CC BY
17
-О
л
-О
л
-О
с
<
В наступившем году сохранятся благоприятные внешние и внутренние условия для развития российской экономики и ее фондового рынка, для достижения ими новых исторических максимумов. Рубль, скорее всего, укрепится. Денежные власти продолжат совершенствование механизмов рефинансирования, в том числе за счет поиска новых источников пополнения ликвидности банковской системы. Этими и другими прогнозами для различных сегментов финансового рынка поделились с журналом «ВЕСТИ» аналитики и эксперты Сбербанка России.
Длинный рубль
I
Все условия для роста российских акций
Сергей Соколов,
старший дилер Управления операций на фондовых рынках, Сбербанк России:
«Прошедший год заставил инвесторов, использующих инструменты российского фондового рынка, понервничать. Безусловно, значительному росту рынка в 2007 году
должны были бы способствовать стабильное состояние российской экономики и высокие темпы ее роста. Этому способствовали как рекордные цены на энергоносители, так и высокий внутренний спрос, спровоцированный рекордным ростом доходов населения, связанный, в свою очередь, с теми же рекордными доходами от экспорта сырьевых товаров, а также с предвыборными популистскими действиями правительства. Однако предвыборные политические факторы, участившиеся внешнеполитические разногласия вокруг России, а также воз-
росшие опасения инвесторов продолжающимся давлением власти на бизнес, выразившимся в преследовании владельца нефтяной компании «Русснефть», оказали сдерживающее влияние на рост котировок акций российских компаний. Другой, не менее существенный фактор пришел извне: естественно, столь значимое для мировых финансовых рынков событие, как кризис ипотечного кредитования в США, не мог не оказать весьма негативного влияния на фондовые рынки развивающихся стран, в том числе и российский.
Первую половину года рынок практически не рос, показывая высокую волатильность, несмотря на то, что цены на нефть поднимались практически весь год. Более того, акции нефтяных компаний («ЛУКойл», «Газпром», показавшие падение в первом полугодии на 22%, «Сургутнефтегаз», по итогам года снизившийся на 15%) вели себя хуже рынка. Опережающими темпами росли акции ком-
нии последних лет, его акции остаются весьма привлекательным инструментом для инвестиций, банк по-прежнему лидер банковского сектора страны, показывая весьма впечатляющую динамику роста финансовых показателей. Крайне позитивный отчет ВТБ за III квартал 2007 года, опубликованный в декабре, позволяет говорить и о неплохих перспективах акций этого банка, существен-
Доллар восстановит утраченные позиции
Елизавета Данилова,
старший экономист Отдела макроэкономического анализа и исследования рынка, Сбербанк России
В 2008 году могут проявиться такие негативные факторы, как нарастание кризиса в экономике США , существенное снижение цен на энергоносители и общее замедление мирового экономического развития
паний металлургического сектора: ГМК «Норильский никель», «Северсталь», НЛМК. Российский рынок первую половину года демонстрировал отставание не только от растущих рынков развивающихся стран, но и от развитых рынков. Существенное отставание российского рынка от мировых рынков, сохранение стабильности в ходе и после проведения выборов в Государственную думу и особенно выдвижение Дмитрия Медведева кандидатом в президенты России вызвали ускорение роста российского рынка акций и установление фондовыми индексами новых максимальных значений.
2008 год представляется благоприятным для дальнейшего подъема российского фондового рынка. Ожидается снижение влияния политических факторов, связанное с завершением выборного процесса в стране, стабильность — наиболее ценимая инвесторами характеристика политического климата страны. Ведущие аналитики не предсказывают существенного снижения цен на энергоносители, что обеспечит дальнейшее поступательное развитие российской экономики. В 2008 году потенциал роста котировок акций нефтяных компаний представляется высоким. Результаты фундаментального анализа говорят о хороших перспективах роста цен акций таких компаний, как «Газпром», «Роснефть», «ЛУКойл», привилегированных акций «Транснефти». Учитывая рост доходов российского населения, который, очевидно, продолжится и в 2008 году, радужными представляются перспективы компаний, ориентированных на внутренний спрос. Это производители продуктов питания, напитков, пива, компании связи, аптечные сети. В связи со значительным ростом объемов кредитования как субъектов экономики, так и населения также можно выделить и акции банковского сектора в качестве перспективного направления инвестиций. Несмотря на высокие темпы роста капитализации Сбербанка России, продемонстрированные на протяже-
но упавших в цене после проведенного «народного» IPO. Среди негативных факторов в наступившем году можно отметить возможность нарастания кризисных явлений в экономике США в связи с проблемами на рынке ипотечного кредитования (хотя есть основания считать, что пик кризиса в настоящее время уже пройден), существенное снижение цен на энергоносители (что также представляется маловероятным) и общее замедление мирового экономического развития. Наиболее вероятным все же, по мнению большинства аналитиков, является сохранение благоприятных внешних и внутренних факторов для развития российской экономики и ее фондового рынка, для достижения им новых исторических максимумов.
В 2007 году на российском валютном рынке сохранялась тенденция укрепления курса рубля к доллару США (за 11 месяцев 2006 года этот показатель снизился на 7,3%, с 26,33 руб./$1 до 24,42 руб./$1). Как и ранее, падение курса американской валюты к рублю было обусловлено двумя основными факторами: ослаблением позиций доллара к евро на международном рынке и положительным сальдо платежного баланса РФ в условиях благоприятной конъюнктуры цен на нефть.
В целом с января по ноябрь соотношение «доллар/евро» снизилось на 11,7%, до $1,47/1 евро. Главным фактором падения доллара стал кризис ипотечного кредитования в США, от которого пострадал ряд банков и хедж-фондов и который привел к удорожанию заимствований и перетоку средств инвесторов из рискованных в безрисковые инструменты. Также резкое ослабление доллара с сентября стало следствием снижения учетной ставки в США, которое было предпринято ФРС в целях стабилизации финансового рынка и расширения ликвидности для банков, пострадавших в результате ипотечного кризиса.
Весь прошлый год рубль укреплялся
27,00
26,50
26,00
25,50
25,00
24,50
24,00
1,50
1,46
1,42
1,38
1,34
1,30
| 1,26
курс долллара к рублю, руб./долл. (лев. ось)
курс долллара к евро, долл./евро (прав. ось)
В 2008 году можно ожидать значительной волатильности курса доллара к евро, что будет обусловлено сохранением негативной конъюнктуры на рынке недвижимости США и списанием убытков американских банков
X
¡U I
0 □
п □
(D □
ГО □
U ■D (D
1
i
<u а
n □
ю □
<u □
0 □
и
1
га i
В 2008 году можно ожидать значительной волатильности курса доллара к евро, что будет обусловлено сохранением негативной конъюнктуры на рынке недвижимости США и списанием убытков американских банков. Тем не менее во втором полугодии 2008 года курс американской валюты, вероятно, частично восстановит утраченные в последние годы позиции. Во-первых, предпринятое ФРС снижение учетной ставки уже сейчас привело к сокращению процентных ставок по ипотеке, что в перспективе будет способствовать улучшению ситуации с просроченной задолженностью. К тому же, как показали высокие данные по ВВП США за III квартал (+4,9%), замедление потребительского спроса будет отчасти компенсировано ростом экспорта, что убережет экономику США от рецессии в 2008 году. Во-вторых, рекордное укрепление курса евро к доллару уже сейчас способствует сокра-
щению экспорта основных европейских стран и, скорее всего, может привести к замедлению их роста, как это уже имело место в 2002-2005 годах.
Кроме того, ФРС в ноябре обозначила свой целевой ориентир по инфляции на уровне 1,5-2%, что заметно ниже, чем показатель за 10 месяцев 2007 года — 3,5%. Поэтому, принимая во внимание сохраняющуюся тенденцию роста цен на энергоресурсы, в будущем году ФРС может продолжить ужесточение кредитно-денежной политики, что вновь сделает долларовые активы более привлекательными для инвесторов. В таких условиях курс доллара к евро может повыситься до уровня $1,40-1,43/1 евро. В этом случае коти-
ровки доллара к рублю возрастут к концу года до 24,85-25,15 руб./$1.
Дисбаланс спроса и предложения иностранной валюты на российском рынке делает необходимым присутствие на нем Банка России, который покупает иностранную валюту и эмитирует рубли. В 2006 году и в первом полугодии 2007 года фактором повышения курса рубля являлось проводимое ЦБ в целях борьбы с инфляцией укрепление курса рубля по отношению к бива-лютной корзине. С момента последнего увеличения доли евро в корзине валют (8 февраля) рублевая стоимость бивалют-ной корзины снизилась на 1,4%.
Однако с конца сентября Банк России не допускал одновременного повышения кур-
Сегодня укрепление курса рубля не является основным инструментом борьбы с инфляцией
Укрепление рубля по отношению к бивалютной корзине
30,10 30,00 29,90 29,80 29,70 29,60
i
IA m
A А .
29,50 I-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-
09.01 09.02 09.03 09.04 09.05 09.06 09.07 09.08 09.09 09.10 09.11
2007 год
стоимость бивалютной корзины, руб.
Рубль укрепляется по отношению и к доллару, и к евро
Период ИПЦ, РФ Курс доллара к рублю на конец периода, руб./долл. ИПЦ, США Рост реального курса рубля к доллару, % ИПЦ, ЕС Курс евро к рублю на конец периода, руб./евро Рост реального курса рубля к евро,% Рост реального курса рубля к бивалютной корзине*,% Сальдо счета текущих операций, млрд. долл.
2003 12,0 29,45 1,9 18,6 2,0 37,10 -1,5 9,5 35,41
2004 11,7 27,75 3,3 14,8 2,2 37,84 7,1 11,3 59,51
2005 10,9 28,78 3,4 3,4 2,1 34,19 20,2 11,0 84,44
2006 9,0 26,33 2,5 16,2 2,1 34,70 5,2 11,3 96,11
10 мес. 2007 9,3 24,67 3,5 12,7 2,2 35,65 4,1 8,8 57,10**
* Рассчитано, исходя из текущих весов доллара и евро в корзине валют (0,55 и 0,45 соответственно) ** Оценка Банка России за 9 месяцев 2007 г.
ФРС может ужесточить кредитно-денежную политику, что вновь сделает долларовые активы более привлекательными для инвесторов. Курс доллара к евро может повыситься до $1,4-1,43/1 евро, а котировки доллара к рублю возрастут к концу года до 24,85-25,15 руб./$1
са рубля по отношению к доллару и евро, и, согласно заявлению заместителя председателя ЦБ Константина Корищенко, в настоящее время укрепление курса рубля не является основным инструментом борьбы с инфляцией. Слишком быстрое укрепление курса рубля приводит к ухудшению положения российских экспортеров и способствует ухудшению конкурентоспособности российской экономики. Как показано в таблице №1, курс рубля в последние годы быстро укреплялся в реальном выражении по отношению к доллару и евро. По оценке МЭРТ, за 10 месяцев 2007 года реальный эффективный курс рубля повысился на 4,7%.
В случае сохранения высокого темпа роста золотовалютных резервов ЦБ все-таки будет вынужден вновь пойти на укрепление рубля к бивалютной корзине. Это будет более вероятно в случае повышения курса доллара к евро. В этом случае курс доллара к рублю в конце 2008 года может остаться на текущем уровне 24,3—24,5 руб./$1.
В поисках новых источников ликвидности
Артем Черных,
старший экономист Отдела макроэкономического анализа и исследования рынка, Сбербанк России
Можно с уверенностью утверждать, что в уходящем году денежный рынок изменился и уже не будет таким, как раньше. Рынок стал более напряженным и дорогим. В нем появились более явные диспропорции: с одной стороны, крупные игроки концентрируют значительные ресурсы для проведения крупных платежей и часто надолго замора-
Верхний уровень цены денежных средств определяется доступностью для банков инструментов рефинансирования ЦБ. Процентная ставка по однодневному ломбардному кредитованию и валютному свопу — 8% годовых
Крупнейшие эмитенты на рынке корпоративных рублевых облигаций
живают их на депозитах в ЦБ, а с другой — мелкие и средние игроки испытывают сложности с проведением регулярных платежей клиентов. Ликвидных денежных средств в банковской системе часто не хватает всем желающим, и Банк России вынужден более интенсивно вмешиваться, чтобы не допустить серьезных негативных последствий для отдельных банков и банковской системы в целом. Однако пристальное внимание со стороны регулятора и важность рынка для развития банковской системы сделают денежный рынок более предсказуемым.
В 2008 году колебания на денежном рынке будут проходить в довольно жестких границах. Ежемесячные налоговые платежи, проводимые после 20-х чисел каждого месяца, а также банковские операции, осуществляемые в последних числах каждого месяца, перед формированием отчетных показателей, являются самыми напряженными моментами на денежном рынке, и ставки overnight на рынке межбанковского кредитования будут приближаться к максимальному уровню в 8-9% годовых. В спокойные периоды — первые две недели каждого месяца — ставки на рынке МБК могут достигать минимума в 3-4 % годовых. Эти минимальный и максимальный уровни определяются такими ставшими более выгодными благодаря недавним усилиям Банка России инструментами, как депозитные операции Банка России, ломбардное кредитование, операции прямого РЕПО, операции валютного свопа, рефинансирование под залог кредитных требований.
Ниже уровня в 3% годовых ставкам мешает падать доходность, по которой Банк России осуществляет свои депозитные операции. В настоящее время ставка депозита до востребования составляет 2,75% годовых, а ставка на одну неделю — 3,25%. Отдавать денежные средства дешевле уровня депозитов в ЦБ, да еще с учетом дополнительного кредитного риска, банки вряд ли будут.
Верхний уровень цены денежных средств определяется доступностью для банков инструментов рефинансирования Банка России. В настоящее время процентная ставка по однодневному ломбардному кредитованию и валютному свопу установлена на уровне 8% годовых. Расширение Банком России ломбардного списка позволяет банкам делать заимствования легче ив больших объемах.
В условиях сохраняющейся напряженности на мировых финансовых рынках нагрузки на российский денежный рынок в ближайшей перспективе будут увеличиваться. В этой связи следует ожидать, что денежные власти продолжат совершенствование механизмов рефинансирования, в том числе за счет поиска новых источников пополнения ликвидности банковской системы.
Корпоративные облигации: бегство в качество
Елизавета Данилова,
старший экономист Отдела макроэкономического анализа и исследования рынка, Сбербанк России
В 2007 году рынок корпоративных облигаций замедлил свой рост по сравнению с предыдущим годом. Объем облигаций в обращении увеличился на 41% и составил около 1265 млрд. руб. При этом объем обращающихся бумаг нефинансовых компаний увеличился на 30% и приблизился к 850 млрд. руб. Рынок банковских облигаций расширился еще больше: темп роста в 2007 году составил примерно 76%, объем выпущенных бумаг возрос до 415 млрд. руб. Таким образом, как мы и ожидали, доля облигаций финансовых организаций увеличилась за 2007 год с 26 до 33%. В то же время значительная часть прироста в сегменте банковских облигаций была достигнута за счет проведенных Газпромбанком в ноябре двух размещений на общую сумму 40 млрд. рублей.
Основной прирост рынка произошел в первой половине 2007 года, когда сохранялась благоприятная внешняя конъюнктура: котировки обращающихся бумаг росли, на рынок выходили новые эмитенты, объемы первичных размещений достигали рекордных значений (в течение четырех меся-
Объем выпусков Э в обращении на 01.01.2008, 01.01.2007, млрд. руб. млрд. руб.
Выпуски нефинансовых компаний
РЖД 29,0 43,0
Газпром 25,0 35,0
ФСК ЕЭС 25,0 30,0
Лукойл 20,0 20,0
Автоваз 13,0 8,0
ЮТК 10,5 10,0
Мосэнерго 10,0 10,0
ТД Копейка 9,2 5,2
Центртелеком 8,6 8,6
Волга Телеком 8,3 8,0
Уралсвязьинформ 7,0 10,0
Сибирьтелеком 7,0 9,0
Русал Финанс 6,0 11,0
10 крупнейших эмитентов 158,6 186,6
Доля 10 крупнейших эмитентов в общем объеме 19%* 29%*
рынка нефинансовых компаний
Выпуски финансовых организаций
Газпромбанк 50,0 10,0
Группа ВТБ 49,0 35,0
АИЖК 30,4 19,4
Россельхозбанк 30,0 10,0
Русский Стандарт 24,0 21,0
ЕБРР 17,5 17,5
УРСА Банк 12,5 8,0
Русфинанс 11,0 3,0
МОИА 9,5 4,5
ХКФ 9,0 10,5
Банк Зенит 8,0 9,0
10 крупнейших эмитентов 242,9 144,9
Доля 10 крупнейших эмитентов в общем объеме 59%* 61%*
рынка финансовых организаций
* оценка УСП
На фоне снижения спроса на рискованные активы на мировом рынке можно ожидать, что в 2008 году рынок корпоративных облигаций будет расти медленнее, чем прежде. Сложности с рефинансированием займов будут ограничивать развитие рынка в ближайшие месяцы
X
ш
I
о
□ п □
(D □
ГО □
U ■D
(D I
цев объем первичных размещений за месяц превышал 50 млрд. руб.). Однако в условиях глобального дефицита ликвидности и переоценки инвестиционных рисков российский рынок столкнулся с массовыми продажами, что привело к снижению котировок и почти полному исчезновению первичных размещений в августе.
Учитывая снижение спроса на рискованные активы на мировом рынке, можно ожидать, что в 2008 году рынок корпоративных облигаций будет расти медленнее, чем в предыдущие годы.
Негативной тенденцией на рынке в последние месяцы стал рост объема реализованных оферт. В сентябре инвесторами
X
<u a
n □
Ю □
<U □
u □
u
X
ra
X
было досрочно предъявлено к погашению облигаций на 1 0,4 млрд. руб. (из 21,4 млрд. руб., по которым подошел срок оферты), в октябре — на 12,6 млрд. руб. (из 29,4 млрд. руб.). При этом оставшимся инвесторам эмитенты были вынуждены выплатить значительную премию в виде увеличения купонной ставки. Поэтому, учитывая, что большинство выпусков в последние годы предусматривало возможность досрочного погашения (это в результате и обеспечивало относительно низкую стоимость заимствований и стимулировало развитие рынка), сложности с рефинансированием займов будут ограничивать развитие рынка в ближайшие месяцы.
Замедлению роста объема обращающихся облигаций также будет способствовать то, что по значительному объему выпущенных
Если в 2007 году сохранялась тенденция роста доли компаний второго и третьего эшелонов, то в 2008 году более вероятно увеличение доли наиболее крупных и надежных заемщиков
в предыдущие годы облигаций наступает срок погашения (около 130 млрд. руб.). Тяжелые последствия для рынка могут наступить в случае дефолта по одному из корпоративных выпусков, так как это вызовет дальнейшую переоценку рисков российского корпоративного долга и снижение лимитов вложений иностранными инвесторами.
Если в 2007 году сохранялась тенденция роста доли компаний второго и третьего эшелонов (как показано в таблице № 2, доля десяти крупнейших эмитентов нефинансового сектора в общем объеме рынка упала за год с 29 до 19%, доля десяти крупнейших эмитентов-банков сократилась с 61 до 59%), то в 2008 году, напротив, более вероятно увеличение доли наиболее крупных и надежных заемщиков. На наш взгляд, эта тенденция будет характерна как для банков, так и для нефинансовых компаний. Ряд примеров (в частности, «Макси-Групп») показал, что некоторые компании нефинансового сектора также вполне могут столкнуться с проблемой рефинансирования своей задолженности. Кроме того, дальнейшее увеличение спроса на облигации с более высоким рейтингом обусловлено тем, что эти бумаги могут стать предметом залога при получении кредитными организациями рефинансирования от Банка России.
Хотя перспективы развития рынка в 2008 году представляются менее оптимистичными, чем в прошлые годы, в случае улучшения конъюнктуры мирового финан-
сового рынка, скорее всего, произойдет восстановление спроса и на рублевые корпоративные облигации. Позитивным фактором в краткосрочной перспективе также может стать вероятное повышение суверенных рейтингов РФ на фоне сохранения благоприятных макроэкономических тенденций и снижения политического риска в России после выборов.
Половина
еврооблигационного долга — у банков
а
£
Ольга Калинина,
экономист Отдела макроэкономического анализа и исследования рынка, Сбербанк России
Тенденции, сформировавшиеся ранее на рынке еврооблигаций российских эмитентов, в целом сохраняются. При этом сегменты суверенных и корпоративных долгов двигались разнонаправленно: если в части государственных облигаций наблюдалось снижение активности и уменьшение объемов рынка, то корпоративный сектор показывал бурный рост.
В первой половине 2007 года опережающими темпами росли акции компаний металлургического сектора: ГМК
«Норильский никель», «Северсталь», НЛМК
Объем рынка суверенных валютных облигаций РФ продолжил уменьшаться на фоне погашения выпусков 10-летних еврооблигаций и 8-го транша ОВГВЗ. Таким образом, к концу года его объем составил около $35 млрд. При этом новых эмиссий в среднесрочной перспективе происходить не будет из-за отсутствия потребности в денежных средствах, обусловленного профицитом бюджета. Несущественный рост объема может происходить лишь за счет переоформления в еврооблигации коммерческой задолженности бывшего СССР.
Основным событием, повлиявшим на динамику котировок и доходностей, стал мировой финансовый кризис во второй половине года. Тем не менее инвестиционный рейтинг России и стабильная макроэкономическая ситуация оказали поддержку доходностям еврооблигаций РФ даже в этих условиях. Их волатильность была несколько ниже в периоды негативных тенденций на рынке US Treasuries по сравнению с бумагами других стран с сопоставимым рейтингом. В середине года доходность наиболее ликвидных российских бумаг с погашением в 2030 году опускалась ниже уровня 5,6% годовых — минимального исторического значения. Минимальное значение спрэда по индексу EMBI+ Russia составляло 84 б.п., при этом в первой половине года спрэд находился на уровнях, сопоставимых со спрэдом ин-
В структуре еврооблигационного рынка продолжает расти доля кредитных нот (СЬЫ), а также сегмент секьюритизированных долгов
декса Мексики. Во второй половине года ситуация на рынке ухудшалась, а спрэды заметно расширились, причем наиболее существенный их рост наблюдался в ноябре: так, спрэд по индексу EMBI+ Russia достигал 189 б.п., чего не наблюдалось уже более двух лет. Тем не менее при расширении спрэдов российский рынок еврооблигаций был более стабильным и по данному показателю Россия вплотную приблизилась к ЮАР, суверенный кредитный рейтинг которой, по версии Standard & Poor's, находится на том же уровне, что и российский. Кроме того, расширение спрэда российских еврооблигаций не привело к параллельному росту доходностей, так как в данном случае это было связано с резким падением доходности американских казначейских облигаций.
Несмотря на мировой кризис, рынок внешних займов корпоративного сектора в 2007 году продемонстрировал быстрые темпы развития, причем как с точки зрения объемов рынка и количества эмитентов, так и на качественном уровне. Всего (на конец ноября 2007 года) в России было размещено 283 еврозайма 121 эмитента на общую сумму более $101 млрд. По сравнению с началом 2007 года объем рынка вырос почти на $39 млрд., или на 60%. Рекордным по объемам привлечения стал март, когда российские компании привлекли более $8 млрд. С этой точки
В корпоративном секторе продолжится рост номинального объема рынка с сохранением тенденции к увеличению доли крупнейших заемщиков, наименее уязвимых для внешних шоков
зрения провальным оказался III квартал, когда компании привлекли менее $3 млрд., что было результатом развернувшегося в этот период мирового финансового кризиса и нежелания инвесторов рисковать. При этом некоторые российские эмитенты были вынуждены перенести размещения на неопределенный срок в ожидании более благоприятной конъюнктуры. Однако уже в октябре ситуация стабилизировалась, а объем новых выпусков за месяц составил $7,3 млрд. за счет выхода на рынок таких крупных корпораций, как «Газпром», ВТБ
и тнк-вр.
В структуре долга продолжают доминировать государственные компании: на их долю приходится около 48% от суммарного объема размещенных бумаг. При этом только доля «Газпрома» и связанных с ним компаний (Газпромбанк, «Газпромнефть») составляет более четверти российского ев-рооблигационного рынка. Банковские облигации составляют 48% от общего объема выпущенных еврооблигаций, а наиболее
активным эмитентом здесь является банк ВТБ и его дочерние компании, портфель еврозаймов которых превышает $12 миллиардов.
Кроме того, в структуре еврооблигаци-онного рынка продолжает расти доля кредитных нот (CLN), объем которых вырос с начала года примерно на $1 млрд., до $4,9 млрд. Повышение интереса компаний к такому виду долгового инструмента, как кредитные ноты, связано в первую очередь с более упрощенной процедурой привлечения ресурсов. Так, для CLN требования к раскрытию информации существенно ниже в сравнении с еврооблигациями, что позволяет выйти на внешние рынки более широкому кругу российских компаний. Еще более впечатляющие темпы роста показывает сегмент секьюрити-зированных долгов, объем которых в 2007 году практически удвоился, достигнув $6,3 миллиарда.
Динамика изменения котировок и доходности корпоративных еврооблигаций в це-
X à I
0 □
п □
(D □
ГО □
U ■D (D
1
Ведущие банки по объему кредитования юридических лиц и предпринимателей (по данным на 1 ноября 2007 г.]
| Место Банк Общая сумма выданных кредитов (тыс. руб.) Кредиты, выданные на срок (тыс. руб.)
в режиме .,,,-„„-„„„- 0вердрафта до 30 дней до 90 дней до 180 дней до 1 года до 3 лет свыше 3 лет
1. СБЕРБАНК РОССИИ 2 643 151 959 73 760 933 12 302 190 72 205 022 168 089 698 774 313 711 705 372 669 837 107 736
2. ВНЕШТОРГБАНК 3. ГАЗПРОМБАНК 564 972 303 334 557 341 п/ о спп псп 29 878 318 4 403 966 76 766 437 36 047 673 120 218 424 117 797 215 179 860 270 5 051 980 8 303 645 36 365 737 49 814 413 73 805 532 101 342 812 59 873 222 "7 1СП ППС / ППП ТСС П"7 ПСП "700 ПП С1П "7ПП СП ПП"7 СП/ С1 СП/ ССС /С ПСП "71С
4. АЛЬФА-БАНК 5. БАНК МОСКВЫ С ППРРИ П1_х/ппг л 1_11/ 248 590 962 237 289 538 ПП "7 ПОО / ОП 7 163 936 4 390 255 27 059 788 29 610 799 52 927 624 61 534 565 45 263 7 16 14 687 916 685 502 13 933 598 18 795 526 73 245 298 103 964 786 11 896 983 П ППП 0"7 1 П"7 ПП Л 1 1ПП ПО/ 1 1С П 1 СП С/ ПСС /"7П ПО СПС С"7П 1ПО 1ПП ПОП
Ь. РОССЕЛЬХОЗБАНК 7. РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ 8. МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК 9. УРАЛСИБ 10. БАНК ВТБ СЕВЕРО-ЗАПАД 11. ПРОМСВЯЗЬБАНК и п |\ л П|\ Л Г Л 1_11/ 227 388 482 188 043 760 173 303 328 146 638 517 139 200 886 137 025 035 1 П "7 /ОП СПП 2 903 871 37 934 1 129 984 1 752 169 54 256 472 38 605 672 128 702 380 6 483 631 25 000 11 225 813 20 643 304 31 757 022 53 037 870 64 871 120 3 670 801 1 065 505 7 427 742 13 350 826 47 385 618 60 712 911 39 689 925 11 316 140 8 947 882 20 939 034 42 355 187 31 419 638 19 770 372 11 859 877 1 961 624 3 787 249 10 828 194 19 978 342 39 453 176 52 575 159 10 617 137 9 010 607 1 379 298 10 868 153 25 893 494 36 943 198 34 159 410 18 770 875 С Т1П 1 /П С"7 С С1 ППППП/О 1С"7С/"7/1 П//"70 1СП /ПОССП"7С пппоппсп
12. МДМ-БАНК 13. РОСБАНК 14. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ПРОМЫШЛЕННЫЙ БАНК 15. НОМОС-БАНК 1С Л1/ с лпг 127 489 600 110 362 110 103 728 251 102 594 444 ОП 1 П 1 СП/ 5 730 149 67 561 3 309 348 16 764 741 34 478 159 43 856 376 23 282 359 7 101 344 782 210 10 808 683 17 901 965 30 102 159 26 597 835 17 041 169 27 566 948 057 3 307 912 14 786 484 61 174 956 17 585 160 5 891 966 3 918 489 447 398 2 670 667 11 419 577 26 297 770 36 439 160 21 401 383 / П1 О ПСП 1"7П 1ПП / СС"7 СС/ 1 1"7П СПС 1 "7 Т70 ССП ПП СП"7 ППП ПС С"71 101
1Ь. АК БАРС 17. ПЕТРОКОММЕРЦ 10 ГЛ1Л/ РЛ1Л/Т питипсх/пг 89 121 504 77 354 211 "7П ПСП Ol Л 4 0I8 253 I72 I30 4 657 664 7 I79 596 17 778 660 29 627 020 25 57I I8I 3 418 648 325 850 5 791 043 10 336 633 18 848 792 27 382 944 11 240 913 П СП"7 ОС/ П ППП П"7П С "7П/ 1 П1 П П"7 / 1"7П П / ОПС ПП1 10 С"7П ПСП П ППП СС/
18. БАНК «САНК1-ПЕ1ЕРБУР1» 19. ГЛОБЭКС пп оппппм/псиыс /0 959 814 63 865 094 СП / С"7 ПСС 2 637 864 2 000 372 6 724 127 3 074 173 34 836 301 18 670 269 2 993 564 477 122 7 573 728 822 647 1 107 948 37 671 038 14 612 611 1 600 000 С ПО"7 П1П ПСП ППП 1 СПП СП/ С 707 1 ПП ПС 1С/ 1/П 1П "7ПО П1 1 П С/П "7СП
20. ВОЗРОЖДЕНИЕ 21. СВЯЗЬ-БАНК 22. БАНК ЗЕНИТ 63 457 355 62 147 130 61 768 341 5 087 3 19 362 329 1 620 694 6 787 100 35 154 149 10 738 911 3 640 753 2 615 381 827 834 4 245 640 6 437 261 17 548 358 22 589 256 7 881 325 1 478 944 616 265 6 951 932 11 986 713 13 578 566 14 872 012 12 283 909
Всего по банковской системе: 8 724 836 389 375 912 764 169 288 081 551 432 973 820 227 586 2 559 271 212 2 372 986 244 1 849 099 314
При расчете таблицы учитывались кредиты, выданные негосударственным российским коммерческим нефинансовым организациям и предпринимателям без образования юридического лица (балансовые счета 452а 45401-08а).
дит достаточно благоприятным. Основное позитивное влияние на развитие рынка будет оказывать сохраняющаяся макроэкономическая стабильность в России и благоприятные перспективы повышения рейтингов корпоративных эмитентов.
Поддержку рынку также окажет включение в ломбардный список корпоративных еврооблигаций порядка 20 российских эмитентов, что, в свою очередь, повысит спрос на облигации этих эмитентов со стороны российских инвесторов.
Основным дестабилизирующим фактором может стать новый виток кризиса на мировых финансовых рынках, что существенно расширит круг российских компаний и банков, выход на внешний рынок для которых будет осложнен. Однако вероятность такого развития событий выглядит достаточно неопределенной, при этом, как показывает опыт последних месяцев, временные трудности постепенно преодолеваются и интерес инвесторов к бумагам российских эмитентов восстанавливается достаточно быстро.
В случае сохранения стабильности на долговых emerging markets можно ожидать возвращения спрэда российского сегмента по индексу EMBI+ к уровню 100-110 б.п. В корпоративном секторе продолжится рост номинального объема рынка с сохранением тенденции к увеличению доли крупнейших заемщиков, которые меньше уязвимы для внешних шоков. Ш
Ведущие банки по объему привлеченный средств юридическин лиц (по данным на 1 ноября 2007 г.]
о 1— Банк Средства юридических лиц (тыс. руб.) Остатки на расчетных счетах юрлиц (тыс. руб.) Депозиты привлеченные на срок (тыс. руб.)
U ш г До востребования до 30 дней до 90 дней до 180 дней до 1 года до 3 лет свыше 3 лет
1. СБЕРБАНК РОССИИ 958 861 617 536 455 040 14 435 399 2 044 318 91 414 008 28 521 135 13 607 489 272 208 123 176105
2. ВНЕШТОРГБАНК 402 582 157 79 476 744 5 108 86 754 571 64 472 982 106 790 678 61 281 918 3800156 0
3. ГАЗПРОМБАНК 312 270 392 215 670 070 51 38 862 744 13 093 680 3 046 536 36 810 145 2 736 983 2050183
4. БАНК МОСКВЫ 192 023 884 66 142 909 21 922 754 1 500 670 903 71 969 380 29 679 990 1 617955 18 493
5. МЕЖДУНАРОДНЫЙ МОСКОВСКИЙ БАНК 128 938 078 30 334 619 141 27 795 097 13 007 435 1 565 449 225 995 43 647 442 12 361 900
6. АЛЬФА-БАНК 111 417739 63 192 388 1 585 271 2 888 347 13 958 910 6 574 021 22 868 481 350 321 0
7. УРАЛСИБ 96 583 900 58 536 805 144 182153 862 752 8189268 8 559 648 20 181 885 71 245
8. РАЙФФАЙЗЕНБАНК АВСТРИЯ 86 944 872 54 742 040 0 19 077 492 8 529 848 4 287 915 216 646 58 931 32 000
9. РОСБАНК 84 785 311 28 537 880 0 1 691 572 13 530 166 8 067 300 4 083 664 28 660 644 214 085
10. БАНК ВТБ СЕВЕРО-ЗАПАД 68 606 820 39 277 125 27 964 913 640 6 680 259 5 392 394 13 286 404 2915139 113 895
11. СИТИБАНК 56 236 812 36 382 742 245 17 925 288 1 638 415 130 117 135 986 0 24 019
12 СВЯЗЬ-БАНК 54 328 523 28 265 534 11 1 233 005 1 502 550 3 563 856 5710632 8 397 338 5 655 597
13.АК БАРС 48 210 574 10832520 1 683 25 000 763 493 2019269 1 019279 17 415 495 16 133 835
14. ПРОМСВЯЗЬБАНК 46 631 815 38 422 074 503 46 501 383 898 1 997 405 3320517 2460917 0
15.АЛМАЗЭРГИЭНБАНК 45 084 534 44 982 052 5 0 0 0 4 500 7 000 90 977
16. НОМОС-БАНК 42 972 805 37 480 485 0 25 000 174 000 312 742 3 029 138 1 951 439 1
17.БАНК САНКТ-ПЕТЕРБУРГ 42 732 293 18 531 130 1 373 771 314 2 252 069 2 679 756 9 468 041 9028610 0
18. МДМ-БАНК 42 437 392 29 060 305 0 976 513 9 061 697 562 950 2 765 927 10 000 0
19.ТРАНСКРЕДИТБАНК 41 481 515 27 420 768 490 179 7 441 744 2 400 616 492 620 133963 32 118 3 069 507
20. ПЕТРОКОММЕРЦ 39 307 266 23 929 004 0 7 641 968 2 367 034 798 000 2 252 435 2 318 825 0
21.КИТ-ФИНАНС ИНВЕСТИЦИОННЫЙ БАНК 37 488 837 18 596 827 1 140 000 8 466 757 413 441 4 703 000 5 168 811 0
22 РОССИЯ 32 659 742 19 878 113 0 3 835 000 53 000 907 221 6 028 245 1 958 163 0
Итого 4 542 162 997 2 656 931 876 41 126 390 284 287 281 301 634 143 321 217 249 329 643 926 532 221 887 75 100 245
При расчете таблицы учитывались остатки средств на расчетных счетах российских коммерческих нефинансовых организаций и предпринимателей без образования юридического лица а также депозиты юридических лиц (балансовые счета) 417п 418п 419п 421п 422п) и векселя эмитированные банками (балансовые счета 52301-07п).
i
ш а п о ю о
Щ
о а
0
U
1
ш
I
Динамика доходности еврооблигаций в 2007 г.
7,1 6,9 6,7
AKIIVI^ Л
59
S,/
5,5 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 02.01 02.02 02.03 02.04 02.05 02.06 02.07 02.08 02.09 02.10 02.11 02.12 2007 год -Россия-30 -Газпром-34 -ВТБ-35
В структуре долга на еврооблигационном рынке банковские бонды составляют 48% от общего объема выпущенных еврооблигаций
лом соответствовала изменениям на рынке суверенного долга. Отметим лишь несколько большую инерцию бумаг корпоративных эмитентов в периоды роста государственных еврооблигаций и наоборот, опережающие темпы роста ставок в периоды неблагоприятной конъюнктуры.
Мировой кризис ликвидности наиболее сильно повлиял на уровень ставок россий-
ских еврооблигаций. При этом корпоративные и особенно банковские эмитенты пострадали более серьезно по сравнению с суверенными еврооблигациями. В банковском секторе доходность еврооблигаций достигала 10-15% годовых и находится на повышенных уровнях до сих пор.
В среднесрочной перспективе развитие рынка российских еврооблигаций выгля-
