CC BY
49
ФАБРИКА ПРОЕКТНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ: ОСОБЕННОСТИ МЕХАНИЗМА
Аннотация. Потребности инвестиционного обеспечения развития российской экономики, особенно в современных условиях, характеризующихся неустойчивостью процессов и неопределенностью даже ближайшего будущего, довольно высоки. Но инструментов для осуществления инвестиций недостаточно. Хорошие перспективы, по мнению автора, имеет проектное финансирование. Оно хорошо зарекомендовало себя в зарубежной практике. В России оно пока что не получило достаточного развития. Это, отчасти, связано со «штучным» характером реализуемых с использованием этого инструмента проектов. Имеется необходимость «индустриализовать» процессы проектного финансирования. Это возможно сделать с использованием Фабрики проектного финансирования.
Ключевые слова. Проектное финансирование, инвестиционный проект, проектная организация, Фабрика проектного финансирования.
Tsekhomsky N.V.
PROJECT FINANCE FACTORY: FEATURES OF THE MECHANISM
Abstract. The needs of investment support for the development of the Russian economy, especially in modern conditions, characterized by the instability of processes and the uncertainty of even the near future, are quite high. But the instruments for making investments are not enough. Good prospects, according to the author, have project financing. It has proven itself well in foreign practice. In Russia, it has not yet received sufficient development. This is partly due to the "piece" nature of the projects implemented using this tool. There is a need to "industrialize" project finance processes. This can be done using the Project Finance Factory.
Keywords. Project finance, investment project, project organization, Project Finance Factory.
Введение
Проектное финансирование - один из важных инструментов развития экономики [1, 2, 3]. Это связано с тем обстоятельством, что реализация крупных инвестиционных проектов связана с высокими рисками и необходимостью отвлечения значительных объемов финансовых ресурсов, что выступает сдерживающим фактором для инвесторов. Поэтому необходимо формирование специального инструмента для осуществления такого рода проектов. В этой роли и в российской, и в зарубежной (мировой) практике используется проектное финансирование.
Его значимость определяется тем, что в современных условиях, когда российская экономика оказалась, вследствие санкций, отрезана от международных рынков капитала [4, 5], а санкционные ограничения вынуждают активизировать инвестиционные усилия, направленные на создание новых производственных активов в связи потребностями импортозамещения и достижения технологического суверенитета страны [6, 7], число проектов, которые могут реализовываться на основе механизма проектного финансирования, в России объективно возрастает.
ГРНТИ 06.73.21 EDN WPPVUC © Цехомский Н.В., 2023
Николай Викторович Цехомский - кандидат экономических наук, доцент кафедры теории и практики взаимодействия бизнеса и власти Национального исследовательского университета «Высшая школа экономики» (г. Москва).
Контактные данные для связи с автором: 125993, Москва, Покровский бул., 11 (Russia, Moscow, Pokrovsky boul.,
11). Тел.: +7 (495) 531-00-00.
Статья поступила в редакцию 01.03.2023.
Кроме того, значительные инвестиции, подпадающие под признаки проектных, связаны с необходимостью реализации национальных проектов и программ развития страны. Например, по оценкам InfraOne Research, выполненным лишь для Дальневосточного федерального округа, «минимальная дополнительная потребность ... в инфраструктурных инвестициях в 2021 году превысила 230 млрд руб. ... Минимальная дополнительная потребность - показатель, который включает ... оценку необходимых вложений для удовлетворения потребностей населения в базовой инфраструктуре (без учета потребностей в инфраструктуре промышленных предприятий). По сути, это те средства, которые нужны регионам по крайней мере для неухудшения текущего состояния их основных фондов» (цит. по: https://infraoneresearch.ru/fkh2ub/0936d0?s1qtyk=1rzubl).
InfraOne Research составляет Национальный перечень крупнейших инвестиционных проектов. В 2022 году, несмотря на введенные санкции и общее замедление экономической динамики (а, возможно, как раз в качестве антикризисных мер), состав этих проектов изменился. «Общий объем инвестиций в проекты национального перечня ... возрос до 2,07 трлн руб., или на 76,2%. В отличие от предыдущей редакции топ-100 [2021 года], когда половину от общего числа инициатив составляли проекты с объемом вложений 1-5 млрд руб., в 2022 году наиболее представительным стал сегмент проектов с объемом инвестиций 10-50 млрд руб.: теперь их 45 против 27 годом ранее. В состав национального перечня в 2022 году вошло 76 инициатив регионального уровня в сумме на 1,37 трлн руб.: за год их стало больше на 13 штук, а объем инвестиций в такие проекты увеличился на 553,9 млрд руб.» (цит. по: https://infraoneresearch.ru/fkh2ub/0xjdq1?s1qtyk=1ym4fb). Свойства проектного финансирования
«Проектное финансирование представляет собой процесс обеспечения финансовыми ресурсами инвестиционного проекта с последующим их целевым расходованием, который реализуется с учетом высокого финансового левериджа, достигаемого благодаря возможности проекта генерировать достаточные денежные потоки для его обслуживания и эффективно распределять риски среди всех его участников» [8, с. 318].
Довольно близким к проектному финансированию по своей сущности является корпоративное кредитование, тем не менее между этими двумя инвестиционными механизмами есть различия, приведенные в таблице 1.
Таблица 1
Сравнительная характеристика проектного финансирования и корпоративного кредитования
Характеристика Проектное финансирование Корпоративное кредитование
Отражение долгов в учете Вне баланса спонсора На балансе заемщика
Обеспечение кредита Активы проекта Активы корпорации
Влияние на показатели долговой нагрузки Не влияет на показатели спонсора или влияет минимально Полностью отражается в показателях корпорации
Финансовый рычаг Долг может составлять от 70% до 90% и зависит от проекта Долг зависит от финансового состояния компании и обычно составляет от 30% до 70% капитала
Факторы в оценке кредитоспособности Денежные потоки проекта Прибыльность и масштабы бизнеса корпорации
Источник: https://www.alt-invest.ru/lib/project_finance.
Важным отличием проектного финансирования от иных способов привлечения инвестиционных ресурсов является создание для реализации соответствующего проекта специальной «проектной организации» (SPV - Special Project Vehicle). Это - компания, которая специально учреждается для реализации соответствующего инвестиционного проекта. Именно эта проектная организация выступает заемщиком при привлечении инвестиционных ресурсов, она же управляет объектом инвестирования, обеспечивая его запуск и прибыльное функционирование, именно доходы от этого функционирования являются источником средств для возврата заемных средств.
Отличием проектного финансирования является то обстоятельство, что источником погашения привлеченных для инвестирования кредитов является денежный поток, генерируемый исключительно самим проектом, что требует тщательных обоснований и расчетов, в связи с чем к реализации проектного финансирования, как правило, привлекаются профессиональные консультанты. Также, в силу значительных объемов привлечения средств в рамках проектного финансирования, для обеспечения реализуемого проекта инвестиционными ресурсами зачастую создаются банковские синдикаты (консорциумы), позволяющие аккумулировать более значимые объемы средств и снизить индивидуальные риски за счет их распределениям между участниками синдиката [9]. Индустриализация процессов проектного финансирования
Проектное финансирование в мире получило большое распространение. Так, по данным за 9 месяцев 2022 года (более актуальной статистики на момент подготовки настоящей статьи еще не было) [10], общий объем выданных кредитов в рамках проектного финансирования по 583 проектам в мире составил 240,1 млрд долларов США. Рост относительно аналогичного периода 2021 года составил 9%. В тройку наиболее привлекательных для проектного финансирования секторов экономики вошли энергетика, нефтегазовый сектор и телекоммуникации, которые привлекли 80,8, 59,0 и 37,1 млрд долларов США, соответственно, заемных средств (таблица 2).
Таблица 2
Структура рынка проектного финансирования в мире, 9 месяцев 2020 г. [10]
Сектор экономики Объем привлеченных средств, $ млрд Количество проектов, шт.
Энергетика 80,8 367
Нефтегазовый сектор 59,0 36
Телекоммуникации 37,1 36
Транспорт 36,9 61
Развлечения и недвижимость 11,9 39
Горнодобывающий сектор 7,3 14
Нефтехимия 2,4 5
Промышленность 2,3 8
Водоснабжение и канализация 1,3 8
Обращение с отходами 1,1 8
Сельское и лесное хозяйство 0,1 1
Источник: https://www.alt-invest.ru/lib/project_finance.
То есть, если рассматривать ситуацию с развитием проектного финансирования в мире, следует признать, что этот сектор финансового рынка не только является высокоразвитым, но и продолжает развитие с высокими темпами. В России проектное финансирование пока что не столь популярно. Это обусловлено, в том числе, и тем, что «проектное финансирование» в чем-то отождествляется с «финансированием проектов». Конечно, смысловые различия этих двух категорий хорошо известны специалистам. Здесь мы речь ведем о другом.
В силу недостаточного пока еще развития проектного финансирования в Российской Федерации, отдельные реализуемые проекты воспринимаются именно с позиций проектного менеджмента, как уникальные комплексы работ, имеющие строгую привязку ко времени и ориентированные на достижение специфических целей, хотя никто не отрицает коммерческой направленности этих проектов, т.к. в противном случае они не смогут окупаться и не привлекут внимания инвесторов. И под каждый такой проект (воспринимаемый в таком качестве и в терминах проектного менеджмента, и в терминах инвестиционного менеджмента) формируется уникальная схема проектного финансирования. Это, конечно, способствует более глубокой проработке этой схемы, но, в то же время, не позволяет сделать проектное финансирование массовым инструментом.
То есть, проектное финансирование в нашей стране нуждается в определенной, мы бы сказали, «индустриализации». То есть в переводе его от существующей проектной, «штучной» модели, к модели массовой, индустриальной, фабричной. Согласно трактовке, которая приводится в толковом словаре
русского языка, «фабрика - это предприятие или несколько предприятий, на которых с помощью машин, станков выпускается большое количество однотипных изделий, товаров» (цит. по: https://dic.academic.ru/dic.nsf/dmitriev/5683/фабрика). Ключевым элементом в этой трактовке, с позиций нашего предмета рассмотрения (проектного финансирования), нам видится не использование машин и станков, но выпуск значительного числа однотипных единиц продукции. Организация проектного финансирования, обладающего безусловной ценностью для развития российской экономики, требует стандартизации его процедур и постановки его «на поток».
Именно этим целям служит запуск под эгидой ВЭБ.РФ специального института - Фабрики проектного финансирования, которая создана во исполнение Постановления Правительства РФ от 15.02.2018 г. N° 158 «О программе "Фабрика проектного финансирования" (вместе с " Правилами предоставления субсидий из федерального бюджета в виде имущественного взноса Российской Федерации в государственную корпорацию развития "ВЭБ.РФ" на возмещение расходов в связи с предоставлением кредитов и займов в рамках реализации механизма "фабрики" проектного финансирования")».
Механизм Фабрики проектного финансирования включает следующие элементы (см.: https:// вэб.рф/biznesu/fabrika-proektnogo-fínansirovaniya):
• ВЭБ.РФ (учреждает и выполняет функции оператора Фабрики проектного финансирования, отбирает для неё проекты, реализует функции кредитного управляющего в создаваемых синдикатах, а также является получателем государственной субсидии);
• Минэкономразвития России (является куратором Фабрики проектного финансирования и главным распорядителем государственной субсидии);
• Минфин России (предоставляет государственную гарантию по облигациям Фабрики проектного финансирования и государственную субсидию);
• участники Фабрики проектного финансирования: кредиторы (коммерческие банки и международные финансовые организации), инициаторы проектов, проектная компания.
В упомянутом выше Постановлении Правительства РФ от 15.02.2018 г. № 158 указана цель Фабрики проектного финансирования: «Создание механизма проектного финансирования инвестиционных проектов, предусматривающего предоставление денежных средств заемщикам на основании договоров синдицированного кредита (займа), реализуемого с применением следующих мер государственной поддержки: субсидии из федерального бюджета на возмещение расходов в связи с предоставлением кредитов и займов в рамках реализации механизма "фабрика проектного финансирования"; государственная гарантия Российской Федерации по облигационным займам, привлекаемым специализированным обществом проектного финансирования». А также перечислены ее основные задачи, к которым отнесены: «обеспечение экономического роста за счет реализации новых инвестиционных проектов; повышение доступности проектного финансирования в Российской Федерации; увеличение объемов кредитования организаций, реализующих инвестиционные проекты».
Безусловно, указанная цель и задачи не вызывают сомнения. В то же время, если рассматривать этот инструмент не с позиций формально-правовых и узко-финансовых, то следует признать, что создание Фабрики проектного финансирования позволило стандартизовать процесс предоставления проектного финансирования, сделать его более прозрачным и понятным для всех участников (государство, банки, инициаторы проектов), что создает предпосылки для большей массовости в использовании проектного финансирования в РФ.
Следует отметить, что Фабрика не является статичным инструментом, она развивается. Так, с 09.11.2022 г. в механизм ее работы было внесено ряд изменений. В частности, лимит финансирования был повышен до 0,5 трлн рублей, собственное участие инициатора проекта по проектам, одобренным в 2022-2023 гг. было снижено до 15%. В настоящее время для финансирования через Фабрику одобрено 17 проектов различной отраслевой принадлежности. Общая сумма инвестиций в эти проекты составляет около 1,2 трлн рублей, в том числе участие ВЭБ.РФ - около 320 млрд рублей. Заключение
Проектное финансирование - важный и эффективный инструмент инвестиционной поддержки реализации крупных проектов. Он весьма популярен в мире. В России проектное финансирование, несмотря на значительный потенциал его применения, пока еще не получило достаточного развития. Во многом
это связано со «штучным» характером реализации соответствующих проектов. Требуется их стандартизация и индустриализация процессов проектного финансирования. Решение этой задачи предполагается на основе использования Фабрики проектного финансирования, созданной под эгидой ВЭБ.РФ.
ИСПОЛЬЗОВАННЫЕ ИСТОЧНИКИ
1. Дробот Е.В., Кукина Е.Е., Макаров И.Н. Налоговая политика и проектное финансирование как инструментарий государственной политики регионально-отраслевого развития страны // Экономические отношения. 2019. Т. 9. № 3. С. 1807-1816.
2. Йескомб Э.Р. Принципы проектного финансирования. М.: Альпина Паблишер, 2015. 488 с.
3. Плотников А.В. Проектное финансирование с использованием инфраструктурных облигаций // Теория и практика сервиса: экономика, социальная сфера, технологии. 2019. № 1 (39). С. 19-22.
4. Плотников В.А., Цехомский Н.В. Проблемы финансового сопровождения хозяйственных операций в условиях экономических санкций // Известия Санкт-Петербургского государственного экономического университета. 2022. № 6 (138). С. 68-72.
5. Смешко О.Г., Плотников В.А., ВертаковаЮ.В. Перспективы российской экономики: новые вызовы экономической безопасности и перестройка государственного управления // Экономика и управление. 2022. Т. 28. № 6. С. 524-537.
6. Об обеспечении научно-технологического развития Российской Федерации в целях достижения технологического суверенитета: Постановление Совета Федерации Федерального Собрания Российской Федерации от 22 февраля 2023 г. № 71-СФ.
7. Приходько И.И. Теоретические аспекты концепции технологического суверенитета // Ученые записки Крымского федерального университета имени В.И. Вернадского. Экономика и управление. 2022. № 4. С. 88-96.
8. Мануковская Е.И. Классификация видов проектного финансирования // Вестник ВГУ. Серия: Экономика и управление. 2011. № 1. С. 318-325.
9. Цехомский Н.В. Синдицированное финансирование инвестиционных проектов: сущность и особенности // Известия Санкт-Петербургского государственного экономического университета. 2023. № 1 (139). С. 38-44.
10. Global Project Finance Review First Nine Months 2022 / Refinitiv Deals Intelligence. 2022. 13 р.
