CC BY
39
Фактори, що обумовлюють р\вень економ\чноУ безпеки, та "л фактори, на як\ безпосередньо впливае система еконо-м\чноУ безпеки, вщображено на рис. 2.
Усв\домлення зазначених фактор\в мае важливе значен-ня, оск\льки вони визначають пол\тику держави щодо роз-робки заход\в запоб\гання загрозам економ\чноУ безпеки нацюнальноУ економ\ки, а, отже, е ор\ентиром для вс\х суб'ект\в економ\ки для формування \ зд\йснення своеУ стратеги розвитку. Кожний з цих фактор\в впливае на стан еко-ном\чноУ безпеки по-своему, що потребуе Ух системного та комплексного врахування у процес\ розробки державно' по-л\ ти ки на мак ро- \ мак ро р\в нях.
Висновки
Таким чином, на основ! проведеного дослщження, на наш погляд, економ\чну безпеку варто розглядати не лише як стан захищеност\ нацюнальноУ економки в\д зовн\шн\х \ внутр\шн\х загроз, але \ як можлив\сть застосування ¡нструмент\в впливу на п\двищення добробуту та якост\ життя населення яку корот-костроков\й, так \ довгостроков\й перспектив!. Такий стратепч-ний п\дх\д е важливим завданням урядовц\в, пол\тик\в нашоУ краУни, оск\льки лише в\д Ух виважених дм, спрямованих на перспективну безпеку е прюритетними в пол\тиц\ держави.
Для ¡стотного п\двищення захищеност\ нашоУ краУни в\д зовн\шн\х \ внутр\шн\х загроз необх\дно передовс\м забез-печити ефективне управл\ння зовн\шн\м боргом нашоУ краУ-ни, а також експортно-\мпортн\ операци, пол\пшити ¡нвести-ц\йну приваблив\сть краУни, зокрема провести структуры економ\чн\ реформи з метою в\дновлення виробництва.
Список використаних джерел
1. Закон УкраУни «Про основи нацюнальноУ безпеки» // Вщомо-ст\ Верховно: Ради. - 2003. - №39. - Ст. 351.
2. Наказ Мастерства економ\чного розвитку \ торг\вл\ УкраУни «Про затвердження Методичних рекомендац\й щодо розрахунку р\вня економ\чноУ безпеки УкраУни» в\д 29.10.2013 №1277.
3. Баланда А. Соц\альн\ детерм\нанти нацюнальноУ безпеки УкраУни [монограф\я] / А. Баланда. - К.: Вид-во НацюнальноУ б\блютеки ¡м. Вернадського, 2008. - 413 с.
4. Бесчастний А.В. Регулювання нацюнальноУ економ\чноУ безпеки в систем\ ринковоУ економки / А.В. Бесчастний // Економка та держава. - 2009. - №3. - С. 85-87.
5. Головченко О.М. М\сце \ роль економ\чноУ безпеки регюну в си-стем\ економ\чноУ безпеки УкраУни / О.М. Головченко // Ринкова економ\ка: сучасна теор\я \ практика управл\ння: зб. наук. праць еко-ном\ко-правового факультету ОНУ ¡м. 1.1. Мечникова. - О., 2006. -Т. 9. - Вип. 10. - С. 12-22.
6. ДмпрЕва С.Д. Орган\зац\йний механ\зм забезпечення еконо-м\чноУ безпеки УкраУни / С.Д. ДмпрЕва // Зб. наукових праць Та-вр\йського державного агротехнолопчного ун\верситету. - 2011. -№1 (13). - С. 156-168.
7. Мартин О.М. Економ\чна безпека як складова нацюнальноУ безпеки / О.М. Мартин // Науков\ записки [Нацюнального ун\вер-ситету «Острозька академт»]. - 2013. - №22. - С. 68-74.
8. Мартиненко В.В. Теоретичн основи та сутнють економ\чноУ безпеки УкраУни / В.В. Мартиненко // Економ\ка промисловост\. -2010. - №3. - С. 41-47.
9. Москаль 1.1. Ризики \ загрози ф\нансовй безпец держави в ¡нвести-ц\йн\й сфер\ /1.1. Москаль // Науков\ записки [Нацюнального ун\верси-тету «Острозька академ\я»]. Економ\ка. - 2013. - Вип. 23. - С. 78-82.
10. Онищенко В.О., Чепурний О.В. Теоретичн аспекти формування соц\альноУ безпеки / В.О. Онищенко, О.В. Чепурний // Економ\-ка \ регюн. - 2011. - №4 (31). - С. 3-9.
11. Сухоруков А.1., Харазшвл Ю.М. Щодо методологи комплексного оц\-нювання складниюв економ\чноУ безпеки держави / А.1. Сухоруков, Ю.М. Харазшво // Стратегии прюритети. - 2013. - №3 (28). - С. 5-15.
12. Федорук О.В. Економ\чна безпека держави з вщкритою еко-но м\ кою: сут н\сть та пр\ о ри те ти зм\ц нен ня / О.В. Фе до рук // В\с ник В\нницького пол\техн\чного ¡нституту. - 201 3. - №4. - С. 31-37.
13. Шевчук О. О. Економ\чна безпека краУни: проблеми та шляхи подолання / О. О. Шевчук // Наука \ правоохорона. - 2013. - №3 (21). - С. 230-233.
14. Юркевич О.М. Оц\нка р\вня ¡нвестиц\йноУ безпеки в УкраУн\ / О.М. Юркевич // Мжнародна економ\чна пол\тика. - 2012. - Спец. вип.: у 2 ч. - Ч. 2. - С. 402-407.
15. Якименко О.Г. Методичн засади реал\зац\У державноУ пол\ти-ки у сфер\ економ\чноУ безпеки / О.Г. Якименко // Економ\ка та держава. - 2013. - №5. - С. 137-140.
О.В. БАЖЕНОВА,
к.е.н., доцент, Ки1вський нацональний университет ¡м. Тараса Шевченка
ял я я я
Анал13 шдход1в до оцшювання зовшшньо! стшкост економши
У статТ проанал'зовано iснуючi Ыдходи до визначення критерПв, ¡ндикаторв та метод}в оц/нювання зовн0ньо1 стйкосТ економки. Запропоновано теоретико-методичн основи доспдження зовишньоГ стйкост економки Укра1ни, що включають ¡ндикативну систему зовишньо1 сшкост та теоретико-методичне забезпечення 11 оцнювання.
Ключов! слова: зовн0ня стймсть економки, ¡нди-катори зов^шньоГ стйкосл, оцнювання зов^шньоГ стй-косл, зов^шн борговi зобов'язання, поточний рахунок.
В статье проанализированы существующие подходы к определению критериев, индикаторов и методов оценки
34 Формування ринкових вщносин в Укра'У № 6 (157)/2014
© О.В. БАЖЕНОВА, 2014
внешней устойчивости экономики. Предложены теоретико-методические основы исследования внешней устойчивости экономики Украины, включающие индикативную систему внешней устойчивости и теоретико-методическое обеспечение ее оценивания.
Ключевые слова: внешняя устойчивость экономики, индикаторы внешней устойчивости, оценивание внешней устойчивости, внешние долговые обязательства, текущий счет.
The article deals with analysis of existing approaches to the determining of criteria, indicators and methods of assessment of the economy's external sustainability. The theoretical and methodological backgrounds of Ukraine's economy external sustainability research, which include an indicative system of external sustainability, theoretical and methodological ensuring of its assessment, are proposed.
Keywords: economy's external sustainability, external sustainability indicators, assessment of external sustaina-bility, external debt liabilities, current account.
Постановка проблеми. На спроможнють краУни накопи-чувати ¡ноземну валюту для погашення зовншых боргових зобов'язань як основний критерм зовн0ньоУ сшкосп одним ¡з перших звернув увагу вщомий британський економют Дж. М. Кейнс. У своУй прац German Transfer Problem, розглядаю-чи питання виплати Ммеччиною репарацм пюля ПершоУ свЬ товоУ вiйни, вiн зауважив, що ця проблема, на його думку, мае два аспекти: бюджетний та трансферний. Перший полягае у здатностi ^меччини накопичувати необхiднi кошти для виплат, другий - у можливост трансферу даноУ суми. На його думку, великий зовншый борг являе собою в основному трансферну, а не бюджетну проблему [1]. При цьому Кейнс та його опоненти були згодн з тим, що Ммеччина спроможна акумулювати кошти, передбачен «планом Дауеса»1 (бюд-жетна сторона питання). Трансферна ж проблема (проблема ринку Ыоземних валют та обмiнних курав), на думку Кейнса, полягала у неможливост трансферу накопичених коштiв, тобто Ух конвертаци в iноземну валюту (для пщтримання обмiнного курсу ымецько'У марки згiдно «плану Дауеса» передбачалося, що ризики, пов'язан з конверта^ею валюти, лягали на краУни-отримувачi репарацм).
Лнал'!з дослджень та публ'кацш з проблеми. Дослiдженню теоретико-методичних питань щентифкацп критерив та iндикаторiв зовнiшньоi' стмкост економiки та методам УУ оцЫювання присвячена цiла низка праць провщ-них науковцiв, серед яких таю вчеы, як В. Буiтер, Ч. Biплош, X. Флассбек, У. Панщца, Дж. Хорн, когорта фахiвцiв Мiжнародного валютного фонду та iншi. Серед здобутюв вiтчизняних вчених необхiдно видтити працi Я. Жалiла, Т. Тищук, С. Нколайчука, Н. Шаповаленко, С. ШумськоУ, М. Скрипниченко та ¡нших. У той же час неможливо не зга-дати прiзвища вчених, що зробили вагомий внесок у дослщ-ження боргових аспек^в розвитку економки, зокрема
Р. Барро, О. Василика, Т. Вахненко, Дж.М. Кейнса, А. Лернера, I. Лютого, Дж. Спглща, В. Федосова та ¡нших.
Однак, незважаючи на посилену увагу до проблеми роз-робки системи критерив й iндикаторiв зовнiшньоí стiйкостi економки та методик и оцiнювання, невирiшеними залиша-ються питання аналiзу запропонованих пiдходiв з погляду можливостi Ух запровадження в УкраУнк
Метою статт е узагальнення ¡снуючих у свгговм практицi пiдходiв до визначення критерив, iндикаторiв й методiв оцню-вання зовышньо'У стiйкостi економiки та розробка теорети-ко-методичних основ дослiдження зовншньо'У стiйкостi еконо-мiки УкраУни, що включатиме iндикативну систему зовышньоТ сшкосл та теоретико-методичне забезпечення УУ оцЫювання.
Виклад основного матералу. Як ми зазначали ран0е, вирiшальним чинником зовышньоТ стiйкостi економiки в контекст погашення зовышньоТ заборгованостi та УУ обслугову-вання е спроможнiсть краУни акумулювати необхiднi кошти в Ыоземый валютi, що прямо не пов'язано ан з економiчним зростанням, ан з розширенням бази оподаткування [2, с. 4]. Якщо зовншый борг кра'Уни не деномЫований у нацюнальнм грошовiй одиницi, джерело акумулювання цих коитв - про-фiцит поточного рахунку платiжного балансу.
Однак не слщ забувати, що в аспект iдентифiкацií зовыш-ньоУ стiйкостi чи нестмкост економiки важливим е питання спрямованост зовнiшнiх запозичень - на Ывестування чи споживання. Зокрема, витрачання зовышых боргових зобов'язань на споживання сигналiзуe про наявнiсть нестiйких тенденцм в економiцi [3].
На думку деяких авторiв [2, с. 5], основним критерieм зов-нiшньоí неспйкост може вважатися поеднання значного дефщиту поточного рахунку, реального здорожчання нацю-нальноУ грошовоУ одиницi та втрата конкурентоспроможнос-тi краУни, що в юнцевому випадку призводить до падЫня УУ доходiв. Якщо ж полтшення конкурентоспроможностi призводить до змЫи пропорцiй мiж перемiщуваними та непере-мiщуваними товарами, профiцит (зменшення дефщиту) поточного рахунку необхщы для погашення боргу можуть бути досягнутi без спаду реальних доходiв краУни-дебтора. При цьому може спостергатися втрата частини ринку краУ-нами-кредиторами та зниження Ух конкурентоспроможностк
Наведемо декiлька найбтьш часто застосовуваних в свiтовiй практик критерУУв борговоУ стiйкостi, як1 також придать для засто-сування i в контекстi оцiнювання зовн0ньоУ стмкост економiки.
Найбiльш простим та вживаним е критерiй, що засвiдчуe можливють стабiлiзацií чи дестабiлiзацií вiдношення зов-нiшнього боргу до ВВП [2, с. 8]:
Ас1-{г- ¿)с1 - ря,
де в - вщношення боргових зобов'язань до ВВП, г - реальна вщсоткова ставка, д - довгостроковий темп зростання реального ВВП краУни, ps - первинний надлишок по вщно-
1 План, запропонований у 1924 роц М!жнародним комитетом експерт/в, який очолював Чарльз Дауес, зпдно з яким встановлювався порядок виплати репарац/й Ммеччиною та забезпечувалося в/дновлення !!' економ1ки пюля Першо!' свтово!' вйни.
шенню до ВВП. При цьому додатне значення Ав свщчить про нестiйкiсть економiчноí полiтики, в той час як при Ав = 0 для стаб^заци вiдношення боргових зобов'язань до ВВП первин-ний надлишок повинен дорiвнювати ps = (r - д)в.
Однак, незважаючи на свою простоту, цей критерм мае за основу тльки вщношення зовнiшнього боргу до ВВП, не приймаючи до уваги оптимальнють цього вщношення, умови довгостроковоУ зовышньоУ стмкост та ¡ним УУ аспекти. При його формулюванн також не враховуеться ендоген-нiсть показникiв, що входять до його складу, та Ух взаемна корельованють [2, с. 8-9].
Для краУн, що розвиваються, зазначений критерм слiд модифiкувати, включивши до його складу фактори, власти-вi цим краУнам:
м
+
ог*+/1г*+г^Р + г/)а + в)-1
1 + 71
С1 +
(1 -а-р-у)
\ + к
-8
с1 — ря
де ОС - частина боргу, деномЫованого в нацюнальнм валютi, за фксованою (довгостроковою) процентною ставкою, Гв1 - вщповщна фiксована процентна ставка; Р - час-тина боргу, деномЫованого в нацiональнiй валют, взятого за плаваючою (короткостроковою) процентною ставкою, г^ -вщповщна плаваюча процентна ставка; у - частина боргу, деномЫованого в Ыоземый валют, 8 - номЫальне знецЬ нення, ТГ - iнфляцiя, р - ризик краУни, (1- ОС. -Р-у) - офiцiйний зовнiшнiй борг, взятий за вщсотковою
ставкою Г (багатосторонн та двостороннi iнституцií). Особливiстю практичного використання зазначених двох критерив е необхщнють прогнозування всiх факторiв, що входять до Ух складу [2, с. 9]. За У. Буггером [4] криттерем стмкост виступае такий показник:
Ж
вБР
де W - чиста вартiсть державного сектору економки. Проте, на нашу думку, основною перепоною застосування даного критер^ е складнють пiдрахунку W.
Для аналiзу борговоУ стiйкостi Мiжнародним валютним фондом застосовуеться методика [5-7], що включае такi етапи (детермУстський пiдхiд):
- розробка п'ятирiчного прогнозу показниюв, що вплива-ють на динамку зовышнього боргу (первиннi баланси, ВВП, реальна вщсоткова ставка, реальний обмЫний курс, ¡нфля-цiя) вщповщно до базового сценарiю;
- розрахунок вщношення зовышнього боргу до ВВП на п'ятирiчну перспективу на основi застосування тотожностi:
Ъ1~К\ =(г-%Ж\-рК
- аналiз чутливостi, який полягае у проведены «стрес» тестiв, що дозволяють дослщити вплив на зовнiшнiй борг зовышых негативних шокiв, що впливають на первины
баланси, ВВП, реальну вщсоткову ставку, реальний обмiн-ний курс та ^фля^ю. В ходi аналiзу здiйснюють такi симуля-ци: кожна з трьох змiнних (вщсоткова ставка, темп зростан-ня реального ВВП, первинний поточний рахунок) незалежно зазнае незначного, але постмного несприятливого шоку, що дорiвнюe половинi стандартного вщхилення протягом п'ятирiчного перiоду; пюля цього ва змiннi одночасно пщда-ються впливу чвертi стандартного вщхилення; ^ наостанок, припускаеться, що нацюнальна валюта знецiнюeться на 30% на початку перюду симуляцУУ, та накопичеы зовнiшнi зобов'язання зазнають впливу шоку у розмiрi 10% вiд ВВП Омгтування непередбачуваних зобов'язань);
- аналiз результатiв застосування тестiв, що включае розрахунок вщповщних значень зовнiшнього боргу пюля проведення симуляцм та висновок щодо його стйкост.
Таким чином, прогнозування траектори зовнiшнього боргу дозволяв щентифкувати, е вiн стiйким чи нк Наприклад, якщо вiдношення мае низхщний тренд - борг вважатиметь-ся стiйким, у протилежному випадку - характеризувати-меться нестiйкiстю.
Однак запропонований аналiз стiйкостi зовнiшнього боргу, за свщченням окремих науковцiв [8, с. 12-18], е нереалiстичним, далеким вщ практики та мае ряд недолив, основними серед яких е такi:
- по-перше, припущення про вщсутнють кореляцУУ мiж шоковими впливами (не враховано можливу наявнють автокореляцп мiж шоковими впливами);
- по-друге, iгнорування так званого ефекту пришвид-шення економiчного зростання в результат акумулювання зовышых зобов'язань та устшного Ух iнвестування для краУн з низьким рiвнем людського та фiзичного капiталу. В цьому випадку скорочуеться розрив мiж вiдсотковою ставкою та темпом економiчного зростання, що мае своУм наслiдком стабiлiзацiю (зменшення дестаб^заци) вiдношення зовнiш-нiх запозичень до ВВП. Або взагалi мiж вщсотковою ставкою та темпом економiчного зростання спостергаеться негативний розрив, що призводить до ситуаци, коли зовыш-нiй борг рухатиметься вздовж низхщного тренду. Причинами ж не прискорення економiчного зростання, на думку Ч. Вiплоша, можуть бути або занадто короткий Ытер-вал прогнозування, або незадовтьна якiсть економiчноí полiтики та/або роботи ¡нституцм, що УУ здмснюють;
- по-трете, вiдсутнiсть припущення щодо реакцп з боку державних оргаыв на шоковi впливи, що е нереалiстичним;
- по-четверте, обмеженiсть використання через невра-хування можливоУ появу ризику надмiрних запозичень. Вiн буде незначним, якщо зовышы запозичення викликатимуть прискорення економiчного зростання. В протилежному випадку - в умовах юнування високого ризику надмiрних зовнiшнiх зобов'язань - краУнам слщ вдаватися до запозичень лише в скрутних економiчних умовах, одразу погашаю-чи заборгованють. Тому в цьому випадку застосування ана-лiзу стiйкостi зовышых запозичень е проблематичним;
- пo-п'яте, з тoчки зopy [9, c. B74], ймoвipнicть нacтaння кoжнoгo oкpемoгo «cтpеc»-теcтy майже дopiвнюe нулю, poблячи пpи цьoмy пiдpaxyнoк pизикy немoжливим. Це, cвoeю чеpгoю, вимагае зacтocyвaння iнcтpyментapiю теopií' ймoвipнocтей для пpoведення великoï кiлькocтi «cтpеc» те^ ™ (cтoxacтичний пiдxiд], щo дoзвoлить oтpимaти щiльнocтi poзпoдiлy вiднoшення бopгy дo BBП y кoжнoмy пеpioдi [B, c. 19-24], [9, c. B78-B83].
Boднoчac з oпиcaнoю метoдикoю зacтocoвyють i Ыил аль-теpнaтивнi кpитеpií'.
Так, нaпpиклaд, визначають величину пoтoчнoгo paxyнкy, неoбxiднy для cтaбiлiзaцiï зoвнiшньoгo 6op^ на певнoмy (бaжaнoмy] piвнi, для чoгo пiдpaxoвyють значення пеpвин-нoгo бaлaнcy пpи cтaлoмy знaченнi вiднoшення зoвнiшньoгo бopгy дo BBП. ^и цьoмy пpипycкaeтьcя, щo минyлi тенден-цiï pеaльнoí' вiдcoткoвoí' cтaвки та темпу зpocтaння збеpiгa-ютьcя на невизначену пеpcпективy. Отже, piвень зoвнiшньoï зaбopгoвaнocтi буде ввaжaтиcя пpийнятним, яю^ вiн вщ-пoвiдaтиме тaкoмy значенню пoтoчнoгo paxyнкy, пpи якoмy зoвнiшнiй бopг буде cтaбiлiзoвaнo.
Iншoю aльтеpнaтивoю е пoбyдoвa фyнкцiй pеaкцiй деpжaвниx opгaнiв, щo вiдпoвiдaють за пpoведення мaкpoекoнoмiчнoí' пoлi-тики [9, c. B81-B98]. Пpи цьoмy ввaжaeтьcя, |щ| бopгoвa стм-кicть дocягaeтьcя в paзi aдеквaтнoí' pеaкцií' з 6o^ деpжaвниx opгaнiв на шoкoвi впливи. I тому вoнa oцiнюeтьcя шляxoм moc-теpеження за пoведiнкoю деpжaвниx iнcтитyцiй. Гoвopячи пpo пеpевaги пoбyдoви фyнкцiй pеaкцií', вiдмiтимo пpидiлення нaлежнoï уваги пoведiнцi iнcтитyцiй, щo poзpoбляють мaкpoе-кoнoмiчнy пoлiтикy, та вiдcyтнicть неoбxiднocтi oцiнювaння впливу ймoвipниx иююв. Boднoчac ця метoдикa зapaз ви^и^ тoвyeтьcя лише тiльки для oцiнки cтiйкocтi деpжaвнoгo бopгy.
У œto чac yзaгaльненi кpитеpií' зoвнiшньoí' cтiйкocтi екoнoмiки нaйбiльш гJpyнтoвнo були oпиcaнi Дж. Xopнoм [1ü]. Зoкpемa, вЫ poзглядaв тaкi oпеpaцiйнi кpитеpií' зoвнiшньoï cтiйкocтi, як фи-теpiй пapитетy кyпiвельнoí' cпpoмoжнocтi, бaзoвi пpoгнoзи, фи-теpiй oчiкyвaнь Kpyгмaнa, глoбaльнi cеpедньocтpoкoвi cценapií'.
Poзглянемo кoжний з ^x кpитеpií'в oкpемo.
Kpитеpiй пapитетy кyпiвельнoï cпpoмoжнocтi y cвoïй omo-вi мае дoвгocтpoкoве piвнoвaжне значення oбмiннoгo кypcy, визнaченoгo пapитетoм кyпiвельнoí' cпpoмoжнocтi, та вига-pиcтoвyeтьcя для oцiнки cтiйкocтi oбмiнниx кypciв та диcбa-лaнciв пoтoчнoгo paxyнкy. Biн cпиpaeтьcя на cтaцioнapне значення pеaльнoгo oбмiннoгo кypcy i непpямo на cтaбiлiзo-ване вiднoшення чиcтиx зoвнiшнix aктивiв дo BBП, щo вiдпo-вщае збaлaнcoвaнoмy пoтoчнoмy paxyнкy.
З пoглядy пpaктичнoï iмплементaцiï2 вiдпoвiднo дo фите-piю пapитетy кyпiвельнoí' cпpoмoжнocтi в мoделяx дoвгoc-тpoкoвa cтiйкa piвнoвaгa poзглядaeтьcя як piвнoвaгa, за яга''' pеaльний oбмiнний кypc пocтiйний, пoтoчний paxyнoк зба-лaнcoвaний та вiднoшення зoвнiшньoгo бopгy дo BBП стабЬ лiзoвaне на певнoмy пpийнятнoмy piвнi.
B ocнoвi кpитеpiю, щo вiдoбpaжae «здaтнicть cплaчyвaти», -пpoгнoзyвaння мoжливocтi cтaбiлiзaцií' вiднoшення зoвнiшньo-
гo 6op^ дo BBП в cеpедньocтpoкoвiй пеpcпективi пpи yмoвi незмiннocтi пoлiтики, oбмiнниx кypciв та вiдcoткoвиx cтaвoк.
Biдпoвiднo дo кpитеpiю П. Kpyгмaнa стмкють тpaктyeтьcя в poзpiзi oбмiнниx ^ав. Ha йoгo думку, валюта вважати-метьcя неcтiйкoю, якщo «oчiкyвaння, !o пiдтpимyють ïï пoтoчний piвень, не мoжyть бути викoнaнi та вимагають пеpеглядy». Пpи цьoмy кoливaння пoтoчнoгo paxyнкy визна-чaютьcя пoведiнкoю pеaльнoгo oбмiннoгo кypcy, а oчiкyвaнa тpaeктopiя oбмiннoгo кypcy - piзницею вiдcoткoвиx cтaвoк в кpaïнi та зaкopдoнoм пpи yмoвi незмiннocтi пoлiтики, !o пpoвoдитьcя. Cвoeю чеpгoю, тpaeктopiя пoтoчнoгo paxyнкy ввaжaтиметьcя cтiйкoю, якщo, pyxarc^^ yздoвж не', oчiкy-вання пpивaтнoгo cектopy вiднocнo oбмiннoгo кypcy cпpaв-джyвaтимyтьcя. A6o, iншими cлoвaми, стмкють тpaeктopiï пеpедбaчae випaдкoвicть вiдxилення пoтoчниx та oчiкyвaниx pyxiв oбмiннoгo ^pcy. B тoй же чac oбмеженicть зacтocy-вання дaнoгo кpитеpiю oбyмoвленa пpипyщенням щoдo незмiннocтi пoлiтики, iгнopyвaнням iншиx чинникiв, щo впливають на пoтoчний paxyнoк та pеaльний oбмiнний кypc, та, за cвiдченням [11], вiдcyтнicтю пpемiï за pизик.
У [1ü] тaкoж нaвoдитьcя узагальнений кpитеpiй зoвнiш-ньoï cтiйкocтi, щo пеpедбaчae зacтocyвaння кpитеpiю «здaтнocтi cплaчyвaти» в paмкax oцiнениx мoделей зaгaльнoï piвнoвaги взaeмoзaлежниx екoнoмiк. Згiднo з цим кpитеpieм y певнoмy пеpioдi нaклaдaeтьcя oбмеження y виглядi дoвiльнoгo CT^ora вiднoшення чиcтиx зoвнiшнix зoбoв'язaнь дo нoмiнaльнoгo BHП та oтpимaний pезyльтaт пopiвнюeтьcя з бaзoвим пpoгнoзoм пpи yмoвi незмiннocтi пoлiтики, paцioнaльниx oчiкyвaнняx пpивaтнoгo cектopa та зaдaнoмy oбмiннoмy кypci. Це дае мoжливicть виявляти та дocлiджyвaти невiдпoвiднocтi мiж двoмa пpoгнoзaми та внyтpiшнi i зoвнiшнi нacлiдки неcтiйкocтi екoнoмiки фаини. ^и цьoмy даний метoд дoзвoляe мoделювaти взае-мoзв'язки мiж диcбaлaнcaми пoтoчнoгo paxyнкy, piшення-ми iнвеcтyвaти та зaoщaджyвaти та ïx впливами на зoв-нiшнe cеpедoвище. Bтoй же чac недoлiкoм метoдy висту-пае cклaднicть дocягнення cтiйкиx та вoднoчac oптимaль-ниx тpaeктopiй змiнниx мoделi як на нaцioнaльнoмy так i на мiжнapoднoмy piвнi.
Гoвopячи пpo iндикaтopи зoвнiшньoí' cтiйкocтi, на даний чac зaпpoпoнoвaнo велику кiлькicть пoкaзникiв, деякi з якиx були наведен вище. Ocнoвним же iндикaтopoм зoвнiшньoï cтiйкocтi екoнoмiки фаини, як ми зазначали pa^n^, е вiднo-шення 'ff зoвнiшньoгo бopгy дo BB^ Цей пoкaзник вимipюe piвень зoвнiшньoï зaбopгoвaнocтi пo вiднoшенню дo дiлoвoï aктивнocтi в кpaïнi, poблячи акцент на ïï плaтocпpoмoжнocтi.
Bзaгaлi ввaжaeтьcя, щo зoвнiшнiй бopг мае бути пopiвня-ним з poзмipaми кpaí'ни-дебiтopa. Однак виpiшaльнoгo значення для зoвнiшньoï cтiйкocтi екoнoмiки набувае джеpелo дoxoдiв кpaïни, а тoчнiше - джеpелo дoxoдiв фаини в ^зем-нiй вaлютi [8, c. 4].
2 3a yмoви мoнетapнoï пpиpoди оююв ra дoвгocтpoкoвoï неéтpaльнocтi.
Toмy cтaндapтнi iндикaтopи, cеpед якиx ocнoвний - вiднo-шення зoвнiшньoгo бopгy дo BBП, недocтaтньo тoчнo oпи-cy^r^ cитyaцiю y цiй cфеpi. ^и цьoмy нaвiть вiднoшення зoвнiшньoгo 6op^ дo екcпopтy не е тим пoкaзникoм, який мoжнa oднoзнaчнo зacтocoвyвaти в якocтi iндикaтopy зoв-нiшньoï cтiйкocтi. Ocкiльки пpи нaявнocтi знaчнoгo екcпop-тнoгo cектopy oбcяг нaкoпичениx кoштiв в iнoземнiй вaлютi мoже бути недocтaтнiй, якщo темп зpocтaння iмпopтy пеpе-вищуе aнaлoгiчний пoкaзник для екcпopтy.
У [12] пpoпoнyeтьcя цiлий pяд iндикaтopiв, щo вимipюють вщ-coткoвi плaтежi aбo piвень зaбopгoвaнocтi пo вiднoшенню дo piз-ниx джеpел дoxoдiв фани aбo вiднocятьcя дo cтpyктypи зaбop-гoвaнocтi (^porno-, cеpедньo- та дoвгocтpoкoвi зoбoв'язaння aбo зoбoв'язaння, щo взятi за фкгаваними чи плаваючими пpo-центними ставками]. Ocнoвними з ниx е тaкi гежазники:
- вiднoшення зoвнiшньoгo бopгy дo екcпopтy (вiдoбpaжae piвень бopгoвoгo навантаження на екcпopт aбo здaтнicть акумулювання iнoземнoí' валюти]. Цей iндикaтop дoцiльнo викopиcтoвyвaти пopяд iз пoкaзникoм, щo вiдoбpaжae величину oбcлyгoвyвaння бopгy пo вiднoшенню дo екcпopтy, та вiднoшенням, яке пopiвнюe непpoдyктивнi видатки з oбcя-гом мiжнapoдниx pезеpвiв;
- вiднoшення чиcтиx мiжнapoдниx pезеpвiв дo зoвнiшньoгo 6op^ (пoкaзye y cкiльки paзiв зoвнiшнi зoбoв'язaння пеpеви-щують мiжнapoднi pезеpви). Цей iндикaтop зacтocoвyють paзoм з вiднoшенням зoвнiшньoгo бopгy дo pитмy нагапичен-ня pезеpвiв (пoкaзye ктькють poкiв, неoбxiдниx для виплати зoвнiшньoгo бopгy пpи yмoвi пocтiйнocтi pитмy акумулювання];
- вiднoшення aмopтизaцiï дo плaтежiв пo зoвнiшньoмy бopгy ^вень aмopтизaцiï бopгy - пpoпopцiя плaтежiв пo зoвнiшньoмy бopгy - вказуе на pефiнaнcyвaння зaбopгoвa-нocтi нoвими випycкaми]. Пpи знaченнi пoкaзникa бтьше 1üü фаина не pефiнaнcyвaтиме юнуючу зaбopгoвaнicть.
Ha oкpемy увагу зacлyгoвye iндикaтop дocтyпнocтi валюти [13], в ocнoвi якoгo лежить пpипyщення пpo бiльшy вoлa-тильнicть пoтoкiв кaпiтaлiв пopiвнянo з iншими мaкpoекoнo-мiчними пoкaзникaми. Пoкaзник пoбyдoвaнo на ocнoвi пopiвняння cтpyктyp бopгy (внyтpiшнiй та зoвнiшнiй) та виpoбництвa (пеpемiщyвaнi та непеpемiщyвaнi тoвapи]:
. В + еВ*
Ь =-г,
у + еу
де b - вiднoшення зoвнiшньoгo бopгy дo BBП, B - бopг в теpмiнax непеpемiщyвaниx тoвapiв, B* - бopг в теpмiнax пеpемiщyвaниx тoвapiв, y - BBП непеpемiщyвaниx тoвapiв, y* - BBП пеpемiщyвaниx тoвapiв, e - pеaльний oбмiнний
В/еВ* ,
кypc. Пpи-^ = 1 кoливaння pеaльнoгo oбмiннoгo кypcy
у/еу
не зд^нюють вплив на фicкaльнy cтiйкicть. ßw^o ж зна-чення iндикaтopa пpямye дo нуля, cпocтеpiгaeтьcя виcoкa чутливють фicкaльнoï cтiйкocтi дo кoливaнь pеaльнoгo oбмiннoгo кypcy. Пpoте, на нашу думку, як i в деякиx poзгля-
дyвaниx кpитеpiяx, ocнoвним недoлiкoм цьoгo iндикaтopa е cклaднicть п^ажунку cклaдoвиx, зoкpемa B та B*.
Miжнapoдний валютний фoнд [14] iндикaтopи зoвнiшньoï cтiйкocтi пoдiляe на двi гpyпи: пoкaзники, в ocнoвi якиx лежить poзмip зoвнiшньoí' зaбopгoвaнocтi, та пoкaзники, в ocнoвi якиx - pезеpвнi активи. Дo пеpшoí' фупи вiднocятьcя тaкi пoкaзники, як вiднoшення pезеpвниx aктивiв дo rapo^ кocтpoкoвoгo зoвнiшньoгo бopгy, вiднoшення pезеpвниx aктивiв дo iмпopтy, вiднoшення pезеpвниx aктивiв дo «nrnpo-киx гpoшей». У дpyгy гpyпy вxoдять: вiднoшення зoвнiшньo-гo бopгy дo екcпopтy, вiднoшення зoвнiшньoгo бopгy дo BBП, cеpедня вiдcoткoвa cтaвкa пo зoвнiшнiм зoбoв'язaнням, cеpеднiй теpмiн пoгaшення зoвнiшнix зoбoв'язaнь, питoмa вага зoвнiшньoгo бopгy, денoмiнoвaнoгo в iнoземнiй вaлютi, дo зaгaльнoí' величини зoвнiшнix зoбoв'язaнь (див. табл.].
Aнaлiзyючи cиcтемy iндикaтopiв MBÔ, на думку фaxiвцiв HICД [15, c. S], вoнa мае cпiльнi pиcи iз cиcтемaми Ыдика-тopiв екoнoмiчнoí' безпеки, щo poзpoбленi в Уфап-л, зoкpемa з iндикaтopaми фiнaнcoвoí' та зoвнiшньoекoнoмiчнoï безпеки. Пpoте «xoчa iндикaтopи екoнoмiчнoí' безпеки вiдoбpaжa-ють деяк cклaдoвi зoвнiшньoí' cтiйкocтi, на ïx ocнoвi не мoжнa зpoбити oднoзнaчнi виcнoвки пpo cтiйкicть екoнoмi-ки дo змiни зoвнiшнix yмoв» [15, c. S].
Пpи aнaлiзi зoвнiшньoí' cтiйкocтi екoнoмiки cлiд бpaти дo уваги тaкoж i пopoгoвi значення iндикaтopiв, якi дocтaтньo детaльнo cиcтемaтизoвaнo y [1B]. Пpoте пopoгoвi piвнi тиx чи iншиx iндикaтopiв залежать вiд бaгaтьox чинникiв, cеpед якиx piвень poзвиткy кpaïни, дocтyпнicть pинкiв кaпiтaлy, вapтicть oбcлyгoвyвaння зoвнiшньoгo бopгy та iншi. Toмy, на нашу думку, замють зacтocyвaння непpoзopиx (oцiнкa пoлi-тики фаини та ïï iнcтитyцiй, poзpoбленa Cвiтoвим бaнкoм (CPIA]] [S, c. 11-12] та yзaгaльнениx пopoгoвиx piвнiв пpa-вильн0им е poзpaxyнoк iндивiдyaльниx пopoгoвиx piвнiв для кoжнoï кpaïни на ocнoвi метoдики, oпиcaнoí' в [5, c. 42-44].
Отже, пiдcyмoвyючи пpoведений aнaлiз та адаптуючи oпиcaнi метoди для Уфа'™, на нашу думку, ocнoвy Ыдика-тивнoí' cиcтеми зoвнiшньoï CTMraCTi екoнoмiки Укpaïни мае cтaнoвити ^стема iндикaтopiв, зaпpoпoнoвaниx Miжнapoд-ним валютним фoндoм. Paзoм iз тим вoнa мае бути дoпoвненa дoдaткoвими iндикaтopaми, cеpед якиx: вiднoшення пoтoчнoгo paxyнкy плaтiжнoгo бaлaнcy дo BBП, вiднoшення плaтежiв пo oбcлyгoвyвaнню зoвнiшньoгo бopгy дo BBП та екcпopтy, вiднoшення pезеpвниx aктивiв дo дoвгocтpoкoвoгo та зaгaльнoгo oбcягy зoвнiшньoгo бopгy. Boднoчac значний вплив динамки кopoткocтpoкoвoгo бopгy банив^^го cектopy на вoлaтильнicть BBП пщ чac ocтaнньoï кpизи [17] cпoнyкae дo включення вiднoшень кopoткocтpoкoвoгo 6op^ бaнкiвcькoгo cектopy дo BBП та екcпopтy дo iндикaтивнoï cиcтеми. ^м тoгo, oбoв'язкoвoю cклaдoвoю цieï ™стеми е poзpaxyнoк пopoгoвиx значень iндикaтopiв, влacтивиx caме для Уфапни, та iнтегpaльнoгo iндекcy зoвнiшньoï cтiйкocтi екoнoмiки. Пoдaльший aнaлiз iндикaтopiв зoвнiшньoï CTteoCTi пoвинен включати пеpе-
1ндикатори зовжшньо! стшкост Мшнародного валютного фонду
1ндикатори Використання
Вщношення резервних актив1в до короткострокового зовышнь-ого боргу Найбшьш важливий ¡ндикатор достатност резервних актива в краУнах з¡ значним, але невизначеним доступом до ринюв кап¡талу
Вщношення резервних актив1в до ¡мпорту 1ндикатор потреби у резервних активах в краУнах з обмеженим доступом до ринюв капталу та для порвняння великоУ юлькосп краУн за цим ¡ндикатором
Вщношення резервних актива до «широких грошей» 1ндикатор потенц¡йного впливу втрати дов^и до нац¡ональноУ валюти (у випадку слабкоУ банк¡вськоУ системи та наявносп ризику в¡дтоку кап¡талу)
Вщношення зовышнього боргу до експорту 1ндикатор, що характеризуе тенденц¡У зовн¡шнього боргу та вщображае здатн¡сть краУни виплачувати боргов¡ зобов'язання
Вщношення зовышнього боргу до ВВП 1ндикатор, що описуе вщношення боргу до ресурсноУ бази (для можливост зб¡льшення експортноУ продукц¡У та пщвищення здатност¡ погашення заборгованост¡)
Середня вщсоткова ставка по зовышым зобов'язанням Ключовий ¡ндикатор для оцЫки боргового навантаження
Середнм термЫ погашення зовышых зобов'язань Застосовуеться для гомогенних категор¡й, наприклад таких як, неконцесмний борг приватного сектора, для вщстежування скорочення термов до погашення та спроб обмеження майбутньоУ уразливост¡
Питома вага зовышнього боргу, деномЫованого в ¡но-земнм валют, до загального обсягу зовышых зобов'язань 1ндикатор впливу змЫ обм¡нного курсу нац¡ональноУ валюти на зовышнм борг
Джерело: [ 14].
BipKy ix стацюнарност (незалежност вщ часу основних числових характеристик), волатильностi (чyтливостi до еко-номiчниx коливань), стiйкостi (тpивалостi коливань) та мЫ-ливостi вiдносно ВВП. При цьому зазначимо, що волатиль-нють iндикатоpiв вимipraeться за допомогою розрахунку стандартного вiдxилення, стацiонаpнiсть - критерш оди-ничного коренга, стйкють - коефiцieнтy автокоpеляцii та мЫливють вiдносно ВВП - коефiцieнтy кореляцп мiж зна-ченням iндикатоpа та ВВП.
Проектугачи згадуваний стохастичний пщхщ [9, с. 675-683] на оцЫгавання зовншньо'У стiйкостi економiки, констатуемо, що в його основi мае лежати прогнозування чинниюв, якi впливагать на не'1'. Hеобxiдноra умовога для цього е розробка моделей, що вщдзеркалюватимуть спiльнy дина-мiкy фактоpiв зовншньо'У стiйкостi та дозволять визначити сумюний pозподiл шокових впливiв. Серед основних фактоpiв, що справлягать вплив на зовышнга стiйкiсть економiки, вщмЬ тимо, наприклад, основы макpоекономiчнi показники розвит-ку економiки Укра'Уни та ii' торгових паpтнеpiв, свiтовi цiни на основы групи товаpiв укра'Унського експорту та iмпоpтy, реальний валгатний курс нацюнально'У грошово'У одиницi на середньострокову перспективу (до 5 роюв) та багато Ыших чинникiв. Водночас невщ'емною частинога системи оцЫюван-ня зовышньо'У стiйкостi мае виступати моделгавання реакци на дira шокiв за допомогога побудови так званих фyнкцiй реакци. В результат повторгаваних симyляцiй випадкових шоюв поеднання прогнозованих тpаeктоpiй чинниюв зовышньо'У стiйкостi та фyнкцiй реакци на шоковi впливи дае можливють отримати множину прогнозованих тpаeктоpiй iндикатоpiв зовншньо'У стiйкостi економiки, що представляв собога iмовip-нiсне оцiнraвання i'x динамiки. Як наслiдок проведеного до^дження - висновок щодо майбутньо'У зовншньо'У сшкос-тi чи нестiйкостi економки.
Висновки
Таким чином, у статт проведено аналiз iснyraчиx у свто-вiй пpактицi пiдxодiв до визначення критерив, iндикатоpiв зовнiшньоi стiйкостi економки й методiв и оцiнraвання. На цм основi розроблено теоретико-методичне забезпечен-ня оцiнraвання зовнiшньоi стiйкостi економки Укра'ни, що вклгачае формування та аналiз системи iндикатоpiв та i'x порогових значень, розробку пpогнозiв чинниюв зовыш-ньо' стiйкостi, побудову функцм pеакцii на дira шокiв та iмовipнiсне оцiнraвання динамiки iндикатоpiв в результат впливу збурень.
Список використаних джерел
1. Keynes J.M. The German Transfer Problem / J.M.Keynes // Economic Journal. - 1929. - 39. - P. 1-7.
2. Flassbeck H., Panizza U. Debt Sustainability and Debt Composition / H. Flassbeck, U. Panizza // Workshop on Debt, Finance and Emerging Issues in Financial Integration. - 8-9 April 2008. - [Електрон. ресурс]. -Режим доступу: http://www.un.org/esa/ ffd/events/ 2008debtwor-kshop/papers/Flassbeck-Panizza-Paper.pdf
3. Salop J., Spitaller E. Why Does the Current Account Matter? / J. Salop, E. Spitaller// Staff Papers - International Monetary Fund. -Mar.1980. - Vol. 27, №1. - P. 101-134. [Електрон. ресурс]. -Режим доступу: http://www.jstor.org/stable/3866863
4. Buiter W.H. A Guide to Public Sector Debt and Deficits / W.H. Buiter // Economic growth Center, Yale University. Center Discussion Paper 493. - November 1985. [Електрон. ресурс]. - Режим доступу: http://www.jstor.org/discover/10.2307/1344612?uid=373923 2&uid=2129&uid=2&uid=70&uid=4&sid=21103918497423
5. Assessing Sustainability // International Monetary Fund. Policy Development and Review Department, 2002, SM/02/166. [Електрон. ресурс]. - Режим доступу: http://www.imf.org/external/ np/pdr/sus/2002/eng/052802.htm
6. Sustainability Assessments - Review of Application and Methodological Refinements // International Monetary Fund. - June 10, 2003 [EneKTpoH. pecypc]. - PexnM flocTyny: http: //www.imf.org/external/np/pdr/sustain/2003/061003.pdf
7. Debt Sustainability in Low-Income Countries: Proposal for an Operational Framework and Policy Implications // International Monetary Fund and World Bank. - February 3, 2004 [EneKTpoH. pecypc]. - PexnM flocTyny: http://siteresources.worldbank.org/ intdebtdept/PublicationsAndReports/20261908/debtSust-compl ete%20paper.pdf
8. Wyplosz C. Debt Sustainability Assessment: The IMF Approach and Alternatives // C. Wyplosz [EneKTpoH. pecypc]. - PexnM flocTyny: http://ideas.repec.org/p/gii/giihei/heiwp03-2007.html.
9. Debrun X., Celasun O., Ostry J.D. Debt Sustainability in Emerging Market Countries: A «Fan-chart» Approach / X. Debrun, O. Celasun, J.D. Ostry // [EneKTpoH. pecypc]. - PexnM flocTyny: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2005167
10. Horne J. Criteria of External Sustainability / J.Horne // IMF Working Paper. - July 11, 1988. - P. 1-26. [EneKTpoH. pecypc]. -PexnM flocTyny: http://ssrn.com/abstract=884879.
11. Hodrick R.J. U.S. International Capital Flows: Perspective From Rational Maximizing Models / R. J.Hodrick // NBER Working Papers 2729. - 1989.
12. Debt indicators. The International Standards of Supreme Audit Institutions, ISSAI // International Organization of Supreme Audit Institutions, INTOSAI. ISSAI 5411. [Електрон. ресурс]. - Рехим доступу: www.issai.org
13. Calvo G.A., Izquierdo A., Talvi E. Sudden Stops, and Real Exchange Rate, and Fiscal Sustainability: Argentina's Lessons / G.A.Calvo, A.Izquierdo, E.Talvi // NBER Working Paper, 9828. - 2003 [Електрон. ресурс]. - Рехим доступу: http://www.iadb.org/res/publications/ pubfiles/pubwp-469.pdf
14. Debt-and Reserve-related Indicators of External Vulnerability // International Monetary Fundio - March 23, 2000. [Електрон. ресурс]. -Рехим доступу: http://www.imf.org/external/np/pdr/debtres/
15. Прогнозування зовшшньо''' стмкост економки Укра'ни. [Електрон. ресурс]. - Рехим доступу: http://www.niss.gov.ua/public/ File/2013_nauk_an_rozrobku/vneshustoych.pdf
16. Карапетян О. УправлЫня дерхавним зовышнм боргом: мето-дологт оцЫки боргово''' стмкост / О. Карапетян // Наука молода. -№10. - 2008. - С. 101-109.
17. Бахенова Е.В. Приток иностранного капитала: риски для внешней устойчивости экономики Украины / Е.В. Бахенова // Наука и бизнес: синергетическая модель в контуре активизации хоздоговорной деятельности в области экономики и управления: материалы Мехдународной научно-практической конференции (9-10 октября 2013 года). - Брянск: ООО «Ладомир», 2013 г. - С. 297-303.
УДК 336.225.6
I.P. ЛУКАНОВСЬКА,
к.е.н., здобувач кафедри економ'нноf теорп, Льв'вська комерцйна академия
Теоретичне обгрунтування м!сця
^ я я я
податково! безпеки в систем! ф1нансово1
безпеки Укра!ни
Розглянуто снуючi теоретичн обгрунтування та при-клади Ыдходи до визначення поняття податкова безпека держави та суб'еклв господарювання. Систематизовано складовi фiнансовоí' безпеки, а також визначено мсце податковоf безпеки держави в систем'1 економiчноf та фiнансовоf безпеки держави. Подано класифiкацiю подат-кових ризиюв.
Ключовi слова: економiчна безпека, фнансова безпека, податкова безпека, податки, фскальна дисциплна, податков'1 ризики.
Рассмотрены существующие теоретические обоснования и прикладные подходы к определению понятия налоговая безопасность государства и субъектов хозяйствования. Систематизированы составляющие финансовой безопасности, а также определено место налоговой безопасности государства в системе экономической и финансовой безопасности государства. Представлена классификация налоговых рисков.
Ключевые слова: экономическая безопасность, финансовая безопасность, налоговая безопасность, налоги, фискальная дисциплина, налоговые риски.
The author analyzes the existing theoretical grounding and practical approaches to the definition of security and tax entities. In this paper author also systematized the financial security as well as the place of the tax state security in the economic and financial security. There is represented the classification of tax risks.
Keywords: economic security, financial security, security tax, taxes, fiscal discipline, fiscal risks.
Постановка проблема. Розвиток нацюналыноУ економки на сучасному eTani вщбуваетыся пщ впливом негативних зовншнх та внутр0нх фактсрв. Несприятливе eкономiчнe середовище безумовно деструктивно спливае на показники фЫансовоУ безпеки. Ефективне функцюнування системи фнансовоУ безпеки забезпечуетыся сукупнютю конкретних дм суб'екта фнансовоУ безпеки за допомогою спе^алыних мeтодiв, зaсобiв та ва,ж^в.
40 Формування ринкових вщносин в Укра'У № 6 (157)/2014
© I.P. ЛУКАНОВСЬКА, 2014
