CC BY
285
ISSN 2221-7347
Экономика и право
УДК 336.647/.648
В. Н. Иванченко
АНАЛИЗ ИСТОЧНИКОВ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ,
ТИПЫ И ФОРМЫ ЕГО РАЗВИТИЯ
В данной работе проведен анализ основных источников финансирования инвестиционной деятельности предприятия в едином контексте. Составлена теоретическая цепочка от основ инвестиционной деятельности до практического значения их источников на всех стадиях жизненного цикла предприятия. Определена сущность финансирования инвестиционной деятельности; проанализированы виды источников, направления и формы; типы источников финансирования. Выявлены существующие проблемы.
Ключевые слова: инвестиционная деятельность, инвестиционные ресурсы, экономическая сущность, источники финансирования, классификация инвестиций.
Деятельность любого предприятия должна быть направлена на систематическое и долгосрочное повышение его стоимости в интересах собственников, в противном случае организация со временем потеряет свою конкурентоспособность, привлекательность, поэтому предприятию необходимо постоянное развитие. Предприятия, увеличивающие рыночную стоимость, имеют больше возможности привлекать новый капитал для создания новых продуктов, улучшать качество существующих, выходить на новые рынки для укрепления позиций, а так же создавать новые рабочие места. В настоящее время собственников интересуют не дивиденды, а стоимость той доли собственности, которой они владеют.
Основной составляющей роста стоимости собственного (акционерного) капитала является устойчивый темп роста доходности и величины денежного потока, остающийся в распоряжении предприятия. Поэтому акционеры и рынок в целом следят за движением прибыли как основной составляющей денежного потока и за таким показателем как доходность собственного капитала. Рынок и акционеров интересуют не разовые значения этого показателя, а тенденции его устойчивого и долгосрочного роста. Долгосрочный рост стоимости предприятия обеспечивают инвестиционные проекты, целью которых могут быть обновление имеющейся материально-технической базы, наращивание объема производственной деятельности, освоение новых видов деятельности и т.п. Эффективность инвестиционной деятельности на предприятиях предполагает комплексное решение взаимосвязанных проблем - повышение эффективности текущей хозяйственной деятельности и повышение эффективности инвестиционно-финансовой деятельности.
На сколько правильно руководство предприятием сможет определить источники их инвестиционной деятельности, зависит эффективность деятельности предприятия в целом. Проблема не в том «где найти деньги», а как квалифицированно структурировать источники инвестиций. Формы источников отражаются на характере управления предприятием, связанного с ликвидностью и рентабельностью предприятия. А соотношение между собственными и заемными источниками определяет отношения с субъектами экономических отношений, в которые вступает предприятие в процессе своей экономической деятельности.
Сущность финансирования инвестиционной деятельности. Инвестиции - долгосрочные вложения государственного или частного капитала в различные отрасли национальной или зарубежной экономики с целью получения прибыли. В соответствии с законом «Об инвестициях в РФ» 1991г. под инвестициями понимают денежные средства; целевые банковские вклады; пай; акции и др. ценные бумаги; технологии; машины и оборудование; лицензии; кредиты; имущественные права; интеллектуальные ценности, вкладываемые в предпринимательские и другие виды деятельности с целью получения прибыли (дохода) и социального эффекта [8, с.63]. Инвестиции предприятия представляют собой
© Иванченко В. Н., 2011.
37
Новый университет. 2011. № 3.
ISSN 2221-7347
вложение капитала в различные объекты (или инструменты) его хозяйственной деятельности с целью получения прибыли, а также достижения иного экономического эффекта и связано с факторами времени, риска и ликвидности. Под инвестиционной деятельностью предприятия понимается целенаправленный процесс изыскания необходимых инвестиционных ресурсов, выбора эффективных объектов инвестирования, формирования сбалансированной по избранным параметрам инвестиционной программы (инвестиционного портфеля) и обеспечения ее реализации.
Инвестиционная деятельность предприятия характеризуется следующими особенностями:
■ обеспечение роста операционной деятельности предприятия и по отношению к целям и задачам носит подчиненный характер;
■ формы и методы инвестиционной деятельности в меньшей степени зависят от отраслевых особенностей предприятия, чем операционная деятельность;
■ объемы инвестиционной деятельности предприятия характеризуются неравномерностью по отдельным периодам [1, с.385];
■ инвестиционная деятельность формирует самостоятельный вид денежных потоков предприятия, которые существенно различаются в отдельные периоды по своей направленности (от первых инвестиционных затрат до получения доходов и несения фактических расходов от ликвидации активов);
■ специфические виды рисков, объединяемые понятием «инвестиционные риски», который обычно превышает операционные риски;
■ важнейшим измерителем объема инвестиционной деятельности выступает показатель его чистых инвестиций (представляет собой сумму валовых инвестиций, уменьшенную на сумму амортизационных отчислений в определенный период), соответственно здесь принимается во внимание его отрицательное, нулевое или положительное значение, причем в связке с прошлыми показателями и зависимости от сравниваемого периода. Инвестиции вкладываются на продолжительный период, начиная с постановки цели инвестирования и заканчивая закрытием предприятия после полной отдачи вложенного капитала. Средний период отдачи вложенного капитала в России составляет от 10 до 12 лет. Инвестиции подразделяются на реальные, финансовые и интеллектуальные.
Реальные (прямые) инвестиции - вложение капитала частной фирмой или государством в производство какой-либо продукции.
Финансовые инвестиции - вложения в финансовые институты, т.е. вложения в акции, облигации и другие ценные бумаги, выпущенные частными компаниями или государством, а также в объекты тезаврации, банковские депозиты.
Интеллектуальные инвестиции - подготовка специалистов на курсах, передача опыта, лицензий и ноу-хау, совместные научные разработки и др.
Понятие инвестиционного менеджмента относится к управлению двумя видами инвестиций: реальными и финансовыми. По отношению к совокупности этих двух видов инвестиций на предприятиях применяют понятие инвестиционного портфеля, а инвестиции в различные виды активов, связанные единой инвестиционной политикой, называются портфельными инвестициями.
Все предприятия в той или иной степени связаны с инвестиционной деятельностью. Принятие решений по инвестированию осложняется следующими факторами:
■ множественность доступных вариантов вложения капитала;
■ ограниченность финансовых ресурсов для инвестирования;
■ риск, связанный с принятием того или иного решения по инвестированию, и т. п.
Причины могут быть различны, однако в целом их можно объединить по принципу
получения дохода:
■ реальные инвестиции проводятся с целью снижения затрат на производство продукции;
■ финансовые инвестиции проводятся с целью получения дохода от курсовой разницы или дивидендов.
Важным является вопрос о размере предполагаемых инвестиций, так как от этого зависит глубина аналитической проработки экономической стороны инвестиционного проекта, которая предшествует принятию решения. На многих предприятиях становится обыденной практика дифференциации права принятия решений инвестиционного характера, т. е. ограничивается максимальная величина инвестиций, в рамках которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные решения. Вместе с тем любое предприятие имеет ограниченные свободные финансовые ресурсы, доступные для инвестирования. Поэтому возникает задача оптимизации инвестиционного портфеля. Нередко
38
ISSN 2221-7347
Экономика и право
решения принимаются на интуитивной логической основе. Таким образом, основная задача инвестиций - принести инвестору предполагаемый доход при минимальном уровне риска, который достигается путем формирования диверсифицированного инвестиционного портфеля.
Рассмотрим подробно все виды источников финансирования инвестиционной деятельности предприятия. Основываясь на практике, все направления и формы инвестиционной деятельности предприятия осуществляются за счет формируемых им инвестиционных ресурсов. От характера формирования этих ресурсов во многом зависит уровень эффективности не только инвестиционной, но и всей хозяйственной деятельности предприятия. Для сравнения рассмотрим, практику, сложившуюся в некоторых индустриально развитых странах в области формирования основных источников финансирования. Основными источниками финансирования инвестиций в индустриально развитых странах с развитой рыночной экономикой являются собственные средства корпораций в форме нераспределенной прибыли и амортизационных отчислений. Они дополняются определенной долей доходов от продажи собственных ценных бумаг (акций и облигаций) и кредитов, полученных с рынка ссудного капитала. Эффективность самофинансирования и его уровень зависят от удельного веса собственных источников в общем объеме финансовых ресурсов корпораций. В практике промышленно развитых стран (США, Канада, ЕЭС, Япония) его считают высоким, если доля собственных средств превышает 60 % от общего объема финансирования (внутреннего и внешнего) В корпорациях США наблюдается следующая тенденция в долгосрочном финансировании компаний:
■ собственные средства доминируют как источник финансирования. Они составляли от 70 до 90 % всех привлеченных средств;
■ вырученные средства направляются главным образом на капиталовложения. На них приходится от 70 до 80 % всех инвестиций. Таким образом, капиталовложения и потоки собственных средств приблизительно равны по объемам;
■ в отдельные годы имел место финансовый дефицит за счет расхождения значений объемов необходимых инвестиций и величины собственных средств. Данный дефицит покрывался за счет эмиссии ценных бумаг (акции и облигации).
В периоды депрессии доля капиталовложений в ВНП США падает, в период подъема экономики растет. Взаимосвязь производственных инвестиций и прибыли корпораций также носит циклический характер. Доля инвестируемой прибыли увеличивается в периоды спада деловой активности и сокращается в периоды подъемы и процветания за счет резкого повышения доли дивидендных выплат акционерам. Следует иметь в виду, что вложения в реальный сектор экономики оказывают воздействие на будущую величину ВНП. Иными словами, рост реальных капиталовложений приводит к повышению производительности труда и более полной загрузке производственных мощностей, способствует росту НТП в производственной деятельности предприятий. Точно также сокращение реальных инвестиций (решение не вкладывать средства в экономику) имеет далеко идущие последствия. Таким образом, наличие достаточных инвестиционных ресурсов и их рациональное использование является долгосрочным фактором развития национальной экономики
В международной практике для финансового обеспечения перспективных проектов используется следующие источники финансирования:
■ средства частных компаний (корпораций) и индивидуальных инвесторов;
■ возможности мирового фондового рынка;
■ кредиты международных финансово-кредитных организаций (МВФ, Мирового банка, ЕБРР и др.);
■ кредиты международных экспортных агентств;
■ кредиты национальных коммерческих банков и т.д.
Но, ни один из перечисленных источников не является единственно возможным для крупных и средних вложений в экономику России. Для многих крупных проектов целесообразно привлечение комбинированных (смешанных) источников финансирования. Это связано с тем, что в Российской Федерации пока не сформирован полнокровный рынок ценных бумаг. Инвестиционный процесс ограничен простым воспроизводством основного капитала. Он предполагает отвлечение значительной части валового внутреннего продукта (ВВП) от текущего потребления на цели накопления. Инвестиционные ресурсы исключаются из расширенного воспроизводства на весь период до ввода в действие производственных мощностей и объектов. В дальнейшем вложенные средства возвращаются инвестору в процессе эксплуатации объектов осуществленного инвестиционного проекта. Большая длительность инвестиционного цикла и высокая стоимость создаваемых объектов
39
Новый университет. 2011. № 3.
ISSN 2221-7347
(результатов) инвестиционного проекта требует выделения специальных ресурсов (материалов, оборудования и др.), экономический оборот которых опосредуют денежные средства. Среди источников финансирования инвестиционной деятельности в РФ обычно выделяют:
■ собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы;
■ заемные средства (банковские кредиты, облигационные займы и др.);
■ привлеченные средства (средства, полученные от эмиссии акций, паевые и иные взносы юридических и физических лиц в уставной (складочный) капитал);
■ денежные средства, централизуемые добровольными союзами (объединениями) предприятий и финансово-промышленными группами, а также мобилизуемые застройщиками (подрядчиками) в порядке долевого участия в строительстве объектов (проектноизыскательных работах);
■ средства федерального бюджета, предоставляемые на безвозмездной и возмездной основе, а также средств бюджетов субъектов РФ;
■ средства, предоставляемые иностранными инвесторами в форме кредитов займов, взносов в уставные (складочные) капиталы российских предприятий.
Теперь рассмотрим подробно каждый тип источника финансирования инвестиционной деятельности.
Собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы инвесторов (самофинансирование) как метод финансирования инвестиций используется, как правило, при реализации небольших инвестиционных проектов. В основе этого метода лежит финансирование исключительно за счет собственных (внутренних) источников (чистой прибыли, амортизационных отчислений, внутрихозяйственных резервов). На рисунке 1 представлена структура собственных источников финансирования.
Рис. 1. Собственные источники финансирования
В составе внутренних источников основное место принадлежит прибыли, остающейся в распоряжении фирмы. Важную роль в составе внутренних источников играют также амортизационные отчисления, которые представляют собой денежное выражение стоимости износа основных средств и нематериальных активов и являются внутренним источником финансирования как простого, так и расширенного воспроизводства. Сущность амортизационной политики предприятия определяется тем, на какие цели использует предприятие свои амортизационные отчисления, какие применяет способы амортизационных отчислений, использует ли льготы в области списания стоимости основных производственных фондов.
В составе внешних (привлеченных) источников формирования собственных финансовых ресурсов основная роль принадлежит дополнительной эмиссии ценных бумаг, посредством которой происходит увеличение акционерного капитала фирмы, а также привлечение дополнительного складочного капитала, путем дополнительных взносов средств в уставный фонд.
Для некоторых предприятий дополнительным источником формирования собственных финансовых ресурсов могут служить бюджетные ассигнования на безвозвратной ос-
40
ISSN 2221-7347
Экономика и право
нове. Как правило, они выделяются для финансирования государственных заказов, отдельных инвестиционных программ или в качестве государственной поддержки предприятий, производство которых имеет общегосударственное значение. К прочим внешним источникам относятся безвозмездно передаваемые фирмам материальные и нематериальные активы, включаемые в состав их баланса. Привлечение заемных средств позволяет фирме ускорять оборачиваемость оборотных средств, увеличивать объемы совершаемых хозяйственных операций, сокращать незавершенное производство.
Необходимо отметить, что из всех источников финансирования, собственные источники являются самыми надежными. Их недостаток заключается в том, что они могут быть использованы только для реализации небольших инвестиционных проектов. Поэтому крупные инвестиционные проекты финансируются не только за счет собственных источников, но и заемных.
Следующим источников финансирования инвестиционной деятельности являются заемные средства (кредитное финансирование). Источниками кредитного финансирования могут выступать:
■ кредит;
■ облигационные займы;
■ привлечение заемных средств населения.
Кредиты как источники финансирования инвестиционных проектов имеют как положительные, так и отрицательные стороны.
К положительным сторонам заемных средств относятся высокий объем возможного их привлечения и значительный внешний контроль за эффективностью их использования.
С другой стороны, - сложность привлечения и оформления, необходимость предоставления соответствующих гарантий или залога имущества; повышение риска банкротства в связи с несвоевременностью погашения полученных ссуд и потерь части прибыли от инвестиционной деятельности в связи с необходимостью уплаты ссудного процента.
Следующий источник - денежные средства, централизуемые добровольными союзами (объединениями) предприятий и финансово-промышленными группами, а также мобилизуемые застройщиками (подрядчиками) в порядке долевого участия в строительстве объектов (проектно-изыскательных работах).
Данный вид источника финансирования инвестиций можно охарактеризовать планомерным формированием специализированных фондов, которые в последствии используются в процессе создания, исполнения и ликвидации реальных проектов. Этот источник носит временной характер, и прекращает свое существование после завершения всех проектных работ.
Еще одним источником является финансирование проектов в рамках государственных внешних заимствований. Особую роль необходимо отдать Пенсионному фонду России, где аккумулируются огромные свободные денежные средства для финансирования инвестиций в реальный сектор. Необходимо также отметить, что предприятия нашей страны привлекают иностранный капитал, в основном, форме прямых и портфельных инвестиций, в виде ссудных капиталовложений и путем размещения облигационных займов на международном рынке капиталов.
Основными способами привлечения прямых иностранных вложений в экономику России являются:
■ привлечение иностранного капитала в предпринимательской форме путём создания совместных предприятий (в том числе - путем продажи зарубежным инвесторам крупных пакетов акций российских акционерных обществ);
■ регистрация на территории России предприятий, полностью принадлежащих иностранному капиталу;
■ привлечение иностранного капитала на основе концессий или соглашений о разделе продукции;
■ создание свободных экономических зон (СЭЗ), направленное на активное привлечение зарубежных инвесторов в определенные регионы страны.
Основные страны-инвесторы, постоянно осуществляющие значительные инвестиции в российскую экономику - Г ермания, США, Кипр, Великобритания, Франция, Нидерланды [5, с.78].
Растущий интерес иностранных инвесторов к сфере услуг свидетельствует о смещении приоритетов инвесторов от сырьевого сектора экономики России к другим отраслям промышленности.
Таким образом, в этой статье были подробно рассмотрены основные виды и формы источников, используемые в России для финансирования инвестиционной деятельности.
41
Новый университет. 2011. № 3.
ISSN 2221-7347
На уровне государства они в первую очередь обуславливаются приоритетами государственной политики, составной частью которой является инвестиционная политика. Опыт развитых стран показывает, что для поддержания стабильных темпов роста и обеспечения благоприятного инвестиционного климата примерно четвертая часть всех инвестиционных вложений (кроме жилищного строительства), осуществляется за счет государственных ассигнований. С учетом косвенного стимулирования капитальных вложений (налоговые льготы, субсидии, дотации) доля государства в их финансировании может достигать 30% [7, с.15].
Совокупность экономико-управленческих решений, определяющих основные направления капитальных вложений, меры по их концентрации на приоритетных участках, от чего зависит достижение запланированных темпов развития, сбалансированность и эффективность экономики как государства в целом, так и отдельного хозяйствующего субъекта составляет инвестиционную политику.
Инвестиционная политика на межэкономическом уровне (в рамках одной отрасли) может иметь много стратегий. Существуют предприятия-новаторы, способные быть технологическими лидерами, предприятия-имитаторы и предприятия, продукция которых заполняет определенную нишу на рынке. От соотношения этих предприятий в составе определенной отрасли зависят пропорции инвестиций в реконструкцию пассивной и активной части производственных фондов, собственных и заемных средств.
В заключение необходимо отметить, что инвестиции являются важнейшим фактором, влияющим на рост ценности фирмы а, следовательно, и на ее развитие в целом. Именно инвестиции позволяют увеличить активы фирмы. Таким образом, представляется правомерным утверждать, что инвестиционная деятельность предприятия - его целенаправленная и созидательная функция.
Библиографический список
1. Белолипецкий, В. Г. Финансовый менеджмент. - М.: Кнорус, 2010.
2. Городничев, П. Н. Финансовое и инвестиционное прогнозирование. - М.: Экзамен,
2007.
3. Ермасова, Н. Б. Финансовый менеджмент. - М.: Высшее образование, 2010.
4. Ионова, А. Ф. Финансовый менеджмент. - М.: Проспект, 2010.
5. Крушевич, Л. Финансирование и инвестиции. Пер. с нем. - СПб., 2008.
6. Мутко, О. Л. Финансовый менеджмент. - М.: Омега-Л, 2010.
7. Альбетков, А. Способы привлечения в компанию заемного финансирования // Финансовый директор.- 2010. - №1.
8. Ибрагимов, Р. Стратегия финансирования и управление стоимостью компании // Управление компанией. - 2009. - №1/2.
Статья поступила в редакцию 19.04.2011.
ИВАНЧЕНКО Вэлнико Николаевна - аспирант Современной гуманитарной академии.
42
