соответствует своя теория (табл. 1).
И хотя, по мнению Дж. Петерсона, ни одна из теорий не может учесть всей многогранности процесса интеграции, новый институционализм признается лучшим на системном уровне из-за его способности стратифицировать и объединять в единое целое все многообразие факторов, влияющих на процесс интеграции.
Таблица 1
Уровни исследования процессов интеграции
Уровень Значимая переменная Лучший подход
Надсис-темный Изменения в общей политической/эко -номической среде «Макротеории»: межгосударственный подход и неофункционализм
Системный Институциональные изменения Новый институциона-лизм
Мезоуро-вень Ресурсная зависимость Анализ политических взаимосвязей
Источник: [12, с. 70].
Институционалисты всех направлений рассматривают экономику как систему власти, в которой конфликты так же неизбежны, как и взаимовыгодное согласование интересов. Шведский экономист Г. Мюрдаль исследует тенденции развития международных экономических отношений и видит в экономической интеграции возможность преодоления мировых конфликтов. По его мнению [3, с. 101], экономическая интеграция на национальном и международном уровнях является прототипом западного идеала равенства возможностей, и возможна она только при создании «базиса международной солидарности», так как отсутствие политического регулирования экономической интеграции приводит к мировому конфликту. В данной концепции Г. Мюрдаль применяет принцип кумулятивной причинной связи, в основе которой лежит взаимозависимость всех факторов в системе.
Способность учесть множество факторов, к числу которых относится правовой аспект, является
Источник: составлено автором.
Рис. 1. Соотношение финансовой интеграции и глобализации
одним из преимуществ институционализма. При изучении международных экономических операций учитывается такой их институциональный аспект, как формирование наднациональной власти, предполагающей введение совокупности правил, регулирующих внутренние и внешние сделки, и мировых институтов, регулирующих движение товаров, услуг, капиталов и рабочей силы между странами [2].
В экономической литературе не сложилось единого определения финансовой интеграции. С ней часто связывают такие понятия, как финансовая открытость, финансовая глобализация, либерализация капитала, внешняя финансовая либерализация. МВФ характеризует международную финансовую интеграцию как степень открытости экономики с точки зрения свободы межграничных трансакций [18].
Финансовую глобализацию как интеграцию национальной денежной системы и международных рынков и институтов определяют С. Л. Шмук-лер и П. Зоидо-Лобатон (рис. 1).
Таким образом, финансовая интеграция в широком смысле слова понимается как процесс, а финансовая глобализация как результат действия данного процесса на мировом уровне. Однако существуют и другие точки зрения на дифференциацию финансовой глобализации и финансовой интеграции.
Так, Э. Прасад представляет финансовую глобализацию в виде агрегированного понятия, обозначающего глобальные связи через межграничные финансовые потоки, а финансовую интеграцию
определяет как связи одной отдельной страны с международными финансовыми рынками. При этом, финансовая интеграция и финансовая глобализация — два очень тесно связанных понятия, которые употребляются автором как синонимы.
Актуальность темы финансовой интеграции предопределила и развитие российской экономической мысли в
финансовая аналитика
проблемы и решения
данном направлении. Так, Е. Н. Алифанова рассматривает интеграцию фондовых рынков [1]. Объектом изучения И. Н. Юдиной являются развивающиеся рынки в процессе финансовой интеграции [9], финансовая интеграция также входит в сферу научных интересов Я. М. Миркина, М. Ю. Головнина, С. И. Чугрова и др.
Финансовые рынки являются одним из объектов финансовой интеграции. В современной глобализирующейся экономике уже можно говорить об интеграции финансовых систем, так как интеграционные процессы охватывают и рынки, и институты, и инфраструктуру финансовых отношений.
По словам Андре Маршаля, «современная интеграция — это интеграция национальных хозяйств, а не интеграция рынков» [20]. При этом, если рассматривать два равноценных, но пространственно независимых объекта, например финансовые рынки двух стран, происходит финансовая интеграция между объектами. При рассмотрении одного объекта в составе другого, например российского фондового рынка в составе мирового рынка ценных бумаг, следует говорить о вхождении одного объекта в другой.
Существует различие между пониманием финансовой интеграции де-юре и де-факто. Если юридически данный термин употребляется в нормативной документации в связи с политикой либерализации движения капитала, то фактически финансовая интеграция представляет собой потоки капитала, объемы которых зависят от проводимой странами финансовой политики, но в реальности могут отличаться от контрольных показателей (табл. 2).
На данной классификации основаны выводы о четырех закономерных вариантах соотношения финансовой интеграции де-юре и де-факто:
— устранение ограничений на движение капитала может привести к высокому уровню действительных капитальных потоков;
Таблица 2
Варианты соотношения финансовой интеграции де-юре и де-факто
Направление движения потоков капитала Усиление либерализации капитальных ограничений Ослабление либерализации капитальных ограничений
Рост действительных потоков капитала Высокий уровень финансовой интеграции «Интеграция без либерализации»
Падение действительных потоков капитала «Либерализация без интеграции» Закрытый финансовый рынок
Источник: составлено автором на основе исследований МВФ.
— ограничения счета движения капитала могут быть неэффективными в контроле за действительными потоками капитала;
— феномен «либерализация без интеграции»: при низком уровне капитальных ограничений может быть низкой финансовая интеграция де-факто;
— страны с закрытыми счетами движения капитала также закрыты и с точки зрения капитальных потоков.
На практике финансовая интеграция в различные периоды времени может быть на одном уровне с финансовой интеграцией де-юре или значительно отличаться от нее. На рис. 2 представлен график соотношения мировой финансовой интеграции де-юре и де-факто. Специалисты МВФ используют левую шкалу для отражения степени открытости стран с точки зрения либерализации движения потоков капитала, а правую — для представления соотношения валовых потоков зарубежных фондовых обязательств и активов по отношению к ВВП.
Финансовая интеграция де-юре свидетельствует о контроле за капиталом с точки зрения официальных ограничений в соответствии с данными национальных властей, поэтому либерализацию капитальных ограничений можно рассматривать как предпосылку финансовой интеграции.
Данное понимание финансовой интеграции связано с представлением Т. Веблена об экономике как эволюционной открытой системе. С точки зре-
Доля ед. %
Де-факто )
(правая шкала)
/—Л,/---/
/ /
/ ^
/У >-7- «Г X Де-юре
" "ч—^ (левая шкала)
< 1111
1970 1975 1930 1985 1990 1995 2000 Источник: [10].
Рис. 2. Уровень финансовой интеграции де-юре и де-факто в 1970—2005 гг.
ния институционалистов, понятие «открытая система» предполагает исследование экономики как части природы, включенной в систему социальных отношений и подверженной технологическим и другим изменениям. Открытая система — это конструкция, элементы которой взаимодействуют не только друг с другом, но и с внешней средой [6].
В открытой экономической среде финансовую интеграцию можно представить как процесс, связывающий элементы финансовых отношений подобно тому, как природные связи объединяют многообразие живых и неживых организмов. В мировой финансовой системе тоже существуют внешние и внутренние факторы, порождающие состояние напряженности, бесконечный кумулятивный процесс изменений и развития, а также действуют общие закономерности синергетики.
Понятие «открытость» использует и Д. Хелд, однако определяет его применительно к финансовым рынкам как уровень юридических ограничений в международных финансовых операциях. Он проводит различие между терминами финансовая открытость, вовлеченность и интеграция.
Степень вовлеченности характеризует уровень участия страны в глобальной финансовой деятельности. Индикаторами тут выступают:
— оборот заграничных активов на национальных рынках;
— присутствие иностранных финансовых институтов на отечественных финансовых рынках;
— присутствие отечественных финансовых институтов на заграничных финансовых рынках;
— национальное участие в глобальных финансовых потоках.
90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
Таблица 2
Формы финансовой интеграции
У| I
Форма Характеристика
Функциональная Связана с уменьшением операционных издержек финансовых институтов из-за расширения спектра услуг. Выражается в появлении на месте специализированных институтов универсальных, предоставляющих диверсифицированный спектр услуг
Региональная Связана с ускорением технологического прогресса, распространением интернет-сетей в финансовой системе и расширением географических границ влияния финансовых институтов. Выражается в распространении в ранее недоступные регионы широких сетей отделений финансовых институтов, банкоматов и появлении финансовых институтов с мировой известностью
Международная Связана с понятиями интернационализации, финансовых инноваций и секьюритизации. Выражается в высоком уровне глобального перемещения капитала и содействии свободному перемещению капитала и финансовых услуг через национальные границы
Дилерская Брокерская Деятельность Депозитарная деятельность деятельность по деятельность
управлению ценными бумагами
Источник: составлено автором на основе данных [5].
Рис. 3. Изменение нормативов достаточности собственных средств профессиональных участников рынка, млн руб.
Источник: составлено автором с использованием данных [11].
Финансовую интеграцию Д. Хелд определяет в узком, экономическом смысле слова как степень, в которой на финансовых рынках разных стран вы-равнены цена и доходность активов. На полностью интегрированном рынке доходы от идентичных финансовых активов также идентичны. Показателем уровня финансовой интеграции служит степень сближения стоимости и доходности пакетов аналогичных финансовых активов [7, с. 221].
Существуют три формы интеграции финансового рынка: функциональная, региональная (географическая) и международная (трансграничная). Рассмотрим особенности каждой формы в соответствии с данными табл. 2.
В настоящее время в России представлена функциональная форма финансовой интеграции, так как после финансового кризиса 2008—2009 гг. постепенно сокращается количество небольших финансовых институтов, к чему ведет ужесточение нормативов достаточности собственных средств профессиональных участников рынка (рис. 3).
По отдельным видам профессиональной деятельности нормативы достаточности собственных
101.01.2008 101.07,2010 ¡01.07.2011
финансовая аналитика
проблемы и решения
средств возросли с 2008 г. в 2—5 раз. Выполнить данные требования могут лишь крупные институты, поэтому в некоторых российских регионах ожидается сокращение числа финансовых институтов на 75 %. В итоге, с одной стороны, становится явной тенденция к сокращению самостоятельных специализированных финансовых институтов; с другой стороны, происходит консолидация участников рынка из различных сфер деятельности, т. е. образуются универсальные финансовые институты для предоставления клиентам более качественного и комплексного сервиса и получения больших доходов.
В настоящее время в выигрышном положении оказываются те участники рынка, которые диверсифицируют свой бизнес и расширяют спектр предоставляемых финансовых услуг, включая кредитные и инвестиционные продукты, а также расширяя географические зоны предоставления своих услуг.
Российские участники рынка также выходят на международную арену, развивая региональную финансовую интеграцию. Так, по данным Международной федерации бирж, российская фондовая биржа ММВБ не так давно стала одной из солидных фондовых бирж мира, заняв 21-е место по объему торгов акциями. А по данным информационного агентства CbondS, в рейтинге организаторов выпусков еврооблигаций среди стран СНГ наряду со всемирно известными инвестиционными банками Citigroup, JP Morgan, Barclays Capital фигурируют и российские «ВТБ Капитал», Сбербанк России, Альфа-Банк, «Ренессанс Капитал» [22].
Известно, что «глобальный рынок капиталов может существовать, если главные финансовые центры взаимосвязаны в мировой экономике настолько тесно, что посредничество между предложением и спросом на международные кредиты реально осуществляется на трансконтинентальном уровне» [7, с. 255]. Москва претендует на роль международного финансового центра, однако на пути к этой цели предстоит решить множество задач, и говорить о международном уровне финансовой интеграции в России пока рано.
Методология институционального анализа включает смешение индукции и дедукции, рассмотрение экономики как эволюционирующей системы, экономико-математические методы, а также инструменты теории игр.
Джон фон Нейман и Оскар Моргенштерн в своей книге «Теория игр и экономическое поведение» (1944) определили игру как любое взаимодействие между субъектами, которое регулируется системой
правил, определяющих возможные ходы каждого участника, и предполагает систему выигрышей для каждой возможной комбинации ходов. В реальной жизни существует множество ситуаций, в том числе в экономике и политике, подчиняющихся закономерностям теории игр. К ним относятся проблемы заключения сделок, международная торговая политика, отношения между государствами и частными субъектами.
Сюда же относят и процесс финансовой интеграции. Определенные «правила игры» в этой сфере на международной арене появились в эпоху классического золотого стандарта. Чтобы существовать в глобальной системе, национальные министерства финансов должны были следовать глобальному финансовому порядку и определенным мировым нормам для обеспечения совместимости внутренней экономической политики с золотым стандартом.
Развитие национальных финансовых систем приводит к формированию новых «правил игры», формальных и неформальных. В современных условиях первые ассоциируются с государственным регулированием и установлением национальных и международных правовых норм движения капитала в процессе финансовой интеграции. При этом существует обратная связь между усилением регулирования финансовых рынков и увеличением обширности и мощности глобальных денежных потоков.
Неформальные «правила игры» создаются участниками рынка, субъектами действующей институциональной среды и представляют собой нормы, соответствующие экономическим потребностям общества в текущий момент и направленные на решение определенных задач в сфере финансовой интеграции. К таким нормам можно отнести требования Международного валютного фонда, Всемирной торговой организации, Организации экономического сотрудничества и развития и др.
Методы игры часто применяются на международном фондовом рынке. При прогнозировании курсов цен акций, значений индексов, как правило, аналитики определяют сценарии развития финансового рынка от менее вероятного к более вероятному, количественно определяя возможность наступления тех или иных событий. Элемент игры здесь — представление вероятностных стратегий действий при заранее определенных внешних параметрах.
Развитие процесса финансовой интеграции продиктовано временем и потребностью развития глобальной финансовой системы. Вместе с тем данный процесс имеет позитивные и негативные последствия для включенных в него стран, как показано в табл. 3.
Таблица 3
Последствия финансовой интеграции
Негативные Позитивные
Умеренная взаимосвязь финансовой интеграции де-юре и де-факто, что препятствует регулированию Уменьшение уязвимости финансовых рынков по отношению к внешним негативным воздействиям
Неравномерность распространения финансовой интеграции среди стран Переход к рыночным инструментам устранения внешних негативных воздействий
Увеличение дисбаланса между богатыми и бедными странами, так как при финансовой интеграции потоки капитала движутся из бедных стран в более богатые Усиление конкуренции на рынке финансовых услуг
Источник: составлено автором.
Россия развивается во взаимозависимости с остальным миром, включается в международные интеграционные процессы. Интеграция российского и мирового финансовых рынков необходима нашей стране для решения важных задач, среди которых:
— увеличение конкурентоспособности финансового сектора страны на мировом уровне;
— привлечение в страну финансовых ресурсов;
— снижение барьеров доступа российских компаний к мировому финансовому рынку;
— снижение издержек доступа к финансовым ресурсам;
— повышение эффективности инвестирования средств институциональных и частных инвесторов;
— повышение эффективности ценообразования из-за выравнивания цен и доходностей аналогичных финансовых продуктов и услуг на российском и зарубежном рынках;
— увеличение спектра финансовых услуг и разработка новых финансовых продуктов, применяющихся на зарубежных рынках, но не распространенных в России;
— повышение роли России в регулировании финансового рынка на глобальном уровне.
Известно, что уровень глобализации в финансовой среде выше по сравнению с другими сферами социально-экономической жизни. Поэтому для определения уровня развития финансовой системы и финансовой интеграции рассмотрим долю рынка в ВВП в России и других странах.
Финансовая деятельность в России, по данным Общероссийского классификатора видов экономической деятельности, включает три группы составляющих:
— финансовое посредничество;
— страхование;
— вспомогательная деятельность в сфере финансового посредничества и страхования.
По данным International Standard Industrial Classification of All Economic Activities, финансовая деятельность включает:
— финансовое посредничество, исключая страховое и пенсионное финансирование;
— страховое и пенсионное финансирование, исключая обязательное социальное страхование;
— вспомогательную деятельность в сфере финансового посредничества и страхования.
Таким образом, данные двух систем классификации сопоставимы, поэтому проанализируем фактические данные на примере стран Европейского Союза, США и России.
В странах Евросоюза доля финансового сектора в ВВП в среднем составляет 5—6 % [14], в США приближается к 8 % [13], что является подтверждением высокого уровня развития финансового сектора и его значимости для данных стран (рис. 4).
Вопрос об эффективном соотношении финансового сектора в ВВП является дискуссионным, так как многие экономисты США считают долю в 8 % опасной, слишком «раздутой» для нормального развития экономики.
В России принята концепция создания международного финансового центра, согласно которой к 2012 г. финансовый сектор страны должен составлять 6 % от ВВП. Таким образом, при существующем показателе около 4,5 % значимость финансового сектора в валовых доходах государства ориентировочно должна вырасти на треть (рис. 5). Предпосылкой к увеличению данного показателя может и должно стать развитие финансовой интеграции России и мирового финансового рынка.
Об уровне потенциальной финансовой интеграции России в систему мировых экономических связей также можно судить по сальдо платежного баланса страны. По оценкам CIA (Central Intelligence Agency), Россия в 2009 г. занимала 6-е место по величине активного платежного баланса с суммой 48,9 млрд долл. США, отставая только от Китая, Германии, Японии, Швейцарии и Норвегии [16]. Это свидетельствует об интересе к России со стороны международных инвесторов, активной аккумуляции инвестиций с помощью инструментов финансового сектора и стремлении к интеграции нашей страны в мировой финансовый рынок.
Существуют другие количественные критерии оценки уровня финансовой интеграции. Д. Хелд относит их к понятию финансовой вовлеченности,
1900
1920
1940
1960
19S0
1860 1880 Источник: [21].
Рис. 4. Доля финансового сектора в ВВП США в 1860—2007 гг.
2000
Источник: [17].
Рис. 5. Доля финансового сектора в ВВП России, %
35 3D 25 Ж 15 10
Im %
Сельдо. илрд долп. США
\
П
U
и
J
И
ч
2009 2010
-Доля операций нерезидентов в совокупном обороте вторичных торгов
■ Сальдо операций нерезидентов - обьем покупок минус объем продаж облигаций Источник: [15].
Рис. 6. Операции нерезидентов с корпоративными облигациями на Фондовой бирже ММВБ
однако последняя выступает предпосылкой финансовой интеграции, поэтому и данные критерии можно рассматривать как показатели оценки уровня финансовой интеграции в широком смысле. котирующиеся локально и акции, доступные только
1. Чистая и совокупная капитализация иностранных компаний, котирующихся на каждой фондовой бирже.
По концепции создания международного финансового центра в среднесрочной перспективе (до 2012 г.) доля иностранных ценных бумаг в российском биржевом обороте должна составить не менее 10 %. Для сравнения: доля иностранных компаний на Сингапурской бирже превышает 30 %; на Нью-Йоркской фондовой бирже 5 % капитализации приходится на американские депозитарные расписки; глобальные депозитарные расписки занимают 44 % капитализации Лондонской фондовой биржи. Поскольку обращение иностранных ценных бумаг на российских биржах не распространено, но ведутся работы по привлечению иностранных финансовых инструментов на российский рынок, данный критерий финансовой интеграции в российских условиях рассматривать рано.
2. Количество внутренних компаний, стремившихся войти в иностранный листинг.
По данным JP Morgan, активность по выпуску депозитарных расписок российских компаний на мировых биржах возрастет в ближайшие годы. И если в 2010г. объем торгов депозитарными расписками российских компаний составил 16 трлн долл., или 11 % от мирового оборота депозитарных расписок [19], то в последующие годы данные цифры в абсолютном и относительном выражении ожидаются более высокими.
3. Стоимость внутренних ценных бумаг, находящихся во владении иностранных инвесторов.
По информации фондовой биржи ММВБ, на которую приходится практически 100% биржевого объема торгов российскими облигациями, доля оборота торгов нерезидентов в среднем составляет 20 % по сравнению с другими участниками рынка (рис. 6). 4. Стоимость иностранных ценных бумаг, находящихся во владении у внутренних инвесторов (акции,
0.3 О
-0.3 -0,6 -0.9 -1.2
на иностранных биржах).
Поскольку в России только зарождается обращение иностранных ценных бумаг на национальном фондовом рынке, основные сделки по приобретению и отчуждению ценных бумаг российскими инвесторами происходят на внебиржевом рынке с помощью иностранных фондовых бирж. При этом наибольшей популярностью среди российских инвесторов пользуются еврооблигации и депозитарные расписки иностранных эмитентов.
Таким образом, финансовая интеграция российского и мирового фондового рынков является объективной тенденцией, имеющей свои предпосылки и характерные черты. Можно отметить, что институциональная теория является основой для объяснения феномена финансовой интеграции, связывающей воедино весь спектр факторов, влияющих на развитие мировой финансовой системы.
Финансовая интеграция в России в основе своей носит функциональный характер, при этом ориентиры в развитии финансового рынка опираются на региональную и международную интеграцию.
Концепция создания международного финансового центра в России не только определяет качественные и количественные параметры для совершенствования инфраструктуры рынка, но и отражает стремление России увеличить степень финансовой интеграции мирового и российского рынков ценных бумаг для поддержания конкурентоспособности страны. Иными словами, степень финансовой интеграции из теоретического понятия превращается в важнейшую характеристику российского финансового рынка, необходимую для дальнейшего развития экономики страны.
Список литературы
1. Алифанова Е. Н. Фондовые механизмы оценки и регулирования эффектов интеграции в экономике // Финансы и кредит. 2008. № 13 (301).
2. Васильева Е. Э. Институционализм как альтернатива неоклассической и марксистской экономической теории. URL: http://research. by/pdf/1999n4r10.pdf.
3. История экономических учений (современный этап): учебник / под общ. ред. А. Г. Худокор-мова. М.: ИНФРА-М, 2002.
4. Котляров Н. Н. Экономическое взаимодействие переходных экономик с более развитыми странами как объект научного познания (на
примере КНР). URL: http://www.mirec.ru/index. php?option=com_content&task=view&id=65.
5. Об утверждении нормативов достаточности собственных средств профессиональных участников рынка ценных бумаг, а также управляющих компаний инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и негосударственных пенсионных фондов: приказ ФСФР России от 24.04.2007 № 07-50/пз-н.
6. Служба тематических толковых словарей. URL: http://www.glossary.ru/cgi-bin/gl_sch2. cgi?RRoxyls.
7. Хелд Д. и др. Глобальные трансформации: политика, экономика, культура / пер. с англ. В. В. Сапова и др. М.: Праксис, 2004.
8. Ходжсон Дж. Какова сущность институциональной экономической теории? URL: http:// ie.boom.ru/Referat/Hodgson. htm.
9. Юдина И. Н. Финансовая интеграция: опыт стран с формирующимися рынками. М.: Институт экономики переходного периода, 2007.
10. Kose M. Ayhan, Prasad Eswar, Rogoff Kenneth and Wei Ahang-Jin. Financial globalization: a reappraisal // IMF Working Paper. August 2006.
11. Park Yoon S. Characters and measurement indicators of international financial integration in developing countries. URL: http://home.gwu. edu/~yspark/File/PDF/Park %20Paper %20- -20Financial %20Integration.pdf.
12. Peterson J. Decision-making in the EU: towards a framework for analysis// Journal of european public policy, 2 (1) 1995.
13. URL: http://en.wikipedia.org/wiki/File: NYUGDPFinancialShare. jpg.
14. URL: http://www. ggdc.net/databases/60_industry. htm.
15. URL: www.cbr.ru.
16. URL: www.cia.gov.
17. URL: www.gks.ru.
18. URL: www.imf.org.
19. URL: www.jpmorgan.com/cm/Content Server?c=TS_Content&pagename=jpmorgan %2Fts %2FTS_Content %2FDocumentForEm ail&cid=1292627605414&source=DirectURL_ 2010dryearinreview.
20. URL: http://www.booksite.ru/fulltext/eco/nom/ iks/7.htm.
21. URL: http://sternfinance. blogspot. com/2008/10/ future-of-financial-industry-thomas.html.
22. URL: http://www.cbonds.info/rus/ib/eurobonds-rating_2010-3.phtml#lid-euro-all.
