CC BY
3
УДК 336.02:336.76
ЕФЕКТИВН1СТЬ МЕХАН1ЗМУ РЕАЛ1ЗАЦ|Т ПОДАТКОВОГО ПОТЕНЦ1АЛУ РИНКУ Ц1ННИХ папер1в ТА напрями il П1ДВИЩЕННЯ
© 2015
ГУМЕИИИИ А. А.
УДК 336.02:336.76
Гуменний А. А. Ефектившсть MexaHi3My реалiзацii' податкового потенцiалу ринку цшних nanepiB та напрями 'ii' пщвищення
Метою cmammi визначено об(рунтування сутностi ефективност/ механ/зму реал/заци податкового потенц/алу ринку ц/нних папер/в, оц/нка його ф/скально:та регуляторноi ефективностi та об(рунтування напрям/в i'i п/двищення. Об(рунтовано, що ефектившсть механ/зму реал/заци податкового потенц/алу ринку ц/нних папер/в необх/дно досл/джувати в розр/з/ двох компонент - ф/скальноi та регуляторноi. Для кожноi з компонент у статт/ визначено критери ефективностi Ф/скальна ефектившсть механ/зму реал'ваци податкового потенц/алу ринку цшних папер/в оц/нювалась на основ/ ф/скальноi ефективност/ спец/ального податку на в/дчуження ц/нних папер/в. Результати анал/зу засв/дчили, що к/льк/сть платник/в зазначеного податку та обсяги його надходжень до бюджету були невелик/, що св/дчить про його низьку ф/скальну ефективн/сть. Ф/скальна ефективн/сть механ/зму реал/заци податкового потенц/алу ринку ц/нних папер/в т/сно пов'язана з регуляторною. Низька регулятор-на ефективн/сть блокуе зростання ф/скальноi ефективностL У статт/ об(рунтовано, що регуляторна ефективн/сть механ/зму реал/заци податкового потенц/алу ринку ц/нних папер/в також низька. Об(рунтовано шляхи п/двищення ефективност/ механ/зму реал/заци податкового потенц/алу ринку ц/нних папер/в. Серед них: зменшення обсяг/в т/ньовоi економ/ки та використання операц/й з ц/нними паперами у схемах м/н/-м/заци податк/в, а також в/дновлення практики оподаткування операц/й з ц/нними паперами, об(рунтування оптимальних ставок / механ/зм/в справляння такого податку.
Ключов'! слова: ринок ц/нних папер/в, податковий потенц/ал, ф/скальна ефективн/сть, мехашзм, регуляторна ефективн/сть. Рис.: 5. Табл.: 4. Ббл.: 12.
Гуменний Анатолш Анатолшович - здобувач, кафедра ф/нансових ринк/в, Нац/ональний ун/верситет державно: податково: служби Украни (вул. Ун/верситетська, 31, рп/нь, Ки/вська область, 08200, Украна) E-mail: gumennyya@inbox.ru
УДК 336.02:336.76
Гуменный А. А. Эффективность механизма реализации налогового потенциала рынка ценных бумаг и пути ее повышения
Цель статьи определена как обоснование сущности эффективности механизма реализации налогового потенциала рынка ценных бумаг, оценка его фискальной и регуляторной эффективности и обоснование путей ее повышения. Обосновано, что эффективность механизма реализации налогового потенциала рынка ценных бумаг необходимо исследовать в разрезе двух компонент - фискальной и регуляторной. Для каждой из компонент в статье определены критерии эффективности. Фискальная эффективность механизма реализации налогового потенциала рынка ценных бумаг оценивалась на основании фискальной эффективности специального налога на операции с ценными бумагами. Результаты анализа показали, что количество плательщиков указанного налога и объемы его поступлений были небольшими, что свидетельствует о его низкой фискальной эффективности. Фискальная эффективность механизма реализации налогового потенциала рынка ценных бумаг тесно связана с регуляторной. Низкая регуля-торная эффективность блокирует повышение фискальной эффективности. В статье обосновано, что регуляторная эффективность механизма реализации налогового потенциала рынка ценных бумаг также низкая. Обоснованы пути повышения эффективности механизма реализации налогового потенциала рынка ценных бумаг. Среди них: уменьшение объемов теневой экономики и использования операций с ценными бумагами в схемах минимизации налогов, а также возврат к практике налогообложения операций с ценными бумагами, с обоснованием оптимальных ставок и механизмов уплаты такого налога. Ключевые слова: рынок ценных бумаг, налоговый потенциал, фискальная эффективность, механизм, регуляторная эффективность. Рис.: 5. Табл.: 4. Библ.: 12.
Гуменный Анатолий Анатольевич - соискатель, кафедра финансовых рынков, Национальный университет государственной налоговой службы Украины (ул. Университетская, 31, Ирпень, Киевская область, 08200, Украина) E-mail: gumennyya@inbox.ru
UDC 336.02:336.76 Humenniy A. A. Efficiency of the Mechanism for Implementing the Tax Potential of the Securities Market and the Ways of its Improvement
The purpose of the article is defined as a substantiation of essence of efficiency of a mechanism for implementing the tax capacity of the securities market, assessment of its fiscal and regulatory effectiveness, and the a substantiation of the ways of its improvement. It has been proved that efficiency of the mechanism for implementing the tax potential of the securities market must be analyzed in terms of two components - the fiscal and the regulatory. The article defines efficiency criteria for each component. The fiscal efficiency of the mechanism for implementing the tax potential of securities market was estimated on the basis of the fiscal efficiency of the special tax on operations with securities. The results of the conducted analysis showed that the number of payers of the tax specified as well as its income levels were small, which testifies to its low fiscal efficiency. The fiscal efficiency mechanism for implementing the tax potential of the securities market is closely linked to regulatory efficiency. Low regulatory efficiency will block up the fiscal efficiency. The article substantiates that the regulatory efficiency of the mechanism for implementing the tax potential of the securities market is also low. Ways of enhancing the efficiency of the mechanism for implementing the tax potential of the securities market have been substantiated. Among them: reduction of shadow economy and use of operations with securities in the schemes of minimizing taxes, as well as a return to the practice of taxation of operations with securities, with a justification of both the best rates and the mechanisms for payment of such tax.
Key words: securities market, tax potential, fiscal efficiency, mechanism, regulatory efficiency. Pic.: 5. Tabl.: 4. Bibl.: 12.
Humenniy Anatoliy A. - Applicant, Department of Financial Markets, National University of State Tax Service of Ukraine (vul. Universytetska, 31, Irpin, Kyiv region, 08200, Ukraine) E-mail: gumennyya@inbox.ru
Термш «ефектившсть» e одним з найуживанших в eKOHOMi4Hrn лггератур але водночас i одним i3 найбкьш дискусшних. Дискуси точаться навколо власне сутносп ефективност^ розумшня яко! залежить
в1д об'екта дослдження, та навколо критерив ефективност!, особливо яюсних, яю важко тддаються однознач-нш оцшщ. Оцшка ефективност функцюнування мехашз-му реалшаци податкового потенщалу ринку цшних папе-
рш е одн1ею 1з найскладн1ших проблем фшанав, осккьки результати тако! оцшки впливають на р1шення органш влади щодо напрямш реформування фшансово! пол1ти-ки в частин1 регулювання розвитку ринку цшних паперш. Водночас неточна або необ'ективна оц1нка ефективност1 мехашзму реал1зацГ! податкового потенц1алу ринку цшних паперш поглиблюе асиметр1ю шформацГ! на финансовому ринку та може негативно позначитись не ткьки на його подальшому розвитку, але 1 на ефективност1 його взаемозв'язюв з реальним сектором економки.
Р1зним аспектам оц1нки ефективност1 функцюну-вання економ1чних систем та !х мехашзм1в присвячен1 прац1 Дж. Е. Долана, Д. Лшдсея [3], П. Друкера [4], С. Мо-черного [5], Л. Мельник, О. Коршцево! [6], Ю. Сурм1на [10] та ш. Питання рол1 оподаткування на ринку цшних папер1в досл1джуються переважно заруб1жними вчени-ми, зокрема Б. Ауерсом, С. Лефановичем, Дж. Робшсо-ном [11], Т. Батнер [12] та ш. Однак проблема фискально! та регуляторно! ефективност1 функц1онування мехашз-му реал1зацГ! податкового потенц1алу ринку цшних па-пер1в в УкраМ залишаеться малодосл1дженою.
Метою статт1 е обгрунтування сутност1 ефектив-ност1 механ1зму реал1зацГ! податкового потенц1алу ринку ц1нних папер1в, оц1нка його фккально! та регуляторно! ефективност1 та обгрунтування напрям1в Г! шдвищення.
Аосл1дження сутност1 ефективност1 мехашзму реал1зацГ! податкового потенц1алу ринку цшних папер1в почнемо з п1дход1в до тлумачення змкту «ефект» та «ефектившсть». Слово «ефект» походить в1д латинського «ейейш» 1 означае результат яко!-небудь ди. З ще! точки зору ефект е ширшим по-няттям, н1ж ефективн1сть, осккьки показуе будь-який результат - як позитивний, так 1 негативний. Ефектившсть, на в1дмшу в1д ефекту, е поняттям в1дносним. Тра-диц1йно таку в1дносшсть вчен1 розглядають пор1вняно з витратами на досягнення ефекту. Так, В. Мочерний тлумачить ефектившсть як здатшсть приносити ефект, результатившсть процесу, проекту тощо, яю визна-чаються як в1дношення ефекту, результату до витрат, що забезпечили цей результат [5, с. 508]. Аналопчного шдходу дотримуються Л. Мельникова та О. Коршцева, як1 зазначають, що ефектившсть розкривае характер причинно-насл1дкових зв'язк1в виробництва. Вона показуе не сам результат, а те, якою цшою вш був досяг-нутий. Тому ефектившсть найчастше характеризуеться в1дносними показниками, що розраховуються на основ1 двох груп характеристик (параметр1в) - результату 1 витрат [6, с. 246]. На наш погляд, такий шдх1д може бути використаний при досл1дженш процейв виробництва на мшроршш, однак на макрор1вш такий шдх1д е дещо звуженим. 1снують ситуаци, коли певн1 процеси на м1-крор1вн1 мають низьку економ1чну ефектившсть, але ма-ють значний сощальний ефект. У такому випадку оцшка ефективност1 т1льки по в1дношенню до витрат не в1до-бражае реальну ситуац1ю. До того ж, сл1д в1дм1тити, що першими терм1н «ефектившсть» почали застосовувати класики економ1чно! теори, зокрема У. Петт1 [7], який вживав цей термш з метою оцшки д1яльност1 уряду на життя суспкьства. А п1дх1д, який передбачае розраху-
нок ефективност1 як в1дношення результату до витрат, був шзшше запропонований Д. Р1кардо [8].
Ширше поняття ефективн1сть розглядае М. Бкик, яка видкяе так1 характеристики ефективностк
+ як1сний результат певно! д1яльност1, що харак-
теризуе !! продуктившсть; ^ результат ефективного та рацюнального вико-
ристання вс1х вид1в ресурйв; ^ сп1вв1дношення конкретного к1нцевого результату до витрат, що забезпечили його отримання [2, с. 365].
Такий шдх1д характеризуеться системшстю, точ-шше в1дображае сутн1сн1 характеристики ефективност1, оск1льки сама ефективн1сть е поняттям системним. На характеристиках ефективносй як системного явища на-голошуе Ю. П. Сурм1н, який характеризуе як показник успшносй функц1онування системи для досягнення встановлених ц1лей [10, с. 354].
Серед погляд1в заруб1жних вчених зустр1чаються п1дходи, як1 ототожнюють поняття ефективно-ст1 та Паретто-оптимальност1. Так, Долан Е. Дж. 1 Лшдсей Д. вважають економ1чну ефективн1сть таким станом справ, за якого неможливо здшснити жодно змши, яка бкьш повно задовольняла б бажання одше' людини, не перешкоджаючи задоволенню бажань шшо! людини [3]. У контекст1 оц1нки ефективност1 механ1зму реал1зацГ! податкового потенщалу ринку ц1нних папе-р1в такий п1дх1д невдалий, оск1льки на окремих етапах функц1онування механ1зму, особливо на еташ радикаль-них реформ, завжди е велика ккьюсть невдоволених економ1чних агент1в. Якщо враховувати !х суб'ективну думку, до д1я мехашзму буде неефективною завжди.
П. Друкер стверджуе, що ефектившсть - це «правильно створювати потр1бш речЬ>, а, в1дпов1дно, 1 досягнення мети найбкьш економ1чним способом [4]. У контекст1 оц1нки ефективност1 мехашзму реал1зацГ! податкового потенц1алу ринку цшних папер1в такий п1д-х1д мае сенс, осккьки в1н робить наголос «на правиль-ност1 створення потр1бних речей», тобто на правиль-ност1 д1й для досягнення поставлено! мети, у тому числ1 1 з урахуванням економГ! витрат. Однак акцент у такому шдход1 робиться не на витратах, а на ступеш досягнення поставлено! мети. Аналопчного шдходу дотримуються Д. Хан та Е. Долан. У контекст1 оцшювання ефективно-ст1 механ1зму реал1зацГ! податкового потенщалу ринку цшних папер1в необх1дним е точне визначення мети 1 за-вдань функцюнування механ1зму, а вже виходячи з них, мае в1дбуватися виб1р критерГ!в ефективност1.
Сл1д зазначити, що основним критер1ем ефектив-ност1 механ1зму реал1зацГ! податкового потенц1алу ринку цшних папер1в е не поточна максим1зац1я податкових надходжень, а !х зростання в довгостроков1й перспективу передуйм за рахунок зростання участ1 ринку ц1нних папер1в у формуванш ф1нансового забезпечення реального сектора економжи. Виходячи з цього, структурну схему оцшювання ефективносй мехашзму реал1зацГ! податкового потенц1алу ринку цшних папер1в можна представити таким чином (рис. 1).
Динамка ¡нтегралы-ioï величини податкового потенщалу. Динамка податкового потенщалу окремих пoдатк¡в. Ркены ухилення в¡д сплати пoдатк¡в з використанням операцш з ц¡нними паперами
Ркены катталвацп л¡стингoвих кoмпан¡й. Зростання обсяпв прoдаж¡в акц¡й на б^жах. Зростання к¡лыкoст¡ ем¡тент¡в л¡стингу 1 ркня. Зростання oбсяг¡в ¡нвестиц¡й у реалыний сектор економки за зростання обсяпв операцш на ринку цшних паперш
Рис. 1. Структурна схема ефективност мехашзму реалiзацiï податкового потенщалу ринку цiнних nanepiB Джерело: розроблено автором.
Слк, зазначити, що при ощнщ ефективностi мехашзму реалiзацiï податкового потенцiалу ринку цiнних nanepiB недоцкьно використовувати еталоннi критери. Практично ва критери оцiнки базуються на динaмiчно-му та поpiвняльномy шдходах.
Однieю 3i складових мeхaнiзмy peaлiзaцiï податкового потeнцiaлy цiнних пaпepiв був спeцифiчний по-даток на вцчуження цiнних пaпepiв, який справлявся в УкраМ нетривалий час i був пiддaний жоpсткiй кpитицi через низьку фккальну eфeктивнiсть (рис. 2, рис. 3).
Як видно з графшв, представлених на рис. 2, ккь-кiсть плaтникiв спeцифiчного (акцизного) податку на вцчуження цiнних пaпepiв у 2014 р. була бкьшою поpiв-няно з 2013 р. Зростання ккькост плaтникiв акцизного податку припадало на лютий, травень, серпень, листопад кожного року. Таю змши пов'язаш зi зростанням дЬ-лово'1 активност в сepeдинi кварталу.
Як видно з графшв, представлених на рис. 3, обсяги надходжень вiд справляння спeцифiчного податку на в1д-чуження цшних пaпepiв протягом дослiджyвaного перюду е не досить вагомими, якщо поpiвнювaти з шшими подат-ковими надходженнями. Така низька фiскaльнa ефектившсть була одшею з причин скасування спeцифiчного податку на в1дчуження цiнних пaпepiв. Проте, на наш погляд, претензп щодо низько'1 eфeктивностi, нaвiть фiскaльноï, цього податку е дискусшним. По-перше, об'ект оподатку-вання i податкова база е специфнними, 'к зростання мож-на очкувати з розвитком ринку цшних пaпepiв. По-друге, причинами низько'1 фкжально'1 eфeктивностi податку мо-жуть бути необгрунтоваш ставки та база оподаткування.
Kpiм того, метою запровадження дослцжуваного податку було регулювання тоpгiвлi щнними паперами, а саме: стимулювання збкьшення обся-гiв тоpгiвлi щнними паперами на оргашзованому ринку та збкьшення кiлькостi лiстингових компaнiй. Лютинг конкретних видiв цiнних пaпepiв, тобто факт к появи у бipжових списках, означае дозвк на к участь у торгах i дае '1м всi тi привке'1, якими надкяеться будь-який iнший щнний пaпip, уже задшний у бipжовiй тоpгiвлi. В Укpaïнi лiстинг поки що не здшснюе значного впливу на ощнку якостi цiнних пaпepiв з точки зору як швесто-ра, так i eмiтeнтa. Однак у нормативних документах все частше згадуються цiннi папери, якi пройшли ринкове котирування [1]. Кpiм того, в УкраМ розвиток бipжо-вого ринку основних цiнних пaпepiв вцбуваеться недо-статньо швидкими темпами (табл. 1, табл. 2).
Як видно з даних, представлених в табл. 1, обсяги тоpгiвлi акцшми виражено'1 тенденци до зростання не мають. Частка aкцiй, проданих на бipжовомy ринку, мае незначну тeндeнцiю до зростання (рис. 4).
Дiaгpaми, представлен на рис. 4, показують, що частка акцш, якi продаються на бipжi протягом досль джуваного перюду, у бкьшосп pокiв менше 10 %, ткьки у 2013 р. частка акцш, проданих на бipжi, сягнула 26,25 %. У цей перюд було запроваджено специфнний податок на вк,чуження цшних пaпepiв, однак таке зростання бip-жових пpодaжiв aкцiй не можна вважати лише його на-слiдком. Поряд з цим фактором необхцно врахувати й iншi eкономiко-полiтичнi тенденци 2013 р., коли вцбу-вався активний перерозподк aктивiв. Виходячи з цьо-
Рис. 2. Кмьккть платникiв акцизного податку з операцiй з цiнними паперами в УкраТж у 2013-2014 рр. Джерело: побудовано автором на основi iнформацií ДФС.
Рис. 3. Обсяги надходжень спещального (акцизного) податку на вiдчуження цiнних паперiв в УкраТж
у 2013-2014 рр., тис. грн Джерело: побудовано автором на основi iнформацií ДФС.
Таблиця 1
Обсяги продажу акцш на бiржовому та позабiржовому ринках в Украiнi у 2008-2014 рр.
Показник Рк
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Обсяги проданих акцш на б1рж1 12,28 13,54 43,75 68,59 21,54 44,92 24,46
Обсяги проданих акцш поза б1ржею 444,18 457,19 512,50 567,48 570,32 126,19 391,04
Усього 456,46 470,73 565,25 636,07 591,86 171,10 415,50
Джерело: побудовано автором за даними НКЦПФР.
го, регуляторна ефектившсть специф1чного податку на в1дчуження ц1нних папер1в у частин1 регулювання торпв акц1ями на б1рж1 також була низькою.
Про низьку ефектившсть мехашзму реал1заци по-даткового потенщалу ринку ц1нних папер1в у частиш за-стосування специф1чного податку на в1дчуження ц1нних папер1в св1дчить 1 динамжа акц1й, допущених до торпв на б1рж1 (табл. 2).
Як видно з даних, представлених у табл. 2, ккь-к1сть випусюв акц1й, допущених до торг1в на фондовому ринку, мае тенденцш до зростання, однак таке зро-стання в1дбуваеться переважно за рахунок зростання юлькосп випуск1в акц1й, яю перебувають поза лктин-гом. Натомксть к1льк1сть випуск1в акц1й 1 р1вня л1стингу зменшуеться, 1 у 2013-2014 р. становила одиницю. У та-к1й ситуаци фондов1 б1рж1 для того, щоб зберегти свою
120,00 100,00 80,00 60,00 40,00 20,00 0,00
97,31
97,12
90,67
89,22
96,36
73,75
94,11
2008 2009 2010
■ Частка акцш, проданих на б1рж1
2011 2012 2013 2014
□ Частка акцш, проданих поза бфжою
Рис. 4. Динамка частки акцш проданих на бiржi i поза бiржею в УкраТж у 2008-2014 рр., % Джерело: побудовано автором за даними НКЦПФР [9].
Кшьккть випускiв акцiй, допущених до торгах на бiржi в Украi'нi у 2008-2014 рр.
Таблиця 2
Ик Обк акцiй, допущених до торпв на фондовому ринку Поза лктингом Лктинг 1 рiвня Лктинг 2 рiвня
2008 780 700 15 65
2009 790 701 15 74
2010 799 684 20 95
2011 1242 1112 16 114
2012 1731 1571 14 146
2013 1993 1805 1 187
2014 1910 1728 1 181
Джерело: побудовано автором за даними НКЦПФР [9].
дшльшсть, змушеш розширювати лктинг другого рiвня, що i спостеркаеться протягом дослiджуваного перiоду. На наш погляд, виявлеш тенденщ! не е свцченням не-доцiльностi запровадження специфiчного податку на вiдчуження цiнних паперiв. Навпаки, потреба в такому податку кнуе, однак для досягнення фккально! та ре-гуляторно! ефективностi мехашзму реалiзащг податко-вого потенцiалу ринку щнних паперiв необхiдно бкьш виважено шдшти до визначення його ставок, бази опо-даткування та мехашзму справляння. Крш того, запро-вадження такого податку мае супроводжуватися додат-ковими адмшктративними заходами регулювання ринку щнних паперiв, направленi на обмеження спекуляцш та iнших зловживань на ринку щнних паперiв.
Cлiд зазначити, що динамка торгiвлi облiгацiями мае бкьш позитивний характер (табл. 3). Це обумовлено двома основними чинниками. По-перше, iнвестори схильнi бкьше довiряти державним облiгацiям, нiж акц1ям, осккьки облггащя мае визна-
чений термш обiгу i держава зобов'язуеться виплатити кошти, залученi в борг у визначений термi. Придбання ж акцш не дае жодних гарантш.
По-друге, обiг корпоративних облiгацiй в УкраМ також мае свою специфжу. Зокрема, до 01.01.2015 р. по-ширеною була практика емки облкацш будiвельними компанiями (або гх дружшми компанiями, якi не мали видимих ознак пов'язаностi) з метою оптимiзацil спла-ти податку на прибуток та ПДВ. Банкiвськi установи так само використовували емiсiю облiгацiй з метою мш-мiзацil податкiв. Це означае, що емкш таких облкацш гарантовано мала покупцiв вже на еташ Г1 реестраци. Позитивною е виражена тенденцiя до зростання частки облкацш, проданих на бiржi (рис. 5).
Як видно з дiаграми, представлено! на рис. 5, протягом 2008-2010 рр. частка облкацш, яю продавалися на бiржi, практично не змшювалася. У 2011-2012 рр. частка торпв облiгацiями на бiржi зросла удвiчi, у 2013 р. ще у двiчi (порiвняно з попередшм роком). Слiд зазначити, що зростання частки бiржового продажу облкацш та-
Таблиця 3
Обсяги продажу облкацш на бiржовому та позабiржовому ринках в УкраТж у 2008-2014 рр.
показник Рк
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
Обсяги проданих обл1гацш на б1рж1 6,54 7,07 6,71 21,42 26,35 47,51 32,82
Обсяги проданих обл1гацш поза б1ржею 63,12 74,06 62,79 82,28 98,54 51,36 37,09
о_
о
со о
3 о о_
о
=п <
Джерело: побудовано автором за даними НКЦПФР [9].
100% -|
90% -
80% -
70% -
60%90,61
50% -
40% -
30% -
20% -
10% -1 (
0%
91,29
90,35
79,34
78,90
51,95
53,05
9,39
>,71
9,65
20,66
21,10
48,05
46
95
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
■ Частка обл1гацш, проданих на б1рж1 □ Частка обл1гацш, проданих поза бфжею
Рис. 5. Динамка частки облкацш проданих на бiржi та поза бiржею в УкраТж у 2008-2014 рр., % Джерело: побудовано автором за даними НКЦПФР [9].
кож припадае на рк запровадження специфнного подат-ку на в1дчуження ц1нних папер1в. Таким чином, не можна вести мову про те, що його позитивний вплив на б1ржо-в1 торпвлю був в1дсутшй зовс1м. Однак, як 1 у випадку з торпвлею акцшми, значного позитивного впливу на шд-вищення ефективност1 механ1зму реал1зацп податкового потенц1алу ринку ц1нних папер1в не в1дбулося (табл. 4).
Як видно з даних, представлених у табл. 4, част-ка випусюв обл1гац1й, як1 перебувають поза листингом,
перебувала у 2008-2011 рр. у середньому на р1вш 70 %, у 2013-2014 рр. - менше 65 %. Негативним шдикатором е те, що юльюсть випусюв обл1гацш, яю були включен1 в перший р1вень л1стингу, становила 1 у 2009 р. та 1 -у 2012 р. Решта належали до другого р1вня лктингу.
Сл1д в1дм1тити, що на структуру торг1вл1 ц1нними паперами (б1ржова, позаб1ржова, л1стингов1, позаль стингова) не мав вагомого впливу не ткьки спещальний податок на в1дчуження ц1нних папер1в, але й податок на
Таблиця 4
Кшьккть випускiв облiгацiй, допущених до торгах на бiржi в Украiнi у 2008-2014 рр.
Рк Обк обл^ацш, допущених до торгiв на фондовому ринку Поза лктингом Лктинг 1 рiвня Лктинг 2 рiвня
Кшьккть % Кшьккть %
2008 411 291 70,80 120 29,20
2009 436 316 72,48 1 119 27,29
2010 396 276 69,70 93 23,48
2011 463 327 70,63 136 29,37
2012 546 318 58,24 1 187 34,25
2013 638 411 64,42 227 35,58
2014 648 418 64,51 230 35,49
<
§ ш
Джерело: побудовано автором за даними НКЦПФР [9].
прибуток i податок на доходи фiзичних oci6. Протягом дослiджуваного промiжку часу мехашзм оподаткування податком на прибуток фшансових результатiв вiд вц-чуження цiнних паперiв змiнювався ккька разiв. Пере-важно законодавчi норми, яю регулюють сплату податку на прибуток, були спрямоваш на зменшення ризику ви-користання операцiй з щнними паперами у схемах ухи-лення вц сплати податкiв. Таке регулювання здшснюва-лось за рахунок прямо! або опосередковано! заборони зменшувати оподатковуваний прибуток на суму збитюв вц операцiй з цiнними паперами. Однак вагомого впли-ву на зменшення обсяпв ухилення вiд сплати податюв, а тим бкьше на покращення структури торгiв цiнними паперами на бiржi, таки заходи не справили, осккьки вони не були системними i мали вузьку спрямованiсть.
Що стосуеться податку на доходи фiзичних осiб, то його норми, навпаки, у комплекй з механiзмом справляння податку на прибуток сприяли формуван-ню схем мiнiмiзацiï податкiв за допомогою операцiй на ринку цiнних паперiв. Зокрема, таку можливiсть надавали операци з цiнними паперами ICI, осккьки прибуток, акумульований в ICI, не оподатковувався, а вивести його з ICI на рахунки фiзичних ойб можна було через виплати дивiдендiв, яю оподатковувалися по ставщ 5 %. Така ситуацiя не сприяла нарощуванню податкового по-тенцiалу ринку цiнних паперiв, а навпаки, створювала передумови для його руйнування.
Виходячи з викладеного вище, можна зробити ви-
сновки про низьку регуляторну ефектившсть
функцiонування мехашзму реалiзацiï податкового потенцiалу ринку щнних паперiв, осккьки вш не сприяе зростанню якостi цшних паперiв та шдвищенню довiри до вiтчизняного фондового ринку зi сторони iнвесторiв.
У ситуаци, яка склалася, низька регуляторна ефектившсть мехашзму реалiзацiï податкового потенщалу ринку цiнних паперiв обумовлюе його низьку фiскальну ефективнiсть. Значш обсяги нереалiзованого податкового потенщалу обумовлеш не ткьки специфiкою чинного мехашзму оподаткування фшансових операцш, але i тим фактом, що операци з щнними паперами викори-стовуються у схемах мiнiмiзацiï оподаткування, а не ви-конують швестицшну функцiю. Це негативно познача-еться на динамщ податково'1 бази в економщ, осккьки зростання обсягiв операцш з щнними паперами не чинить мультиплжативного впливу на зростання обсяпв податкових надходжень до бюджету в цкому.
ВИСНОВКИ
Пiдбиваючи шдсумки, видкимо такi напрями шд-вищення фiскальноï та регуляторно'1 ефективностi мехашзму реалiзацiï податкового потенцiалу ринку щнних паперiв:
1. Реалiзацiя податкового потенщалу ринку щнних паперiв по податку на прибуток та по податку на доходи фiзичних ойб за рахунок зменшення обсяпв тшьово'1 економки та використання зазначених операцiй у схемах мiнiмiзацiï податкiв.
2. Вiдновлення практики оподаткування операцш з щнними паперами, обгрунтування оптимальних ставок
i MexaHÍ3MÍB справляння такого податку. Передуйм таке оподаткування мае забезпечувати розвиток торгiвлi щнними паперами на фондових бiржах, сприяти зменшен-ню обсягiв спекулятивних операций, що в подальшому забезпечить посилення швестицшно! ролi ринку щнних паперiв. Посилення швестицшно! ролi ринку щнних паперiв сприятиме зменшенню розриву мiж розвитком реального та фшансового секторiв економiки, що е озна-кою не ткьки зростання, але i збалансування фккально! та регуляторно'1 ефективност податкового потенцiалу ринку щнних паперiв. ■
Л1ТЕРАТУРА
1. Берлач Н. А. Органiзацiйно-правовi основи бiржовоT дiяльностi / [Електронний ресурс]. - Режим доступу: http:// ukrkniga.org.ua/ukrkniga-text/617/41/
2. Бшик М. Д. Фiнансовий аналiз: навч. посiб. / М. Бтик, О. Павловська, Н. Притуляк Н. Ю. — К.: КНЕУ, 2005. — 592 с.
3. Долан Э. Дж. Рынок: микроэкономическая модель / Э. Дж. Долан, Д. Линдсей / Пер. с англ. В. Лукашевича и др. ; под общ. ред. Б. Лисовика и В. Лукашевича. - С.-Пб., 1992. - 496 с.
4. Друкер П. Практика менеджмента / П. Друкер / Пер. с англ. - М. : Вильямс, 2006. - 400 с.
5. Економiчна енциклопедiя : в 3 т. Т.1 / Редкол.: С. В. Мочер-ний (вщп. ред.) та Ы. - К. : Вид. центр «Академiя», 2002. - 950 с.
6. Мельник Л. Г. Економка пщпривмства : навч. поаб. / Л. Мельник, О. Коршцева. - Суми : ВТД «Ушверситетська книга», 2004. - 412 с.
7. Петти В. Избранные работы. Трактат о налогах и сборах / В. Петти / Пер. с англ. - М. : Ось-89, 1997.
8. Рикардо Д. Сочинения : в 3-х т. Т. 1. Начала политической экономии и налогового обложения / Д. Рикардо. - М. : Госполитиздат, 1955.
9. РЦП [Електронний ресурс]. - Режим доступу : http:// library.if.ua/book/91/6357.html
10. Сурмин Ю. П. Теория систем и системный анализ : учеб. пособ. / Ю. Сурмин. - К. : МАУП, 2003. - 368 с.
11. Ayers, B. (2003) Shareholder Taxes in Acquisition Premiums: The Effect of Capital Gains Taxation / В. Ayers, С. Lefanowicz, J. Robinson // Journal of Finance. - Vol. 58. - Pp. 2785-2803.
12. Buettner, T. At AllTaxation and Capital Structure Choice -Evidence from a Panel of German Multinationals / T. Buettner // Economics Letters, 2009. - Vol. 2. - Р. 3-23.
Науковий кер1вник - Паентко Т. В., доктор економiчних наук, доцент, професор кафедри фшансових рингав, Нацюнальний ушверситет ДПС УкраТни (м. 1ртнь)
REFERENCES
Ayers, V., Lefanowicz, S., and Robinson, J. "Shareholder Taxes in Acquisition Premiums: The Effect of Capital Gains Taxation". Journal of Finance, vol. 58 (2003): 2785-2803.
Bilyk, M., Pavlovska, O., and Prytuliak, N. Finansovyi analiz [Financial analysis]. Kyiv: KNEU, 2005.
Berlach, N. A. "Orhanizatsiino-pravovi osnovy birzhovoi diial-nosti" [Organizational and legal basis of exchange activity]. http:// ukrkniga.org.ua/ukrkniga-text/617/41/
Buettner, T. "At All Taxation and Capital Structure Choice -Evidence from a Panel of German Multinationals". Economics Letters, vol. 2 (2009): 3-23.
Dolan, E. Dzh., and Lindsey, D. Rynok: mikroekonomicheskaia model [Market: microeconomic model]. St. Petersburg, 1992.
Druker, P. Praktika menedzhmenta [Practice of Management]. Moscow: Viliams, 2006.
Ekonomichna entsyklopediia [Economic Encyclopedia]. Kyiv: Akademiia, 2002.
Melnyk, L., and Korintseva, O. Ekonomika pidpryiemstva [Business Economics]. Sumy: Universytetska knyha, 2004.
Petti, V. Izbrannye raboty. Traktat o nalogakh i sborakh [Selected works. Treatise on taxes and fees]. Moscow: Os-89, 1997.
"RTsP" [RICs]. http://library.if.ua/book/91/6357.html Rikardo, D. "Nachala politicheskoy ekonomii i nalogovogo oblozheniia" [Principles of Political Economy and Taxation]. In Sochineniia. Moscow: Gospolitizdat, 1955.
Surmin, Yu. Teoriia sistem i sistemnyy analiz [Systems theory and systems analysis]. Kyiv: MAUP, 2003.
УДК 336.67:658.15
ГРОШОВИЙ ПОТ1К як ВАЖЛИВИЙ ЧИННИК ПРИЙНЯТТЯ УПРАВЛ1НСЬКИХ Р1ШЕНЬ
© 2015 сокиринськА I. Г.
УДК 336.67:658.15
Сокиринська I. Г. Грошовий полк як важливий чинник прийняття управлшських ршень
Метою cmammi е досл'дження грошового потоку як основи для прийняття управл'шських ршень з позицй забезпечення динам/чно! ф'шансово! р1вноваги тдприемства. Акцент на управл'шт грошовими потоками значно тдвищуе здатшсть б'внесу «генерувати грошi». У роботi запропо-новано потоково-матричний тдмд до оцшки сп/вв/дношення грошових поток/в тдприемства та його операцйноi, швестицйноi та ф/нансово! д'яльностi, який дозволяе здйснити д/агностику якостi чистого грошового потоку тдприемства залежно в/д р'вня та обсяг/в грошових поток/в за окремими видами д'шльност'и Доведено, що базова лШдшсть тдприемства залежить в/д якостi грошових поток/в в'д операщйноi та швестицшноi д'яльностi, а грошовий пот'ш в'д ф/нансовоiд'яльностiмае виконувати балансуючу роль для забезпечення динам/чноiр'вноваги в процеа розвитку тдприемства. Розроблене класифшацшне полеможливих ситуацй для визначення стану базовоiлШдностiтдприемства та наведено приклад опису ситуацй, якi характеризують здаттсть тдприемства генерувати чистий грошовий пот'ш залежно в/д результат/в за кожним з вид'в д'тльностi. Запропонований у роботi потоково-матричний тдмд дае можлив'кть ощнити природу формування чистого грошового потоку на конкретному тдприемствi та тдвищити ефектившсть управл'шня за рахунокзастосування адекватнихф'шансовихмехашзм'в. Кпючов'1 слова:грошовi потоки, динам/чна р'вновага, потоково-матричний тдмд, ф'шансовезабезпечення. Рис.: 4. Табл.: 1. Ббл.: 9.
Сокиринська 1рина ГеннадПвна - кандидат економ/чних наук, доцент, зав'дувачка кафедри ф/нанав, Нацональна металургшна академ'я Украши (пр. Гагар'ша, 4, Дн'шропетровськ, 49600, Украша) E-mail: sokirinska@rambler.ru
УДК 336.67:658.15
Сокиринская И. Г. Денежный поток как важный фактор принятия управленческих решений
Целью статьи является исследование денежного потока как основы для принятия управленческих решений с позиций обеспечения динамической финансового равновесия предприятия. Акцент на управлении денежными потоками значительно повышает способность бизнеса «генерировать деньги». В работе предложен потоково-матричный подход к оценке соотношения денежных потоков предприятия и его операционной, инвестиционной и финансовой деятельности, который позволяет осуществить диагностику качества чистого денежного потока предприятия в зависимости от уровня и объемов денежных потоков по отдельным видам деятельности. Обосновано, что базовая ликвидность предприятия зависит от качества денежных потоков от операционной и инвестиционной деятельности, а денежный поток от финансовой деятельности должен выполнять балансирующую роль для обеспечения динамического равновесия в процессе развития предприятия. Разработано классификационное поле возможных ситуаций для определения состояния базовой ликвидности предприятия и приведен пример описания ситуаций, характеризующих способность предприятия генерировать чистый денежный поток в зависимости от результатов по каждому из видов деятельности. Предложенный в работе потоково-матричный подход позволяет оценить природу формирования чистого денежного потока на конкретном предприятии и повысить эффективность управления за счет применения адекватных финансовых механизмов. Ключевые слова: денежные потоки, динамическое равновесие, пото-ково-матричный подход, финансовое обеспечение. Рис.: 4. Табл.: 1. Библ.: 9.
Сокиринская Ирина Геннадьевна - кандидат экономических наук, доцент, заведующая кафедрой финансов, Национальная металлургическая академия Украины (пр. Гагарина, 4, Днепропетровск, 49600, Украина) E-mail: sokirinska@rambler.ru
UDC 336.67:658.15 Sokyrynska I. H. Cash Flow as an Important Factor in Managerial Decision-Making
The article is aimed at studying the money flow as a basis for managerial decision-making from the perspective of providing the dynamic financial balance of enterprise. Focus on the cash flow management significantly increases the ability of business to «generate money». The publication proposes a cash flow matrix approach to estimation of the proportion of cash flows of enterprise and its operating, investing and financing activities, which provides for diagnosing the quality of net cash flow of enterprise depending on the level and volume of cash flows by the individual activities. It has been substantiated that the underlying liquidity of an enterprise depends on the quality of the cash flows from operating and investing activities, and the cash flow from financing activities must perform an equilibrating role in ensuring the dynamic balance in the process of enterprise development. A classification field of possible situations to determine the status of the underlying liquidity of an enterprise has been developed; an example of describing the situations that characterize the company's ability to generate net cash flow, depending on the results of each of the activities, has been provided. The proposed cash flow matrix approach allows to estimate the nature of formation of net cash flow at a specific enterprise and improve management efficiency through the use of appropriate financial mechanisms.
Key words: cash flows, dynamic balance, cash flow matrix approach, financial provision. Pic.: 4. Tabl.: 1. Bibl.: 9.
Sokyrynska Iryna H. - Candidate of Sciences (Economics), Associate Professor, Head of the Department of Finance, The National Metallurgical Academy of Ukraine (pr. Gagarina, 4, Dnipropetrovsk, 49600, Ukraine) E-mail: sokirinska@rambler.ru
