Проблемы формирования инвестиционных ресурсов в современных условиях Текст научной статьи по специальности «Экономика и бизнес»

СОВРЕМЕННЫЕ ПРОБЛЕМЫ ФИНАНСОВ И КРЕДИТА

Вестник Омского университета. Серия «Экономика». 2009. № 2. С. 128-132.

© А.В. Меньшенина, 2009 УДК 336.648

ПРОБЛЕМЫ ФОРМИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕСУРСОВ В СОВРЕМЕННЫХ УСЛОВИЯХ

INVESTMENT FUNDS - NOT THAT EASILY RAISED

А.В. Меньшенина A.V. Menshenina

Омский государственный университет им. Ф.М. Достоевского

В статье приводится характеристика основных источников финансирования инвестиционной деятельности предприятий, и определяются факторы, влияющие на возможности формирования инвестиционных ресурсов в условиях неблагоприятной экономической ситуации.

The article describes the main finance sources of company investment business in adverse market conditions and points out the factors investment resources depend on.

Ключевые слова: инвестиции, инвестиционная деятельность, источники формирования инвестиционных ресурсов.

Keywords: investments, investment activity, sources of formation of investment resources.

Инвестиционная деятельность предприятий (организаций) составляет основу развития любого бизнеса. При этом в зависимости от типа инвестиционной политики предприятия могут осуществлять оборонительные и наступательные инвестиции. Под оборонительными инвестициями обычно понимают инвестиции, направленные на снижение риска деятельности (риски, связанные с поставками сырья и материалов, риски сбыта продукции, ценовые риски и др.). Наступательные инвестиции -инвестиции, направленные на новации разного рода (научно-технические достижения, новые технологии и продукты, новые виды бизнеса и новые рынки сбыта).

Для полноты характеристики данной классификации следует назвать инвестиции, напрямую не связанные с развитием бизнеса, однако способствующие этому путем создания необходимых условий: инвестиции в строительство объектов социальной инфраструктуры, в человеческий капитал (ресурсы), в поддержание окружающей среды. Осуществление инвестиций любого типа предполагает решение вопроса по определению возможных инвестиций, способов их формирования и в дальнейшем эффективного использования.

Инвестиционные ресурсы можно определить как часть совокупных финансовых ресурсов предприятия, которые направляются для осуществления вложений в объекты реального и финансового инвестирования. Источники ин-

вестиций - это фонды и потоки денежных средств, которые позволяют осуществить процесс инвестирования.

В данной статье предметом анализа являются ресурсы, формируемые для осуществления реальных инвестиций.

Возможные источники формирования ресурсов подразделяют на внутренние и внешние, на собственные и привлеченные. Примем за основу перечень источников, выделенных в ст. 8 Закона РСФСР от 26 июня 1991 г. № 1488-1 (в ред. федеральных законов от 19 июня 1995 г. № 89-ФЗ, от 10 января 2003 г. № 15-ФЗ, с изменениями, внесенными Федеральным законом от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ) «Об инвестиционной деятельности в РСФСР»):

1. Собственные финансовые ресурсы и внутрихозяйственные резервы инвестора:

- прибыль;

- амортизационные отчисления;

- денежные накопления и сбережения граждан и юридических лиц;

- средства, выплачиваемые органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий.

2. Заемные финансовые средства инвесторов:

- банковские кредиты;

- облигационные займы.

3. Привлеченные финансовые средства инвестора:

- средства, получаемые от продажи акций;

- паевые и иные взносы членов трудовых коллективов, граждан, юридических лиц.

4. Денежные средства, централизуемые объединениями (союзами) предприятий в установленном порядке.

5. Инвестиционные ассигнования из федерального, региональных и местных бюджетов и соответствующих внебюджетных фондов.

6. Иностранные инвестиции.

В данной статье будут охарактеризованы источники собственных средств инвестора, заемных и привлеченных средств.

Оставляя за рамками данной статьи бюджетные ассигнования в силу особой роли государственных инвестиций, ограничимся лишь ссылкой на министра финансов РФ А.Л. Кудрина, который предполагает сокращение инвестиционных расходов государства на 15-20 % в ближайшие 2 года [12].

Не все перечисленные источники равнодоступны и равнозначны для предприятий, осуществляющих инвестиционную деятельность в определенный период времени. Существует ряд факторов, влияющих на инвестиционную деятельность организаций, которые не только определяют масштабы инвестиционной деятельности, но также и выбор источника финансирования инвестиционного проекта.

Внешняя среда - то, что окружает инвестиционный проект, на что предприятие как субъект инвестиционной деятельности либо не может воздействовать, либо такие воздействия существенно ограничены. Такими факторами внешней среды являются динамика макроэкономических показателей, налоговое окружение, антимонопольная политика, состояние рынка капиталов, рынка товаров (услуг), на котором предприятие реализует продукцию и др.

Внутренняя среда - те условия, которые формирует само предприятие. Следовательно, базовыми условиями в этой среде являются общая стратегия развития бизнеса и инвестиционная стратегия и политика, находящиеся в русле общей стратегии развития, а также финансовое состояние предприятия, являющегося субъектом инвестиционной деятельности, собственно инвестиционные проекты, принятые к реализации, менеджмент организации.

Прежде всего внешняя среда, но также и внутренняя среда инвестиционной деятельности предприятия в значительной мере определяются макроэкономическими факторами, фазой экономического цикла. Поэтому фаза экономического кризиса существенно изменяет инвестиционный фон: предприятия, «оптимизируя затраты», зачастую начинают с сокра-

щения инвестиционной деятельности. Также на этапе кризиса существенно возрастает неопределенность условий осуществления инвестиций, что ведет к повышению рисков. Структура источников средств предприятий, осуществляющих инвестиционную деятельность, тоже зависит от фазы экономического цикла. Как правило, доля внутренних источников снижается в периоды оживления и подъема, когда повышается инвестиционная активность, и растет в периоды экономического спада, что связано с сокращением масштабов инвестирования, сокращением предложения денег, удорожанием кредита.

Не претендуя на всестороннее рассмотрение данного вопроса, определим изменение условий в области формирования инвестиционных ресурсов.

Рассмотрим факторы внешней среды, определяющие инвестиционную активность предприятий и формирующие их запросы на инвестиционные ресурсы и возможности использования различных источников финансирования инвестиционного процесса.

Динамика ВВП отражает изменения, происходящие в инвестиционной сфере, поскольку именно инвестиции предопределяют фундаментальные хозяйственные процессы как на уровне экономики страны в целом, так и на уровне отдельной отрасли, региона, хозяйствующего субъекта. В 2008 г. российская экономика показала прирост ВВП на 6 %, что следует признать хорошим результатом на фоне показателей других стран. Однако динамика роста внутри года отражает нарастание кризисных явлений. Так, по результатам 4 квартала темп роста ВВП в годовом исчислении составил всего

2,5 %. Прогнозы на 2009 г., в том числе официальные, отличаются по возможным сценариям развития - от пессимистического (сокращение ВВП на 2,2 % и сокращении инвестиций на 14 %) до вполне оптимистического (рост ВВП на 2,4 % и рост инвестиций на 1,4 %) [4].

По данным Федеральной службы государственной статистики, за январь 2009 г. инвестиции в основной капитал составили 354,5 млрд руб., что составляет 84,5 % по отношению к соответствующему показателю в январе 2008 г. (для справки: январь 2008 г. по отношению к январю 2007 г. - 121,6 %) [10].

В России сохраняется высокий уровень инфляции, что также сказывается на инвестиционных возможностях предприятий. Известно, что реальная доходность инвестиций корректируется показателями уровня инфляции. Поэтому высокая инфляция ограничивает ко-

личество участников инвестиционной деятельности, число проектов, пригодных для реализации, приводит к повышению стоимости инвестиционных ресурсов. В соответствии с прогнозом Правительства РФ инфляция в 2009 г. составит 13 %. В выступлении помощника Президента РФ А. Дворковича на VI Красноярском экономическом форуме отмечалось, что инфляция может вырасти до 15 %, в том числе из-за эффекта снижения рубля [11]. Неправительственные эксперты не исключают уровень инфляции в 15-20 %.

Предприятия, реализующие инвестиционные проекты, в целях минимизации инфляционных рисков в расчеты, как правило, закладывают пессимистические прогнозы. Компенсация инфляционной составляющей предполагает высокие показатели эффективности инвестиционных проектов: проекты, характеризующиеся недостаточно высокими показателями чистого дисконтированного дохода, внутренней нормы доходности, продолжительным сроком окупаемости, могут оказаться неприемлемыми при пересчете номинальных денежных потоков.

Не менее значимым фактором, влияющим на возможность формирования инвестиционных ресурсов, является курс национальной валюты. Можно выделить несколько факторов, определяющих разнонаправленное воздействие валютного курса:

- существует эффект девальвации: снижение курса рубля приводит к ценовым преимуществам для предприятий-экспортеров, что, в свою очередь, может привести к повышению спроса на импортозамещающую продукцию;

- в то же время для предприятий, являющихся потребителями импортной продукции (оборудования, технологий), снижение курса рубля приводит к повышению капитальных затрат и снижению показателей эффективности по реализуемым инвестиционным проектам;

- нестабильность курса национальной валюты повышает валютные риски для пред-приятий-участников инвестиционной деятельности, вынуждает их более жестко подходить к отбору инвестиционных проектов.

По состоянию на начало 2006 г. официальный курс доллара США по отношению к рублю составлял 28,7825 руб. за доллар, к концу года рубль укрепился более чем на 9 %, и официальный курс составил 26,3311 руб. за доллар [2, с. 62-63]. В 2007 г. тенденция сохранилась: на конец года официальный курс снизился до 24,5462 руб. за доллар, или на 7,3 %. В 2008 г. ситуация с валютным курсом изменилась, к

концу года доллар укрепился до 29,3804 руб., или примерно на 20 % [3, с. 65-66].

Начало текущего года характеризуется значительными колебаниями курса рубля:

• на 1 января 2009 г. - 29,3916 руб. за доллар США;

• на 11 марта 2009 г. - 35, 4534 руб. за доллар США;

• максимальное значение (19 февраля 2009 г.) - 36,43 руб. за доллар США;

• минимальное значение (1 января 2009 г.)

- 29,3916 руб. за доллар США [3, с. 66-67].

Таким образом, приведенные данные свидетельствуют о возрастании валютных рисков для участников инвестиционной деятельности. Большинство аналитиков считают, что нет надежных прогнозов по данному показателю, это добавляет неопределенности в оценке валютного фактора.

Внутренние ресурсы организаций, перечисленные в соответствии с Законом от 26 июня 1991 г. № 1488-1, играют различную роль в организации инвестиционной деятельности. Во-первых, в числе собственных ресурсов организации основными являются прибыль и амортизационные отчисления. По данным государственных органов статистики, их доля в общем объеме собственных источников составляет более 90 %. Иные перечисленные собственные источники либо предполагают трансформацию посредством финансовой системы (денежные накопления и сбережения граждан и юридических лиц), либо имеют в своей основе неплановый характер (средства, выплачиваемые органами страхования в виде возмещения потерь от аварий, стихийных бедствий). Во-вторых, амортизационные отчисления предназначены для целей простого воспроизводства, в то время как прибыль является источником расширенного воспроизводства активов предприятия. В условиях экономического кризиса оба основных источника инвестиционных ресурсов могут существенно сократиться: финансовый результат предприятий (прибыль) будет уменьшаться, число прибыльных предприятий также уменьшится, что приведет к сокращению масштабов использования прибыли на инвестиционные цели. Например, в 1998 г. доля финансово благополучных предприятий составляла всего 19 % [7, с. 139].

Текущий период также не вселяет оптимизма. Прибыль российских предприятий уже в 2008 г. по сравнению с 2007 г. снизилась в

8,5 раза. По прогнозам, 4/5 предприятий будут иметь по итогам 2009 г. либо нулевую прибыль, либо убыток. Поэтому решение о сни-

жении налога на прибыль, принятое в конце 2008 г., может оказаться в нынешних условиях недостаточным [1, с. 7].

Следующий источник собственных средств инвестора - амортизационные отчисления - не зависит от финансового результата деятельности предприятия, имеет более стабильный характер. По мере реализации продукции происходит переход из товарной в денежную форму перенесенной стоимости основных средств и нематериальных активов и аккумулирование в обороте в виде амортизационных отчислений, производимых из выручки от продажи. Формирование данного источника инвестиций в основной капитал, таким образом, зависит от реализации произведенной продукции. Сокращение платежеспособного спроса со стороны и юридических, и физических лиц в условиях кризиса может затруднить процесс реализации, привести к сокращению объемов производства, а также сместить акценты в направлении использования средств. По оценкам, в 1998 г. лишь 20-30 % амортизационных отчислений направлялись на инвестиционные цели [7, с. 142], остальная часть использовалась не по целевому назначению: пополнение оборотных средств, осуществление платежей.

Возможности использовать заемные источники финансирования инвестиционной деятельности, в частности банковский кредит, тоже существенно сокращаются в результате кризисных процессов в экономике. Основными причинами такого сокращения можно назвать значительное увеличение ставки банковского процента, сокращение банками сроков, на которые предоставляется кредит, отсутствие достаточного объема «длинных» ресурсов. Следует отметить, что доля кредитного портфеля в общем объеме активов российских банков на начало 2008 г. составила 66,3 %. Однако доля кредитов, предоставленных реальному сектору, не достигает и половины банковских активов (43,1 %) [8, с. 22]. Тем не менее в последние годы доля средне- и долгосрочных кредитов в общих кредитных вложениях банков в экономику постепенно увеличивалась. По состоянию на начало 2008 г. она составила 50,9 % всей задолженности, из которых 23,6 % приходится на кредиты со сроком погашения более трех лет. Такого временного отрезка явно недостаточно, чтобы финансировать значимые инвестиционные проекты. Для примера, в странах Евросоюза 52 % кредитов выдаются на срок свыше 5 лет [8, с. 24].

Активное стимулирующее воздействие банков на экономический рост выражается

именно в инвестиционном кредитовании. По данным Федеральной службы государственной статистики, в 2006 г. доля банковских кредитов в структуре инвестиций в основной капитал предприятий и организаций (без субъектов малого предпринимательства) всех форм собственности составила всего 9,6 %. По данным Банка России на 1 января 2008 г., в 2007 г. в России в структуре инвестиций в основной капитал доля банковских кредитов находилась примерно на таком же уровне - 9,4 %. Таким образом, даже при благоприятных экономических условиях перераспределительная функция банковского кредита реализовалась недостаточно полно [9, с. 2]. Для сравнения: в развитых странах с использованием банковских ссуд финансируется свыше 50 % инвестиционных проектов [5, с. 25].

Причиной относительно низкой роли банковского кредита для финансирования инвестиционных проектов является и сравнительно высокая процентная ставка по кредиту, что определяет разрыв процентных ставок по кредитам и уровня рентабельности большинства предприятий. По данным Федеральной службы государственной статистики, средневзвешенные ставки по рублевым банковским кредитам реальному сектору экономики (12 %) превышали среднюю рентабельность товаропроизводителей (9 %) [8, с. 25]. Произошедшее повышение ставок банковских кредитов в конце 2008 г. усугубило такой разрыв.

Высокая цена кредита предопределяет сокращение числа проектов, приемлемых для инвестора. В свою очередь, факторами удорожающими кредит можно назвать уровень инфляции, цену привлеченных банками ресурсов, а также сокращение поставки ресурсов с мирового рынка капиталов. На низкий уровень участия российских банков в инвестиционном кредитовании влияют высокие кредитные риски, связанные с финансовой нестабильностью целого ряда предприятий реального сектора, отсутствием у заемщиков длительной и положительной кредитной истории, надежного обеспечения кредитов. В состоянии экономического кризиса перечисленные факторы, отрицательно влияющие на возможности формирования инвестиционных ресурсов, только нарастают.

Что касается роли рынка ценных бумаг, то его значение для формирования инвестиционных ресурсов в России не было существенным и до наступления кризисных явлений. Эмиссионное финансирование под крупные инвестиционные проекты не было массовым. При-

чины известны: наличие институциональных проблем, спекулятивный характер рынка ценных бумаг, невысокая инвестиционная привлекательность большинства российских компаний и пр. Анализ динамики соотношения эмиссий корпоративных облигаций и объемов инвестиций в основной капитал показывает, что основная доля эмиссий используется на иные цели. В 2005 и 2006 г. по стоимости новые эмиссии (без учета банковского сектора) не превышали 1/4 объема инвестиций [6, с. 93].

Эмиссия акций является относительно дорогим источником привлечения инвестиционных ресурсов, что при прочих равных условиях предъявляет более высокие требования по показателям эффективности финансируемых инвестиционных проектов. Поэтому имеет значение и масштаб проекта, для мелких проектов использование этого источника нецелесообразно. Для собственников и менеджмента имеют значение и вопросы корпоративного управления, возникающие при новых эмиссиях акций.

Неблагоприятные макроэкономические условия в российской экономике, сопровождающиеся проблемами на мировых финансовых рынков и относительно низкими ценами на нефть, оставляют мало возможностей для формирования инвестиционных ресурсов при помощи рынка ценных бумаг.

Таким образом, возрастают как риски внешней среды, так и возможности формирования инвестиционных ресурсов предприятиями. Следует ожидать существенного снижения инвестиций в реальный сектор экономики.

По данным опроса производственных и финансовых компаний, проведенного группой «Бейкер Тили Росаудит» в январе 2009 г., только 11 % из них запланировали затраты на реорганизацию, расширение, реконструкцию более, чем на один год. У большинства компаний горизонт планирования не превышает одного квартала, 94 % занимаются сокращением затрат, в том числе инвестиционных [13]. Приведенные данные подтверждают распространение пессимистических настроений среди владельцев и менеджеров предприятий. Несмотря на различающиеся мнения экспертов, касаю-

щиеся прогнозов экономического развития, они едины в том, что без активизации инвестиционного процесса выход из кризисной стадии практически невозможен, что неоднократно подтверждалось предыдущими экономическими циклами. Для разрешения сложившейся ситуации рациональным представляется - с учетом роли, которую играет российское государство, а также сложившейся структуры источников финансирования инвестиций в основной капитал - в рамках антикризисных мер создать условия для мобилизации внутренних ресурсов предприятий.

1. Ананьев Д.Н. Банковский сектор России: итоги и перспективы развития // Деньги и кредит. - 2009. - № 3. - С. 3-8.

2. Бюллетень банковской статистики. -2008. - № 1.

3. Бюллетень банковской статистики. -2009. - № 2.

4. Власть. - 2009. - № 2.

5. Дворецкая А.Е. Долгосрочное банковское кредитование как фактор эффективного финансирования экономического роста // Деньги и кредит. - 2007. - № 11. - С. 23-30.

6. Дворецкая А.Е. Ресурсы рынка капитала как источник финансирования реального сектора экономики // Вопросы экономики. -2007.- № 11.- С. 92-103.

7. Игонина Л.Л. Инвестиции: учебник. -2-е изд., перераб. и доп. - М.: Магистр, 2008. -749 с.

8. Кроливецкая В.Э., Тихомирова Е.В. Банки в системе инвестиционного финансирования реального сектора экономики России // Деньги и кредит. - 2008. - № 11. - С. 22-28.

9. Обзор банковского сектора Российской Федерации. Аналитические показатели. - 2008.

- № 65.

10. Основные экономические и социальные показатели России в январе 2009 года. - ИКЬ: http://gks.ru/free_doc/2009/b09_01/1-00.html

11. www.rian.ru/economy/20090227/16336 8527.html

12. www.finansmag.ru/news/6453

13. www.advisers.ru/press/article 342.html