CC BY
1070
Финансовый рынок
Удк 334.02:338.43
интеграция финансового рынка россии
в мировую финансовую систему: проблемы, анализ, условия и тенденции
А. А. КОТОВА, аспирант кафедры финансов и цен Е-mail: kafedrafinansovicen. reaplexanov@mail. ru Российский экономический университет
им. Г. В. Плеханова
В статье рассматриваются современные исследовательские подходы к сущности финансовых рынков, определены основные особенности и проблемы интеграции финансового рынка России в мировую финансовую систему. Выделены варианты соотношения финансовой интеграции. Проанализированы проблемы и дана оценка состояния различных сегментов российского финансового рынка. Проанализированы последствия интеграции и ее влияние на динамику финансового рынка РФ. Доказана недостаточная эффективность развития национального финансового рынка и определены направления его интеграции в мировую финансовую систему.
Ключевые слова: финансовый рынок, финансовая интеграция, денежный рынок, фондовый рынок, национальный финансовый рынок.
сущность финансовых рынков: современные исследовательские подходы. Динамичное развитие финансового рынка РФ и мирового финансового рынка в условиях углубления процессов либерализации и глобализации мирового хозяйства, усиление тенденции к дерегулированию финансового рынка заставляют «открытые экономики» и национальные финансовые рынки развитых стран по-новому оценивать необходимость и возможность интеграции российского финансового рынка как основного инструмента международной экономической политики.
Финансовые рынки обеспечивают возможность появления внутренних активов и внутренних обязательств. На этих рынках осуществляется свободный обмен одних объектов торговли на другие, а также их обмен на внешние финансовые активы. На них обращаются и зафиксированные на бумаге контракты и требования. Финансовые рынки дополняют рынки, на которых обращается «реальное» имущество [9].
Анализ подходов к исследованию финансового рынка, представленных в современной российской экономической литературе, свидетельствует:
1) о доминировании описательных конструкций, позволяющих фиксировать факты в пределах определенных временных интервалов, прагматических, «технологических» подходов, заключающихся в отображении технологий отдельных финансовых операций и процессов;
2) об отсутствии единства взглядов по вопросу о содержании и сущности финансового рынка.
Следует отметить, что посткризисное восстановительное развитие чревато широким вовлечением (как в практическом, так и в теоретическом отношении) ранее использовавшихся и в значительной мере «выработанных» ресурсов, а значит и формированием вектора «попятного» движения экономической науки и хозяйственной практики. Для такого движения характерны:
- намеренное сужение поля исследования;
- отказ от якобы несовместимых с историческими особенностями России подходов и теоретических положений;
- активизация поиска собственного пути к научной истине и хозяйственному процветанию.
Однако теоретические и практические ресурсы указанного собственного пути в условиях глобализации экономических отношений весьма ограничены либо иллюзорны. Это тем более верно по отношению к такому глобальному по своей природе объекту, как финансовый рынок.
Потребности развития национальной хозяйственной системы в условиях ее интеграции в состав глобального мирового хозяйства обусловливают необходимость учета нового качества отношений отечественного финансового рынка [11, 12, 13].
В рамках новой институциональной теории роль финансового рынка в общественном воспроизводстве связывается в первую очередь со способностью его институтов концентрировать и транслировать информацию, уменьшать информационную асимметрию и минимизировать трансак-ционные издержки. Данная теория исходит из того, что информация об эффективности использования ресурсов, распыленная между экономическими агентами, консолидируется финансовым рынком. При этом, чем больший объем ресурсов вовлечен в рыночный обмен и опосредован обращением финансовых инструментов, тем выше интенсивность протекания хозяйственных процессов и ниже трансакционные издержки. В этом контексте финансовый рынок трактуется как совокупность институтов, способных концентрировать и транслировать информацию, уменьшать информационную асимметрию и вследствие этого минимизировать трансакционные издержки.
Экономист Д. Норт и другие представители неоинституциональной теории рассматривают взаимосвязь между развитием финансового рынка и институциональной средой (включая тип законодательной системы, ее ориентацию на обеспечение прав инвесторов, обеспечение контрактного права и т. д.). Концентрированным выражением институционального подхода к исследованию финансового рынка выступает положение Дж. Тобина, согласно которому финансовый рынок представляет собой систему «...определенных институциональных соглашений, обеспечивающих трансформацию сбережений в инвестиции и распределяющих ресур-
сы среди альтернативных пользователей в рамках индустриального сектора» [20].
Указанное положение задает необходимый контекст для интерпретации полученных Дж. Тобиным научных результатов исследования функций и механизмов финансового рынка, отражающих радикальные изменения, произошедшие во второй половине XX в. в экономике промышленно развитых стран. К этому периоду, названному Э. Манделом «поздним» капитализмом [21], на месте отдельных изолированных региональных финансовых рынков возник единый мировой финансовый рынок. К традиционному набору основных финансовых инструментов (иностранная валюта, государственные облигации, акции и облигации корпораций) добавился постоянно расширяющийся спектр новых производных инструментов:
- депозитарные расписки;
- фьючерсы;
- опционы;
- варранты;
- индексы;
- свопы.
Возросли масштабы спекулятивных финансовых операций.
Институциональный подход к исследованию финансовых рынков характерен и для современной эволюционной теории. В оценке креативного потенциала указанной теории можно согласиться с Л. Абалкиным, который отмечает, что «.в преддверии глубоких перемен, ожидаемых в новом - XXI веке или, точнее, новом тысячелетии в развитии человеческой цивилизации, резко возрастает необходимость в критическом переосмыслении базовых основ обществоведения. И в этом исключительно велика роль эволюционной экономики как весьма богатого по своим потенциальным возможностям и растущему влиянию научного направления. При этом речь идет не об универсальном и абсолютном значении эволюционных подходов, а об их органическом включении в разработку качественно новой парадигмы знаний об обществе и его истории» [1].
Представители современной эволюционной теории развивают подход Й. Шумпетера к анализу динамики хозяйственного развития, рассматривавшего функционирование финансового рынка в качестве неотъемлемого элемента институциональной среды рыночной экономики. Так, В. Маевский, анализируя проблему развития макрогенераций, под которыми понимаются целостные макроэкономи-
ческие подсистемы в виде кластеров нововведений, отмечает необходимость поддержки макрогенераций финансовым рынком [12].
Отметим, что в своей теоретической модели Й. Шумпетер использует методологический принцип, предполагающий разделение роли финансового рынка в простом воспроизводстве («хозяйственном кругообороте») и расширенном воспроизводстве («процессе развития»). Для простого воспроизводства характерно участие финансового рынка в денежном опосредовании неизменных, регулярно повторяющихся (рутинных) хозяйственных процессов. В случае расширенного воспроизводства ситуация кардинально меняется: при переходе от обслуживания кругооборота к финансовому обеспечению экономического развития финансовый рынок превращается из технического инструмента в могущественную силу, которая представляет финансовые ресурсы для осуществления новых комбинаций.
Обосновав тезис о влиянии финансового рынка на процесс хозяйственного развития, Й. Шумпетер оставил вне сферы своего анализа конкретные механизмы этого влияния. Данный аспект раскрывается в ходе дальнейшего развития эволюционной теории и обогащения ее методологического инструментария. В результате становится возможной разработка в рамках указанного научного направления теории «ядра» развития хозяйственных систем. Теория «ядра» развития рассматривает сложные хозяйственные системы через призму выделения их бимодальной основы: особого ядра развития, концентрирующего в себе потенциал эволюции системы, и периферийных сегментов, подчиненных ядру развития и обеспечивающих его потребности в материальных и человеческих ресурсах, а также обоснования способа связи между ядром и периферией [12].
Выводы данной теории имеют принципиальное значение для исследования места и роли финансового рынка в условиях становления глобального хозяйственного пространства, образуя необходимую основу для переплетения ее исследовательских возможностей с творческими ресурсами теории глобализации и теории интеграционных образований.
Динамичный процесс глобализации экономических отношений, обозначившийся в последние десятилетия XX в. в хозяйственной жизни общества, является объектом многих научных исследований. Теоретическое обобщение качественного
многообразия фундаментальных характеристик процесса глобализации находит свое выражение в неоднозначности подходов к анализу указанного процесса. Вместе с тем во всех научных рассуждениях имплицитно присутствует мысль о том, что глобализация является качественно новым экономическим явлением, которому присущи не только количественные изменения объемов трансграничного движения товарных и финансовых потоков капитала, но и глубокие качественные преобразования, позволяющие говорить о трансформации мирового экономического порядка [12].
Средоточием нового мирового порядка, по мнению Э. Хершберга, становятся транснациональные корпорации (ТНК). В условиях развертывания фундаментальных мировых тенденций (революция в технологиях транспорта и связи, либерализация инвестиций и торговли, приватизация и дерегулирование хозяйственной деятельности) ТНК все глубже проникают внутрь национальных экономик. Они размещают в их различных секторах элементы своих все более разветвляющихся цепочек создания стоимости и формируют качественно новый институциональный, технологический и социально-экономический фон глобального пространства рыночного взаимодействия.
Национальные границы перестают выступать как защитные барьеры по отношению к национальным производителям. Последние, столкнувшись с высокой конкуренцией, ограничениями входа на национальный рынок, вынуждены использовать те ниши, которые не являются объектом интересов ТНК, поскольку лежат в сфере традиционных технологий и соответствующих ресурсных комбинаций.
Такой подход представляет методологическую ценность для понимания особенностей формирования локальных образований, так как позволяет выделить в составе участников дифференцирующейся хозяйственной системы (стран, регионов, компаний) различающиеся по ряду признаков группы.
Первая из этих групп характеризуется:
- концентрацией высокотехнологичных производств;
- системностью функционирования хозяйственного процесса;
- усилением инновационного характера последнего, что обеспечивает высокий уровень глобальных конкурентных преимуществ и высокую степень экономического развития.
Вторая группа обладает:
- редуцированными возможностями, связанными с использованием прежних индустриальных стратегий роста, основывающихся на снижении издержек производства и применении низкоквалифицированного труда;
- невысоким уровнем развития.
Вместе с тем указанному подходу свойственны определенные ограничения. Одно из них является следствием редукции состава основных участников глобальной экономики к ТНК (между тем последние не покрывают всего институционального поля «глобальных игроков»). Как справедливо указывает ряд исследователей, «глобальные игроки» включают и действующие вне ТНК координирующие центры глобального толка:
- разнообразные международные финансовые организации;
- международные организации в сфере банковского надзора;
- центры международных расчетов, инвестиций и технологий, сетевые структуры [11].
Исследователь К. Омэ, анализируя функциональные аспекты глобализации экономических отношений, на первое место ставит финансовую глобализацию, формирующую мировой финансовый рынок, доминирующий над всеми остальными рынками. И вслед за этим рассматривает:
- рост глобальных многонациональных компаний, капитал которых пересекает национальные границы и устремляется в мировое хозяйственное пространство;
- регионализацию экономики, происходящую внутри глобальной хозяйственной системы в результате взаимодействия тенденций к интернационализации хозяйственной жизни и к обособлению хозяйственных структур;
- развитие мировой торговли, опережающее рост производства товаров и услуг;
- конвергенцию различных социально-экономических систем в процессе формирования глобального хозяйственного пространства [15].
К выводу о доминирующей роли финансовых рынков в процессе глобализации приходят и иные исследователи этой проблемы. Например, Ю. Осипов отмечает, что в глобальном хозяйственном пространстве возникает феномен финансовой опеки над экономикой и вообще хозяйством, когда уже не стоимость важна, а именно финансы, причем финансы как нечто субстанциональное, как что-то
решающее [12]. Первенство финансового сектора, подчинение ему остальной экономики является главной системной характеристикой нового качества глобальной экономики.
Финансовый капитал образует новые центры экономической власти в глобальной экономике, воздействуя на перемещение инвестиционных ресурсов расширенного воспроизводства, перераспределение факторов производства в пользу точек инновационного роста и формирование конкурентных преимуществ. При этом происходит поляризация глобального экономического пространства, в котором выделяется фундамент развития, базирующийся на инновационном типе воспроизводства и концентрирующий в себе потенциал эволюции системы, и подчиненные ему периферийные сегменты, принадлежащие прежнему индустриальному типу воспроизводства.
Сторонники теории «альтерглобализма» описывают данный процесс как социопространствен-ную форму противоречий всемирной гегемонии корпоративного капитала между «севером», создающим и монополизирующим высокие технологии, квалифицированную рабочую силу и возможности прорыва в постиндустриальные сферы, и «югом», поставляющим развитым экономикам природные ресурсы, концентрирующем доиндустриальные и грязные индустриальные технологии и обремененным мощными социально-экономическими проблемами [11].
Взаимодействие этих двух технологических полюсов современного мира осуществляется через опосредствующие звенья, вместе с которыми они формируют сетевую структуру, обеспечивающую необходимую устойчивость глобальной хозяйственной системы.
Глобальная экономика, выступая как результат интернационализации и интеграции, формирует новый мегаэкономический уровень хозяйственной системы - отличный от уровня внешнеэкономических взаимодействий национальных экономик и наднациональных институтов. Становление глобальной финансовой мегасистемы ведет к снижению роли национальных финансовых рынков и сближению различных моделей финансовых систем. Формируется интегрированная модель, которая позволяет обеспечить рост потребностей в инвестиционных ресурсах диверсифицированных финансовых институтов, сочетающих функции инвестиционных и коммерческих банков, активизации биржевого и
внебиржевого рынков ценных бумаг, распространения новых финансовых инструментов.
Глобальное экономическое пространство постоянно развивается, структурно дифференцируется и интегрируется по различным уровням. В этом плане важным, на взгляд автора, является обращение К. Омэ к анализу процессов интернационализации и обособления хозяйственной жизни, результирующим вектором которых, по его мнению, выступает тенденция к регионализации. Если процессы интернационализации инициированы усилением взаимосвязи национальных хозяйственных комплексов, то процессы обособления формируются на основе специфических барьеров этнических, социальных, культурных традиций, ментальности и идеологии. Последнее положение было детально раскрыто применительно к экономике слаборазвитых стран в работах Г. Мюрдаля еще в 1960-х гг. [13].
Анализ структурной дифференциации и интеграции глобального пространства представлен в работах О. Иншакова, рассматривающего глобализацию и локализацию как противоположные, но взаимодействующие процессы [11]. Выделение этих процессов имеет непосредственное отношение к процессам образования интеграционных структур. Именно взаимодействие глобализации и локализации создает новые формы интеграционных образований;
1) во внутренней среде развивающихся национальных экономик:
- макрорегиональные хозяйственные комплексы;
- гиперкорпорации, действующие в масштабах всей страны;
2) во внешней среде транснационального экономического взаимодействия:
- ТНК;
- международные экономические организации;
- межгосударственные интеграционные объединения.
Исследовательские возможности теории интеграционных образований, специализирующейся на проблемах синтеза различных устойчивых совокупностей факторов и ресурсов хозяйственного процесса, позволяют по-новому представить роль финансового рынка в становлении и развитии интеграционных структур различного типа. В русле данной теории финансовый рынок рассматривается как ведущий фактор становления и развития интеграционных образований, адекватный потребностям
развития современного инновационного воспроизводственного процесса, позиционированного в расширившемся хозяйственном пространстве.
Современный российский финансовый рынок представляет собой неоформленную, полностью несбалансированную структуру, характеризующуюся полным набором финансовых рисков:
- валютный;
- процентный;
- расчетный;
- прямой кредитный;
- портфельный;
- риск ликвидности коммерческих банков;
- ценных бумаг;
- операций с деривативами;
- валютного арбитража;
- хеджирования;
- страновой;
- операционный;
- технологический и др.
В связи с этим Банк России вынужден применять практически полный набор инструментов регулирования национального финансового рынка. Структурированность мирового финансового рынка (МФР) представлена на рис. 1.
Структура МФР представляет собой систему взаимосвязанных и взаимозависимых рынков, торгующих различными продуктами.
Можно сказать, что МФР - это рынок, осуществляющий торговлю всеми формами денежных ресурсов:
- валютами;
- ценными бумагами;
- кредитами;
- инвестициями;
- страховыми продуктами;
Мировой кредитный рынок; 14%
Мировой рынок инвестиций; 25%
Мировой валютный рынок; 34%
Мировой страховой рынок; 9%
Мировой фондовый рынок; 18%
Рис. 1. Структура мирового финансового рынка
- производными финансовыми инструментами [16].
Современный российский финансовый рынок составляет по объему проводимых операций с финансовыми ресурсами 6,9 % мирового. Для России, имеющей международные резервы в 533,905 млрд долл., такой объем операций на международном финансовом рынке недостаточен. Страны, экспортирующие энергетические ресурсы, занимают на международном финансовом рынке более значительное место:
- Япония - 21 %;
- Германия - 8 %;
- Китай - 7 %.
Отставание российского финансового рынка по объему операций в составе международного финансового рынка обусловлено:
- неполной структурированностью национального финансового рынка России;
- недостаточным развитием государственных и рыночных инструментов регулирования российского финансового рынка.
Для преодоления этого отставания необходимо отрегулировать инструменты воздействия на финансовые рынки в соответствии с современными требованиями международного финансового рынка.
Современные инструменты регулирования российского финансового рынка в настоящее время нацелены на интеграцию с инструментами регулирования международных финансовых инструментов.
Финансовая интеграция в институциональной теории и воплощение в российской практике. Тенденции последних лет привели к созданию глобальной финансовой системы, развивающейся под влиянием межнациональных экономических интеграционных отношений. Структура глобальных интеграционных процессов требует от отдельных государств высокого уровня развития национальной экономики и финансовой системы. На современном этапе степень финансовой интегрированности является одним из критериев конкурентоспособности экономики государства.
Институциональная концепция позволяет выявить сущность финансовой интеграции при рассмотрении финансовых отношений в условиях глобализации. Теории международной интеграции развиваются тем быстрее, чем дальше идет процесс интеграции в мире, т. е. практика делает вызов теории в своих потребностях решить вопросы дейс-
твительности. Как правило, теории объединяют данные политических, экономических, социальных наук, специализируясь при этом на одном из аспектов. Дж. Петерсон разделил процесс интеграции на несколько исследовательских уровней, где каждому уровню соответствует своя теория (табл. 1).
Финансовая глобализация на различных уровнях представлена на рис. 2.
Таким образом, финансовая интеграция в широком смысле слова понимается как процесс, а финансовая глобализация - как результат действия данного процесса на мировом уровне. Однако существуют и другие точки зрения на дифференциацию финансовой глобализации и финансовой интеграции.
Шведский экономист Г. Мюрдаль, исследуя тенденции развития международных экономических отношений, увидел в экономической интеграции возможность преодоления мировых конфликтов. По его мнению, экономическая интеграция на национальном и международном уровнях является прототипом западного идеала равенства возможностей. Возможна она только при создании «базиса международной солидарности», так как отсутствие политического регулирования экономической интеграции приводит к мировому конфликту. В данной концепции Г. Мюрдаль применяет принцип кумулятивной причинной связи, в основе которой лежит взаимозависимость всех факторов в системе [13].
В экономической литературе не сложилось единого определения понятия «финансовая интеграция». С ней часто связывают такие понятия, как «финансовая открытость», «финансовая глобализация», «либерализация капитала», «внешняя финансовая либерализация». МВФ характеризует международную финансовую интеграцию как степень открытости экономики с точки зрения свободы межграничных трансакций [19, 22].
Таблица 1 Уровни исследования процессов
интеграции 12]
Уровень Значимая переменная Лучший подход
Надсистемный Изменения в общей политической/экономической среде «Макротеории»: межгосударственный подход и неофункционализм
Системный Институциональные изменения Новый институцио-нализм
Мезоуровень Ресурсная зависимость Анализ политических взаимосвязей
Ф
и н а н с о в а я
и н т е г
Р
а ц
и я
Финансовая глобализация
рис. 2. Соотношение финансовой интеграции и глобализации
Так, Э. Прасад представляет финансовую глобализацию в виде агрегированного понятия, обозначающего глобальные связи через межграничные финансовые потоки. Финансовую интеграцию он определяет как связи одной отдельной страны с международными финансовыми рынками. При этом финансовая интеграция и финансовая глобализация -два очень тесно связанных понятия, которые употребляются автором как синонимы [5].
Актуальность темы финансовой интеграции предопределила и развитие российской экономической мысли в данном направлении. Е. Н. Ашфа-нова рассматривает интеграцию фондовых рынков [2]. Объектом изучения И. Н. Юдиной являются развивающиеся рынки в процессе финансовой интеграции [16].
Финансовые рынки являются одним из объектов финансовой интеграции. В современной глобализирующейся экономике уже можно говорить об интеграции финансовых систем, так как интеграционные процессы охватывают и рынки, и институты, и инфраструктуру финансовых отношений [3, 4, 7].
Существует различие между пониманием финансовой интеграции де-юре и де-факто. Если
юридически данный термин употребляется в нормативной документации в связи с политикой либерализации движения капитала, то фактически финансовая интеграция представляет собой потоки капитала, объемы которых зависят от проводимой странами финансовой политики, но в реальности могут отличаться от контрольных показателей (табл. 2).
На данной классификации основаны выводы о четырех закономерных вариантах соотношения финансовой интеграции де-юре и де-факто:
1) устранение ограничений на движение капитала может привести к высокому уровню действительных капитальных потоков;
Таблица 2 Варианты соотношения финансовой
интеграции де-юре и де-факто
Направление движения потоков капитала Усиление либерализации капитальных ограничений Ослабление либерализации капитальных ограничений
Рост действительных потоков капитала Высокий уровень финансовой интеграции «Интеграция без либерализации»
Падение действительных потоков капитала «Либерализация без интеграции» Закрытый финансовый рынок
2) ограничения счета движения капитала могут быть неэффективными в контроле за действительными потоками капитала;
3) феномен «либерализация без интеграции»: при низком уровне капитальных ограничений может быть низкой финансовая интеграция де-факто;
4) страны с закрытыми счетами движения капитала также закрыты и с точки зрения капитальных потоков.
На практике финансовая интеграция в различные периоды времени может быть на одном уровне с финансовой интеграцией де-юре или значительно отличаться от нее.
Финансовая интеграция де-юре свидетельствует о контроле за капиталом с точки зрения официальных ограничений (в соответствии с данными национальных властей). Поэтому либерализацию капитальных ограничений можно рассматривать как предпосылку финансовой интеграции.
Данное понимание финансовой интеграции связано с представлением об экономике как эволюционной открытой системе [13]. С точки зрения институциона-листов понятие «открытая система» предполагает исследование экономики как части природы, включенной в систему социальных отношений и подверженной технологическим и другим изменениям.
Открытая система - это конструкция, элементы которой взаимодействуют не только друг с другом, но и с внешней средой [4].
В открытой экономической среде финансовую интеграцию можно представить как процесс, связывающий элементы финансовых отношений [6].
В мировой финансовой системе тоже существуют внешние и внутренние факторы, порождающие состояние напряженности, бесконечный кумулятивный процесс изменений и развития, а также действуют общие закономерности синергетики.
Понятие «открытость» использует и Д. Хелд. Однако он определяет его применительно к финансовым рынкам как уровень юридических ограничений в международных финансовых операциях. Он проводит различие между терминами финансовая открытость, вовлеченность и интеграция [15].
Степень вовлеченности характеризует уровень участия страны в глобальной финансовой деятельности. Индикаторами выступают:
1) оборот заграничных активов на национальных рынках;
2) присутствие иностранных финансовых институтов на отечественных финансовых рынках;
3) присутствие отечественных финансовых институтов на заграничных финансовых рынках;
4) национальное участие в глобальных финансовых потоках.
На полностью интегрированном рынке доходы от идентичных финансовых активов также идентичны. Показателем уровня финансовой интеграции служит степень сближения стоимости и доходности пакетов аналогичных финансовых активов [15].
Существуют три формы интеграции финансового рынка:
- функциональная;
- региональная (географическая);
- международная (трансграничная).
Рассмотрим особенности каждой формы в соответствии с данными табл. 3.
В настоящее время в России представлена функциональная форма финансовой интеграции, так как постепенно сокращается количество небольших финансовых институтов, к чему ведет ужесточение нормативов достаточности собственных средств профессиональных участников рынка (рис. 3).
По отдельным видам профессиональной деятельности нормативы достаточности собственных средств возросли с 2008 г. в 2-5 раз. Выполнить данные требования могут лишь крупные институты. Поэтому в некоторых российских регионах ожидается сокращение числа финансовых институтов на
Таблица 3 Формы финансовой интеграции
Форма Характеристика
Функциональная Связана с уменьшением операционных издержек финансовых институтов из-за расширения спектра услуг. Выражается в появлении на месте специализированных институтов универсальных, предоставляющих диверсифицированный спектр услуг
Региональная Связана с ускорением технологического прогресса, распространением интернет-сетей в финансовой системе и расширением географических границ влияния финансовых институтов. Выражается в распространении в ранее недоступные регионы широких сетей отделений финансовых институтов, банкоматов и появлении финансовых институтов с мировой известностью
Международная Связана с понятиями интернационализации, финансовых инноваций и секьюритизации. Выражается в высоком уровне глобального перемещения капитала и содействии свободному перемещению капитала и финансовых услуг через национальные границы
90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
2
1
I
I
Депозитарная деятельность
Дилерская Брокерская Деятельность по
деятельность деятельность управлению ценными
бумагами
рис. 3. Виды профессиональной деятельности финансовых институтов, % 1 - 01.01.2008; 2 - 01.07.2010; 3 - 01.07.2011
75 %. В настоящее время в выигрышном положении оказываются те участники рынка, которые диверсифицируют свой бизнес и расширяют спектр предоставляемых финансовых услуг, включая кредитные и инвестиционные продукты, расширяют географические зоны предоставления своих услуг.
Итак, с одной стороны, становится явной тенденция к сокращению самостоятельных специализированных финансовых институтов. С другой -происходит консолидация участников рынка из различных сфер деятельности, т. е. образуются универсальные финансовые институты для предоставления клиентам более качественного и комплексного сервиса и получения больших доходов.
Российские участники рынка также выходят на международную арену, развивая региональную финансовую интеграцию. По данным Международной федерации бирж, российская фондовая биржа ММВБ не так давно стала одной из ведущих фондовых бирж мира, заняв 21 место по объему торгов акциями. А по данным информационного агентства CbondS, в рейтинге организаторов выпусков еврооблигаций среди стран СНГ наряду со всемирно известными инвестиционными банками Citigroup, JP Morgan, Barclays Capital фигурируют и российские ВТБ Капитал, Сбербанк России, Альфа-Банк, Ренессанс Капитал.
Известно, что «... глобальный рынок капиталов может существовать, если главные финансовые центры взаимосвязаны в мировой экономике настолько тесно, что посредничество между предложением и спросом на международные кредиты реально осуществляется на трансконтинентальном уровне» [13]. Москва претендует на роль международного финансового центра. Однако на пути к этой цели предстоит решить множество задач. Говорить о международном уровне финансовой интеграции в России пока рано. Развитие процесса финансовой
интеграции продиктовано временем и потребностью развития глобальной финансовой системы.
Вместе с тем данный процесс имеет позитивные и негативные последствия для включенных в него стран. Назовем их.
1. Негативные пос -ледствия:
- умеренная взаимосвязь финансовой интеграции де-юре и де-факто, что препятствует регулированию;
- неравномерность распространения финансовой интеграции среди стран;
- увеличение дисбаланса между богатыми и бедными странами, так как при финансовой интеграции потоки капитала движутся из бедных стран в более богатые.
2. Позитивные последствия:
- уменьшение уязвимости финансовых рынков по отношению к внешним негативным воздействиям;
- переход к рыночным инструментам устранения внешних негативных воздействий;
- усиление конкуренции на рынке финансовых услуг.
Россия развивается во взаимозависимости с остальным миром, включается в международные интеграционные процессы. Интеграция российского и мирового финансовых рынков необходима нашей стране для решения важных задач:
1) увеличение конкурентоспособности финансового сектора страны на мировом уровне;
2) привлечение в страну финансовых ресурсов;
3) снижение барьеров доступа российских компаний к мировому финансовому рынку;
4) снижение издержек доступа к финансовым ресурсам;
5) повышение эффективности инвестирования средств институциональных и частных инвесторов;
6) повышение эффективности ценообразования из-за выравнивания цен и доходностей аналогичных финансовых продуктов и услуг на российском и зарубежном рынках;
7) увеличение спектра финансовых услуг и разработка новых финансовых продуктов, применяющихся на зарубежных рынках, но не распространенных в России;
3
8) повышение роли России в регулировании финансового рынка на глобальном уровне.
В России принята концепция создания международного финансового центра, согласно которой к 2012 г. финансовый сектор страны должен составлять 6 % от ВВП. Таким образом, при существующем показателе около 4,5 % значимость финансового сектора в валовых доходах государства ориентировочно должна вырасти на треть (рис. 4). Предпосылкой к увеличению данного показателя может и должно стать развитие финансовой интеграции России и мирового финансового рынка.
Об уровне потенциальной финансовой интеграции России в систему мировых экономических связей также можно судить по сальдо платежного баланса страны. По оценкам CIA (Central Intelligence Agency), Россия в 2009 г. занимала 6 место по величине активного платежного баланса с суммой 48,9 млрд долл., отставая только от Китая, Германии, Японии, Швейцарии и Норвегии [16]. Это свидетельствует об интересе к РФ со стороны международных инвесторов, активной аккумуляции инвестиций с помощью инструментов финансового сектора и стремлении к интеграции нашей страны в мировой финансовый рынок.
Существуют другие количественные критерии оценки уровня финансовой интеграции.
1. Чистая и совокупная капитализация иностранных компаний, котирующихся на каждой фондовой бирже.
Согласно концепции создания международного финансового центра в среднесрочной перспективе доля иностранных ценных бумаг в российском биржевом обороте должна составить не менее 10 %. Для сравнения:
- доля иностранных компаний на Сингапурской бирже превышает 30 %;
- на Нью-Йоркской фондовой бирже 5 % капитализации приходится на американские депозитарные расписки;
- глобальные де -позитарные расписки занимают 44 % капитализации Лондонской фондовой биржи.
Поскольку обраще-
ние иностранных ценных бумаг на российских биржах не распространено, но ведутся работы по привлечению иностранных финансовых инструментов на российский рынок, данный критерий финансовой интеграции в российских условиях рассматривать рано.
2. Количество внутренних компаний, стремившихся войти в иностранный листинг.
По данным агентства JP Morgan, активность по выпуску депозитарных расписок российских компаний на мировых биржах возрастет в ближайшие годы.
3. Стоимость внутренних ценных бумаг, находящихся во владении иностранных инвесторов.
По информации фондовой биржи ММВБ, на которую приходится практически 100 % биржевого объема торгов российскими облигациями, доля оборота торгов нерезидентов в среднем составляет 20 % по сравнению с другими участниками рынка (рис. 5).
4. Стоимость иностранных ценных бумаг, находящихся во владении у внутренних инвесторов (акции, котирующиеся локально, и акции, доступные только на иностранных биржах).
Поскольку в России только зарождается обращение иностранных ценных бумаг на национальном фондовом рынке, основные сделки по приобретению и отчуждению ценных бумаг российскими инвесторами происходят на внебиржевом рынке с помощью иностранных фондовых бирж. При этом наибольшей популярностью среди российских инвесторов пользуются еврооблигации и депозитарные расписки иностранных эмитентов.
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
рис. 4. Доля финансового сектора в ВВП России, %
0,3
о
-0,3 -0,6 -0,9 1,2
........... . П........
1 1 1_1 1 1_1 1 1_1 1 1_1 1 j'u'u и 1 |_| 1 И LJ 1 Ц U
30
20
10
рис. 5. Операции нерезидентов с корпоративными облигациями на Фондовой бирже ММВБ, %% [10]
Таким образом, финансовая интеграция российского финансового рынка и МФР является объективной тенденцией, имеющей свои предпосылки и характерные черты. Можно отметить, что институциональная теория стала основой для объяснения феномена финансовой интеграции, связывающей воедино весь спектр факторов, влияющих на развитие мировой финансовой системы [17].
Финансовая интеграция в России в основе своей носит функциональный характер. При этом ориентиры в развитии финансового рынка опираются на региональную и международную интеграцию.
Концепция создания международного фи -нансового центра в России не только определяет качественные и количественные параметры для совершенствования инфраструктуры рынка, но и отражает стремление России увеличить степень финансовой интеграции мирового и российского рынков ценных бумаг для поддержания конкурентоспособности страны. Иными словами, степень финансовой интеграции из теоретического понятия превращается в важнейшую характеристику российского финансового рынка, необходимую для дальнейшего развития экономики страны.
Оценка состоянияиусловий интеграции финансового рынка россии в международную финансовую систему. Вянваре-1Ж>ле2011г. благогфи-ятная конъюнктура мировых рынков энергоносителей способствовала сохрдаениюзначигельного щзотока средств от внешнеторговой деятельности. Это, несмотря на ускорение роста импорта, а также чистый отток капитала частногосестора, обеспечилощзевышение предложения иностранной валюты над спросом на внутреннем валютном рынке. Вместе стемуашение несклонности инвесторов к риску на мировых фи-нансовыорыокхс начала августа 2011 г. привело к возрастанию чистого оттока капитала частного сектора
с российского финансового рынка и ослаблению рубля. В этих условиях Банк России осуществлял операции как по покупке (в январе-августе), так и продаже иностранной валюты на внутреннем валютном рынке (в августе-декабре). Объем нетто-покупки иностранной валюты Банком России за 2011 г. составил 12,4 млрд долл. против 34,1 млрд долл. в 2010 г.
В 2011 г. Банк России в рамках используемого механизма курсовой политики принимал решения, направленные на повышение гибкости валютного курса. В частности, 01.03.2011 Банк России увеличил ширину операционного интервала допустимых значений рублевой стоимости бивалютной корзины, используемого для сдерживания излишне резких колебаний валютного курса (далее - операционного интервала), с 4 до 5 руб., а также снизил с 650 до 600 млн долл. величину накопленных интервенций, приводящих к сдвигу границ интервала на 5 коп.
Следующим шагом стали решения Банка России о симметричном расширении с 27.12.2011 операционного интервала с 5 до 6 руб., а также о снижении с 600 до 500 млн долл. величины накопленных интервенций, приводящих к сдвигу границ операционного интервала на 5 коп.
Динамика котщювок доллара СШАиеврок российскому рублю формировалась под воздейс-тоаемизменений курса долл./евро на международном рынке и проводимой Банком России курсовой политики.Поитогам 2011г.:
- официальный курс доллара США к российскому рублю повысился на 6,1 % - до 32,1961 руЫ./долл.;
- курс евро к рублю - на 2,9 % - до 41,6714 руб./евро посостоянию аа 00.01.0012.
Стоимость бивалютной корзины возросла с 34,91 руб. на 01.01.2011 до 36,46 руб. на 01.01.2012 (рис. 6).
IV V VI VII VIII IX X XI XII I 2010 г.
IV V VI VII VIII IX X XI XII I
2011 г.
рис. 6. Динамика стоимости бивалютной корзины (0,55 долл. и 0,45 евро), рассчитанная
поофициальнымкурсам,руб.[10]
По расчетам Минэкономразвития России, в 2011 г. (из расчета декабрь 2011 г. к декабрю 2010 г.) реальное (с учетом внешней и внутренней инфляции) укрепление рубля составило:
- к доллару - 1 %;
- к евро - 1,6 %;
- к швейцарскому франку - 0,1 %;
- к канадскому доллару - 3,3 %.
Произошло ослабление:
- к фунту стерлингов - 0,1 %;
- к японской иене - 2,7 %.
Укрепление реального эффективного курса рубля оценивается в 3,9 % (рис. 7).
В 2011 г. наблюдалось увеличение активности биржевой торговли по операциям руб./долл. и по операциям руб./евро по сравнению с предшествующим годом при уменьшении объемов операций Банка России на валютном рынке.
Средний дневной биржевой оборот по операциям руб./долл. возрос в 2011 г. на 9,4 % - до 9,9 млрд долл., по операциям руб./евро увеличился на 24,3 %, составив 1,3 млрд евро. При этом объем сделок «валютный своп» по операциям руб./долл. сократился на 9,5 % -до 4,2 млрд долл., а по операциям руб./евро увеличился на 18,7 % - до 0,9 млрд евро. Средний дневной
120
оборот пары «рубль-доллар» по межбанковским биржевым и внебиржевым кассовым сделкам в 2011 г. возрос на 31,6 % по сравнению с предыдущим годом и составил 35,5 млрд долл. При этом средний дневной оборот рынка по российскому рублю против евро за прошедший год возрос на 34,4 % - до 3,1 млрд долл. Аналогичный показатель по паре «доллар-евро» увеличился на 19,1 % - до 13 млрд долл. [14].
Объем международных резервов Российской Федерации за 2011 г. увеличился на 4 %, составив 498,649 млрд долл. по состоянию на 01.01.2012 (рис. 8).
В 2011 г. ситуация на российском денежном рынке была неоднородной. В условиях сохранения относительно высокого уровня банковской ликвидности на протяжении большей части января-августа спрос на инструменты рефинансирования Банка России со стороны кредитных организаций практически отсутствовал, а ставки межбанковского кредитного рынка находились вблизи нижней границы коридора процентных ставок Банка России. В этот период Банк России трижды повышал процентные ставки по своим операциям - 25 февраля, 29 апреля и 30 мая. Эти решения были приняты с учетом соотношения рисков сохранения инфляционного
1 1 11 ■
"Мгт " м ш ы "т™ п
т - пгп _ ггл гн"
I II III IV V "VI VII VIII IX X XI XII I II II IV V VI VII VIII IX Ц XI XII
Рис. 7. Динамикасреднемесячных реальныхкурсоврубляв2010-2011 гг., % (для показателей за 2010г. 100% = 12,2009; для показателейза 2011г. 100 %=12,2010) [8]: 1 - к долл.; 2 - к евро; 3 - реальный эффективный курс
600 -|
500 --._■ ■ -=—Г"!—Г-1—Г-1—ГТ— —Г"|—П—гт—|—р
400 -- —П—П— — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — —
300 -- — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — -
200 -- — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — -
100-- — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — — -
0 I 1 1 I 1 1 I 1 1 I 1 1 I 1 1 I 1 1 I 1 1 I 1 1 I 1 1 I 1 1 I 1 1 I 1 1 I 1 1 I 1 1 I 1 1 I 1 1 I 1 1 I 1 1 I 1 1 I 1 1 I 1 1 I 1 1 I 1 1 I 1 1 I 1 1 I
I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII I II II IV V VI VII VIII IX X XI XII I
Рис. 8. Международные резервы Российской Федерации в 2010-2011 гг. (на начало месяца), млрд долл. [10]:
внизу - монетарное золото; вверху - валютные резервы
115 110 105 100 95
давления и замедления экономического роста, а также динамики внешнеэкономической ситуации.
Совокупный объем сделок прямого РЕПО Банка России в рамках аукционов и по фиксированной ставке за прошедший год увеличился до 22,235 трлн руб. против 2,018 трлн руб. в 2010 г. Средний объем задолженности кредитных организаций перед Банком России по данному инструменту рефинансирования за 2011 г. составил 153,8 млрд руб. (21 млрд руб. - годом ранее, табл. 4).
Кроме того, в течение 2011 г. были размещены временно свободные средства федерального бюджета на банковские депозиты на общую сумму 2 189,9 млрд руб., что почти в 5,7 раза больше объемов размещения 2010 г.
Объем средств, привлеченных на аукционах по продаже облигаций Банка России (ОБР), составил в 2011 г. 527,7 млрд руб. Данные аукционы проходили преимущественно в первом полугодии 2011 г. В IV квартале аукционы по продаже ОБР в связи с напряженной ситуацией со свободной ликвидностью в кредитных организациях не проводились. Облигации Банка России в обращении по состоянию на 2011 г. отсутствовали [14] (табл. 5).
После объединения бирж ММВБ и РТС торги срочными инструментами проводятся на срочном рынке FORTS объединенной биржи. Базовым активом являются преимущественно ценные бумаги,
Таблица 4 Отдельные операции Банка России по предоставлению ликвидности в 2010-2011 гг., млрд руб. [10]
Таблица 5
Рынок облигаций Банка России (ОБР) в 2010-2011 гг., млрд руб. [10]
Показатель 2011 2010
Совокупный объем сделок прямого РЕПО Банка России на аукционной 22 025,3 1 982,5
основе
Совокупный объем сделок прямого РЕПО Банка России по фиксирован- 209,4 35,8
ной ставке
Средний объем задолженности кре- 153,8 21
дитных организаций перед Банком России по операциям прямого РЕПО
Совокупный объем сделок «валютный своп» Банка России - -
Справочно
Средневзвешенная ставка MIACR по однодневным рублевым межбанковс- 3,95 3,07
ким кредитам, процент годовых
Совокупный объем размещения временно свободных средств федерального бюджета на банковские 2 189,9 387,2
депозиты, млрд руб.
Показатель 2011 2010
Совокупный объем средств, привлеченных Банком России на аукционах по размещению ОБР 527,7 1 904,2
Совокупный нетто-объем изъятия ликвидности банковского сектора посредством операций с ОБР (и нетто-объем предоставления ликвидности) -596,7 268,6
Объем ОБР в обращении по номинальной стоимости на конец периода - 593,2
валюта и фондовые индексы. Помимо этих срочных инструментов, на рынке FORTS предлагаются контракты также на золото, нефть и пр. Однако объем торгов такими контрактами пока незначителен. Суммарный оборот FORTS в 2011 г. составил 56,26 трлн руб., из которых:
- 52,26 трлн руб. - обороты по фьючерсам;
- 3,77 трлн руб. - обороты по опционам (рис. 9).
По оборотам срочного рынка объединенная
биржа ММВБ-РТС входит в Т0П-10 мировых лидеров.
Объем рынка производных финансовых инструментов в 2011 г. незначительно увеличился. Так, по итогам 2011 г. объем открытых позиций составил 170,39 млрд руб. по фьючерсам и 48,59 млрд руб. - по опционам. В целом за 2011 г. среднемесячный объем по фьючерсам составил 195 млрд руб. по сравнению с 116 млрд руб. в 2010 г. (прирост на 68,1 %). Среднемесячный объем по опционам в 2011 г. составил 116,54 млрд руб., что превысило средний объем за 2010 г. (61,27 млрд руб.) на 90,2 %.
Такая положительная тенденция сохраняется на протяжении последних лет, что говорит об увеличении интереса инвесторов к данному финансовому
450 400 350 300 250 200 150 100 50 0
I II III IV V VI VII VIII IX X XI XII
Рис. 9. Объем открытыхпозицийнарынке FORTS за 2011 г., млрд руб. [10]: внизу - фьючерсы; вверху - опционы
Южная Америка; Кипр; 2%Северная Америка;
Рис. 10. Географическая структура оборота межбанковского валютного рынка России с контрагентами-нерезидентами
инструменту и росту ликвидности на нем. Согласно данным Банка России, составленным по методологии Банка международных расчетов (Bank for International Settlement, BIS) о географической структуре межбанковского оборота, на долю контрагентов-нерезидентов из стран СНГ в ноябре-декабре 2009 г. приходилось примерно 6-7 % кассовых операций1 и 2-2,5 % свопов в паре «доллар-рубль» (рис. 10). В паре «евро-доллар» доля сделок российских банков с контрагентами из стран СНГ по кассовым операциям составляла 3-4 %, по свопам - 6-8 %2. В этих цифрах просматриваются предпосылки создания международного финансового центра в России: контрагенты из СНГ выходят на ликвидный российский рынок для проведения своих операций [14].
Динамика роста кредитования экономики со стороны банковского сектора некоторых развитых и переходных стран показана в табл. 6.
Как показывает анализ данных табл. 6, в развитых странах отношение кредитов к ВВП выше 100 % ВВП, что говорит о разносторонней развитости финансовой системы стран.
В табл. 7 показано, что по объему и темпу роста международные финансовые рынки давно обошли реальный сектор. Следовательно, необходимо пересмотреть влияние финансовой системы на международные экономические процессы.
Конечно, процессы интеграции не имели бы столь крупных масштабов и глобального влияния,
'При расчете оборота валют к кассовым конверсионным операциям отнесены межбанковские сделки, у которых расчетный период (календарный период времени между датой заключения сделки и датой завершения расчетов по обязательствам сторон) не превышает двух рабочих банковских дней.
2Пресс-релиз Ассоциации центральных депозитариев Евразии от 04.12.2009.
Таблица 6
Отношение банковских кредитов к ВВП
в некоторых странах в 1990, 2000 и 2009 гг., %
Страна 1990 2000 2009
Армения 22,8 11,5 19,9
Эстония 11,8 34,6 106,2
Казахстан - 12,4 54,6
Россия - 24,7 33,8
Молдова 62,8 25,2 40,9
Великобритания 118,2 130,1 228,9
Япония 259,1 308,9 320,5
Зона Евро 97,0 119,3 151,9
США 150,9 198,4 230,5
если бы не дерегулирование режимов надзора за финансовыми институтами и рынками, являющееся необходимым инструментом обеспечения стабильности и эффективности финансовой системы.
Движение российской финансовой инфраструктуры к мировым стандартам признается ведущими международными организациями. Осенью 2009 г. АКБ «Национальный клиринговый центр» принят в члены European Association Central Counterparty Clearing Houses (EACH), а ММВБ первой из российских бирж получила статус полного члена World Federation of Exchanges (WFE), объединяющей более 100 бирж всего мира. Присвоение российской бирже статуса полноправного члена WFE является общепризнанным критерием качества и надежности национального рынка для международных инвесторов.
Важное значение имеет использование передовых технологий. Например, с февраля 2009 г. сервисы ММВБ стали доступны через сеть ВТ Radianz Shared Market Infrastructure, клиентами которой являются 14 тыс. банков и инвестиционных компаний из 170 стран мира. Теперь клиенты имеют надежный доступ к биржевым рынкам посредством крупнейшей международной сетевой платформы.
Таблица 7
Сравнение показателей международных экономических процессов
Показатель Объем рынка, долл. Темп роста (1998 = 100 °%)
Рынок Форекс 1 квртлн 241
(2010 г)
Рынок ОТС* 601 трлн 748
(2010 г)
Мировой ВВП 72,4 трлн 193
(2009 г)
Мировой экспорт 15,9 трлн 229
(2009 г)
*ОТС - Over the Counter, внебиржевой рынок.
Процессы глобализации и интеграции являются неотъемлемой характерной чертой современного развития финансовых рынков. Следствием этого стала растущая степень вовлеченности в мировую экономику и кооперации стран, интегрируются финансовые рынки. Международная активность банков из развитых стран с каждым годом растет по мере восстановления мировой экономики. Учитывая возрастающую активность переходных стран, можно прогнозировать, что их вовлеченность в международные экономические процессы в обозримом будущем лишь увеличится. Высокие темпы роста объемов финансовых рынков, а в некоторых случаях -неконтролируемый рост инновационных инструментов и невозможность адекватного регулирования рисков на этих рынках привели к крупнейшему после Великой депрессии финансовому фиаско в истории. В результате этого сложилась ситуация, когда риски «интегрируются» вместе с рынками и их участниками, становясь «международными», а финансовое регулирование остается на уровне отдельных стран.
В настоящее время глобальное регулирование финансовых институтов определяют лишь принципы и нормы, которые не имеют юридической силы, а следование этим принципам зависит от желания и намерения стран. Кроме того необходимо ограничить присутствие наиболее крупных «игроков» на рынке капитала и рынке Форекс - коммерческих банков и институтов, которые выполняют ключевые социальные функции в экономике, так как они имеют большой соблазн использовать имеющиеся в их распоряжении средства вкладчиков, что во многом облегчит регулирование деятельности коммерческих банков.
Поведению больших многомасштабных систем, к которым относятся финансовые рынки, интернет-сети, социальные коммуникации и другие информационно сложные объекты, присуще свойство автопоиска. На стадии зарождения кризиса на финансовом рынке США периодически возникали самопродуцируемые сообщества участников рынков, которые поддерживали свою юридическую идентичность и осуществляли самоконтроль в процессе проведения финансовых сделок. В результате они самовоспроизводили и продукт финансового рынка - производные финансовые инструменты, и самих себя в качестве его продуктов. На последней стадии кризис был транслирован субъектами рынка США в другие страны. Это и породило глобальный
финансовый кризис. Что касается институтов глобального финансового регулирования, то система управления должна быть двуступенчатой.
Первая ступень - соответствующий комитет ООН, который затем передавал бы полномочия на вторую ступень (по принадлежности - финансовым органам, созданным тоже с участием ООН: МВФ, Мировой банк и пр.). Какими должны быть методы глобального финансово-экономического регулирования?
Во-первых, хорошо зарекомендовавшее себя формирование глобальных резервных фондов как инструмента антициклического регулирования национальных экономик. В США Агентство по защите потребителей финансовых услуг, которое прекрасно справилось с этой ролью именно в период кризиса, имеет огромные резервы, через него шло все финансирование как физических, так и юридических лиц.
Во-вторых, искусственные дефолты, когда показатели намеренно сбрасываются назад к какому-то году, предшествующему надвигающемуся кризису (пример - российский дефолт 2008 г., белорусский дефолт). Происходит борьба за деривативы. И этот микрокризис, спровоцированный и объявленный в национальных рамках, позволяет экономикам оздоровить производственный процесс именно на национальных уровнях. Более того, деривативы могут сразу резко увеличить финансовую массу. Задача - как эту массу направить не на спекулятивные цели, а в реальный сектор. Эта спекулятивная собственность должна не порождать инфляцию, а вбрасываться в реальный сектор [18].
Виртуальная ценность и деривативы будут постепенно заменяться реальными ценностями из реального сектора по мере выхода из искусственной шоковой ситуации. Это начнет способствовать оживлению как национальных, так и глобальной экономики, выходу их из кризиса.
Список литературы
1. Абалкин Л. И. Эволюционная экономика в системе переосмысления базовых основ обществоведения// Эволюционная экономика и «мэйнстрим». М.: Наука. 2000.
2. Ашфанова Е. Н. Фондовые механизмы оценки и регулирования эффектов интеграции в экономике// Финансы и кредит. 2008. № 13.
3. Васильева Е. Э. Институционализм как альтернатива неоклассической и марксистской
экономической теории. URL: http://research. by/ pdf/1999n4r10.pdf.
4. Васильев С. А. Перспективы развития финансовых рынков России: доклад на XIV научной конференции «Российские экономические и политические институты в процессе реформ». URL: http://www. nccg. ru/site. xp/053053057124053056051.html.
5. ВасильеваМ. В. Финансовая политика: учеб. пособие. Ростов-на-Дону: Феникс. 2008.
6. ВасильеваМ. В. Макроуровневые параметры и ориентиры реализации концепции социально-экономического развития России// Национальные интересы: приоритеты и безопасность. 2009. № 17.
7. Васильева М. В. Развитие системы финансирования инвестиционных проектов в рамках государственно-частного партнерства в России// Экономический анализ: теория и практика. 2011. № 9.
8. ВасильеваМ. В. Стратегические направления и ориентиры социально-экономического развития регионов// Национальные интересы: приоритеты и безопасность. 2011. № 2.
9. Гришина О. А., Звонова Е. А. Регулирование мирового финансового рынка: теория, практика, инструменты. М.: ИНФРА-М. 2010.
10. Данные Министерства экономического развития РФ об итогах социально-экономического развития Российской Федерации в 2011 г. URL: http://www. economy. gov. ru/minec/activity/sections/ macro/monitoring/doc20120202_05.
11. Иншаков О. В. О проблемах интеграции теории хозяйства в условиях глобализации. Грани
интеграции: сборник научных статей. Волгоград: Волгоградское научное изд. 2005.
12. Маевский В. Введение в эволюционную макроэкономику. М.: Япония сегодня. 1997.
13.МюрдальГ. Современные проблемы «третьего мира» (Asian Drama). М.: Прогресс. 1972.
14. Ситуация на финансовых рынках и состояние финансового сектора// Финансовая аналитика: проблемы и решения. 2012. № 10.
15.Хелд Д. и др. Глобальные трансформации: политика, экономика, культура: пер. с англ. В. В. Сапова и др. М.: Праксис. 2011.
16. Юдина И. Н. Финансовая интеграция: опыт стран с формирующимися рынками. М.: Институт экономики переходного периода. 2007.
17. Финансы/ под ред. Дж. Итуэлла, М. Милгей-та, П. Ньюмена. М.: изд. дом ГУ ВШЭ. 2008.
18. Федоров А. В. Мировой кризис денег// Финансы и кредит. 2012. № 17.
19. Kose M. Ayhan, Prasad Eswar, Rogoff Kenneth and Wei Ahang-Jin. Financial globalization: a reappraisal// IMF Working Paper. August 2006.
20. Park Yoon S. Characters and measurement indicators of international financial integration in developing countries. URL: http://home. gwu. edu/ ~yspark/FiIe/PDF/Park %20Paper %20-20Financial %20Integration. pdf.
21. Tobin James, Golub Stephen S. Money, Credit, and Capital. Boston: McGraw-Hill, 1998.
22. Mandel E. Late Capitalism. L. 1987.
издательские услуги
Издательский дом «ФИНАНСЫ и КРЕДИТ» выпускает специализированные финансово-экономические и бухгалтерские журналы, а также оказывает услуги по изданию монографий, деловой и учебной литературы. Минимальный тираж — 500 экз.
Тел./факс (495) 721-8575 e-mail: post@fin-izdat.ru
