CC BY
98
СИНДИЦИРОВАННОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ:
СУЩНОСТЬ И ОСОБЕННОСТИ
Аннотация. Финансирование реализации крупных проектов сопряжено со значительными рисками и требует значительных объемов «длинных» денег. В этой связи традиционные схемы финансирования таких проектов ограниченно применяются на практике. Более предпочтительной формой финансирования в рассматриваемом случае является синдицированное кредитование. В статье рассмотрена его экономическая сущность и правовое регулирование в России. Выделен новый, ранее не упоминавшийся в литературе мотив организации кредитных синдикатов - «контрактная транзитивность» деловой репутации. Указано на необходимость совершенствования регулирования сделок синдицированного кредитования, а также рассмотрены особенности их организации и перспективы развития в России в условиях действия внешних экономических санкций.
Ключевые слова. Инвестиционный проект, синдицированный кредит, финансовое обеспечение проекта, российская экономика, экономические санкции.
Tsekhomsky N.V.
SYNDICATED FINANCING OF INVESTMENT PROJECTS: ESSENCE AND FEATURES
Abstract. Financing the implementation of large projects involves significant risks and requires significant amounts of "long" money. In this regard, traditional schemes for financing such projects are limited in practice. The preferred form offinancing in this case is syndicated lending. The article considers its economic essence and legal regulation in Russia. A new, previously not mentioned in the literature, motive for organizing credit syndicates is singled out - the "contract transitivity" of business reputation. The need to improve the regulation of syndicated lending transactions is indicated, as well as the features of their organization and development prospects in Russia under the influence of external economic sanctions.
Keywords. Investment project, syndicated loan, financial support of the project, Russian economy, economic sanctions.
Введение
Устойчивое развитие экономики и социальной сферы любой страны требует перманентных инвестиционных вложений [1], что определяется необходимостью обновления (модернизации, реконструкции и проч.) существующих капитальных активов и создания новых, более эффективных и прогрессивных, в большей степени соответствующих новым требованиям и запросам. Помимо этого, следует отметить, что инвестиции обладают мультипликативными свойствами, оказывая стимулирующее влияние на экономический рост; с этих позиций они выгодны не только хозяйствующим субъектам, непосредственно
ГРНТИ 06.73.65 EDN PPYMYN © Цехомский Н.В., 2023
Николай Викторович Цехомский - кандидат экономических наук, доцент кафедры теории и практики взаимодействия бизнеса и власти Национального исследовательского университета «Высшая школа экономики». Контактные данные для связи с автором: 125993, Москва, Покровский бул., 11 (Russia, Moscow, Pokrovsky boul., 11). Тел.: +7 (495) 531-00-00. Статья поступила в редакцию 20.01.2023.
участвующим в тех или иных инвестиционных проектах, вследствие реализации которых они увеличивают свои доходы, но и обществу в целом, которое через инвестиции увеличивает благосостояние.
Очевиден в этой связи интерес и теоретиков, и практиков к поиску новых перспективных инвестиционных проектов и выявлению источников их финансирования, без которых реализация этих проектов попросту невозможна. Предметом нашего углубленного рассмотрения в этой статье будет являться синдицированное кредитование инвестиционных проектов, как самостоятельная форма привлечения финансовых ресурсов для их реализации.
Сущность синдицированного финансирования (кредитования)
Синдицированное финансирование имеет достаточно длительную историю существования. В литературе утверждается, что «рынок синдицированного кредитования [в мире] начал развиваться с 1960 г. ... Синдицированное кредитование в России имеет непродолжительную историю развития. Рынок синдицированного кредитования [в нашей стране] стал развиваться с конца 1995 г.» [2, с. 132-133]. Но это справедливо лишь применительно к юридической форме синдицированного кредитования, но не к его экономической сущности. Поясним далее наше утверждение.
Определить исторический момент начала использования синдицированного финансирования, по нашему мнению, затруднительно. Причина его возникновения достаточно проста: крупные проекты могут требовать значительных объемов средств для своей реализации. При этом инициаторы проекта могут этими средствами не располагать, поэтому обращаются к кредиторам (заимодавцам) с соответствующим запросом о финансировании. Кредиторы, в свою очередь, могут не располагать достаточной суммой средств для финансирования рассматриваемого проекта либо сомневаться в возвратности своих вложений, поэтому отказываются от финансирования проекта в полном объеме.
Выходов из сложившейся ситуации, когда есть коммерчески привлекательный инвестиционный проект, но затруднительно найти для его финансирования единственного кредитора, по большому счету два: либо отказаться от его реализации, либо попытаться привлечь финансирование из нескольких источников, в частности - сформировать синдикат (группу, консорциум) кредиторов, которые могли бы профинансировать проект совместно. Под «синдикатом» в данном контексте мы понимаем «группу банков, страховых компаний, строительных подрядчиков и т. п., которые объединяются для работы над крупным проектом» (см.: https://dic.academic.ru/dic.nsf/fin_enc/17946).
Итак, объективными причинами формирования синдицированного кредитования являются, во-первых, невозможность привлечения единственного кредитора в силу потребности в значительных суммах финансирования, а таких крупных свободных сумм (с учетом срочности их вложения) у доступных для взаимодействия кредиторов нет, во-вторых, стремление кредиторов снизить риски участия в инвестиционном проекте путем диверсификации собственных вложений. Возможна и еще одна, третья, причина. Это - наличие специального регулирования, которое может накладывать те или иные ограничения на кредитование или же даже предписывать осуществление финансирования тех или иных проектов в синдицированном формате.
Примером проявления на практике третьей причины является установленный ЦБ РФ (основание -Инструкция Банка России от 29 ноября 2019 г. № 199-И «Об обязательных нормативах и надбавках к нормативам достаточности капитала банков с универсальной лицензией») для российских коммерческих банков норматив максимального размера риска на одного заемщика или группу связанных заемщиков (Н6). Этот норматив определяет максимальное отношение совокупной суммы обязательств заемщика (заемщиков, входящих в группу связанных заемщиков) перед банком и обязательств перед третьими лицами, вследствие которых у банка возникают требования в отношении указанного заемщика (заемщиков, входящих в группу связанных заемщиков), к собственным средствам (капиталу) банка. Величина норматива Н6 не должна превышать 25%.
Заметим, что финансовые отношения, особенно связанные с передачей значительных сумм денежных средств от одних лиц другим, всегда сопровождаются рисками, которые могут иметь различную природу, но обладают важным свойством - в их оценке всегда в большей или меньшей степени присутствует субъективизм. Поэтому важной чертой кредитных отношений выступает наличие доверия между сторонами кредитной сделки. Не случайно одно из лексических значений, приписываемых слову «кредит» в толковом словаре Ожегова Н.И. (см.: https://lexicography.online/explanatory/ozhegov/к/кре-дит), это - «доверие, авторитет (в 1 значении)».
Соответственно для заемщика очень важно иметь должную деловую репутацию, суметь продемонстрировать как кредиторам, так и иным реальным и потенциальным деловым партнерам свою надежность, устойчивость, склонность и способность к исполнению взятых на себя обязательств. Значимость феномена деловой репутации подчеркивается тем обстоятельством, что ее количественная оценка предусмотрена разделом VIII Положения по бухгалтерскому учету «Учет нематериальных активов» (ПБУ 14/2007) (утв. приказом Минфина России от 27.12.2007 г. № 153н). Способов выделения составляющих деловой репутации и ее укрепления существует множество, и они достаточно разнообразны [3].
Важное свойство деловой репутации - ее «контрактная транзитивность». Рассмотрим суть этого, предлагаемого нами термина. Она состоит в том, что если имеется два хозяйствующих субъекта: Субъект А с высокой деловой репутацией в бизнес-сообществе и Субъект Б с неопределенной деловой репутацией в бизнес-сообществе, то при условии наличия публичных контрактных отношений между этими субъектами, высокая деловая репутация Субъекта А может повысить этот же параметр у Субъекта Б. Участники бизнес-сообщества могут прийти к вполне обоснованному заключению, что надежный деловой партнер А, известный своими репутационными достижениями, ответственно подошел к выбору партнера Б, доверяет ему, следовательно репутация Субъекта А «переходит» на Субъекта Б.
Такие транзитивные цепочки передачи репутации могут быть достаточно протяженными. Понятно, что на каждой новой ступени (когда после первичного контрактного взаимодействия А ^ Б организуются вторичные и последующие контрактные цепочки Б ^ В, В ^ Г и т.д.) количественное влияние репутационного импульса, полученного от А, будет ослабевать, и через некоторое количество ступеней это влияние полностью иссякнет. Тем не менее, контрактная транзитивность в бизнес-сообществе проявляется достаточно отчетливо.
В этой связи появляется четвертая, не рассматривавшаяся ранее в литературе, причина формирования синдицированного кредитования: заинтересованность заемщика в соучастии в кредитном синдикате банка с высокой деловой репутацией (например, относимого к крупнейшим национальным банкам, международного банка и др.), известного своими высокими требованиями к заемщикам. Это соучастие, в силу отмеченного нами транзитивного эффекта, приводит к повышению деловой репутации заемщика по синдицированному кредиту и, следовательно, к субъективному уменьшению рисков, связанных с реализуемым им инвестиционным проектом.
Отличием синдицированного кредитования, определяемым самой его сущностью, является множественность участников-кредиторов. Это делает необходимым рассмотрение таких дополнительных (помимо традиционных срочности, возвратности срочности), специфических принципов, как [4]: совместная ответственность кредиторов перед заемщиком и заемщика перед всеми кредиторами одновременно; равноправие кредиторов, отсутствие у них каких-либо преимуществ в кредитной сделке; единство контрактной документации, что проявляется в ее коллективном, многостороннем характере; единство информации, что подразумевает свободу доступа всех участников кредитной сделки ко всей информации, касающейся ее существа и деталей реализации.
Важность и значимость синдицированного кредитования, а также его отличия от других форм финансирования хозяйственной деятельности предопределили необходимость его специального правового регулирования в России. Этой цели служит Федеральный закон от 31.12.2017 г. № 486-ФЗ «О синдицированном кредите (займе) и внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации», в котором (и это интересно отметить) отсутствует определение самой категории «синдицированный кредит», хотя обычной практикой для российского законодательства является введение в одной из первых статей федеральных законов перечня понятий и определений, присущих конкретной предметной области, на которую распространяется регулирование соответствующего закона.
В данном же случае законодатель ограничился косвенными трактовками, в частности: • «настоящий Федеральный закон регулирует отношения, возникающие в связи с предоставлением заемщику займа или кредита несколькими займодавцами (кредиторами), действующими совместно, а также отношения между указанными займодавцами (кредиторами) (далее - кредиторы) и отношения между кредиторами и третьими лицами по поводу финансирования участия кредиторов в предоставлении заемщику займа или кредита» (п. 1 ст. 1);
• «по договору синдицированного кредита (займа) несколько кредиторов (далее - синдикат кредиторов) обязуются согласованно друг с другом предоставить или предоставлять заемщику денежные средства в размере и сроки, предусмотренные договором для каждого кредитора, а заемщик обязуется возвратить кредиторам полученные от них денежные средства, уплатить проценты за пользование денежными средствами, а также иные платежи, если обязанность их уплаты предусмотрена договором» (п. 1 ст. 2).
На наш взгляд, такой подход не вполне корректен. Он порождает неопределенности в практике реализации синдицированного финансирования в России, в отличие от ряда зарубежных стран [5]. Неясно, почему законодатель не ввел в оборот строгое и однозначное определение понятия «синдицированный кредит», как это сделано, например, для потребительского кредита, под которым, согласно пп. 1 п. 1 ст. 3 Федерального закона от 21.12.2013 г. № 353-ФЗ «О потребительском кредите (займе)» понимаются «денежные средства, предоставленные кредитором заемщику на основании кредитного договора, договора займа, в том числе с использованием электронных средств платежа, в целях, не связанных с осуществлением предпринимательской деятельности». По нашему мнению, этот недостаток федерального законодательства требует устранения.
Также отметим еще одно интересное обстоятельство, связанное с недостаточной проработкой рисков именно синдицированной формы кредитования. Оно обусловлено составом участников синдиката. Очевидно, что, с юридических позиций, «синдицированное кредитование по своей природе подменяет банковское финансирование. При этом к кредитным организациям предъявляются жесткие требования со стороны Центрального банка, а к обычным юридическим лицам - нет» (цит. по: https://pravo.ru/story/200266). Этот вопрос требует дополнительного урегулирования. Специфика развития синдицированного финансирования (кредитования)
Синдицированное финансирование довольно широко распространено в мире. Например, «в 2015 году, по данным компании Dealogiс, в мире было предоставлено синдицированных кредитов на сумму 4,1 трлн долл. США» [6, с. 112]. Несколькими годами ранее, в 2011 г., аналогичный показатель составлял 3,9 трлн долл., при этом в мире совокупно было заключено более 8, тыс. сделок синдицированного кредитования [7, с. 152]. Такая популярность синдицированного кредитования определяется наличием у него специфических положительных эффектов, что в систематизированном виде представлено в таблице 1. При этом, мировая практика синдицированного кредитования гораздо шире, чем российская (см. рисунок).
Таблица 1
Положительные эффекты синдицированного кредитования
Для заемщика Для кредиторов Для субъектов вторичного рынка
Увеличение размера и срока заимствования; снижение транзакционных расходов и времени на закрытие сделки; оптимизация использования обеспечения (залога); возможность в ходе одной сделки выстроить взаимодействие с несколькими банками Распределение кредитных рисков между несколькими кредиторами; диверсификация портфеля отдельного банка; повышение ликвидности активов; расширение круга потенциальных заемщиков и клиентов; положительный репутационный эффект; упрощение управлением задолженностью в случае дефолта; банк-организатор увеличивает доход от кредитования за счет комиссии за организацию кредита Синдицированный кредит служит базовым активом для широкого круга финансовых инструментов, в том числе кредитных деривати-вов; упрощение рефинансирования кредита; дополнительные возможности для получения прибыли
Источник: разработка О. Иванова, см.: https://veb.ru/common/upload/files/veb/advpan/events/20160629/pr0629_3.pdf.
Синдицированное кредитование в России до сих пор не стало полноценной индустрией, оно носит «штучный» характер, выдаваемые синдицированные кредиты единичны. «Если сопоставить показатели по синдицированному кредитованию [в России, данные за период 2016-2019 гг.] и объемы кредитов, предоставленных юридическим лицам - резидентам и индивидуальным предпринимателям по видам экономической деятельности и отдельным направлениям использования средств, то доля синдикаций в
некоторых отраслях не доходит и до 1%» [8, с. 2]. Причем наиболее широко синдицированное кредитование распространено в нефтегазовой, химической и нефтехимической, горнодобывающей промышленности. Проекты в обрабатывающих отраслях являются редкими и единичными.
2084
Источник: разработка О. Иванова, см.: https://veb.ru/common/upload/files/veb/advpan/events/20160629/pr0629_3.pdf.
Рис. Объемы синдицированного кредитования в некоторых странах мира, $ млрд, 2015 г.
По данным портала InfraOne Research: «Объем синдицированных кредитов, выданных для реализации инфраструктурных проектов, в 2018-2020 годах не падал ниже 210 млрд руб. в год. По итогам 2021 года он уменьшился вдвое по отношению к 2020-му: до 124 млрд руб. с 259 млрд руб. По нашей оценке, в 2020 году совершили восемь таких сделок, а за 2021-й - лишь четыре» [9].
Следует отметить интересный момент: «Из четырех заключенных в 2021-м сделок в трех с общим объемом 33 млрд руб. (27% от общего объема сделок) участником синдиката являлся ВЭБ.РФ в рамках фабрики проектного финансирования. В 2020-м институт развития участвовал в четырех из восьми сделок с совокупным объемом кредитов 223,5 млрд руб., или 86% от суммы всех синдицированных кредитов. Два проекта финансировались им в рамках фабрики проектного финансирования, а два - в рамках проекта "Энергия из отходов"» [там же]. То есть, основным участником рынка синдицированного финансирования в России является не классический банк или иная финансовая компания, а госкорпорация развития ВЭБ.РФ (таблица 2).
Таблица 2
Проектное инфраструктурное финансирование с использованием синдицированных кредитов, 2021 г. [9]
Заемщик Объем кредита, млн долл. Срок кредита, лет Цель кредитования Кредиторы
«Т Плюс» 164,5 14 Реализация проектов по модернизации Ижевской ТЭЦ-2 и Пермской ТЭЦ-9 в рамках программы модернизации тепловых электростанций Газпромбанк, ВЭБ.РФ
«Уренгой-аэроинвест» 103,2 5 Финансирование проекта развития аэропортового комплекса в Новом Уренгое Газпромбанк, ВЭБ.РФ
Аэропорт «Толма- чево» 186,6 5 Реконструкция аэровокзального комплекса международных и внутренних воздушных линий аэропорта Толмачево в Новосибирске Сбербанк России, ВЭБ.РФ
Важной особенностью российского синдицированного кредитования является то, что до 2022 года на нем достаточно активно работали иностранные финансовые организации, а валютой синдицированных кредитов, зачастую, выступали евро или доллар США. «Санкционный удар» 2022 года, нанесенный
по российской экономике странами «коллективного Запада» [10, 11, 12, 13 и др.], коснулся, в том числе (и в первую очередь) финансового сектора российской экономики. К числу секторальных финансовых санкций можно отнести замораживание части золотовалютных резервов России, запреты на финансирование российского бизнеса, отключение ведущих российских банков от системы межбанковских расчетов Swift и др.
Санкции затронули не только финансовый, но и реальный сектор российской экономики. Негативно они отразились и на синдицированном кредитовании реализуемых проектов. Так, «по оценке Cbonds, объем рынка синдицированного кредитования в России по итогам 2021 года составлял $39,2 млрд, тогда как за первое полугодие 2022 года упал более в чем пять раз - до $2,3 млрд» (цит. по: https://www.kommersant.ru/doc/5447407). Такая ситуация во многом связана с активным участием в кредитующих синдикатах (на что указывалось выше) иностранных финансовых организаций. С введением антироссийских санкций выполнение обязательств в рамках многих имеющихся кредитных сделок стало затруднительным, а заключение новых - невозможным.
Можно согласиться с выводами специалистов Ассоциации банков России: «Выход из «санкцион-ного» кризиса возможен только путем создания экономики нового типа на основе ее структурной трансформации, нацеленной на приоритетное развитие инновационных отраслей с высокой добавленной стоимостью, критически важных импортозамещающих производств, выстраивание трансграничных логистических маршрутов с надежными партнерами и изменение архитектуры международных расчетов» [14, с. 15].
И переход к этой новой модели экономики потребует, по нашему мнению, расширения практики синдицированного кредитования, в первую очередь, крупных системно значимых инвестиционных проектов в реальном секторе экономики. В условиях фактической невозможности использования иностранных кредитных ресурсов, по нашему мнению, более значимую роль в восстановлении и развитии синдицированного кредитования должны играть ВЭБ.РФ и иные институты развития. Заключение
Подводя итог, отметим, что развитие синдицированного кредитования, несмотря на пока еще сравнительно слабое применение этого инструмента в России, в том числе для финансирования крупных инвестиционных проектов в реальном секторе экономики, имеет хорошие перспективы развития. Наглядным подтверждением этого является мировой опыт. В то же время, его развитие в России в среднесрочной перспективе будет отличаться от той практики, что получила развитие во многих странах мира, что определяется негативными эффектами санкций, ограничивающих доступ бизнеса к финансовым ресурсам, а также ставящих новые задачи в части достижения технологического суверенитета и реального импортозамещения. Ключевую роль в развитии синдицированного кредитования, по мнению автора, должны сыграть ВЭБ.РФ и иные институты развития.
ИСПОЛЬЗОВАННЫЕ ИСТОЧНИКИ
1. Вертакова Ю.В., Положенцева Ю. С. Оценка инвестиционной активности регионов в условиях введения экономических ограничений // Известия Юго-Западного государственного университета. Серия: Экономика. Социология. Менеджмент. 2015. № 3 (16). С. 48-56.
2. Павлова Е.В., Михайлов А.Е. Российская практика синдицированного кредитования: экспертная оценка рынка, проблемы и тенденции // Научные исследования экономического факультета. Электронный журнал. 2012. Т. 4. № 1 (7). С. 130-142.
3. Положенцева Ю.С., Тарасова А.В. Управление рисками деловой репутации для устойчивого развития бизнес-организации // Актуальные направления научных исследований XXI века: теория и практика. 2022. Т. 10. № 1 (56). С. 171-179.
4. Данилина Ю.В. Перспективы развития синдицированного кредита в России: автореферат дисс. ... канд. экон. наук. Москва, 2005.
5. Бояренков А.В. Зарубежный опыт синдицированного кредитования и его применение в России // Финансы и кредит. 2004. № 1 (139). С. 28-33.
6. Иванов О.М. Синдицированный кредит. Опыт Германии // Арбитражная практика для юристов. 2016. № 10 (14). С. 112-123.
7. Санько Г.Г., Пинягин Ю.А. Особенности синдицированного кредитования в мировой экономике // Беларусь и мировые экономические процессы. Сборник научных статей. Минск, 2014. С. 147-157.
8. Аналитический бюллетень «Анализ трендов денежно кредитной системы и финансовых рынков». Выпуск 50. М.: РЭУ им. Г.В. Плеханова, 2019. 8 с.
9. Якунина Е., Жундриков А. Синдицированные кредиты. [Электронный ресурс]. Режим доступа: https://infraoneresearch.ru/fkh2ub/24qvj0?s1qtyk=1s0l60 (дата обращения 25.11.2022).
10. Бубнов В.А. Влияние санкционной политики недружественных стран на российскую финансовую систему // Известия Байкальского государственного университета. 2022. Т. 32. № 2. С. 283-289.
11. Плотников В.А., Рогатин С.И. Перспективы развития системы государственных закупок и государственного оборонного заказа // Известия Санкт-Петербургского государственного экономического университета. 2022. № 4 (136). С. 61-68.
12. Смешко О.Г., Плотников В.А., Вертакова Ю.В. Перспективы российской экономики: новые вызовы экономической безопасности и перестройка государственного управления // Экономика и управление. 2022. Т. 28. № 6. С. 524-537.
13. Цехомский Н.В. Инвестиционная поддержка промышленного развития в условиях санкций // Теория и практика сервиса: экономика, социальная сфера, технологии. 2022. № 4 (54). С. 5-9.
14. Банки и инфраструктура финансового рынка в условиях современных вызовов: информационно-аналитическое обозрение / Ассоциация банков России. М., 2022. 80 с.
