CC BY
56
УДК 330.322 (470.344)
С.П. ФИЛИППОВА, В.В. ВЛАДИМИРОВ
АНАЛИЗ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ РИСКОВ В ИНВЕСТИЦИОННО-ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТАХ (на материалах Чувашской Республики)
Ключевые слова: инвестиционный риск, проектный риск, методы оценки рисков, инвестиционноинновационные проекты.
Рассмотрены специальные методы оценки инвестиционных рисков, основанные на анализе показателей эффективности инвестиционного проекта. Обобщен опыт использования этих показателей для оценки инвестиционных рисков по проектам, реализованным в АПК Чувашской Республики.
S.P. FILIPPOVA, V.V. VLADIMIROV НЕ ANALITICAL METODS OF RISK ESTIMAHION IN INVESTMEHNT - INNOVAHION PROJECTS (ACCODING TO THE MATERIALS OF THE CHUVASH REPUBLIC)
Keywords: Investment risk, project risk, methods of risk estimation, investment-innovative projects.
The special methods of investment risks are considered the estimations, based on the analysis of Indexes of efficiency of Investment project. In the article, the experience of the use of these indexes Is generalized for the estimation of Investment risks on the projects realized of the agro - Industrial complex In Chuvash Republic.
Современный уровень развития аграрного производства характеризуется значительным недостатком инвестиционных ресурсов, особенно для реализации программы модернизации и технического перевооружения основных средств и внедрения современных инновационных технологий. Необходимость привлечения инвестиций в АПК является одной из важнейших задач на ближайшие годы, без решения которой невозможно оздоровление и дальнейшее развитие аграрного сектора.
В настоящее время в Чувашской Республике наблюдается значительное снижение объемов и доли инвестиций в аграрном секторе экономики. Удельный вес инвестиций в основной капитал сельскохозяйственного производства в общем объеме инвестиций по республике за 2003-2009 гг. уменьшился с 6% до 5,2%, а общая сумма инвестиций сократилась на 504,7 млн руб.
Одной из причин такой ситуации является неблагоприятный инвестиционный климат в аграрном секторе экономики региона, который характеризуется следующими явлениями:
- высокой инфляцией и непредсказуемостью курса рубля по отношению к иностранным валютам при низких ценах на сельскохозяйственную продукцию;
- неразвитостью рынка ценных бумаг, что не позволяет рассматривать его как доступный источник привлечения инвестиционных ресурсов;
- недостаточной эффективностью государственной аграрной политики, которая выражается высокой долей импорта на рынке продовольствия и низкими темпами роста объемов производства отечественной сельскохозяйственной продукции;
-высоким диспаритетом цен на промышленную и сельскохозяйственную продукции;
- высокой вариативностью закупочных цен на сельскохозяйственную продукцию по отдельным годам и сезонам.
Все эти явления привели к снижению инвестиционной активности в аграрном секторе экономики, перераспределению инвестиционных потоков в другие отрасли. Существующие проблемы требуют значительной корректировки мер государственного регулирования инвестиционных проектов в АПК.
Вместе с тем практика инвестиционной деятельности в ряде организаций Чувашской Республики позволяет выявить определенные закономерности и
проанализировать сложившуюся структуру вложений капитала, составить прогноз развития инвестиционных процессов в АПК в будущем.
В последние годы на территории Чувашской Республики реализуется ряд таких крупных инвестиционных проектов, как модернизация птицеводческого комплекса ООО «Чебоксарская птицефабрика», полная реконструкция и модернизация свинокомплекса ООО «Южный» в Батыревском районе, создание агропромышленного холдинга «СИНТЕЗ-АГРО», строительство и оборудование животноводческого комплекса ООО «ТП "Сувар-2"» [5].
Инвестиции осуществляются за счет кредитования и софинансирования со стороны частных структур. Если в 2005 г. основным источником финансирования капитальных вложений в сельское хозяйство были собственные средства организаций, их удельный вес составлял 60,2% от общего объема инвестиций в основной капитал, то начиная с 2006 г. преобладают привлеченные средства (56,2% от общего объема инвестиций). В 2009 г. на их долю приходилось 69,8% [4]. Основная форма привлеченных средств - это льготные кредиты, оформляемые на условиях субсидирования из федерального и регионального бюджетов. Основным фактором, способствующим росту доли кредитных ресурсов, является удешевление привлеченных инвестиционных кредитов, осуществляемое в рамках принятых государством мер по развитию АПК: Приоритетному национальному проекту и государственной целевой программой развития сельского хозяйства на 2008-2012 гг. [1].
Активизация инновационно-инвестиционной деятельности, улучшение инвестиционного климата невозможны без оценки уровня инвестиционных рисков. При этом под термином - «инвестиционный риск» понимают вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижения прибыли, дохода, и даже потеря капитала) вследствие наступления неблагоприятных обстоятельств [2].
Предметом анализа в нашем случае является инвестиционный проектный риск, связанный с вложениями в инновационную деятельность. Этот риск можно определить как вероятность возникновения неблагоприятных финансовых последствий в форме потери всего или части ожидаемого инвестиционного дохода от реализации конкретного инновационного проекта в ситуации неопределенности условий его осуществления.
Методологический инструментарий оценки уровня инвестиционного риска довольно широк. Он включает в себя экономико-статистические, экспертные, аналоговые методы оценки и др.
Наиболее распространенным методом при оценке инвестиционных проектных рисков является анализ показателей эффективности. К показателям экономической эффективности инвестиционного проекта, учитывающим процесс обесценивания денег под влиянием времени (дисконтирование доходов и расходов в текущую стоимость), относятся такие показатели, как чистая дисконтированная стоимость (ЧДС), индекс рентабельности (РИ), внутренняя норма доходности (ВНД), дисконтированный срок окупаемости, принятая ставка дисконтирования (Д) [3].
В целях данного исследования представляют особый интерес те показатели эффективности проектов, которые характеризуют степень защищенности проектов от рисков.
Известно, что к таким показателям относятся: рентабельность инвестиций, внутренняя норма доходности и дисконтированный срок окупаемости.
Как же необходимо использовать перечисленные показатели, чтобы оценить риски инвестиционного проекта?
Индекс рентабельности инвестиций. Рассчитывается как отношение затрат к приведенному доходу от реализации проекта, характеризует величину дохода на единицу затрат. Как правило, проект принимается к реализации, если индекс рентабельности выше единицы. Это означает, что проект будет приносить чистый доход (чистый приведенный доход).
Однако индекс рентабельности также не должен иметь слишком высокое значение (больше 2,3 и т.д.). Если такое наблюдается, то можно предположить, что расчеты проекта не совсем корректны: или затраты занижены, или доходы завышены. Таким образом, проектный риск в этом случае (при слишком высоком показателе рентабельности) будет достаточно высоким. Также можно отметить, что чем выше рентабельность инвестиций, тем выше защищенность проекта от возможных изменений условий реализации проекта: снижения цен реализации продукции, роста текущих затрат и других неблагоприятных факторов.
Внутренняя норма доходности. Данный показатель является одним из прямых индикаторов уровня защищенности инвестиционного проекта. Он рассчитывается методом подбора ставки дисконтирования. Внутренняя норма доходности равна такому уровню ставки дисконтирования, при котором доходы от реализации проекта равны его затратам, т.е. чистый приведенный доход по проекту равен нулю. Внутренняя норма доходности как критерий оценки проектных рисков используется следующим образом. Так как этот показатель свидетельствует о запасе финансовой прочности проекта и характеризует максимальный уровень затрат, который может выдержать данный проект, то для определения запаса финансовой прочности необходимо из полученной внутренней нормы доходности вычесть ставку дисконтирования, взятую для расчета проекта.
Полученное значение разности - это тот размер роста затрат или снижения доходов, выраженный в процентах, который может допустить проект до получения убытков.
Например, инвестиционный проект на приобретение сельскохозяйственной техники ООО «Победа» Яльчикского района, разработанный авторами в январе 2011 г., имел внутреннюю норму доходности в размере 64%, а принятую для расчетов ставку дисконтирования - 10%. Соответственно, запас финансовой прочности проекта будет равен 54% (64%-10%). Таким образом, можно сделать вывод о достаточной защищенности проекта от внешних систематических рисков (инфляционного, коммерческого, кредитного и др.).
Показатель внутренней нормы доходности может быть использован и для оценки кредитных рисков. При этом кредитный риск определяется как разница между внутренней нормой доходности и стоимостью (ставкой процента) кредита. Так, например, по указанному проекту кредитный риск будет равен 50% (64%-14%). Полученное значение данного показателя нужно оценивать таким образом: проект будет приносить доход до тех пор, пока ставка процента по кредитам не возрастет до 64% годовых, т.е. на 50 процентных пунктов, что говорит о высокой защищенности проекта по кредитным (процентным) рискам.
Дисконтированный срок окупаемости проекта. Известно, что чем короче срок окупаемости, тем более защищен проект от различных рисков. Это вполне логично, ведь чем дольше проект будет окупаться, тем больше факторов, воздействующих на него неблагоприятно (рост цен на сырье и материалы, срыв поставок ресурсов, неблагоприятные изменения конъюнктуры рынков и другие). При этом на практике относительно срока окупаемости следует руководствоваться следующими соображениями.
Прежде всего срок окупаемости проекта не должен превышать срок его кредитования. В противном случае банки отказываются от таких проектов.
Проект не должен иметь слишком короткий срок окупаемости, желательно, чтобы он был на 1-2 года короче срока кредитования. Но при этом банки более благосклонно принимают проекты, имеющие срок окупаемости, составляющий 60-70% от срока кредитования. Это связано с необходимостью уменьшить кредитные риски. Слишком короткий срок окупаемости увеличивает риски инвестора: он должен обеспечить все запланированные параметры проекта. Любые отклонения от них скажутся на удлинении данного срока.
Ставка дисконтирования. Данный показатель также прямо указывает на защищенность проекта от рисков. Чем выше данная ставка, принятая для расчетов по проекту, тем выше защищенность проекта. Однако ставка дисконтирования не может быть взята произвольно, без всяких обоснований: по принципу: «чем выше, тем лучше». Для определения размера ставки дисконтирования, как показывает практика, необходимо руководствоваться следующими соображениями.
Прежде всего, базой для его определения является уровень инфляции, который предполагается на период планирования инвестиционного проекта. Так, если уровень инфляции в прошлом 2010 г. был на уровне 8,8%, то при планировании на 2011 г. и далее можно предположить, что он будет на уровне 8%.
Далее, к базисной ставке инфляции нужно добавить проценты, учитывающие предпринимательские риски. Это риски, связанные с получением минимально допустимого дохода от предпринимательства. Можно допустить, что это еще 2-3%, которые нужно добавить к ставке инфляции. Таким образом, рассчитанная ставка дисконтирования, которую можно рекомендовать для бизнес-проектирования на 2011 г., составит 10%. Слишком высокая ставка дисконтирования, взятая для расчета, только уменьшает проектные доходы и удлиняет срок окупаемости проекта.
Таким образом, использование показателей эффективности проекта для оценки его рисков вполне оправданно и позволяет всесторонне ответить на вопрос, как проект защищен от возможных неблагоприятных факторов. Однако при этом необходимо грамотно пользоваться полученной информацией и знать конкретные критерии их оценки. Анализ показывает, что знание этих критериев действительно может помочь в объективной оценке проектных рисков.
Литература
1. Государственная программа развития сельского хозяйства и регулирования рынков сельскохозяйственной продукции, сырья и продовольствия на 2008-2012 годы, утвержденная постановлением Правительства РФ от 14 июля 2007 года № 446. М., 2007.
2. Бочаров В.В. Инвестиции: учебник. СПб.: Питер, 2009. 384 с.
3. Ковалев В.В. Практикум по анализу и финансовому менеджменту. М: Финансы и статистика, 2008. 246 с.
4. О финансовом состоянии организаций сельского хозяйства: Аналитическая записка / Чувашстат. Чебоксары, 2010.15 с.
5. http://www.cap.ru (дата обращения: 06.03.2010).
ФИЛИППОВА СВЕТЛАНА ПЕТРОВНА - аспирантка, Чувашская государственная сельскохозяйственная академия, Россия, Чебоксары (Sveta-fp@mail.ru).
FILIPPOVA SVETLANA PETROVNA - post-graduate student, Chuvash State Agricultural Academy, Russia, Cheboksary.
ВЛАДИМИРОВ ВЛАДИМИР ВАСИЛЬЕВИЧ - кандидат экономических наук, доцент, заведующий кафедрой финансов и кредита, Чувашская государственная сельскохозяйственная академия, Россия, Чебоксары (ulay62@yandex.ru).
VLADIMIROV VLADIMIR VASILYEVICH - candidate of economics sciences, assistant professor, finance and credit department chairman, Chuvash State Agricultural Academy, Russia, Cheboksary.
