CC BY
9
УДК 336.7:620.9
ДОСВ1Д ВИКОРИСТАННЯ Ф1НАНС0ВИХ 1НСТРУМЕНТ1В П1ДПРИеМСТВАМИ ТЕПЛОВОТ ЕЛЕКТРОЕНЕРГЕТИКИ УКРА1Н1
© 2017 ЛУК'ЯШКО П. О.
УДК 336.7:620.9
Лук'яшко П. О. Досвщ використання фiнансових iHCTpyMeHTiB пщприемствами тепловоТ електроенергетики УкраТш
Метою cmammi е /дентиф/кац/я особливостей та тенденц/й практики використання ф/нансових ¡нструмент1в п/дприемствами тепловоi електроенергетики з точки зору ii в/дпов/дност/ потребам в/дновлення та нарощення генеруючих потужностей Украни. Незадов/льний стан по-тужностей з генерацИелектричноi енерги в УкраЫобумовлюе потребу об(рунтування /нструмент/в ф'шансування процесу ixоновлення. Однак, незважаючи на жвавий /нтерес науковц/в до електроенергетики в цлому та окремих аспект/в ii розвитку зокрема, достатньо уваги проблем/ об(рунтування ф/нансових /нструмент/в модерн/зацИ даного сектора не прид/ляеться. Важливим п/д(рунтям розробки пропозиц/й в означеному напрямку сл/д вважати оц/нку /снуючо: практики використання ф/нансових /нструмент/в п/дприемствами електроенергетичного сектора. Назван,/ установи досить активно експлуатуються державою для наповнення бюджету та приватними власниками для особистого збагачення. Важливим фактором повед/нки власник/в, очевидно, е специф/ка використовуваноi технологи, котра з урахуванням вкрай незадов/льного стану виробничих потужностей тепловоi генерацИ електричноi енерги визначае безперспективн/сть вкладення кап/талу в оновлення обладнання в/д-пов/дних п/дприемств.
Ключов'! слова: електроенергетика, теплоелектроенергетика, ф/нансов/ /нструменти. Табл.: 4. Ббл.: 15.
Лук'яшко Павло Олександрович - кандидат економ/чних наук, доцент, доцент кафедри ф/нанав, банжсьт справи та страхування, Черн/г/в-ський нац/ональний технолог/чний ун/верситет (вул. Шевченка, 95, Черн/г/в, 14027, Украна) E-mail: pavelluk@ukr.net
УДК 336.7:620.9
Лукьяшко П. А. Опыт использования финансовых инструментов предприятиями тепловой электроэнергетики Украины
Целью статьи является идентификация особенностей и тенденций практики использования финансовых инструментов предприятиями тепловой электроэнергетики с позиции её соответствия потребностям возобновления и наращивания генерирующих мощностей Украины. Неудовлетворительное состояние мощностей генерации электрической энергии в Украине обусловливает потребность обоснования инструментов финансирования процесса их возобновления. Однако, несмотря на живой интерес ученых к электроэнергетике в целом и отдельным аспектам её развития в частности, достаточного внимания проблеме обоснования финансовых инструментов модернизации данного сектора не уделяется. Важной основой разработки предложений в указанном направлении следует считать оценку существующей практики использования финансовых инструментов предприятиями электроэнергетики. Названные учреждения достаточно активно эксплуатируются государством для наполнения бюджета и частными собственниками для личного обогащения. Важным фактором поведения собственников, очевидно, является специфика используемой технологии, которая с учетом неудовлетворительного состояния производственных мощностей тепловой генерации электрической энергии определяет бесперспективность вложения капитала в возобновление оборудования соответствующих предприятий. Ключевые слова: электроэнергетика, теплоэлектроэнергетика, финансовые инструменты. Табл.: 4. Библ.: 15.
Лукьяшко Павел Александрович - кандидат экономических наук, доцент, доцент кафедры финансов, банковского дела и страхования, Черниговский национальный технологический университет (ул. Шевченко, 95, Чернигов, 14027, Украина) E-mail: pavelluk@ukr.net
UDC 336.7:620.9 Lukiashko P. O. The Experience of Use of Financial Instruments by the Enterprises of Thermoelectrical Energy Industry in Ukraine
The article is aimed at identifying the characteristics and tendencies of the practical use of financial instruments by thermal power plants from the viewpoint of its relevance to the needs of the renewal and expansion of Ukraine's power generation capacities. The unsatisfactory status of the electric power generation capacities in Ukraine makes it necessary to substantiate the instruments for financing the process of their renewal. However, despite the keen interest of scientists towards the electrical energy sector in general and some aspects of its development in particular, the issue of substantiating financial instruments for modernization of the industry sector has not been adequately addressed yet. An assessment of current practices in the use of financial instruments by enterprises in the electrical energy industry should be considered as an important basis for developing proposals in this direction. The indicated institutions are sufficiently extensively operated by the State to fill the budget and by private owners for their personal enrichment. An important factor in the conduct of owners is obviously the specificity of the technology used, which, given the poor state of the production capacities of thermal generation of electrical energy, determines the lack of prospects as to investments in the renewal of equipment of the enterprises concerned. Keywords: electrical energy industry, thermoelectrical energy industry, financial instruments. Tbl.: 4. Bibl.: 15.
Lukiashko Pavlo O. - PhD (Economics), Associate Professor, Associate Professor of the Department of Finance, Banking and Insurance, Chernihiv National Technological University (95 Shevchenka Str., Chernihiv, 14027, Ukraine) E-mail: pavelluk@ukr.net
Одшею з найбкьш актуальних проблем укра'ш-сько'1 електроенергетики на даний час е незадо-вкьний стан потужностей з генерацИ електрично! енерги. На державному рiвнi дана проблема була визнана ще у 2005 р. [1]. Однак за 12 роив, що минули, суттевого оновлення генеруючих потужностей Украши так i не вцбулося. В^чизняний електроенергетичний комплекс перебувае на порозi колапсу, причому це сто-
суеться як теплових, так i ядерних генеруючих установок. Виршення проблеми забезпечення стшкосп функ-цюнування електроенергетики змщуеться у площину фшансових в1дносин, адже напряму залежить в1д ефек-тивност1 та оперативное« залучення фшансових ресур-ciB, необхцних для проведення модершзаци.
На жаль, проблема фшансового забезпечення розвитку генеруючого потенщалу Украши практично не
знаишла защкавлення в широких наукових колах, хоча окрем1 питання функц1онування електроенергетичного комплексу опрацьоваш на достатньому р1вш. ШирокиИ пласт досл1джень присвячениИ загальним тенденц1ям розвитку галуз1 [2-5], «зеленш» енергетиц1 та 11 рол1 в забезпеченш сталост1 в1тчизняно'1 економ1ки [6-9], б1р-жовому ринку електроенерги [10], тод1 як рекомендаци з питань фшансових 1нструмент1в модерн1зацГ1 комплексу залишаються недостатньо опрацьованими для практичного вткення [11-13].
Доцкьним видаеться оцшити 1снуючу практику використання ф1нансових шструментш в1тчизняними генеруючими п1дприемствами перш, шж приступати до обгрунтування ф1нансових шструментш модершзаци електроенергетики Укра'1ни. Однак розглянути в1дпо-в1дниИ матер1ал у межах одше! статт1 неможливо, тому при шдготовщ дано'1 публжаци ставилося за мету опри-люднення результат1в досл1дження досв1ду використання ф1нансових шструментш п1дприемствами теплово'1 електроенергетики.
Переважна частина використовуваних генеруючих потужностеИ Укра'1ни сконцентрована в розпоря-дженн1 семи п1дприемств: ДП «НАЕК «Енергоа-том», ПАТ «Донбасенерго», ПАТ «ДТЕК Дн1проенерго»,
ПАТ «ДТЕК Зах1денерго», ПАТ «Укрг1дроенерго», ПАТ «Центренерго» та ТОВ «ДТЕК Сх1денерго», причому три з них належать до енергетичного холдингу ДТЕК. За даними Антимонопольного ком1тету Укра'1ни (АМКУ), у 2013-2015 рр. назван структури формували 93-95% ге-нераци електрично'1 енергп [14]. Оц1нювати практику використання фшансових шструменпв бкьшктю зазначе-них п1дприемств можна на основ1 1х ф1нансово'1 зв1тност1, котра оприлюднюеться Агентством з розвитку шфра-структури фондового ринку Украши (АР1ФРУ).
П'ять 1з семи згаданих генеруючих шдприемств використовують теплову технолог1ю генерацш На жаль, фшансова зв1тн1сть ТОВ «ДТЕК Сх1денерго» в силу орган1зац1Ино-правово'1 форми у вкьному доступ1 в1дсутня, тож оцшка практики використання фшансо-вих 1нструмент1в даним п1дприемством надзвичаИно ускладнена, тому в подальш1И оц1нц1 змушеш обмеж-итися даними ПАТ «Донбасенерго», ПАТ «ДТЕК Дш-проенерго», ПАТ «ДТЕК Зах1денерго» та ПАТ «Центренерго». Три з названих шдприемств перебувають у приватн1И власност1, зокрема два входять до холдингу ДТЕК. У власност1 держави залишаеться контрольниИ пакет акц1И ПАТ «Центренерго». Основш показники використання ф1нансових 1нструмент1в останшм шд-приемством систематизовано в табл. 1.
таблиця 1
Показники використання фiнансових iнструментiв ПАТ «Центренерго» для фшансування дiяльностi у 2002-2016 рр.
Показник Р!к
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Баланс на кшець року, млн грн 4915 4743 4742 4474 4465 4450 4697 4382 4284 4317 4507 5027 5219 6582 8582
Темп зростання обсягу зобов'язань, % до 2002 р. 100 96,5 96,5 91,0 90,8 90,5 95,6 89,1 87,2 87,8 91,7 102 106 134 175
Власний каптал у пасивь %, у т. ч.: 49,1 44,8 44,3 46,9 49,4 50,3 43,4 41,0 42,6 43,2 46,3 49,8 44,9 35,7 61,0
- статутний каптал, % 9,8 10,1 10,1 10,7 10,8 10,8 10,2 11,0 11,2 11,1 10,7 9,6 9,2 7,3 5,6
- нерозподлений прибуток, % -9 -12 -12 -12 -9 -10 -15 -22 -20 -20 32 34 23 18 17
- каттал у дооцнках (нший додатковий каттал), °% 48,3 46,2 46,1 47,7 47,9 49,7 47,9 51,5 51,6 51,5 0,0 0,0 0,0 0,0 29,8
- додатковий каттал, % 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 3,2 5,9 11,7 9,3 7,7
Цтьове фшансування у пасивь % 0,6 0,5 0,4 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 1,1 0,9 0,6
Кредити банш у пасивь % 11,8 13,3 13,0 12,2 13,3 11,4 16,4 15,8 16,3 10,0 11,4 11,0 3,5 0,0 0,0
Поточн зобов'язання у пасивi (окрiм кредипв та векселiв), % 36,0 34,8 29,4 29,4 29,4 30,2 20,5 22,9 21,5 33,3 32,6 29,8 41,9 56,6 32,7
Середня варткть позикового капiталу, % рiчних 2,4 2,1 1,8 1,9 2,1 2,1 2,5 3,5 3,4 3,2 3,0 1,3 2,0 0,9 1,3
Рентабельнкть активiв за операцiйним прибутком, % 1,8 -0,3 1,6 1,6 5,0 4,7 2,4 -2,8 2,3 5,7 9,5 13,5 3,2 1,8 13,1
о
т о
о
о
=п <
<
о
ш
Джерело: складено за [15].
Темп зростання о6сягу фшансових ресyрсiв y роз-порядженнi ПАТ «Центренерго» досить скромш. За 14 рокiв сума кашталу пiдприeмства не досягла нашть дво-разового значення в порiвняннi з 2002 р. Перманентне зниження обсягу ресyрсiв y розпорядженнi товариства спостер^алося протягом 2002-2010 рр., шсля чого роз-почалося поступове зростання.
Основними шструментами залучення фшансо-вих ресyрсiв y дiяльнiсть ПАТ «Центренерго» протягом 2002-201б рр. були iнстрyменти власного капiталy та найбкьш термiновi зобов'язання, причому значення останнк e вищим.
У 2015 р. поточш зобов'язання навiть набули домь нуючого значення в пасивi шдприемства. Cитyацiю вда-лося виправити лише за рахунок дооцiнки необоротних активiв. Cаме за рахунок до ощнок формув алася переваж-на частина вартост товариства протягом 2002-2011 рр. Cyкyпна сума проведених протягом 2002-201б рр. доо-цiнок склала бб% первiсноï та 115% залишково'1 вартост основних засобiв на початок 2002 р. Перерозподк нако-пичено'1 дооцшено'1 вартостi мiж статтями власного кашталу y 2012 р. дозволив лжвцувати вц'емне значення нерозподкеного прибутку, а y 201б р. шляхом дооцшки вдалося збкьшити залишкову варткть основних засо-бiв на 90% та покращити спiввiдношення мiж власним i позиковим кашталом, причому прирiвнювання переош-нено'1 вартостi до первкно"! штучно викривило показни-ки стану основних засобiв.
Сума статутного капталу пiдприeмства залишала-ся незмiнною в1д кiнця 2002 р. ПАТ «Центренерго» майже кожного року виплачувало дивценди на власний капiтал. Характерно, що виплати дивiдендiв здiИснювалися незалежно вiд фiнансового результату, зокрема виплати здшснювалися y 2003, 2004, 2008 та 2009 рр. вцповцно 1,4; 5,3; 23,4 млн грн i 19 тис. грн, тодi як суми збитку становили 82,5; 34,3; 197,8 i 252,2 млн грн. При цьому, y 200б р. дивценди не виплачувалися, хоча прибуток складав б0,7 та 87,5 млн грн вцповцно y 2005 та 200б рр. Загальна сума сплачених протягом 2002-201б рр. дивiдендiв перевищила 308,б млн грн, що вцповцае се-редньому рiвню дохiдностi y 4,28% на вкладений власни-ком каптал щороку. За роками ж виплати коливалися в дiапазонi в1д 0% y 200б р. до 25,б% y 2015 р.
Цкьове фiнансyвання протягом усього перiодy, котрий розглядаеться, не мало суттевого значення як фшансовий iнстрyмент для ПАТ «Центренерго», i навггь його вцновлення y 2014 р. на суму бкьше 50 млн грн не мало виршального значення для розвитку товариства.
Останнiми роками пiдприeмство практично в1д-мовилося вiд використання y свош дiяльностi шстру-ментiв фшансового кредиту. Короткостроковi кредити не залучалися вже з 2014 р. Довгостроковi ж кредитнi кошти залишаються повернутими не до кiнця. В1дпо-вцно до даних АР1ФРУ на кшець 201б р. ПАТ «Центренерго» мало зобов'язання за залученим y 2012 р. довго-строковим банювським кредитом на суму в 44 млн грн, вцсоткова ставка за котрим становила 20,35% рiчних. Ршення про вiдмовy вiд фiнансових кредипв е цкком логiчним з урахуванням рентабельностi операцiИноï д1-
яльностi товариства, рiвень яко1 не дозволяв розрахо-вуватися за вiдсотками без втрати прибутку в жодному зi звпних перiодiв 2002-201б рр. Лише умовна «без-коштовнiсть» найбкьш короткострокових зобов'язань сприяла досягненню прийнятно'1 вартостi позикового кашталу загалом.
Oцiнюючи практику використання фшансових шструменпв для фiнансyвання дiяльностi ПАТ «Центренерго» загалом, необхiдно вцзначити, що дане пiдприeмство перебувае y специфiчнiй ситуаци, коли урядом не вживаються певнi заходи щодо створен-ня умов залучення додаткових фшансових ресурав та перiодично вилучаються значш суми коштiв y виглядi дивiдендiв, однак цiновi рiшення НКРЕКП сприяють пiдтриманню прибyтковостi дiяльностi товариства.
ПАТ «Донбасенерго» належало державi до третьо-го кварталу 2013 р., коли контрольний пакет акцш (б1%) перейшов y власшсть ПАТ «Енергоiнвест Холдинг». Основш показники використання фiнансових шстру-ментiв ПАТ «Донбасенерго» систематизовано в табл. 2.
Темпи зростання обсягу фшансових ресурав y розпорядженш товариства були нестрiмкими протягом 2002-201б рр., а загальне зростання наблизилося до 2,5 разу. Для ПАТ «Донбасенерго» основними трупами фшансових шструменпв, як i в попередньому випадку, були шструменти власного капiталy та найбкьш корот-костроковi зобов'язання, однак '1х прiоритетнiсть рiзна. На представленому часовому в^д^зку, котрий вiдобра-жае структуру балансу за 15 роив, частка власного кашталу перевищувала питому вагу поточних зобов'язань лише в семи випадках, решта ж вiсiм спостережень ¡лю-струють зворотну ситуацш.
CереднiИ рiвень власного капiталy в пасивi за весь перiод становив 27,2% проти 35,8% частки поточних зобов'язань. Причому, в динамщ певна чпта тенденц1я до змгни сшввцношення м1ж важливiстю iнстрyментiв власного капталу та негайних пасивiв для формування фiнан-сових ресур0в п^приемством не прослiдковyeться.
У складi власного кашталу ПАТ «Донбасенерго» домшувала стаття, котра вцображае дооцiненy вартiсть необоротних актив!в. Дооц1нки перманентно зд1йсню-валися пiдприeмством до 2011 р. включно. Загальна '1х сума перевищила 850 млн грн, що становить в1дпов1дно 70% первксно'1 та 1бб% залишково'1 вартостi основних за-со61в 2002 р. i 22% i 55% аналопчних показниюв за сумами на кшець 201б р. З 2012 р. дооцшки припинилися, i новий приватний власник не став вцроджувати в1дпо-в1дну практику.
^атуший капiтал, сума якого залишалася не-зм1нною протягом усього перiодy, що розглядаеться, був важливою складовою шструменпв фiнансyвання д1яльност1 ПАТ «Донбасенерго». Дивцендш виплати на внесений власниками каптал здiИснювалися товари-ством достатньо регулярно - за перюд 2002-201б рр. 12 раз!в. Загальна сума виплат за означений термш склала 188 млн грн. Cередня дох1дн1сть авансованого капталу для власникiв склала 5,3% на рж. Необхiдно вiдзначити, що левова частка вказано'1 суми див!денд!в (143 млн грн) була виплачена у 2014 р. Дох1дн1сть статутного кашта-
Таблиця 2
Показники використання фшансових шструменлв ПАТ «Донбасенерго» для фiнансування дiяльностi у 2002-2016 рр.
Показник Р!к
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Баланс на кшець року, млн грн 2124 2790 2776 2641 2518 2426 2647 2825 2708 3080 2922 3971 3630 5546 5250
Темп зростання обсягу зобов'язань, % до 2002 р. 100 131 131 124 119 114 125 133 128 145 138 187 171 261 247
Власний каптал у пасивь %, у т. ч.: 13,9 31,8 28,5 32,9 35,4 39,0 34,5 29,9 24,8 22,1 22,5 30,6 35,0 18,5 9,1
- статутний каптал, % 11,1 8,5 8,5 9,0 9,4 9,7 8,9 8,4 8,7 7,7 8,1 6,0 6,5 4,3 4,5
- нерозподЛений прибуток, % -21 -16 -21 -20 -19 -19 -15 -15 -15 -14 14 24 18 6 -4
- каптал у дооцнках (нший додатковий каптал), °% 17,8 37,6 38,8 41,3 43,0 45,6 40,4 36,8 31,4 28,8 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
- додатковий каптал, % 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,5 10,1 7,8 8,2
Цтьове фшансування у пасивь % 2,7 2,1 2,1 2,3 0,2 0,2 0,1 0,2 0,2 0,1 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0
Кредити банш у пасивь % 5,8 11,4 11,9 10,0 8,2 6,8 7,9 8,9 12,0 10,0 15,7 17,0 13,6 4,2 1,3
Поточн зобов'язання у пасивi (окрiм кредипв та векселiв), % 60,8 20,9 19,7 18,9 14,9 15,5 23,2 32,4 34,5 45,4 49,6 37,4 34,6 62,6 66,7
Середня варткть позикового капралу, % рiчних - 2,1 5,2 4,8 6,7 7,5 7,3 6,5 5,4 3,2 11,0 5,9 9,4 5,9 3,5
Рентабельнiсть активiв за операцшним прибутком, % - 0,3 1,5 4,6 2,9 4,1 6,7 0,9 -4,5 2,2 5,9 22,5 28,5 0,8 1,0
Джерело: складено за [15].
лу в зазначеному рощ склала 60,5%. Враховуючи пере-хiд контрольного пакета акцiй ПАТ «Донбасенерго» до приватно'1 структури у 2013 р., е шдстави припускати, що даною дивiдендною виплатою новi власники вирь шували сво'1 фiнансовi проблеми та принаймнi частково змогли покрити витрати на придбання шдприемства. Як i у випадку ПАТ «Центренерго», дивiденднi виплати здiйснювалися незалежно вiд фiнансового результату попереднього чи поточного роив. У 2015 та 2016 рр. виплати ПАТ «Донбасенерго» власникам перевищували 13 млн грн, хоча збиток вказаних роив складав вцповцно 190 та 45 млн грн. Тому можемо зробити висновок, що приватш власники так само, як i украшська держава, не придкяють значно'1 уваги розвитковi шдприемства, сприймаючи його передусiм як джерело доходу.
Цкьове фiнансування шдприемства суттево (у 12 разiв) скоротилося у 2006 р. i з даного перюду не вiдiграе значно'1 ролi як iнструмент забезпечення його фшансо-вими ресурсами.
Значення фшансових кредипв як iнструментiв за-лучення ресурйв у дiяльнiсть пiдприемства зрос-тало до 2013 р. У структурi фiнансових кредитiв з 2006 по 2014 рр. домшували короткостроковi шстру-менти. Поступова вiдмова вц банкiвських кредитiв як джерела фшансування пiдприемства, iмовiрно, спричи-
нена полпикою нових власникiв на фонi зростання вар-тостi позикового капiталу, призвела до зниження ролi даних шструменпв. Iнформацiя про фiнансовi кредити ПАТ «Донбасенерго» розкриваеться ш зазначенням мети '1х залучення, що дозволяе прослцкувати ретроспективу цкьових установок у використанш фiнансових iнструментiв дано'1 категори. До честi нових власникiв слц вказати на позитивнi змiни в структур залучених кредитiв за метою. Якщо до 2010 р. у складi фiнансових кредитiв (окрiм кредиту 6БРР) домiнували позики на паливо та виробничi потреби, то вже у 2013 р. '1х частка складала менше половини, а у 2016 р. фiнансовi кредити залучалися виключно пiд потреби переоснащення та реконструкци. Власне вiдмовою вц кредитiв на поточнi потреби обумовлене загальне зниження вартостi позикового капггалу та зростання частки найбкьш термшо-вих зобов'язань у складi джерел фiнансування.
Спiввiдношення вартостi позикового кашталу та економiчноl рентабельностi активiв, яке визначае за-гальний вплив позикових iнструментiв на результати дь яльностi пiдприемства, для ПАТ «Донбасенерго» було сприятливим лише у 2013 та 2014 рр. В шших перюдах iнструменти позикового капiталу були занадто дорогими для товариства.
Ощнюючи практику використання фшансових ш-струментiв ПАТ «Донбасенерго» загалом, слiд вказати
на типову для уже розглянутих шдприемств ситуацш, коли велике значення для ф1рми мав перспективний инструмент дооцшки необоротних актив1в, а недбальство та недостатня ефективн1сть держави як власника спри-яла зростанню вартост1 залучених ф1нансових ресурйв та обумовлювала недостатню ефективн1сть д1яльност1. Зм1ни, що в1дбулися з приходом приватного власника, поки що не можна вважати кардинальними, однак уже зараз очевидними е оптим1защя структури джерел ф1-нансування та п1двищений 1нтерес до вилучення доход1в на вкладений каштал.
ПАТ «ДТЕК Дн1проенерго» та ПАТ «ДТЕК За-х1денерго» належать до холдингу ДТЕК. Контроль над названими шдприемствами встановлювався останн1м поступово, а 50% акцш у власн1сть холдингу перейшли в першому квартал1 2012 р. Отже, досв1д господарюван-ня приватних власник1в на даних шдприемствах зна-чно бкьш тривалий, ашж на ПАТ «Донбасенерго», що дозволяе очжувати бкьш виражених трансформац1й у практищ використання ф1нансових 1нструмент1в.
Основш показники використання ф1нансових ш-струменпв ПАТ «ДТЕК Дн1проенерго» систематизова-но в табл. 3. Темп зростання обсягу фшансових ресурйв у розпорядженш товариства за 14 останнк роив був до-сить високим - бкьше семи раз1в. Необх1дно зауважи-
ти, що найбкьш суттев1 прирости в1дбувалися вже п1сля переходу шдприемства п1д контроль холдингу ДТЕК.
Протягом пер1оду, який розглядаеться, в1дбули-ся суттев1 зрушення у структур1 пасив1в ПАТ «ДТЕК Дн1проенерго». Якщо до 2006 р. основ-ним джерелом його фшансування були поточн1 пасиви, то у 2007 р. ситуац1я змшилася кардинально - на дом1-нуюч1 позицн вийшов власний каштал. Чотириразовий приркт власного кап1талу в даному перюд1 був забезпе-чений передуйм за рахунок зростання суми додатково-го кап1талу бкьш, шж на 1 млрд грн. Виявити джерела зазначеного приросту з наявно! фшансово! зв1тност1 не уявляеться можливим. Кр1м того, у тому ж перюд1 в1д-булося п1втораразове збкьшення суми статутного каш-талу та в1дчутне зниження суми непокритого збитку.
Основним шструментом формування власного катталу були дооц1нки необоротних актив1в. За 20022016 рр. загальна сума проведених дооц1нок перевищу-вала 235% п1дсумку балансу станом на 2001 р., або 35% аналопчного показника в кшц1 2016 р. Дооцшки на особливо значш суми проведен вже у 2014 та 2015 рр. - 1,4 млрд грн, або 39% залишково! вартост1 основних засобш на початок року та 4,5 млрд грн, або 89% в1дпов1дно.
Таблиця 3
Показники використання фiнансових iнструментiв ПАТ «ДТЕК Дншроенерго» для фiнансування дiяльностi у 2002-2016 рр.
Показник Рiк
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Баланс на шець року, млн грн 2786 2884 2735 2773 2197 2476 3405 3391 4171 4576 7790 9127 12043 14569 19857
Темп зростання обсягу зобов'язань, % до 2002 р. 100 104 98 100 79 89 122 122 150 164 280 328 432 523 713
Власний каптал у пасивь %, у т. ч.: 6,2 26,7 10,4 12,5 19,6 68,5 61,0 54,9 51,8 54,3 70,6 72,3 62,6 54,9 51,5
- статутний каптал, % 3,5 3,4 3,6 3,5 4,5 6,0 4,4 4,4 3,6 3,3 1,9 1,6 1,2 1,0 0,8
- нерозподлений при-буток, %% -65 -49 -72 -70 -85 -70 -49 -59 -44 -38 15 28 30 1 16
- каптал у доощнках Онший додатковий каптал), %% 66,6 70,9 77,1 77,3 100 92,4 76,2 80,3 67,9 66,5 40,9 31,0 22,4 45,7 29,7
- додатковий каптал, %% 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 40,4 29,4 29,5 24,0 21,9 12,8 11,0 8,3 6,9 5,0
Цтьове фшансування упасивь% 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0
Кредити банш упасивь% 5,9 6,0 3,3 4,7 8,6 7,0 14,7 15,3 15,9 17,6 3,5 0,0 0,0 0,0 0,0
Поточш зобов'язання у пасивi (окрiм кредитiв та векселiв), % 79,0 60,3 71,4 67,8 53,5 19,4 23,6 27,5 27,5 20,7 14,3 16,4 32,2 35,7 40,7
Середня вартiсть позикового капралу, % рiчних 0,5 0,8 0,4 0,4 0,9 3,6 5,1 7,0 6,4 4,8 10,9 3,3 4,5 3,4 2,8
Рентабельнiсть активiв за операцшним прибутком, % 0,8 19,9 2,6 5,1 3,7 9,3 2,5 -4,7 11,4 14,0 17,5 19,0 5,9 -24,1 13,3
о_
о
со о
3 о о_
о
=л <
<
§ ш
Джерело: складено за [15]. 210
Значна сума накопиченого непокритого збитку, котра була порiвнянною iз сумами дооцшеного кашта-лу, поступово була покрита за рахунок як отриманого протягом вцповцних перiодiв прибутку, так i викорис-тання капiталу в доощнках. Останнiй факт яскраво кю-струе, як суто математичш операци дооцшки в умовах збитковостi дiяльностi дозволяють формально утриму-вати пiдприемство вц банкрутства, не збкьшуючи при цьому реальш обсяги фiнансових ресурсiв у його роз-порядженнi та сприяючи пiдвищенню цiн на продукцiю. У випадку ПАТ «ДТЕК Днiпроенерго» новий приватний власник не ткьки не вцмовився вiд описано'1 практики, але й вивiв 11 на новий рiвень, збкьшивши суми дооцi-нок на порядок.
Внески до статутного капiталу формували в1д-чутну складову фiнансових ресурсiв товариства, щоправда у 2015-2016 рр. роль даного шстру-менту суттево знизилася з огляду на значнi прирости шших статей активу. Слiд, однак, вцзначити, що капi-тал, внесений власниками, був достатньо дорогим для ПАТ «ДТЕК Дншроенерго». Протягом 2002-2016 рр. виплати здiйснювалися 10 разiв, '1х загальна сума за да-ний перюд досягла 851,8 млн грн, що в^пов^ае серед-ньому доходу 38,2% на внесений власниками каптал на рж. У окремi роки, а особливо шсля переходу контролю до ДТЕК, суми дивцендних виплат досягали астроно-мiчних рiвнiв по вцношенню до статутного капiталу -40,8%, 37,3%, 138,2%, 143,7% та 199,0% вцповцно у 2009 та 2011-2014 рр.
Цкьове фшансування використовувалося това-риством у 2002 р., шсля чого не надавалося взагалi аж до 2013 р. Обсяги фшансових ресурйв, наданих з вико-ристанням зазначеного шструменту, були мiзерними в масштабах шдприемства - до 500 тис. грн i не вщграва-ли значно'1 ролi в його фшансовому забезпеченнi.
В умовах дефщиту фшансових ресурсiв ПАТ «ДТЕК Дншроенерго» активно використовувало позиковi iн-струменти, основою котрих, як уже зазначалося, були поточш зобов'язання. Фiнансовi кредити активно вико-ристовувалися товариством до приходу нового власни-ка, шсля чого дана практика була згорнута. Починаючи з 2014 р., у баланй п1дприемства вцсутш зобов'язання за довгостроковими та короткостроковими позиками. У 2016 р. товариство повернулося до практики розрахун-ку векселями, котру активно використовувало протягом 2002-2007 рр., коли вцповцна стаття пасиву переважно коливалася на рiвнi 3-4% у балансЬ Заборгованiсть за ви-даними векселями на кшець 2016 р. становила 338 млн грн., або 1,7% в1д загально'1 суми пасивiв.
Окрiм поточних пасивiв, ПАТ «ДТЕК Дншроенер-го» також використовуе облиащйш позики, щоправда, 1х суми е незначними в масштабах дiяльностi товариства. Станом на кшець 2016 р. сума зобов'язань шдприемства досягала майже 45,5 млн грн. Офщшно вцсотко-ва ставка за облиащйними позиками становила 0,001, а термш 1х залучення був 30 рокiв. Облиаци були розмь щенi вже пiсля приходу приватного власника - у грудш 2012 р. Дана позика, очевидно, була реалiзована з дис-
контом, осюльки 11 загальна номшальна вартксть дещо перевищуе 1 млрд грн.
Необхiдно вiдзначити досить високу ефектившсть операцшно! дiяльностi ПАТ «ДТЕК Дншроенерго» -негативний фшансовий результат в1д операцшно! дшль-ностi спостериався ткьки двiчi за перiод 2002-2016 рр., а економiчна рентабельнiсть активiв, як правило, пере-вищувала середню варткть позикового капiталу. Зни-ження ж останньо! за рахунок скорочення суми залуче-них фiнансових позик зробило дане спiввiдношення ще бкьш сприятливим.
Узагальнюючи практику використання фшансових шструменпв ПАТ «ДТЕК Дншроенерго», можемо в^мпити, що як держава, так i приватнi власники не проявляють особливо! активност в плаш фiнансуван-ня розвитку пiдприемства. При цьому в обох випадках спостериалася практика вилучення власниками значних кошпв з обороту на свою користь, котра набула особливо агресивного характеру шсля переходу шдприемства шд контроль ДТЕК.
Основш показники використання фшансових ш-струменпв ПАТ «ДТЕК Захценерго» система-тизовано в табл. 4. Зростання обсягу фшансових ресурйв у розпорядженш ПАТ «ДТЕК Захценерго» протягом 2002-2016 рр. досягло майже 5 разiв, однак, як i у випадку ПАТ «ДТЕК Дншроенерго», основна частина приросту була досягнута вже шсля переходу шдприемства шд контроль холдингу ДТЕК. До 2008 р. основною групою використовуваних ПАТ «ДТЕК Захценерго» фшансових шструменпв були шструменти власного капталу, однак у 2009 р. i до останнього звiтного перi-оду переважна частина фшансових ресурйв товариства формувалася за рахунок найб1льш короткострокових зобов'язань. Зниження частки власного кашталу в ба-лансi фiрми вцбувалося не т1льки з причини зростання абсолютних обсягiв залучення ресурсiв за допомогою шших шструменпв, але й у силу перюдичного зростання непокритого збитку. Через збитковшть дшльносй з обороту пiдприемства вилучалися колосальш обсяги фi-нансових ресурсiв, зокрема за результатами 2015 р. сума чистого збитку досягла мало не 2,5 млрд грн. Накопичеш суми непокритого збитку перманентно перекривалися за рахунок отриманого прибутку та списання сум капталу в доощнках, наприклад у 2012 р., коли накопичений зби-ток та шший додатковий каптал синхронно зменшилися на 1 млрд грн. Причому вцповцш операци не знайшли вiдображення у звт про власний капiтал 2012 р.
Каштал у доощнках був основою власного кашталу товариства протягом усього перюду, котрий розгляда-еться. Загальна сума проведених протягом 2002-2016 рр. дооцшок наближаеться до 3 млрд грн, що становить 211% залишково1 та 27% первксно! вартосп основних за-собiв станом на кшець 2002 р., або 65% i 52% аналопчних статей на кшець 2016 р.
Практика перманентних дооцшок у випадку ПАТ «ДТЕК Захценерго», як i для ПАТ «ДТЕК Дншроенерго», в шдсумку викривила всi балансовi оцiнки основних засобiв. Обидва пiдприемства у 2012 р. суттево знизили первiсну варткть основних засобiв - у 4 та в 2
Таблиця 4
Показники використання фшансових шструменлв ПАТ «ДТЕК Захiденерго» для фшансування дiяльностi у 2002-2016 рр.
Показник Рiк
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Баланс на кшець року, млн грн 2474 2594 2466 2572 2620 2681 3173 2998 3168 3408 5662 6097 8053 8422 12277
Темп зростання обсягу зобов'язань, % до 2002 р. 100 105 100 104 106 108 128 121 128 138 229 246 326 340 496
Власний капрал у пасивь %, у т. ч.: 54,1 51,3 55,0 54,0 52,7 53,5 41,6 30,8 13,6 16,4 20,5 27,9 30,1 15,8 8,1
- статутний каптал, %% 5,2 4,9 5,2 5,0 4,9 4,8 4,0 4,3 4,0 3,8 2,3 2,1 1,6 1,5 1,0
- нерозподлений прибуток, % -14 -13 -12 -12 -13 -12 -16 -30 -37 -32 7 20 17 -10 -7
- каптал у доощнках Онший додатковий каптал), %% 62,8 59,4 62,1 60,8 60,7 60,7 53,0 55,9 46,1 44,1 10,8 6,3 12,0 24,1 13,8
Цтьове фшансування упасивь% 0,0 0,0 0,0 0,0 0,2 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,1
Кредити банюв у пасивь % 6,0 5,7 5,7 11,8 19,8 24,0 18,6 20,5 12,9 21,6 9,0 0,0 11,6 9,3 6,4
lншi довгостроковi зобов'язання у пасивь % 14,5 20,5 19,6 15,2 7,7 5,7 3,1 3,2 5,4 3,9 7,2 10,6 13,4 16,2 10,7
Поточнi зобов'язання у пасивi (окрiм кредитiв та векселiв), % 25,2 19,1 17,3 18,3 18,8 15,6 34,0 42,8 66,6 54,8 59,7 57,5 41,2 53,6 61,2
Середня вартiсть позикового капралу, % рiчних - 1,8 1,5 2,2 4,4 6,5 6,0 5,9 4,3 3,1 3,5 1,9 4,4 4,4 5,4
Рентабельнiсть активiв за операцшним прибутком, % - 4,0 1,9 2,2 5,9 6,7 1,9 -9,8 -0,4 9,2 -2,0 13,0 7,4 -16,1 2,0
о_
о
т о
3 о о_
о
=п <
<
2 ш
Джерело: складено за [15].
рази в1дпов1дно, що з урахуванням приросту залишко-во! вартост1 обумовило зниження коефщента зносу в1д 0,87 та 0,78 у 2002 р. до в1дпов1дно 0,29 та 0,33 у 2012 р. Звкно, описаш трансформаци вартост1 основних засо-б1в можна вважати насл1дком вдалого комплексу цкком виправданих заход1в щодо швентаризаци, переоцшки та л1кв1даци непродуктивних актив1в, однак в1дкидати 1мов1рн1сть !х зд1йснення в его!стичних 1нтересах нових власник1в також не можна.
Обсяг статутного кашталу протягом 2002-2016 рр. залишався незмшним, а його роль як шструмента ф1нансування д1яльност1 ПАТ «ДТЕК Зах1денерго» перманентно знижувалася. Витрати, здшснеш товариством на виплату див1денд1в за оцшюваний пер1од, становлять 280 млн грн, що в1дпов1дае середньор1чному р1внев1 до-х1дност1 статутного кап1талу в 14,6% на рж. За роками ж виплати див1денд1в зд1йснювалися нер1вном1рно - най-бкьш1 суми були спрямоваш на дану потребу у 2007, 2013 та 2014 рр., коли по в1дношенню до статутного капиталу виплати склали в1дпов1дно 23,6%, 41,7% та 130,2%. Сл1д в1дм1тити досить агресивну пол1тику холдингу ДТЕК по в1дношенню до вилучення ф1нансових ресурйв з обороту ПАТ «ДТЕК Зах1денерго» у вигляд1 див1ден-д1в. Останн1й висновок повертае нас до припущення, зробленого наприк1нц1 попереднього абзацу.
Фшансов1 кредити були важливою групою ш-струмент1в залучення фшансових ресурйв ПАТ «ДТЕК Зах1денерго». Значною була як роль банк1вських кредит1в, так 1 1нших довгострокових зобов'язань. Товариство, як правило, залучало коротко-строков1 банк1вськ1 кредити в нацюнальнш валют1. Станом на кшець 2016 р. увесь обсяг зобов'язань за коротко-строковими кредитами банив сформований кредитом в1д ПАТ «Ощадбанк» п1д 27% р1чних, котрий, очевидно, було залучено у вересш 2015 р. на 4 м1сящ та пролонго-вано до кв1тня 2017 р. 1нш1 довгостроков1 зобов'язання формуються шляхом накопичення кошт1в прац1вник1в за корпоративною пенсшною програмою, яка, судячи з усього, була започаткована ще до встановлення контролю холдингом ДТЕК над тдприемством. Нараз1 даний 1нструмент в1д1грае неоцшенну роль у ф1нансуванн1 його дшльност (бкьше 10% у пасив1). Под1бш за значенням для п1дприемства кошти залучен1 також через розрахун-ки векселями, котр1 активно зд1йснювалися у 2016 р.
Зктавлення економ1чно! рентабельност1 актив1в 1з середньою варт1стю позикового кашталу засв1дчуе досить нестабкьне становище ПАТ «ДТЕК Зах1денерго» на ринку кашталу - за 14 роив друга перевищувала першу в 6 раз1в. Зниження ж вартост1 позикового кашталу вдалося досягати за рахунок активного застосування
бкьш короткострокових, але дешевших ф1нансових ш-струмент1в.
Оц1нюючи практику використання фшансових 1нструмент1в ПАТ «ДТЕК Зах1денерго» загалом, необ-х1дно в1дзначити, що, як i в попередньому випадку, вона передуам сконцентрована на 1нтересах власника та не м1стить ознак серйозних стратег1чних нам1р1в щодо роз-витку шдприемства.
ВИСНОВКИ
Проведений ретроспективний огляд практики використання фшансових шструменпв шдприемствами теплоелектроенергетики Укра'ши засв1дчуе досить ч1т-кий ухил ïx фшансово": д1яльност1 до збагачення власни-юв при 1гноруванн1 потреб розвитку самих шдприемств, що проявляеться у:
f посиленн1 тенденци до використання найбкьш короткострокових зобов'язань, котр1 знижують вартксть кап1талу, але не дозволяють сформува-ти фонди розвитку; f практищ перманентних виплат значних сум ди-в1денд1в незалежно в1д ф1нансових результат1в в1дпов1дного та попереднього пер1оду; f широкому використанн1 перспективного ш-струменту доощнки необоротних актив1в, який дозволяе збкьшити поточн1 надходження, од-ночасно не провокуючи ф1нансових витрат i не зобов'язуючи власник1в до в1дновлення вироб-ничого потенц1алу п1дприемств.
Вказаш особливост1 та тенденци характерн1 для найбкьших п1дприемств теплово'1 електроенергетики незалежно в1д того, належать вони держав1 чи приват-ним власникам. Переход, контролю до останни спричи-няе 1х бкьш яскрав1 прояви.
Описана тактика власник1в стае цкком зрозу-мкою з урахуванням стану виробничих потужностей теплоенергетичних п1дприемств (практично повна зно-шен1сть) та безперспективност1 технологи теплово'1 генераци з позиц1й сталого розвитку. Тому держава, а особливо приватш власники, намагаються отримати якнайбкьший зиск в1д експлуатаци п1дприемств, кну-вання котрих п1дтримуеться лише фактом безальтерна-тивност1 способ1в задоволення попиту на електроенер-г1ю на внутршньому ринку. ■
Л1ТЕРАТУРА
1. Енергетична стратепя Укра'ши на перiод до 2030 року. URL: http://zakon2.rada.gov.Ua/laws/file/text/8/f197393n9.zip
2. Voinov A. P., Mazurenko A. S., Olesevich E. K. Predictive assessment of the Ukrainian power industry fuel balance structure progress. Пращ Одеського пол'техн'чного унверситету. 2014. Вип. 2. С. 96-101.
3. Бмоцермвський О. Б., Ширяева Н. В. Сучасний стан i тенденци розвитку електроенергетики Укра'ши. Вкник НТУ «ХП1». 2015. № 26. С. 69-76.
4. Савченко В. Ф. Ситуа^я та спрямування подальшого розвитку паливно-енергетичного комплексу Укра'ши. Форму-ванняринковихв'дносин в УкраМ. 2010. № 5. С. 80-84.
5. Шкарлет С. М., Сахневич Л. В. 1нституцюнальы ас-пекти удосконалення енергетичноТ системи у контекст сталого
розвитку економки Укра'ши. В1сник Чернтвського державного технологчногоуниверситету. Сер.:Економ>чт науки. 2013. № 1. C. 64-73.
6. Гнедша К. В. Передумови переходу Укра'ши до моде-лi сталого розвитку // Економка сталого розвитку: теоретичш тдходи та практичш рекомендаций матерiали мiжнар. наук.-практ. конф. (м. Кошице, 12-16 вересня 2015 р.). Ки'в: ЦУЛ, 2015. С. 29-30.
7. Маляренко В. А., Тимченко С. П., Яковлев А. И. Возобновляемая энергетика Украины: состояние, проблемы развития. Св'тлотехнката електроенергетика. 2011. № 3. С. 63-66.
8. Сербов Я. О., Пархоменко О. М. Вггроенергетика. Перспективи та проблеми розвитку. Св'тлотехн'ка та електроенергетика. 2010. № 1. С. 66-70.
9. Стоян О. Ю. Державне регулювання розвитку соняч-но''' енергетики в Украшк вщ теори до практики. Науков'1 пращ. Сер.:Державнеуправлння. 2014. Том 249. Вип. 237. С. 124-130.
10. Болквадзе Н. I. Бiржовi ринки електроенерги кра'н СхщноТ ёвропи: дис. ... канд. екон. наук: 08.00.02. Тернопть, 2016. 228 с.
11. Абакуменко О. В., Лук'яшко П. О. Фiнансовi шстру-менти: сутнiсть, розма'ття та роль у процесi модершзаци електроенергетики. Проблеми економ1ки. 2017. № 1. С. 320-328.
12. Конащук В. Л. Фшансове забезпечення шновацшно''' модернiзацГ'' пiдпри£мств електроенергетики // Теоретичш i практичнi аспекти економки та штелектуально''' власностi: зб. наук. пр.: у 3-х т. Марiуполь, 2011. Т. 3. С. 43-48.
13. Петраков Я. В. Детермшанти результативност фн нансових та фккальних iнструментiв в процесi модернiзацГ'' електроенергетично''' галузi Укра'ши. Молодий вчений. 2016. № 12. С. 926-929.
14. Презента^я результат комплексного дослiдження ринюв електрично''' енерги та енергетичного вуплля // Офiцiйний веб-сайт Антимонопольного комгету Укра'ни. URL: http://www. amc.gov.ua/amku/doccatalog/document?id=119661&schema=main
15. Емпенти // Офiцiйний веб-сайт Агентства з розвитку шфраструктури фондового ринку Укра'ши. URL: http://smida. gov.ua/db/emitent
REFERENCES
Abakumenko, O. V., and Lukiashko, P. O. "Finansovi instru-menty: sutnist, rozmaittia ta rol u protsesi modernizatsii elektro-enerhetyky" [Financial instruments: the nature, diversity and role in the process of modernization of the power industry]. Problemy ekonomiky, no. 1 (2017): 320-328.
Bilotserkivskyi, O. B., and Shyriaieva, N. V. "Suchasnyi stan i tendentsii rozvytku elektroenerhetyky Ukrainy" [Modern state and tendencies of development of power industry of Ukraine]. Visnyk NTU«KhPI», no. 26 (2015): 69-76.
Bolkvadze, N. I. "Birzhovi rynky elektroenerhii krain Skhidnoi Yevropy" [Exchange-traded electricity markets of the countries of Eastern Europe]: dys.... kand. ekon. nauk:08.00.02, 2016.
"Enerhetychna stratehiia Ukrainy na period do 2030 roku" [The energy strategy of Ukraine for the period until 2030]. http:// zakon2.rada.gov.ua/laws/file/text/8/f197393n9.zip
"Emitenty" [Issuers]. Ofitsiinyi veb-sait Ahentstva z rozvytku infrastruktury fondovoho rynku Ukrainy. http://smida.gov.ua/db/ emitent
Hnedina, K. V. "Peredumovy perekhodu Ukrainy do modeli staloho rozvytku" [Prerequisites of transition of Ukraine to sustainable development model]. Ekonomika staloho rozvytku: teoretychni pidkhody tapraktychnirekomendatsii. Kyiv: TsUL, 2015. 29-30.
Konashchuk, V. L. "Finansove zabezpechennia innovatsiinoi modernizatsii pidpryiemstv elektroenerhetyky" [Financial support for innovative modernization of the enterprises of electric power
industry]. Teoretychni i praktychni aspekty ekonomiky ta intelektual-noi vlasnosti. Vol. 3 (2011): 43-48.
Malyarenko, V. A., Timchenko, S. P., and Yakovlev, A. I. "Vo-zobnovlyayemaya energetika Ukrainy: sostoyaniye, problemy raz-vitiya" [Renewable energy in Ukraine: state, problems of development]. Svitlotekhnika ta elektroenerhetyka, no. 3 (2011): 63-66.
Petrakov, Ya. V. "Determinanty rezultatyvnosti finansovykh ta fiskalnykh instrumentiv v protsesi modernizatsii elektroenerhet-ychnoi haluzi Ukrainy" [Determinants of the effectiveness of financial and fiscal instruments in the process of upgrading the power industry of Ukraine]. Molodyi vchenyi, no. 12 (2016): 926-929.
"Prezentatsiia rezultativ kompleksnoho doslidzhennia rynkiv elektrychnoi enerhii ta enerhetychnoho vuhillia" [Presentation of the results of a comprehensive study of the electricity markets and steam coal]. Ofitsiinyi veb-sait Antymonopolnoho komitetu Ukrainy. http://www.amc.gov.ua/amku/doccatalog/ document?id=119661&schema=main
Savchenko, V. F. "Sytuatsiia ta spriamuvannia podalshoho rozvytku palyvno-enerhetychnoho kompleksu Ukrainy" [Situation and directions of further development of the fuel and energy com-
plex of Ukraine]. Formuvannia rynkovykh vidnosyn v Ukraini, no. 5 (2010): 80-84.
Sierikov, Ya. O., and Parkhomenko, O. M. "Vitroenerhetyka. Perspektyvy ta problemy rozvytku" [Wind energy. Prospects and problems of development]. Svitlotekhnika ta elektroenerhetyka, no. 1 (2010): 66-70.
Stoian, O. Yu. "Derzhavne rehuliuvannia rozvytku soniachnoi enerhetyky v Ukraini: vid teorii do praktyky" [State regulation of development of solar energy in Ukraine: from theory to practice]. Naukovi pratsi. Ser.: Derzhavne upravlinnia. Vol. 249, no. 237 (2014): 124-130.
Shkarlet, S. M., and Sakhnevych, L. V. "Instytutsionalni as-pekty udoskonalennia enerhetychnoi systemy u konteksti staloho rozvytku ekonomiky Ukrainy" [Institutional aspects of improving the energy system in the context of sustainable development of Ukraine's economy]. Visnyk Chernihivskoho derzhavnoho tekhnolo-hichnoho universytetu. Ser.: Ekonomichninauky, no. 1 (2013): 64-73.
Voinov, A. P., Mazurenko, A. S., and Olesevich, E. K. "Predictive assessment of the Ukrainian power industry fuel balance structure progress". Pratsi Odeskohopolitekhnichnoho universytetu, no. 2 (2014): 96-101.
<
S
u
214 BI3HECIHQOPM № 9 '2017
www.business-inform.net
